богдашкина. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (издание 2000 г.) предлагают застройщикам оценивать следующие виды эффективности капитальных вложений
 Скачать 33.42 Kb.
|
СодержаниеКритерии эффективности инвестиционных решений. 1 Формирование портфеля финансовых инвестиций предприятия. 10 Список использованной литературы 19 Критерии эффективности инвестиционных решений.Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (издание 2000 г.) предлагают застройщикам оценивать следующие виды эффективности капитальных вложений: • эффективность инвестиционного проекта в целом; • эффективность участия в инвестиционном проекте. Эффективность инвестиционного проекта в целом оценивают с целью установить его потенциальную привлекательность для возможных инвесторов. Оценка эффективности участия в инвестиционном проекте сторонних организаций необходима для уточнения состава участников и определения финансовой реализуемости проекта. Эффективность инвестиционного проекта в целом как агрегированная экономическая оценка проектных решений включает: • общественную (социально-экономическую) эффективность; • предпринимательскую (коммерческую) эффективность. Показатели общественной эффективности отражают социальные последствия реализации масштабного инвестиционного проекта, включая "внутренние" и "внешние" результаты и затраты. Результатом инвестиционного проекта служит генерируемый им доход, поступающий в распоряжение государства и участников. Целью отдельных инвестиционных проектов может быть получение благ. Общественные блага – работы и услуги, потребление которых одними субъектами не препятствует их потреблению другими. В результате они не принимают участия в рыночном обороте. Примером таких благ может служить защита границ государства, знания, здоровье населения, обеспечение нормальной экологической среды и др. При определении показателей общественной эффективности инвестиционного проекта целесообразно: • в денежных потоках отразить стоимостную оценку последствий реализации инвестиционного проекта для других отраслей национального хозяйства, социальной и экологической сфер и т.п.; • в составе оборотных активов учесть только материальные запасы и резервы денежных средств; • исключить из учета притока и оттока денежных средств по текущей и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением и погашением кредитов и процентов по ним, предоставленные субсидии, дотации, налоговые и иные трансфертные платежи, при которых финансовые ресурсы переходят от одного участника инвестиционного проекта (включая государство) к другому; • оценить производимую продукцию (услуги) и затрачиваемые ресурсы в специальных экономических ценах, нивелирующих искажения свободного рынка (например, влияние на цены предприятий-монополистов трансфертных платежей и др.); • оценить импортозамещающую продукцию и импортируемые материалы и оборудование по цене замещаемой продукции с добавлением затрат на страхование и доставку; • оценить товары, предназначенные для реализации на внутреннем рынке, а также инфраструктурные услуги (затраты на электроэнергию, газ, водные ресурсы, транспорт и др.) на основе рыночных цен с НДС. При расчете общественной эффективности инвестиционных проектов денежные потоки от текущей деятельности складываются из объема реализации (продаж) и связанных с ним затрат, а также дополнительных поступлений извне (например, от сторонних организаций). В составе денежных потоков от инвестиционной деятельности учитывают: • вложения в основные средства на всех шагах расчетного периода; • затраты, связанные с прекращением инвестиционного проекта (например, на восстановление окружающей среды); • вложения в прирост оборотного капитала; • доходы от реализации имущества и нематериальных активов. Показатели предпринимательской (коммерческой) эффективности инвестиционного проекта отражают финансовые последствия его осуществления для всех участников, реализующих инвестиционный проект (доходы и затраты). Эффективность участия в инвестиционном проекте устанавливают с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем участников. Она включает: • эффективность участия организации (предприятия) в инвестиционном проекте; • эффективность инвестирования в акции организации (предприятия); • эффективность участия в инвестиционном проекте структур более высокого уровня; • региональную и народнохозяйственную (национальную) эффективность инвестиционного проекта; • отраслевую эффективность инвестиционного проекта – для отдельных отраслей и финансово-промышленных групп, добровольных объединений предприятий и холдингов; • бюджетную эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в инвестиционном проекте с