Хулиномика 25. 2. 5 Финансовые рынки для тех, кто их в гробу видал

• Название: 2. 5 Финансовые рынки для тех, кто их в гробу видал
• Дата: 15.04.2022
• Размер: 1.68 Mb.
• Имя файла: Хулиномика 25.pdf
• Тип: Документы; #477383
• страница: 21 из 26

19.6. Фьючерсы на нефть
Перейдём крынку нефти. Раньше фьючерсы на нефть торговались на
Нью-Йоркской товарной бирже, но сейчас Чикагская всё скупила — я уже писал про CME и Globex. Для нефти был весьма интересен 2011 год — нефть тогда торговалась по
100 баксов за бочку. Кстати, рынок нефти и рынок еды взаимозависимы — сейчас из рапса делают спирт и добавляют в дизельное топливо, то есть это замена для нефтепродуктов. Поэтому рынки зависят друг от друга. Нефть — это энергия, а от энергии зависит вся мировая экономика. Тогда было землетрясение и цунами в Фукусиме, люди в очередной раз напряглись по поводу атомной энергетики, и нефть подросла. Плюс революции в арабском мире. Трейдеры пытаются предугадать, что будет дальше, и это отражается в ценах на фьючерсы. Нефть — очень важный товар. Такой важный, что фьючерсы на неё торгуются аж налет вперёд. Основная торговля сосредоточена на ближних датах, но всё же. Общая стоимость нефти в толще нашей планеты оценивается примерно в 100 триллионов долларов. Это больше, чем ВВП любой страны, даже
Омерики (там около 70 трлн. И те, кто добывает эту нефть, внимательно следят за фьючерсами. Также как и наш торговец рисом, покупатель нефти нуждается в ней регулярно. Кто покупает сырую нефть Перерабатывающий завод. У них большое производство и они гонят. Они следят, чтобы им всё привозили вовремя (за опоздание штраф) и на их конкретный склад, чтоб не впарили шнягу, там сложные контракты. Поэтому как определить цену на нефть Да хер его знает, никак. Слишком много разных факторов.

196 Существует спотовый рынок нефти, но он только для излишков. Что может произойти По ошибке кто-нибудь привёз в порт чуть больше нефти, чем продал по контракту. Куда девать остатки Можно продать на споте. Но этот рынок очень маленький и ненадёжный. Никогда не знаешь, что там за нефть и сколько е, — короче, выходит, что, когда люди говорят о ценах, речь всегда о фьючерсах. Имеется ввиду ближайший фьючерс, на 1 месяц. Уравнение фьючерс=спот*(ставка+хранение) держится не всегда, а только когда есть запасы товара, когда его можно хранить. Хотя можно сказать, что оно держится ив случае бэквордации, потому что, в некотором смысле, цены на хранение могут быть и отрицательными. Просто даже если будущая нефть дешевле текущей, заводы всё равно должны держать у себя запас. Практически всегда останавливать производство на короткий срок дороже, чем продолжать его в убыток, в таком случае хозяин фабрики не позволит цистернам опустошиться, он будет держать некоторое буферное количество про запас. Это означает, что фактически у него будет отрицательная цена на хранение.
Ещё есть фактор кораблей. Сейчас нефтяные супертанкеры настолько огромны, что хранят в себе какой-то невообразимый запас нефти — сотни миллионов баррелей. При сильном контанго может оказаться выгодным не выгружать нефть на берега дать танкеру несколько дней (или недель) постоять на якоре.
19.7. История рынка нефти Опять отправимся в прошлое, на этот разв год. Если скорректировать цены на инфляцию, то баррель и тогда стоил примерно как сейчас — от 25 до 60 долларов. Но раньше цены были все спотовые, а теперь фьючерсные. Поначалу цена нефти колебалась из-за постоянных открытий новых месторождений и истощения старых месторождений. В Техасе нашлись огромные запасы около 1900 года (и цены рухнули, но вообще экономика тогда не так сильно зависела от ценна нефть — входу был уголь, да и дерево не отставало. Тогда по-английски нефть ещё не называлась «oil», а была
«petroleum». А бензину них вообще сейчас называется «gas». Да и у нас, кстати, педаль газа, а не нефти. В конце го века был огромный скачок цена потом сразу падение. Это
Standard Oil (о ней немного позже) скупила кучу мелких компаний вместе с железнодорожными перевозчиками и устроила себе подарок. Американское правительство так офигело, что приказало разделить фирму-смутьяна намного мелких фирм, чтобы разрушить монополию. В то время Штаты были самым большим производителем нефти в мире. Цены были очень стабильны — ими занималась специальная комиссия. Хотя скважины постоянно истощались, простые американские инженеры придумывали и совершенствовали технологии добычи. Никаких фьючерсов, понятное дело, не было — потому что и необходимости в них не было. Первый большой нефтяной кризис произошёл

