Шпаргалки фин менеджмент. шпоры ф.м.. 1. Формирование и развитие финансового менеджмента как науки
 Скачать 336 Kb.
|
|
39. Понятие стоимости капитала Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала. Две причины - оборачиваемость и риск - объясняют появление затрат, связанных с привлечением капитала. Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах. В общем случае стоимость капитала определяется затратами на его привлечение. Современный рынок капитала чрезвычайно многообразен. Однако при всем многообразии применяемых на нем финансовых инструментов для любой фирмы существуют лишь два пути, два направления привлечения капитала с открытого рынка: долговое (кредиты, займы, облигации и др.); долеучастие (приобщение) в собственности фирмы (акции, паи и др.). На этом основании стоимость капитала, привлекаемого фирмой на открытом рынке, может быть выражена формулой: Ск = Сд • Уд + Сс • Ус, где: Ск — стоимость капитала; Сд, Сс — стоимость собственного капитала соответственно; Уд, Ус — удельный вес долга и удельный вес собственного капитала в структуре капитала фирмы соответственно. В этой формуле нашла отражение лишь та часть капитала, которую фирма привлекает на рынке. Но другая часть капитала, образуемая за счет внутренних источников фирмы, вовсе не является для нее бесплатной. Если в первой части капитал для фирмы выступает в качестве товара, то во втором случае — в качестве фактора производства, который, как известно, тоже обладает стоимостью. Так, нераспределенная прибыль сегодня может быть востребована акционерами в виде дивидендов завтра, т.е. это потенциальные дивиденды или вмененные (ожидаемые) потери фирмы. В теории финансов фирмы стоимость этих потерь принято выражать доходом, который мог бы получить акционер от вложения суммы потенциальных дивидендов в другое место, т.е. от альтернативной инвестиции. Это значит, что на величину нераспределенной прибыли фирма должна обеспечить получение дохода, не ниже требуемого акционерами уровня дивидендов. Стоимость нераспределенной прибыли выражается тем же уровнем доходности, что и обыкновенные акции данной фирмы, находящиеся в данный момент в обращении. Совокупная стоимость обращающихся обыкновенных акций и нераспределенной прибыли образует внутреннюю стоимость капитала фирмы. 40. Расчет поэлементной стоимости капитала Каждый составной элемент капитала имеет компонент стоимости: стоимость займа до и после налогообложения; стоимость привилегированной акции; стоимость нераспределенной прибыли (или внутренняя стоимость капитала); внешняя стоимость капитала компании или стоимость эмиссии новых обыкновенных акций; общая стоимость капитала компании или средневзвешенная стоимость капитала. Общая стоимость капитала фирмы (средневзвешенные затраты на капитал), включающая внутреннюю стоимость капитала и стоимость капитала, приобретенного на открытом рынке, может быть выражена формулой: Со = Сд • Уд + Св • Ув + Сс • Ус, где: Со — общая стоимость капитала фирмы; Св — стоимость внутреннего капитала; Ув — удельный вес внутреннего капитала в структуре капитала фирмы. При всей схожести величин Сс и Св надо всегда иметь в виду, что собственный капитал, приобретенный на открытом рынке, обходится фирме, как правило, дороже, чем Св. Привлечение Сс связано с определенными трансакционными издержками в форме затрат на размещение эмиссии. 48.Выбор оптимальной стоимости капитала с помощью метода ПДПН—ПНА На текущий момент времени стоимость капитала любой фирмы может быть определена по данным финансовой отчетности этой фирмы. Это так называемая текущая стоимость капитала фирмы, исчисленная по сложившейся структуре капитала. Предельная стоимость капитала — это максимальная стоимость дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой фирма не может обеспечить требуемую норму доходности. График, или диаграмма, показывающий взаимосвязь между стоимостью капитала компании и уровнем нового финансирования, называется взвешенной предельной стоимостью капитала (ПСК). Этот график определяет учетную ставку, которую нужно использовать в процессе принятия решений о капиталовложениях. Этапы, которым необходимо следовать при определении предельной стоимости капитала, рассматриваются ниже. 1. Определить стоимость и процент финансирования для каждого источника капитала (долг, привилегированная акция, акционерный капитал обыкновенных акций). 