позиции расходов и доходов бюджетов всех уровней). Эффективность инвестиционного проекта можно оценить как количественными, так и качественными характеристиками. Она выражается в превышении результатов реализации над затратами за определенное время. Показатели эффективности, относящиеся ко всему периоду реализации инвестиционного проекта, называют интегральными (например, чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, период окупаемости капитальных затрат и др.). Интегральные показатели используют для: • оценки выгодности реализации инвестиционного проекта или участия в нем; • выявления реальных условий эффективности реализации инвестиционного проекта; • оценки устойчивости инвестиционного проекта (сохранения его выгодности и реализуемости при случайных колебаниях рыночной конъюнктуры и других внешних условий реализации); • оценки риска, связанного с реализацией инвестиционного проекта; • экономической оценки результатов выбора одного из альтернативных инвестиционных проектов (варианта проекта) или выбора группы независимых проектов из имеющегося перечня при ограниченном объеме инвестиционных ресурсов. Реализация инвестиционного проекта часто затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам. Данные структуры могут участвовать в осуществлении инвестиционного проекта или косвенно влиять на его реализацию. Крупномасштабные инвестиционные проекты оценивают с точки зрения интересов федеральных и региональных органов управления, а также отраслей экономики, объединений предприятий, финансово-промышленных групп и холдингов. Расчет ведут по сумме денежных потоков от инвестиционной, текущей и финансовой деятельности. По финансовой деятельности учитывают поступление и выплату кредитов только со стороны среды, внешней по отношению к данной структуре. В состав денежных потоков не включат взаиморасчеты между участниками, входящими в рассматриваемую структуру, и расчеты между участниками и самой структурой. В то же время учитывают влияние реализации инвестиционного проекта на деятельность рассматриваемой структуры и входящих в нее других (сторонних) организаций (предприятий). Показатели региональной эффективности отражают финансовую значимость инвестиционного проекта с позиций соответствующего региона (субъекта Российской Федерации) с учетом его влияния на экономическую, социальную и экологическую обстановку в регионе. Расчет осуществляют в порядке, установленном для определения общественной эффективности инвестиционного проекта. Однако существуют некоторые особенности: • дополнительный эффект в смежных отраслях национального хозяйства, а также социальный и экономический эффекты учитывают только в рамках региона; • при определении потребности в оборотных активах учитывают также задержки платежей по расчетам с внешним окружением; • стоимостную оценку производимой продукции и потребляемых ресурсов осуществляют аналогично расчетам общественной эффективности с внесением региональных корректировок; • в денежные поступления включают возникающие в связи с осуществлением инвестиционного проекта денежные потоки в регион из внешней среды (кредиты, займы, субсидии, дотации, средства иностранных инвесторов и др.); • в денежные оттоки включают также возникающие в связи с реализацией инвестиционного проекта платежи во внешнюю среду (за использованные ресурсы других регионов, погашение полученных кредитов и займов, в федеральный бюджет и др.); • при наличии необходимой информации учитывают изменения доходов и расходов, связанные с влиянием реализации инвестиционного проекта на деятельность других предприятий и население региона (косвенные финансовые результаты реализации инвестиционного проекта). При оценке отраслевой эффективности инвестиционного проекта следует учитывать, что организации (предприятия) могут входить в состав более емкой производственной структуры: • отрасли (подотрасли) национального хозяйства; • объединения организаций (предприятий), образующих единые технологические цепочки; • финансово-промышленной группы; • холдингов, связанных отношениями перекрестного акционирования. При расчете показателей отраслевой эффективности: • принимают во внимание влияние реализации инвестиционного проекта на затраты и результаты деятельности других предприятий данной отрасли (косвенные отраслевые финансовые результаты реализации проекта); • в составе затрат предприятий-участников не учитывают отчисления, выплачиваемые ими в отраслевые специальные фонды; • не учитывают взаиморасчеты между входящими в отрасль предприятиями-участниками; • исключают проценты по займам, предоставленным отраслевыми фондами предприятиям отрасли – участникам инвестиционного проекта. Расчеты показателей