Мировая валютная система
 Скачать 1.03 Mb.
|
2.2. Фактор российских монетарных регуляторовОсновное влияние на политику российских монетарных властей оказала динамика инфляции в России. Фактор внешней рыночной нестабильности постепенно терял актуальность на фоне стабилизации ситуации на глобальных площадках и синхронного смягчения денежно-кредитных условий центробанками. После неожиданного повышения ставки в декабре 2018 г. на 0,25%. до 7,75%, носившего упреждающий характер с целью ограничения инфляционных рисков, российский регулятор в 2019 г. вернулся к смягчению монетарной политики. С начала года вступило в силу решение о повышении НДС с 18 до 20%. В совокупности с ослаблением рубля в конце 2018–начале 2019 гг. это привело к кратковременному всплеску инфляции, которая в марте достигла трехлетнего максимума — 5,3% в годовом выражении. Затем рост потребительских цен стал быстро замедляться, заставив Банк России и Минэкономразвития корректировать инфляционные прогнозы на 2019–2020 гг. Кроме того, темпы роста российской экономики оставались ниже ожиданий ЦБ РФ. Сочетание этих фактов способствовало быстрому смягчению денежно-кредитных условий: ключевая ставка в 2019 г. снижалась 5 раз, при этом в октябре неожиданно для многих сразу на 0,5%. После декабрьского сокращения ключевая ставка составила 6,25%, опустившись до минимального за 6 лет уровня. На последнем в 2019 г. заседании Банк России отметил, что замедление инфляции происходит быстрее прогнозов, а на краткосрочном горизонте дезинфляционные риски по-прежнему преобладают над проинфляционными. Это может свидетельствовать о высокой вероятности продолжения смягчения монетарной политики ЦБ РФ в начале 2020 г. Данный фактор, сдерживающий укрепления рубля, останется в краткосрочной перспективе актуальным. Таблица 2 – Динамика ключевой ставки ЦБ РФ
Столь стремительное ослабление денежно-кредитных условий подстегивало покупателей российских гособлигаций, стремившихся зафиксировать относительно высокую доходность, которая снижалась вслед за инфляцией. В результате, индекс гособлигаций (RGBI) продемонстрировал устойчивую восходящую тенденцию, завершив год около рекордных за всю историю уровней. Еще одним драйвером, способствовавшим росту российского рынка облигаций, выступило синхронное смягчение монетарной политики мировых центробанков. Это привело к снижению доходностей на глобальных долговых рынках, в том числе и на отрицательную территорию. На этом фоне доходности ОФЗ выглядели привлекательно, способствуя притоку средств нерезидентов. Их доля в российских гособлигациях увеличилась в конце октября до 32%. Зарубежные инвесторы в рамках операции carry trade для покупки ОФЗ меняли иностранную валюту на рубли, оказывая поддержку российской валюте. Фактором, сдерживавшим укрепление рубля, стали также традиционные операции ЦБ РФ, покупающего на внутреннем рынке иностранную валюту для Минфина в рамках исполнения бюджетного правила. С февраля Банк России увеличил объем ежедневных операций на 2,8 млрд руб., докупая валюту, которую не смог приобрести в 2018 г. в связи с приостановкой операций на фоне рыночной нестабильности. Если подобный форс-мажор не повторится, регулятор планирует осуществлять отложенные покупки валюты на протяжении 36 месяцев до февраля 2022 г. Однако данный фактор был нивелирован тем, что в целом объемы этих операций сократились по сравнению с 2018 г. из-за более низких нефтяных цен. Кроме того, совокупность других благоприятных условий позволяли скупать иностранную валюту без особого влияния на курс рубля. Вероятно, в 2020 г. данный баланс сохранится, что позволит Банку России реализовывать бюджетное правило по графику. В крайнем случае, если рыночная ситуация дестабилизируется, регулятор может вновь приостановить эти операции, оказывая психологическую поддержку рынку и предупреждая существенное ослабление рубля (не является базовым сценарием). |