Е. С. Гаврилюк управление инвестициями санктПетербург 2022 министерство науки и высшего образования российской федерации университет итмо а. С. Лебедева, Е. С. Гаврилюк управление инвестициями практикум
 Скачать 0.98 Mb.
|
|
Вопросы для самопроверки 1. В чем заключается оценка финансовой состоятельности проекта? 2. Какие эффекты возникают в результате реализации проекта? 3. В чем заключается оценка экономической эффективности проектов? 4. Чем отличаются статические показатели оценки экономической эффек- тивности проектов от динамических? 5. Какие еще бывают методы оценки проектов, кроме статических и дина- мических? 6. По каким показателям оценивают финансовые инструменты? Практические задания Задание 1. Необходимо оценить эффективность трех инвестиционных проектов, направленных на решение одной из задач стратегии компании (по выбору сту- дента/преподавателя), выполнив следующие этапы: − кратко описать суть каждого проекта, цель, технологии; − определить период и шаг расчета проектов; − определить все виды затрат по периодам проектных циклов; − определить получаемые в результате реализации проектов эффекты с учетом задачи, на решение которой направлен проект; − на основании выявленных затрат и эффектов, налоговых платежей опре- делить ЧДП проектов на каждом шаге расчета в течение всего периода; − дисконтировать ЧДП проектов на каждом шаге расчета в течение всего периода; − скорректировать денежные потоки проектов с учетом фактора инфля- ции, ликвидности, риска при необходимости; − сформировать систему показателей для оценки эффективности проектов из приведенного списка, обосновав, почему не могут быть применены или неце- лесообразно использовать те или иные показатели: • недисконтированный период окупаемости; • бухгалтерская рентабельность инвестиций; • коэффициент рентабельности инвестиций; • метод сравнения прибыли; • метод приведенных затрат; • метод накопленного эффекта; • метод расчета точки безубыточности; • дисконтированный период окупаемости; • чистый приведенный доход; • индекс доходности; • внутренняя норма рентабельности; • модифицированная внутренняя норма рентабельности; • метод добавленной экономической стоимости EVA; • срок возврата кредитных средств; 46 • метод оценки реальных опционов; • метод скорректированной текущей стоимости; • метод суперпозиции; • метод условного выделения; − рассчитать выбранные показатели по каждому проекту за определенный сопоставимый период. − сформулировать вывод об эффективности инвестиционных проектов и целесообразности принятия их к реализации. Задание 2. Задача 1. Акционерное общество планирует закупить технологическую ли- нию стоимостью 2000 у.е. со сроком эксплуатации 10 лет. По расчетам, это при- несет дополнительный доход до уплаты процентов и налогов 400 у.е. По истече- нии срока эксплуатации продажа линии не планируется. Ставка налогообложе- ния 20%. Доходность инвестиций до закупки технологии составила 18%. Эффек- тивны ли инвестиции в технологическую линию? Задача 2. Имеются два варианта инвестиций: 1. Первоначальные затраты составляют 10у.е.; доходы - 100% через 1 год в конце года; 2. Первоначальные затраты составляют 10у.е.; доходы - 25% каждые 3 ме- сяца в конце квартала. Какой проект выгоднее? Задача 3. Предприятие планирует вложить деньги в приобретение нового приспособления, которое стоит $5370 и имеет срок службы 4 года с нулевой остаточной стоимостью. Внедрение приспособления, по оценкам, позволяет обеспечить входной денежный поток $1200 в течение каждого года. Руководство предприятия позволяет производить инвестиции только в том случае, когда это приводит к отдаче хотя бы 15% в год. Следует ли принять данный проект к реа- лизации? Задача 4. Первоначальные инвестиционные затраты по проекту составили 520 тыс. руб. Срок реализации проекта 6 лет. Затраты на обслуживание проекта составляют в первый год эксплуатации 60 тыс. руб. в год, с каждым годом за- траты увеличиваются на 7%. Положительный денежный поток возникает в пер- вом периоде в размере 170 тыс. руб. На второй и третий год ожидается увеличе- ние положительного денежного потока на 15% ежегодно, а затем снижение на 10% ежегодно до конца жизненного цикла. Ставка налога на прибыль составляет 20%. Необходимо рассчитать следующие показатели: − недисконтированный период окупаемости; − бухгалтерская рентабельность инвестиций; − коэффициент рентабельности инвестиций; − дисконтированный период окупаемости; − чистый приведенный доход; 47 − индекс доходности; − внутренняя норма рентабельности. Задача 5. Предприниматель планирует привлечь инвестиции в размере 2 млн руб. для коммерциализации новой технологии. Ожидаемая стоимость ком- пании через пять лет возрастет на 10 млн руб. Инвестор готов вкладывать сред- ства, если норма доходности будет превышать 30%. На каких условиях инвестор согласиться на инвестиции? Сколько он