Калужских И.А. Механизмы финансового. И. А. Калужских
 Скачать 1.04 Mb.
|
|
Тип отношений. Весьма важным в анализе инвестиционных про- ектов является выделение различных отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии дру- гого. Если два и более анализируемых проектов не могут быть реали- зованы одновременно, т. е. принятие одного из них автоматически оз- начает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными, или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного порт- феля в условиях ограничений на суммарный объем капиталовложе- ний. Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различ- ных факторов, например суммы прибыли текущего и будущих перио- дов. В этом случае обычно приходится ранжировать независимые проекты по степени их приоритетности. Проекты связаны между собой отношениями комплементарно- сти, если принятие нового проекта способствует росту доходов по одному или нескольким другим проектам. Например, строительство сервисного центра сопровождается не только доходом от оказания услуг этим центром, но и ростом числа покупателей основной про- дукции, привлеченных перспективой в случае необходимости отре- монтировать купленное изделие на приемлемых условиях. Выявление отношений комплементарности подразумевает приоритетность рас- смотрения проектов в комплексе, а не изолированно. Это имеет осо- бое значение, когда принятие проекта по выбранному основному кри- 42 терию не является очевидным – в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе и наличие и степень компле- ментарности. Проекты связаны между собой отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам. В качестве при- мера можно привести проект, предусматривающий открытие шиноре- монтного производства на заводе, производящем шины. Не исключе- но, что принятие проекта снизит спрос на новые изделия. Тип денежного потока. С любым проектом увязывается денеж- ный поток как череда инвестиций и поступлений. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно или в течение нескольких последовательных базовых периодов, и последующих притоков денежных средств; если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их отто- ками, поток называется неординарным. Выделение ординарных и не- ординарных потоков чрезвычайно важно при выборе того или иного критерия оценки, поскольку, как будет показано в дальнейшем, не все критерии справляются с ситуацией, когда приходится анализировать проекты с неординарными денежными потоками. Отношение к риску. Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рисковы проекты, выполняемые по государ- ственному заказу; наиболее рисковы проекты, связанные с созданием новых производств и технологий. 3.3. Этапы реализации инвестиционного проекта Формирование инвестиционной политики инвестора. Любой проект, даже самый крупный, обычно является лишь элементом инве- стиционной программы, осуществляемой в рамках инвестиционной политики фирмы. Разработка этой политики предполагает: формули- рование долгосрочных целей деятельности фирмы; поиск новых пер- спективных сфер приложения свободного капитала; разработку инже- нерно-технологических, маркетинговых и финансовых прогнозов; формулирование целей и подцелей инвестиционной деятельности; исследование рынка и идентификацию возможных и доступных про- ектов; экономическую оценку и перебор вариантов в условиях раз- личных ограничений (временных, ресурсных, имеющих экономиче- скую и социальную природу и др.); формирование инвестиционного портфеля; подготовку и периодическое уточнение бюджета капиталь- 43 ных вложений; перманентную оценку действующих проектов; оценку последствий реализации завершившихся проектов. В ходе формирования стратегии развития фирмы очерчиваются основные направления ее деятельности, сферы и приоритетность при- ложения капитала. При этом исходят из приемлемой рентабельности, устойчивости роста, необходимой диверсификации бизнеса. Вопрос о поиске перспективных сфер приложения капитала возникает по мере стабилизации выбранного бизнеса и появления денежных средств, которые собственники считают возможным не изымать из бизнеса. Любая инвестиционная программа базируется на прогнозных оценках маркетингового, технического, технологического и финансового ха- рактера, которые используются при разработке бюджета капитало- вложений. С течением времени в крупной фирме чаще всего форми- руется портфель допустимых проектов, которые могут быть реализо- ваны по мере появления источников финансирования. Более того, лю- бое конкретное приложение капитала обычно может быть выполнено различными способами, т. е., как правило, возникает понятие альтер- нативных проектов, из которых с помощью ряда критериев и выбира- ется окончательный вариант действий. В крупной фирме инвестици- онная деятельность, понимаемая как совокупность чередующихся проектов, осуществляется практически непрерывно. Этим обусловли- вается необходимость постоянного текущего контроля и оценки дей- ствующих проектов на предмет целесообразности их продолжения или, напротив, завершения. Любой завершенный проект подлежит так называемому постаудиту, в ходе которого оцениваются полученные результаты и последствия. Этапы реализации инвестиционного проекта Этап 1. Предынвестиционный. В границах, очерченных в ходе разработки долгосрочной инвестиционной программы (речь идет о поиске новых возможностей приложения капитала, модернизации действующего производства, его расширении и т. п.), осуществляют- ся: а) систематизация