шпора. Анализ финансовой отчетности Финансовый анализ
 Скачать 1.04 Mb.
|
|
14. Почему формула Дюпона позволяет провести факторный анализ рентабельности собственного капитала? Дайте интерпретацию каждому из факторов. Формула Дюпона позволяет определить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на общую характеристику бизнеса - рентабельность собственного капитала. ROE=рентаб-ть продаж(прибыль/объем продаж) х оборачиваемость активов(объем продаж/сумма активов) х показатель структуры капитала(сумма активов/собственный капитал). Т.о., ROE зависит от трех факторов: отношение активов к капиталу, оборачиваемость активов, рентабельность продаж. Увеличение любого из факторов приводит к росту рентабельности капитала. Дробление рентабельности собственного капитала на три составляющие позволяет выявить, что является причиной роста (либо падения) этого показателя. По результатам анализа фин.менеджер может принимать управленческие решения. 15. На чем базируются подходы к прогнозированию банкротства? Одним из важнейших рыночных институтов, направленных на пресечение неэффективного экономич. поведения предприятий является банкротство. Закон РФ “О несостоятельности(банкротстве)” определяет несостоятельность как признанную арбитражным судом или объявленную должником неспособность должника в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных платежей. Внешним признаком банкротства является приостановление его текущих платежей, если предприятие не обеспечивает или заведомо не способно обеспечить выполнение требований кредиторов в течение трех месяцев со дня наступления сроков их исполнения. Т.о., для того, чтобы обратиться в арбитражный суд с целью объявить предприятие банкротом, достаточно чтобы оно течение трех месяцев накопило задолженность не менее 100 000 руб. Наибольшую известность при прогнозировании вероятности банкротства получило исследование Э.Альтмана, который разработал “Z-модель”. Он изучил фин.состояние 33х обанкротившихся американских фирм и сравнил их данные с показателями процветающих предприятий тех же отраслей и аналогичных масштабов. Исследование позволило выявить 5 показателей, от которых в наибольшей степени зависит вероятность банкротства, и определить их весовые коэфф-ты. Z2=1,2 х (текущие активы - текущие обязательства)/все активы + 1,4 х нераспределенная прибыль/все активы + 3,3 х балансовая прибыль/все активы + 0,6 х рыночная стоимость фирмы/бух.стоимость долгов + 1,0 х выручка от реализации/все активы. Z-счет:1,81 и меньше - оч.высокая вероятность банкротства; 1,81-2,7 - высокая; 2,8-2,99 - низкая; свыше 2,99 - оч.низкая. Временная стоимость денег 16. Вопрос: при каких условиях эффективная годовая ставка процента оказывается выше, а при каких – ниже номинальной ставки? Ответ: Эффективная ставка совпадает с номинальной, если начисление производится один раз в конце года, если начисления осуществляются чаще 1 раза в год, то эффективная ставка всегда выше номинальной. Если начисления производятся реже одного раза в год, то эффективная ставка меньше номинальной. 17. Вопрос: в будущем Вас ожидает наследство. От каких факторов зависит настоящая стоимость Вашего наследства. Ответ: От срока, от доходности, от размера наследства, от временной стоимости денег. 18,19. Вопрос: какие виды аннуитета вы знаете? Выведите формулы их будущей и настоящей стоимости. Ответ: Аннуитет – ровный поток регулярных денежных выплат (доходов или расходов) в течение определенного периода времени. Существует три вида аннуитетов: - обычный аннуитет с выплатами в конце периода; - аннуитет с выплатами в начале периода; - бесконечный аннуитет. Будущая стоимость обычного аннуитета:  или РМТ – размер равных платежей в течение n периодов,  - фактор аннуитета.Текущая стоимость обычного аннуитета  или Будущая стоимость нестандартного аннуитета  или Текущая стоимость нестандартного аннуитета  Текущая стоимость бесконечного аннуитета   Будущую стоимость бесконечного аннуитета определить невозможно, так как платежи в данном случае не кончаются никогда. 20. Какой аннуитет дороже при прочих равных условиях - с выплатами в конце или в начале периода? Обоснуйте свой ответ на примере. Будущая стоимость аннуитета с выплатами в начале периода выше, поскольку начисление процентов начинается на один период раньше. 