Вопросы на экзамен. Экзаменационные вопросы по дисциплине Теория и практика оценочной деятельности

• Название: Экзаменационные вопросы по дисциплине Теория и практика оценочной деятельности
• Анкор: Вопросы на экзамен
• Дата: 27.04.2022
• Размер: 269 Kb.
• Имя файла: Вопросы на экзамен.doc
• Тип: Экзаменационные вопросы; #499882
• страница: 2 из 6

7) Понятие денежного потока, его виды и общая методика формирования.
1.Денежный поток – это совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств предприятия.

2.Виды :  

ДП от операционной прибыли

Чистый ДП от операционной деятельности

ДП от инвестиционной деятельности

ДП от финансовых операций

3.Общая методика расчета денежного потока:

1. ДП от операционной прибыли:

1.1 Чистая прибыль (+)

1.2 Амортизация (+)

1.3 Увеличение (-) / уменьшение (+) дебиторской задолженности

1.4 Увеличение (+)/ уменьшение (-) кредиторской задолженности

1.5 Увеличение (-)/ уменьшение (+) производственных запасов

1.6 Чистый ДП от операционной деятельности

2. ДП от инвестиционной деятельности:

2.1 Прирост (-) основных средств

2.2 Прирост (-) капитального строительства

2.3 Прибыль (+) от продажи основных средств и капитальных вложений

2.4 Чистый ДП от инвестиционной деятельности

3. ДП от финансовых операций:

3.1 Увеличение (-)/ уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений

3.2  Увеличение (-)/ уменьшение (+) краткосрочных финансовых вложений

3.3 Чистый ДП от финансовой деятельности

1.6 +2.4 + 3.3 = итоговый ДП
Расчет денежного потока.

При расчете денежного потока в прогнозный период учитываются особенности методики формирования денежного потока для собственного капитала и бездолгового денежного потока. При этом основу денежного потока составляют показатели прибыли и амортизации. 

Денежный поток рассчитывается исходя из прогноза выручки и себестоимости, процентных выплат и налоговых платежей.

Получение прибыли и амортизационных отчислений корректируется на изменение капитальных вложений, оборотные средства, дебиторскую и кредиторскую задолженности для денежного потока собственного капитала. В бездолговом денежном потоке корректировки не учитываются.

На практике целесообразно использовать расчет ДП предприятия по разным сценариям развития, например, по трем возможным сценариям: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому.
8) Временная оценка денежного потока. Шесть функций денежной единицы (сложного процента).
Временная оценка денежных потоков основана на использовании семи функций простого и слож­ного процента, или шести функций денежной единицы.
1. Простой процент.

2. Сложный процент.

3. Дисконтирование.

4. Текущая стоимость аннуитета.

5. Периодический взнос на погашение кредита.

6. Будущая стоимость аннуитета.

7. Периодический взнос в фонд накопления.

Теория и практика использования указанных функций сложного процента базируются на ряде допущений.

Обычно выделяют шесть функций сложного процента:

• 
  накопленная сумма единицы (будущая стоимость единицы);
  
• 
  накопление денежной единицы за период (будущая стоимость аннуитета);
  
• 
  фактор фонда возмещения (периодический взнос в фон накопления);
  
• 
  текущая стоимость единицы (дисконтирование);
  
• 
  текущая стоимость аннуитета;
  
• 
  взнос на амортизацию денежной единицы (периодический взнос за амортизацию денежной единицы).
  

Эти функции разделяют  на прямые и обратные.
Теория и практика использования функций сложного процента бази­руемся на ряде допущений.

• Денежный поток представляет собой денежные суммы, возникаю­щие в определенной хронологической последовательности.

• Денежный поток, в котором все суммы различаются по величине, называют «обычный денежный поток».

• Денежный поток, в котором все суммы равновеликие, называют «ан­нуитет».

• Суммы денежного потока возникают через одинаковые промежут­ки времени, называемые «период».

• Денежный поток может возникать в конце периода, а также в нача­ле и середине периода.

• Предварительно рассчитанные таблицы сложного процента без кор­ректировки применимы только к денежному потоку, возникающему в конце периода.

• Доход, получаемый на инвестированный капитал, из хозяйственно­го оборота не изымается, а присоединяется к основному капиталу.

• Временная оценка денежных потоков учитывает риски, связанные с инвестированием.

• Риск выступает как вероятность получения в будущем дохода, со­впадающего с прогнозной величиной.

• Уровень риска должен иметь адекватную ему ставку дохода на вло­женный капитал.

9) Определение ставки дисконта при дисконтировании денежного потока для собственного капитала доходного подхода, используя модель оценки капитальных активов (САРМ-Capital Asset Pricing Model).
Модель оценки капитальных активов для расчета ставки дисконта в денежном потоке для собственного капитала:

r= Rf + β (Rm – Rf) + R1 + R2 + C,

где r - ожидаемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf - безрисковая ставка дохода.  

