Инвестиции. Источники финансирования инвестиций стоимость инвестиционных ресурсов 2 Глава Проектная часть 17
 Скачать 0.74 Mb.
|
|
Содержание Глава 1. источники финансирования инвестиций. стоимость инвестиционных ресурсов 2 Глава 2. Проектная часть 17 2.1. Исходные данные проекта 17 2.2. Концептуальная часть 20 2.3. Плановые расчеты 21 2.4. Планирование инвестиций и их финансового обеспечения 28 2.5. Обоснование экономической эффективности проекта 43 Заключение 50 Перечень использованной литературы 51 Глава 1. источники финансирования инвестиций. стоимость инвестиционных ресурсов При осуществлении инвестиционной деятельности, необходимо учитывать весь спектр возможных источников формирования инвестиционных ресурсов для финансирования инвестиций, который включает три основных группы: собственные, привлеченные и ссудные. Автором было обобщено и отображено на рис. 1.1 конкретные источники инвестиционного капитала в пределах этих основных групп.  Рис. 1.1. Источники финансирования инвестиционной деятельности предприятий Собственные средства предприятий формируются в результате его финансово хозяйственной деятельности. К их составу входят: чистая прибыль, амортизационные отчисления, срочные и текущие депозиты, проценты за предоставленными кредитами и мобилизованы внутренние резервы. К привлеченным источникам финансирование инвестиционной деятельности относят средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих ресурсов дохода (в виде дивидендов или процентов) и которые могут практически не возвращаться владельцам. К их составу входят дополнительная эмиссия акций, дополнительные взносы (паи) в уставный капитал, целевое государственное или коммерческое финансирование на безвозвратной и бесплатной основе. Под ссудными источниками финансирование инвестиционной деятельности понимают денежные средства, полученные в ссуду на определенный срок и подлежат возвращению с выплатой процентов. Ссудные средства включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также кредиты банков, других финансово-кредитных учреждений, государства. Как правило, структура источников финансирования инвестиционной деятельности изменяется в зависимости от фазы делового цикла предприятий: часть внутренних источников снижается в периоды пробуждения и подъема, когда повышается инвестиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что предопределено уменьшением масштабов инвестирования, сокращением предложения денег и подорожанием кредитных ресурсов. Кроме того, соотношение между внутренними и внешними источниками финансирования инвестиций в каждом конкретном случае разное и зависит от трех основных факторов: - инвестиционных возможностей самого предприятия; - привлекательности самого рынка; - организации привлечения инвестиций. Внутренние источники инвестиционной деятельности формируются в процессе распределения валового дохода и валовых доходов и включают чистую прибыль, амортизационные отчисления и проценты за депозитами и предоставленными кредитами. Важную роль в структуре собственных источников финансирования инвестиционной деятельности играет чистая прибыль, которая выражает стоимость дополнительного продукта предприятия. После уплаты налогов и других обязательных платежей в распоряжении юридического лица остается чистая прибыль, часть которой может направляться на инвестирования в разные способы, которые активно взаимодействуют и дополняют друг друга, и образуют систему, в которой существует определенная иерархия: 1) систематическое распределение прибыли хозяйничающего субъекта, которая становится возможным в результате осуществления руководством предприятия целеустремленной политики в области использования прибыли с целью инвестирования или содержания этой прибыли от распределения в виде дивидендов между акционерами; 2) спонтанное инвестирование средств по мере их поступления и накопления, которое предопределяется особенностями формирования прибыли предприятия и его распределением в инвестиционных целях; 3) плановое самофинансирование в русле общей стратегической линии предприятия, которое формируется в процессе разработки субъектом ведения хозяйства инвестиционных планов. Следующим собственным источником финансирования инвестиционной деятельности предприятия являются амортизационные отчисления, которые образуются в результате перенесения стоимости основных производственных фондов на стоимость готовой продукции. Функционируя длительное время, основные производственные фонды постепенно изнашиваются и переносят свою стоимость на готовую продукцию частями. Денежные средства, которые высвобождаются в процессе постепенного возобновления стоимости основных производственных фондов, аккумулируются в виде амортизационных отчислений в амортизационном фонде, размер которого зависит от объемов основных фондов предприятия и используемых методов начисления амортизации. Срочные и текущие депозиты, а также проценты за предоставленными кредитами также могут рассматриваться как собственные внутренние источники финансирования инвестиционной деятельности, которые образовались в результате появления свободных средств предприятия. В качестве собственных источников финансирования инвестиционной деятельности могут выступать мобилизованные внутренние резервы, то есть высвобожденные средства от текущей деятельности предприятия. К направлениям формирования собственного инвестиционного капитала предприятия с помощью мобилизации внутренних