Оценка стоимости бизнеса. Литература по теме Тема Принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса) Вопросы для самопроверки
 Скачать 1.26 Mb.
|
|
Что такое сравнительный подход в оценке? 2. На каком принципе основан сравнительный подход? 3. Какие методы оценки в сравнительном подходе Вы знаете? 4. Какие методы оценки в сравнительном подходе оценивают стоимость бизнеса на уровне контроля? 5. Какие источники информации используются в сравнительном подходе в оценке бизнеса? 6. Как можно классифицировать оценочные мультипликаторы? 7. Каковы особенности применения натуральных мультипликаторов? 8. В каком случае применяется поправка на премию за контроль в сравнительном подходе? 9. В чем основное отличие метода сделок от метода рынка капитала? 10. Каковы условия применения методов сравнительного подхода? Литература по теме: 1. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Университет «Синергия», 2016. – 904 с. – глава 15. 2. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. 3. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297 «Об утверждении федерального стандарта оценки « Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) » 4. Приказ Минэкономразвития России от 1.06.2015 года № 326 федеральный стандарт оценки « Оценка бизнеса (ФСО № 8) » Тема 7. Затратный подход к оценке предприятия (бизнеса) Цель изучения: рассмотреть в теории и применить на практике методику затратного подхода в оценке бизнеса. Вопросы темы: 1. Сущность и значение затратного подхода в оценке бизнеса. 2. Метод накопления активов. 3. Метод ликвидационной стоимости. 4. Условия применения затратного подхода в оценке бизнеса и имущественного комплекса предприятия Изучив данную тему, студент должен: · знать сущность, методы и алгоритм применения затратного подхода к оценке бизнеса и имущественного комплекса предприятия; · уметь рассчитывать стоимость бизнеса с помощью метода накопления чистых активов. Теоретический материал Вопрос 1. Сущность и значение затратного подхода в оценке бизнеса. Методика оценки рыночной стоимости бизнеса и имущественного комплекса исходя из затратного подхода базируется на предположении, что владелец собственности при реализации объекта собственности на свободном рынке должен полностью компенсировать собственные затраты, связанные с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, с учетом фактора времени и изменения экономических условий. Исходя из данного обстоятельства, можно констатировать, что затратный подход в оценке стоимости предприятия не отражает его сущности как бизнеса, т.к. не учитывает стоимость деловой репутации компании. Поэтому результаты затратного подхода в первую очередь используются в рамках оценки стоимости предприятия как имущественного комплекса. При этом имеется несколько видов бизнеса, для которых результат затратного подхода убедительнее отразит полезность (стоимость) бизнеса по сравнению с доходным подходом. Это холдинговые, инвестиционные компании, вновь созданные компании, компании с труднопрогнозируемыми денежными потоками. В состав затрат, связанных с созданием или приобретением предприятия и вводом его в действие, включаются: · стоимость обоснования, организационных, разрешительных, плановых и других работ, связанных с вводом предприятия как организационно-штатной единицы в действие; · стоимость разработки проекта создания основных средств предприятия, а также программного обеспечения и других видов интеллектуальной собственности, создаваемой по заказам предприятия или сотрудниками предприятия; · стоимость приобретения (строительства) основных производственных средств; · стоимость земельных участков под капитальное строительство объектов предприятия; · стоимость активов предприятия, включая нематериальные и неосязаемые активы. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие изменений конъюнктуры рынка, инфляции и несовершенства методов учета, как правило, не соответствует их рыночной стоимости. Поэтому в интересах приведения балансовой стоимости к рыночным условиям и повышения обоснованности результатов оценки определяются: 1) затраты, фактически понесенные собственником предприятия при его создании и вводе в действие, – в соответствии с данными бухгалтерского учета на предприятии; 2) стоимость приобретения соответствующих видов ресурсов на свободном рынке – в соответствии со складывающейся на момент оценки конъюнктурой или по специальным методикам. Методология оценки стоимости бизнеса с точки зрения затратного подхода изложена в п. 11 ФСО № 8. Для определения рыночной стоимости бизнеса и имущественного комплекса предприятия проводится оценка рыночной стоимости каждого актива, принадлежащего на праве собственности организации