197 через сто лет — в 1973–1974 годах, после него и возник рынок нефтяных фьючерсов. В то время на Израиль напали коварные египтяне и сирийцы кстати, не без помощи СССР, евреи отбились, но куча африканских стран ввела против Израиля эмбарго. Нефтепроизводители, которые были членами
ОПЕК, решили ещё жёстче приструнить Израиль и сократили поставки нефти на рынок. Это породило первый нефтяной кризис. Надо упомянуть национализацию нефти. Раньше хищные нефтяные компании тайком искали залежи искупали землю, под которой их нашли. Но никому, естественно, ничего не говорили. В развивающихся странах, где капитализм ещё не успел оскалиться, это вызывало мощное бурление говн. Типа, вам продали землю, а не то, что внутри не, какого хера вы нашу родную нефть высасываете Процесс начался в Мексике в 1938 году. Нефть тогда принадлежала компаниям, которые владели землёй. А мексы сказали, что, пожалуй, хватит это национальное достояние и не вам тут хозяйничать. Взяли и забрали всё взад. Был, естественно, адский скандал — ну как так, капстрана! Право на собственность Но мир немного склонялся влево в те времена. Потом Иран в
1951 году национализировал нефтянку. Дальше ещё какие-то страны. Так нефть отобрали у корпораций и поставили на службу родине. У нас она вон до сих пор родине служит, а простым гражданам не достаётся. Надо сказать, что после Второй мировой в мире активно шёл процесс деколонизации, создавались новые независимые страны. Они, естественно, хотели вернуть контроль над своими ресурсами и защитить появляющиеся национальные интересы. Но львиную долю нефтедобычи захавал адский буржуазный картель Семь Сестёр»: Exxon, Royal Dutch Shell, Chevron, Texaco продана Chevron), Gulf Oil (большей частью продана Chevron), Mobil (в 1999 году объединилась си. Сама BP раньше называлась
Англо-Персидской Нефтяной Компанией, помните такие из первой части Эти
«сёстры» были так круты, что диктовали закупочные цены государствам, давили и устраняли конкурентов не из англосаксонской тусы. В один прекрасный момент это всем надоело. В 1960 году Иран, Ирак, Саудовская Аравия, Кувейт и Венесуэла создали
ОПЕК, что сразу вызвало кризис. За десять лет ОПЕК сильно вырос и стал сопротивляться капиталистическому картелю, который к 1973 году контролировал аж 85% запасов мировой нефти. В е годы заговорили о новых сёстрах» из развивающихся стран. Поданным, эта группа включает в себя CNPC (Китайскую Национальную Нефтегазовую корпорацию, Газпром, NIOC (Национальную Иранскую Нефтяную Компанию, Petrobras (Бразилия, PDVSA (Венесуэла,
Petronas (Малайзия) и Saudi Aramco (Саудовская Аравия) – последняя на данный момент самая большая компания в мире по капитализации (по некоторым оценкам, по добыче и запасам нефти. У них есть общая черта основной акционер – это государство. Новые сёстры» контролируют около 30% мировой добычи и запасов, старые — только

