Экономическая теория экономика часть I. общие основы экономиКИ
 Скачать 0.64 Mb.
|
Глава 15. Факторы неопределенностив экономикеВлияние фактора неопределенности на поведение людей,индивидуальное отношение к рискуМногие действия человека, которые оказывают влияние на будущее, имеют неопределенный исход. Когда кто-то направляет деньги на свой сберегательный счёт, он не знает, какой будет их покупательная способность в тот момент, когда ему захочется ими воспользоваться, ибо темп инфляции или соотношение валют в период между этими моментами не определены. Будущая стоимость акций, купленных сегодня, также неизвестна, и наше предположение по поводу возможных дивидендов может не оправдаться. Степень неопределённости увеличивается, когда речь идёт о хозяйственной деятельности фирмы. Нефтяная компания не может знать точно, сколько нефти будет давать новая скважина и какая цена установится на нефть в следующем году, кроме того существует опасность эмбарго или опасность возникновения проблем с поставщиками. Помимо этой неопределённости имеют место факторы политического риска: изменения в административном и налоговом законодательстве, отношения с региональной властью, «наезды» со стороны мафиозных группировок и пр. Рассмотрение данных проблем показывает, что реальная экономическая деятельность затрагивает вопросы, которые не укладываются в рамки классической экономической теории. Одни сложности обусловлены факторами неопределённости самих экономических процессов. Так, фирмы должны преодолеть неопределённость в отношении конкуренции, издержек и цен; в отношении налогов и процентных ставок, технологических изменений в отрасли. Домохозяйства сталкиваются с неопределённостью в отношении заработной платы, потенциальной безработицы, доходности инвестиций в образование или ценные бумаги. Другие проблемы возникают в связи с тем, что хозяйственная деятельность предполагает ведение переговоров, заключение сделок и выбор стратегии. Фирма в зависимости от конкурентной модели рынка, на котором она работает, должна определить, какую цену установить на выпускаемую продукцию и в каком объёме её производить. Помимо этого нужно спрогнозировать действия конкурентов, а также действия своих работников в связи с решениями администрации по поводу заработной платы. Элементы неопределённости можно наблюдать и при разработке экономической политики. Решения правительства по поводу налогов и расходов часто являются результатом сложных отношений либо между политическими партиями, либо между президентом и парламентом, либо между влиятельными депутатами. Даже в семейной жизни необходимо принимать стратегические решения, например, относительно образования детей, или относительно направления использования семейного бюджета. Часто приходится идти на компромиссы, когда речь идёт о распределении семейных обязанностей. Так, если один из супругов нацелен на достижение профессиональной карьеры и высокие доходы, то другой бывает вынужден заниматься ведением домашнего хозяйства и отказаться, например, от получения высшего образования. При этом всегда есть риск того, что карьера не сложится или фирма, где работает супруг, прекратит своё существование. Во всех экономических сферах должны приниматься стратегические решения по поводу: что, как и для кого. Рассмотрим, как неопределённость влияет на поведение людей. Экономисты выделяют три типа потребителей: нерасположенные к риску; нейтральные к риску; любители риска. Как же определяются типы потребителя, и какой из них наиболее распространённый? Жизненный опыт показывает, что большинство людей не расположены к риску и даже готовы затрачивать средства, например, покупая страховку, чтобы его сократить. Другие люди пускаются в рискованные дела, когда средний доход будет выглядеть достаточно привлекательной компенсацией риска. И, наконец, есть категория людей, хотя их немного, которые любят рисковать. Они всегда готовы принять участие в сомнительных инновационных проектах, выйти на новый неизученный рынок, сотрудничать с малознакомым непроверенным партнёром. Страховые рынки, предотвращение рискаМногочисленные свидетельства говорят в пользу того, что основная часть населения, принимая важные решения, избегает риска. Страхование является важным способом, к которому прибегают люди и фирмы для его снижения. Допустим, кто-то опасается потерять автомобиль в результате кражи, тогда он может заплатить страховой компании определённую сумму страховой премии в обмен на страховой полис. Полис обяжет компанию выплатить клиенту нужную сумму на покупку нового автомобиля, если его собственный украдут. Человек освободился от бремени риска, однако ему пришлось заплатить деньги, чтобы переложить этот риск на страховую компанию. Каким образом страховые компании могут возместить все свои издержки и продолжать продажу полисов по ценам, приемлемым для их покупателей? Первый, но далеко неполный