Калужских И.А. Механизмы финансового. И. А. Калужских
 Скачать 1.04 Mb.
|
|
Задания для практического занятия Теоретические вопросы 1. Дайте определение понятию «дивиденд». 2. Опишите виды дивидендов. 3. Опишите составляющие политики выплаты дивидендов. 4. Опишите подходы к выплате дивидендов. Задачи для практического занятия Задача 2.1. Акционерное общество выпустило 5 млн. шт. обыкно- венных акций. Их рыночная цена – 30 руб. за штуку. Если ежегодная чистая прибыль акционерного общества составляет 25 млн. руб. и размер потребности в инвестициях – 15 млн. руб., то необходимо рас- считать: 1) коэффициент дивидендных выплат – долю чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов; 2) коэффициент реинвестирования прибыли – долю чистой при- были, не распределенной в виде дивидендов; 31 3) доход на акцию; 4) ценность акции; 5) дивидендное покрытие. Задача 2.2. Акционерное общество имеет следующую структуру собственных средств (тыс. руб.): Обыкновенные акции (цена размещения – 5 руб.) 550 Добавочный капитал 350 Нераспределенная прибыль 250 ИТОГО: 1 150 Определите: 1. Как будет выглядеть структура собственных средств после выплаты 10 % дивидендов акциями, если их рыночная цена 20 руб. 2. Как изменится структура собственных средств при дроблении акций в соотношении ½. 3. Какова будет цена акций для ситуаций 1) и 2). Задача 2.3. Акционерное общество собирается выплачивать диви- денды по 31,25 руб. на акцию в течение 5 лет, начиная со следующего года, затем дивиденды снижаются до 20 руб. и будут выплачиваться неопределенно долгое время. Рыночная цена акций – 110 руб. Предполагая, что теория Миллера–Модильяни верна, определите, какие размеры стабильных дивидендов должны быть, чтобы они соот- ветствовали предполагаемому плану. Задача 2.4. Акционерное общество прогнозирует свою деятель- ность на следующие 6 лет: Годы Чистая прибыль, млн. руб. Потребность в инвестициях, млн. руб. 1 1 000 500 2 800 600 3 1 200 1 200 4 1 300 500 5 1 300 0 6 500 100 В обращении находится 500 тыс. штук акций. Определите размер дивидендов на одну акцию на каждый год, если: 1) используется остаточная дивидендная политика; 2) коэффициент выплаты дивидендов равен 0,6. Какая политика лучше с точки зрения акционеров, желающих мак- симизировать дивидендную доходность? 32 Задания для самостоятельной работы Задача 2.1. Определить дивиденд по обыкновенной акции и рас- положить всех держателей ценных бумаг ПАО «Факел» по степени убывания доходности финансовых инструментов, если известны следующие данные: чистая прибыль – 2000 тыс. руб.; эмиссия обыкновенных акций – 900 шт., привилегированных акций – 100 шт., облигаций – 200 шт., номинальная стоимость эмитированных ценных бумаг – 10 000 руб. Купонная доходность облигации со- ставляет 10 %, дивиденд по привилегированным акциям – 12 %. Задача 2.2. Капитал ПАО «ПАРУС» имеет следующую структу- ру: 60 % – собственный капитал, 40 % – заемный. В плановом пе- риоде величина инвестиций составит 1000 тыс. руб., ожидаемая чистая прибыль – 2000 тыс. руб. Определить величину чистой при- были, направляемую организацией на выплату дивидендов при кон- сервативной дивидендной политике, принятой в организации (по остаточному дивиденду). Задача 2.3. Чистая прибыль организации составляет 100 000 тыс. руб. Количество обыкновенных акций – 5 млн. шт. Рыночная цена одной акции – 100 руб. Организация планирует направить по- ловину чистой прибыли на финансирование проектов модернизации основных фондов. Определить прибыль на акцию (EPS), дивиденд на акцию и коэффициент выплаты дивиденда. Задача 2.4. ПАО «Филадельфия» выпустило обыкновенные ак- ции номиналом 1000 руб. на сумму 3000 тыс. руб. и привилегиро- ванные акции на сумму 500 тыс. руб. при 12 % дивидендов. Обще- ством была получена чистая прибыль в размере 100 тыс. руб. Совет директоров принимает решение полностью направить их на потреб- ление, в том числе на выплату дивидендов по обыкновенным акци- ям. Каков будет размер дивидендов на одну обыкновенную акцию? Задача 2.5. ПАО «Восход» планирует получить выручку от про- даж в следующем году – 10 000 тыс. руб., а через год – 12 000 тыс. руб. Рентабельность продаж в текущем году составляет 5 % и пла- нируется оставить ее на прежнем уровне в течение двух лет. В ор- ганизации выпущено в обращение 10 000 обыкновенных акций и планируется эмитировать на второй год еще 5000 акций. В диви- дендной политике предусмотрено выплачивать 40 % от чистой при- были. Величина прибыли к рыночной цене акции (Р/Е) равна 10,0. 