Баффет. Элис Шредер - Уоррен Баффет. Лучший инвестор мира. Элис Шрёдер Уоррен Баффе Лучший инвестор мира Перевод с английского 2е издание Издательство Манн, Иванов и Фербер Москва, 2013
Скачать 6.81 Mb.
|
Я посчитал правильным вести себя более тонко». Интервью с Кэролайн Смит, Уорреном Баффетом. Баффет добавил Смит в свою «коллекцию», написав о ней в письме руководству гостиницы и включив ее в список людей, которым ежегодно отправлял поздравления с Рождеством. Интервью с Глэдис Кайзер и Бобом Денхамом. Комитет Конгресса по энергетике и предпринимательству, подкомитет по телекоммуникациям и финансам, 4 сентября 1991 года по вопросам нарушения правил торговли ценными бумагами со стороны Salomon Brothers и последствий этих действий для проведения реформ в области законодательства по вопросам ценных бумаг. Через несколько недель Мохану пришлось самому ехать в Вашингтон и давать показания. По его собственным словам, тогда «море не расступилось» и он «изрядно промок». «Наша цель была указана уже несколько десятилетий назад Дж. П. Морганом, который хотел, чтобы его банк “действовал как первоклассный бизнес и использовал первоклассные методы”». Уоррен Баффет. Salomon Inc. —A report by the Chairman on the Company’s Position and Outlook». (Эти слова также использовались в письме сотрудникам и акционерам Salomon Inc., перепечатанном в Wall Street Journal, 1 ноября 1991 года.) Подкомитет Сената по ценным бумагам комитета по банкам, жилью и городским вопросам — слушания по деятельности компании Salomon Brothers Inc., Treasury Bond Activities, среда, 11 сентября 1991 года. Интервью с Джоном Макфарлейном. Затраты на получение заемных средств приводили к тому, что трейдеры были вынуждены заключать экономически невыгодные сделки. В итоге стоимость кредита была на 400 базовых пунктов выше ставки, установленной Федеральной резервной системой. Краткосрочные сделки с привлечением значительного количества капитала, такие как carry- trade (процентный арбитраж), практически прекратились. Интервью с Джоном Макфарлейном. Подкомитет Сената по ценным бумагам комитета по банкам, жилищным и городским вопросам — слушания по деятельности компании Salomon Brothers Inc., Treasury Bond Activities, среда, 11 сентября 1991 года. Сотрудники, которых спрашивали о том, насколько хорошо Баффет и Мангер, уже войдя в состав правления, понимали, что творилось в Salomon до августа 1991 года, невнятно говорили что-то наподобие: «Не особенно хорошо». Руководство компании умело скрывало факты от правления, и основная информация о беспорядках, творящихся в компании, так и не стала объектом гласности. Lawrie P. Cohen. Buffett Shows Tough Side to Salomon. Интервью с Глэдис Кайзер. Баффет не помнит, кто именно это делал, — это точно была не Астрид, рано уходившая с работы, ни кто бы то ни было из его офиса. Он предполагает, что это мог быть кто-то из его друзей или соседей. Интервью с Эриком Розенфельдом. Интервью с Полой Орловски Блэйр. Компания Morse Shoe подала заявление о банкротстве в июле 1991 года, через несколько недель после того, как Berkshire согласилась купить Н.Н. Brown Shoes. Berkshire приобрела компанию Lowell Shoe, дочернюю компанию Morse Shoe, в конце 1992 года, а в 1993-м купила и компанию Dexter Shoe. Smith Barney, Shearson Lehman, and UBS Securities. Последовавшая за этим «охота на ведьм» вынудила компанию Morgan Stanley выпустить специальное заявление о том, что она не является объектом правительственного расследования. Расследование Казначейства также выявило, что с начала года Salomon купила почти половину всех облигаций, торговавшихся в 30 из 230 аукционов (Louis Uchitelle, Stephen Labaton. When the Regulators Stood Still // New York Times, 22 сентября 