Экономическая теория. Ирина Александровна СтрелецИрина Кантовна СтанковскаяЭкономическая теория. Полный курс мва
 Скачать 4.27 Mb.
|
|
Глава 19 Кредитно-денежная политика Монетаризм, как и марксизм, постигло самое худшее несчастье, которое может случиться с теорией: она была применена на практике. Иэн Гилмур, английский политик-консерватор • Современная кредитная система, ее структура и функции • Кредитно-денежная политика государства • Модель LM как отражение взаимосвязей на денежном рынке Рассмотрев особенности функционирования денежного рынка, целесообразно перейти к анализу кредитно-денежной политики и тех возможностей, которые возникают у государ- ства при ее целенаправленном использовании в качестве одного из методов осуществления макроэкономической политики. 19.1. Современная кредитная система, ее структура и функции Кредитная система – представляет собой комплекс кредитно- финансовых учреждений, используемых государством в целях регулирования экономики. Кредитная система выполняет ряд важнейших функций в экономике: • обеспечивает механизм общественного воспроизводства; • способствует концентрации производства и централизации капитала; • содействует быстрой мобилизации свободных денежных средств и их использованию в экономике страны. В структуре современной кредитной системы можно выделить три основных звена: • центральный банк; • коммерческие банки; • специализированные кредитно-финансовые институты. Главное звено кредитной системы – Центральный банк, который исторически выде- лился из множества коммерческих банков еще в XVIII–XIX вв. Центральному банку госу- дарство предоставило монопольное право эмиссии банкнот. Некоторые центральные банки были сразу учреждены как государственные институты (Немецкий федеральный банк, Резервный банк Австралии и др.), другие были национализированы после Второй мировой войны (Банк Франции, Банк Англии, Банк Японии и др.). Отдельные центральные банки до сих пор существуют на основе смешанной государственно-частной собственности, напри- мер Федеральная резервная система США. Центральный банк Российской Федерации (Банк России) был создан в 1992 г. на базе Госбанка СССР. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 355 Центральные банки выполняют ряд важных функций: • осуществление монопольного права эмиссии банкнот; • кредитно-денежное регулирование экономики; • регулирование и управление валютными резервами государства, хранение золотых резервов (пример 19.1); • хранение резервного фонда других кредитных учреждений; • кредитование коммерческих банков и осуществление кассового обслуживания госу- дарственных властей; • проведение расчетов и переводных операций. Пример 19.1 Критерии оценки золотовалютных резервов Впервые в отечественной истории золотовалютные резервы Банка России превысили 100 млрд долл. Страна занимает седьмое место в мире по размеру резервов Центрального банка. В результате развернулась бурная дискуссия по вопросу: какова реальная потребность страны в золотовалютных резервах? Есть несколько критериев оптимальности резервов в зависимости отцели их накопления. Рассмотрим самые известные из них. 1. Первый критерий – сопоставление золотовалютных резервов с одним из денежных агрегатов, характеризующих наличность, так как золотовалютные резервы – формальное обеспечение национальной валюты. Если население внезапно захочет обменять рубли на доллары, золотовалютных резервов должно хватить на удовлетворение этого спроса. Для оценки можно использовать денежную базу – наличность плюс резервы. Для покрытия денежной базы в широком понимании ЦБ РФ достаточно иметь 63 млрд долл. 2. Второй критерий оценки строится на необходимости поддержания стабильной внешней торговли. Этим критерием, по мнению экспертов МВФ, является отношение трех– или шестимесячного объема импорта к резервам. Резервы необходимы для стран с торговым дефицитом или слабо диверсифицированным экспортом. С этой точки зрения, оптимальные резервы ЦБ РФ должны быть 42 млрд долл. 3. Резервы могут служить для погашения валютных обязательств правительства, если у него нет денег. Правило Гидотти (заместитель министра финансов Аргентины Пабло Гидотти предложил его в 1999 г.): золотовалютные резервы должны покрывать годовой объем внешнего долга. С этой позиции оптимальные резервы Банка России должны составлять 10,6 млрд долл. 4. Обеспечение стабильного