в отдельности, с учетом проверки у специализированных активов признаков экономического устаревания, затем определяется стоимость обязательств и, наконец, из рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается стоимость всех его обязательств на дату оценки Результат показывает оценочную (в данном случае рыночную) стоимость собственного капитала предприятия. Обобщенная формула расчета выглядит следующим образом: Затратный подход включает: · метод накопления активов (метод чистых активов) – используется при определении рыночной стоимости действующего бизнеса или имущественного комплекса предприятия; · метод ликвидационной стоимости – используется при определении ликвидационной стоимости организации. Вопрос 2. Метод накопления активов. Метод накопления активов включает в себя следующие этапы: 1. Представить состав активов и обязательств организации, ведущей бизнес. 2. Выявить специализированные и не специализированные активы организации. Специализированным активом признается актив, который не может быть продан на рынке отдельно от всего бизнеса, частью которого он является, в силу уникальности, обусловленной специализированным характером, назначением, конструкцией, конфигурацией, составом, размером, местоположением и другими свойствами актива. Необходимо проанализировать специализированные активы на предмет наличия у них признаков экономического устаревания. 3. Оценка рыночной стоимости недвижимости, в том числе земельных участков. 4. Оценка рыночной стоимости машин, оборудования и транспортных средств. 5. Оценка рыночной стоимости нематериальных активов. 6. Определение рыночной стоимости финансовых вложений (долгосрочных и краткосрочных). 7. Оценка рыночной стоимости товарно-материальных запасов. 8. Оценка стоимости дебиторской задолженности и денежных средств. 9. Определение текущей стоимости обязательств компании. 10. Определение рыночной стоимости компании путем вычитания из рыночной стоимости всех активов, с учетом величины экономического устаревания специализированных активов, стоимости обязательств. Применение метода накопления активов может осуществляться при выполнении следующих условий: · предприятие обладает значительными материальными и/или финансовыми активами; · предприятие является действующим и имеются основания полагать, что в перспективе останется таковым; · предприятие является вновь созданным; · оцениваемое предприятие является холдингом или инвестиционной компанией; · у предприятия отсутствует постоянная предсказуемая клиентура. Вопрос 3. Метод ликвидационной стоимости. В методе ликвидационной стоимости ликвидационная стоимость собственного капитала определяется как разница между ликвидационной стоимостью всех активов затратами на ликвидацию и величиной всех обязательств на дату проведения оценки. Технологическая последовательность работ по расчету ликвидационной стоимости предприятия включает: 1) разработку календарного графика ликвидации активов предприятия; 2) расчет рыночной, а затем ликвидационной стоимости активов; 3) расчет затрат на ликвидацию организации; 4) определение величины обязательств предприятия; 5) вычитание из ликвидационной стоимости активов величины затрат на ликвидацию и обязательства предприятия. Затраты на ликвидацию предприятия включают административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на охрану, перевозку проданных активов и пр. Вырученная от продажи активов денежная сумма очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату проведения оценки по повышенной ставке дисконтирования, учитывающей связанный с этой продажей риск. Вопрос 4. Условия применения затратного подхода в оценке бизнеса и имущественного комплекса предприятия. Применение метода ликвидационной стоимости может осуществляться при выполнении следующих условий: · предприятие не является действующим или имеются основания считать, что оно прекратит свое существование в ближайшем будущем; · оцениваемая доля является контрольной или такой, которая способна вызвать продажу активов; · стоимость предприятия при ликвидации выше, чем при продолжении деятельности. Вопросы для самопроверки: 1. Что такое затратный подход в оценке? 2. На каком принципе основан затратный подход? 3. Какие методы оценки в затратном подходе Вы знаете? 4. В чем суть метода накопления активов? 5. Каким образом проводится оценка стоимости активов в методе накопления активов? 6. Как влияет на стоимость предприятия наличие выданных им или полученных обеспечений? 7. Могут ли приниматься к оценке активы по балансовой стоимости? 8. В чем суть метода ликвидационной стоимости? 9. Что входит в состав затрат на ликвидацию предприятия? 10. Каковы условия применения методов затратного подхода? Литература по теме: 1. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Университет «Синергия», 2016. – 904 с. – глава 16. 2. Оценка стоимости имущества: учеб. пособие / О.М. Ванданимаева, П.В. Дронов, Н.Н. Ивлиева / под ред. И.В.Косоруковой. – М.: МФПУ «Синергия», 2017. – 736 с. – разделы 1-5. 3. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297 «Об утверждении федерального стандарта оценки « Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) » 4. Приказ Минэкономразвития России от 25.09.2014 N 611 «Об утверждении Федерального стандарта оценки « Оценка недвижимости (ФСО N 7) » 5. Приказ Минэкономразвития России от 1.06.2015 года № 326 федеральный стандарт оценки « Оценка бизнеса (ФСО № 8) » 6. Приказ Министерства экономического развития РФ от 1 июня 2015 г. N 328 «Об утверждении Федерального стандарта оценки « Оценка стоимости машин и оборудования (ФСО N 10) » 7. Приказ Минэкономразвития России от 22.06.2015 N 385 «Об утверждении Федерального стандарта оценки « Оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности (ФСО N 11) » Тема 8. Согласование результатов оценки Цель изучения: рассмотреть в теории и применить на практике методику согласования результатов оценки в оценке бизнеса. В данной теме будут рассмотрены такие вопросы, как: · Преимущества и недостатки методов доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости предприятия (бизнеса). · Алгоритм и методы согласования результатов оценки стоимости предприятия (бизнеса), полученных в рамках трех подходов к оценке. Изучив данную тему, студент должен: · знать методы и алгоритм согласования результатов оценки в оценке бизнеса; · уметь рассчитывать весовые коэффициенты и итоговую стоимость оцениваемого объекта бизнеса. Теоретический материал При определении итоговой величины стоимости оцениваемого объекта оценщик должен вернуться к началу исследования стоимости объекта оценки и еще раз взвесить правильность выбранной методологии оценки, принятые допущения и ограничения, соответствие полученных результатов и выбранных методов и подходов оценки заданию на оценку. В этой связи оценщик: 1) анализирует задание на оценку (объект, цель и задачу, дату проведения оценки); 2) определяет условия внешней и внутренней среды, в которой формировалась стоимость объекта оценки; 3) проверяет правильность выбранной методологии оценки; 4) согласовывает результаты стоимости, полученные в различных подходах и методах. Итоговая величина стоимости предприятия (бизнеса) может быть определена с применением методов математического или субъективного взвешивания. Наиболее известен в рамках математического взвешивания метод анализа иерархий (МАИ). При формировании итоговой величины стоимости предприятия (бизнеса) необходимо учитывать следующие факторы: · характеристика объекта оценки (например, как уже отмечалось, оценка холдинговых и инвестиционных компаний более объективна в затратном подходе в методе накопления активов); · цель и задача оценки объекта (цель оценки: оценка инвестиционной стоимости базируется на результатах доходного подхода, ликвидационной стоимости – затратного подхода (метод ликвидационной стоимости) и т.д.; задача оценки: в основе оценки для страхования или для продажи будут лежать различные методики оценки и при согласовании результатов приоритеты будут отданы не одним и тем же подходам); · качество и количество информации, используемой в конкретном методе (подходе). При оценке объекта оценщик обязан использовать информацию, обеспечивающую достоверность отчета об оценке как документа, содержащего сведения доказательственного значения. Объем используемой при оценке информации, выбор источников информации и порядок использования информации определяются оценщиком. Итоговая величина стоимости объекта оценки должна быть выражена в рублях в виде единой величины. Вопросы для самопроверки: 1. Что такое «итоговая стоимость» объекта оценки? 2. Что такое «согласование результатов оценки»? 3. Какие методы согласования результатов Вы знаете? 4. Какие критерии лежат в основе принятия решений в выборе весовых коэффициентов при согласовании результатов и выводе итоговой стоимости в оценке бизнеса? 5. Перечислите этапы анализа и выбора весовых коэффициентов в оценке бизнеса? Литература по теме: 1. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Университет «Синергия», 2016. – 904 с. – глава 17. 2. Кацман В.Е., Косорукова И.В., Родин А.Ю., Харитонов С.В. Основы оценочной деятельности: Правовые, теоретические и математические основы. М.: изд. 3-е: Учебник, МФПУ «Синергия», 2012. – 336 с. – раздел 3 3. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297 «Об утверждении федерального стандарта оценки « Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) » 4. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 299 «Об утверждении федерального стандарта оценки « Требования к отчету об оценке (ФСО № 3) » (с изм. и доп.) 5. Приказ Минэкономразвития России от 1.06.2015 года № 326 федеральный стандарт оценки « Оценка бизнеса (ФСО № 8) » Тема 9. Оценка контрольных и неконтрольных пакетов акций и вывод итоговой величины стоимости предприятия (бизнеса) Цель изучения: рассмотреть в теории и применить на практике методику оценки стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций и долей. В данной теме будут рассмотрены такие вопросы, как: · Анализ факторов, влияющих на стоимость контрольных и неконтрольных пакетов акций и долей. · Методы определения стоимости неконтрольных пакетов акций и долей. · Сущность и виды премий и скидок и методика их применения. Изучив данную тему, студент должен: · знать методы и алгоритм формирования стоимости контрольных и неконтрольных пакетов акций и долей в оценке бизнеса; · уметь рассчитывать стоимость контрольных и неконтрольных пакетов акций и долей в оценке бизнеса. Теоретический материал В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего бизнеса, не всех 100% акций, а лишь конкретного пакета (доли, пая). К факторам, влияющим на стоимость пакета (доли), можно отнести: · Размер пакета (контрольный, неконтрольный, блокирующий). Как известно, стоимость одной акции в контрольном пакете самая высокая, ниже она будет в блокирующем пакете, и еще ниже в неконтрольном. Такое отличие в стоимости акций одной и той же компании объясняется наличием прав, которыми обладают акционеры соответствующего пакета. Кроме того, имеются исследования, которые указывают на различие в оценках неконтрольных пакетов акций разной величины – чем больше величина пакета, тем выше премия за крупные миноритарные пакеты. · Степень ликвидности акций. Степень ликвидности акций зависит от нескольких причин насколько активно осуществляются торги с акциями данной компании; котируются акции на рынке ценных бумаг или нет; могут ли они в принципе котироваться (то есть какова организационно-правовая форма предприятия); каков размер пакета и др. · Тип акционерного общества (открытое или закрытое). Как уже отмечалось, тип общества влияет на стоимость пакета вследствие наличия возможности у общества котировать свои акции на фондовом рынке. · Наличие привилегированных акций. В соответствии с действующим ФЗ «Об акционерных обществах» привилегированные акции могут конвертироваться в обыкновенные, если по ним не были выплачены или выплачены не полностью дивиденды. Такое обстоятельство может привести к потере соответствующим пакетом своих прав (например, абсолютного контроля). · Распределение акций между другими акционерами. Важным фактором является понимание распределения акций (долей) между другими владельцами. Не всегда, на первый взгляд неконтрольный пакет, например 5 %, является таковым. Если, скажем, остальные акции поровну распределены между двумя оставшимися владельцами и они при этом при принятии решений на собрании акционеров расходятся во взглядах по тем или иным вопросам управления обществом, то такой пакет будет блокирующим и одна акция в таком пакете будет стоить существенно выше, чем в неконтрольном. · Отраслевые различия могут сказываться на размерах премии за контроль, так как степень концентрации производства товаров (услуг) в рамках той или иной отрасли или вида деятельности оказывает существенное влияние на стоимость пакета. · Приобретение крупными компаниями вертикально интегрированных компаний. Такие сделки, как правило, сопровождаются дополнительными премиями за контроль. · Страновые различия. Проведенные исследования свидетельствуют о различиях в величине премий за контроль в зависимости от страны (от 6,5 % в Швеции до 81 % в Италии). [9] · Особые условия для обществ с ограниченной ответственностью. В соответствии с ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью» величина долей в ООО для принятия тех или иных решений отличается от величин пакетов акций в АО, что нужно учитывать при оценке долей в обществах с ограниченной ответственностью. В оценке бизнеса чаще всего выделяют следующие виды премий и скидок: · премии; o за контрольный характер пакета; · скидки; o за неконтрольный характер пакета; o за низкую ликвидность. По мнению Ш. Пратта, [10] целью применения скидок и премий является необходимость корректировки базовой стоимости, которая будет отражать различия между характерными особенностями оцениваемого пакета (доли) и группы компаний, на основе которой были проведены расчеты ориентировочной стоимости. Все данные по размерам премий и скидок рассчитываются эмпирическим