инвестиционных концепций; б) обзор возможных вариантов их реализации; в) выбор наилучшего варианта действий (т. е. наилучшего проек- та); г) разработка бизнес-плана действий по его реализации. Этап 2. Инвестиционный. Осуществляются капитальные вложе- ния, определяется оптимальное соотношение по структуре активов 44 (производственные мощности, производственные запасы, денежные средства и др.), уточняются график и целесообразная очередность ввода мощностей, устанавливаются связи и заключаются договоры с поставщиками сырья, материалов и полуфабрикатов, определяются способы текущего финансирования предусматриваемой проектом дея- тельности, осуществляется подбор кадров, заключаются договоры по- ставки производимой по проекту продукции. Безусловно, ключевой пункт данного этапа – возведение производственных мощностей в со- ответствии с утвержденным графиком. Этап 3. Эксплуатационный – самый продолжительный во вре- мени. В ходе эксплуатации проекта формируются планировавшиеся результаты, а также осуществляется их оценка с позиции целесооб- разности продолжения или прекращения проекта. Основные пробле- мы на этом этапе традиционны и заключаются в обеспечении ритмич- ности производства продукции, ее сбыта и финансирования текущих затрат. Поскольку заранее (т. е. на предынвестиционном этапе) невоз- можно, а иногда и не требуется учитывать все детали проекта, при не- обходимости в него могут вноситься отдельные изменения, т. е. осу- ществляется текущее регулирование отдельных сторон базового тех- нологического процесса, вводятся дополнительные технологические процедуры, делается их перегруппировка, имеющая целью повысить общую эффективность проекта, и др. Не исключена и необходимость или целесообразность дополнительных, заранее непредусмотренных, но некритических по объему и срокам инвестиций. Этап 4. Ликвидационно-аналитический является исключительно важным и должен в обязательном порядке предусматриваться в инве- стиционных программах. На этом этапе решаются три базовые задачи. Во-первых, ликвидируются возможные негативные последствия за- кончившегося или прекращаемого проекта. Главным образом, речь идет о последствиях экологического характера, при этом основной принцип таков – по завершении проекта окружающей среде не должен быть нанесен ущерб и она должна быть по возможности облагороже- на. В зависимости от сути и масштабов проекта решение этой задачи может быть сопряжено со значительными финансовыми затратами, которые, по возможности, должны учитываться на предынвестицион- ном этапе. Во-вторых, высвобождаются оборотные средства и переориенти- руются производственные мощности. Как уже отмечалось, долгосроч- ная инвестиционная программа обычно представляет собой цепь пере- 45 секающихся и сменяющих друг друга проектов. Любой проект требу- ет не только единовременных инвестиций, но и оборотных средств, немалая часть которых высвобождается по завершении проекта и, со- ответственно, может быть использована для текущего финансирова- ния нового или расширения другого, действующего проекта. То же самое относится и к материально-технической базе. В-третьих, осуществляется оценка и анализ соответствия постав- ленных и достигнутых целей завершенного проекта, его результатив- ности и эффективности, формулируются позитивные и негативные моменты, характерные для всех фаз его развития, оценивается степень достоверности и вариабельности прогнозов и надежности использо- ванных методов прогнозирования. Данная задача является исключи- тельно важной по той простой причине, что именно в процессе пост- аудита систематизируется и выкристаллизовывается методика эконо- мического обоснования проектов, технология и культура надлежащего администрирования инвестиционной деятельностью. 3.4. Бизнес-планирование инвестиционного проекта: методики, структура Все достаточно масштабные инвестиции осуществляются в плано- вом порядке. План – это программный документ, включающий ком- плекс показателей-заданий, сбалансированных по ресурсам, срокам осуществления и исполнителям, ответственным за обеспечение систе- мы исследовательских, финансово-инвестиционных, производствен- но-коммерческих, организационно-хозяйственных и иных мер (дейст- вий), направленных на достижение целей и задач организации, отрас- ли, национальной экономики. Особенность бизнес-плана состоит в том, что он нацелен на по- лучение прибыли. Это означает, что при прочих равных условиях предпочтение отдается тому инвестиционному проекту, который спо- собен принести максимальную прибыль. В соответствии со ст. 1 ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вло- жений» от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3 инвестиционный проект дол- жен включать бизнес-план. Цели разработки коммерческими организациями бизнес-планов инвестиционных проектов многообразны, важнейшие из них: а) со- вершенствование внутрифирменного управления; б) представление фирмы во внешней среде. 