21. Вопрос: можно ли пользоваться стандартными таблицами для вычисления настоящей и будущей стоимости аннуитета с выплатами в начале периода? Если можно, то объясните, как и почему? Ответ: Да можно. При определении будущей стоимости аннуитета с выплатами в начале периода число периодов условно увеличивается на один (п + 1), но реально этого не происходит, поэтому фактор аннуитета уменьшается на единицу (-1). При определении текущей стоимости аннуитета с выплатами в начале периода число периодов условно уменьшается на один (п – 1), но реально этого не происходит, поэтому фактор аннуитета увеличивается на единицу (+1). 22. Вопрос: Что представляет собой ссуда в рассрочку? Чем различаются разные виды ссуд в рассрочку: оцените с позиции заемщика и кредитора. Ответ:Ссуда в рассрочку выплачивается ее разными долями в течении определенного времени, которые составляют аннуитет. Каждый платеж состоит из двух частей: процент за кредит и часть основного долга. Чем различаются разные виды ссуд в рассрочку? Существует 3 метода для расчета ссуд. По методу Инвуда – платеж включает в себя уплату процентов и часть основной суммы долга. Первый платеж происходит в конце первого периода. Каждый месяц часть основной суммы долга увеличивается, но процент понижается. По методу Ринга – размер платежа так же включает в себя процент, плюс часть основной суммы долга. Первый платеж происходит в конце первого периода. Но каждый месяц часть основной суммы долга одинаковая, а проценты уменьшаются. По методу Хоскольда. 1 вар. – создается погасительный фонд из равных ежемесячных взносов. Каждый месяц выплачиваются проценты, а вся сумма долга в конце срока. 2вар. - создается погасительный фонд из равных ежемесячных взносов, а проценты и всю сумму долга выплачиваем в конце. Если оценивать ссуды с позиции заемщика то для него самый выгодный метод , это метод Ринга, а менее Инвуда. Так как уплата процентов уменьшается каждый период по сравнению с методом Хоскольда, в котором ежепериодные проценты за ссуду остаются неизменными. Поэтому, метод Хоскольда выгоден для кредитора, он позволяет ему получить больше денег с уплаты процента по ссуде. 23. Вопрос: как взаимосвязаны между собой номинальная, реальная процентные ставки и инфляция? Ответ: при анализе изменения стоимости денег во времени следует учитывать влияние инфляции и упущенной прибыли (альтернативных издержек). Истинная стоимость денег в экономике называется реальной процентной ставкой, а наблюдаемая – номинальной процентной ставкой.  или  или  где  - реальная процентная ставка,  - показатель инфляции.Если реальная процентная ставка и темпы инфляции не слишком высоки, приближенно можно записать то же уравнение следующим образом:  - номинальная процентная ставка приблизительно равна сумме реальной процентной ставки и инфляции.24. Ставки за кредит обычно выше для более рискованных заемщиков, а так же для мелких займов. Последнее обстоятельство обусловлено наличием постоянных затрат по предоставлению и обслуживанию кредита. Банковские ставки могут колебаться из-за экономической ситуации. Спад экономики: спрос на кредит низок. Доходность и риск 26. Вопрос: Почему в финансах различается доходность ex-post и ex-ante? В чем суть этого различия? Каковы возможные подходы к оценке доходности ex-ante? Ответ: оценивая инвестиции в акции, для расчета доходности такого вложения нужно оценить изменение цены и сумму дивидендов за определенный период. При этом необходимо различать два способа расчета доходности: ex-post (после) и ex-ante (до) совершения события. Доходность ex-post – это доходность вложения в акцию, рассчитанная по фактическим данным в конце периода. Общая формула для расчета фактической (ex-post) доходности за один период:  Доходность ex-post инвестиционного портфеля вычисляется как средневзвешенная величина доходностей отдельных акций. В качестве весов берутся доли акций в портфеле:  , где  - вес для j-го вида акций;  - его фактическая доходность.