путем. · Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение преимущества, связанного с владением контрольным пакетом акций. · Скидка за неконтрольный характер – величина, на которую уменьшается стоимость акций в оцениваемом пакете с учетом его неконтрольного характера. · Скидка за недостаточную ликвидность возникает вследствие отсутствия у акций ликвидности, то есть возможности быстрого их обращения в наличные деньги с минимальными затратами и по цене, близкой к рыночной. Однако при более глубоком изучении проблемы, проведенной в указанном пособии Шеннона П Пратта, рассматривается еще ряд скидок и премий: · Премия за стратегический характер приобретения (премия за присоединение компании целиком (100% пакета)), составляет 20% от стоимости контрольного пакета. · Скидка, связанная со сменой ключевой фигуры (рассматривается в качестве замены премии за риск, связанный с ключевой фигурой в руководстве компании, которая может быть отражена в доходном подходе в рамках расчета ставки дисконтирования и при расчете мультипликаторов в сравнительном подходе). · Скидка в связи с реальными или потенциальными обязательствами в области охраны окружающей среды. Также рассматривается в качестве замены итоговой поправки в доходном и сравнительном подходах. · Скидка в связи с судебным разбирательством в отношении оцениваемой компании. · Скидка, связанная с потерей клиентской базы или поставщиков. Также рассматривается в качестве замены в рамках учета соответствующего риска в ставке дисконтирования в доходном подходе или поправки к мультипликаторам в сравнительном. · Пакетная скидка – стоимостное или процентное выражение величины, вычитаемой из рыночной цены акций с целью отражения снижения стоимости пакета акций (в расчете на одну акцию) в случае, когда большой размер пакета не дает возможности его реализации в течение периода времени, характерного для нормального объема пакета. Данное обстоятельство связано с тем, что на рынке возникнет избыток предложения таких акций, что и приведет к падению курса. · «Портфельная» скидка (скидка за неоднородность активов) – возникает в случае продажи многопрофильных компаний целиком или большими частями, объединяющими несколько направлений деятельности, что снижает привлекательность покупки (вследствие дополнительных проблем по управлению непрофильными активами и по их дальнейшей реализации). Скидка определяется с суммы стоимости отдельных составных частей компании. Определение величины премий за контроль и скидок за неконтрольный характер пакета в зарубежной практике определяется на основе следующих эмпирических данных: 1. Премии, выплачиваемые при поглощении компаний, по сравнению с ценами продажи миноритарных пакетов акций этих компаний на открытом рынке до объявления о слиянии или поглощении. Данные по премиям за контроль публикуются в ежеквартальном исследовании «Control Premium Study», а также в справочнике «Mergerstat». 2. Данные по скидкам, выраженным в процентах, которые определяются при совершении сделок с неконтрольными пакетами акций компаний, в сравнении со стоимостью лежащих в их основе чистых активов. По данным исследований отечественного рынка средний уровень премии за контроль колеблется от 30 до 60 %, а величина скидки за неконтрольный характер пакета составляет 25–35 %. [11] Надо отметить, что исследования проводились и проводятся по величине скидок и премий к.т.н. Яскевичем Е.Е., при этом в данных исследованиях приводятся суммарные значения скидок и премий (за неконтрольный характер и низкую ликвидность). Скидка за неконтрольный характер пакета, является производной от премии за контроль: , где П С – скидка за неконтрольный характер; П – премия за контроль. При формировании скидки за недостаточную ликвидность необходимо учитывать следующие факторы: 1) величину дивидендов и возможность их выплаты; 2) возможность свободной продажи акций компании или самой компании (объем потенциального рынка покупателей); 3) наличие ограничений на операции с акциями компании; 4) перспективы преобразования организации в открытую (здесь же ограниченность доступа к информации закрытых компаний); 5) размер и финансовое положение организации; 6) размер пакета акций (или доли). Способы определения скидки за недостаточную ликвидность: 1. Анализ акций с ограничениями на продажу. Исследуется различие в ценах акций одних и тех же открытых компаний, обращающихся на открытом рынке и выпущенных акций, но не зарегистрированных для торговли на открытом рынке или имеющих ограничения на свободную куплю- продажу. Такие незарегистрированные акции могут быть проданы в рамках частных сделок. Западные исследования определяют величину скидки, рассчитанную указанным образом, в размере 33–35 % до 1990 года. После изменения законодательства по снижению срока ограничения на продажу с двух лет до 1 года скидка стала чуть более 20 %. [12] 2. Анализ акций до их первоначального публичного предложения. Исследуются сделки с акциями закрытых компаний, которые затем осуществили публичное размещение акций (IPO). Значение скидки полученное с помощью данного способа, составляет 45–50 %. 