отраслевой эффективности осуществляют аналогично определению показателей эффективности участия организации (предприятия) в инвестиционном проекте. При анализе инвестиционных проектов анализируется инвестиционная стоимость собственности с учетом ее рыночной стоимости. Оценка эффективности инвестиций проводится с учетом следующей информации: – стоимость строительства, определяемая по аналогам, по удельным показателям с корректировками, по прогнозным и экспертным оценкам; – уточнение источников и условий финансирования; – анализ доходов от объекта, изменения рентабельности; – выбор периода инвестирования для проведения экономического обоснования (включает строительство, освоение, эксплуатацию); – прогнозирование изменения цен на составляющие дохода и затрат; – расчеты по выявлению резервов повышения экономической эффективности и надежности инвестиционного проекта. Продолжительность прогнозного периода, в пределах которого осуществляются расчеты по определению эффективности инвестиционного проекта, определяется с учетом продолжительности создания, эксплуатации и, если необходимо, ликвидации объекта, периода достижения заданных характеристик доходности, требований и предпочтений инвестора. Сопоставление инвестиционных проектов осуществляется путем применения определенных критериев эффективности, основными из которых являются чистая настоящая стоимость проекта, период окупаемости проекта, индекс прибыльности проекта, внутренняя норма прибыли проекта и ее модификации, средний доход на чистый капитал. Рассмотренная общая модель ипотечно-инвестиционного анализа позволяет сделать вывод о влиянии периода владения активом на величину стоимости собственности, так как изменяется количество и величина денежных потоков на собственный капитал. Существует тенденция уменьшения текущей стоимости при увеличении периода инвестиционного проекта. Поэтому период владения инвестицией следует прогнозировать исходя из общей экономической ситуации, финансового состояния инвестора, доходности альтернативных инвестиций. Индекс прибыльности – это отношение настоящей стоимости будущих выгод к начальным инвестициям:  .Другое определение индекса прибыльности состоит в отношении текущей стоимости всех положительных денежных потоков от проекта к текущей стоимости всех отрицательных денежных потоков. Инвестиционный проект следует принимать, если эта величина больше 1. По своей сути индекс прибыльности соответствует NPV. Индекс прибыльности не следует применять при выборе взаимно исключающих проектов. Внутренняя норма отдачи (IRR) – это норма дисконтирования, при которой настоящая стоимость возврата капитала равна начальным инвестициям, т.е. NPV= 0. Недостатки этого критерия менее очевидны, чем при сроке окупаемости. Определение IRR заключается в подборе подходящей нормы дисконтирования для денежных потоков. Для этого все положительные и отрицательные денежные потоки проекта анализируются для определения нормы дисконтирования, при которой их алгебраическая сумма равна нулю. Сравнивая IRR с альтернативной стоимостью капитала, можно определить, будет ли проект иметь положительное значение NPV: если альтернативная стоимость капитала меньше IRR, то NPV больше нуля. Проект можно инвестировать, если альтернативная стоимость капитала меньше IRR. При сопоставлении инвестиционных проектов более предпочтельными являются проекты с большим значением IRR. На практике внутреннюю норму отдачи довольно часто применяют как основной критерий инвестиций, однако этот критерий эффективности некорректен, если необходимо рассматривать разные нормы дисконтирования или если начальный денежный поток больше нуля. Существуют методики, которые корректируют IRR для применения в той или иной ситуации. Например, модифицированная внутренняя норма отдачи (MIRR) позволяет применять IRRпри наличии более чем одной смены знака денежных потоков проекта. Такой подход удобен в применении при поэтапном финансировании строительства. Расчет MIRR выполняется следующим образом: – дисконтированием определяется стоимость всех отрицательных денежных потоков на начало проекта, ставка дисконтирования рассчитывается в соответствии с доходностью инвестиций в ликвидные краткосрочные ценные бумаги; – рассчитывается внутренняя норма отдачи проекта, которая является модифицированной нормой отдачи. Средний доход на чистый капитал. Используется некоторыми инвесторами для принятия инвестиционных решений на основании бухгалтерской нормы прибыли. Бухгалтерская норма прибыли – отношение средней прогнозируемой прибыли проекта после вычета амортизации и налогов к средней бухгалтерской стоимости инвестиций. Полученное отношение сравнивается со средними показателями для фирмы или отрасли. Этот критерий эффективности инвестиционных проектов имеет серьезные недостатки: – не учитывается изменение стоимости денег во времени; – зависимость от системы бухгалтерского учета, применяемой конкретным инвестором. Для принятия решения инвестору рекомендуется анализировать несколько критериев эффективности, так как ни один из них не позволяет учесть все особенности каждой конкретной ситуации. Формирование портфеля финансовых инвестиций предприятия.Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием "инвестиционного портфеля". Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определенную их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие "инвестиционный портфель" отождествляется с понятием "фондовый портфель" (или "портфель ценных бумаг"). Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются: 1) обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде; 2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе; 3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием; 4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля. 5) обеспечение максимального эффекта "налогового щита" в процессе финансового инвестирования. Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования. Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля. Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста. Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал. Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия. По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти. Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле. Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной. Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования. Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются: 1) агрессивный портфель дохода; 2) агрессивный портфель роста; 3) умеренный портфель дохода; 4) умеренный портфель роста; 5) консервативный портфель дохода; 6) консервативный портфель роста. Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования. Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием "современной портфельной теории", за разработку отдельных положений которой ряд авторов — Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и другие удостоены Нобелевской премии. "Портфельная теория" представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его прибыльности и риска. В основе современной портфельной теории лежит концепция "эффективного портфеля", формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных основных параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней риска и доходности. Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов минимальным требованиям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) инструментов. В условиях неразвитости нашего фондового рынка этот критерий может быть несколько снижен. 4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию. Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования обеспечивается использованием двух альтернативных теоретических концепций, известных как „традиционный подход к формированию портфеля" и „современная портфельная теория". Традиционный подход к формированию портфеля использует в основном инструментарий технического и фундаментального анализа и предполагает включение в него самых разнообразных видов финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающих его широкую отраслевую диверсификацию. Хотя такой подход к формированию портфеля позволяет решать стратегические цели его формирования путем подбора соответствующих финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня их доходности и риска, эффективная взаимосвязь между отдельными из этих инструментов в процессе подбора не обеспечивается. Несмотря на широкую отраслевую диверсификацию финансовых активов портфеля, обеспечивающую снижение уровня его риска, этот риск не дифференцируется в разрезе систематического и несистематического его видов. Современная портфельная теория, принципы которой впервые были сформулированы в 50х годах Г. Марковицем, а затем развиты Д. Тобином, В. Шарпом и другими исследователями, представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учетом обеспечения коррелятивной связи доходности отдельных финансовых инструментов между собой. В составе статистических методов оптимизации портфеля, рассматриваемых этой теорией, особая роль отводится определению среднеквадратического отклонения (или дисперсии) доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования; ковариации и корреляции, измеряющими характер связи между показателями доходности этих инструментов; коэффициенту „бета“, измеряющему систематический риск отдельных финансовых активов и др. Хотя в современной инвестиционной практике используются оба подхода к формированию инвестиционного портфеля, в последние годы предпочтение отдается современной портфельной теории. Именно она получает на современном этапе все большее развитие. В связи с этим рассмотрим более подробно основные концептуальные положения современной портфельной теории. Исходными положениями современной портфельной теории являются следующие допущения: 1. Все виды инвестиционных решений, связанных с формированием портфеля, принимаются только на один период времени, называемый „периодом владения". 