Калужских И.А. Механизмы финансового. И. А. Калужских
 Скачать 1.04 Mb.
|
|
несколько методов для определе- ния величины инвестиций в дебиторскую задолженность. Выбор конкретного метода зависит прежде всего от имеющейся информации, ее достоверности и, не в последнюю очередь, от профессионального уровня сотрудников предприятия, их личных предпочтений. Самыми простыми методами являются метод прямого счета и ана- литический метод. Как правило, ими пользуются финансовые менед- жеры стабильно функционирующих предприятий. При этом аналити- ческий метод, в отличие от метода прямого счета, позволяет оценить динамику и влияние различных факторов на изменение уровня аван- сирования капитала в дебиторскую задолженность. Однако в обоих 12 методах не учитывается временная стоимость денег и рентабельность планируемых вложений. Учесть эти факторы позволяют метод сцена- риев и модифицированный метод приведенной чистой стоимости, ос- новная сложность применения которого связана с проблемой выбора требуемой нормы доходности. Кратко рассмотрим каждый из мето- дов. Метод прямого счета предполагает, что объем инвестиций в де- биторскую задолженность зависит от себестоимости дневного объема продаж товаров, работ, услуг на условиях отсрочки платежа и срока этой отсрочки. Заметим, при применении этого метода могут исполь- зоваться как прогнозные иные, так и данные бухгалтерского учета; в последнем случае предполагается экстраполяция сложившейся тен- денции на будущее. Математически метод прямого счета можно пред- ставить следующим образом: (1.8) где – объем инвестиций в дебиторскую задолженность; С – себе- стоимость единицы товара, работы, услуги; Р – цена реализации еди- ницы товара, работы, услуги; С/Р – доля себестоимости единицы то- вара, работы, услуги в цене реализации; S – нетто-выручка от реализа- ции товаров, работ, услуг на условии отсрочки платежа за период Т, Т – период прогнозирования; t – период отсрочки платежа по товарам, работам, услугам. Аналитический метод предполагает, что для определения объе- ма инвестиций в дебиторскую задолженность следует выполнить три шага. Во-первых, на основе данных бухгалтерского учета необходимо рассчитать фактический объем авансирования оборотного капитала в дебиторскую задолженность в базисном периоде. Во-вторых, выявить спектр факторов, влияющих на объем инвестиций в дебиторскую за- долженность; среди них могут быть такие, как объем продаж в кредит в прогнозном периоде и/или инфляционные ожидания. В-третьих, оп- ределить объем инвестиций в дебиторскую задолженность путем кор- ректировки фактической величины в базисном периоде на влияние выявленных факторов. Заметим, этот метод может реализовываться на другой информационной базе, например среднеотраслевые значения, данные конкурентов. Математически этот метод может быть пред- ставлен следующим образом: (1.9) 13 где – объем инвестиций в дебиторскую задолженность в плано- вом периоде; – объем инвестиций в дебиторскую задолженность в базисном периоде; – объем продаж в плановом периоде; – объем продаж в базисном периоде; – изменение объема продаж в кре- дит в прогнозируемом периоде; – ожидаемое изменение уровня ин- фляции. Следующий метод «модифицированной приведенной чистой стоимости» используется финансистами редко, так как считается достаточно трудоемким. Дополнительным фактором, сдерживающим его широкое применение на практике, является проблема выбора тре- буемой нормы доходности. Она может соответствовать доходности краткосрочных государственных бумаг или банковского депозита на срок, равный периоду прогноза, средневзвешенной стоимости капита- ла млн стоимости собственного или заемного капитала в зависимости от источника финансирования дебиторской задолженности, рента- бельности бизнеса. В то же время этот метод позволяет принимать решения в области управления дебиторской задолженностью с учетом временной стои- мости денег, что особенно необходимо предприятиям с длительным периодом оборачиваемости дебиторской задолженности. Самым надежным из рассматриваемой группы методов и инстру- ментов управления дебиторской задолженностью является метод сце- нариев. Исходной информацией для метода сценариев могут служить фак- тические значения прибыли и параметров авансирования капитала в дебиторскую задолженность или размер прибыли при осуществлении продаж на условиях полной предоплаты. Для различных сочетаний параметров вложений капитала в дебиторскую задолженность опреде- ляются прибыль от изменения объемов продаж, планируется сумма дебиторской задолженности, методом прямого счета определяется объем инвестиций в эту дебиторскую задолженность, а также прямые или альтернативные издержки, вызванные изменением объема инве- стиций в дебиторскую задолженность. После этого по результатам сопоставления прибыли от дополнительных объемов продаж с пря- мыми и/или альтернативными издержками выбирают оптимальное сочетание параметров инвестирования в рассматриваемый актив. Этот метод позволяет решить проблему выбора оптимального периода пре- доставления коммерческого кредита. 