46 Бизнес-план как инструмент внутрифирменного управления фор- мулирует стратегию и тактику деятельности по реализации проекта. В данном качестве он связан с прогнозированием и реалистичной оцен- кой вероятности успеха в осуществлении задуманного проекта, со- ставляет основу стратегического планирования коммерческой дея- тельности, позволяет уберечься от деятельности, обреченной на про- вал вследствие строительства «воздушных замков», и осуществлять контроль за ходом реализации проекта в каждый конкретный период времени, сверяя достигнутые результаты с плановыми, проводить не- обходимые корректировки. Бизнес-план как рабочий инструмент представляет: а) выбор перспективного направления хозяйственной деятельно- сти, сегментирование и оценку рынка сбыта, определение места фир- мы на нем; б) расчет затрат, необходимых для изготовления и сбыта продук- ции; в) определение цены в соответствии с выбранной стратегией це- нообразования; г) выработанные требования к персоналу и условия мотивации труда при достижении поставленных целей; д) прогноз рисков и проблем, которые могут помешать выполне- нию бизнес-плана; е) расчет прибыльности проекта. Бизнес-план — документ, способный убедить сотрудников фирмы в возможности достижения качественных или количественных пока- зателей, намеченных в инвестиционном проекте. Он способствует мо- тивации персонала, нацеливает его на реализацию поставленных за- дач. Бизнес-план в качестве документа для внешней среды может вы- ступать: а) заявкой на кредитование/финансирование инвестиционного проекта; б) документом, с которым будут ознакомлены потенциальные партнеры по бизнесу, и прежде всего инвесторы; в) документом для презентации инвестиционного проекта в хозяй- ственной среде (для потенциальных потребителей, контрагентов, суб- подрядчиков, представителей общественности). Будучи заявкой на кредитование/финансирование, бизнес-план, как минимум, должен содержать ответы на следующие вопросы: а) организационно-правовая форма предприятия, реализующего ин- 47 вестиционный проект; б) какова цель и для чего конкретно нужны фи- нансовые ресурсы; в) сколько требуется денежных средств; г) какую прибыль фирма получит в результате привлечения капитала; д) поче- му данный кредит целесообразен с финансовой точки зрения; е) каким образом и когда полученные деньги будут возвращены? Разработка и оформление бизнес-плана инвестиционного проекта Этапы разработки бизнес-плана. Последовательность этапов разработки бизнес-плана и последовательность их представления в за- конченном документе не совпадают. При разработке бизнес-плана инвестиционного проекта первона- чально осуществляются сбор и анализ информации о платежеспособ- ных потребностях в товарах (услугах) на основе четко сформулиро- ванной бизнес-идеи; затем проводятся маркетинговые исследования (потенциального или уже сложившегося) рынка сбыта для определе- ния масштабности инвестиционного проекта; далее анализируются состояние и возможности организации, определяются потребности и пути обеспечения ее ресурсами, потом разрабатывается организа- ционная структура, на заключительном этапе составляются приложе- ния, пишется резюме и титульный лист. Важнейшая отличительная особенность бизнес-планирования ин- вестиционного проекта состоит в том, что он непосредственно связан с заданием на проектирование, в котором определяются основные проектные решения по строительству, реконструкции, расширению предприятия и т. п., а также содержатся исходные данные и требова- ния, которым должен отвечать проект (рациональное использование земель, природных ресурсов, проведение мероприятий по охране ок- ружающей среды, сейсмостойкости, взрыво- и пожаробезопасности объектов; уровень градостроительных и архитектурных решений; кооперирование вспомогательных производств и хозяйств, инженер- ных сооружений и коммуникаций со строящимися и действующими предприятиями и сооружениями). Задание на проектирование со- ставляет заказчик проекта с привлечением, как правило, генерального проектировщика. Для составления бизнес-плана инвестиционного проекта требуется изучить официально-документальные материалы, законодательные и нормативные акты, обобщить и скомпоновать в определенной по- следовательности собранные и проанализированные материалы и рас- четы, проведенные в связи с разработанным проектом. 48 Бизнес-план в виде законченного документа носит комплексный характер, в нем отдельные таблицы содержат сведения из разных раз- делов. Методика составления и структура бизнес-плана инвестиционного проекта. Существует множество методик составления бизнес-планов. При всем их многообразии бизнес-планы включают в свою структуру следующие обязательные разделы: 1. Титульный лист. 2. Резюме. 3. Анализ положения дел в отрасли. 4. Инвестиционная программа и производственный план. 5. План маркетинга. 6. Организационный план. 7. Финансовый план и риски. 8. Приложения. Приведенная структура рекомендуется в качестве типовой для бизнес-плана инвестиционного проекта 1 . Вместе с тем она может быть дополнена или уточнена другими разделами в зависимости от специ- фики бизнес-предложения. При составлении конкретного бизнес- плана необходимо обосновать выбранную структуру, ее соответствие принятым в международной и отечественной практике нормам разра- ботки бизнес-планов. В процессе разработке бизнес-плана и отдельных его разделов мо- гут быть применены различные методы проведения рыночных ис- следований, исследований внешней и внутренней среды, финансового анализа и др. 3.5. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов Как отмечалось выше, в финансовых решениях, связанных с оцен- кой и принятием/отклонением инвестиционных проектов, пре- валируют соображения стратегического характера. Для подобных 1 См.: Приложение № 1 к Положению об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации. ПостановлениеПравительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470 «Об утверждении Порядка предоставления государствен- ных гарантий на конкурсной основе за счет средствБюджета развития Российской Фе- дерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при разме- щении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации»(с изменениями от 20 мая, 3 сентября 1998 г.). 