|
|
Практикум корпоративные финансы тема обзор управления финансовыми потоками|
Практикум
КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ
ТЕМА 1. ОБЗОР УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ
Целью данной темы является изучение особенностей финансовой модели корпорации и рассмотрение основных принципов управления финансовой деятельностью компании.
В результате изучения данной темы студенты должны знать:
специфические проблемы корпоративной формы организации бизнеса
особенности финансового подхода к анализу деятельности корпорации
понятие корпоративных финансов и функции финансового менеджера
цели финансового управления корпорацией
понятие агентских конфликтов и формы их проявления
понятие асимметрии информации и ее влияние на принятие финансовых решений
роль корпоративной формы организации бизнеса в развитии экономик стран Запада и России
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ.
Каковы специфические особенности корпорации как формы организации бизнеса?
В чем отличие финансового подхода к анализу деятельности компании от бухгалтерского?
Какие базовые категории теории финансов вы знаете?
Какие основные проблемы рассматриваются в корпоративных финансах?
Определите основные функциональные обязанности финансового менеджера? Что является критерием при принятии управленческих решений финансовым менеджером?
Каковы особенности корпоративной формы организации бизнеса?
Как регулируется деятельность корпораций в Российской Федерации?
В чем заключается агентская проблема в управлении финансовыми потоками в акционерных компаниях?
Что понимается под асимметричной информацией в управлении корпорацией?
Каковы основные цели и задачи компании?
В чем недостатки показателей бухгалтерской прибыли как основной цели управления финансовыми потоками в акционерной компании?
В чем преимущества и недостатки стоимостного подхода к управлению корпорацией?
Задачи и упражнения.
Задача 1. Предположим, что компания «Mitchell Corporation» решила расширить свой бизнес. На рассмотрение Совета директоров было вынесено два предложения. Каждая из возможных альтернатив позволяла добиться главной задачи - расширения компании, однако финансовые последствия были различны:
|
Показатели компании до
расширения
|
Показатели компании после
расширения
|
|
|
вариант А
|
вариант В
|
Выручка
|
100 млн. долл.
|
120 млн. долл.
|
115 млн. долл.
|
Рыночная цена одной акции
|
20 долл. за акцию
|
20 долл. за акцию
|
20 долл. за акцию
|
Доход на акцию
|
1,5 долл. за акцию
|
1,8 долл. за акцию
|
1,6 долл. за акцию
|
Количество акций
|
100 млн.
|
100 млн.
|
100 млн.
|
Какой из двух вариантов Вам представляется наиболее предпочтительным? Поясните свой ответ.
Как Вы думаете, почему план В, несмотря на более низкие прогнозные показатели выручки и дохода на акцию, приводит к более высокой рыночной стоимости акции?
Задача 2. Определите организационные схемы финансового управления для:
ПРОБЛЕМНЫЕ ВОПРОСЫ.
Задание 1. Охарактеризуйте основные теории и модели в области корпоративных финансов, созданные в 90-е, 80-е, 70-е и 60-е годы.
Задание 2. Назовите экономистов – лауреатов Нобелевской премии и охарактеризуйте их вклад в развитие корпоративных финансов.
Задание 3. Каковы, на Ваш взгляд, перспективные области развития корпоративных финансов в ближайшее десятилетие? Обоснуйте Вашу позицию.
библиография.
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: ЗАО “Олимп-Бизнес”, 1997, глава 1.
Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент (т. 1). – СПб.: Экономическая школа, 1998, глава 1.
Вэйтилингем Р. Руководство по использованию финансовой информации Financial Times. – Финансы и статистика, 1999
ТЕМА 2. РАСЧЕТ И АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЯ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА
Целью данной темы является изучение возможностей использования концепции денежных потоков в финансовом анализе и прогнозировании будущей деятельности корпорации.
В результате изучения данной темы студенты должны знать:
цели и задачи анализа финансовой деятельности корпорации
понятие и структуру потока денежных средств корпорации
алгоритм расчета потока денежных средств корпорации косвенным методом
значение анализа денежных средств корпорации
факторы, влияющие на величину денежного потока корпорации
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ.
Каковы основные источники информации в системе финансового управления корпорацией?
Дайте определение денежного потока.
Какие методы расчета потока денежных средств Вы знаете? В чем преимущества и недостатки каждого их них?
Почему применение при принятии финансовых решений показателя денежного потока соответствует интересам инвесторов в большей степени, нежели использование показателя прибыли (бухгалтерской)? Поясните, почему показатели чистой прибыли и денежного потока не совпадают?