Рассмотрим доходность ex-ante. Инвестор, вкладывая деньги в акции, ожидает получить доход от выплаты дивидендов и роста цены акций. Однако будущие поступления точно не известны, нельзя точно знать, какими будут цена акций и дивиденды в конце периода. Эта неопределенность будущих доходов называется риск (важнейшая характеристика активов). Ожидаемая доходность за период рассчитывается следующим образом:  Рассчитывая фактическую и ожидаемую доходность, сравниваем их. Если фактическая доходность оказалась ниже ожидаемой на какой-то процент, то этот процент и есть риск, который должен учитываться при планировании инвестиций с неопределенным доходом в будущем. Ожидаемая доходность является недетерминированной и может принимать много разных значений, но если известны эти возможные значения и вероятность наступления каждого из них, то можно оценить ожидаемую доходность как математической ожидание случайной величины. 27. Вопрос: Какие инвестиционные предположения стоят за выбором принципа усреднения, лежащего в основе исчисления среднего дохода от инвестиций за период свыше года? Ответ: в случаях, когда средства инвестируются на длительный срок, требуется рассчитывать общую и среднюю годовую доходности вложения. Различают два способа усреднения: - среднее арифметическое; - среднее геометрическое. Расчет среднего арифметического значения доходности: подсчитывается доходность за каждый период и берется среднее арифметическое по формуле:  , где  - доходность за год t, а п - число лет.В данном случае предполагается, что сумма инвестиции не меняется, т.е. прибыль, получаемая в конце периода, изымается (убыток добавляется). Например: вложили 1 января 1999 г. 100 долларов в акции. К 31 декабря 1999 г цена вложений поднялась до 200 долларов, а к 31 декабря 2000 г. опустилась до 100 долларов. Найти доходность за 1999 и 2000 гг., а также среднюю доходность за два года.   Среднеарифметическая доходность за два года равна  В приведенном примере в конце первого года доход от курсовой разницы изымается и остается только первоначально вложенная сумма, т.е. 100 долларов. Поскольку в следующем периоде цена упала в 2 раза (на 50%), инвестор должен вложить 50 долларов, чтобы размер вклада остался прежним. Таким образом, средний доход за период равен 25% от суммы вклада. Расчет среднего геометрического значения доходности:  .Здесь предполагается реинвестирование получаемой в течение периода прибыли. В нашем примере после повышения цены до 200 долларов полученный доход вкладывается в акции. 28. Вопрос: В чем суть маржинальной покупки на рынке ценных бумаг? При каких условиях она может быть реализована и в чем ее выгода? Кто является ее участниками? Ответ: маржинальная покупка на рынке ценных бумаг – игра на повышение. Условие – закрытая информация; участники – брокер и инвестор; выгода брокера – проценты от займа + комиссионные; выгода инвестора – высокий доход от перепродажи ценных бумаг. Допустим, кто-то обладает закрытой информацией о том, что скоро акции какой-то фирмы поднимутся в цене и хочет купить эти акции, но у него не хватает денег. Он может занять деньги у брокера. Брокер («медведи») займет деньги и станет обладателем закрытой информации. 29. В чем суть короткой продажи на рынке ценных бумаг? При каких условиях она может быть реализована и в чем ее выгода? Кто является ее участниками? короткая продажа на рынке ценных бумаг - игра на понижение; условие – закрытая информация; участники – брокер и игрок; выгода брокера – страховой депозит; выгода игрока – проценты от страхового депозита + высокий доход от перепродажи ценных бумаг. Предполагается, что некто обладает закрытой информацией, что акции какой-то фирмы упадут в цене. Если у него есть акции этой фирмы, он может их сейчас продать, а затем опять купить, когда цена на них снизится. Но если у него нет акций, он может их занять у брокера. Брокер займет акции игроку и станет обладателем закрытой информации. 