1991 года). Показания Уоррена Баффета. In the Matter of Arbitration Between John H. Gutfreund against Salomon Inc., and Salomon Brothers Inc. Сессии 13 и 14,29 ноября 1993 года. Стенограмма заседания Federal Open Market Committee, 1 октября 1991 года. Интервью с Гэри Нафталисом. Интервью с Отто Обермайером. Там же. Интервью с Г эри Нафталисом. Интервью с Отто Обермайером. Письмо сотрудникам и акционерам Salomon Inc., перепечатанное Wall Street Journal 1 ноября 1991 года. Интервью с Полой Орловски Блэйр. Там же. Рекламное объявление Salomon в Wall Street Journal, 1 ноября года. Все суммы прироста доходов Salomon за несколько лет были распределены между ее сотрудниками. Отчет о прибылях и убытках за 3-й квартал мог оказаться испещренным данными о понесенных компанией убытках, если бы не решение о снижении размера премиальных выплат. Прежний подход к «дележке богатства» позволял субсидировать даже убыточные подразделения, в итоге неплохие деньги получали все сотрудники. Основное изменение, произведенное Баффетом, заключалось в том, что он связал величину бонусов с результатами как самих сотрудников, так и их подразделений. По итогам пятилетнего периода, завершившегося 31 декабря 1991 года, акции Salomon Inc. оказались на 437-м месте с точки зрения результативности в списке 500 ведущих акций S8cP (1991 Salomon Inc., 10К). Интервью с Дериком Моханом. Интервью с Джимом Робинсоном. На протяжении десятилетий работы компании как партнерства она буквальным образом управлялась в интересах сотрудников. Проблема как раз и состояла в разделении капитала и труда после того, как компания стала открытым инвестиционным банком. Цитата Отто Обермайера. Впоследствии он написал на эту тему статью: Do the Right Thing: But if a Company Doesn’t It Can Limit the Damage // Barron’s, 14 декабря 1992 года. Интервью с Фрэнком Бэрроном и Биллом Ма-клукасом, который хотя и помнит эту историю в целом, но не мог воспроизвести точные слова, произнесенные в разговоре. Интервью с Отто Обермайером. Мозер отсидел в тюрьме четыре месяца после того, как было доказано обвинение во лжи в адрес Федерального резервного банка Нью-Йорка. В отношении Файерстайна SEC и про-куроры не предприняли никаких действий. Гутфрейнду также было запрещено руководить фирмой без одобрения SEC. Интервью с Полой Орловски Блэйр. CNBC Inside Opinion, Ron Insana. Интервью с Гутфрейндом, 20 апреля 1995 года. Интервью с Джоном Гутфрейндом. Интервью с Чарльзом Мангером. Интервью с Фрэнком Бэррроном. Люди, которые провели достаточно времени в общении с Мангером, хорошо знакомы с ощущением, возникающим в разговоре с ним, когда его мозги отключаются или он впадает в состояние безразличия. «Безразличную отключку Чарли крайне сложно преодолеть, — говорит Баффет. — Уж мне вы можете поверить». Показания Чарльза Мангера. In the Matter of Arbitration Between John H. Gutfreund against Salomon, Inc., and Salomon Brothers, Inc. Сессии 33 и 34,22 декабря 1993 года. Интервью с Сэмом Батлером, Фрэнком Бэрроном. Интервью с Фрэнком Бэрроном. Глава 50 Американская актриса и светская дама венгерского происхождения, склонная к экстравагантному поведению, скандалам и сенсациям. Michael Lewis. The Temptation of St. Warren // New Republic, 17 февраля 1992 года. Ron Suskind. Legend Revisited: Warren Buffett’s Aura as Folksy Sage Masks Tough, Polished Man// Wall Street Journal, 8 ноября 1991 года. Письмо Патриции Мэтсон Питеру Канну, Норману Перлстайну, Полу Стайгеру, Джеймсу Стюарту и Лоуренсу Инграссиа из WSJ от 18 ноября 1991 года, а также приложенная к нему хронология событий, в которой Том Мерфи вспоминает, что еще до публикации объяснял Саскинду, что в статье приведены неточные цитаты и искажена суть разговора. Письмо