33 Определить: 1) величину чистой прибыли, направляемую на выплату диви- дендов; 2) прогнозную величину дивиденда на два следующих года; 3) ожидаемый курс акций на конец двух следующих лет. Задача 2.6. ПАО «Фармация» с уставным капиталом 1000 тыс. руб. имеет следующую структуру капитала: 80 % составляют обык- новенные акции с номиналом 1000 руб., 20 % – привилегированные. Норма дивидендных выплат по привилегированным акциям состав- ляет 15 %, величина прибыли к распределению среди акционеров — 600 тыс. руб. Каков размер дивидендов на одну обыкновенную ак- цию? 34 3. МЕХАНИЗМ УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИЯМИ 3.1. Понятие инвестиционного проекта Инвестиционная деятельность имеет исключительно важное зна- чение, поскольку создает основы для стабильного развития экономики в целом, отдельных ее отраслей, хозяйствующих субъектов. Не слу- чайно поэтому она регулируется на уровне страны и отдельных субъ- ектов РФ. Основным регулятивом в отношении реальных инвестиций на уровне страны является Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». Согласно Закону № 39-ФЗ «инвестиционный проект есть обосно- вание экономической целесообразности, объема и сроков осуществле- ния капитальных вложений, в том числе необходимая проектно- сметная документация, разработанная в соответствии с законодатель- ством Российской Федерации и утвержденными в установленном по- рядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практи- ческих действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)». Таким образом, если следовать букве закона, то инвестиционный проект трактуется как набор документации, содержащий два крупных блока документов: документально оформленное обоснование экономической це- лесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложе- ний, включая необходимую проектно-сметную документацию, разра- ботанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденную в установленном порядке стандартами (нормами и правилами); бизнес-план как описание практических действий по осущест- влению инвестиций. Однако на практике инвестиционный проект не сводится к набору документов, а понимается в более широком аспекте – как последова- тельность действий, связанных с обоснованием объемов и порядка вложения средств, их реальным вложением, введением мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности поддержания и продол- жения проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении. В этом случае инвестиционному проекту свойственна определенная этапность, т. е. он развивается в виде предусмотренных фаз (стадий), а набор документов, обосновывающих его целесообраз- 35 ность и эффективность, выступает лишь одним из элементов, хотя и ключевых, проекта в целом. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесто- ры, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вло- жений и другие лица. В качестве заказчиков по инвестиционному проекту могут вы- ступать как собственно инвесторы, так и уполномоченные ими физи- ческие и юридические лица. Непосредственные работы по возведению производственных мощностей в соответствии с требованиями проекта осуществляются подрядчиками, под которыми понимаются физиче- ские и юридические лица, выполняющие работы по договору подряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, кото- рые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным зако- ном. Пользователями объектов капитальных вложений могут высту- пать как инвесторы, так и любые физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы ме- стного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объек- ты. Субъекту инвестиционной деятельности законом разрешено со- вмещение функций двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемыми меж- ду ними. Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестици- онной деятельности, самостоятельное определение объемов и направ- лений капитальных вложений, владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами осуществленных инвестиций, а также осуществление других прав, предусмотренных договором и (или) государственным контрактом в соответствии с за- конодательством РФ. Вместе с тем инвесторы несут ответственность за нарушение законодательства РФ и обязаны в установленном поряд- ке возместить убытки в случае прекращения или приостановления ин- вестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений. Государство не только регулирует инвестиционную деятельность, но и гарантирует всем субъектам инвестиционной деятельности неза- 36 висимо от форм собственности: (а) обеспечение равных прав при осу- ществлении инвестиционной деятельности; (б) гласность в обсужде- нии инвестиционных проектов; (в) право обжаловать в суде решения и действия (бездействие) органов государственной власти, органов ме- стного самоуправления и их должностных лиц; (г) защиту капиталь- ных вложений. 3.2. Классификация инвестиционных проектов Предназначение инвестиции – это ключевой признак при клас- сификации проектов. Инвестиции в повышение эффективности производства. Логика данных проектов совершенно очевидна. Деятельность любой фирмы связана, прежде всего, с извлечением прибыли, представляющей со- бой превышение доходов над затратами. Первый фактор – доходы – с позиции фирмы управляем лишь частично, поскольку существенную роль играет конкурентная среда. Второй фактор – затраты – уже более управляем, по крайней мере путем выбора ресурсосберегающих тех- нологий, более экономичного оборудования, лучшей организации труда, повышения квалификации работников и т. п. можно добиться относительного сокращения затрат, а следовательно, повышения эф- фективности производства. Примером подобного инвестиционного проекта может служить, например, проект, связанный с внедрением новой схемы ресурсопотоков, позволяющий повысить оборачивае- мость средств в производственных запасах. Инвестиции в расширение действующего производства. В данном случае речь идет о банальном наращивании производственных мощ- ностей ввиду возрастающей емкости рынков сбыта. Докупается ана- логичное по техническим характеристикам оборудование, доуком- плектовывается штат работников, расширяются закупки сырья и мате- риалов у традиционных поставщиков. Инвестиции в создание производственных мощностей при освое- нии новых сфер бизнеса. Одним из ключевых требований рациональ- ной организации бизнеса является его диверсификация, смысл кото- рой заключается в развитии в рамках фирмы производств, различаю- щихся видом продукции. Две основные причины: во-первых, сглажи- вается колебание прибыли по годам (спад в одном секторе экономики может сопровождаться ростом в другом) и, во-вторых, осваиваются новые перспективные секторы, потенциально обещающие прибыль в будущем. Примерами подобных проектов являются строительство 37 автомобилестроительной компанией линий по ремонту бывших в употреблении шин и по производству новых покрышек. Логика здесь очевидна – в зависимости от платежеспособного спроса населения либо первый, либо второй проект будет давать относительно больший доход, однако в любом случае потенциальные клиенты не будут поте- ряны независимо от экономической ситуации. Инвестиции, связанные с выходом на новые рынки сбыта. Подоб- ные проекты чаще всего предусматривают расширение производства (если нет перенасыщенности производимой продукцией традиционно- го рынка), вместе с тем они имеют и определенную специфику. Суть ее заключается в том, что при расширении рынков сбыта принципи- альные конструктивные изменения в продукцию не вносятся, но могут быть некритические изменения и доработки, обусловленные, напри- мер, национальными, климатическими и другими особенностями но- вого рынка. Кроме того, появляется необходимость в развитии средств доставки, рекламы, обслуживания и др. Инвестиции в исследования и разработку новых технологий. По- добные проекты в современном динамично развивающемся мире иг- рают исключительно важную роль. Крупные компании тратят весьма солидные суммы на исследования и разработки, отчетливо понимая, что результат реализации подобных проектов не является предсказуе- мым. Инвестиции преимущественно социального предназначения. Цель подобных инвестиций – обеспечение некоторого социального пре- имущества, хотя достижение косвенного экономического эффекта не исключается. Примеры подобных проектов – строительство рекреаци- онных центров, домов отдыха, спортивных центров и др. Подобные проекты носят очевидно затратный