β - Коэффициент бета;

Rm - среднерыночная ставка дохода;

Rm – Rf – рыночная премия.

В случае, если с помощью данного метода производится оценка компаний закрытого типа, помимо этих коэффициентов должны учитываться: - риск для малых компаний (R1- премия за риск); - риск, характерный для отдельной компании (R2- премия за такой риск); - страновой риск (С - премия за такой риск).

Rf (безрисковая ставка дохода) основывается либо на номинальных, либо на реальных показателях. Она определяется, как правило, исходя из коэффициента отдачи по долгосрочным правительственным облигациям. Для инвестора она определяет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется отсутствием риска и высокой степенью ликвидности.

β - Коэффициент бета - представляет собой меру риска. Он рассчитывается исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями на фондовом рынке в целом. 

Инвестиции в компанию, курс акций которой отличается высокой изменчивостью, являются более рискованными, поскольку курс акций данной компании может быстро упасть. Т.о., чем выше коэффициент бета, тем выше риск.

Курс акций компании, для которой коэффициент бета равен 1,5, при возрастающей тенденции на рынке будет расти в среднем на 50% быстрее по сравнению со среднерыночным уровнем. И наоборот, при депрессивном состоянии рынка курс акций данной компании будет уменьшаться на 50% быстрее среднерыночного. Поэтому, если курс акций на фондовом рынке снизится на 10%, можно ожидать, что курс акций данной компании упадет на 15%. Как правило, рассчитываются отраслевые коэффициенты бета, которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль.

Величину коэффициента бета можно также определить путем анализа факторов макроэкономического, отраслевого и финансового рисков, оказывающих влияние на компанию.

Rm - (уровень рыночного дохода) определяется исходя из величины доходов на рынке ценных бумаг за достаточно долгий период времени в ретроспективе.

Rm – Rf – представляет собой превышение ретроспективных ставок дохода для собственного капитала над безрисковой ставкой дохода на этом фондовом рынке. Поправки к САРМ: -премия для малых (закрытых) компаний (R1): при расчете уровня рыночного дохода и коэффициента бета используются данные, полученные при изучении рынка инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах и доступны широкой публике. Однако чаще оцениваются мелкие компании, для которых и существуют премии (т.е. инвесторы назначают цену на акции мелких компаний, таким образом, чтобы обеспечить получение большего по сравнению с крупными компаниями дохода);

-премия за риск, характерный для отдельной компании (R2): в некоторых случаях при оценке компании обнаруживается, что для нее характерен определенный инвестиционный риск, связанный с характером ее деятельности. Это служит основанием для назначения дополнительной премии за риск;

- страновой риск : как показывают проведенные исследования, в многонациональных компаниях сложилась практика учета фактора странового риска при расчетах требуемой ставки дохода. Т.е., если покупатель предприятия не является гражданином данной страны, его деятельность сопряжена с дополнительными рисками, включая: -риск, связанный с конвертированием иностранной валюты; - потерю активов вследствие экспроприации или национализации; -ограничительные меры по отношению к движению капитала (ввоз и вывоз); - регулирование цен в стране; - другие факторы.

Иностранный инвестор может учесть повышенный риск разными способами: - уменьшить величину денежного потока; -сократить период окупаемости капиталовложений (или процент); - увеличить ставку дисконта

10) Определение ставки дисконта при дисконтировании денежного потока для собственного капитала доходного подхода, используя модель кумулятивного построения.
Модель кумулятивного построения ставки дисконта также, как и при расчетах по САРМ, первоначально производится оценка безрисковой ставки дохода.

К последней прибавляется премия за инвестирование в компании закрытого типа. Премия представляет собой доход, который требует инвестор в качестве компенсации за дополнительный риск, связанный с капиталовложениями в данную компанию, по сравнению с безрисковыми инвестициями.

Экспертная оценка премии за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию:

№	Вид риска	Вероятный интервал
1	Ключевая фигура, т.е. зависимость компании от деятельности одного человека (риск минимален =0), и наоборот- максимален	0-5%
2	Размер компании (крупная компания, занимающая монопольное положение имеет минимальный риск = 0, и наоборот)	0-5%
3	Финансовая структура (если задолженность компании значительно превышает среднеотраслевой уровень задолженности, то риск максимален, и наоборот)	0-5%
4	Товарная и территориальная диверсификация (например, компания реализует несколько видов продукции и имеет выход как на внутренний, так и на внешний рынок- риск минимальный)	0-5%
5	Диверсификация клиентуры	0-5%
6	Возможность прогноза на основе ретроспективных показателей (если есть хорошая история компании)	0-5%
7	Прочие риски, выявляемые в ходе исследования	0-5%
8	Страновой риск, если инвестор покупает компанию за рубежом (по публикации)	0-5%

11) Определение ставки дисконта при дисконтировании бездолгового денежного потока доходного подхода, используя модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC- Weighted Average Cost of Capital).
Для дисконтирования бездолгового денежного потока должна использоваться средневзвешенная стоимость капитала (WACC), которая рассчитывается исходя как из стоимости для фирмы собственного капитала и задолженности, так и структуры капитала компании, то есть доли в нейкаждого компонента.

