Оценка стоимости бизнеса. Литература по теме Тема Принципы оценки стоимости предприятия (бизнеса) Вопросы для самопроверки
 Скачать 1.26 Mb.
|
|
В каком нормативном документе приводятся требования к информации в рамках оценки объектов оценки? 2. Какие элементы включает в себя анализ внешней информации? 3. Какие блоки включает в себя анализ внутренней информации? 4. Что такое систематический и несистематический риск? 5. Какие источники информации использует оценщик для сбора внутренней и внешней информации? 6. Какие этапы подготовки отчетности Вы знаете? 7. Зачем необходимо проводить нормализацию отчетности организации? 8. Зачем проводится инфляционная корректировка отчетности? 9. Назовите цели финансового анализа организации в рамках оценки бизнеса. 10. Имеются ли отличия в сборе и обработке информации в рамках оценки стоимости имущественного комплекса и бизнеса? Литература по теме: 1. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Университет «Синергия», 2016. – 904 с. – глава13. 2. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297 Об утверждении федерального стандарта оценки « Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) » 3. Приказ Минэкономразвития России от 1.06.2015 года № 326 федеральный стандарт оценки « Оценка бизнеса (ФСО № 8) » Тема 4. Процесс оценки и требования к отчету об оценке стоимости предприятия (бизнеса) Цель изучения: получить представление о последовательности действий в рамках формирования стоимости бизнеса или имущественного комплекса предприятия, требованиях к отчету об оценке и экспертизе отчета об оценке. Вопросы темы: 1. Порядок проведения оценки стоимости предприятия (бизнеса). 2. Состав и структура отчета об оценке стоимости предприятия (бизнеса). 3. Предъявляемые требования к отчету об оценке стоимости предприятия (бизнеса). Экспертиза отчета об оценке. Изучив данную тему, студент должен: · знать требования законодательства в области оценочной деятельности к процессу проведения оценки и к отчету об оценке; · уметь анализировать содержание отчета об оценке на соответствие требованиям законодательства РФ к отчету об оценке. Теоретический материал Вопрос 1. Порядок проведения оценки стоимости предприятия (бизнеса). Процесс оценки любого объекта оценки закреплен в п. 23 ФСО № 1. Он содержит следующие этапы: а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку; б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки; в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов; г) согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки; д) составление отчета об оценке. Вопрос 2. Состав и структура отчета об оценке стоимости предприятия (бизнеса). «По итогам проведения оценки составляется отчет об оценке. Требования к содержанию и оформлению отчета об оценке устанавливаются Федеральным законом от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» и в федеральных стандартах оценки» (ФСО № 3). Отчет об оценке представляет собой документ, составленный в соответствии с законодательством Российской Федерации об оценочной деятельности, ФСО № 3, стандартами и правилами оценочной деятельности, установленными саморегулируемой организацией оценщиков, членом которой является оценщик, подготовивший отчет, предназначенный для заказчика оценки и иных заинтересованных лиц (пользователей отчета об оценке), содержащий подтвержденное на основе собранной информации и расчетов профессиональное суждение оценщика относительно стоимости объекта оценки (п. 3 ФСО № 3). Согласно ст. 11 ФЗ «Об оценочной деятельности» отчет об оценке объекта оценки не должен допускать неоднозначного толкования или вводить в заблуждение. В отчете в обязательном порядке указываются дата проведения оценки объекта оценки, используемые стандарты оценки, цели и задачи проведения оценки объекта оценки, а также приводятся иные сведения, которые необходимы для полного и недвусмысленного толкования результатов проведения оценки объекта оценки, отраженных в отчете. В случае, если при проведении оценки объекта оценки определяется не рыночная стоимость, а иные виды стоимости, в отчете должны быть указаны критерии установления оценки объекта оценки и причины отступления от возможности определения рыночной стоимости объекта оценки. Отчет должен содержать: · основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки; · место нахождения оценщика и сведения о членстве оценщика в саморегулируемой организации оценщиков; · точное описание объекта оценки, а в отношении объекта оценки, принадлежащего юридическому лицу, - реквизиты юридического лица и балансовая стоимость данного объекта оценки; · стандарты оценки для определения соответствующего вида стоимости объекта оценки, обоснование их использования при проведении оценки данного объекта оценки, перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения, а