49 проектов характерны следующие особенности: (1) значительные объ- емы затрат и ожидаемых выгод; (2) соответствующие затраты/выгоды «растянуты» во времени, т. е. они охватывают продолжительный пе- риод, и потому при их оценке должен учитываться фактор времени; (3) как правило, в крупном инвестиционном проекте должны прини- маться во внимание выгоды не только экономические, но и социаль- ные, причем соотношение между подобными выгодами, т. е. превали- рование экономического аспекта над социальным или наоборот зави- сит от сути собственно инвестиционного проекта; (4) любой инвести- ционный проект, как правило, имеет существенное значение для орга- низации (фирмы) в целом – иными словами, проект должен вписы- ваться в рамки глобальной стратегии фирмы; (5) необходим учет рис- ка. Поэтому критерии, используемые для финансовой оценки подоб- ных решений, должны по возможности отражать указанные особен- ности. Прежде всего, заметим, что любой более или менее значимый инвестиционный проект представляет собой весьма сложное и мно- гогранное явление, поэтому какого-либо единственного критерия, ко- торый можно было бы как «палочку-выручалочку» применять во всех мыслимых случаях, не может существовать в принципе. Тем не менее, говоря о критериях количественной оценки, можно выделить ключе- вой принцип, которым следует руководствоваться при формировании суждения о целесообразности проекта, – это принцип генерирования достаточной прибыли в долгосрочном аспекте. Иными словами, речь идет о том, что в подавляющем большинстве случаев при оценке ин- вестиционного проекта отдают предпочтение выгоде не сиюминутной, а долгосрочной. Важна не одномоментная, хотя бы и весьма сущест- венная, выгода, но устойчивое генерирование дохода в будущем с устраивающей инвестора нормой прибыли. Таким образом, оценка любого инвестиционного проекта имеет, как правило, комплексный характер, т. е. подразумевает не только количе- ственные, но и качественные критерии. Тем не менее количественные критерии все же исключительно важны, поскольку они поддаются бо- лее четкой интерпретации, имеют более высокую степень определенно- сти, являются сравнимыми в пространстве и времени и др. В основе количественного обоснования процесса принятия управ- ленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и срав- нение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных по- ступлений. Общая логика анализа с использованием формализован- 50 ных критериев в принципе достаточно очевидна – необходимо неко- торым образом сравнить величину требуемых инвестиций с про- гнозируемыми доходами. Поскольку сравниваемые показатели отно- сятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь яв- ляется проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по- разному в зависимости от существующих объективных и субъек- тивных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируе- мых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п. К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: (а) прогнози- рование объемов реализации с учетом возможного спроса на продук- цию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным вы- пуском продукции); (б) оценка притока денежных средств по годам; (в) оценка доступности требуемых источников финансирования; (г) оценка приемлемого значения показателя «стоимость капитала», используемого в том числе и в качестве ставки дисконтирования. Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капиталовложений, имеют определенную логику. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связы- вать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств; в данном случае под чистым оттоком денежных средств в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (соответственно, при обратном соотноше- нии имеет место чистый приток); иногда в анализе используется не денежный поток, а последовательность прогнозных значений чистой годовой прибыли, генерируемой проектом. Во-вторых, чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограни- чение не является безусловным или обязательным; иными словами, анализ можно проводить по равным базовым периодам любой про- должительности (месяц, квартал, год, пятилетка и др.), необходимо лишь помнить об увязке величин элементов денежного потока, про- центной ставки и длины этого периода. В-третьих, предполагается, что весь объем инвестиций совершает- ся в конце года, предшествующего первому году генерируемого про- ектом притока денежных средств, хотя в принципе инвестиции могут делаться в течение ряда последовательных лет. 51 В-четвертых, приток (отток) денежных средств имеет место в кон- це очередного года (подобная логика вполне понятна и оправданна, поскольку, например, именно так считается прибыль – нарастающим итогом на конец отчетного периода). В-пятых, ставка дисконтирования, используемая для оценки про- ектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должна соответствовать длине периода, заложенного в основу инве- стиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода – год). Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых про- гнозных оценок и расчетов. Эта множественность определяется как возможностью применения ряда критериев, так и безусловной целесо- образностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц. |