30. С помощью каких критериев оценивается движение случайных величин, какое применение это нашло в теории портфеля? Движение случайных величин можно оценить с помощью критерия ковариации – это совместное изменение случайных величин средневзевешанное по вероятности отклонения фактической величины от ожидаемого значения. С помощью критерия корреляции – это оценка тесноты связи между случайными величинами. Для снижения риска и увеличения доходности используют диверсификацию портфеля. Главная идея при заданном уровне доходности снизить риск 0,3 р1,2 0. Объединение акций в портфель уменьшает общий риск. 31. Как в финансах определяются доходность и риск? Опишите алгоритм расчета риска инвестиции в акции. Доходность любого вложения капитала определяется будущими денежными поступлениями от этого вложения, которые формируются за счет повышения цены и периодических платежей. Например, если деньги вкладываются в акции, то для расчета доходности такого вложения нужно оценить изменение цены и дивидендов за определенный период. При этом необходимо различать два способа расчета доходности: ex-post (после) и ex-ante (до) совершения события. Риск в финансах определяется как изменчивость ожидаемой доходности, т.е. степень разброса значений доходности относительно средней величины. Если ожидаемая доходность может изменяться в широких пределах, риск высок, если же возможные значения доходности мало меняются, рискованность вложения средств считается небольшой. Опишем алгоритм расчета риска инвестиций в акции. Состояние экономики ρ rА ρ×rA rВ ρ×rB   Бурный рост 0,20 25% 5% 6% 1,2% 39,2 0% Умеренный рост 0,20 15% 3% 6% 1,2% 3,2 0% Медленный рост 0,40 10% 4% 6% 2,4% 0,4 0% Спад 0,20 -5% -1% 6% 1,2% 51,2 0% 1,00 11% 6% δ2 = 94,0 δ2 = 0 δ = 9,6954% δ = 0% Вариант А представляет собой более привлекательное вложение капитала, но и менее надежное, т.е. выбор А для вложения капитала более рискован, В – безрисковые ценные бумаги, т.к. доход не меняется независимо от состояния экономики. Таким образом, можно сказать, что риск и доходность, влияющие на инвестиционное решение, находятся в противоречии. Общий риск акции, количественно оцениваемый дисперсией отдельных значений доходности относительно ее среднего значения, является релевантным измерителем риска актива, рассматриваемого изолировано. Общий риск актива можно измерить с помощью дисперсии его доходности, среднего квадратического отклонения доходности или коэффициента вариации доходности. Дисперсией называется мера разброса возможных исходов относительно ожидаемого значения: чем выше дисперсия, тем больше разброс:  В качестве другого измерителя разброса индивидуальных значений вокруг среднего часто используется среднее квадратическое отклонение, представляющее собой квадратный корень из дисперсии:  Наиболее предпочтительной мерой в сравнительном анализе общего риска ряда активов является коэффициент вариации, который помогает рассчитать риск, приходящийся на единицу доходности:  .32. Опишите алгоритм расчёта ожидаемой доходности и риска портфеля. Ожидаемая доходность портфеля Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля определяется как средневзвешенное значение доходностей отдельных акций в портфеле. Она рассчитывается по следующей формуле: E  [r ]= Как и в случае расчета фактической доходности, веса представляют долю акций по стоимости в общем объеме портфеля. Расчет риска для портфеля Степень риска для портфеля определяется как стандартное отклонение ожидаемой доходности. Но в отличие от доходности портфеля риск для него не равен взвешенному среднему стандартных отклонений отдельных акций в портфеле. Общая формула для вычисления стандартного отклонения ожидаемой доходности портфеля, состоящего из n акций, записывается следующим образом: σ  = Здесь w - веса акций в портфеле, σ - стандартные отклонения ожидаемой доходности этих акций, p — коэффициент корреляции между доходностями акций. По этой формуле можно вычислить стандартное отклонение портфеля. 33. Почему возможна диверсификация портфеля и в чем ее смысл? Дайте геометрическую иллюстрацию диверсификации. Диверсификация портфеля возможна т.к. риски акций, входящих в портфель, связаны с разными событиями (источники рисков различны). Вероятность наступления одного из рисковых событий распределяется по акциям. Чем больше акций в портфеле , тем меньше вероятность наступления рискового события для портфеля, которое приведёт к снижению доходности Распределение денежных средств по акциям с различными видами рисков - снижает суммарный риск портфеля. Инвестор собирает акции в портфель таким образом, чтобы обеспечить максимальную доходность при приемлемом для него уровне риска. Ρ= -1 E    (r) B p=0 p= +1     δ Aзона p= -1 диверсификации 34. Дайте 4 интерпретации коэффициента бета (β).