2. Вычислить точки излома на графике ПСК, где взвешенная стоимость будет увеличиваться. Формула для определения точки излома является следующей:  3. Рассчитать взвешенную стоимость капитала в пределах определенного диапазона общего уровня финансирования между точками излома. 4. Построить график, или диаграмму, ПСК, который показывает взвешенную стоимость капитала для каждого уровня общего нового финансирования. Этот график будет использован совместно с имеющимся у компании графиком инвестиционных возможностей (ГИВ) для правильного выбора инвестиций. Пока проектная внутренняя норма прибыли (ВНП) больше, чем предельная стоимость нового финансирования, данный проект может быть акцептован. Точка, где ВНП пересекает ПСК, соответствует оптимальному бюджету капиталовложений В общем случае исчисление стоимости различных составляющих собственного капитала осуществляется по приведенной ранее методологии оценки стоимости актива. В каждом конкретном случае финансист выбирает наиболее приемлемый метод оценки: -метод доходов;-метод дивидендов (модель Гордона, в частности);-метод оценки риска (модель САРМ, в частности);-либо некую комбинацию этих методов. 43Понятие структуры капитала Привлекаемый дополнительный капитал фирмы, соединяясь с имеющимся в распоряжении фирмы капиталом, образует новое соотношение источников финансирования фирмы. Эта комбинация долга и собственного капитала, которая всякий раз должна уравновешиваться с активами фирмы, называется структурой капитала. Часто структуру капитала определяют в более узком смысле, как пропорцию, в которой фирма использует собственные и долгосрочные заемные источники. Структура капитала фирмы формируется под воздействием множества факторов, как внутренних, так и внешних. Наиболее существенное влияние оказывают: темпы роста оборота фирмы; тяжесть налогового бремени; угроза поглощения фирмы; состояние рынка капитала; структура активов фирмы; потребность в финансировании масштабных новых проектов; уровень и динамика доходности фирмы; приемлемый уровень риска, при котором сохраняется баланс интересов в известном нам уравнении. Понятно, что соотношение собственных и заемных средств, для различных участников финансовых отношений представляет различные интересы. Об этом говорится в теории агентских издержек. Агентские издержки — это издержки, возникающие при несовпадении интересов отдельных участников. При этом в расчет принимаются издержки в результате возникновения двух видов конфликтов: конфликт между высшим менеджментом и рядовыми акционерами фирмы по поводу использования чистой прибыли на финансирование развития фирмы; конфликт между акционерами и держателями облигаций фирмы по поводу привлечения дополнительных кредитов и займов. Задача сводится к тому, чтобы сформировать структуру капитала, исключающую вышеуказанные конфликты и избавляющую фирму от агентских издержек. К этой теории очень близко прилегает теория асимметрии информации, в основе которой лежат те же конфликты интересов. На структуру капитала прямое воздействие оказывает влияние стоимость привлекаемого фирмой капитала. 45.Понятие финансового рычага (левериджа) Для управления структурой капитала используется ряд инструментов, но особое место занимают финансовый и операционный рычаги. Финансовый рычаг — это инструмент регулирования пропорций собственного и заемного капитала с целью максимизации рентабельности собственных средств. Его действие проявляется в эффекте финансового рычага (Эфр), под которым понимается приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность. Эффект финансового рычага достигается только в том случае, если экономическая рентабельность активов фирмы (Эр) выше средней ставки процента по заемным средствам {Сед). Разницу между экономической рентабельностью активов и средней ставкой процента на открытом рынке, скорректированную на величину налоговых отчислений, принято называть дифференциалом финансового рычага (д), т.е. д = (1 - Нс) • (Эр - Сед). Дифференциал — это основание роста эффекта финансового рычага. Но не менее важна и сила воздействия финансового рычага, измеряемая плечом финансового рычага (п), величина которого определяется соотношением заемных и собственных средств фирмы, или структурой ее капитала, т.