может получить через 5 лет при продаже доли в компании? Задача 6. Инвестор готов вложить в развитие компании 7 млн руб. при условии получения доли в компании 35%. Ожидаемая норма доходности 25%. Инвестор планирует через 5 лет продать 50% акций, еще через два года - осталь- ные 50%. Выгодно ли данное предложение для компании? Задача 7. Данные о денежных потоках трех инвестиционных проектов представлены в таблице 10. Ожидаемая норма прибыли инвестора 20%. Со- ставьте рекомендации для инвестора по вложениям в данные проекты, проведите необходимые расчеты для обоснования выводов. Таблица 10 – Исходные данные по проектам Данные Проект 1 Проект 2 Проект 3 Требуемые инвестиции, млн руб. 40 40 35 ЧДП 1 период, млн руб. 9 14 25 ЧДП 2 период, млн руб. 16 28,7 15 ЧДП 3 период, млн руб. 40 18 12 Уровень риска, % 10 8 10 Предлагаемая предпринимателем доля в компании 20% 25% 25% Расчетный рост стоимости компании в год 40% 35% 30% 2.4 Учет рисков в процессе инвестирования. Формирование инвестиционной программы Инвестиционный риск – это вероятность возникновения отклонения от запланированного результата инвестиционной деятельности в условиях неопре- деленности. 15 Ситуация неопределенности возникает, когда полностью или ча- стично отсутствует информация о возможных состояниях системы и внешней среды. В процессе осуществления инвестиционной деятельности важно не просто определить наличие рисков, оценить и учесть при расчете денежных потоков проектов, но и разработать мероприятия по управлению ими с целью снижения уровня рискованности инвестиционной программы. 15 Лебедева А.С. Методы управления реальными инвестициями автотранспортного предприя- тия в условиях нестабильной экономической ситуации: Дис….канд.экон.наук.- СПб: СПБГИЭУ, 2012 48 В связи с этим необходимо понимать, какие факторы влияют на риски ин- вестиционной деятельности, на какие из этих факторов возможно воздействовать и как именно. Факторы управляемости рисками могут быть обусловлены внутрен- ними и внешними по отношению к предприятию процессами. Факторы, обуслов- ленные внешними воздействиями, как правило, не поддаются контролю, однако их следует учитывать при оценке проектов. К таким факторам относятся непред- виденные форс-мажорные обстоятельства, изменения в системе страхования, де- ятельность конкурентов, уровень развитости и стабильности законодательной базы, инвестиционный климат и конъюнктура рынка, стадии экономического цикла развития экономики, политическая, социальная, экологическая ситуация и т.д. Внутренние факторы могут быть как контролируемыми (уровень органи- зации системы управления инвестициями, качество системы подбора кадров, уровень организации системы контроля операционной и инвестиционной дея- тельности, гибкость и способность к адаптации систем управления, информаци- онное обеспечение, уровень механизации и автоматизации, надежность партне- ров и др.), так и неконтролируемыми (особенность протекания технологического процесса, непостоянство и разнообразие клиентуры, особые условия распреде- ления рисков между участниками процесса во времени и пространстве, особен- ности объектов инвестиционных вложений и др.) 16 Процесс управления инвестиционными рисками включает следую- щие этапы: − сбор данных; − выявление возможных видов риска проекта, детализация рисков; − качественный анализ рисков по стадиям жизненного цикла, определение норматива; − количественный анализ рисков; − выбор типа и разработка стратегии управления рисками; − корректировка результатов оценки с учетом стратегии управления; − учет рисков в процессе управления инвестициями. На первом этапе осуществляется сбор данных из внешних и внутренних источников. Данные о внешних факторах содержатся в статистической отчетно- сти, публикуемой государственными органами, финансовой, биржевой и специ- ализированной прессе («Euro Money», «Institutional Investor», «Вестник ФКЦБ», «Деловой экспресс», «Рынок ценных бумаг» и др.), подсистемах финансового рынка международных и национальных информационных систем («Blumberg», «Reuter», «Финмаркет»), специализированных базах данных (DIALOG, NEWSNET и др.), базах данных нормативных актов («Гарант», «Консультант+»), системах данных рейтинговых агентств, бирж и организованных внебиржевых 16 Лебедева А.С. Специфика формирования инвестиционных рисков автотранспортного пред- приятия// Вестник ИНЖЭКОНа. Серия: Экономика - 2012. - № 3(54). - С. 305–308 49 систем, оценочных и прогностических материалах аналитических отделов бан- ков, экспертных оценках. Из внутренних источников компании необходимо собрать данные о воз- можном падении объемов основной деятельности до точки безубыточности, ста- бильности и ритмичности процессов снабжения, сбыта, уровне гарантий по кре- дитам для оценки платежеспособности предприятия, о возможных решениях учредителей, совета директоров по ликвидации предприятия и др. 17 Далее выявляются возможные виды рисков проекта. Инвестиционные риски классифицируют по следующим признакам. 