платежного баланса в краткосрочном периоде (критерий Редди – управляющий банком Индии Венугопаль Редди предложил его в 1999 г.): резервы должны покрывать трехмесячный импорт плюс годовые выплаты по государственному долгу. В России краткосрочные обязательства составляют 30,5 млрд долл. Если исходить из самого И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 356 негативного прогноза, что Банку России придется оплатить шестимесячный импорт, самостоятельно погасить краткосрочный государственный и частный внешний долг, стране необходимо не более 73 млрд долл. Этот объем золотовалютных резервов и является, по нашей оценке, оптимальным. Источник: Моисеев С. Золотовалютный Плюшкин // Валютный спекулянт. – 2004. – С. 6–9 Коммерческие банки — это рабочие звенья кредитной системы. Обычно коммерческий банк не только принимает вклады населения и предприятий, выдает кредиты, но и выполняет финансовое обслуживание клиентов. Банки могут заниматься посредническими и довери- тельными операциями. Специализированные кредитно-финансовые институты — это организации, которые формально не являются коммерческими банками, но выполняют ряд их функций, участвуют в кредитнофинансовом обслуживании экономики. К ним относятся различные фонды, стра- ховые компании, инвестиционные банки, ипотечные банки, ссудо-сберегательные ассоциа- ции и т. п. Эти институты участвуют в процессах накопления и размещения капитала. Все институты, входящие в кредитную систему страны, участвуют в осуществлении кредитно-денежной политики. 19.2. Кредитно-денежная политика государства Кредитно-денежная (монетарная) политика – это деятельность государства, направленная на решение основных макроэкономических задач и предполагающая использование кредитно-денежных инструментов. Как и фискальная политика, кредитно-денежная политика может быть двух типов: дис- креционная и недискреционная (автоматическая). Дискреционная кредитно-денежная политика бывает стимулирующая и сдерживающая. Дискреционная кредитно-денежная политика – это целенаправленная политика, спо- собствующая стимулированию или сдерживанию деловой активности в зависимости от фазы экономического цикла. Стимулирующая дискреционная политика (политика «дешевых» денег) проводится при спаде производства. Последовательность кредитно-денежных мероприятий при этом будет следующая: рост денежной массы, снижение процента, рост инвестиций, рост реаль- ного объема производства. В формальном виде: Ms (увеличение) ⇒ r (снижение) ⇒ I (увеличение) ⇒ Y (увеличение). Графически стимулирующая кредитно-денежная политика показана на рис. 19.1. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 357 Сдерживающая дискреционная политика (политика «дорогих» денег) проводится при инфляции, опасности кризиса перепроизводства. Последовательность кредитно-денежных мероприятий при этом будет обратная: снижение денежной массы, рост процента, снижение инвестиций, снижение реального объема производства. В формальном виде: Ms (снижение) ⇒ r (увеличение) ⇒ I (снижение) ⇒ Y (снижение). Графически сдерживающая кредитно-денежная политика показана на рис. 19.2. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 358 Итак, в любом случае первоначальный шаг – воздействие на денежную массу. Каким образом можно увеличивать или уменьшать денежную массу? Для этого используют три основных инструмента кредитно-денежной политики Центрального банка: • изменение минимальной нормы обязательных резервов; • учетно-процентная (дисконтная) политика; • операции на открытом рынке. Изменение минимальной нормы обязательных резервов — это один из самых традици- онных инструментов регулирования, используемый Центральным банком. Обязательные резервы выполняют две задачи: страховую, так как не позволяют ком- мерческому банку полностью использовать все средства и тем самым создают резерв ликвидности, и регулирующую. Регулирование с помощью нормы обязательных резервов заключается в том, что ее повышение ограничивает избыточные резервы коммерческих бан- ков и сдерживает активность, а ее снижение увеличивает избыточные резервы коммерческих банков и увеличивает их активность. Учетно-процентная (дисконтная) политика — это изменение ставки дисконта, или учетной ставки, по которой Центральный банк кредитует коммерческие банки. В России эта ставка носит название ставки рефинансирования. Если Центральный банк