2. Инвестиционный рынок во всех его сегментах является эффективным; все инвесторы имеют одинаковый доступ к информации, позволяющей им прогнозировать ожидаемую величину доходов, среднеквадратическое отклонение распределения ее вероятности, а также ковариацию и корреляцию между доходами для любой пары рассматриваемых финансовых инструментов инвестирования. 3. При формировании портфеля осуществляется отбор только рисковых финансовых инструментов инвестирования; среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности в полной мере характеризует риск обращения каждой из них (риск приобретения их инвестором). 4. Инвестиционные решения, связанные с отбором отдельных финансовых активов в формируемый инвестиционный портфель, базируются на трех критериальных показателях: а) уровне ожидаемого дохода; б) индивидуальном уровне риска (измеряемом среднеквадратическим отклонением или дисперсией доходов; в) характере ковариации и степени корреляции доходности рассматриваемых финансовых активов. 5. В процессе формирования портфеля трансакционные издержки и налоги, связанные с покупкой или продажей отдельных финансовых инструментов инвестирования, в расчет не принимается. Рассмотренные допущения, используемые в современной портфельной теории, принятые для того, чтобы исключить влияние иных факторов на механизм оптимизации инвестиционного портфеля. Основополагающим принципом современной портфельной теории является принцип предпочтения инвестора. Он состоит в том, что при прочих равных условиях инвесторы предпочитают больший доход меньшему, а также меньший риск большему. Это означает, что в процессе формирования инвестиционного портфеля каждый инвестор должен оценивать уровень доходности и риска портфеля, а затем, основываясь на соотношениях этих показателей, выбрать лучший его вариант. Как видно из приведенного графика, возможное поле выбора вариантов инвестиционного портфеля для конкретного инвестора ограничено квадратным пространством, обозначенным точками АВИЖ. В рамках этого пространства инвестиционный портфель I, размещенный на линии ГЕ может обеспечивать инвестору тот же уровень ожидаемого дохода, что и инвестиционный портфель II, но последний вариант портфеля имеет более низкий показатель уровня риска, что и определяет предпочтение его выбора. Соответственно, инвестиционный портфель III размещенный на линии БЗ имеет тот же уровень риска, что и инвестиционный портфель I, но первый вариант портфеля может обеспечить инвестору больший уровень ожидаемого дохода, что также определит предпочтение его выбора. В целом же варианты портфелей, ограниченные в рассматриваемом поле выбора линиями АБДГ, следует рассматривать как более предпочтительные для инвестора, чем варианты портфелей, ограниченные линиями ДЕИЗ. Рассматривая приведенный график, следует отметить, что он не ориентирует инвестора в выборе конкретного инвестиционного портфеля, в общем рассматриваемом пространстве (в заштрихованных и незаштрихованных его квадратах). Например, портфель IV может обеспечить больший уровень ожидаемого дохода, чем портфель III, однако в этом случае инвестор должен будет принять и более высокий уровень риска. Соответственно, портфель V характеризуется меньшим уровнем риска, чем портфель II, но соответственно ниже будет и уровень ожидаемого дохода по нему. Из приведенного графика можно сделать следующие основные выводы: 1. Инвестор рассматривает все портфели, лежащие на одной конкретной кривой безразличия (построенной на основе его предпочтений) как абсолютно равноценные. 2. Все портфели, лежащие на кривой безразличия, расположенной выше и левее, инвестор рассматривает как более предпочтительные в сравнении с портфелями, лежащими на кривой безразличия, размещенной ниже и правее. 3. Угол наклона кривой безразличия по отношению к горизонтальной оси определятся отношением инвестора к инвестиционным рискам. Инвестор, нерасположенный к риску (консервативный инвестор) использует для формирования портфеля кривые безразличия с большим углом наклона, в то время, как инвестор, расположенный к риску (агрессивный инвестор) — наоборот. Список использованной литературы
|