также принятые при проведении оценки объекта оценки допущения; · последовательность определения стоимости объекта оценки и ее итоговая величина, а также ограничения и пределы применения полученного результата; · дата определения стоимости объекта оценки; · перечень документов, используемых оценщиком и устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки. Отчет должен быть пронумерован постранично, прошит, подписан оценщиком или оценщиками которые провели оценку, а также скреплен личной печатью оценщика или печатью юридического лица, с которым оценщик или оценщики заключили трудовой договор. Вопрос 3. Предъявляемые требования к отчету об оценке стоимости предприятия (бизнеса). Экспертиза отчета об оценке. Содержание отчета об оценке. При составлении отчета об оценке оценщик должен придерживаться следующих принципов (п.4 ФСО № 3): · в отчете должна быть изложена информация, существенная с точки зрения оценщика для определения стоимости объекта оценки; · информация, приведенная в отчете об оценке, существенным образом влияющая на стоимость объекта оценки, должна быть документально подтверждена; · содержание отчета об оценке не должно вводить в заблуждение пользователей отчета об оценке, а также не должно допускать неоднозначного толкования полученных результатов. Вне зависимости от вида объекта оценки в отчете об оценке должны содержаться следующие разделы (п. 8 ФСО №3): а) задание на оценку в соответствии с требованиями федеральных стандартов оценки, включая основание для проведения оценщиком оценки объекта оценки; б) применяемые стандарты оценки и обоснование их применения; в) все допущения, использованные оценщиком при проведении оценки; г) сведения о заказчике оценки и об оценщике (оценщиках), подписавшем (подписавших) отчет об оценке, а также о юридическом лице, с которым оценщик (оценщики) подписали трудовой договор; д) информация обо всех привлекаемых к проведению оценки и подготовке отчета об оценке организациях и специалистах с указанием их квалификации и степени их участия в проведении оценки объекта оценки; е) основные факты и выводы. В разделе основных фактов и выводов должны содержаться: · общая информация, идентифицирующая объект оценки; · результаты оценки, полученные при применении различных подходов к оценке; · итоговая стоимость объекта оценки, границы диапазона неопределенности итоговой величины стоимости, если их определение предусмотрено законодательством РФ или заданием на оценку; · пределы применения полученной итоговой стоимости; ж) описание объекта оценки с приведением источников информации, устанавливающих количественные и качественные характеристики объекта оценки. В отчете об оценке должна быть приведена следующая информация об объекте оценки: количественные и качественные характеристики объекта оценки. Данная информация в зависимости от объекта оценки должна содержать сведения: а) об оцениваемых имущественных правах на объект оценки; б) о других факторах и характеристиках, относящихся к объекту оценки, существенно влияющих на его стоимость; в) анализ рынка объекта оценки, ценообразующих факторов, а также других внешних факторов, влияющих на его стоимость; г) описание процесса оценки объекта оценки, в части применения подхода (подходов) к оценке. В данном разделе должно быть описано обоснование применимости используемых подходов к оценке и методов в рамках каждого из применяемых подходов, а также приведены соответствующие расчеты; д) описание процедуры согласование результатов оценки и выводы, полученные на основании проведенных расчетов по различным подходам, а также при использовании разных методов в рамках применения каждого подхода, с целью определения итоговой величины стоимости, либо признание в качестве итоговой величины стоимости результата одного из подходов; е) перечень использованных при проведении оценки объекта оценки данных с указанием источников их получения. Порядок проведения и виды экспертизы описаны в Федеральном стандарте оценки № 5 «Порядок проведения экспертизы, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО № 5)». Для выполнения задания необходимо ознакомиться с материалами учебника Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Университет «Синергия», 2016. – 904 с. – диск с примерами отчетов. Акцентировать внимание на следующих понятиях: отчет об оценке, экспертиза отчета об оценке, эксперт, экспертное заключение. Вопросы для самопроверки: 1. Какими нормативными документами должен руководствоваться оценщик при составлении отчета об оценке? 2. Какие особенности формирования отчета об оценке бизнеса и имущественного комплекса Вы можете назвать? 3. Назовите основные разделы отчета об оценке бизнеса и имущественного комплекса. 4. Назовите принципы составления отчета об оценке. 