Е. С. Гаврилюк управление инвестициями санктПетербург 2022 министерство науки и высшего образования российской федерации университет итмо а. С. Лебедева, Е. С. Гаврилюк управление инвестициями практикум
 Скачать 0.98 Mb.
|
|
РАЗДЕЛ 2. ФОРМИРОВАНИЕ ЭФФЕКТИВНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ 2.1 Инвестиционные ресурсы Главным условием реализации инвестиционной программы является нали- чие инвестиционных ресурсов: физических, кадровых, интеллектуальных, фи- нансовых. Ресурсы, как правило, ограничены, что определяет необходимость их рационального использования. Управление инвестиционными ресурсами осуществляется на основе пла- нирования. Оно осуществляется на основе инжиниринга бизнес-процессов, нор- мативно-технологической документации, норм запасов, договоров, специфика- ций с учетом дифференциации по видам и единицам ресурсов по периодам, в четкой последовательности их использования. В первую очередь, определяется потребность в ресурсах и обеспеченность ими. Общая потребность, то есть брутто потребность, включает обеспеченность и нетто потребность, то есть тот объем ресурсов, который необходимо воспол- нить. Также обозначаются источники получения тех или иных видов ресурсов, так как необходимо учитывать не только стоимость ресурсов, но и затраты на их привлечение. Обеспечение инвестирования финансовыми ресурсами осуществляется по- средством управления инвестиционным капиталом, то есть части капитала субъекта, направляемой на реализацию инвестиционной стратегии, программы, проектов. Источники формирования инвестиционного капитала классифициру- ются по следующим признакам: 1. Способ привлечения: внешние и внутренние. 2. Национальная принадлежность: отечественные и иностранные. 3. Вид собственности: государственные и коллективные. 4. Степень риска: рисковые и безрисковые. 5. Уровень собственности: собственные средства бюджетов, средства вне- бюджетных фондов, средства предприятий, средства кредитно-банковской и страховой системы. Внешние и внутренние источники обеспечивают формирование собствен- ного, заемного (долгосрочного и краткосрочного) и привлекаемого капитала. К внутренним источникам, то есть формируемым внутри компании, относятся: − чистая прибыль, в том числе от инвестиций; − амортизационные отчисления; − вложения учредителей; − дооценка активов; − кредиторская задолженность и др. К внешним источникам относятся: − выпуск акций; − безвозмездная финансовая помощь; 30 − внешние инвестиции; − кредиты; − лизинг; − займы; − страховые возмещения; − проценты по банковским вкладам; − целевое финансирование коммерческих компаний и др. Одним из самых распространенных источников являются внешние инве- стиции, то есть вложения средств инвесторами различного типа: частные инве- сторы (бизнес-ангелы), фонды прямых инвестиций, венчурные фонды, корпора- тивные инвесторы, профессиональные инвесторы (банки, финансовые, страхо- вые организации), государственные фонды (пенсионный фонд). Сточки зрения участия в управлении инвестиционными активами внешние инвесторы подразделяются на активные и пассивные. Например, корпоративный инвестор является активным, если его целью является управление и использова- ние объекта инвестирования в соответствии со своей генеральной стратегией. Для этого инвестору необходимо приобретение большей доли акций. В этом слу- чае он становится мажоритарным и стратегическим инвестором. Если инвестор планирует получать доход с вложенных средств без участия в управлении объ- ектом, то он относится к портфельным инвесторам. Целью деятельности фондов прямых инвестиций и венчурных фондов является привлечение капитала от внешних инвесторов, вложение его в компа- нии с последующей продажей своей доли по более высоким ценам через 5–10 лет. Однако между ними есть существенная разница. В отличие от фондов пря- мых инвестиций, которые вкладываются в стабильные компании, имеющие недооцененные активы, венчурные фонды предпочитают инвестировать на начальных стадиях развития бизнеса, который обладает значительным потенци- алом к быстрому росту за счет опытной, компетентной команды и инновацион- ных технологий. Из-за высокого риска венчурные фонды вкладывают меньшие по объему средства в разные компании в то время, как фонды прямых инвести- ций могут приобретать контрольный пакет акций. При этом венчурные фонды инвестируют средства внешних инвесторов (85–99% капитала фонда) и управля- ющей компании (1–15% капитала фонда), фонды прямых инвестиций также ак- тивно используют заемные средства. Выделяют различные виды фондов: 1. По источнику капитала: государственные, корпоративные, индивиду- альные и смешанные. 2. По направлению инвестиций: инвестирующие в отечественные, зару- бежные и смешанные активы. 3. По виду капитала: иностранные, отечественные и смешанные. 4. По стадии инвестирования: предпосевные и посевные, развития и рас- ширения, сбалансированные. 