1. Вид: технологический, предпринимательский, рыночный, корпоратив- ный, строительный, маркетинговый, финансовый, регуляторный, процентный, налоговый, структурный операционный, криминогенный риск, проектирования и др. 2. Характер проявления во времени: постоянный и временный. 3. Стадии осуществления инвестиций: риски прединвестиционной, инве- стиционной и постинвестиционной стадии. 4. Комплексность: простые и сложные. 5. Совокупность исследуемых инструментов: индивидуальный и порт- фельный. 6. Возможный результат: природно-естественные, экологические, соци- ально-политические, транспортные, коммерческие, имущественные, производ- ственные, торговые. 7. Возможность управления: прогнозируемые и непрогнозируемые, кон- тролируемые и неконтролируемые, диверсифицируемые и недиверсифицируе- мые. 8. Уровень финансовых потерь: допустимый, критический, катастрофиче- ский; риск упущенной выгоды, снижения доходности и прямых финансовых по- терь. 9. По источнику возникновения: внешний или систематический, внутрен- ний или несистематический. Качественный анализ предполагает определение всех возможных обла- стей риска, установление временной последовательности возникновения всех выявленных рисков в соответствии с этапами инвестирования, а также построе- ние зон и областей рисков. Построение зон и областей рисков производится на основании оценки возможных потерь в результате наступления риска и вероят- ности наступления рискового события. Выделяют безрисковую зону, зону допу- стимого риска, в которой величина потенциальной потери не превышает значе- ния расчетной прибыли, зону критического риска, ограниченную величиной рас- четной выручки, и зону катастрофического риска с возможной потерей имуще- ственного состояния. Пределы зон могут быть установлены с помощью 17 Островских Т.И. Управление инвестиционными рисками// Вестник сибирского государ- ственного аэрокосмического университета им. Академика М.Ф. Решетнева- 2009. - № 2(23). - С. 280–284 50 коэффициента, учитывающего соотношение максимально возможной величины убытка от инвестирования и собственных средств предприятия. На следующем этапе производится количественное определение размера отдельных видов рисков. Общим итогом качественного и количественного ана- лиза является оценка рисков проекта, учитываемая при оценке его эффективно- сти проекта и отборе проектов. Для количественной оценки рисков используются следующие методы: 1. Метод анализа чувствительности. Определяет степень изменчивости выбранного показателя эффективности проекта (NPV, PI, IRR и др.) при изме- нении одного из факторов, оказывающих на него влияние. Устойчивым счита- ется проект, если одновременное воздействие двух-трех варьируемых парамет- ров не приводит к значительному ухудшению показателей его эффективности. 2. Метод дерева решений. Осуществляется анализ альтернатив приятия решения, связанных с изменением первичных показателей приоритетного по- казателя в течение жизненного цикла инвестиционного проекта. По каждой ветке определяются вероятности решений экспертным путем и размер показа- теля эффективности по каждому из альтернативных решений. Рассчитывается итоговое значение среднеквадратического отклонения и коэффициента вариа- ции. Чем они выше, тем риск больше. 3. Статистический метод. Основан на изучении данных о потерях и дохо- дах за прошлые периоды и определении частоты наступления рискового собы- тия, то есть его вероятности наступления и размера возможных финансовых по- терь. Оценка риска может быть выполнена на основе расчета дисперсии, сред- неквадратического отклонения, коэффициента вариации, бета-коэффициента и др. Однако необходима накопленная база данных. 4. Метод сценариев. По каждому из вариантов развития проекта устанав- ливают его вероятностную оценку экспертным путем, рассчитывается средне- квадратическое отклонение по каждому варианту и коэффициент вариации. 5. Метод имитационного моделирования (Монте-Карло). Представляет синтез метода анализа чувствительности, статистического метода и метода сце- нариев. На основе математической модели, описывающей взаимосвязи иссле- дуемого показателя и влияющих на него факторов, осуществляется компьютер- ная имитация значений ключевых параметров модели, по которой рассчитыва- ются характеристики распределения входящих и исходящих параметров. 6. Метод критических значений. Заключается в определении минимально допустимого уровня объема продукции, при котором проект остается безубы- точным. Чем ниже этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях полной неопределенности будущих событий. 18 7. Метод достоверных эквивалентов. Основан на теории полезности и теории игр. Установленные параметры кривых безразличия (между соотноше- нием риска и доходности) позволяют экспертным путем определить 18 Вакорин Д.