Дли дисконтирования бездолгового ДП применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в общем капитале предприятия (в структуре капитала).

Ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам.

Такая ставка называется средневзвешенной стоимостью капитала.

r (WACC) = W ск * Еск + Wзк * Езк (1 – Сн пр)

W ск – доля собственного капитала в общем капитале предприятия

Еск – ставка доходности (отдачи) или стоимость собственного капитала

Wзк – доля заемного (долгосрочного) капитала в общем капитале предприятия

Езк - ставка отдачи на заемный капитал (стоимость заемного капитала). Является процентной ставкой банка по кредитам.

Сн пр - ставка налога на прибыль предприятия.
В результате дисконтирования денежного потока по данной ставке получается стоимость инвестированного капитала, которая равна сумме долговых обязательств и собственного капитала.

Стоимость привлечения привилегированных или обыкновенных акций. Доля привилегированных или простых акций в структуре капитала предприятия.

12) Расчет остаточной стоимости предприятия при дисконтировании денежного потока доходного подхода (4 метода).
Расчет остаточной стоимости (в постпрогнозный период).

Определение остаточной стоимости (или стоимости в постпрогнозный период) основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании постпрогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период выбирают тот или иной метод либо модель расчета ставки дисконтирования:

1. Метод ликвидационной стоимости. Данный метод используется в том случае, если в постпрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости принимают во внимание расходы, связанные с ликвидацией, и скидку на срочность (при срочной ликвидации). Метод не применим для оценки действующего предприятия, находящегося в стадии роста.

2. Метод чистых активов. Техника расчета аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку на срочную продажу активов компании. Этот метод используется для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.

3. Метод предполагаемой продажи. Состоит в пересчете денежного потока (или прибылей) на конец прогнозного периода с помощью специальных коэффициентов, полученных при анализе ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Отсутствие практического российского опыта затрудняет использование данного опыта.

1. Модель Гордона исходит из того, что владелец компании меняться не будет, т.е. предприятие продаваться не будет. Норма прибыли, запрашиваемая владельцем:

Е=    ДП оп/ (Е-q)   денежный поток в остаточный период

(ставка дисконта - долгосрочные темпы роста)

В приведенной формуле используется сумма всех денежных потоков, которые должны быть получены за пределами прогнозного периода. Величина стоимости берется на конец прогнозного периода, -поэтому остаточная стоимость должна быть дисконтирована (приведена к текущей стоимости). В модели предполагается, что темпы роста денежного потока являются постоянными. Результат, полученный по модели Гордона должен совпасть с тем, который был бы получен с учетом неограниченного во времени денежного потока.

Модель Гордона исходит из следующих основных положений:

- в остаточный период величины износа (амортизации) и капиталовложений равны;

- прогнозный период должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются; предполагается, что в остаточный период должны сохраняться стабильные долгосрочные темпы роста.

13) Виды итоговых поправок к предварительной стоимости собственного капитала предприятия
Внесение поправок.

После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости, получаем величину, которая представляет собой стоимость предприятия на основе его текущей деятельности. Выделяют две основные поправки к стоимости предприятия:

1. Первая поправка обосновывается тем, что при расчете стоимости учитываются только те активы предприятия, которые задействованы в производстве, получении прибыли, т.е. в формировании денежного потока. Однако у каждого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве (избыточные или «нефункционирующие» активы, которые не используются в текущей производственной деятельности). Например, вследствие спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Но такие активы могут быть проданы по рыночной стоимости. Указанные активы подлежат отдельной оценке, результат которой должен быть прибавлен к полученной текущей стоимости предприятия, рассчитанной на основе текущей деятельности.

2. Вторая поправка – учет фактической величины собственного оборотного капитала (СОК). В модель дисконтированного ДП включается требуемая величина СОК, привязанная к прогнозному уровню реализации (обычно она определяется по отраслевым нормам). Фактическая величина СОК, которой располагает предприятие, может не совпадать с требуемой. Если предприятие имеет избыточный собственный оборотный капитал, то величину следует прибавить к стоимости предприятия, если недостаточный - отнять. 

Если предприятие в силу законодательства несет природоохранные затраты, то их величина уменьшает стоимость предприятия. 

Если на балансе предприятия имеются социальные активы (дома отдыха, жилье и т.д.) и эти объекты могут быть проданы на рынке, то их рыночная стоимость увеличивает стоимость предприятия.

Использование метода дисконтирования денежного потока позволяет рассчитать стоимость собственного капитала на уровне 100% контроля. Для определения стоимости миноритарного пакета акций или доли, используются скидки на недостаток прав контроля за бизнесом.