5. Назовите виды экспертиз отчета об оценке. Литература по теме: 1. Косорукова И.В., Секачев С.А., Шуклина М.А. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса: учеб. пособие / И.В. Косорукова, С.А. Секачев, М.А. Шуклина; под ред. И.В. Косоруковой. – М.: Университет «Синергия», 2016. – 904 с. – диск с примерами отчетов. 2. Кацман В.Е., Косорукова И.В., Родин А.Ю., Харитонов С.В. Основы оценочной деятельности: Правовые, теоретические и математические основы: учебник. – 3-е изд. – М.: МФПУ «Синергия», 2012. – 336 с. – раздел 1. 3. Федеральный закон от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ « Об оценочной деятельности в РФ » (с изм. и доп.) 4. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297 «Об утверждении федерального стандарта оценки « Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО № 1) » 5. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 298 «Об утверждении федерального стандарта оценки « Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2) » 6. Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 299 «Об утверждении федерального стандарта оценки « Требования к отчету об оценке (ФСО № 3) » (с изм. и доп.) 7. Приказ Минэкономразвития России от 4.07.2011 г. № 328 «Об утверждении федерального стандарта оценки « Порядок проведения экспертизы, требования к экспертному заключению и порядку его утверждения (ФСО № 5) » (с изм. и доп.) 8. Приказ Минэкономразвития России от 1.06.2015 года № 326 федеральный стандарт оценки « Оценка бизнеса (ФСО № 8) » Тема 5. Доходный подход к оценке предприятия (бизнеса) Цель изучения темы: рассмотреть в теории и применить на практике методику доходного подхода в оценке бизнеса. Вопросы темы: 1. Сущность и методы доходного подхода. 2. Метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса. 3. Метод капитализации дохода в оценке бизнеса. 4. Условия применения методов доходного подхода. Изучив данную тему, студент должен: · знать сущность и методику применения доходного подхода в оценке бизнеса; · уметь рассчитывать величину стоимости бизнеса на основе метода дисконтированных денежных потоков. Теоретический материал Вопрос 1. Сущность и методы доходного подхода. Доходный подход исходит из того принципа, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, – т.е. из принципа ожидания (предвидения). Данный подход к оценке считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить отдачу и повысить свое благосостояние. Реализация доходного подхода в оценке бизнеса описана в п. 9 ФСО № 8. Существует два метода оценки в рамках доходного подхода к оценке бизнеса: метод капитализации дохода и метод дисконтированных будущих денежных потоков. Метод капитализации дохода используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными, постоянными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться. Метод дисконтированных будущих денежных потоков используется, когда ожидается, что будущие уровни денежных потоков существенно отличаются от текущих. В зависимости от характера оцениваемого предприятия, доли акционеров в его капитале или ценных бумаг, а также других факторов оценщик может в качестве ожидаемых доходов рассматривать чистый денежный поток, прибыль или дивиденды. Однако наиболее приемлемым показателем дохода в рамках оценки бизнеса является денежный поток. Это обстоятельство объясняется несколькими причинами: · денежный поток – это реальный показатель, в отличие от чистой прибыли, которая является расчетной (бумажной величиной); · чистая прибыль, в отличие от денежного потока, не учитывает доходов и расходов от инвестиционной и финансовой деятельности предприятия; · эмпирические исследования подтвердили тесную связь между стоимостью бизнеса и денежными потоками, в отличие от корреляции между мультипликатором «цена/прибыль» и ростом прибыли на 1 акцию. [6] При использовании метода капитализации репрезентативная величина доходов делится на коэффициент капитализации для перерасчета доходов предприятия в его стоимость. Коэффициент капитализации может быть рассчитан на основе ставки дисконтирования (путем вычитания из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов прироста денежного потока). Метод капитализации дохода наиболее употребим в условиях стабильной экономической ситуации, характеризующейся постоянными равномерными темпами прироста дохода. Когда не удается сделать предположение в отношении стабильности доходов и/или их постоянных равномерных темпов прироста, используется метод дисконтированных денежных потоков который основан на оценке доходов в будущем для каждого из нескольких временных промежутков Эти доходы затем пересчитываются в стоимость путем использования ставки дисконтирования. Особенностью метода дисконтированных денежных потоков и его главным достоинством является то, что он позволяет учесть несистематические