Хулиномика 25. 2. 5 Финансовые рынки для тех, кто их в гробу видал
 Скачать 1.68 Mb.
|
|
19.2. Первый фьючерсный рынок и стандартизация Фьючерсные рынки — всего лишь чуть более хитроумное приспособление для спекуляций. Начнём седы, ведь еда — главное. Самый простой и самый первый пример. Как выдумаете, где и когда появился рынок фьючерсов? Возможно, выскажете, что это Нью-Йорк, или Чикаго, или Лондон. Может быть, Париж Нонет. На самом деле рынок появился в местечке Додзима, это в японском городе Осака. И появился он — сюрприз — в 1600-каком-то году. Перенесёмся в 1673 год — к сёгунам, гейшами якодзунам. Рис для Японии — чуть лине самый важный товар. Выращивают его по всей стране, но главный рынок — в Додзиме, это типа центральная биржа. Есть данные, что в то время в Додзиме было более 90 рисовых складов. Это 350 лет назад То есть мест для хранения риса была прорва, и весь год там хранился запасённый рис. Купцы приезжали в Додзиму и заключали контракты. Приходит вот какой- нибудь самурай и говорит Я живу тут неподалёку, какие-нибудь 20 километров отсюда, и я торгую рисом. Мне нужны регулярные поставки с вашего склада. Возьмётесь?» И челна складе даёт самураю условия контракта. И это форвардный контракт Вот что происходило до рынка фьючерсов. До них были форварды. Вот ты торговец рисом. Ты заключаешь сделку. Подписываешь контракт, что будешь платить каждый месяц столько-то, а склад будет поставлять тебе 189 столько-то. Склад довезёт рис до твоего татами, а ты дальше будешь продавать его знакомым самураями их гейшам. А что, если цена на рис упадёт? Тогда ты придёшь на склад и скажешь «Бля, чото не хочу я покупать у вас рис по той цене, что в контракте, — я же могу купить дешевле у соседа. Не приносишь деньги вовремя, ну и склад тут, понятное дело, обозлится и скажет Ане отсечь ли тебе яйца, ниндзя ёбаный?» Или наоборот рис подорожали склад говорит «Чото не хочется мне отгружать потому контракту, он какой-то неправильный. А может кто-то из сторон сделки — Грендайзер или Сейлормун, или перебрал саке Тогда тоже рынок не очень чётенько будет работать. Сёгуны приуныли. И что они придумали Реальный фьючерсный рынок Работало оно так. В Додзиме была торговая площадка, купцы собирались там в определённое время и заключали контракты на будущие поставки. Но это были уже стандартизированные контракты, одобренные биржей, поэтому сними никаких проблем возникнуть не могло. Так каждый день в определённые часы шли торги и можно было купить фьючерсы на будущие поставки. Торговую сессию они соблюдали строго. Интересно, что часов-то у них не было Но как-то они там решали, что пора заканчивать, в центре комнаты поджигали верёвку, и, когда та догорала, торговля прекращалась. Но были и те, кто торговать не переставал. На этот случайна бирже были специальные ребята, которые ходили и дико обливали трейдеров холодной водой — не шучу, реально обливали. Ну и приходилось прекращать. Ещё у них были сигналы руками, целая система. Представьте, что там эти бешеные трейдеры со всей Японии бегали и орали — невозможно же нормально общаться среди такого бурлеска Поэтому вот придумали систему знаков. Если ты поднимал руку, значит, продашь. Сколько пальцев вытянул — столько контрактов и продашь. Как-то по-другому руку поставил — покупаешь. На пальцах обозначались десятки, сотни, даже дроби и срок контракта — на месяц, два или больше. Концепция потом навесь мир распространилась. Что же там произошло Ада, ещё вопроса что это были за контракты У форвардных сделок есть такая проблема, что они все разные. С одним заключил договор — он говорит сюда привези. Другому туда привези. Третьему не нравится сорт риса, надо другой. И смотри, чтоб без тараканов там, а то всё верну взад. Но так стандарта не установишь Получается, с такими различиями даже цену нельзя определить однозначно. Кто-то говорит — я вот рис беру по тыще йен за мешок, — так его надо спросить, а на каких условиях Что за рис Куда Что, если там муравьи Видно, что там столько деталей, что цену просто так выставить невозможно. Нона рынке новой надежды — фьючерсов — они стандартизировали контракты. Конечно, это уже не в точности то, что тебе нужно, но зато все знают, что именно и куда будет поставлено. На нынешнем рынке ты обязуешься поставить товар в конкретную дату на конкретный склад, который будет принадлежать самой бирже. 