Какие три вида потоков денежных средств Вы можете назвать?
Какие операции формируют денежные потоки от основной, инвестиционной и финансовой деятельности?
К какому элементу денежного потока относится выплата процентов по долгосрочной задолженности?
С чем связана необходимость внесения корректировок чистой прибыли при расчете потока денежных средств от основной деятельности?
Почему собственные акции, выкупленные у акционеров, в российском бухгалтерском балансе отражаются в разделе оборотных средств, а при расчете денежного потока эту операцию необходимо относить к потоку от финансовой деятельности?
Каковы основные проблемы расчета потока денежных средств на основе косвенного метода в России?
ЗАДАЧИ И УПРАЖНЕНИЯ.
Задача 1. Укажите, к какому виду денежных потоков, и с каким знаком, Вы отнесете следующие операции компании:
Покупка оборудования по цене 10 000 руб.
Погашение облигаций компании на сумму 40 000 руб.
Получение платы в размере 17 000 руб. за предоставленные в аренду площади
Продажа здания, принадлежащего компании за 35 000 руб.
Выпуск обыкновенных акций компании на сумму 100 000 руб.
Выплата дивидендов в виде акций на сумму 50 000 руб.
Приобретение краткосрочных ценных бумаг на сумму 15 000 руб.
Амортизационные отчисления на нематериальные активы компании в размере 5000 руб.
Выплата процентов по облигациям в размере 20 000 руб.
Покупка акций других компаний на сумму 150 000 руб.
Выпуск закладных на сумму 23 000 руб.
Задача 2. В таблице приведен итоговый отчет о движении денежных средств (в млн. евро) трех компаний одной отрасли:
Компания
|
А
|
В
|
С
|
Чистый денежный поток от операционной деятельности
|
(25)
|
20
|
(25)
|
Чистый денежный поток от инвестиционной деятельности
|
(45)
|
(13)
|
(16)
|
Чистый денежный поток от финансовой деятельности
|
55
|
(18)
|
22
|
Денежный поток на начало года
|
20
|
15
|
20
|
Требуется:
Определите денежный поток для каждой компании на конец года.
Поясните, какие причины могли вызвать отрицательный поток денежных средств от финансовой деятельности, характерный для компании В.
Какая компания наиболее привлекательна с позиции потенциального инвестора? Почему?
Задача 3. Компания совершила следующие операции:
1. Досрочно выкупила собственные облигации, до погашения которых оставалось еще 3 года. Балансовая стоимость данных облигаций равна 20 млн. долл. Сумма сделки по выкупу составила 17 млн. долл.
2. Продала старый компьютер по цене 300 долл. Первоначальная стоимость компьютера была 10.000 долл. Накопленная амортизация составила 9600 долл.
Как отразятся в структуре потока денежных средств эти операции?
Задача 4. Определите денежный поток от операционной деятельности компании Central System Company, используя следующую информацию:
Чистая прибыль, скорректированная на величину неденежных операций
|
1 077 348
|
Изменения в:
|
Товарно-материальные запасы
|
(91 655)
|
Дебиторская задолженность
|
(191 525)
|
Другие текущие активы
|
(19 030)
|
Другие активы
|
(35 463)
|
Кредиторская задолженность
|
170 118
|
Задолженность по налогам
|
193 813
|
Другие долгосрочные обязательства
|
7 490
|
Задача 5. Поясните, как каждая из следующих операций повлияет на баланс компании, отчет о прибыли и убытках, отчет о движении денежных средств.
Приобретение нового здания стоимостью 5 млн. руб., которое финансируется на 70% за счет заемных средств (банковский кредит сроком на 3 года под 25% годовых) и на 30% за счет собственных средств
Реализация ценных бумаг на сумму 120 000 руб., ранее эти бумаги были приобретены за 80 000 руб.
Продажа основных средств первоначальной стоимостью 500 000 руб. и накопленным износом 320 000 руб. за 120 000 руб. (оплата денежными средствами)
Прибыль в 180 000 руб. была получена в результате выкупа облигации учетной стоимостью 340 000 руб. за 160 000 руб.
Выплата дивидендов в размере 10 000 руб.
Выпуск 10 000 обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 руб. каждая, на сумму 215 000 руб.
Выпуск долгосрочных облигаций на сумму 16 000 руб. для приобретения оборудования
В 2001 году здание, принадлежавшее компании, было разрушено ураганом. Страховая компания возместила ущерб в размере 29 750 руб. (налоги на страховую сумму составили 2000 руб.)