В. Инвестиционное проектирование - Тюмень: Тюменски1 государственный университет, 2015. – 260с. 51 понижающие коэффициенты для корректировки ожидаемых значений денеж- ного потока. Понижающие коэффициенты отражают степень уверенности в до- стоверности величины ожидаемого потока. 8. Метод оценки вероятности риска через ключевой индикатор риска. Ключевые индикаторы – это показатели, которые с различной степенью опере- жения по времени отражают вероятность наступления того иди иного случая наступления потерь. Ключевые индикаторы устанавливаются на основе норма- тивных данных, например, технических данных оборудования и сроках его ис- пользования. 9. Метод аналогий. Основан на сопоставлении данных о рискованности схожего по своим параметрам проекта. В основном применяется в строитель- стве, где используются типовые проекты. В других случаях существует опас- ность составления неполных или ограниченных сценариев в силу того, что трудно спрогнозировать их появление во времени и оценить результат их взаи- модействия 10. Не использующие численные значения вероятностей методы: крите- рий «максимакс», критерий Вальда «максимин», критерий Сэвиджа «мини- макс», критерий Гурвица, критерий Лапласа. 11. Экспертный метод. Определение ориентировочных величин рисковой премии в зависимости от вида риска в ситуации полной неопределенности (например, балльная оценка вероятности наступления рисков и величины по- терь). По результатам оценки рисков осуществляется разработка стратегии управлении рисками, которая может включать одно или несколько меропри- ятий по исключению (отказ от проекта), уменьшению вероятности возникно- вения (поиск информации) или размера потерь (диверсификация, дробление рынка сбыта), оптимизации (активная рыночная позиция, самострахование, создание резервов, лимитирование, привлечение внешних источников, струк- турное хеджирование), передаче ответственности за последствия рисков (страхование, финансовые гарантии, распределение между участниками). Планируемые мероприятия по управлению рисками отражаются на уровне рисков, что учитывается при итоговой оценке общего риска инвести- ционной программы. Инвестиционная программа – целостный объект управления, представ- ляющий совокупность объектов реального инвестирования, отобранных на ос- новании всесторонней оценки эффективности инвестиционных предложений в соответствии с целями предприятия с учетом установленных ограничений по объему инвестиций и используемых ресурсов. 19 Инвестиционная программа формируется на основе следующих принци- пов: − взаимосвязь с производственной и финансовой программой предприя- тия; 19 Бланк А.И. Управление денежными потоками –Киев: Ника-Центр, Эльга, 2002. – 736 с. 52 − целенаправленность; − дифференциация критериев отбора по видам проектов; − обеспечение сбалансированности программы; − учет объективных ограничений инвестиционной деятельности, установ- ленных нормативов. Существует два основных подхода к формированию инвестиционной программы: однокритериальный и многокритериальный. Как правило, реализу- ется многокритериальный отбор. Одним из вариантов многокритериального отбора является просеивание, то есть постепенный отказ от проектов, не подходящих под каждый из последо- вательно рассматриваемых критериев. Такой подход, например, реализуют в венчурных фондах, отсеивая на первом этапе проекты, не соответствующие их специализации, на втором этапе – стадии инвестирования, на третьем этапе – принятому уровню доходности и т.д. Другим вариантом многокритериального отбора является методика инте- гральной оценки. Она позволяет сравнивать проекты одновременно по разным количественным (например, сумма инвестиций, величина выбросов в атмо- сферу) и качественным (например, балльная оценка степени инновационности, простоты реализации) показателям. Каждый из критериев имеет вес, отражаю- щий значимость критерия для инвестора в диапазоне от 0 до 1. По каждому из критериев определяется наилучшее, эталонное (максимальное или минималь- ное) значение, относительно которого стандартизируются исходные показатели. Таким образом, рассчитываются приведенные относительные показатели крите- риев, которые отражают величину отклонения фактического значения критерия от эталонного. На основе стандартизированных показателей определяется инте- гральный показатель по каждому из проектов одним из способов: − Среднеквадратическое отклонение суммы конечного числа взаимно не- зависимых случайных величин. Чем меньше значение интегрального показателя, тем выше ранг проекта. − Сумма взвешенных приведенных показателей. Чем больше значение ин- тегрального показателя, тем выше ранг проекта. Проекты ранжируются по степени привлекательности для инвестора и принимается решение об их включении в инвестиционную программу. |