190 На складе будут инспекторы, эксперты по зерну (или рису, или свинине, смотря чем торгуешь. Они знают свой товар до последнего копытца. И они в курсе, что в рисе водятся жуки, гусеницы или там сколопендры, я не знаю, я рисом не торгую. А они знают — и каких искать, и сколько их может быть в каждом мешке. Совсем без жуков, видимо, не бывает. Но измеряют они всё как следует. Таким образом, все контракты оказываются одинаковыми. Поэтому и цена на них одинаковая. Получается, что фьючерсный рынок фактически становится реальной биржей — потому что всё настолько сильно стандартизировано. Известно куда, известно что, все детали и условия. В некотором роде рынок фьючерсов — это и есть настоящий товарный рынок. Тот факт, что сделка пройдёт в будущем, даже добавляет удобства — можно подготовиться и дата известна заранее. В то время как спотовый рынок (не фьючерсный, а конкретно на сейчас) — далеко не так удобен. Его куда труднее понять и простить. Давайте представим сегодняшнего фермера, который выращивает рис, пшеницу или сою, ну хотя я всегда представляю, что коноплю. Едешь ты по Небраске, а по радио передают, где чо скоко стоит. Зачем Затем, что реднеки все слушают это радио. Они выращивают грибы и травы. И овощи. Овощи тоже будут мясо. Так вот, по радио будут говорить цены на фьючерсы! Несмотря на то что они будут в будущем. Но будут называть именно их, так как у них есть стандарт, они означают нечто конкретное. Вот почему фьючерсный рынок товаров главнее спотового. Ещё надо кое-что отметить. Фьючерсный рынок появился вначале г века в Японии, и японцы были лидерами в теме до 1939 года. Вовремя Второй мировой японское правительство закрыло рынок. С тех пор рынка фьючерсов там больше нет. Хотите верьте — хотите нет, но бомбами были накрыты не только Хиросима и Нагасаки. И где же сейчас торгуются фьючерсы на рис Я вам скажу в Америке. Это основной рынок рисовых фьючерсов — и всех остальных фьючерсов тоже. Людям удобно, когда рынки централизованы и для всех одна цена. Но вот так вышло, что мировой рынок риса сейчас в Чикаго, так как владельцы чикагской биржи (CME — Chicago Mercantile Exchange) ещё в 1992 году создали мировую электронную систему торгов Globex. А японцы могут сделать себе харакири. 19.3. Контанго и бэквардейшн Можно поизучать график этих фьючерсов, возьмём обычный нешлифованный рис и глянем на кривые в разные месяцы. Там на целый год вперёд есть разные фьючи, а котировки идут в центах за фунт риса, причём американский фунт, по 455 граммов. То есть торгуется рис (и свинина, и дрова, и крупная рогатая корова) по всему миру за американские доллары. Поэтому японцы, которые хотят купить фьючерсы на рис в Осаке, должны поменять Шутка про реднеков. 191 свои йены на доллары, завести их на американский Globex и там покупать. Стандартный контракт — 2000 стофунтовиков, то есть 91 тонна риса. Итак, фьючи торгуются на год (даже чуть больше) вперёд, но основная торговля идёт на ближние месяцы. Годовой фьючерс не такой ликвидный, и не факт, что можно купить или продать нужный объём. Но факт в том, что сейчас можно купить риса, который приедет через год. Как правило, фьючерсы торгуются выше спотовой цены. То есть люди ждут повышения цен в будущем. Любой, кто торгует рисом, видит — цена будут выше. Отвлекусь немного от фьючерсов, но есть мнение, что именно повышение ценна еду стало одной из причин недавних революций на Ближнем Востоке за 2004-2008 годы оптовая цена на рис выросла в два раза, это очень много. Когда