Компания выплатила проценты по долгосрочным облигациям в сумме 20 000 руб.
Задача 6. Определите поток денежных средств по следующим данным (косвенный метод):
Консолидированный баланс компании Syntex Corp. (в евро)
Активы :
|
31.12.00
|
31.12.01
|
Денежные средства
|
15 000
|
17 000
|
Счета дебиторов
|
8 000
|
14 000
|
Товарно-материальные запасы
|
12 000
|
10 000
|
Расходы будущих периодов
|
15 000
|
25 000
|
Оборудование
|
200 000
|
250 000
|
Амортизация
|
96 000
|
100 000
|
Итого активы :
|
154 000
|
216 000
|
Обязательства :
|
|
|
Счета к оплате
|
10 000
|
6 000
|
Краткосрочные векселя к оплате
|
0
|
40 000
|
Собственный капитал:
|
|
|
Обыкновенные акции
|
100 000
|
120 000
|
Нераспределенная прибыль
|
44 000
|
50 000
|
Итого обязательства и собственный капитал
|
154 000
|
216 000
|
Отчет о прибыли и убытках компании Syntex Corp. за год, заканчивающийся 31 декабря 2001 г.
Выручка от продаж
|
100 000
|
Себестоимость реализованных товаров
|
50 000
|
Валовая прибыль
|
50 000
|
Амортизационные отчисления
|
20 000
|
Прибыль от основной деятельности
|
30 000
|
Прибыль от продажи оборудования
|
6 000
|
Другие расходы (включая налоговые платежи)
|
25 000
|
Чистая прибыль
|
11 000
|
Задача 7. Используя следующую информацию, определите поток денежных средств компании Lester Corporation на основе прямого и косвенного методов расчета.
Баланс компании Lester Corporation (в долл.)
Активы :
|
31.12. 99
|
31.12.00
|
Денежные средства
|
4000
|
15000
|
Краткосрочные вложения
|
30000
|
20000
|
Счета дебиторов
|
12950
|
17500
|
Товарно-материальные запасы
|
35000
|
42000
|
Расходы будущих периодов
|
13650
|
6100
|
Оборудование
|
400000
|
525000
|
минус накопленный износ
|
112000
|
130000
|
Здания
|
350000
|
350000
|
минус накопленный износ
|
87500
|
105000
|
Земля
|
175000
|
125000
|
Патенты
|
50000
|
45000
|
Итого активы :
|
871100
|
910600
|
Обязательства :
|
|
|
Счета к оплате
|
32000
|
27000
|
Задолженность по заработной плате
|
3000
|
5000
|
Налоги к выплате
|
4000
|
5000
|
Краткосрочные векселя к оплате
|
10000
|
10000
|
Долгосрочные векселя к оплате
|
70000
|
60000
|
Облигации к выплате
|
400000
|
400000
|
Премия по облигациям к выплате
|
25853
|
20303
|
Собственный капитал:
|
|
|
Обыкновенные акции
|
220000
|
240000
|
Дополнительный капитал
|
17500
|
20000
|
Нераспределенная прибыль
|
88747
|
123297
|
Итого обязательства и собственный капитал
|
871100
|
910600
|
Отчет о прибыли и убытках компании Lester Corporation за год, заканчивающийся 31 декабря 2000 г.
Выручка от продаж
|
1159248
|
Себестоимость реализованных товаров
|
747915
|
Валовая прибыль
|
411333
|
Операционные расходы
|
276400
|
В том числе амортизация
|
156700
|
Прибыль от операционной деятельности
|
134933
|
Дивиденды от долгосрочных вложений
|
2400
|
Прибыль от продажи краткосрочных ценных бумаг
|
4000
|
Прибыль от продажи земли
|
8000
|
Расходы на проценты
|
51750
|
Прибыль до выплаты налогов
|
97583
|
Расходы на налоги (40%)
|
39033
|
Чистая прибыль
|
58550
|
Дивиденды текущего года
|
24000
|
Нераспределенная прибыль текущего года
|
34550
|
Задача 8. Компания «Tax Consultants Inc.» на протяжении пяти лет успешно работает на рынке по разработке и продаже лицензионного программного обеспечения. Финансовый менеджер компании решил расширить ассортимент выпускаемых продуктов за счет внедрения нового пакета программ по налоговому планированию. Оцените, как изменилось финансовое положение компании, предварительно рассчитав денежный поток косвенным методом.
Консолидированный баланс компании «Tax Consultants Inc.» на 31 декабря 2001 г. (в долл.)