35. Какие виды риска необходимо учитывать при оценке портфеля? Что является мерой риска каждого вида? Приведите примеры рисков каждого вида. Для оценки портфеля необходимо учитывать систематический риск (риск, навязанный рынком; те компании, которые живут в соответствии с рыночным портфелем.) и риск конкретной фирмы. Мерой риска каждого вида, является стандартное отклонение от доходности, а для систематического риска – параметр ß. (примеры: риск конкретной фирмы- Юкос, Сибнефть, Пармалад) 36. Какие прогнозы позволяет делать модель CAPM? Модель САРМ показывает, что при определенных ограничениях можно найти равновесное состояние между ожидаемой доходностью конкретных акций, ожидаемой доходностью рынка и доходностью с нулевым риском. 37. Определите понятие "линия рынка ценных бумаг", дайте геометрическую интерпретацию и связь с моделью равновесных цен.  - уравнение прямой линии, определяемой доходностью активов с нулевым риском и рыночной премией за риск.Линия рынка ценных бумаг - графическое изображение взаимозависимости между ожидаемым доходом от купли-продажи ценных бумаг и рыночным риском. Если построить график ожидаемой доходности в зависимости от β-коэффициента, то получится прямая линия, называемая линией рынка ценных бумаг. В данном случае имеется ввиду, что все инвесторы одинаково прогнозируют доходность активов с нулевым риском, среднерыночную доходность, а также доходность конкретных акций и их бета-коэффициентов. Зависимость между ожидаемой доходностью и бета-коэффициентом линейна, поэтому все комбинации доходность-бета должны лежать на прямой доходности, т.е. если зависимость доходность-бета лежит в стороне, цены будут меняться, пока все такие комбинации не окажутся опять на прямой доходности. Инвесторы меняют свою оценку ценных бумаг, если ожидаемая доходность отличается от доходности бумаг с близким уровнем риска. Если цена на i-тые акции выше, чем цена на акции, находящаяся в соответствии с САМР, то умные инвесторы начнут продавать i-тые акции без покрытия, что увеличит их предложение на рынке и снизит их цену до определенного уровня. Ожидаемая д  оходность      Рис. Линия рынка ценных бумаг    4 1 – безрисковая доходность,  ; 2 – премия за риск владения    2 3 относительно безопасной акцией; 3 – премия за рыночный риск применяется также к средней акции; 4 – премия за риск владения 1 относительно рисковой акцией.   Оценка ценных бумаг 39. Купонные облигации - В отличие от дисконтной облигации держателю облигации выплачивается не только номинальная стоимость в момент погашения, но и периодический купонный процент. К. о. являются наиболее распространенным видом облигаций, при этом наиболее часто применяемый срок купонного периода составляет 6 месяцев. К. о. можно классифицировать на следующие виды: Облигации с постоянным купоном. Размер купона фиксируется на весь срок обращения облигации. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций, купонные облигации с постоянным купоном можно считать "классическим" видом облигаций. Облигации с переменным купоном. Размер купона по таким облигациям не известен заранее. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Облигации с переменным купоном не имели большого распространения до начала 80-х годов, однако по причине резких колебаний процентных ставок в этот период времени получили большое распространение. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций. Среди облигаций с переменным купоном можно выделить ряд видов. 40. Почему купонную облигацию в отличие от акции называют детерминированной ценной бумагой? Так как сама облигация в момент ее покупки содержит все данные: ее текущую стоимость, номинальную стоимость, купонные выплаты, срок жизни (кроме доходности). 41. Какой параметр облигации является не детерминированным, а расчетным? Ответ: ставка доходности. 42. Как рынок определяет доходность к погашению облигации? Доходность к погашению облигаций величина прогнозная и зависит от состояния рынка. Рискованность облигаций меняется в зависимости от колебаний прогнозируемых рынком ставок. Доходность облигаций - процентная ставка, которую прогнозируют инвесторы относительно различных облигаций с разными сроками погашения. Доходность к погашению = Реальная ставка + Премия за инфляционный риск + Премия за риск дефолта + Премия за риск реинвестирования 43. Как взаимосвязаны текущая доходность облигации и доходность (убыток) на капитал? Текущей доходностью называется доходность по купонам, рассчитанная на основе текущей цены облигации:  Доходность (убыток) на капитал за один период равна разнице между ценой облигации в начале периода и номинальной стоимостью на конец периода. Если облигация покупается по цене выше номинала, то это прирост капитала, если облигация покупается по цене ниже номинала, то это уменьшение капитала. Сумма текущей доходности и доходности (убытка) капитала за один период определяют доходность к погашению облигации за этот период. 