31 5. По отраслевой направленности: специализированные на секторе инфор- мационных технологий, специализированные на секторе реальных инвестиций, универсальные. 6. По географии: крупные с широкой филиальной сетью и представитель- ствами, представленные в одном или нескольких регионах. 7. По ограничению количества выпускаемых акций: закрытые и открытые. 8. По размеру портфеля: малые, средние и крупные. 9. По уровню зрелости: недавно созданные и зрелые (более двух лет). Также в отдельных случаях возможно привлечение средств за счет кра- удинвестинга, то есть коммерческого краудфандинга, который предполагает добровольное объединение ресурсов доноров с целью поддержки проектов ре- ципиентов взамен материального вознаграждения финансирующей стороны в будущем. При этом вознаграждение может быть в виде подарков и ценных при- зов, части прибыли проекта, доли или права на получение акций будущего биз- неса, процентов за использование средств. На выбор источников финансирования инвестиций влияют следующие факторы. − Внешние факторы: • стоимость капитала, привлекаемого из различных источников; • конъюнктура рынка капитала; • отраслевые особенности; • свобода выбора источников финансирования; • уровень налогообложения прибыли. − Внутренние факторы: • потребность в инвестиционных ресурсах; • размер предприятия; • принимаемый уровень риска; • организационно-правовая форма компании; • показатели финансовой устойчивости компании; • рентабельность операционной деятельности; • темпы роста компании; • инвестиционная политика. Кроме того, важным фактором является стадия привлечения средств. На начальных стадиях используются средства грантов, краудинвестинга, частных инвесторов, венчурных фондов предпосевной и посевной стадий. По мере разви- тия и масштабирования могут быть привлечены средства других типов фондов, корпоративных инвесторов, банковской системы. Накопленный инвестиционный капитал направляется на финансирование инвестиций. Финансирование может быть реализовано по традиционной или проектной системе. Традиционная система предусматривает обязательное ис- пользование собственных внутренних источников. При этом организацией про- екта занимается его инициатор, который несет полную ответственность и полу- чает доходы. При проектной системе обслуживание финансовых обязательств 32 перед кредиторами и инвесторами осуществляется за счет доходов от реализации проекта. Организация, право контроля, риски и доходы распределяются в этом случае между всеми участниками проекта. Проектная система предусматривает финансирование с определением регресса, то есть права требования о возмеще- нии предоставленных средств. Выделяют проекты с полным регрессом, без ре- гресса, с ограниченным регрессом. Прогноз объема и структуры привлечения инвестиционных ресурсов пред- приятия в разрезе источников их формирования на предстоящий период отража- ется в схеме финансирования. Исходя из используемых источников формирования капитала различают различные методы или формы финансирования: − Внешние формы: • долговое (кредитное, лизинговое, заемное); • долевое (биржевое, внебиржевое); • безвозмездное (бюджетное и внебюджетное); • косвенное государственное (налоговое, внешнее государственное). − Внутренние формы: • самофинансирование; • акционерное (если акционерами являются сотрудники компании); • бюджетное (для бюджетных организаций). Кредитное финансирование имеет различные условия в зависимости от цели и вида кредитования. Различают залоговое (ипотечное) кредитование, га- рантийное (акцептное), кредитную линию, овердрафт, инвестиционное, потре- бительское и иные виды. Заемное финансирование может быть вексельным или облигационным. Облигации представляют собой ценные бумаги с правом на получение ее номи- нальной стоимости или имущественного эквивалента и дохода по ней в установ- ленный срок. Вексель — это документ, согласно которому заемщик обязуется выплатить вложенные средства и, если указано, то сумму вознаграждения (ко- миссии), в установленный срок. Лизинговое финансирование предусматривает передачу имущества в пользование на основе договора за определённую плату с правом его последую- щего выкупа. В зависимости от условий договора выделяют финансовый и опе- рационный лизинг. Биржевое финансирование осуществляется посредством сделок с акци- ями. Акции могут быть обыкновенными и привилегированными. Обыкновенные акции дают право голоса в управлении и получении дивидендов, размер которых зависит от размера прибыли компании. Привилегированные акции не дают право голоса, но обеспечивают фиксированную величину дивидендов и первоочеред- ное получение доли при банкротстве. Также акции могут быть конвертируемыми из одного вида в другой. В случае использования внешних форм финансирования возникает необ- ходимость осуществления