резервов принадлежат: финансирование за счет повышения эффективности управления персоналом; финансирование за счет оптимизации управления основными средствами; финансирование за счет оптимизации управления оборотными средствами; финансирование за счет оптимизации управления финансовыми активами; увеличение денежных приливов за счет оптимизации налогообложения. Для определения самого оптимального источника (или их структуры) для финансирования отдельного инвестиционного проекта необходимо взвесить все недостатки и преимущества отдельных источников, степень их доступности для предприятия и конечно, их стоимость. Эти факторы обусловливают процесс бюджетирования инвестиционной деятельности с точки зрения максимизации отдачи проекта и прибылей предприятия. К основным преимуществам собственных средств относятся: - их доступность для предприятия; - отсутствие дополнительных проверок финансового состояния субъекта предпринимательства; - поверхностная безоплатность данных ресурсов, отсутствие внешнего контроля; - возможность увеличения скорости формирования амортизационного фонда путем вырастания ускоренной амортизации. Недостатки привлечения собственного капитала1: - скрыта альтернативная стоимость привлечения чистой прибыли в размере ставки налогообложения прибыли предприятия; - ограниченность ресурсов: для чистой прибыли как собственного источника - размер накопленной нераспределенной прибыли предыдущих лет; - необходимость предыдущего накопления: как правило, реальные инвестиционные проекту нуждаются в достаточно больших финансовых вложениях, потому для финансирования за счет собственных средств предприятие появляется перед проблемой накопления нераспределенной прибыли, которая будет подлежать влиянию инфляции и обесценения; - уменьшение собственных мощностей: в случае, если источником средств выступает продажа основных и избыточных оборотных средств. Преимущества привлеченных ресурсов: - возможность управлять стоимостью платы за использование этого источника средств (дивидендная ставка), особенно при условии эмиссии простых акций; - возможность реинвестирования прибыли при условии невыплаты дивидендов за простыми акциями; - долгосрочный характер ресурсов; - возможность выплаты дивидендов лишь тогда, когда производственными мощностями полностью овладеют и инвестиционный проект будет приносить прибыли. Недостатки: - доступность формирования привлеченных ресурсов за счет выпуска акций только для предприятий организационно-правовой формы акционерного общества: - переход права собственности отдельной долей предприятия к акционеру; - высокий уровень расходов, связанный с организацией эмиссии, подписки и регистрации в ДКЦПФР выпуска акций; - необходимость в большинстве случаев привлечения финансовых посредников со следующим увеличением расходов в связи с оплатой услуг данных посредников; - высокий риск вкладывания средств с точки зрения инвестора; - законодательные ограничения относительно объемов и механизма и процедуры эмиссии акций; - необходимость после будущего увеличения уставного капитала следующего увеличения размера резервного капитала акционерного общества до определенного законодательством уровня. Этот факт, безусловно, не уменьшит капитал предприятия, но уменьшит объемы чистой прибыли к потреблению, реинвестированию и распределению между владельцами предприятия; - необходимость получения согласия общих собраний акционеров на проведение дополнительной эмиссии акций - выплата дивидендов происходит из чистой прибыли, которая уменьшает возможности его реинвестирования; - акционерное общество должно пройти процедуру листинга и его ценные бумаги должны котироваться хотя бы на одной фондовой бирже; - необходимость заключения договора с депозитарием об обслуживании ценных бумаг, или с регистратором о ведении реестра именных ценных бумаг, если предприятие не ведет такой учет самостоятельно; - наличие постоянного контроля и мониторинга финансового состояния, необходимость ежегодного аудита; - наличие контроля со стороны акционеров и необходимость учета их решений; - снижение коэффициента оборотности собственного капитала. Преимущества использования ссудных ресурсов: - доступность для субъектов предпринимательской деятельности разных организационно-правовых форм; - альтернативность выбора формы, условий привлечения кредита; - уменьшение налога на прибыль за счет включения сумм процентных выплат за пользование кредитными средствами к общепроизводственным расходам предприятия; - увеличение размера чистой прибыли, которая может быть реинвестирована, за счет уменьшения налога на прибыль; - использование эффекта финансового левериджа: в результате увеличения капитала, который работает и приносит предприятию прибыль растет рентабельность использования собственного капитала; - рост оборотности капитала; - права собственности предприятием к кредитору не переходят; - распределение инвестиционных рисков; - отсутствие законодательных ограничений при привлечении кредитов, при выпуске облигаций их размер не должен превышать трехкратный размер собственного капитала; - низкий риск для кредитора; - возможность реструктуризации и пролонгации обязательств заемщика. Недостатки: - наличие контроля со стороны кредитора; - необходимость возвращения средств в предварительно обусловленный срок; - как правило достаточно высокая плата за пользование кредитом; - необходимость залога и гарантий; - высокие расходы на подготовку