44. Как взаимосвязаны между собой доходность к погашению и ставка реинвестирования? Доходность к погашению зависит от ставки реинвестирования. Если доходность изменяется в течении срока погашения, изменится и ставка реинвестирования, и поэтому фактическая доходность облигации будет отличаться от доходности в момент приобретения. 45. Что показывает доходность к погашению облигации? Как использовать этот параметр для принятия финансовых решений? наиболее точным показателем дохода, который получит держатель облигации, является доходность к погашению, которая учитывает: - сумму всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения; - цену, уплаченную за облигацию на вторичном рынке (была ли она куплена с премией, т.е. выше номинальной стоимости, или с дисконтом, соответственно, ниже номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, который учитывают специалисты при принятии решения о покупке облигаций. 46. Как соотносятся между собой номинал и цена купонной облигации, если ставка купонных выплат выше доходности к погашению облигации? если i > y, то PV > F. 47. Если цена облигации ниже ее номинала, как соотносятся между собой доходность к погашению и ставка купонных выплат. если PV < F , то i < y. 48. Что такое ставка-спот? Назовите область их применения и связь с временной структурой процентных ставок. Процентные ставки "спот" - это ставки по бескупонным облигациям, свободным от риска дефолта с разными сроками погашения, т.е. ставки спот определяются по федеральным ценным бумагам. Таким образом, примем доходность казначейских бумаг с нулевым купоном за ставку "спот". Многие правительства не выпускают бескупонных облигаций со сроком погашения более одного года. Поэтому придется рассчитывать ставки "спот" по доходности купонных облигаций методом "шаг за шагом" В общем случае можно записать цену облигации, как текущую стоимость всех будущих доходов, дисконтированных по подходящей ставке "спот". Общая формула такова: P  = Доходы состоят из платежей по купонам и погашения номинала. 49. Что такое ставка-форвард? Назовите область их применения и связь с временной структурой процентных ставок. «Ставка-форвард» - будущая «ставка – спот» по краткосрочным займам по безкупонным облигациям (без риска дефолта) с разными сроками погашения. Рассчитывается на конец любого года согласно данным о сроке займа и ставкам «спот». Применяется при прогнозировании состояния рынка при планировании инвестиций как ориентир доходности.  f = -1  50. Если требуемая ставка доходности, определяющая спрос на инвестиции, неожиданно выросла, как это скажется на ценах долгосрочных облигаций? Объясните свой ответ. Если требуемая ставка доходности, определяющая спрос на инвестиции неожиданно выросла, то цен долгосрочной облигации снизится.  Между доходностью и ценой облигации имеется обратная зависимость. Инвестор, купивший долгосрочную облигацию с доходностью, например, 15%, рассчитывал получать среднегодовой доход 15%. если через год доходность возросла до 20%, то инвестор, так и будет получать доход 15%, хотя другие инвесторы, купившие облигации через год по более низкой цене будут получать доход на 5% больше. 51. Дайте две интерпретации понятия доходности облигации. Доходность облигации – это процентная ставка, которую прогнозируют инвесторы относительно различных облигаций с разными сроками погашения. В зависимости о колебаний прогнозируемых рынком ставок может изменяться и доходность облигаций. При изменении доходности меняется и цена облигации. Доходность облигации называется текущей, когда доходность по купонам, рассчитана на основе текущей цены облигации. 54. Какие финансовые инструменты лишены риска реинвестирования? В любой экономике могут существовать активы, которые дают одну и ту же доходность независимо от внешних факторов. Поскольку их доходность постоянна и известна заранее, её стандартное отклонение равно нулю. Такие активы называются активами с нулевым риском. В России это бескупонные облигации элементами которых являются правительство, называются ГКО. Опасности отказа в погашении нет, доходность известна заранее, можно считать, что уровень риска для таких краткосрочных правительственных облигаций равен нулю. 55. Риск реинвестирования по купонным облигациям тем выше, чем... Объясните свой ответ. чем большее число промежуточных выплат по купонным облигациям. Увеличение числа купонных