изменения потока доходов, которые нельзя описать какой-либо математической моделью. Данное обстоятельство делает привлекательным использование метода дисконтированных денежных потоков в условиях российской экономики характеризующейся сильной изменчивостью цен на готовую продукцию, сырье, материалы и прочие компоненты, существенным образом влияющие на стоимость оцениваемого предприятия. Еще одним аргументом, выступающим в пользу применения метода дисконтированного денежного потока, является наличие информации, позволяющей обосновать модель доходов (финансовая отчетность предприятия, ретроспективный анализ оцениваемого предприятия, данные маркетингового исследования рынка услуг, планы развития компании). Вопрос 2. Метод дисконтированных денежных потоков в оценке бизнеса. В целом процедура определения стоимости бизнеса на основе метода дисконтирования денежного потока включает в себя, как правило, следующие этапы: 1) выбор длительности прогнозного периода; 2) выбор типа денежного потока, который будет использован для расчета; 3) выполнение анализа валовых доходов предприятий и подготовка прогноза валовых доходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации; 4) выполнение анализа расходов предприятия и подготовка прогноза расходов в будущем с учетом планов развития оцениваемой организации; 5) выполнение анализа инвестиций и подготовка их прогноза; 6) расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода; 7) определение соответствующей ставки дисконтирования; 8) расчет остаточной (терминальной) стоимости (стоимости денежных потоков в постпрогнозном периоде); 9) расчет текущей стоимости будущих денежных потоков, остаточной стоимости, и их суммарное значение; 10) внесение заключительных поправок; 11) выполнение процедуры проверки. Выбор длительности прогнозного периода. В качестве прогнозного принимается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в остаточном периоде должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов). В практике оценки принято считать продолжительность периода равным 3–5 годам. Выбор вида (типа) денежного потока. Деятельность любого действующего предприятия можно разделить на три вида: операционную (текущую), инвестиционную и финансовую. В связи с этим, денежные потоки также делят на три направления: денежные потоки от операционной деятельности, инвестиционной и финансовой. Денежный поток – это совокупность притоков и оттоков денежных средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации. Как уже отмечалось, денежный поток является наиболее приемлемым показателем для оценки стоимости бизнеса, так как является комплексным показателем формирования притоков и оттоков денежных средств от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Необходимость выбора денежного потока, на основе которого будет определена стоимость бизнеса, связана с разной степенью риска, присущего финансовым и операционным потокам. В зависимости от объекта оценки, определенного в задании, в качестве предмета рассмотрения могут использоваться различные денежные потоки. В российской практике оценки бизнеса выделяют 2 основных вида денежных потоков: · денежный поток для инвестированного капитала (бездолговой денежный поток); · денежный поток для собственного капитала. В оценке бизнеса принято рассчитывать денежные потоки косвенным способом. Бездолговой денежный поток не учитывает суммы выплат процентов по кредиту и увеличение или уменьшение задолженности. Данный вид потока рассматривается с целью определения эффективности вложения капитала в целом. Полученные суммарные величины сопоставляются с полными инвестициями в бизнес, независимо от происхождения последних (т.е. оценивается стоимость всего инвестированного (собственного и заемного) капитала). Денежный поток для собственного капитала принимает во внимание изменение (как рост, так и уменьшение) долгосрочной задолженности. С помощью данного вида денежного потока оценивается стоимость только собственного капитала. Для каждого вида денежного потока определяется свой тип ставки дисконтирования, связанной с определенными рисками: Для бездолгового денежного потока – средневзвешенная стоимость капитала. Для денежного потока для собственного капитала – ожидаемая цена капитала собственника. Определение размера денежного потока. Для определения размера денежного потока составляется прогноз валовых доходов и расходов предприятия за каждый временной промежуток прогнозного периода. Для определения валовых доходов на основе анализа ретроспективных данных по предприятию, общеэкономических перспектив, перспектив развития отрасли с учетом конкуренции, спроса на товары, работы, услуги, планов менеджмента готовится прогноз в отношении следующих факторов: · перечень предлагаемых товаров, работ и услуг; · объем предоставления