Билла Гейтса Уоррену Баффету от 13 ноября 1991 года, в котором говорится: «Цитата приведена неверно. Я никогда не говорил репортеру подобных вещей». Гейтс рассказывал, что позвонил в Journal перед публикацией статьи с тем, чтобы убедиться, что искаженная цитата не будет опубликована. Он был «шокирован», увидев ее в финальном варианте статьи. Меморандум Патти Мэтсон, официального представителя Cap Cities/ABC, «всем заинтересованным лицам» от 19 ноября 1991 года, копии: Баффет, Мерфи, Гейтс, Тиш. В меморандуме говорилось о звонке Стайгера из Journal, в котором тот признал свою «озабоченность произошедшими событиями». Письмо Билла Гейтса Уоррену Баффету, 13 ноября 1991 года. Интервью с Уорреном Баффетом, Биллом Гейтсом. Последний мог услышать несколько приукрашенную версию событий от третьего лица. С другой стороны, Баффет действительно должен был пользоваться хоть каким-то туалетом. Интервью с Биллом Гейтсом. Интервью с Артуром Лэнгли. Интервью с Биллом Гейтсом. Интервью с Роксанной Брандт. Интервью с Биллом Гейтсом. Интервью с Билом Руаном. Интервью с Доном Грэхемом. Интервью с Биллом Гейтсом. Там же. Статистика любезно предоставлена Berkshire Hathaway. Интервью с Луи Блюмкином. Основано на комментариях Келли Броз, Роберты Баффет Биалек, Питера Баффета, Дорис Баффет, Сьюзан Клэмпитт, Джинни Липси, Стэна Липси, Рона Паркса, Мэрилин Вайсберг и Рэкел Ньюман. Интервью с Кэтлин Коул, Сьюзи Баффет-младшей. Интервью с Кэтлин Коул. Интервью со Сьюзи Баффет-младшей, Хоуи Баффетом. Эта сцена происходила в школе McMillan Junior High. Интервью с Хоуи Баффетом. Интервью со Сьюзи Баффет-младшей. Kurt Eichenwald, The Informant. New \brk: Broadway Books, 2000. Интервью со Сьюзи Баффет-младшей. Интервью с Биллом Гейтсом. Интервью с Шэрон Осберг. Интервью с Шэрон Осберг и Астрид Баффет, которая вспоминает, что «Шэрон в той ситуации наверняка была просто не в себе». Интервью с Шэрон Осберг. Интервью с Астрид Баффет, Диком и Мэри Холланд. Интервью с Доди Во-Бутом. Carol J. Loomis. My 51 Years (and Counting) at Fortune // Fortune, 19 сентября 2005 года. Эту речь помнили Билл Руан и другие. Paul Ehrlich. The Population Bomb. New \brk: Ballantine Books, 1968; Thomas Malthus. An Essay on the Principles of Population. Книга Population Bomb была основана на трудах демографа и статистика XIX века Томаса Мальтуса, который считал, что население растет в геометрической, а не в арифметической прогрессии. Таким образом, население планеты неминуемо достигнет стадии, на которой ему перестанет хватать имеющихся ресурсов. В какой-то момент, утверждал Мальтус, различные бедствия (войны, пандемии, неурожаи, детская смертность и политическая нестабильность) вынудят население сократиться до достаточных пределов. Теория Мальтуса оказала огромное влияние на множество ученых, в том числе на Чарльза Дарвина. Так как Мальтус не принял во внимание целый ряд факторов — например, безосновательно предполагал, что экономическое развитие стимулирует рост населения, — его идеи вызывают сомнение, особенно после того, как предсказанные им катастрофы не произошли. Однако некоторые ученые вновь начинают брать на вооружение основные концепции Мальтуса и описанную им идею глобальной катастрофы. Баффет в характерной для себя манере использует предельные максимальные и минимальные границы, значительно отличающиеся от нынешнего показателя численности населения Земли (это можно назвать еще одним проявлением баффетовского «запаса надежности», чтобы не выглядеть чрезмерно пугливым предсказателем), тем не менее многие эксперты убеждены, что «вместимость» планеты уже находится на пределе. До 1974 года такая позиция была вполне умест- нойдляорганизацийтипаЛеиШюпаШитатз! или Ethical