ответ начинается с того факта, что большинство потребителей являются противниками риска. Чтобы изучить страховой аспект этой проблемы, предположим, что владельцу автомобиля в случае кражи придется истратить на его замену (покупку) 100 тыс. рублей; вероятность того, что автомобиль будет угнан в течение года 1/20. Без страховки его средние, или ожидаемые, потери в результате кражи составят 5 тыс. рублей (100 тыс. руб. / 20). Сколько данному владельцу нужно заплатить за страхование автомобиля от угона, чтобы этот риск был исключен? Допустим, владелец автомобиля нейтрален в отношении риска. Это значит, что его волнуют только средние выгоды или потери, поэтому он не заплатит за страхование автомобиля от угона более 5 тыс. рублей, которые составляют средние потери без страховки. Какой в этом случае должна быть позиция страховой компании? Если она согласится возместить данному владельцу стоимость угнанного автомобиля, её средние выплаты составят 5 тыс. рублей, следовательно, минимальная цена полиса и должна составлять 5 тыс. рублей. Но у компании есть также другие виды издержек: необходимо выписывать полис, следить за платежами, проверять сам факт угона и т. д. Если предельные издержки страховой компании по одному полису составляют, например, 1 тыс. рублей, то стоимость страховки для данного владельца автомобиля должна быть не меньше, чем 6 тыс. рублей. Если владелец автомобиля нейтрален к риску, он не захочет столько платить и не станет покупать страховку. Когда владелец автомобиля, как и большинство потребителей, является противником риска, он готов заплатить более 5 тыс. рублей, чтобы избавиться от риска угона автомобиля. Если он избегает риска в достаточной степени, он будет готов заплатить не более 6 тыс. рублей и тем самым иметь дело со страховой компанией. Следовательно, являясь противниками риска, люди приобретают страховку по ставкам, которые позволяют страховым компаниям возмещать свои издержки. Однако такой ответ не будет полным. Владельцы страховой компании также могут оказаться противниками риска. Почему в этом случае они готовы принять только 5–6 тыс. рублей, из которых 1 тыс. рублей составляют издержки компании, и взять на себя риск угона автомобиля, если его собственник готов заплатить до 6 тыс. рублей, чтобы избавиться от риска? Ответ на этот вопрос лежит в природе механизма объединения рисков. Объединение, независимость и распределение рисковЧтобы понять, как работает механизм объединения риска, перейдём от страхования угона машин к страхованию жизни. Специалисты по страхованию жизни неизбежно решают вопрос, какой будет в следующем году средний процент людей определённого возраста, закончивших свой жизненный путь? Ответ на этот вопрос можно всегда получить из таблиц смертности. Например, из подобной таблицы видно, что в среднем только 1% людей в возрасте 56 лет (10 человек на 1000) должен скончаться в следующем году. Страхование жизни не в состоянии помочь человеку уберечься от риска смерти, однако оно может помочь людям снизить риск того, что после смерти они оставят свои семьи без достаточных финансовых ресурсов. Пусть имеется 100 человек в возрасте 56 лет, о состоянии здоровья которых мы ничего не знаем. В соответствии с таблицей смертности можно ожидать, что в течение будущего года умрет 1% общего числа, то есть один человек. Можем ли мы быть уверены в том, что умрёт именно один человек, а не ноль или двое? Отнюдь нет. Вполне возможно, что никто не умрет, или умрут два человека или более. Если же речь будет идти о миллионе людей в возрасте 56 лет, то можно иметь твердую уверенность в том, что количество смертей будет близко к 1%. В этом случае действует закон больших чисел. Неопределённость в отношении количества людей, которые могут умереть в будущем году, становится крайне незначительной по мере увеличения численности группы застрахованных. Низкий уровень неопределённости в отношении смертности в рамках многочисленных групп и делает страхование реальным бизнесом, несмотря на то, что страховые фирмы являются противниками риска. Страховая компания заключает соглашение с клиентом. По условиям соглашения клиент, который желает оставить после смерти деньги семье, выплачивает компании периодические взносы. В свою очередь страховая компания с высокой степенью определённости обещает выплатить семье клиента гораздо более крупную сумму, если застрахованное лицо умрет. Это обещание подкрепляется тем, что страхование объединяет риск смерти большого числа людей. При каких условиях механизм объединения риска функционирует эффективно? Главное условие заключается в том, что риски отдельных застрахованных лиц должны быть независимыми. Например, в развитых странах причины смерти людей на 57-ом году жизни отражают по большей части индивидуальные обстоятельства, и поэтому в отношении отдельных лиц являются независимыми. Если один человек умирает от сердечного