14 1.3. Методы инкассации и рефинансирования дебиторской задолженности Одной из задач финансовых менеджеров предприятия является возврат денежных средств, инвестированных в дебиторскую задол- женность, реализовать которую можно, используя такие группы мето- дов, как инкассационные и рефинансирования. С помощью инкассационных методов и инструментов обеспечива- ется своевременность исполнения дебиторами обязательств по пре- доставленному коммерческому кредиту. Методы же и инструменты рефинансирования дебиторской задолженности позволяют компании, во-первых, досрочно получить денежные средства, инвестированные в дебиторскую задолженность, а во-вторых, передавая дебиторскую за- долженность третьим лицам, управлять качеством этого актива. Перечень методов и инструментов, образующих эти группы, пред- ставлен в табл. 1.2. Таблица 1.2. Классификация методов и инструментов управления дебиторской задолженностью Группа согласно классификации Метод Инструмент Инвестиционные 1. Метод прямого счета 2. Аналитический метол 3. Модифицированный метод чистой приведенной стоимости 4. Метод сценариев Инкассационные 1. Анализ платежеспособности конкретного клиента 2. Метод присвоения и измене- ния кредитного рейтинга 3. Расчеты размера скидки за ранний платеж 1. Стандарты кредито- способности 2. Инкассационная по- литика 3. Система мотивации персонала, участвующего в управлении дебиторской задолженностью Рефинансирования Инжиниринг инструментов ре- финансирования 1. Страхование 2. Выпуск кратко- срочных ценных бумаг 3. Дисконтирование счетов (договор цессии) 4. Договор факторин- га; форфейтинг 5. Секьюритизация 15 Рассмотрим наиболее важные с точки зрения эффективного управ- ления дебиторской задолженностью инкассационные методы и инст- рументы и методы рефинансирования. Процедура анализа платежеспособности каждого конкретного покупателя начинается со сбора информации, ее анализа и в конечном итоге принятия решения о предоставлении кредита. В качестве источника информации западные финансисты советуют использовать финансовую отчетность покупателя, рейтинги кредито- способности и отчеты о кредитных операциях, предоставляемые раз- личными информационными финансовыми агентствами, банковские проверки и собственный опыт компании. К сожалению, для большин- ства российских организаций в настоящее время доступным является только последний из вышеперечисленных способов получения ин- формации о покупателе. Имея на руках финансовую отчетность пре- тендента, необходимо произвести ее анализ с использованием финан- совых коэффициентов. Кроме анализа финансовой отчетности, финансовому менеджеру следует обязательно исследовать бизнес компании в целом. Это по- зволит определить качество выпускаемой дебитором продукции, ста- дию его жизненного цикла, достигнутые и потенциальные позиции на рынке, стратегию компании, тактику достижения целей, отношение к собственным дебиторам. Все это в совокупности позволит определить «добросовестность» потенциального покупателя. Однако для приня- тия решения, предоставлять коммерческий кредит или нет, получен- ной в ходе такого анализа информации недостаточно. Предприятию необходимо сформировать критерии оценки платежеспособности и присвоения кредитных рейтингов, что позволит ему поддерживать расходы на управление дебиторской задолженностью на заданном уровне. Для этого целесообразно использовать такой инструмент, как стандарты кредитоспособности. Стандарты кредитоспособности – это документ, регламенти- рующий требования к уровню кредитоспособности претендента на получение товаров в кредит. Эффективность инструмента «стандарты кредитоспособности» напрямую зависит от того, насколько четко прописан регламент и как жестко сотрудники его придерживаются. Важно, чтобы эти правила были понятны не только менеджерам предприятия, но и ее клиентам. В соответствии с методом расчетов размера скидки за ранний платеж компания заранее определяет и объявляет величины скидок 16 при досрочной оплате дебиторского долга. Как