Финансовый менеджмент
 Скачать 297.04 Kb.
|
Тема 10. Тактика финансового менеджмента. Управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами.
Под капиталом подразумевается все то, что помогает предприятию реализовать предпринимательскую идею. В натурально-вещественной форме различают основной и оборотный капитал, в стоимостной форме основные и текущие активы. Оборотные активы (оборотный капитал) - это часть капитала предприятия, вложенного в его текущие активы. Функциональная роль оборотных активов в процессе производства в корне отличается от основного капитала. Основное назначение оборотного капитала - обеспечение непрерывности и ритмичности производства. Вещественные элементы оборотного капитала потребляются в каждом производственном цикле. Они полностью утрачиваются свою натуральную форму, поэтому целиком включаются в стоимость изготовленной продукции (выполненных работ, оказанных услуг). Стадии кругооборота оборотного капитала: Д – Т - ... П ... Т1 - Д1 Д- денежные средства, авансированные инвестиции Т - товар (средства производства, рабочая сила и т.д.) П - производство Т1- готовая продукция П1- денежные средства, полученные от продажи продукции Денежные средства, превращенные в оборотный капитал, будут потрачены на материалы, сырье, топливо и т.д., которые направлены на преобразование их в готовую продукцию с целью продажи как товара, а также на обращение всего этого в денежные средства. Следовательно, оборотный капитал принимает однократное участие в производственном процессе, изменяя при этом свою вещественную форму, полностью переносит свою стоимость на себестоимость продукции. В отличие от оборотного капитала основной капитал многократно участвует в процессе производства и переносит свою стоимость на себестоимость продукции постепенно по мере износа в виде амортизационных отчислений. Таблица Состав активов и пассивов предприятия
2.Понятие финансово - эксплуатационных потребностей предприятия (ФЭП). Способы их снижения. Валовый оборотный капитал - все текущие активы предприятия Чистый оборотный капитал - это разница между текущими активами и текущими обязательствами. Текущие активы могут быть обращены в наличные средства или полностью использованы менее чем за один год; Текущие обязательства должны быть погашены менее чем за один год. Чистый оборотный капитал, или чистый работающий капитал, - это те средства, которые фирма использует для текущей оперативной деятельности: приобретения товарно-материальных ценностей, покрытия счетов к оплате (дебиторской задолженности) и т.д. Общая стоимость чистых оборотных активов должна повышать краткосрочные обязательства и обеспечить финансирование всех необходимых расходов на осуществление деятельности, а также дать возможность фирме избежать предвиденных ситуации, например, в связи с возникновением трудностей со сбытом продукции, задержкой погашения или невыплатой дебиторской задолженности. Одной из важнейших задач финансового менеджера является определение оптимального размера чистых оборотных активов, необходимых для обеспечения нормального функционирования фирмы. Известно, что отрицательно влияет на деятельность фирмы как недостаток работающего капитала, так и его излишек. Показатель финансово – эксплуатационной потребности (ФЭП), или рабочего капитала предприятия, оценивает необходимую сумму собственных источников финансирования при сложившихся балансовых остатках оборотных активов и кредиторской задолженности. ФЭП рассчитывается по балансовым показателям на любую дату по следующей формуле:  (60)Желательно, чтобы величина ФЭП была отрицательной. Одной из основных задач тактического финансового менеджмента является превращение ФЭП в отрицательную величину. Для этого необходимо: 1. Использовать кредиты банков 2. Использовать векселя 3. Использовать факторинговые операции 4. Использовать систему скидок, предоставляемую должникам за сокращение сроков расчета 5. Использовать принципы дорогой покупки и дешевой продажи. 3.Управление текущими активами и текущими пассивами. Политика управления оборотными средствами включает два основных вопроса: 1 - какой уровень оборотных средств наиболее приемлем (в целом и по элементам)? 2 – за счет каких источников их можно финансировать? Управление оборотным капиталом заключается в определении и поддержании оптимального уровня текущих активов, а также выборе и поддержании необходимого соотношения между источниками их долгосрочного и краткосрочного финансирования. Управление оборотным капиталом включает в себя коммерческие и финансовые аспекты поддержания товарно-материальных запасов, совершения покупок, ведения маркетинга, кредитной и инвестиционной политики. Различают агрессивную, консервативную и умеренную политики управления текущими активами, а также агрессивную, консервативную и умеренную политики управления текущими пассивами. Агрессивная политика управления текущими активами — характеризуется высокой долей текущих активов в совокупных (общих) активах фирмы (предприятия) и невысокой скоростью их оборота. При этом предприятие наращивает запасы сырья, материалов, нереализованной продукции, размеры дебиторской задолженности. Кроме того, возрастают