приступа, то это никак не увеличивает вероятность смерти других людей. Ситуация была бы иной, если бы эпидемические заболевания оставались по сей день серьезной проблемой. Другие виды страхования, допустим, от пожара или от угона, также зависят от механизма объединения риска. В каждом случае страхования компания группирует большое количество независимых индивидуальных рисков. Процент застрахованных домов, которым предстоит сгореть, или автомобилей, которым предстоит быть угнанными, известен почти наверняка, поэтому издержки страховой компании почти свободны от риска. Таким образом, страховое покрытие этих рисков может быть с выгодой предложено даже теми страховыми компаниями, которые являются противниками риска. Они действительно крайне мало рискуют. Как и в случае со страхованием жизни, избегающие риска покупатели заплатят страховую сумму, которая превышает их средние потери. Некоторые виды рисков нельзя эффективно объединить. Рассмотрим, например, случай, когда владелец танкера хочет купить страховку, которая обяжет страховую компанию компенсировать ущерб от разлива нефти в море. Ситуация осложняется тем, что танкеров не так много, чтобы этот риск можно было объединить, а ущерб от разлива нефти может достичь многих миллионов долларов. Следует ли из этого, что владельцу танкера откажут в страховке? Вовсе нет. Страхование подобного рода стало возможным благодаря распределению риска. Когда, например, лондонская ассоциация «Ллойдс» продает страховой полис владельцу танкера, желающему компенсировать возможный разлив нефти, возмещение этого риска распределяется между огромным числом компаний, которые в неё входят. Каждая компания получает определённую часть взноса владельца танкера и в свою очередь принимает обязательство в такой же пропорции возместить ущерб, если он будет иметь место. Огромный риск разлива нефти, который легко может разорить самую крупную морскую компанию, теперь распределён между рядом страховых компаний, поэтому в случае ущерба от разлива никто не понесет больших убытков. Риск и капиталМеханизмы объединения и распределения риска важны как для страховых, так и для финансовых рынков. Функция распределения риска выполняется на финансовом рынке точно так же, как она выполняется лондонским «Ллойдс» на страховом рынке в силу того, что на финансовом рынке задействовано большое число участников. Предположим, вы вложили свой денежный капитал в покупку кондитерской. Если ваши изделия начнут приносить вам прибыль, то вы используете её для покупки дополнительного оборудования и аренды новых площадей, необходимых для производства и реализации ваших кондитерских изделий в других местах. В дальнейшем вы можете решить образовать товарищество или даже сформировать корпорацию, продав акции большому числу различных лиц, каждое из которых станет собственником дела. Вообще говоря, по мере своего роста бизнес вовлекает в дело все новых и новых владельцев-партнеров и акционеров. Одна из причин состоит в том, что отдельный человек или небольшая группа не в состоянии собрать то количество капитала, которое необходимо крупной, быстро растущей фирме. Есть, однако, ещё одна причина, прямо связанная с риском. Допустим, что вы располагает достаточными средствами в наличных деньгах, в акциях, облигациях и других активах, чтобы профинансировать открытие новых кондитерских. Если вы остаётесь единственным владельцем и лично инвестируете всё до рубля, то вы же лично принимаете на себя и весь риск, связанный с вашим бизнесом. Но рыночная ситуация может развиваться и неблагоприятным для вас образом. Например, может появиться конкурент, и его пирожные будут лучше, чем ваши, тогда вы потеряете всё. Если вы ярый противник риска, то предпочтёте разделить риск с кем-нибудь другим. Привлечение дополнительных владельцев позволит распределить риск, подобно лондонскому «Ллойдсу». Если 100 человек купят по 1% вашего кондитерского бизнеса, то каждый из них будет нести много меньший риск, чем тот, который принимает на себя единоличный собственник. Функция объединения риска также очень важна для рынка капитала. Чтобы понять это, рассмотрим более подробно поведение покупателей финансовых активов. Инвестор, который является противником риска, предпочитает высокую среднюю норму прибыли портфеля финансовых активов, отвергая при этом повышенный риск. Чтобы противники риска приняли на себя повышенный риск, их надо заинтересовать более высокой нормой прибыли от приобретённых активов. Предположим, что имеется только два вида активов – безрисковый и рисковый. Рисковый актив предполагает более высокую норму прибыли, которая компенсирует повышенный риск. Возможны две предельные ситуации. Во-первых, инвестор может вложить всё, что у него есть, в рисковый актив, получая высокую отдачу и принимая на себя максимально возможный риск. Во-вторых, инвестор может поместить всё в безрисковый актив, жертвуя величиной средней