еда дорожает, люди беспокоятся и бунтуют. Даже небольшой рост на оптовом рынке может привести к падению многих семейных бюджетов за черту бедности. А самый большой экспортёр (ноне самый большой производитель) риса в мире — Таиланд. Допустим, мы видим, что рис на споте сейчас стоит 14 долларов за сто фунтов, это примерно 18 рублей за кило. Трёхмесячный — 14.75. А шестимесячный фьюч стоит 15.5 доллара. Годовой — ещё дороже. Неплохая возможность для заработка — 10.5% за полгода, то есть 21% годовых. Купить рис сейчас и продать на фьючерсном рынке. Отличное время для продажи. Цену фиксируем сразу, ведь фьючерсный рынок для этого и существует Заработаем Но это очень профессиональный рынок. Это не как акциями торговать, тут лохов нет. Поговоришь с зерновыми трейдерами или там со свинячьими, это тебе не бинарные опционщики с гидроцефалией головного мозга. Поверьте мне, это умные ребята. Они всю жизнь этим занимаются. Спросишь их А чо вы, прибыль не видите, что ли. Они и объяснят, кто ты и что ты. Наверное, есть-таки причина, почему все вдруг не ринутся и не заработают миллионы на этой теме. Не одни мы такие смекалистые. Такая ситуация — когда дальний будущий контракт дороже контракта в ближнем будущем — называется «контанго». Либо когда будущий дороже текущего (спотового). Противоположная ситуация — «бэквордация», или бэквардейшн. Контанго характерно для непортящихся товаров, а бэквардейшн — наоборот, для скоропортящихся. Шестимесячные яйца — это не текущие яйца через шесть месяцев. Сегодняшние к тому времени уже стухнут. Это другие, новые и блестящие яйца. Но вернёмся к рису. Получается, что-то должно мешать тому, чтобы дико обогатиться, купив рис сейчас и продав его на фьючерсном рынке. Понимаете, что это безрисковое вложение Если у меня физически есть этот чёртов рис и я продаю фьючерс на него, никакого риска нет — я ведь по фьючерсному контракту отгружу свой рис, и всё! Почему же так все не делают Видимо, есть какая-то проблема. Догадались, какая 192 Хранение. Рис надо не только купить, но и полгода (или какой там фьючерс мы продали) хранить. Выходит, что цена хранения выше, чем разница между спотом и фьючерсом. Вот что происходит в реальном мире. Есть люди, которые хранят рис. Должны же быть Урожай риса случается чаще одного раза в год, там разные сорта, но всё равно их там не десять, а три или пять. И какие-то обычно больше, какие-то меньше. Поэтому рис надо где-то хранить. И это очень, очень важно, потому что если он пропадёт, то кто-то точно умрёт с голоду. Это не зефир и не шоколад. Без риса люди реально чешки отбросят. Профессиональные операторы складов тоже ведь смотрят на эти графики. И они видят, что — ого — ничего себе контанго на полугодовом фьючерсе! Трейдеры его видят и будут покупать рис на споте, чтобы продать на фьюче. Может, организовать ещё один склад Было одно пустое здание на юге Чикаго, надо проверить, подходит ли оно для хранения риса. Ну там страховка, санэпидемстанция, негры нач рных рафиках, все дела. То есть когда все видят мощное контанго, целая индустрия начинает шевелиться. Умные люди просчитают, где прибыль, и запасут побольше риса в новые закрома. И вот что происходит риск голода исчезает Закрома-то полны Добавлю драматичности. Эта тема восходит аж к Адаму Смиту, который в своём Богатстве наций в 1776 году написал знаменитый пассаж о людях, которые делают благородные поступки. Ну, там, жертвуют на благотворительность. Ходят в церковь, ныряют в прорубь, не едят мяса, и всё такое. Короче, сердоболы. Но они не делают ровным счётом ничего для того, чтобы предотвратить реальный голод. Да, да, об этом они не думают совсем. А вот кто этим занимается — так это наши дельцы, торгующие на рынке. Они видят контанго, видят ситуацию. Заходят в складской бизнес. Чисто из шкурного интереса. Так вот, продолжая знаменитую цитату люди, которые действуют из своего интереса, более важны для человечества, чем