выплат ведет к увеличению текущей цены облигации. Риск ставки реинвестирования по купонным облигациям тем выше, чем выше срок облигации. Если в экономике растет ставка реинвестирования (в связи с повышением среднерыночной доходности), то она вызывает рост доходности к погашению ex-post. Риск инвестора в том, что среднерыночная доходность будет воздействовать на доходность к погашению. Например: Инвестор купил долгосрочную облигацию с купоном по определенной цене и ожидает получить определенный доход, но если среднерыночная доходность аналогичных облигация выросла, то инвестор купивший долгосрочную облигацию теряет в том, что его доход будет прежним, в том время, как инвесторы купившие подобные облигации за меньшую цену будут иметь тот же доход. Таким образом, среднерыночная доходность инвестора, купившего долгосрочную облигацию снизится. Или другой пример: Инвестор купил однолетнюю облигацию с заданным купоном. В конце года он получит причитающийся ему доход в виде номинала и купона, если ставка доходности облигации выросла, то он может реинвестировать свой доход в облигации с более высокой доходностью. 56. Сопоставляя показатель Дюрации по облигациям с одинаковым сроком погашения, можно определить их чувствительность к изменению какого макро-показателя? Ответ: среднерыночная ставка доходности. Дюрация – продолжительность времени в течение которого не меняются условия соглашения для инвестора. Если срок погашения облигаций одинаков, то по показателю дюрации можно определить чувствительность этих облигаций к изменению цены за период, а следовательно и доходности облигаций. 57. Какой критерий позволяет инвестору в условиях постоянно меняющейся среднерыночной доходности правильно выбрать активы к покупке и продаже, чтобы гарантировать выполнение денежных обязательств (погасить долг вовремя и в полном объеме)?В условиях постоянно меняющейся среднерыночной доходности правильно выбрать активы к покупке и продаже, чтобы гарантировать выполнение денежных обязательств инвестору позволяет такой критерий как дюрация. Дюрация может интерпретироваться как средневзвешенный срок погашения актива:  Дюрация дает инвестору информацию о степени чувствительности (процентное изменение цены) тех или иных облигаций к изменению рыночной доходности. Процентное изменение цены показывает насколько понизится (в стоимостном выражении) цена PV при повышении r на 1%. Приобретая активы с разными сроками жизни, инвестор должен отслеживать свой портфель по параметру дюрации при меняющейся ставке рыночной доходности и решать, какие из активов следует продать к определенному сроку, т.е. выполнения обязательств, а какие пока не трогать. Далее необходимо определить тенденцию в изменении среднерыночной доходности, анализируя, например, временную структуру процентных ставок или ориентируясь по ставкам форвард. Если рынок прогнозирует снижение доходности, то лучше инвестировать в долгосрочные облигации (сегодня они дешевы, но с изменением рыночной ставки процента цена на них вырастет более существенно, чем на краткосрочные активы), а продавать (чтобы погасить текущие обязательства) – краткосрочные. И наоборот – если рынок ожидает повышения ставки рыночной доходности, то это снизит цены всех облигаций, но долгосрочные отреагируют большим снижением цен, поэтому рекомендуется, не дожидаясь этого снижения, продавать долгосрочные облигации и инвестировать в краткосрочные активы. 58. Какие подходы существуют к оценке акций? 1) на основе модели САМР стоимость реинвестирования нераспределенной прибыли (обыкновенных акций)  определяется: САМР: , где  - показатель риска для обыкновенных акций компании j.2) модель дисконтирования денежных потоков (модель Гордона) – для дивидендов, растущих постоянными темпами:  , где  - дивиденды в конце 1-го периода,  - цена в момент времени 0, g – темп роста дивидендов (постоянный);3) модель оценки стоимости привилегированной акции с постоянными дивидендами (модель бесконечного аннуитета):  , где r – среднерыночная ставка доходности.4) модель дисконтированного денежного потока для оценки стоимости эмиссии обыкновенных акций:  , где P – цена акций, F – затраты на выпуск акций (в процентах от цены).Стоимость и структура капитала. Дивидендная политика 59. В чем состоит основной принцип оценки стоимости капитала? Финансовая теория предполагает, что, прежде чем принимать решение об инвестициях, мы должны оценить, во что нам обойдется капитал. Основной принцип оценки стоимости капитала заключается в том, что для нас будет расходом, то для тех кто предоставляет капитал будет доходом. 