прибыли в обмен на избавление от риска. Но есть и промежуточная ситуация, когда инвестор избегает крайностей. Он может вложить средства в каждый из этих активов, получая некоторую среднюю прибыль при наличии определённого, но не максимально возможного риска. Если инвестор не абсолютный противник риска, он предпочтет третий способ и вложит часть своих денег в рисковый актив, а часть – в безрисковый. В общем случае доля средств, вложенных инвестором в рисковый актив, будет определяться следующими факторами: склонность инвестора к риску; степень рискованности финансового актива; величина средней прибыли по рисковому и безрисковому активам. Чем выше разница в этих показателях, тем выше вознаграждение за риск, и инвестор готов принимать тем больший риск, чем больше это вознаграждение. Рассмотрим проблему выбора между многими видами активов. Покажем, что в общем случае инвестору выгодно иметь много различных рисковых активов, например, акций, а не один. Допустим, имеются два типа рисковых активов – нефтяные акции и акции банков. Отдача по этим ценным бумагам одинакова, но она более высока в периоды хорошей экономической конъюнктуры и более низка в неблагоприятные периоды. Хорошие времена вероятны в каждой отрасли, а значения нормы прибыли, то есть отдачи, в этих отраслях независимы. Предположим, что цена акций одинакова, и инвестор решил купить две акции. Как ему поступить? Приобрести две нефтяные акции, две акции банка или диверсифицировать свой портфель рисковых активов, купив по одной нефтяной и одной банковской акции? Расчеты показывают, что инвестор, отвергающий риск, предпочтет диверсифицированный портфель. Не исключена вероятность того, что в обеих отраслях будет либо одновременно плохая конъюнктура, либо одновременно хорошая конъюнктура. Но есть и некоторый шанс, что хороший год в одной отрасли компенсирует плохой год в другой, стабилизировав общую отдачу. Именно такая возможность делает диверсификацию привлекательной для инвесторов. Диверсификация – это стратегия, которая направлена на снижение риска путём распределения инвестиций между несколькими рисковыми активами. Правило диверсификации гласит: «Нельзя класть все яйца в одну корзину». Как в случае со страхованием жизни, чем больше независимых рисков можно объединить, тем более предсказуемо значение отдачи. Если на рынке есть более двух видов акций с одинаковой структурой отдачи, то правило состоит не просто в том, чтобы «не класть все яйца в одну корзину», а в том, чтобы максимизировать количество корзин. Эффективные рынкиСуществует два представления о рынке акций. Согласно первому, рынок акций – это «казино», где цены на акции формируются в ходе спекулятивной игры и не имеют никаких рациональных оснований. Доводы в пользу такого представления рынка акций восходят к Д.М. Кейнсу. Он утверждал, что на рынке акций преобладает азартная игра вокруг цен, по которым акции могут быть проданы в течение нескольких предстоящих дней. Кейнс считал, что инвесторы просто пытаются угадать действия других участников рынка ценных бумаг в отношении продажи акций в ближайшем будущем. При этом они не учитывают ни будущей отдачи от денежных средств, вложенных в активы компании, ни инвестиционных возможностей компании. Теория эффективных рынков – другой подход. Он состоит в том, что рынок акций – это высокочувствительный информационный процессор, который быстро реагирует на каждый квант информации, способный изменить действительную цену на приобретаемые акции. Сторонники теории эффективного рынка считают, что если цены акций не отражают всю имеющуюся информацию, то создаются условия для лёгкой наживы в краткосрочном периоде. Когда цены акций занижены, инвесторы будут их скупать, тем самым повышая спрос на них и, соответственно, цену. Когда цены акций завышены, те же самые инвесторы будут продавать их, сокращая спрос и сбивая цену. Таким образом, цены акций будут выводиться на уровень, который отражает будущие доходы каждой компании. Хеджирование и рынки фьючерсовФьючерс – это биржевой контракт, который оговаривает будущую дату поставки. Сделки на срок используются в бизнесе в качестве страхования от неприятных изменений в цене, а также спекулянтами-биржевиками, которые надеются получить прибыль от таких изменений. Хеджирование – это совокупность различных методов страхования валютных и ценовых рисков. Рынки фьючерсов представляют собой важный инструмент для решения проблемы неопределенности цен. Существуют, так называемые отложенные рынки. Здесь продаются и покупаются будущие поставки многих товаров и активов, таких как кукуруза, пшеница, бекон, кофе, сахар, медь, мазут, фанера. Цены на них подвержены значительным и непредсказуемым колебаниям. Фьючерсные рынки стали развиваться на рубеже 1970-х – 1980-х годов. Несколько позже появились фьючерсные рынки казначейских векселей, некоторых видов облигаций, фондовых индексов. С точки