Калужских И.А. Механизмы финансового. И. А. Калужских
 Скачать 1.04 Mb.
|
|
Задания для практического занятия Теоретические вопросы 1. Дайте определение понятию «дебиторская задолженность». 2. На какие группы делят дебиторскую задолженность? 3. Опишите методы управления дебиторской задолженностью. Задачи для практического занятия Задача 1.1. Компания имеет объем продаж 100 млн. руб. в год. В среднем оплата за продукцию производится через 4 дня. Новая схема получения оплаты позволит сократить этот срок до 2 дней. Для этого необходимо затрачивать 75 000 руб. в год. Рассчитайте среднюю сум- му дебиторской задолженности до и после внедрения системы. При- мет ли компания новую систему, если стоимость капитала 10 % в год. Задача 1.2. Фирма имеет объем продаж 73 млн. руб. В среднем за- держка платежей составляет 5 дней. Новая схема позволит уменьшить задержку до 3 дней. Рассчитайте среднюю сумму дебиторской задол- женности для разных схем. Примет ли компания новую систему, если она стоит 40 тыс. руб. в год и стоимость капитала – 10 % в год. Задача 1.3. Выгодно ли компании расширять кредит на новую группу покупателей, если объем продаж при этом возрастет на 1 млн. руб. в день, безнадежная дебиторская задолженность составит 5 % от объема продаж, средний срок инкассации выручки – 50 дней. Затраты фирмы составляют 80 % объема продаж и доходность – 20 % в год. Необходимо учесть влияние налога на прибыль. 21 Задача 1.4. Выгодно ли фирме предоставлять кредит покупателям, если период оборота дебиторской задолженности составляет 60 дней, безнадежные долги – 2 % и стоимость капитала – 20 % в год. Затраты фирмы составляют 80 % от объема продаж, который равен 100 тыс. руб. в день. Задача 1.5. Компания имеет объем продаж 600 млн. руб. в год и при условии «0/0 – 30» имеет период инкассации 45 дней. Компания может предложить условие «0/0 – 60». После этого период инкассации составляет 75 дней, а объем продаж увеличится на 15 %. Издержки компании составляют 80 % от продаж. Следует ли ком- пании увеличить срок кредита, если стоимость капитала 20 % годо- вых, а налог составляет 20 %. Задания для самостоятельной работы Задача 1.1. Составьте реестр старения дебиторской задолженности на 01.01 для компании«Пластиковая упаковка». Компания произво- дит флаконы из полимерного сырья под шампуни и реализует их трем компаниям. Условиями договора предусмотрена отсрочка платежа на 20 дней. Дебиторы в целом соблюдают платежную дисциплину, одна- ко компания«Лотос» по декабрьским отгрузкам задержала платежи и предоставила гарантийное письмо, согласно которому она планирует оплатить эти поставки 20.01. Данные об отгрузке товара представлены в таблице. Наименование дебитора Дата отгрузки Сумма долга по товарной накладной, руб. j Компания Лотос 15.11 70000 Компания Лотос 17.11 65000 Компания Лотос 20.11 60000 Компания Лотос 01.12 75000 Компания Лотос 02.12 55000 Компания Орхидея 03.12 82000 Компания Орхидея 15.12 75000 Компания Орхидея 30.12 50000 Комлалия Василек 14.12 10000 Компания Василек 18.12 12000 22 Задача 1.2. Верны или неверны следующие утверждения: ♦ дебиторская задолженность возникает, если предприятие реализует продукцию на условиях 100 %-ной предоплаты; ♦ предприятие с высокой рентабельностью продаж всегда имеет денежные средства на расчетном счете; ♦ дебиторская задолженность – это совокупность специфиче- ских финансовых отношений по поводу способов и сроков расчетов между поставщиками и покупателями, принимающая форму оборот- ного актива поставщика – потенциально положительного денежного потока; ♦ дебиторская задолженность – это статья активов в бухгал- терском балансе; ♦ текущая дебиторская задолженность – это обязательство, не погашенное в установленные договором сроки. Задача 1.3. Определите на основе результатов решения задачи второй группы дебиторов, требующих немедленного реагирования. Какие меры вы предложите для исправления сложившейся ситуации? Задача 1.4. Спрогнозируйте величину дебиторской задолженности на 31.03 для компании «Пластиковая упаковка» с помощью ведомости непогашенных остатков, составленной на основе данных задачи 1.2, при следующем прогнозе объема продаж: январь – 180 тыс. руб., фев- раль – 200 тыс. руб., март – 340 тыс. руб. Задача 1.5. Обоснуйте выбор учетной политики компанией «Пла- стиковая упаковка»вусловиях дефицита денежных средств, если для предотвращения кассовых разрывов можно реализовать один из сле- дующих вариантов: ♦ обратиться в банк за получением кредита под 25 % годовых; ♦ учесть пожелания покупателей и изменить условия оплаты с «нетто 20» на «2/5, нетто 20». Задача 1.6. Определите максимально возможную величину скидки при условиях, предусмотренных задачей 1.5. Задача 1.7. Определите, используя данные задачи 1.2, объем