характер и потому осуществляют- ся либо государственными и муниципальными органами, либо круп- ными фирмами. Инвестиции, осуществляемые в соответствии с требованиями закона. Инвестиции в рамках ранее рассмотренных групп с очевидно- стью носят инициативный характер, т. е. инвестор, руководствуясь собственными аргументами, принимает решение о целесообразности разработки и реализации того или иного проекта. Однако могут быть и другие ситуации, когда инвестор вынужден внедрять некий проект. В частности, любое государство в той или иной степени озабочено состоянием здоровья нации, духовным и интеллектуальным развитием граждан. В связи с этим периодической ревизии подвергаются требо- вания к бизнесу в отношении сохранения окружающей среды, повы- 38 шения безопасности пользования производимой продукцией, степени эксплуатации работников и др. Особенно существенны требования и ограничения экологического характера, в связи с чем предприятиям приходится тратить значительные суммы на удовлетворение подоб- ных требований. Соответствующие инвестиции могут быть как само- стоятельными проектами (например, строительство новых очистных сооружений), так и субпроектами в рамках крупной инвестиционной программы. Изначально инициатором таких проектов выступает госу- дарство, однако по мере социально-экономического прогресса сами компании и общественные организации могут инициировать соответ- ствующие капиталовложения. Подобная практика, в частности, харак- терна для ведения бизнеса в рамках так называемой рейнской модели капитализма (Альбер). Величина требуемых инвестиций. Инвестиционные проекты существенно разнятся по объему требуемых инвестиций, продолжи- тельности периода освоения капиталовложений, сроку «эксплуата- ции» проекта. На практике это находит отражение в классификации проектов на крупные, традиционные и мелкие, причем обычно в каче- стве критерия отнесения проекта к той или иной группе берется объем капиталовложений. Безусловно, эта и некоторые подобные ей класси- фикации проектов не являются строго определенными, т. е. в извест- ном смысле они достаточно условны. Иными словами, какой проект считать традиционным, а какой мелким – сугубо частное дело, т. е. соответствующих строгих критериев не может существовать в прин- ципе. В частности, градация проектов по объему требуемых инвести- ций чаще всего зависит от размеров самой компании, поскольку оче- видно, что в солидной финансово-промышленной группе и неболь- шом заводе по производству мебели используемые критерии отнесе- ния анализируемого проекта к крупному или мелкому существенно разнятся. Несмотря на известную условность, смысловая нагрузка подразделения проектов на крупные, традиционные и мелкие доста- точно существенна. Дело в том, что проекты из разных групп, как правило, находятся в компетенции руководителей различного уровня. Так, в крупной фирме является обычной практика ограничения объема капиталовложений, которым вправе распоряжаться менеджер того или иного уровня; что касается амбициозных и затратоемких проектов, то решение об их целесообразности обычно принимается на самом высо- ком уровне (например, советом директоров или на собрании акционе- ров). 39 Существуют и другие причины, обусловливающие необходимость рассматриваемой классификации; это, в частности, поиск соответст- вующих источников финансирования, различие в оценке риска и по- следствий в случае того или иного развития событий на рынке товаров и услуг и т. п. Так, если мелкий проект может быть профинансирован за счет собственных источников, то для реализации крупного проекта необходимо привлечение дополнительных источников, что связано с оценкой риска, необходимостью обеспечения полученных кредитов и займов, оценкой средневзвешенной стоимости источников и др. Тип предполагаемого эффекта. Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной прибы- ли. Могут быть проекты сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабиль- ности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Во многих экономически развитых странах очень остро ставится во- прос об охране окружающей среды и обеспечении безопасности про- дукции компаний для пользователей и природы (нередко крупные компании включают в аналитические разделы своих годовых отчетов соответствующую информацию о капитальных и эксплуатационных затратах в этом направлении). В этом случае традиционные показате- ли эффекта, а также критерии оценки целесообразности принятия про- екта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям. Несложно обособить шесть видов эффекта: (1) наращивание объе- мов производства; (2) сокращение затрат, сопровождающееся получе- нием дополнительной прибыли; (3) снижение риска производства и сбыта; (4) новое знание (технология); (5) политико-экономический эффект и (6) социальный эффект. Наращивание объемов производства. Проекты этого типа ориен- тированы на расширение традиционного производства. Здесь эффект – в увеличении доли рынка продукции, контролируемой данной фир- мой, и в получении дополнительных прибылей при сохранении уровня рентабельности продукции. На самом деле и в этом случае может иметь место рост рентабельности, в частности, могут проявляться эф- фект от масштаба и относительное снижение общепроизводственных расходов. Подобные проекты носят рутинный характер. 40 Сокращение затрат. Проекты данного типа имеют целью сокра- щение затрат либо по какому-нибудь действующему производству (технологической линии, производственному участку), либо по ком- пании в целом. Поскольку прибыль – это разница между доходами и затратами, то при прочих равных условиях сокращение затрат приво- дит к росту прибыли и рентабельности (естественно, речь идет об обоснованном снижении затрат). Пример – внедрение технологии оп- тимального раскроя материалов, переоснащение материально- технической базы менее энергоемким оборудованием. Подобные про- екты носят в основном вспомогательный, обеспечивающий характер. Снижение риска производства и сбыта. Проекты этой группы имеют целью снижение рисковости производственной и коммерче- ской деятельности фирмы. В качестве примеров можно привести про- екты, связанные с переоснащением компании более надежным обору- дованием, внедрением менее рисковой технологии снабжения сырьем и материалами, внедрением технологии контроля за состоянием и тенденциями изменения на рынке продукции и др. Эти проекты не приносят непосредственно идентифицируемой с ними прибыли, одна- ко они сопровождаются косвенным экономическим эффектом. Новое знание (технология). Выше упоминалось о проектах инно- вационного характера, направленных на формирование нового знания. Подобные проекты с очевидностью носят затратный характер, вместе с тем предполагается, что впоследствии при внедрении разработок в практику будет получен и экономический эффект. Политико-экономический эффект. Проекты этой группы, как пра- вило, имеют место при освоении новых рынков сбыта и в той или иной степени предназначены для решения задач, имеющих прежде всего политическую подоплеку. Логика достаточно очевидна – через постепенное расширение сегмента нового рынка осуществить внедре- ние собственной идеологии в различных сферах, в том числе и в сфере бизнеса. Яркий пример подобного подхода – проекты, связанные с развитием совместных предприятий в СССР и в России; расширение деятельности подобных предприятий было одной из весомых причин признания Минфином РФ необходимости модернизации отечествен- ной системы бухгалтерского учета в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (Международные стандарты ...; Ковалев, Патров). Безусловно, при идентификации подобных проек- тов речь идет именно о политико-экономическом эффекте, достиже- ние политических целей подразумевает и получение в конечном итоге экономических «дивидендов». 41 Социальный эффект. Проекты, предназначенные для получения социального эффекта, не являются какой-то редкостью; безусловно, они имеют место прежде всего при реализации государственных и муниципальных программ, однако и в крупных компаниях подобные проекты достаточно обыденны. Можно упомянуть о проектах, связан- ных с повышением квалификации работников фирмы, строительством центров релаксации и физического развития. Например, фирмы так называемой «большой пятерки» имеют учебные центры переподго- товки кадров, на строительство и поддержание деятельности которых затрачиваются немалые денежные суммы. Вместе с тем при надлежа- щем развитии системы переподготовки кадров деятельность подобных центров становится оправданной не только в социальном, но и в эко- номическом смыслах (можно упомянуть об учебных центрах фирм IBM, Lufthansa и др.). |