правило, компании увязывают получение скидки при досрочной оплате с условиями кре- дита. На Западе широко распространена формула «d/n нетто Т». Это означает, что покупатель заплатит на d % меньше от суммы отгрузки (на величину скидки), если выплата производится в течение n дней от даты отгрузки. Но покупатель должен заплатить всю сумму полно- стью, если платеж совершается в течение T дней. В этом случае он не пользуется предоставленной скидкой. В основе выбора клиента между возможностью использовать и не использовать скидку, а продавца – предоставлять ее или не предостав- лять лежит стоимость денег. Нетрудно понять, что только те покупа- тели, которые получают относительно высокий процентный доход на свои средства, если они у них есть, могут пойти на то, чтобы не пла- тить раньше. Поэтому, для того чтобы понять, будет ли покупателем принято решение об использовании скидки, размер скидки, указанный в процентах от суммы поставки, пересчитывают в годовую ставку. В то же время скидки, пересчитанные в годовые ставки, могут использо- ваться как показатель дополнительных расходов на управление деби- торской задолженностью или как стоимость предоставляемого ком- мерческого кредита. Для того чтобы перевести величину скидки в годовую ставку, не- обходимо воспользоваться одной из трех ниже представленных фор- мул: (1.10) где r – это величина скидки, пересчитанная в годовую ставку, %; d – величина скидки, процент от суммы поставки; Т – период отсрочки платежа, дней; n – срок, в течение которого можно воспользоваться скидкой. Эта формула проста в применении и соответствует схеме простого процента. Интерпретируя полученные результаты, следует ориенти- роваться на то, что покупатели обладают собственными средствами, а следовательно, воспользуются скидкой, только если доход по их вло- жениям будет ниже годовой ставки предоставленной скидки. Для интерпретации формулы предположим, что скидку решила предоставлять своим клиентам компания Русский камень на условиях «2/5 полностью 40». Это условие предоставления скидки означает, что если покупатель решит оплатить товар в течение пяти дней с момента его получения, то он сможет воспользоваться скидкой и заплатить на 17 2 % меньше стоимости, указанной в расчетных документах. Если он предпочтет воспользоваться отсрочкой платежа, то будет обязан за- платить до истечения 40-го дня всю сумму долга по этой поставке. Пересчитаем размер скидки в годовую ставку по представленной вы- ше формуле: Таким образом, покупатель воспользуется скидкой, если доход по его средствам ниже 21 %. Второй вариант расчета соответствует схеме сложного процента. Эту формулу следует использовать при расчете годовых издержек компании на использование такого метода управления дебиторской задолженностью, как скидки, так как она построена на формуле слож- ных процентов и в полной мере позволяет учесть временную стои- мость денег. Используя данные предыдущего примера, рассчитаем годовую ставку предоставляемой скидки по этой формуле. Полученный результат означает, что издержки компании Русский камень на предоставление скидки 2 % за досрочное погашение деби- торской задолженности составляют 23,5 % от сгенерированного за год в результате досрочной оплаты денежного потока. Третий вариант расчета в тех же обозначениях: (1.11) Формула проста для понимания и использования, однако не учи- тывает временную стоимость денег. Согласно ей, покупатель восполь- зуется коммерческим кредитом (отсрочкой платежа) в том случае, ес- ли уровень процентной ставки по краткосрочному банковскому кре- диту будет превышать годовую ставку предоставляемой скидки, иначе ему выгоднее оформить кредит и воспользоваться скидкой. Для компании Русский камень годовая ставка предоставляемой скидки по этой формуле составит: Таким образом, если покупатели компании Русский камень поль- зуются капиталом, стоимость которого выше, чем 18,25 %, то они вряд ли воспользуются скидкой; отсрочка платежа, предоставляемая компанией Русский камень, позволит им снизить расходы на привле- чение капитала. 