технико-экономического обоснования инвестиционного проекта. Согласно указанным источникам формируются инвестиционные ресурсы отдельных хозяйничающих субъектов. Необходимо заметить, что возможности использования того или другого источника и его эффективность целесообразно определять во взаимосвязи с сущностью и особенностями инвестиционного проекта, на финансирование которого привлекаются ресурсы. Оценку характеристик источников инвестиционных ресурсов целесообразно осуществлять за такими основными критериями: 1) доступность источника финансирования (возможность привлечения инвестиционных ресурсов без выполнения каких-либо дополнительных условий финансирования); 2) потенциальная емкость источника (объемы инвестиционных ресурсов, которые реально могут быть получены из данного источника); 3) уровень риска использования источника (вероятность возникновения ситуации необходимости непредвиденного экстренного возвращения средств, подорожания их использования или возможной потери контроля над предприятием); 4) стоимость привлекаемого капитала (на единицу притянутых средств, совокупные расходы предприятия на привлечение инвестиционных ресурсов, обслуживания и возвращения средств, полученных из данного источника финансирования); 5) характер влияния на принятие управленческих решений (наличие условий финансирования, которые налагали бы какие-либо ограничения на принятие стратегических или текущих управленческих решений). Обоснованный выбор источника финансирования инвестиционной деятельности предприятия допускает также полную и всестороннюю оценку позитивных и негативных последствий его использования. Однако на практике основным критерием выбора источника инвестиционных ресурсов является его стоимость. Последовательность оценки стоимости капитала, привлекаемого предприятием, содержит в себе такие этапы: - оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия, которое включает расчет стоимости функционирующего собственного капитала, стоимости нераспределенной прибыли, стоимости дополнительно привлекаемого акционерного капитала; - оценка стоимости отдельных составляющих привлекаемого предприятием ссудного капитала: стоимость финансового кредита (банковского кредита, финансового лизинга), стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, стоимость товарного (коммерческого) кредита (в форме краткосрочной отсрочки платежа, в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем) и стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия; - оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия; - оценка предельной стоимости капитала. Что касается механизма стоимости капитала, то на его стоимость влияют такие факторы: - уровень прибыльности других инвестиций, в первую очередь уровень процентных ставок на рынке ценных бумаг (облигаций и акций); - уровень риска инвестиционного проекта: чем он более высок, тем более высокая будет стоимость капитала; - инфляция: зависимость прямая, поскольку потенциальные кредиторы будут покупать ценные бумаги эмитента-инвестора только в том случае, если уровень дохода будет покрывать или равняться уровню инфляции; - источники финансирования и их структура: чем большая часть заимообразных ресурсов, тем высшая стоимость капитала. Условно стоимость капитала тем выше, чем выше риск, связанный во времени с его вложением. В свою очередь, риск повышается с увеличением часового периода. В этом варианте самым дорогим источником финансирования является собственный (акционерный) капитал и реинвестируемая прибыль, которые воспринимаются на неопределенный период, а в противоположном плане самым дешевым источником финансирования является непростроченая кредиторская задолженность, как беспроцентный краткосрочный кредит. Вообще стоимость капитала определяется как средняя цена, которую производство определяет за его привлечение из разных источников. Отсюда, чтобы определить общую стоимость капитала, необходимо прежде всего оценить величину каждой его составляющей, то есть отдельных источников инвестиционного капитала2 (рис. 1.2.).  Рис. 1.2. Составные элементы стоимости инвестиционного капитала В научных исследованиях различают несколько моделей определения стоимости капитала за счет эмиссии обычных акций. Модель прогнозируемого роста дивидендов. За этой позицией стоимость собственного капитала рассчитывают за такой формулой:  (1.1)где: Сe - стоимость собственного капитала; р - рыночная цена одной акции; Дi - дивиденды, предусмотренные для выплаты в первый год реализации инвестиционного проекта; g - прогнозируемый ежегодный рост дивидендов. Приведенная модель может быть пригодная лишь к тем производствам, величина прироста дивидендов которых неизменна (постоянная). Ценовая модель капитальных активов (САРМ (Capital Assets Price Model). Эта модель наиболее пригодна при условиях стабильной рыночной экономики при мобильности данных, которые характеризуют прибыльность работы производителя. Формула расчета модели имеет такой вид: Ce = CRF + (CM – CRF)  (1.2)где: СRF - показатель прибыльности для безрискового вложения капитала; СM -средний для рынка показатель прибыльности; - фактор риска.Характерно, что для расчета показателя для исследуемого производства используются данные прошлых лет. Регрессионный коэффициент (соответствующая прямолинейная регрессия на зависимость, которая отображает корреляцию прибыльности производства и средней рыночной прибыльности) служит основой для оценки фактора.