Union and Planned Parenthood. См.: Paige Whaley Eager, Global Population Policy: From Population Control to Reproductive Rights. Burlington, Vt.: Ashgate Publishing Ltd., 2004. В ходе разбирательства Belous case (People vs. Belous, 71 Cal. 2d 954, 458 P. 2d 194, 80 Cal. Rptr. 354 [1969]), объявившего законы против абортов неконституционными на территории Калифорнии, Мангер помогал в написании официального заключения. Баффет вспоминает, что никогда не видел Мангера столь «загоревшимся» работой. Поведение Мангера в это время было достаточно нетипичным. Баффет сказал, что Мангер предлагал ему принять участие в судьбе этой церкви — неправильно поняв смысл объявления о приеме на работу, он соблазнял Уоррена вакансией могильщика. «Еще долго после этого мы подшучивали, обращаясь друг к другу как к святому отцу». Garrett Hardin. The Tragedy of the Commons // Science, Vol. 162,]\о.3859,13декабря 1968 года. Теория Хардина представляла собой, в сущности, вариацию на тему «дилеммы узника», описывающую проблему сотрудничества и «обмана». В 1970-х годах было выдвинуто предположение о том, что экономический прогресс приведет к ускорению роста населения, а это в определенный период опередит рост экономики. Предполагалось, что «вместимость Земли» представляет собой постоянную величину, а не нечто гибкое и изменяющееся вследствие использования технологий и действия рыночных сил. Неправильные представления о дальнейшем развитии событий привели к возникновению прогнозов, в которых обозначались слишком быстрые сроки наступления критического порога в численности населения планеты. Garrett Hardin. A Second Sermon on the Mount // from Perspectives in Biology and Medicine, 1963. Историческая связь между «контролем численности населения», евгеникой и расизмом предметно рассматривается в книге: Allan Chase. The Legacy of Malthus: The Social Costs of the New Scientific Racism New \brk: Alfred A. Knopf, 1977. И хотя наша книга не ставит целью детальное изучение всех этих вопросов, стоит отметить, что изменение использовавшейся Баффетом терминологии, а также направления работы Buffett Foundation вкупе с постепенным отходом от лагеря Хардина говорят об отходе Баффета от его мальтузианских взглядов вследствие их евгенической составляющей. (На личных бланках Хардина был изображен логотип в форме карты США с надписью «Качество населения».) Взято из Eager’s Global Population Policy: From Population Control to Reproductive Rights. В этом документе приведена хроника, демонстрирующая постепенный отказ от неомальтузианских методов контроля в пользу добровольных и постепенных изменений показателя рождаемости за счет экономического развития, репродуктивных методов и большего внимания к здоровью женщин. В статье Foundation Grows: Buffetts Fund Efforts for Population Control // Omaha World-Herald, 10 января 1988 года Боб Дорр цитирует Сьюзи: «Уоррену нравятся цифры... он любит смотреть на конкретные результаты, которые выражаются в изменении показателей» при обсуждении вопроса о том, почему ее муж испытывает такой большой интерес к организациям типа Planned Parenthood и Population Institute. Сходный термин «рулетка яичников» был, по всей видимости, впервые использован доктором Реджинальдом Лури из вашингтонского Children’s Hospital на слушаниях в Комитете по правительственным операциям на тему «Влияние роста населения на среду и природные ресурсы» 15-16 сентября 1969 года в ходе дискуссии с Гарретом Хардином при описании матери, которая вынуждена брать на себя все риски нежелательной беременности в условиях отсутствия мероприятий по контролю над рождаемостью (с тех пор этот термин широко использовался организацией Responsible Wealth). Однако именно использование второго слова («лотерея», а не «рулетка») меняет смысл, говоря не о неправильном выборе, а о неудаче: в первом случае речь идет о рождении ребенка у матери, доверяющей случайности, а во втором — о ребенке, случайно родившемся в неблагоприятных обстоятельствах. 