финансово-эксплуатационные потребности предприятия. Экономическая рентабельность активов снижается, но при этом снижается и риск технической неплатежеспособности. Данная политика применяется в условиях высокой неопределенности и инфляционности экономики. Консервативная политика управления текущими активами — характеризуется снижением доли текущих активов в общих активах предприятия и высокой скоростью их оборота. При этом предприятие сводит размер запасов к рациональной величине, снижает размер дебиторской задолженности. Происходит сдерживание финансово-эксплуатационных потребностей предприятия. Растет экономическая рентабельность активов, но при этом резко повышается риск технической неплатежеспособности. Данная политика применяется в случае, когда точно известны все сроки поставок, имеет место высокая дисциплина платежей, или в случае, когда предприятие должно экономить абсолютно на всем. Умеренная политика управления текущими активами — характеризуется средними значениями (параметрами) доли текущих активов в общих активах предприятия и средней скоростью их оборота. Экономическая рентабельность активов, риск технической неплатежеспособности находятся на неком среднем уровне. Что же касается текущих пассивов предприятия (фирмы), то агрессивная политика управления текущими пассивами предприятия характеризуется преобладанием краткосрочных кредитов в общих пассивах. Увеличивается сила эффекта финансового рычага. Растут постоянные затраты за счет увеличения процентов по кредитам, что неизбежно приводит к росту силы операционного рычага. Используется в условиях неопределенности и высокой инфляции. Правда, при этом возрастает совокупный риск, связанный с предприятием. Консервативная политика управления текущими пассивами предприятия — характеризуется низкой долей краткосрочных кредитов в пассиве предприятия. Источником финансирования активов в основном служат долгосрочные кредиты и займы, а также собственные средства. В краткосрочном периоде снижается сила воздействия финансового рычага. Однако сила воздействия производственного рычага возрастает (прежде всего за счет выплат процентов по долгосрочным кредитам). В этой ситуации имеет место довольно высокая предсказуемость риска, связанного с предприятием. Чаще всего пользуются такой политикой в условиях достаточной стабильности общехозяйственной конъюнктуры. Умеренная политика управления текущими пассивами предприятия — характеризуется средним (по сравнению с агрессивной и консервативной политиками) уровнем доли краткосрочного кредита в общих пассивах предприятия. Сила воздействия финансового и операционного рычагов находится в пределах средних значений (то же самое относится и к уровню риска, связанного с предприятием).
Оборотные средства (оборотный капитал) – это часть капитала предприятия, вложенного в его текущие активы. По материально - вещественному признаку в состав оборотных средств включаются: предметы труда (сырьё, материалы, топливо и т.д.), готовая продукция на складах предприятия, денежные средства и средства в расчетах. Характерной особенностью оборотных средств является высокая скорость их оборота. Функциональная роль оборотных средств в процесо производства в корне отличается от основного капитала. Оборотньк средства обеспечивают непрерывность процесса производства. Вещественные элементы оборотного капитала (предметов труда) потреб-ляются в каждом данном производственном цикле. Они полностью утрачи- вают свою натуральную форму, поэтому целиком включаются в стоимость изготовленной продукции (выполненных работ, оказанных услуг). Для финансового менеджера особый интерес представляют 3 группы оборотных средств: производственные запасы, дебиторская задолженность, денежные средства. К производственным запасам относятся: сырье и материалы, МБП, НЗП, ГП и т.д. Для финансового менеджера запасы - это иммобилизованные средства, т.е. средства отвлеченные из оборота. Целью управления ТМЗ является разработка политики с помощью которой можно достичь оптимальных вложений в ТМЗ. Успешное управление ТМЗ минимизирует объемы ТМЗ, помогает снизить расходы и увеличить доходы. Необходимо уметь определять соответствующие объемы ТМЗ, которые зависят от многих факторов, включая объем продаж, финансирование текущих запасов, издержки в получении новых заказов и их сезонность. В случае, если предприятие располагает товарами не пользующими спросом следует их реализовать по низкой цене, чтобы снизить расходы за хранение и повысить приток денежных средств. Следует минимизировать время выполнения заказов по процессам приобретения, изготовления и распределения, т.е. определить сколько времени занимает получение товара от поставщиков после размещения заказа. В зависимости от срока исполнения заказа может потребоваться увеличение складских запасов или порядка закупок. Также иеобходимо учитывать риски наличиея устаревших или испорченных ТМЗ. Важным рычагом управления запасами является процесс нормирования или планирования оборотных средств. Оборотные средства участвуют в кругообороте в двух его сферах: в процессе производства и в сфере обращения. Поэтому различают оборотные производственные фонды и фонды в сфере обращения. По степени управляемости оборотные средства подразделяются на нормируемые и ненормируемые. К нормируемым средствам относятся, как правило, все оборотные производственные фонды, а также та часть фондов обращения, которая находится в виде остатков нереализованной готовой продукции на складах предприятия. К ненормируемым средствам относятся остальные элементы фондов обращения, т.