контроля оптимального соотношения структуры 33 инвестиционных ресурсов. Для этого оценивают коэффициент самофинансиро- вания, который показывает отношение собственного капитала к общей сумме инвестиций, и финансовый леверидж, характеризующий эффект от использова- ния заемных средств. Чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого капитала, тем больший уровень прибыли предприятие получает на собственный капитал. На основе анализа эффективности использования инвестиционных ресур- сов осуществляется их управление, в процессе которого могут применяться та- кие методы, как диверсификация, интервальное инвестирование, лимитирова- ние, холдирование, перераспределение и другие. Вопросы для самопроверки 1. Как формируется инвестиционный капитал? 2. Какие источники финансирования инвестиций Вы знаете? 3. Чем отличаются венчурные фонды от фондов прямых инвестиций? 4. Что такое краудинвестинг? 5. В чем суть традиционной и проектной системы финансирования инве- стиций? 6. Как определяется коэффициент самофинансирования? 7. Что показывает финансовый леверидж? В каком случае он рассчитыва- ется? 8. Какие источники формирования капитала относятся к внешним? Какие к внутренним? 9. Назовите факторы, влияющие на выбор источников финансирования ин- вестиций. 10. Что отражается в схеме финансирования проекта? Практические задания Задание 1. Необходимо разработать схему финансирования трех инвестиционных проектов, направленных на решение одной из задач стратегии компании (по вы- бору студента/преподавателя), выполнив для каждого из проектов следующие этапы: − кратко описать суть проекта, цель, технологии; − определить период и шаг расчета; − дать оценку физических, кадровых и интеллектуальных ресурсов, опре- делив потребность брутто, обеспеченность и потребность нетто; − определить все виды затрат по периодам проектного цикла; − определить источники обеспечения потребности нетто в ресурсах, ука- зать дополнительные затраты на привлечение ресурсов. При необходимости скорректировать инвестиционные затраты на основании оценки потребности в инвестиционных ресурсах; − разработать схему финансирования проекта с учетом финансовых воз- можностей компании, планируемых затрат и потребности в ресурсах, представив 34 ее в форме таблицы 7. Необходимо учесть систему финансирования (традицион- ную или проектную); − при необходимости скорректировать инвестиционные затраты на осно- вании схемы финансирования проектов; − определить коэффициент самофинансирования инвестиций и эффект фи- нансового левериджа. Таблица 7 – Схема финансирования проекта Показатели/ источники Периоды расчета 0 1 2 … n Общие затраты Собственные ресурсы, формируемые из внутренних источников Пример 1 Прибыль от операционной деятель- ности Пример 2 Прибыль от инвестиционной дея- тельности … Собственные ресурсы, привлекаемые из внешних источников Пример 1Внешние долевые инвестиции Пример 2 Грант … ИТОГО собственных ресурсов Заемные ресурсы Пример 1 Кредит Пример 2 Лизинг … ИТОГО заемных ресурсов Задание 2. Деловая игра «Угадай инвестора» Цель: расширить знания о видах инвесторов, их стратегиях на основе ана- лиза конкретных примеров. Этапы проведения игры: 1. Участникам (индивидуальные или команды) необходимо выбрать кон- кретного инвестора. Это может быть как частный инвестор, бизнес-ангел, так и инвестиционный фонд или корпоративный инвестор. 2. Изучить информацию о выбранном инвесторе. 3. Определить инвесторов по раундам. Каждый из участников по очереди задает вопросы о фактах, связанных с инвестором. Вопросы формулируются та- ким образом, чтобы ответ был «да» или «нет». Другие варианты ответов не до- пускаются. Количество вопросов, которые можно задать за один раунд, ограни- чено (например, не более десяти, соответственно, при пяти участниках один участник может задать не более двух вопросов). 35 После того, как заданы все вопросы, участники пишут свои ответы и сдают преподавателю. Преподаватель начисляет баллы после каждого раунда. За каж- дого отгаданного инвестора участник получает баллы. Результаты оценки: по результатам всех раундов подсчитывается общее количество баллов за отгаданных инвесторов, по усмотрению преподавателя до- полнительно могут начисляться баллы за грамотно сформулированные вопросы, за максимальное количество участников, угадавших инвестора. В заключении коллективно анализируется информация о представленных инвесторах, их типах, стратегиях. 