45.1 Didn’t Do It Alone, отчет организации Responsible Wealth, возглавлявшейся Чаком Коллинзом. См.: John Rawls, A Theory of Justice, Cambridge: The Belknap Press of Harvard University Press, 1971. Идея «лотереи яичников» чем- то напоминает взгляды Роулза, представляющие собой определенный вариант детерминизма — многое, если не все происходящее в жизни людей определяется их прошлым и настоящим, к примеру, генами или удачным местом и временем рождения. Антитезой детерминизму выступает свободная воля. Еще со времен древних философов человечество спорило о существовании свободной воли, есть ли у свободы воли какие-либо степени либо она в принципе несовместима с детерминизмом. Роберт Нозик в своей книге Anarchy, State, and Utopia, критикует Роулза и говорит о несопоставимости детерминизма и свободной воли. Он приводит пример экономиста Адама Смита, согласно теории которого невидимая рука рынка дает людям все, что они заслуживают или зарабатывают (Anarchy, State and Utopia. New York: Basic Books, 1974). Все истинные либертарианцы верят в свободу воли и отрицают детерминизм. Этот вопрос заслуживает внимания хотя бы в силу того, что экономическая политика напичкана этими идеями. К примеру, именно этот спор проливает истину на ситуацию, при которой либертарианские взгляды Алана Гринспена повлияли на политику ФРС, приведшую к возникновению крупных «пузырей». Отчасти споры относительно детерминизма и свободы волы кажутся чем-то связанными со спорами относительно евгеники и репрогенетики. Интервью с Биллом Гейтсом. В 2005 году Окснэм опубликовал свою книгу A Fractured Mind (New \brk: Hyperion) — воспоминания о жизни рядом с человеком, страдающим раздвоением личности. Интервью с Биллом Гейтсом. Глава 51 Anthony Bianco. The Warren Buffett You Don’t know // BusinessWeek, 5 июля 1999 года. Интервью с Тони Найсли. В 1993 году 707 новых выпусков акций смогли привлечь 41,4 миллиарда долларов. В 1994 году 608 IPO привлекли 28,5 миллиарда это был второй рекорд по объемам привлечения средств путем IPO за последние 25 лет. На третьем месте оказался 1992 год, когда 517 выпусков акций привлекли 24,1 миллиарда долларов. (Securities Data Co. of Newark, N.J.) Molly Baker, Joan Rigdon. Netscape’s IPO Gets an Explosive Welcome // Wall Street Journal, 9 августа 1995 года. Интервью с Шэрон Осберг. Carol Loomis. The Inside Story of Warren Buffett // Fortune, 11 апреля 1988 года. Пресс-релиз Berkshire Hathaway, 13 февраля 1996 года. Интервью с Даной Нойманом, Марком Миллардом. Интервью с Дериком Моханом. Roger Lowenstein, When Genius Failed: The Rise and Fall of Long- Term Capital Management. New \brk: Random House, 2000. Carol Loomis. A House Built on Sand // Fortune, 26 октября 1998 года. Интервью с Чарли Мангером. Ловерстайн в книге When Genius Failed рассчитал, что столь высокий возврат был достигнут лишь за счет рычага. Возврат же в денежной форме на инвестиции в денежной форме составил лишь около 1%. При умножении столь скромного результата на коэффициент 50 или 100 (достигаемый с помощью заимствований) итоговый результат оказывается достаточно заметным с точки зрения прибыли. Ловенстайн пришел к этому заключению в книге When Genius Failed после огромного количества интервью с бывшими представителями команды Мэриуэзера. Roger Lowenstein. When Genius Failed. Короткие позиции, открытые по отдельным акциям, имевшимся в портфеле Berkshire, не привели бы к желаемому успеху вследствие несопоставимости