е.: n = Зс : Сс. Тогда уровень эффекта финансового рычага равен: Эфр = д • n. Итак, общая формула исчисления эффекта финансового рычага имеет следующий вид: Эфр = ( 1 - Нс ) • ( Эр - Сед ) - ( Зс/Сс ). Нетрудно заметить, что если фирма использует исключительно собственные средства, то их рентабельность (РСс) равна: РСс = (1 - Нс) • Эр. Если же фирма использует собственные и заемные средства, то: РСс = (1 - Нс) • Эр +(-) Эфр. Очевидно, знак Эфр определяется знаком дифференциала финансового рычага. Дело в том, что при определенных условиях положительный знак дифференциала, когда Сед < Эр, может поменяться на противоположный знак. Это происходит при попытках усиления воздействия финансового рычага путем увеличения его плеча. Но чем больше плечо, тем выше финансовый риск, а чем выше риск, тем выше Сед. Если Сед превысит Эр, то дифференциал примет отрицательный знак. Очевидно, смена знака дифференциала происходит в точке, когда д = 0, т.е. в точке перелома. Именно эти рассуждения привели финансистов к выводу, что эффект финансового рычага есть измеритель уровня финансового риска. 44. Понятие производственного рычага ( левериджа) Эффект производственного рычага – это приращение прибыли за счет изменения выручки от реализации. Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей. Результата от реализации после возмещения переменных затрат в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.  Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности и составляет «запас финансовой прочности» предприятия. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:  51. Понятие оборотного капитала и оборотных средств Управление оборотными активами — выбор между различными источниками финансирования с учетом риска и доходности (например, краткосрочными долговыми обязательствами, долгосрочными обязательствами или за счет акционерного капитала). Оборотные активы предприятия представляет собой совокупность оборотного капитала и оборотных средств. Оборотные средства (ОС) — часть средств производства, целиком потребляемая в течение производственного цикла, включают обычно материалы, сырье, топливо, энергию, полуфабрикаты, запчасти, незавершенное производство, расходы будущих периодов, исчисляемые в денежном выражении. Стоимость оборотных производственных средств определяется суммированием стоимостей их отдельных видов. Оборотный капитал (ОК) - наиболее подвижная часть капитала предприятия, которая в отличие от основного капитала является более текучей и легко трансформируемой в денежные средства. К оборотному капиталу принято относить денежную наличность, легкореализуемые ценные бумаги, материально-производственные запасы, нереализованную готовую продукцию, краткосрочную задолженность других предприятий данному предприятию. Оборотный капитал иногда именуют оборотным фондом предприятия. С точки зрения бухгалтерского баланса оборотный капитал представляет собой превышение текущих активов компании над ее краткосрочными обязательствами. ОК + ОС = ОФ + ФО, где ОФ – оборотные фонды – принимают однократное участие и свою стоимость переносят полностью на вновь созданный продукт (сырье, материалы, МБП, топливо, электроэнергия, хотя последние вещественно и не входят в него…) ФО – фонды обращения – связаны с обслуживанием процесса обращения товаров (готовая продукция, денежные средства), т.е. не участвуют в образовании стоимости, а являются её носителями. Финансовое положение предприятия находится в непосредственной зависимости от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги. Эффективность управления оборотными средствами оценивают с помощью таких показателей как: коэффициент оборачиваемости активов; скорость оборота активов; средняя величина активов; продолжительность одного оборота в днях и т.д. Эффективное управление оборотным капиталом ведет к увеличению доходов и снижает риск дефицита денежных средств компании. Выделяют следующие укрупненные компоненты оборотных активов, имеющие значение в системе финансового менеджмента: производственные запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты. 52.