все благородные доны вместе взятые. Это правда. И большой вопрос, когда Билл Гейтс принёс миру больше пользы — когда он сделал Майкрософт Офис или когда поехал помогать детям Уганды. Мы знаем, что эти люди, которые организовывают нехватку зерна, мало кому нравятся. За ужином мы их не обсуждаем, всем похер, чем они занимаются. Меж тем, они в своём деле очень хороши. Они знают свою работу, и они знают этот рынок. Понятно, что ни не святые. Они спекулянты. Пытаются заработать, что тут такого 19.4. Маржинальные счета и риск контрагента В сделке между парой контрагентов всегда есть риск, что партнёр киданёт. У вас есть контракт, это да. Есть юрист, который долго согласовывает детали. Если вторая сторона не выполняет условия сделки, можно привлечь контрагента в суди даже выиграть дело, обанкротить его или ещё что. Но это стоит денег и времени. Да и не знаешь в конце — даже с учётом выигранного суда, — стоило ли дело свеч. 193 А вот на фьючерсных рынках от этого риска избавились. Каким образом Система стандартизирована полностью. Кто угодно может играть на рынке фьючерсов, но правила для всех одни и те же. Покупаете вы или продаёте, но маржу вы должны занести на счёт. Вот как это происходит. Звоните вы брокеру и говорите Хочу купить фьючерсы на рис. Хочется риском торгануть, сил нет. Брокер вам отвечает Хорошо, я открою вам счёт. Сколько денег вы хотите положить Без денег торговать не выйдет. Допустим, занесли вы ему 5 тысяч долларов на фьючерсный счёт. Требуемая маржа на фьючерсы составляет 5%, ну или 3%, неважно. Сейчас биржа требует $2025 на контракт, то есть примерно 4% от текущей стоимости. Торговать можно в пределах установленной маржи. То есть внесли вы 5000, но купить (или продать) рисовых фьючей вы можете аж на $125000. И вот вы хотите запасти рис и продать. Продать вы хотите фьючерс. Неважно, продаёте вы или покупаете, деньги на счёт внести надо в любом случае. Пусть вы решили заняться складированием риса. Найти элеватор, или где там его хранят, купить рис и держать его. И можете продать по такой-то цене. Продать риса вы можете на 125 тысяч, хотя занесли только пять. Что потом Каждый день они смотрят на изменения. Цена фьючерса — это цена на контракт сегодня. Но это не та цена, которую ты по нему заплатишь. Платишь только в конце, когда настаёт день исполнения контракта. Или в случае продажи, ты получаешь по нему деньги. Если ты продаёшь фьючерсов на май 2018 года, ты обещаешь доставить рис на склад в Чикаго в конкретный день мая 2018 года по оговорённой цене. Но сегодня цена фьючерса такая, какой её установил рынок. Завтра она опять изменится. И что происходит — на этом рынке пересчёт идёт ежедневно. Это означает, если вы продаёте фьючерсы — запасли рис и продали фьючерсы — и цена идёт вверх, это работает против вас. Потому что вы уже фьючерсом зафиксировали себе более низкую цену. И брокер снимает денег с маржинального счёта, каждый день пересчитывает и снимает. Если вы продали фьюч, а цена растёт, он каждый день будет снимать требуемую разницу со счёта. А если цена пойдёт вниз, он будет добавлять. Пять тысяч могут кончиться довольно быстро, так Цена растёт. Выдумаете, что лучше бы вы не заключали этот контракт. Если б подождать пару дней, можно было бы продать подороже. Потом вам звонит брокер и говорит извини, чувак, но твоя маржа упала ниже критической. Ты будешь довносить деньги Вот в чём реальная тема торговли фьючами. Риск контрагента исключён. Это означает, что если вы не довнесёте деньги, брокер закроет вашу позицию и вернёт вам остаток. Поэтому контрагенту неважно, пьяны вы, под коксом, или просто стали ненавидеть людей. Брокер держит ваши денежки в заложниках. Неважно, что выделаете, но, если маржи не хватает, брокер вам позвонит и попросит довнести, а если вы не возьмёте трубку, он закроет позицию. У него риска никакого нет. Хотя чаще всего он даже и звонить не станет — просто закроет позу, и всё. 194 Вы даже не знаете, кто ваш контрагент в каждой конкретной сделке. Неизвестно, кто на другой стороне. Вы оба заключаете сделку с биржей. Ивам всё равно, кто там на другом конце и какая у него мотивация. Об этом риске вы не волнуетесь. Это чистые цены, избавленные от риска обмана вас второй стороной. 