инве- стиций в дебиторскую задолженность компании «Пластиковая упа- ковка» в IV квартале, если известно, что рентабельность продаж со- ставляет 30 %. Задача 1.8. Обоснуйте выбор одной из следующих кредитных по- литик компании «Пластиковая упаковка» на I квартал: ♦ увеличить срок предоставления коммерческого кредита с 20 до 3 дней; это позволит привлечь новых клиентов, следовательно, 23 увеличить объем продаж на 120 тыс. руб. в квартал, однако старые клиенты также перейдут на оплату поставок на 30 дней, ♦ изменить условия оплаты с «нетто 20» на «1/5, нетто 20»; это позволит привлечь новых клиентов и увеличить объем продаж па 50 тыс. руб., однако только 30 % выручки будут инкассироваться дос- рочно. В обоих случаях ожидается, что уровень просроченной задолжен- ности составит 0,5 % от выручки. Для решения задачи использовать данные задач 1.2–1.7 и результаты их решения. 24 2. МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ ВЫПЛАТОЙ ДИВИДЕНДОВ Дивиденд представляет собой часть имущества компании, ко- торую ее собственник может получить по окончании очередного от- четного периода согласно решению высшего органа управления и в соответствии со своей долей в уставном капитале. Дивиденды чаще всего выплачиваются в денежной форме, а в случаях, предусмот- ренных законом или уставными документами, – иным имуществом (акциями, облигациями и товарами). При определении величины ди- видендов прибыль отчетного периода обычно распределяется на два элемента: а) собственно дивиденды; б) прибыль, реинвестируемую в деятельность компании с целью поддержания заданных темпов расширения объемов производства и/или внедрения новых инвестиционных проектов. Политика выплаты дивидендов представляет собой упорядо- ченную систему принципов и подходов, которыми руководствуются собственники компании при определении той доли имущества ком- пании, которую они считают целесообразным распределить в виде дивидендов по окончании очередного отчетного периода. Согласно российскому законодательству в определении дивиденд- ной политики, помимо собственников, принимают участие и руково- дители предприятия (в данном случае совет директоров, в который обычно входят и нанятые топ-менеджеры). Их участие выражается в следующем: руководство предприятия предлагает собранию акционе- ров утвердить некоторую схему распределения прибыли за отчетный период, при этом акционеры не имеют права повысить долю прибыли, выплачиваемую в виде дивидендов. В отношении дивидендов термин «политика» вполне уместен, по- скольку принятые в компании подходы в области распределения до- ходов чаще всего имеют стратегический, а не краткосрочный харак- тер; эти подходы достаточно устойчивы и предсказуемы в том смысле, что они выдерживаются по ключевым параметрам достаточно дли- тельное время. Определенная предсказуемость и стабильность диви- дендной политики определяется желанием избежать негативного сиг- нального эффекта информации, смысл которого состоит в следующем: сведения о резких непредвиденных колебаниях в отношении выплаты дивидендов могут спровоцировать падение рыночной цены акций 25 компании, за которым практически неизбежно последует ухудшение положения компании на рынке капитала, товаров, услуг. Как и любое решение финансового характера, дивидендная по- литика должна способствовать достижению основной цели управле- ния финансами коммерческой организации – максимизации благо- состояния акционеров. Поскольку доход акционеров состоит из двух частей – дивиденды и доход от капитализации, при определении дивидендной политики приходится делать выбор между двумя, на первый взгляд противоре- чащими друг другу вариантами действий. С одной стороны, дивиден- ды представляют собой текущий денежный доход акционеров и в оп- ределенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая орга- низация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успеш- но, т.е. акции представляют собой привлекательный вариант инвести- рования. С другой стороны, выплата дивидендов чаще всего предпо- лагает единовременный отток крупных денежных средств, т.е. умень- шение экономического потенциала предприятия, тогда как именно его наращивание в подавляющем большинстве случаев рассматривается как одна из наиболее важных стратегических целей компании. Кроме того, здесь возникают и проблемы текущего характера, в частности необходимо иметь свободные средства в достаточном объ- еме, поддерживать требуемые уровни ликвидности и платежеспособ- ности и др. В большинстве экономически развитых стран источники выплаты дивидендов обычно не сводятся к отчетной прибыли; в этом и состоит смысл вышеприведенного утверждения о том, что в виде дивидендов распределяется не прибыль, а часть имущества компании. Отсюда следует очевидный вывод: и прибыль, и дивиденды имеют свою ди- намику, причем если прибыль весьма вариабельна, то дивиденды дос- таточно стабильны. Более того, дивиденды могут выплачиваться даже в случае убы- точной текущей деятельности (естественно, такое не может продол- жаться бесконечно). Согласно российскому законодательству диви- денды выплачиваются из чистой прибыли акционерного общества за отчетный год и лишь дивиденды по привилегированным акциям опре- деленных типов могут выплачиваться за счет специально предназна- ченных для этого фондов общества, т.