Управление денежными средствами (потоками). Особое значение для стабильной деятельности предприятия имеет скорость движения денежных средств. Одним из основных условий финансового благополучия предприятия является приток денежных средств, обеспечивающий покрытие его текущих обязательств. Особое значение для стабильной деятельности предприятия имеет скорость движения денежных средств. Одним из основных условий финансового благополучия предприятия является приток денежных средств, обеспечивающий покрытие его текущих обязательств. Одним из способов оценки достаточности денежных средств является определение длительности периода оборота. С этой целью используется формула:  Для расчета средних остатков денежных средств привлекаются внутренние учетные данные (ОДn - остатки на начало n-го месяца) и формула:  где n - количество месяцев в периоде. Одним из способов оценки достаточности денежных средств является определение длительности периода оборота и расчет средних остатков денежных средств. Денежные средства предприятия – это его деньги в кассе предприятия, а также на счетах в банках, это оборотный капитал, оборотные средства, находящиеся в сфере обращения в результате реализации продукции. Принятые в денежном выражении они представляют фонды обращения. Денежные средства в основном хранятся на расчетных и валютных счетах предприятия в банках, поскольку значительная часть расчетов между хозяйствующими субъектами реализуется в безналичной форме. В небольших суммах денежные средства находятся в кассе предприятия. Кроме того, денежные средства покупателей могут находиться в аккредитивах и других формах расчетов до момента их завершения. Таким образом, в состав денежных средств включают денежную наличность в кассе предприятия, денежные средства на расчетных и валютных счетах, прочие денежные средства, а также краткосрочные финансовые вложения. Денежные средства – наиболее ликвидные активы предприятия и долго не задерживаются на определенной стадии кругооборота средств. С тем, чтобы полностью их не потерять, финансовый менеджер обязан постоянно следить за состоянием и движением денежных средств. Они постоянно должны присутствовать в составе оборотных средств, иначе предприятие будет признано неплатежеспособным. Управление денежными средствами осуществляется посредством прогнозирования денежного потока, т.е. поступления (притока) и использования (оттока) денежных средств. Объем денежных притоков и оттоков определяется в соответствии с объемом реализуемой продукции. Величина планируемых поступлений денежных средств от реализации продукции рассчитывается с учетом среднего срока оплаты счетов и продажи продукции в кредит. Учитывается также изменение дебиторской задолженности за анализируемый период, что может уменьшить приток денежных средств. Определяется также влияние внереализационных операций и прочих поступлений. Наряду с анализом притока денежных средств прогнозируется отток денежных средств, т.е. предполагаемая оплата счетов поставщиков за приобретенные товары, погашение кредиторской задолженности. Предусматриваются платежи в бюджетную систему, выплаты дивидендов, процентов по кредитам, оплата труда работников предприятия, возможные инвестиции, другие расходы. В итоге определяется чистый денежный поток как разница между притоком денежных средств и их оттоком. В случае превышения оттока денежных средств определяется объем краткосрочных заимствований в виде банковского кредита или других поступлений в целях обеспечения общей потребности в финансовых ресурсах. Прогноз ожидаемых поступлений и выплат оформляется в виде аналитической таблицы. Приток и отток денежных средств определяется в таблице с разбивкой по кварталам или месяцам планируемого года. На основании объема чистых денежных потоков финансовый менеджер принимает необходимые меры по оптимизации процесса управления денежными средствами. Управление денежным потоком и его анализ позволяют финансовому менеджеру определить оптимальный объем финансовых ресурсов, способность предприятия рассчитаться по своим обязательствам и проводить инвестиционную деятельность. От эффективности управления денежными потоками во многом зависит финансовое состояние предприятия и возможность отыскать оптимальный выход в случаях непредвиденных изменений на фондовом рынке. |