активов Berkshire и компенсирующих позиций, используемых для хеджирования. Berkshire представляла собой не квазивзаим-ный фонд, а коллекцию полностью принадлежавших ей компаний, получавших оборотные средства от страховой компании, которой также принадлежали некоторые акции. Roger Lowenstein. When Genius Failed. Интервью с Эриком Розенфельдом; Lowenstein, When Genius Failed. Michael Siconolfi, Anita Raghavan, Mitchell Pa-celle. All Bets Are Off: How Salesmanship and Brainpower Failed at Long-Term Capital // Wall Street Journal, 16 ноября 1998 года. Интервью с Эриком Розенфельдом. Письмо Джона Мэриуэзера инвесторам, 2 сентября 1998 года. Письмо Уоррена Баффета Рону Фергюсону, 2 сентября 1998 года. Интервью с Джо Брэнданом. Craig Torres, Katherine Burton. Fed Battled ‘Financial Maelstrom,’ Records Show // Bloomberg News, 22 апреля 2004 года. Роджер Ловенстайн включил в книгу When Genius Failed помимо массы другой интересной информации рассказ о роли Goldman Sachs, которая, будучи уполномоченной найти для фирмы капитал, отправила в нее некоего таинственного «трейдера», который целыми днями загружал к себе в ноутбук данные о позициях Long- Term и делал таинственные звонки по мобильному телефону. Послеэтого партнеры Long-Term были вынуждены с горечью признать, что в данном случае имело место некорректное поведение со стороны конкурентов. По словам одного партнера, юрист выступал против спешки. Он заподозрил, что в данном случае возможны какие-то хитрые махинации, и хотел немного притормозить процесс, чтобы получить больше времени для детального изучения происходившего. Roger Lowenstein. When Genius Failed. Michael Lewis. How the Eggheads Cracked // New \brk Times Magazine, 24 января 1999 года. Интервью с Фредом Гительманом, Шэрон Осберг. Roger Lowenstein. When Genius Failed. Интервью с Эриком Розенфельдом. Мгновенное и резкое снижение процентных ставок, предпринятое ФРС, легло в основу концепции, получившей название Greenspan Put и основанной на возможности накачки рынка ликвидностью, помогающей инвесторам в кризисные времена. Теоретически Greenspan Put был призван снизить уровень обеспокоенности людей риском. Сам Гринспен отрицал наличие такой концепции. «Экономическому циклу нужно куда больше времени для развития, чем любому контракту, — сказал он. — Поэтому нашей вины в этом нет» (Reuters, 1 октября 2007 года, цитирующее выступление Гринспена в Лондоне). Глава 52 Kurt Eichenwald. The Informant. New York: Broadway, 2000. He ставя Хоуи в известность, Андреас, по всей видимости, незаконно перевел средства в качестве ответа на одну из рассматривавшихся Хоуи заявок. А после того как был за это оштрафован, просто отнес сумму штрафа на расходы компании. Интервью с Хоуи Баффетом. Там же. Scott Kilman, Thomas М. Burton, Richard Gibson. Seeds of Doubt: An Executive Becomes ormant for the FBI, Stunning Giant ADM —Price Fixing in Agribusiness Is Focus of Major Probe; Other Firms Subpoenaed—A Microphone in the Briefcase // Wall Street Journal, 11 июля 1995 года; Sharon Walsh. Tapes Aid U.S. in Archer Daniels Midland Probe; Recordings Made by Executive Acting as FBI Informant Lead to Seizure of Company Files // Washington Post, 11 июля 1995 года; Ronald HenkofF and Richard Behar. Andreas’s Mole Problem Is Becoming a Mountain // Fortune, 21 августа 1995 года; Mark Whitacre. My Life as a Corporate Mole for the FBI // Fortune, 4 сентября 1995 года. Интервью с Кэтлин Коул. Интервью с Биллом Гейтсом. Mark Pendergast. For God, Country, and Coca-Cola. New \brk: Charles Scribner’s Sons, 1993. Из выступления на ежегодном собрании акционеров Berkshire Hathaway в 1998 году. Интервью с несколькими источниками. Статья Anthony Bianco. The Warren Buffett |