увеличивает дисконт, кредит становится более дорогим, и это сдерживает экономику. Если Центральный банк понижает дисконт, кредит дешевеет – это стимулирующая мера. Поясним это на конкретном примере 19.2. Пример 19.2 О формировании процентных ставок в России Вклады граждан в российских банках за последние четыре года выросли в пять раз – с 300 млрд до 1, 5 трлн руб., причем темпы роста все эти годы оставались чрезвычайно стабильными, составляя в среднем 47 % в год. Рост спроса населения на рубли, включая депозиты в национальной валюте, стал одной из наиболее важных причин низкой инфляции на фоне высоких темпов роста денежной массы, а также увеличения соотношения агрегата денежной массы M2 к ВВП с 19,6 до 24 % в 2003 г. Как показали расчеты, в России параметры спроса населения на банковские депозиты существенно отличаются от тех, которые принято считать каноническими. Согласно теории, спрос на депозиты должен зависеть от их ожидаемой доходности. Однако в России значимой статистической зависимости спроса на депозиты от их номинальной и реальной доходности, а также от доходности большинства альтернативных активов (кроме доллара США) обнаружить не удается. Отсутствие зависимости динамики депозитов от процентной ставки по ним можно объяснить следующими причинами. 1. Процентные ставки, приводимые ЦБ РФ, в силу методологических недостатков базы (один из явных – отсутствие учета валютной структуры И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 359 операций) могут отличаться от тех, по которым банки реально привлекают деньги у населения. 2. Репутация банка для населения является более важным фактором при принятии инвестиционного решения, чем доходность депозита. При этом люди сознают, что надежные банки не платят высоких процентов по вкладам. Исходя из этого, повышение процентной ставки может восприниматься населением не как показатель более высокой эффективности, а как индикатор повышенного риска вложений. В качестве значимых факторов, определяющих динамику депозитов в России, были выявлены следующие. 1. Темпы роста реальных располагаемых доходов. 2. Степень доверия граждан к банковской системе (она условно оценивалась по доле вкладов сроком на один год и более в общем объеме вкладов населения). 3. Курс доллара США: рост курса доллара приводит к замедлению притока в банки как рублевых, так и, что удивительно, валютных средств. Выводы автора статьи: погоня за обеспечением более высокой доходности вклада бессмысленна, так как высокие ставки отпугивают клиента (клиенты воспринимают их как рисковые) и повышают процентные расходы банка. Гораздо важнее проводить политику, направленную на улучшение имиджа банка, выстраивание продуктового ряда и сети продаж в соответствии с запросами целевой конъюнктуры. Источник: Шпрингель В. Неработающий процент// Эксперт. – 2004. – № 8 Операции на открытом рынке – это операции по купле-продаже государственных цен- ных бумаг. В целях сдерживания денежной массы Центральный банк проводит операции по продаже ценных бумаг на открытом рынке, в целях стимулирования экономики – активную скупку бумаг на открытом рынке. Эта схема имеет ряд преимуществ, так как операции на открытом рынке: • осуществляются быстро, не зависят от административных проволочек: если Цен- тральный банк считает, что необходимо изменить денежную базу или объем резервов, ему достаточно лишь дать указания дилерам рынка ценных бумаг относительно осуществления операций; • легко обратимы: вследствие ошибки можно быстро провести обратную сделку (в слу- чае чрезмерной продажи, например, можно быстро скупить часть ценных бумаг); • гибки: могут осуществляться в любых объемах. Автоматическая кредитно-денежная политика – это следование монетарному правилу, предложенному сторонниками монетаризма. Такие преимущества часто дают повод назвать операции на открытом рынке основным инструментом государственной кредитно-денежной политики. Однако для их осуществле- ния необходим развитый открытый рынок. Монетарное правило гласит: темп роста денежной массы должен соответствовать темпу потенциального роста реального ВВП. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 360 По мнению монетаристов, главную ответственность за стабильность покупательной способности денег несет правительство, в чьих руках находится денежное предложение. Колебания денежного предложения в целях стабилизации процента, т. е. дискреционные мероприятия, лить усиливают циклические колебания. Постоянство темпов роста денежной массы дает возможность избегать этих колебаний. Более того, основоположник монетаризма М. Фридмен выдвигал идею принятия моне- тарной конституции, т. е. законодательного установления монетарного правила, согласно которому денежное предложение должно возрастать на 3–5 % в год. Монетарное правило не было принято, но в некоторых западных странах в 1970-е гг. стали применять практику денежного таргетирования (от англ. target – цель) в виде установления верхнего и нижнего пределов денежной массы на определенный период. В 1970–1980 гг. в западных странах под влиянием монетаризма произошло переосмыс- ление кредитно-денежной политики, осуществляемой центральными банками. На практике это привело к переносу центра тяжести с традиционного ориентира – динамики процентной ставки на изменение величины и темпов роста денежной массы. В кредитно-денежной политике существует так называемая дилемма целей, которая означает невозможность одновременного регулирования денежной массы и процентной ставки. Например, если в качестве цели стабилизации выбрать денежную массу, то в случае роста спроса на деньги допускаются колебания процентной ставки (рис. 19.3). Если в качестве цели стабилизации мы выбираем процентную ставку, то в случае роста спроса на деньги мы допускаем колебания денежной массы (рис. 19.4). Монетаристы выбирают в качестве цели денежную массу, а кейнсианцы – процент- ную ставку. Монетаристы исходят из основополагающего влияния денежного предложения на все макроэкономические показатели, а кейнсианцы видят в нестабильности процентных ставок, вызывающей нестабильность инвестиций, основную причину циклических колеба- ний и предлагают с этим бороться. И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 361 На практике кредитно-денежная политика не бывает стопроцентно кейнсианской или монетаристской, а представляет собой различные сочетания взглядов представителей обеих школ. 19.3. Модель LМ как отражение взаимосвязей на денежном рынке Основные взаимосвязи на денежном рынке можно графически представить (рис. 19.5) с помощью модели LM (liquidity – money: ликвидность – деньги). И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 362 Эта модель отображает равновесие на денежном рынке. Кривая LM проходит через точки, соответствующие такому соотношению процентной ставки и дохода, при котором выполняется условие равновесия, т. е. денежное предложение равно денежному спросу. Плоскость разбивается на квадранты – четверти. Начинаем анализировать построение кривой со II квадранта. В нем построена извест- ная обратно пропорциональная зависимость между процентной ставкой и спекулятивным спросом на деньги. В данном случае уровню r 0 соответствует спекулятивный спрос на деньги в размере M d спекул.0 Далее переходим к III квадранту. Линия, показанная здесь, отражает условие равнове- сия, т. е. ситуацию, когда M s = M d , а спрос на деньги в заданной пропорции делится на спе- кулятивный и трансакционный. Находим M d транс.0 , т. е. значение трансакционного спроса. Затем переходим к IV квадранту. Здесь показан график зависимости трансакционного спроса на деньги от дохода. Уровню M d транс.0 соответствует объем национального дохода Y 0 . В I квадранте на пересечении уровней процентной ставки и дохода (r 0 и Y 0 ) определя- ется первая точка кривой LM 0 . И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 363 Вторую точку LM 1 можно найти точно так же, начиная с рассуждения от другого уровня процентной ставки r1. Соединив все точки, полученные таким образом, получим кривую LM. А что произойдет, если государство решит увеличить предложение денег? Кривая LM сместится вправо. Это можно увидеть, если сместить линию в III квадранте так, как это показано стрелкой на рисунке. Такое смещение вызовет смещение линии LM, как это пока- зано стрелкой в I квадранте. В гл. 16 мы строили модель IS, которая отражала равновесие на реальном рынке. Сов- местив кривые IS и LM, мы получим известную модель IS – LM, отражающую одновремен- ное равновесие на реальном и денежном рынке (рис. 19.6). Точка Е — это точка макроэкономического равновесия, такое соотношение процента и дохода, при котором и реальный рынок, и денежный рынок находятся в состоянии равнове- сия и эти два равновесия