товаров, работ и услуг по каждому направлению и предлагаемой компанией номенклатуре; · ожидаемые цены на товары, работы и услуги, реализуемые оцениваемой компанией; · влияния инфляции на цены; · производственные мощности и перспективы их расширения. Для определения величины затрат анализируются следующие данные: · постоянные и переменные издержки, их соотношение; · влияние инфляции на затраты; · система налогообложения организации; · амортизация, которая определяется на основе имеющихся на текущий момент амортизируемых активов предприятия и анализа их будущего прироста и выбытия; · условия кредитных линий (в модели потока для собственного капитала). Составление прогноза инвестиций. Поскольку капитальные вложения непосредственным образом влияют на конечную величину денежного потока, в целях оценки необходимо провести инвестиционный анализ, который включает следующие компоненты: · капитальные вложения с целью замены основных активов предприятия по мере их износа, а также приобретения и строительства новых активов для расширения производственных мощностей в будущем; · чистый оборотный капитал предприятия (сумма начального чистого оборотного капитала и дополнительного чистого оборотного капитала, необходимого для финансирования будущего роста предприятия); · изменение остатка долгосрочной задолженности (получение и погашение ссуд) – в случае если для расчетов выбрана модель денежного потока для собственного капитала. Определение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для денежного потока собственного капитала применяется ставка, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал. Для бездолгового денежного потока применяется ставка, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее распространенными из которых являются: · Для денежного потока для собственного капитала: o модель оценки капитальных активов (САРМ); o кумулятивный метод. · Для бездолгового денежного потока: o модель средневзвешенной стоимости капитала. Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Кумулятивный метод учитывает все виды рисков инвестиционных вложений, связанные как с факторами общего для отрасли и экономики характера, так и со спецификой оцениваемого предприятия. Для определения ставки дисконтирования к безрисковой ставке дохода прибавляются дополнительные премии за риск вложения в предприятие по следующим факторам: Таблица 1. Факторы риска Риски Премии Ключевая фигура в руководстве; качество руководства 0–5 % Размер компании 0–5 % Финансовая структура (источники финансирования компании) 0–5 % Товарная и территориальная диверсификация 0–5 % Диверсификация клиентуры 0–5 % Доходы: рентабельность и предсказуемость 0–5 % Прочие особые риски 0–5 % Плюс безрисковая ставка Источник. Business valuation Review, December. 1992. «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM». При этом известно, что увеличение нормы дохода происходит по мере повышения степени риска инвестиций. Последовательность шагов при формировании величины ставки диконтирования: · Определить безрисковую ставку дохода. · Определить премии за риск вложения в бизнес по дополнительным факторам. · Суммировать эти значения. Ставка дисконтирования рассчитывается методом кумулятивного построения по формуле: где r f – безрисковая ставка; r i – i-ая премия за риск вложения в объект оценки; С – страновой риск. Определение безрисковой нормы дохода. Для инвестора безрисковая ставка представляет собой альтернативную ставку дохода, которая характеризуется практическим отсутствием риска и высокой степенью ликвидности. В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике обычно используется ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям) с аналогичных исследуемому проекту горизонтом инвестирования. Для нестабильных экономик рекомендуется использовать ставки по депозитам наиболее устойчивых банков страны. Нужно отметить, если определение ставки дисконтирования основано на данных по западным компаниям (в части определения безрисковой ставки для метода кумулятивного построения), то ставка дисконтирования строится с прибавлением к ней странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, имеющих место в России. Модель оценки капитальных активов (CAPM, capital assets pricing model). Модель оценки капитальных активов (CAPM) основана на предположении, что инвестор, вкладывая средства в той или иной степени рискованный бизнес, стремится к получению дополнительных доходов по сравнению с гарантированными доходами от безрисковых инвестиций. Дополнительный доход связан с более высокой степенью риска. Модель оценки капитальных активов позволяет измерить дополнительный ожидаемый доход для активов. В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконтирования для публичных (открытых) компаний определяется по формуле: , где r – ставка дисконтирования, или ожидаемая инвестором ставка дохода на собственный капитал; r f – безрисковая ставка дохода; β – коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); r m – среднерыночная ставка дохода; – рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив; С – страновой риск. Данная модель является наиболее объективной (поскольку основана на реальной рыночной информации, а не на экспертной оценке) и широко используется в странах с развитыми рыночными отношениями. Кроме того, для определения ставки дисконтирования данным методом для закрытых компаний необходимо внести ряд поправок: · корректировка на премию для малых предприятий, которая вносится ввиду того, что при расчете рыночной премии и коэффициента бета используются данные, полученные при изучении риска инвестирования в крупные компании, акции которых котируются на фондовых биржах; · если при оценке компании обнаруживается, что ей присущ специфический риск, связанный с характером ее деятельности, то необходимо также добавить премию за риск, характерный для отдельной компании. Таким образом, окончательный вид формулы для определения ставки дисконтирования для закрытых компаний скорректирован на дополнительные поправки: , где S1 – премия для малых предприятий; S2 – премия за риск, характерный для отдельной компании; C – страновой риск. Коэффициент бета служит мерой систематического риска и, в общем, показывает чувствительность ценных бумаг к колебаниям рынка в будущем. Коэффициент Бета больше единицы если относительный риск по акциям конкретной компании или отрасли превышает среднерыночный, и меньше 1, если относительный уровень риска ниже среднего. Можно ожидать, что у промышленных фирм, имеющих ярко выраженную цикличность спроса или высокие фиксированные затраты, бета- коэффициент будет выше, чем у фирм с более стабильным спросом или более гибкой структурой затрат. Рассмотренная методика определения коэффициента b применяется для случая, когда финансирование деятельности компании осуществляется только за счет собственного капитала. Если же финансирование осуществляется как за счет собственного, так и за счет заемного капитала, то значение коэффициента бета корректируется по формуле: , где D / E – соотношение заемных и собственных источников финансирования; Т – налог на прибыль; b – коэффициент бета (рычажная бета); b L – с корректированный коэффициент бета (безрычажная бета). Метод средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital). Для денежного потока для всего инвестированного капитала (бездолгового денежного потока) применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства, где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC) для акционерных обществ рассчитывается по формуле: , где k d – стоимость привлечения заемного капитала; t c – ставка налога на прибыль предприятия; k p – стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); k s – стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); w d – доля заемного капитала в структуре капитала предприятия; w p – доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; w s – доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия. В качестве расходов, требуемых для получения компанией одного рубля собственных средств (т.е предназначенных для привлечения акционерного капитала), выступает ставка дисконтирования, рассмотренная нами в моделях CAPM или кумулятивного построения. Затем номинальная ставка при необходимости пересчитывается в реальную по формуле Фишера: , где – ожидаемый или планируемый уровень инфляции. Определение терминальной (остаточной) стоимости бизнеса. Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются, и в остаточном (послепрогнозном) периоде будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные одноуровневые доходы. Расчет стоимости в послепрогнозный период может быть произведен несколькими методами в зависимости от планируемых изменений, которые вероятны в послепрогнозный период. Существуют следующие методы расчетов: · по ликвидационной стоимости – данный метод используется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается ликвидация компании с последующей перепродажей имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо вычесть расходы, связанные с ликвидацией; · по стоимости чистых активов – техника расчетов аналогична методу накопления активов (методу чистых активов). Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются накопленные активы; · метод «предполагаемой продажи» – состоит в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний; · модель Гордона – капитализирует годовой доход первого послепрогнозного периода в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами прироста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования. Модель Гордона и метод «предполагаемой продажи» основаны на прогнозе получения стабильных доходов в остаточном периоде и предполагают, что величины амортизации и капиталовложений равны для каждого года послепрогнозного периода. Кроме того, в модели Гордона предполагается, что стратегия развития бизнеса не изменится. Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле: , где – остаточная стоимость бизнеса; – денежный поток за последний год прогнозного периода; r – ставка дисконтирования для собственного капитала; g – долгосрочные темпы прироста. Полученную одним из способов остаточную стоимость бизнеса на конец прогнозного периода приводят к текущим стоимостным показателям. Итоговая величина стоимости бизнеса состоит из двух составляющих: · текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода; · текущего значения стоимости в послепрогнозный период. , где – стоимость объекта оценки; – прогнозные значения денежных потоков (Cash Flow), полученные от объекта оценки в 1-й, 2-й, n-й год (период); r – ставка дисконтирования; – количество прогнозируемых периодов (лет); – номер периода. Внесение заключительных поправок. Для определения рыночной стоимости предприятия полученная величина текущих значений денежных потоков (включая остаточную стоимость) корректируется на ряд поправок: · плюс стоимость избыточных и неоперационных активов, которые не принимают участия в формировании денежного потока; · плюс (минус) избыток (недостаток) чистого оборотного капитала; · минус скрытые обязательства предприятия (например, стоимость природоохранных мероприятий), плюс скрытые резервы; · плюс стоимость социальных активов в случае их использования доходным образом или минус издержки на их содержание в случае затратного характера данного вида активов. Итоговая проверка заключается в возврате к предыдущим этапам, проверке математических расчетов, обоснованности принятых допущений, сопоставлении запланированных данных с имеющимися и т.д. Метод дисконтированных денежных потоков используется в следующих случаях: · ожидается, что будущие уровни денежных потоков будут существенно отличаться от текущих; · можно обоснованно спрогнозировать будущие денежные потоки; · прогнозируемые будущие денежные потоки являются большими положительными величинами для большинства прогнозных лет. Метод дисконтированных денежных потоков в меньшей степени применим к оценке хронически убыточных предприятий. Хотя отсутствие прибыли (наличие убытков) у предприятия еще не свидетельствует об отсутствии денежного потока и положительной стоимости бизнеса. Расчет рыночной стоимости методами доходного подхода производится с точки зрения действий эффективного собственника и среднеотраслевых показателей деятельности. Следует соблюдать осторожность, применяя данный метод для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие прибылей в ретроспективе затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса. С теоретической точки зрения метод дисконтированных денежных доходов является наилучшим для оценки бизнеса, однако он весьма трудоемок. Существуют оценки, которые в принципе невозможно осуществлять без использования этого метода, – это разработка и оценка инвестиционных проектов. Вопрос 3. Метод капитализации дохода в оценке бизнеса. Метод капитализации денежного потока является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса. Как и другие методы доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность. Сущность данного метода выражается формулой: , где CF – денежный поток; R – ставка капитализации. Метод капитализации дохода в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины дохода (или темпы его роста будут постоянными). В отличие от оценки недвижимости в оценке бизнеса данный метод применяется довольно редко из-за значительных колебаний величин денежных потоков по годам для большинства оцениваемых предприятий. Основные этапы применения метода. Практическое применение метода капитализации дохода предусматривает следующие основные этапы: 1. Выбор величины денежного потока, которая будет капитализирована. 2. Расчет адекватной ставки капитализации. 3. Определение предварительной величины стоимости. 4. Проведение поправок на наличие нефункционирующих активов (если таковые имеются). Вопрос 4. Условия применения методов доходного подхода. Метод капитализации дохода используется в следующих случаях: · ожидается, что будущие уровни денежных потоков не будут существенно отличаться от текущих; · можно обоснованно оценить нормализованную величину денежного потока; · прогнозируемый будущий денежный поток является большой положительной величиной; · ожидаемые темпы роста умеренны и предсказуемы. Акцентировать внимание на следующих понятиях: денежный поток, ставка дисконтирования терминальная (остаточная) стоимость. Вопросы для самопроверки: 1. |