60. Почему заемный капитал бывает дешевле собственного? Для каких субъектов рынка это не так и почему? так как, увеличивая долю заемного капитала, фирмы получают экономию за счет снижения налоговых выплат, однако, начиная с определенного момента (когда достигается оптимальная структура капитала) рост задолженности ведет к снижению стоимость фирмы, так как экономия от снижения налогов перекрывается растущими затратами, связанными с поддержанием высокой доли заемного капитала. Для домохозяйств это не так, потому что физическим лицам затраты не вычитаются из налогообложения (исключение: ипотека один раз в жизни и не более чем на 1 млн. рублей). 61. Почему компании иногда занимают деньги, чтобы выплатить дивиденды своим акционерам? 1) выплата дивидендов имеет важное информационное, или сигнальное, содержание: для инвесторов – это сигнал о прогнозируемых менеджерами фирмы будущих прибылях, политика постоянной выплаты дивидендов влияет на цену акций. 2) эффект клиентуры – фирма привлекает к себе тех инвесторов, которым нравится ее политика выплаты дивидендов, и, следовательно, любое изменение политики приводит к изменению состава акционеров. По этим причинам некоторые фирмы предпочитают постоянную выплату дивидендов, даже если им приходится занимать деньги для их выплаты. 62. Почему выкуп компанией собственных акций на рынке меняет стоимость компании? В какую сторону меняется стоимость компании? Выкуп компанией собственных акций на рынке увеличивает собственную стоимость компании т.к.: - увеличивается доход оставшихся акционеров - если фирма сама выкупает свои акции, то по выкупленным акциям не нужно начислять и фактически выплачивать дивиденды можно их реинвестировать в собственную деятельность. - в обращении остаётся меньшее количество акций, прибыль на них увеличивается, их рыночная цена увеличивается, капитал фирмы увеличивается (увеличивается доля собственного капитала в компании). 64. Что показывает средневзвешенная стоимость капитала? Для чего ее рассчитывают? Привлекаемый фирмами капитал складывается из разных источников, стоимость которых различается между собой. Средневзвешенная стоимость капитала фирмы представляет собой взвешенную по доле в суммарном капитале стоимость всех используемых видов капитала.   - доля заемного капитала - доля привилегированных акций - доля нераспределенной прибыли - доля обыкновенных акций нового выпускаТ – ставка налога на прибыль Средневзвешенная стоимость капитала – это базовая стоимость капитала, которая контролируется при оценке инвестиционного проекта. 65. Почему решение о структуре капитала фирмы принимают очень редко? Оптимальная структура капитала – такая комбинация ценных бумаг, которая максимизирует рыночную стоимость фирмы, а значит, обладает наибольшей привлекательностью для инвесторов. Проблема планирования структуры капитала имеет две составляющих: первая — это соотношение доли долга и собственных средств, используемых для финансирования активов; вторая — выбор конкретных финансовых инструментов для привлечения капитала. Точной формулы, с помощью которой можно было бы определить оптимальную структуру капитала, не существует, но любое разумное решение должно учитывать четыре аспекта проблемы.
Оптимизация структуры капитала — это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции. Решение о выборе структуры капитала нельзя принимать изолированно. Оно должно быть частью обоснованной стратегии финансирования, в которой учитываются рыночная позиция компании, будущие инвестиционные возможности, ожидаемые денежные потоки, дивидендная политика и потребность в финансировании. Перспективные планы привлечения займов должны сопровождаться прогнозными оценками рисков, вероятных прибылей и качества баланса. Следует проанализировать возможность возникновения и пути выхода из ситуации, когда денежных средств, генерируемых действующими активами, не хватит для обслуживания и погашения долга. В связи с этим фирмы редко принимают решение о структуре капитала, так как оптимальная структура капитала находится в большой зависимости от степени делового риска, присущего данному сектору экономики. 66. Почему финансовый риск фирмы возрастает с увеличением финансового рычага? Подтвердите это расчетами. Финансовый рычаг – это отношение собственного капитала к заемному E / D = L Так как конъюнктура рынка может измениться, в том числе в худшую сторону, а выплаты по займу сохранятся. Пример 1: Допустим, что фирма А полностью финансируется за счет собственного капитала в сумме $10000, а другая фирма В того же размера и в том же бизнесе имеет капитал того же размера $10000, но структура его иная: 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. За использование заемного капитала фирма платит 7%.
|
.