е. отправленная потребителям, но еще не оплаченная продукия, все виды денежных средств и расчетов. Отсутствие норм не означает, что размеры этих элементов оборотных средств могут изменяться произвольно и беспредельно и что за ними отсутствует контроль. Действуюший порядок расчетов между предприятиями предусматривает систему экономических санкций со стороны государства против роста неплатежей. Нормируемые оборотные средства получают отражение в финансовых планах (бизнес-плане) предприятия, тогда как ненормируемые оборотные средства объектом планирования практически не являются. Известны три метода расчета нормативов оборотных средств: аналитический, метод прямого счета, коэффициентный метод. Сущность аналитического метода состоит в том, что при анализе имеющихся товарно -материальных ценностеи корректируется их фактические запасы и исключаются излишние и ненужные ценности. Метод прямого счета предусматривает научно обоснованный расчет за пасов по каждому элементу оборотных средств в условиях достигнутого организационно-технического уровня предприятий с учетом всех измене- ний, происходящих в развитии техники и технологии, в организации про- изводства, транспортировке товарно-материальных ценностей и в области расчетов. При коэффициентном методе в сводный норматив предшествующего периода вносятся поправки на планируемое изменение объема производства и на ускорение оборачиваемости средств. Применение дифференцированнаых коэффициентов по отдельным элементам оборотных средств допустимо, если нормативы периодически уточняются путем прямого счета. Основным методом нормирования является метод прямого счета по каждому элементу оборотных средств в отдельности. Общая формула расчета норматива отдельного элемента оборотных средств может быть выражена так:  (61)При управлении запасами необходимо определение затрат связанных с поддержанием запасов:
Стоимость содержания определяется:  (62) Q/2 – среднее количество ТМЗ Н - стоимость хранения единицы товара. Стоимость заказа товара - это стоимость размещения заказа и получения товара. Стоимость заказа:  (63) S - это общее потребление Q - заказанное количество Ғ - стоимость размещения заказов. Большее количество заказанного товара увеличивает стоимость его хранения, однако понижает его стоимость. Экономический обоснованный объем заказов (ЭОО) является оптимальным стоимостным выражением товара, необходимого для заказа для минимизации общей стоимости ТМЗ. Модель Уилсона  (64)ЭОО - экономически обоснованный объем заказов (объема партии), ед.; S - общая стоимость потребность в сырье за период, ед; Ғ - стоимость размещения заказа (стоимость выполнения одной партии заказа); Н - затраты по хранению единицы сырья. Количество заказов в течении периода определяется по формуле:  (65) Точка повторного заказа (ТПЗ) - это показатель, позволяющий определить уровень запасов, при котором необходимо делать очередной заказ   (66)  - время выполнения заказаПС – потребность в сырье за , ед.;5. Управление дебиторской задолженностью. На уровень дебиторской задолженности влияют следующие основные факторы: - оценка и классификация покупателей в зависимости от вида продукции, объема закупок, платежеспособности клиентов, - истории кредитных отношений и предполагаемых условии оплаты - контроль расчетов с дебиторами, оценка реального состояния дебиторской задолженности; - анализ и планирование денежных потоков с учетом коэффициентов в инкассации. В основе управление дебиторской задолженности два подхода: 1 – сравнение дополнительной прибыль, связанной с той или иной схемой спонтанного финансирования, с затратами и потерями, возникающими при изменении политики реализации продукции 2 – сравнение и оптимизация величины и сроков дебиторской и кредиторской задолженности. Данные сравнение проводятся по уровню кредитоспособности времени отсрочки платежа, стратегии скидок, доходов и расходов по инкассации. Оценка реального состояния дебиторской задолженности, то есть оценка вероятности без надежных долгов - один из важнейших вопросов управления оборотных капиталом. Это оценка ведется отдельно по группам дебиторской задолженности с различными сроками возникновения. Оценка реального состояния дебиторской задолженности
125,9/2282 = 5,52% Расчеты показывают, что предприятие получит 128,9 тыс.тг. дебиторской задолженности. Но эту сумму целесообразно сформировать резерв по сомнительным долгам. С целью максимизации притоки денежных средств предприятию следует разработать широкое разнообразие договоров с гибкими условиями формы оплаты и гибким ценообразованием. Предложение скидок оправдано в 3-х случаях
Управление поставками в кредит можно разбить на 5 шагов:
6. Управление денежными активами Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п. Омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными потерями — с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любое предприятие должно учитывать два взаимно исключающих обстоятельства — поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка. При рассмотрении основных принципов управления денежными средствами можно выделить как минимум три крупных блока: анализ движения денежных средств, прогнозирование денежных потоков, определение оптимального уровня денежных средств. Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота. Операционный цикл характеризует общее время, в течение которого финансовые ресурсы омертвлены в запасах и дебиторской задолженности, Поскольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом, время, в течение которого денежные средства отвлечены из оборота, т.е. финансовый цикл, меньше на среднее время обращения кредиторской задолженности. Продолжительность финансового цикла в днях рассчитывается как разница между продолжительностью операционного цикла и временем обращения кредиторской задолженности. Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция. Если сокращение операционного цикла может быть сделано за счет ускорения производственного процесса и оборачиваемости дебиторской задолженности, то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов, так и за счет некоторого некритического замедления оборачиваемости кредиторской задолженности. Результатом анализа движения денежных средств является построение для денежного потока обычного балансового уравнения: ДС  + ДС = ДС + ДС ДС - остаток денежных средств на начало периодаДС - суммарный приток денежных средств за периодДС - суммарный отток денежных средств за периодДС - остаток денежных средств на конец периодаВ отчетной форме показатели притока и оттока денежных средств приводятся в разбивке по направлениям деятельности (обычно; текущая, инвестиционная, финансовая). В аналитическом плане особый интерес представляют несколько показателей, выводимых в ходе построения отчета, в частности изменение остатка денежных средств, т.е. разность между суммарным притоком и оттоком. Поскольку выделяется несколько направлений деятельности, то в ходе построения отчета о движении денежных средств по сути делается факторное разложение показателя разности между суммарным притоком и оттоком. Поскольку большинство показателей достаточно трудно спрогнозировать с большой точностью, нередко прогнозирование денежного потока сводят к построению бюджетов денежных средств в планируемом периоде, учитывая лишь основные составляющие потока: объем реализации, доля выручки за наличный расчет, прогноз кредиторской задолженности и др. Прогноз осуществляется на какой-то период в разрезе подпериодов: год по кварталам, год по месяцам, квартал по месяцам и т.п. В любом случае процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности: прогнозирование денежных поступлений по подпериодам; прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам; расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам; определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов. Смысл первого этапа состоит в том, чтобы рассчитать объем возможных денежных поступлений. Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в том случае, если предприятие применяет методику определения выручки по мере отгрузки товаров. Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров, которая подразделяется на продажу товаров за наличный расчет и в кредит. На практике большинство предприятий отслеживают средний период времени, который требуется покупателям, чтобы оплатить счета. Исходя из этого можно рассчитать, какая часть выручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде, а какая в следующем. Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид: ДЗ + ВР = ДЗ + ДПгде ДЗН — дебиторская задолженность за товары и услуги на начало ДЗК — дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода: ВР — выручка от реализации за подпериод; ДП — денежные поступления в данном подпериоде. Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения. Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыдущие | периоды. Анализ рекомендуется делать по месяцам. Таким образом, можно установить усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней, до 60 дней, до 90 дней и т.д. При наличии других существенных источников поступления денежных средств (прочая реализация, внереализационные операции) их прогнозная оценка выполняется методом прямого счета; полученная сумма добавляется к сумме денежных поступлений от реализации за данный подпериод. На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности. Считается, что предприятие оплачивает свои счета вовремя, хотя в некоторой степени оно может отсрочить платеж. Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности; отсроченная кредиторская задолженность в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования. В странах с развитой рыночной экономикой существуют различные системы оплаты товаров, в частности, размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода, в течение которого сделан платеж. При использовании подобной системы отсроченная кредиторская задолженность становится довольно дорогостоящим источником финансирования, поскольку теряется часть предоставляемой поставщиком скидки. К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата персонала, административные и другие постоянные и переменные расходы, а также капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов. Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих — путем сопоставления прогнозируемых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток. На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. Смысл этапа заключается в определении размера краткосрочной банковской ссуды по каждому подпериоду, необходимой для обеспечения прогнозируемого денежного потока. При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций. Расчет минимально необходимой суммы денежных активов можно определить двумя методами. Первый метод Расчет минимально необходимой ∑ денежных активов основывается на планируемом денежном потоке по текущим хозяйственным операциям в частности, по объему расходования денежных активов по этим операциям в предстоящем периоде.  (67)ДА min –минимально необходимая потребность вденежных активах для осуществления текущей хозяйственной деятельности в предстоящем периоде ПР  – предполагаемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периоде.О – оборачиваемость денежных активов в аналогичном по сроку отетном периодеВторой метод  (68)ДАк – остаток денежных средств на конец отчетного периода ПР – планируемый объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в предстоящем периодеФРДА – фактический объем платежного оборота по текущим хозяйственным операциям в отчетном периоде О – оборотность денежных активов в отчетном периодеВ практике зарубежного финансового менеджмента применяются и более сложные модели определяется минимального, оптимального, максимального, и среднего остатков денежных активов, которые используются в тех случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования денежных средств не может быть разработан в помесячном разрезе. Определение оптимального (целевого) остатка денежных средств (речь идет о совокупном остатке на банковских счетах и в кассе) также представляет собой одну из основных задач финансового менеджера. В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В. Баумолем в 1952 г., вторая М.Миллером и Д.Орром в 1966г. Непосредственное внедрение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п Модель Баумоля Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Остатки денежных активов на предстоящий период определяется в следующих размерах: а) минимальный остаток денежных активов принимаются нулевым б) оптимальный (максимальный) остаток рассчитывается по формуле  (69)ДА  – оптимальный остаток денежных активов в планированном периодеРк = средняя ∑ расходов по обслуживанию одной операции с краткосрочными финансовыми сложениями О  – общий расход денежных активов в предстоящем периодеСП  - ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям в рассмотриваевом периоде.в) средний остаток денежных активов планируется как половина оптимального их остатка. Модель Миллера-Орра Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко — остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания. Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и повседневной реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию, следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр использовали при построении модели процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями. Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает скупать достаточное количество ликвидных ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторомy нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает накопленные ранее ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела. В соответствии с моделью Миллера – Орра остатки денежных активов на предстоящий период определяются в следующих размерах: а) минимальный остаток денежных активов применяется в размере минимального их резерва в отчетном периоде (это значение должно быть выше нуля) б) оптимальный остаток денежных активов рассчитывается по формуле:  (70)ОТ – сумма оптимального отклонения денежных активов от среднего в отчетном периоде. в) Максимальный остаток денежных активов применяется в трехкратном размере денежных активов оптимальных. Превышение этого остатка определяет необходимость трансформации излишних денежных активов в краткосрочные финансовые вложения. г) средний остаток денежных активов рассчитывается в этом случае по формуле  (71)ДАср – средний остаток денежных активов в планированном периоде ДА min, ДА max – минимальные и максимальные остатки денежных активов, рассчитаны ранее. Литература 1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. – ЗАО «Олимп - Бизнес», 2003 г. 2. Ковалев В.В. Практикум по финансовому менеджменту - М.: Финансы и статистика, 2004. 3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент – М.: Финансы и статистика, 2005. 4. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент – М.: Дело и сервис, 2001. 5. Шеремет А.Д., Сайфуллин Р.С. Финансы предприятий – М.: ИНФРА – М, 1998. |