е. фактически за счет нераспре- деленной прибыли прошлых лет. 26 Дивидендная политика оказывает несомненное влияние на опера- ции с ценными бумагами данной компании и на величину ее рыноч- ной капитализации. Обычно акционеры предпочитают получать, а компании выплачивать определенный доход в виде дивидендов. Мож- но выделить как минимум две причины этого: во-первых, любой инвестор желает иметь как можно более бы- струю отдачу на вложенный им капитал. Руководствуясь принципом осторожности и делая выбор между возможностью получить некото- рый доход сегодня и обещанием будущего дохода, возможно и более крупного, но не гарантированного, он отдает предпочтение текущему доходу, может быть, и малому, но гарантированному; во-вторых, в силу многих факторов далеко не всегда рядовые акционеры способны оценить стратегическую целесообразность именно такого, а не иного распределения прибыли. С позиции теории выбор дивидендной политики предполагает ре- шение двух ключевых вопросов: во-первых, влияет ли величина дивидендов на изменение сово- купного богатства акционеров; во-вторых, если да, то какова должна быть оптимальная их ве- личина? Существуют три подхода в отношении дивидендной политики: а) теория Модильяни–Миллера; б) теория Гордона–Линтнера; в) теория Литценбергера–Рамасвами. Согласно первому подходу, известному как теория иррелевантно- сти дивидендов, дивидендная политика не влияет на ценность компа- нии, иными словами, понятия оптимальной дивидендной политики как фактора повышения рыночной стоимости фирмы не существует в принципе. Поэтому дивиденды целесообразно выплачивать по оста- точному принципу, т.е. после того, как профинансированы все заслу- живающие внимания инвестиционные проекты. Этот подход разрабо- тан с учетом ряда предпосылок, многие из которых носят достаточно условный характер (например, отсутствие налогов, информационная симметрия на рынке капитала, равноценность дивидендного и капита- лизированного доходов и др.). В основе второй теории лежит принцип «синицы в руках», со- гласно которому повышение доли прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, является привлекательным для акционеров и способст- 27 вует как стабильности ее положения на рынках капитала, товаров и услуг, так и росту ценности компании. В частности, регулярная вы- плата дивидендов ввиду уменьшения риска неполучения доходов при- водит к снижению требуемой акционерами нормы прибыли, т.е. к уменьшению значения WАСС и, следовательно, к повышению ры- ночной стоимости фирмы. В основе третьей теории заложены имеющиеся во многих стра- нах различия в налогообложении дохода акционеров, получаемого в виде дивидендов, и капитализированного дохода. Поскольку в первом случае нередко ставка налогообложения выше, максимизация благо- состояния акционеров достигается при относительно большей доле реинвестированной прибыли. Отчасти этим обстоятельством объясня- ется достаточная распространенность в странах рыночной экономики методики выплаты дивидендов по остаточному принципу, суть кото- рой состоит в том, что при наличии фондов (источников) прежде всего финансируются приемлемые инвестиционные проекты и лишь остав- шаяся неиспользованной часть фондов направляется на выплату диви- дендов. В любой стране выплата дивидендов в известном смысле регули- руется определенными нормативными актами (в России основные нормативы – Гражданский кодекс РФ и Федеральный закон «Об ак- ционерных обществах»). Кроме этого, дивидендная политика обычно определяется некоторыми факторами объективного и субъективного характера, среди которых ограничения правового характера, ограни- чения контрактного характера, ограничения в связи с недостаточной ликвидностью, ограничения в связи с расширением производства, ог- раничения в связи с интересами акционеров, ограничения рекламно- информационного характера. В отличие от стран Запада в России возможность и порядок объяв- ления и выплаты дивидендов в гораздо большей степени регулируют- ся законом. Упоминавшееся выше условие – обязательность наличия прибыли по итогам отчетного периода – не является единственным. В частности, акционерное общество не вправе принимать решение о вы- плате (объявлении) дивидендов, если: а) не полностью оплачен уставный капитал общества; б) обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа; 28 в) на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), определенным правовыми актами РФ, или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; г) стоимость чистых активов общества меньше суммарной вели- чины его уставного капитала, резервного фонда (капитала) и превы- шения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвида- ционной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов. В техническом плане процедура объявления и выплаты диви- дендов в большинстве стран стандартизована и производится в не- сколько этапов, определяемых последовательно установленными да- тами: дата объявления дивидендов (в этот день принимается реше- ние о размере дивидендов, датах переписи и выплаты; информация обычно публикуется в прессе); экс-дивидендная дата (лица, купившие акции до этой даты, имеют право на дивиденды за истекший период; лица, купившие ак- ции в этот день и позже, такого права не имеют); дата переписи (в этот день начинают регистрировать акционе- ров, имеющих право на получение объявленных дивидендов); дата выплаты (в этот день акционеры могут получить свои ди- виденды непосредственно в компании либо им высылаются чеки). В России именно эта процедура действий законодательно не за- креплена; тем не менее, некоторые ее этапы прописаны в законе «Об акционерных обществах». В частности, в список лиц, имеющих право на получение промежуточных дивидендов, должны быть включены акционеры и номинальные держатели акций, внесенные в реестр ак- ционеров не позднее чем за 10 дней до принятия советом директоров решения о выплате дивидендов, а в список лиц, имеющих право на получение годовых дивидендов, – акционеры и номинальные держа- тели акций, внесенные в реестр акционеров на день составления спи- ска лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании ак- ционеров. В мировой практике разработан ряд стандартных методик рас- пределения прибыли: постоянное процентное распределение прибыли (устанавлива- ется целевое значение доли прибыли, выплачиваемой в виде диви- дендов); 29 фиксированные дивидендные выплаты (регулярная выплата дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжитель- ного времени); выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов; выплата дивидендов по остаточному принципу (дивиденды выплачиваются в последнюю очередь, т.е. после удовлетворения всех обоснованных инвестиционных потребностей компании); выплата дивидендов акциями. При выплате дивидендов акциями его (дивиденда) величина объ- является в процентах к текущей рыночной цене акции. В данном слу- чае оттока денежных средств не будет, произойдет лишь пере- распределение балансовых статей в разделе «Собственный капитал»: часть нераспределенной прибыли будет перераспределена между ус- тавным капиталом и эмиссионным доходом. Очевидно, что благосос- тояние акционеров, равно как и их доли в капитале компании, не из- менится, однако рыночная цена акции понизится пропорционально начисленным дивидендам. В отличие от выплаты дивидендов в де- нежной форме выплата дивидендов акциями более затратоемка; этот метод используют либо в том случае, когда выплата дивидендов край- не желательна, но у компании нет денежных средств, либо в ситуации быстрого роста компании, когда инвестирование прибыли в собствен- ное производство весьма рентабельно. Поскольку дивидендная политика и курс акций взаимосвязаны, в мировой практике разработаны соответствующие варианты действий, в частности дробление, консолидация и выкуп акций. Хотя цель этих действий может быть различной – повышение рыночной стоимости акций фирмы, достижение целевой структуры капитала, приобретение контроля над компанией и др., однако все они имеют общую черту – влияют на величину ожидаемых дивидендов. Конверсионная стоимость привилегированной акции (Рс): Рс = P b c k , (2.1) P b – рыночная цена базисного актива (обыкновенной акции); k c – коэффициент конверсии. Доход на акцию (Earnings per Share, EPS): акций ых обыкновенн Количество акциям ованным привилегир по дивидендов вычетом за Прибыль = EPS (2.2) 30 Ценность акции (Price-earnings ratio, P/E ratio): EPS акции цена Рыночная = P/E (2.3) Дивидендное покрытие (Dividend Cover, DC): DPS EPS = DC , (2.4) где DPS – дивиденд на одну обыкновенную акцию. Показатель «Дивиденд на одну обыкновенную акцию (DPS)» в оценке брутто (до налогообложения дивидендов) и нетто (после нало- гообложения за вычетом уплаченного налога): ) 1 ( = DPSb d n T DPS , (2.5) где DPS b – DPS в оценке брутто; DPS n – DPS в оценке нетто; T d – ставка налога на дивиденды. Грамотное формирование политики выплаты дивидендов улучша- ет корпоративное управление предприятием. |