2.2 Чистые денежные потоки инвестиционного проекта Инвестиционные проекты генерируют положительные и отрицательные денежные потоки (Cash Flow, CF). Отрицательные величины соответствуют де- нежным оттокам (за данный период суммарные расходы по проекту превышают суммарные доходы), положительные - денежным притокам. Чистый денежный поток (ЧДП), Net Cash Flow (NCF) отражает сальдо положительных и отрицательных денежных потоков за период. Исходными данными для прогнозирования чистого потока денежных средств являются: − сумма инвестиционных затрат по проекту в разрезе отдельных элемен- тов, определяемая на основе потребности в ресурсах; − схема и источники финансирования проекта, стоимость привлечения и обслуживания капитала по отдельным источникам; − ожидаемые эффекты от инвестиций; − план доходов и расходов по операционной деятельности, связанной с ре- ализацией проекта на эксплуатационной стадии; − ставки налоговых платежей, уплачиваемых в процессе реализации про- екта; − нормы амортизационных отчислений и используемые методы амортиза- ции; − сведения о других расходах и поступлениях денежных средств, содержа- щихся в обосновании проекта. 11 Расчет ЧДП проекта ведется по видам деятельности: операционной, инве- стиционной, финансовой (таблица 8). Прогнозирование денежных потоков по проекту осуществляется методом корректировки прогнозных форм бухгалтерского учета или прямым методом на основе экономико-математических методов, моделировании, экспертной оценки. Согласно первому методу, ЧДП определяются посредством корректи- ровки величины прибыли на сумму амортизационных отчислений, изменение чистого оборотного капитала, который рассчитывается как разница между 11 Гридчина А.В., Горшкова Е.А., Гурбанмагомедов А.К. Предприятие: инвестиционная поли- тика: учебное пособие. - М: Московский политехнический университет, 2019.-252с. 36 оборотными активами и краткосрочными пассивами. Второй метод предусмат- ривает прогнозирование и прямой счет всех составных элементов притоков и от- токов. Как правило, используют метод прямого счета, так как он является более точным. Таблица 8 – Чистые денежные потоки по проекту Показатели ЧДП 0 1 2 3 … n ЧДП от операционной деятельности ЧДП от инвестиционной деятельности ЧДП от финансовой деятельности ЧДП по проекту до налогообложения Налог на прибыль ЧДП по проекту после налогообложения На денежные потоки будущего инвестиционного проекта влияют четыре фактора, которые необходимо учитывать в процессе их определения: фактор вре- мени, инфляции, ликвидности и риска. Концепция стоимости денег во времени предполагает, что стоимость де- нег с течением времени изменяется и одна сумма имеет разную стоимость в раз- ные периоды. Это связано с тем, что деньги как таковые имеют потенциальную способность к генерации денежных потоков. Таким образом, появляется понятие будущей и настоящей стоимости денег во времени. Будущая стоимость денег – сумма инвестированных в настоящий момент денежных средств, в которую они превратятся через определенный период вре- мени с учетом определенной ставки процента. Процесс наращения стоимости пу- тем присоединения суммы процента называется компаундинг. Обратный процесс изъятия суммы процента из будущей стоимости назы- вается дисконтирование. В результате дисконтирования определяется настоя- щая стоимость денег– сумма будущих денежных средств, приведенная с учетом определенной ставки процента к их стоимости в настоящем периоде времени. Процессы наращения и дисконтирования могут осуществляться как по простым, так и по сложным процентам. Простые проценты начисляются на одну и ту же величину капитала в течение всего срока и используются при кратко- срочном инвестировании. Сложные проценты начисляются не только на базовую (первоначальную) сумму, но и на полученные в конце периода проценты на эту сумму. Сложные проценты используются при долгосрочном инвестировании с учетом возможности реинвестирования. Как правило, расчеты денежных пото- ков инвестиционных проектов выполняют на основе дисконтирования по слож- ным процентам по следующей формуле: S 1 = S 0 (1+r) n (1) где S 1 – будущая стоимость денежных средств; 37 S 0 –первоначальная стоимость денежных средств; n– количество периодов, по которым осуществляется расчет; r – используемая ставка дисконтирования. При этом ставка дисконтирования может быть определена одним из следу- ющих методов: − на основе ставки по безрисковым вложениям (например, ставка Цен- трального банка РФ); − на основе ставки по заемному капиталу; − на основе ставки банковского процента; − на основе экспертной оценки; − на основе усредненного показатель доходности акций; − на основе ставки внутренней нормы доходности; − метод кумулятивного построения (суммирование безрисковой ставки, уровня инфляции и уровня риска по проекту); − метод наращения на основе безрисковой ставки и коэффициента роста безрисковой ставки для данной степени риска; − метод CAMP на основе среднерыночной нормы прибыли и коэффици- ента систематического риска β; − на основе средневзвешенной стоимости капитала (WACC). При определении ставки дисконтирования следует также учесть времен- ной период шага расчета. Если он отличается от года (например, квартал, месяц), то следует скорректировать годовую ставку дисконтирования. |