достигаются одновременно: Как известно, после достижения макроэкономического равновесия ставится задача повышения уровня равновесного дохода. Эту задачу можно решить в двух вариантах. Первый вариант – стимулирующая кредитно-денежная политика. Графически это означает сдвиг кривой LM вправо (рис. 19.7). И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 364 Государство увеличивает предложение денег. Это ведет к понижению процента, а более низкий процент через стимулирование инвестиций приводит к увеличению дохода. Второй вариант – стимулирующая налогово-бюджетная политика. Графически это означает сдвиг кривой IS вправо (рис. 19.8). Государство осуществляет автономные инвестиции, которые не зависят от процентной ставки. Увеличение инвестиций приведет к росту дохода с учетом эффекта мультипликатора. Чем больше доход, тем большая часть денежной массы пойдет на обслуживание трансакци- И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 365 онных сделок; тем меньше останется массы для спекулятивного спроса; следовательно, тем выше будет процент. Таким образом, модель показывает взаимосвязь реального и денежного рынка, которая обеспечивается благодаря механизму процентной ставки. На основе модели IS – LM можно еще раз рассмотреть «ловушку ликвидности», кото- рая учитывалась ранее при анализе денежного рынка. Горизонтальная часть кривой спроса на деньги находит отражение в горизонтальном характере кривой LM. Если кривая IS пере- сечет кривую LM (точка Е) в этой горизонтальной части, кредитно-денежная политика ока- жется абсолютно неэффективной (рис. 19.9). При низкой ставке процента и горизонтальной кривой LM индивиды будут демонстри- ровать нежелание приобретать облигации и ценные бумаги, т. е. индивиды поглощают любое количество денег, которое предлагает банковская система. Стимулирующая кредитно-денежная политика сдвигает кривую LM вправо, но в сло- жившейся ситуации такое смещение не оказывает существенного эффекта на процентные ставки. Кроме того, по мнению кейнсианцев, в этой ситуации уровень инвестиций слабо зависит от изменений норм процента, что в графической интерпретации означает очень кру- той наклон кривой IS. В результате денежный рынок находится в состоянии равновесия при любом уровне дохода, а норма процента не меняется. Кредитно-денежная политика неэффективна: как бы ни возрастала денежная масса в результате действий Центрального банка, денежный рынок находится в равновесии при установившейся низкой норме процента и при любом уровне дохода. Выход есть – осуществление стимулирующей налогово-бюджетной политики. Ключевые понятия и термины Кредитная система, кредитно-денежная (монетарная) политика, изменение мини- мальной нормы обязательных резервов, учетно-процентная (дисконтная) политика, опера- И. А. Стрелец, И. К. Станковская. «Экономическая теория. Полный курс МВА» 366 ции на открытом рынке, денежное таргетирование, дилемма целей при осуществлении кредитно-денежной политики, кривая LM, модель IS – LM. Вопросы, тесты и упражнения по теме Выберите верное продолжение. 1. Правило монетаристов предполагает, что предложение денег должно увеличиваться темпами, равными: а) темпу роста уровня цен; б) темпу роста уровня процентной ставки; в) темпу роста скорости обращения денег; г) потенциальному темпу роста реального ВВП. 2. В период спада центральный банк: а) повышает норму обязательных резервов; б) понижает норму обязательных резервов; в) повышает учетную ставку; г) проводит операции продажи на открытом рынке. 3. В условиях «ликвидной ловушки»: а) кредитно-денежная политика особенно эффективна; б) кредитно-денежная политика абсолютно неэффективна; в) налогово-бюджетная политика абсолютно неэффективна.; г) нет спроса на ликвидность. 4. Как графически отразить в модели IS – LM результат стимулирующей кре- дитно-денежной политики? 5. Определите правильность данных положений. А. В точке пересечения кривых IS и LM уровни выпуска и процентной ставки удовле- творяют условиям равновесия как рынка товаров, так и рынка денег. Б. Основными инструментами кредитно-денежной политики являются операции на открытом рынке, регулирование учетной ставки процента и нормы обязательных резервов. Выберите верное продолжение. 6. Уменьшение предложения денег вызовет: а) сдвиг кривой IS вправо; б) сдвиг кривой IS влево; в) сдвиг кривой LM вправо; г) сдвиг кривой LM влево. |