198 3% запасов и около 10% добычи. Однако доходы оставшихся четырех сестёр- гигантов (BP, Exxon Mobil, Shell и Chevron) всё ещё больше – ведь за годы доминирования они создали собственную индустрию переработки, и торгуют бензином, маслами и кучей другой нефтехимии с большой добавленной стоимостью. Но самое поразительное во всех этих сёстрах — это то, что из семи старых как минимум пять имеют непосредственное отношение к рокфеллеровской Standard Oil. BP поглотила Amoco (бывшую Standard Oil of
Indiana), Chevron — это Standard Oil of California, Exxon — до этого Esso — называлась Standard Oil of New Jersey, Mobil — до этого Socony — сокращение от
Standard Oil Co. of New York. Просто офигеть Но Джон Рокфеллер и его бизнес
— тема для отдельной интереснейшей книги. Он прожил 97 лети владел шестнадцатью железнодорожными и шестью сталелитейными компаниями, девятью фирмами, торгующими недвижимостью, шестью пароходствами, девятью банками и тремя апельсиновыми рощами. По нынешним меркам даже Билл Гейтс беднее его разв пять, а то ив десять. А внук Джона – Дэвид
Рокфеллер — прожил 102 года и умер буквально на днях. Думаю, что его собственные внуки уже будут жить вечно. Ноя отвлёкся. В 1979 году была иранская революция, опять перебои с поставками и второй нефтяной кризис. Шаху поставили мат, и к власти пришёл Аятолла Хомейни, там ещё война была ирано-иракская, короче, цены на нефть резко выросли. На рынке царила настоящая паника — никто никогда не видел таких скачков цен. Все привыкли, что цена на нефть более-менее стабильна. А тут залет цены выросли враз Потом была вторая ирано- иракская война, когда амеры сбросили Саддама — это 2003 год. Тогда на некоторое время поставки из Персидского залива были прекращены. Хотя фьючерсный рынок был в мощной бэквордации. Все же понимали, что война закончится и поставки возобновятся — благодаря американскому вмешательству. Практически каждый всплеск ценна рынке нефти провоцировал мировую рецессию — никто никогда не готовится к чёрным лебедям. Хотя можно вспомнить и обратный пример. Вначале восьмидесятых окрепший
ОПЕК сокращал добычу, чтобы сохранить высокие цены. Так как арабы добывали больше всех, они и сокращать должны были больше всех. И Саудовская Аравия снизила добычу с 10 до 3.5 млн баррелей вдень. Но остальные члены не спешили сокращать своё производство. Арабы обиделись ив году начали лить нефть как проклятые — к тому же у них уже была финансовая подушка безопасности. В результате нефть упала с 30 долларов до
12. Между делом сколлапсился и Советский Союз. Многие считают, что действия арабов были спровоцированы рокфеллеровской мафией во главе с ЦРУ, и я готов в это поверить — хотя бы отчасти.

199
19.8. Трудность предсказания Торговля фьючерсами — это распоряжение рисками. А если вы приобрели фьючерсный контракт, на вас эти риски никак не влияют. Кризис — не ваша проблема, потому что цена уже закреплена. И это безопасно из-за ежедневных перерасчётов маржи. Не надо волноваться, что вторая сторона соскочит или обанкротится — она уже заранее внесла всевозможные убытки на свой счёт. Спекулятивные риски учтены и уничтожены. За это не грехи заплатить. Напоследок надо рассказать о финансовых фьючерсах. Расскажу о рынке фьючерсов на S&P500, индексных фьючерсах. По ним вы должны поставлять не нефть, не рис или зерно. А должны вы покупателю индекс Как можно отгрузить индекс из 500 акций Есть процедура, называется «cash settlement»
— урегулирование наличностью. Вместо того чтобы приехать на склад с полными грузовиками зерна, ты приходишь на стрелку с деньгами. Потому что никаких акций от тебя и не ждут Хотя на некоторых фьючерсных контрактах
— например, на золоте — всегда есть физический запас, который никогда не истощается. Золото всегда есть в закромах, поэтому вообще его график не так уж интересен, особенно в долларах. Вот в серебре или в рублях — другое дело, постоянно на новые мысли наводит. Сколько стоит складирование акций На самом деле, оно непросто ничего не стоит, а даже и наоборот — даёт доход. Ведь если ты покупаешь акцию, она ещё и дивиденды приносит Формула там точно такая же, но должна ли быть цена фьючерса выше или ниже спота, не всегда понятно. Ведь она зависит оттого, выше ли безрисковая ставка нашей дивидендной доходности или ниже не. На данный момент — на короткий срок — ключевая ставка ниже. Дивы — это порядка 2% годовых, а ставка в США (и во многих развитых экономиках) сейчас немногим выше нуля. Поэтому на коротком горизонте можно ждать, что цена фьючей на индекс будет ниже, чем цена спот. Нона длинном горизонте всё будет наоборот. Нос этим рынком всё относительно ясно. Акций-то на складах всегда будет в избытке. Это означает, что кривые для индексных фьючей не так интересны, как для нефти. Всё что они отражают — это справедливую стоимость. Не как нефть, где постоянно то курды, то теракт, то танкер затонул, то всплыл обратно, всё постоянно меняется. Поэтому в некотором роде фьючерсы на S&P500 — они не про будущее. Не надо совершать наивной ошибки — глядя на график фьючей S&P500, предсказывать рынок. Так не получится. Индекс предсказать трудновато. А фьючерсная кривая лишь отражает справедливую стоимость индекса.