Модель прибыли на акцию. Признаком этой модели является то, что оценка стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, против величины дивидендов. Практика свидетельствует, что именно показатель прибыли на акцию определяет реальный доход акционеров, независимо от того, он ли в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы выделить инвесторам доходы в перспективе. Исходя из содержания этой модели, стоимость собственного капитала определяется за такой формулой:  (1.3)где: Па - величина прибыли на одну акцию; Р - рыночная цена одной акции. Здесь стоит заметить, что вышеприведенные модели являются лишь оценочными, что приводят к разным результатам, и ни одна из них не может точно определить достоверную стоимость собственного капитала. Модель премии за риск - имеет особенный статус, поскольку адресованная в договорный процесс. Эта позиция (договор) осуществляется между потенциальным инвестором и производителем о таком: какой должна быть премия (ее величина) за риск вложения капитала. Если условная единица Сн - это уровень отдачи на вложение денег инвестором, то стоимость капитала, вложенного в исследуемое производство, обсчитывают за такой формулой: Се = Сн + RР (1.4) где RР - премия за риск. Стоимость нового привлеченного капитала. При расчете стоимости нового (повторно) привлеченного капитала в практике принято использовать (в рамках модели роста дивидендов) такую формулу:  (1.5)где: D - стоимость выпуска, который отображает закономерное снижение рыночной стоимости акций, которые опять (дополнительно) выпускаются; Р - рыночная цена одной акции; Fi - дивиденды, предусмотренные за первый год реализации инвестиционного проекта; g - прогнозный ежегодный рост дивидендов. Стоимость капитала через выпуск привилегированных акций. Доход на привилегированные акции устанавливается за такой методикой: на привилегированные акции выплачивается фиксированные дивиденды и сверх этих дивидендов, независимо от объема прибыли, ничего не выплачивается. Отсюда прибыльность на привилегированные акции и их стоимость определяют за такой формулой:  (1.6)где: D - величина ежегодных дивидендов на акцию; Р - рыночная цена одной акции. В момент выпуска облигации продают по их нарицательной стоимости. Тогда стоимость заимообразного капитала (Сd) измеряется номинальной процентной ставкой облигации (in). В результате изменения процентных ставок на ценные бумаги (в случае инфляции или других причин), облигации продаются по цене, которая не совпадает с номинальной. Исходя из номинальной процентной ставки и нарицательной стоимости облигаций, реальная прибыльность облигации изменяется: - увеличивается, когда рыночная цена облигации спадает, в сравнении с номинальной; - уменьшается, когда рыночная цена облигаций повышается. Выходя из этих реалий, для оценки конкретной прибыльности облигации, то есть стоимости заимообразного капитала, используют модель нынешней стоимости облигации в таком виде3:  (1.7)где: РV - нынешняя стоимость облигации; INT - ежегодная процентная выплата на облигации; Н - нарицательная стоимость облигации; N- количество периодов (лет) к погашению облигации; r - процентная ставка на облигации. Следовательно, предприятие-эмитент вынужденно ежегодно вносить сумму начисленных процентов и плюс нарицательную стоимость облигации на момент ее погашения. Исходя из этих позиций, стоимость заимообразного капитала определяется за такой формулой:  (1.8)где Vm - текущая рыночная цена облигации. Общая стоимость инвестиционного капитала определяется с учетом стоимости капитала из разных источников и называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC), где: WACC = WdCd(1-T) + WpCp + WeCe (1.9) где: Wd, Wp и We - соответствующие части заимообразных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обычных акций и нераспределенной прибыли); Cd, Сp и Сe - стоимость соответствующих частей капитала; Т- ставка налога на прибыль. Для расчета средневзвешенной стоимости капитала используется в практике такая модель: WACC =  (1.10)где: Wi - стоимость капитала, привлеченного i-го источника; Сi - удельный вес i-го источника в общем объеме инвестиций; n - количество источников, которые используются для финансирования инвестиций. Итак, в современных рыночных условиях об источниках финансирования инвестиций должны беспокоиться в первую очередь владельцы предприятий, используя все возможные внутренние резервы для повышения эффективности деятельности предприятия. Основными источниками финансирования инвестиций большинства предприятий должны быть собственные средства, но для этого следует употребить ряд мероприятий на государственном уровне. Однако от проблемы финансирования инвестиционной деятельности предприятий государство устраняться не должно, ее роль заключается в регуляции и стимулировании инвестиционной деятельности. Это в свою очередь предусматривает обеспечение научно обоснованного ценообразования, проведения гибкой кредитной, налоговой и амортизационной политики, расширения возможностей лизинга, предоставления льгот инвесторам, целевого государственного финансирования, выделения приоритетных направлений инвестирования. Исследования дают ответ, что средневзвешенная стоимость капитала используется в инвестиционном анализе: как ставка для дисконтирования денежных потоков во время определения показателя чистой нынешней стоимости проекта; для сопоставления с величиной внутренней нормы доходности проекта. |