3. Мультипликатор «цена/прибыль» для закрытой компании сравнивается с таким же показателем для свободно обращающихся сопоставимых акций. 4. Оценивается стоимость (затраты) на регистрацию акций и брокерских комиссионных взимаемых за продвижение акций компании на фондовый рынок. Берутся данные расходов в процентном соотношении к стоимости выпускаемых акций. Последние два способа описаны в учебнике «Оценка бизнеса» под редакцией А.Г. Грязновой М.А. Федотовой. [13] Среднее значение скидки за низкую ликвидность в последние 20 лет составляет 44–47 %. [14] К сожалению, указанные размеры скидок не могут быть применены для российских условий в силу их неадекватности. Для определения величины скидки за низкую ликвидность кроме статистических исследований применяется также количественная модель скидки за недостаточную ликвидность (QMDM). Суть модели описана в работах З. Кристофера Мерсера и в указанном пособии Шеннона П Пратта. Расчет в данной модели скидки за недостаточную ликвидность осуществляется по формуле: Для расчета величины скидки устанавливаются предположения относительно: · темпа роста стоимости доходов (приравнивается к долгосрочным темпам прироста денежного потока); · предполагаемого дивидендного дохода (в базовой модели приравнивается к 0); · вероятного периода владения акциями или активом; · требуемой ставки доходности в течение периода владениями акциями (определяется на основе ставки дисконтирования на собственный капитал). На основе данных предположений определяется величина скидки за недостаток ликвидности в зависимости от периода владения и величины требуемой доходности. Результаты расчетов приведены в пособии Ш. Пратта [15] и в монографии М.А. Федотовой, Булычевой Г.В., Евстафьевой Е.М. [16] Тип используемого метода оценки определяет необходимость внесения поправок в заключительную оценку. Соотношение между контрольными и неконтрольными, ликвидными и неликвидными долями собственности выглядит следующим образом (Рис. 2): Рис. 2. Соотношение между контрольным и неконтрольным пакетами акций (долями) На вышеприведенном рисунке приводится процедура оценки стоимости неконтрольного пакета акций (доли), заключающаяся в последовательном вычитании скидок на неконтрольный характер пакета и, при необходимости, на низкую ликвидность. Иными словами, на первом этапе проводится оценка стоимости 100 % пакета акций (доли или пая) всеми возможными методами оценки (кроме метода рынка капитала, так как с помощью данного метода определяется стоимость предприятия на уровне стоимости акций миноритарного пакета). На втором этапе определяется пропорциональная оцениваемому пакету доля. На третьем определяется величина скидки за неконтрольный характер и вычитается из стоимости пакета, полученной на втором этапе. На четвертом при необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность акций. Если оценщику доступны только данные по стоимости, определенные с помощью метода рынка капитала, то при определении стоимости неконтрольного пакета проводятся те же процедуры за исключением третьего этапа. То есть определяется пропорциональная доля оцениваемого пакета (она уже получена на уровне стоимости акций миноритарного пакета) и при необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность. Для оценки стоимости неконтрольного пакета также имеется возможность воспользоваться методом (моделью) дисконтирования дивидендов. Ее использование состоит в определении стоимости 1 обыкновенной акции как суммы текущих стоимостей дивидендов и выручки от перепродажи этой акции. Затем стоимость 1 акции умножается на количество акций в оцениваемом пакете. При необходимости определяется и вычитается скидка за низкую ликвидность. Скидку также можно учесть при формировании ставки дисконтирования в момент дисконтирования доходов от акции, и тогда отпадает необходимость в применении скидки за низкую ликвидность. Однако надо отметить, что соотношение стоимости пакетов и долей, отраженное на (рисунке 2) не всегда имеет место на практике. Иногда стоимость высоколиквидного миноритарного пакета акций с незначительным объемом прав и с очень высокой ликвидностью может быть наравне (или даже выше) со стоимостью контрольного пакета со средней или низкой ликвидностью. Такой позиции придерживается Американское общество оценщиков. Вопросы для самопроверки: 1. |