200 Глава 20 Опционы Вряд ли вы встречались с опционами в своей жизни. Хотя это как посмотреть. Может, вы и не понимали, что у вас был опцион. Есть два типа опционов колли пут. Колл — это возможность купить что- то по обозначенной цене, и цена эта называется ценой исполнения, или
«страйком». Пут — это возможность продать что-то по обозначенной цене. И у обоих типов опционов есть дата исполнения. Опционам тысячи лет. Вероятно, они появились даже до того, как люди научились их записывать. Если вы покупаете что-то у кого-то, но денег сейчас у вас нет, вы можете пойти к юристу (или к дьякону) и сказать — вот мы договорились, я хочу иметь возможность купить это что-то. Например, вы подумываете построить небоскрёб на земле какого-нибудь захудалого фермера, но пока неготовы. Можно пойти и сделать ему предложение, от которого он не сможет отказаться Слушай, Джон, мне нравится этот кусок земли. Я бы хотел иметь возможность её купить по
такой-то цене, и за эту возможность я готов тебе заплатить. Или мои ребята отрубят тебе ногу. Это и есть опцион — право купить товар по определённой цене до определённой даты. Да, надо сказать про ещё одну классификацию опционов (помимо колла и пута): опционы бывают американские и европейские. К географии это не имеет отношения, а значение имеет лишь дата. Американский опцион лучше для покупателя, потому что его можно исполнить в любой день до оговорённой даты. А европейский может быть исполнен только в эту дату. Поэтому у американского опциона возможности шире. То есть американский строго лучше. С определениями разобрались, уже полбеды. Была какая-то шутка про свадьбу и невесту, что, как только ей сделали предложение, у неё опцион — можно думать, а можно соглашаться. Я бы назвал такой опцион свинством, а то даже и блядством — смотря какая дата исполнения. Одна из теорем гласит, что не надо исполнять коллы слишком рано. Может быть, поэтому сейчас разводов стало больше, чем браков. Невесты не хотят исполнять свой опцион раньше времени. Не сразу понятно, что у опционов есть стоимость. Они дают нам выбор, поэтому чего-то стоят. Когда вы исполняете опцион, вы покупаете товар, или в случае пута — продаёте. И выбор теряется. Получается, после исполнения вы таки что-то потеряли. Ну и конечно, надо своё право использовать, если это становится выгодным, иначе опять херня выйдет. Обычно когда говорят об опционах, имеют ввиду опционы на акции, или на 100 акций, это самый частый пример. Но вообще они повсюду.

201 Приходите вы к брокеру и говорите — мне надо опцион на 100 акций
Майкрософта. Но мне ненужны сами акции, я хочу купить возможность. Возможность, конечно, стоит дешевле, чем сами акции. К этому вернёмся. Посмотрим в сторону ипотек. Обычная ипотека тоже ведь имеет встроенный опцион. Если дом сильно подешевел, у вас всегда есть возможность сказать — ну и хер бы с ним. И перестать платить по кредиту. Я устал, я ухожу. Это как не использовать свой опцион. Или можно сделать досрочное погашение, это использовать опцион. Поэтому опционы — они везде.
20.1. Смысл опционных контрактов Сначала немного подумаем о том, зачем вообще нужны опционы. Тут есть два мнения. Некоторые думают, что это просто азартная тема, чисто поиграть. Можно сходить в казино, поиграть в покер с друзьями, а можно опционов купить. Ну, для каких-то людей так оно и есть это просто очень волатильное, очень рискованное вложение, на котором можно внезапно нажиться. Но смыслу них всё же есть. Прежде всего теоретический. Если бы мы задались целью создать идеальную финансовую систему, чтобы мы сделали
Кто-то сейчас опять вспомнит про Карла Маркса — великого упоротого коммуниста, который думал, что мы сейчас построим идеальное государство безо всяких сотонинских финансовых рынков. Когда они таки попробовали (к сожалению, со временем кое-кто начал догадываться, что отсутствие финансовых рынков делает культуру предпринимательства и управления предприятиями несколько. эээ... слепорылой. Мы не знаем, куда всё катится, так как ни на что нет рыночных цен. Мы не знаем, сколько что реально стоит. Есть старая рейгановская шутка, что коммунисты живы только потому, что у них есть перед глазами цены на все товары в капиталистических странах — и шпионы специально их передают в центра иначе об относительной ценности товаров можно было бы только догадываться. Цены намой как нужны. Многие об этом писали, нов году некто
Кеннет Эрроу (экономист-теоретик и нобелевский лауреат) написал статью, где доказал, что если цены на вообще всё не установлены, то экономика неэффективна. Поэтому цены реально нужны, даже цены на возможности. В некотором смысле, опционы и дают эту цену. Через 12 лет йельский экономист Стивен Росс написал заметку (тоже уже ставшую классикой экономики, что опционы закрывают роль государства, создавая базу для принятия решений. Речь о том, что людям становится лучше жить. А многие не догоняют. Вот почему Маркс был так популярен. Кажется, что это всё абстракция, нонет.
Вернёмся к примеру изначала главы. Вот у вас строительная фирма, ивы думаете построить, например, супермаркет, где люди будут покупать макароны и бухло. Находите пересечение двух больших шоссе и думаете — вот же отличное место под Пятёру, бабки таки набегут. Куча места, можно большую парковку отгрохать. Но прежде, чем продолжать, надо заглянуть в