зрения экономической целесообразности рынки фьючерсов позволяют заинтересованным организациям и лицам снизить уровень риска, связанного с неопределенностью будущих цен продажи и покупки. Если уровень такой неопределенности снизится или появятся другие способы уменьшения риска, фьючерсные рынки исчезнут, что уже и произошло с некоторыми из них. На финансовых страницах солидных газет можно видеть цену на поставку, скажем, пшеницы в моменты некоторого будущего периода, который может быть растянут на срок до полутора лет. Стандартный контракт на поставку пшеницы определяет её количество и дату будущей поставки. Когда эта дата подходит, продавец, предложивший данный контракт, обязан поставить оговоренное количество пшеницы любому лицу, ставшему к тому времени владельцем контракта. Хеджеры и спекулянтыНа фьючерсных рынках действуют два основных типа участников: хеджеры и спекулянты. Хеджеры используют рынок для минимизации ценовых рисков. Например, на рынке пшеницы хеджерами являются лица, чей основной бизнес связан с пшеницей; они её выращивают, перерабатывают, продают. Такие люди используют рынок, чтобы получить некоторую определённость относительно фактических цен, которые им будут предложены для купли или продажи пшеницы в будущем. Фермер, которому придётся продавать пшеницу после сбора урожая, не знает, какой урожай он сумеет вырастить и собрать, и какую цену можно будет получить за пшеницу в момент продажи. Если он принимает решение минимизировать риск, ему надо продать некоторую часть урожая на фьючерсном рынке. Для этого фермер выдаёт обязательство поставить товар после сбора урожая. У пекаря или мукомола также может возникнуть желание гарантировать себе будущие поставки по известной цене. Для этого им надо купить пшеницу сегодня по определённой цене, назначенной на срок поставки. Всё это означает, что фьючерсные рынки могли бы служить исключительно в интересах будущих поставщиков и будущих потребителей товаров, которые используют этот рынок для снижения уровня риска. Но в действительности основная часть операций на фьючерсном рынке производится людьми, которые не видели пшеницу своими глазами ни разу в жизни, – это спекулянты. Спекулянты – это люди, которые активно участвуют в рыночных операциях не в целях снижения риска, связанного с оборотом некоторого товара, а целях наживы. Спекулянты обещают продать пшеницу, которой у них сейчас нет, или купить пшеницу, которая им совсем не нужна. Он преследуют цель – получить прибыль при помощи риска. Когда у кого-то, будь то хеджер или спекулянт, сложится впечатление, что наличная цена в некоторый будущий момент станет превышать фьючерсную цену, у него появится стимул купить на фьючерсном рынке пшеницу для поставки в этот самый момент. Если прогноз сбудется, то владелец фьючерса сможет немедленно перепродать пшеницу и получить прибыль. Если так будут считать многие, то на фьючерсных рынках возрастёт спрос, и соответственно возрастут фьючерсные цены. Аналогично, если многие сочтут, что наличные цены в некоторый момент будут ниже текущих фьючерсных цен, они начнут продавать фьючерсы, сбивая цену на них. Для фьючерсной цены в любое время характерна одна особенность. Примерно одинаковое число людей полагает, что она выше или ниже будущей наличной цены. В связи с этим экономисты иногда говорят, что фьючерсная цена представляет рыночный прогноз наличных цен. Под рынком здесь подразумевается усреднённая точка зрения его участников. Обеспечивают ли фьючерсы качественный прогноз? И да, и нет. Да, потому что фьючерсные цены не оказываются всё время ошибочными. Нет, потому что они могут значительно отличаться от фактических цен. Это главным образом отражает неопределённость рынка и изменчивость цен, что, собственно, и обусловило появление фьючерсных рынков. Иными словами, в среднем фьючерсные цены не выше и не ниже прогнозируемых ими будущих наличных цен. Однако вокруг такого усреднения имеется сильная вариация значений. Это полностью соответствует теории эффективных рынков. То есть нельзя заработать, делая ставку на систематическое повышение или понижение наличных цен относительно фьючерсных цен. Выбрасывая свои деньги на рынок, спекулянты способствуют тому, чтобы фьючерсные цены отражали информацию, которая имеется относительно наличных цен в будущем. Таким образом, всё в мире подвержено риску. Для большинства людей риск неприемлем, они противятся ему, и нет ничего удивительного в том, что созданы институты, которые позволяют снизить уровень риска при помощи его объединения, распределения и хеджирования. Страховой рынок очень велик, и всё же многие риски данные механизмы не могут устранить. Нельзя застраховаться от ядерной войны или террористического акта, трудно купить облигации с безрисковым реальным доходом или гарантировать сохранение стабильных отношений в семье и высокий семейный бюджет, а также многое и многое другое.
|