18 Под инкассационной политикой следует понимать комбинацию методов, которую использует компания для своевременного возврата причитающихся платежей. При формировании инкассационной поли- тики важно, чтобы комплекс мероприятий, регулируемый ею, был по- нятен прежде всего клиентам фирмы. Дебиторы, сталкивающиеся с финансовыми проблемами, всегда будут стремиться отсрочить вы- полнение платежей компаниям-кредиторам, не имеющим эффектив- ных методов взимания задолженности. В то же время поставщик, ре- шительно настаивающий на исполнении платежей в соответствии с условиями договора и готовый прекратить отправку товара или пред- принять реальные меры по взысканию долгов, с большей вероятно- стью может добиться полной и своевременной оплаты выставленных счетов. Действенным инструментом при управлении дебиторской задол- женностью является система мотивации персонала, участвующего в управлении дебиторской задолженностью. Человеческий фактор мо- жет играть очень важную роль в управлении дебиторской задолжен- ностью. Этот фактор связан не только с клиентами, но и с сотрудни- ками компании, например менеджерами по продажам. Чаще всего именно они поддерживают теплые «человеческие» отношения с кли- ентами. Однако такая дружба иногда приводит к нарушению платеж- ной дисциплины со стороны клиента. Кроме того, часть зарплаты это- го персонала зависит от выручки, и, стремясь ее увеличить, менедже- ры забывают, что товар нужно не только продать, но и получить за него деньги. Наиболее распространенными методами и инструментами рефи- нансирования в практике российских финансовых менеджеров явля- ются такие, как цессия, факторинг и выпуск краткосрочных ценных бумаг, например векселей. Обратим внимание, что в 90-е годы про- шлого столетия с их помощью был отлажен механизм приобретения контроля над другими предприятиями. Сегодня, когда интересы соб- ственников связаны с расширением производственных мощностей, наращиванием оборотов, стабилизацией денежного потока и ростом капитализации компаний, на первый план выходит проблема рефи- нансирования не только просроченной дебиторской задолженности, но и текущей. Рассмотрим кратко эти наиболее распространенные ин- струменты рефинансирования. 19 Дисконтирование счетов предполагает продажу третьему лицу с дисконтом права требования по одному или нескольким счетам. Договор факторинга – уступка дебиторской задолженности фи- нансовому учреждению в обмен на немедленное финансирование и услуги по управлению дебиторской задолженностью конкретных по- купателей. Дисконтирование счетов (более известно как договор цессии) и договор факторинга регламентируются гл. 21 «Перемена лиц в обяза- тельстве» и гл. 43 «Финансирование под уступку денежного требова- нии» Гражданского кодекса РФ. Форфейтинг (экспортный факторинг) аналогичен договору фак- торинга, но в этом случае возникновение уступаемой дебиторской за- долженности в обязательном порядке связано с экспортной операцией. Выпуск краткосрочных бумаг позволяет компаниям произвести заимствования на короткие сроки с помощью инструментов денежно- го рынка. Например, выпустить в обращение собственные векселя, продать акцептованные банком векселя или аккредитивы и т.д. Заметим, одним из факторов применения инструментария рефи- нансирования дебиторской задолженности является прогресс в облас- ти развития и совершенствования рыночной инфраструктуры (фондо- вых рынков, страховых компаний, банковской системы и т. д.). В ре- зультате этого прогресса создаются новые финансовые инструменты, в том числе позволяющие экономическим субъектам рефинансировать дебиторскую задолженность, например секьюритизация. Секьюритизация – это финансирование путем превращения акти- вов в высоколиквидные ценные бумаги. Рассмотрим суть этого инструмента. Предприятие-поставщик осуществляет поставку товаров, работ и услуг покупателям на усло- вии отсрочки платежа, тем самым формируя дебиторскую задолжен- ность. Для ускорения ее инкассации предприятие-поставщик создает новую компанию специального назначения и передает на ее баланс свои активы в виде дебиторской задолженности. Компания специаль- ного назначения, в свою очередь, выпускает ценные бумаги, обеспе- ченные дебиторской задолженностью, и основную часть дохода от их выпуска перечисляет предприятию-поставщику. При этом покупатели дебиторской задолженности исполняют свои обязательства по оплате товаров, работ, услуг в адрес компании специального назначения в сроки, установленные договором. 20 Таким образом, предприятие-поставщик получает возможность вернуть авансированные в дебиторскую задолженность денежные средства раньше, чем это предусмотрено договорными обязательства- ми с покупателями. Кроме того, секьюритизация позволяет снизить средневзвешенную стоимость капитала и сохранить денежные потоки в случае банкротства предприятия-поставщика. При этом на фондовом рынке обращаются достаточно надежные в ликвидные ценные бумаги, котировки которых часто выше, чем у ценных бумаг, не обеспеченных ее секьюритизированными активами. |