202 гости к фермеру. Стучите в дверь к владельцу земли и говорите Вот, думаю, надо тут построить Ашан или что получше. Хочу купить опцион на твою ферму. В этот момент можно, конечно, дико прозреть. Может быть, он скажет, что уже продал опцион кому-то пошустрей; а ты пойди к Ицхаку и выкупи у него этот опцион. Или он может сказать, что его уже достали этими запросами ион хочет за свою ферму 20 миллионов долларов. Так что придётся подумать ещё раз, такое ли хорошее это место. Догоняете, к чему я веду Речь о появлении цены. Вы узнаёте что-то новое, ситуация меняется и влияет на ваше решение. Фермер узнаёт что-то новое и принимает своё решение, а от этих решений зависит судьба нашего супермаркета. Становится понятна теоретическая польза опциона.
Ещё надо упомянуть о поведенческом аспекте опционов. Тут будет потруднее доказать их пользу. Поведенческая теория говорит, что множество человеческих слабостей зашиты в опционную природу, ноя бы напомнил в первую очередь о проблемах отвлечения и вообще недостатка внимания, до них скоро доберёмся. Психологи говорят, что люди крайне восприимчивы к кричащим заголовками бросающимся в глаза фактам. Но мало кто осознает, что эти факты могли быть брошены ему в глаза кем-то ещё. Злонамеренным или просто жадным существом. И нужный факт непросто подмечается, а ещё и запоминается жертвой. Что приходит в голову лично мне, когда я думаю об опционах Это бонусные опционы. Те, которые даёт работодатель, если у вас достаточно высокая позиция в компании. Это опционы на покупку акций компании, чтобы заполучить ваше внимание и запоминание. Или вернее будет сказать, одержимость. Как правило, для самой компании это не так уж дорого — выдать опционы на покупку акций. Носам факт ставит вас в такое положение, что вы волей-неволей начинаете следить за курсом. Акции пожирают ваше внимание, ивы начинаете надеяться, что они будут расти — ведь тогда вы сможете исполнить ваш опцион и купить их по заранее известной цене (ниже рынка. Тогда опционы будут что-то стоить говорят, что они будут в деньгах, in the
money. Это может изменить ваше отношение к работе, и ваш настрой, и ваше чувство значимости для конторы. Изменится множество вещей. Вот почему компании любят эти опционы.
Ещё они могут дать вам отдых мозга и покой. Страховка, в некотором роде, это тоже опцион пут на ваш дом — хотя он в этом случае напрямую не зависит от стоимости базового актива. Купил страховку, дом сгорел, получаешь деньги. Цена на дом упала до нуля, и если у вас был бы опцион пут, вы бы имели возможность продать его по хорошей цене (хотя он реально уже не стоит ничего. Поэтому страховка — это тоже опцион, ведь она даёт нам успокоение и благодать.

203 Люди думают паттернами — повторяющимися схемами, и одна из них — это я не хотел бы беспокоиться об этом. И чтобы получить этот покой, можно попытаться раздобыть опцион на продажу волнующего меня актива. Вокруг всегда есть люди, которые будут советовать держаться от рынка производных инструментов (таких, как опционы и фьючерсы) подальше. Если честно, я и сам из таких людей. Но понять, как оно работает, не повредит.