19.5. Фьючи на пшеницу и поиск справедливой цены Взглянем ещё на один фьючерсный контракт. В США большое значение имеет мягкая краснозёрная пшеница. Сеют её осенью (что для многих американцев сюрприз) — называется озимая, — всю зиму она лежит в земле как покойничек, а ранней весной всходит. Вначале лета уже собирают урожай. Мягкая краснозёрная озимая пшеница очень хороша для печенья, хлопьев и кексов, но для хлеба не очень подходит. Ну, то есть вполне себе прикольный и нужный сорт. Торгуется она в центах за бушель (это примерно 35 литров, то есть это мера объёма, а не веса. Причём бушелями амеры измеряют только сыпучие продукты. Посмотрим на какой-нибудь графики увидим, что бушель весной 2011 года стоил 723 цента. Там тоже обычно сильное контанго, и цены на дальние фьючерсы дороже ближних. Но совсем дальний фьюч — на лето 2012 года — теряет контанго. Почему Там может быть миллион факторов, но, скорее всего, будет урожай. То есть летом они соберут миллионы тонн зерна, а хранить зерно вовремя урожая — довольно дурацкая идея. Надо старые склады опустошить, поскрести по сусекам, подмести и завезти туда новое. Поэтому трейдеры не ждут контанго вовремя будущего урожая. Получается, что у насесть удобная ассоциация рынок фьючерсов — это рынок хранения. А цена фьючерса = цена спот*(ставка+стоимость хранения. Интересно, что часто у биржевых контрактов вообще нет текущей цены, потому что вся торговля идёт на фьючерсах. Но если мыслить абстрактно, можно посчитать цену любого фьючерса из спотовой. Если годовая ставка у нас 5%, а контракт исполняется через полтора года, тогда надо добавить к нашей цене 7.5%. Плюс хранение. Это называется справедливая оценка, потому что обычно фьючерсные цены должны вести себя согласно этой формуле. Поэтому обычная ситуация — это контанго, когда цены вырастают в будущем. Ведь чем дальше будущее, тем больше надо заплатить за использование денег и за хранение. Означает ли это, что нельзя заработать прибыль, покупая зерно под хранение Ну, типа, заработаешь только ставку, потратив туже ставку на организацию всей этой катавасии. Но если бы эта формула работала со процентной точностью, конечно, никто бы из трейдеров не хранил зерно. Сходом времени — в смысле, календарного времени — цена на фьючерс была бы всё ближе сценой спот, как раз из-за того, что срок хранения уменьшался бы, а процентная ставка рассчитывалась бы на всё меньший и меньший срок. 195 Давайте представим себе идеальный мир, где все урожаи происходят вовремя и катаклизмов не бывает. Тогда цена спот росла бы до даты сбора урожая, а потом сразу падала бы. Ведь кто-то должен хранить зерно до урожая, а это стоит денег. Потом каждое лето падала бы цена на озимую пшеницу, и каждую осень — на яровую (мире праху. Не было бы никакой неопределённости. Наследующий год ситуация бы повторилась. Получается, что в идеальном мире цена на фьючи не менялась бы, была бы прямой как палка. Понимаете, о чём я Если бы всё всегда было по этой формуле, то цена бы просто повторяла спот с добавлением стоимости хранения и кредита. Чем дольше хранить — тем дальше цена от спота. Вдень урожая она бы совпала со спотом. То есть она была бы прямой горизонтальной линией от урожая до урожая, и мы всегда бы её знали заранее. Нов реальности, конечно, такой зависимости нет. Мы живём не в идеальном мире. Я пока рассказывало сельскохозяйственных фьючах, но есть рынок, который куда весомей. С сельхозпродукции всё это только началось — люди жили на фермах, торговали урожаями, и всё такое. Семейная история про ферму и красную шапочку. Но потом к торгам подключились настоящие капиталисты. |