Активы:
|
31.12.01
|
31.12.00
|
Денежные средства
|
54000
|
37000
|
Дебиторская задолженность
|
68000
|
26000
|
Товарно-материальные запасы
|
54000
|
0
|
Расходы будущих периодов
|
4000
|
6000
|
Земля
|
45000
|
70000
|
Здания
|
200000
|
200000
|
Накопленная амортизация зданий
|
(21000)
|
(11000)
|
Оборудование
|
193000
|
68000
|
Накопленная амортизация оборудования
|
(28000)
|
(10000)
|
Итого активы:
|
569000
|
|
Обязательства и собственный капитал:
|
|
|
Кредиторская задолженность
|
33000
|
40000
|
Облигации к погашению
|
110000
|
150000
|
Обыкновенные акции ($1 par)
|
220000
|
60000
|
Нераспределенная прибыль
|
206000
|
136000
|
Итого обязательства и собственный капитал:
|
569000
|
386000
|
Отчет о прибыли и убытках компании «Tax Consultants Inc.» за год, заканчивающийся 31 декабря 2001 г.
Выручка от продаж
|
890000
|
Себестоимость реализованных товаров
|
465000
|
Операционные расходы
|
221000
|
Убытки от продажи оборудования
|
2000
|
Расходы на проценты
|
12000
|
Прибыль до выплаты налогов
|
190000
|
Расходы на налоги
|
65000
|
Чистая прибыль
|
125000
|
Дополнительная информация:
Операционные расходы включают совокупные амортизационные отчисления в сумме 33000 долл.
Земля была продана по балансовой стоимости (оплата денежными средствами)
По результатам 2001 года компания выплатила дивиденды в размере 55000 долл.
Компания приобрела оборудование за 166000 долл.
Оборудование балансовой стоимостью 36000 долл. было продано за 34000 долл. Ранее данное оборудование было куплено за 41000 долл.
Задача 9. Компания «Anderson» - небольшая акционерная компания, работающая в швейной отрасли. Ниже представлены агрегированный баланс и отчет о прибылях и убытках компании, позволяющие оценить ее финансовое положение.
Баланс компании «Anderson» (в тыс. долл.)
Активы :
|
31.12. 00
|
31.12.01
|
Денежные средства
|
100
|
90
|
Другие текущие активы
|
150
|
153
|
Оборудование
|
1000
|
1150
|
накопленный износ
|
300
|
415
|
Обязательства :
|
|
|
Текущие беспроцентные обязательства
|
70
|
75
|
Краткосрочные и долгосрочные кредиты
|
???
|
???
|
Собственный капитал:
|
|
|
Обыкновенные акции
|
400
|
400
|
Нераспределенная прибыль
|
???
|
163
|
Отчет о прибыли и убытках компании «Anderson» за год, заканчивающийся 31 декабря 2001 г.
Показатели
|
2000 год
|
2001 год
|
Выручка от продаж
|
1000
|
1050
|
Стоимость реализованной продукции (не учитывая амортизацию)
|
700
|
730
|
Амортизация
|
100
|
115
|
Проценты
|
30
|
30
|
Прибыль до уплаты налогов
|
170
|
175
|
Налоги (40%)
|
68
|
70
|
Чистая прибыль
|
102
|
105
|
Дивиденды
|
40
|
42
|
Нераспределенная прибыль
|
62
|
63
|
На основе приведенных данных:
определите сумму краткосрочной и долгосрочной задолженности и величину нераспределенной прибыли, которые должны быть отражены в балансе компании
составьте отчет о движении денежных средств компании «Anderson» на основе косвенного метода
рассчитайте свободный денежный поток компании (FCFF) на конец 2001года.
ПРОБЛЕМНЫЕ ВОПРОСЫ.
Задание 1. Сравните методики расчета денежного потока компании на основе международных стандартов финансовой отчетности и на базе российских стандартов бухгалтерской отчетности. В чем достоинства и ограничения каждого из охарактеризованных Вами подходов?
Задание 2. «амортизационные отчисления являются важнейшим источником денежных средств в компании. В целом существуют два наиболее существенных источника денежных поступлений: прибыль и амортизация. Поэтому чтобы оценить денежный поток компании за период достаточно просто сложить два показателя вместе». Прокомментируйте данное высказывание.
Задание 3. Рассмотрите структуру денежных потоков для пяти типичных бизнес-ситуаций (в млн. руб.).
Ситуация 1.
Денежный поток компании (CF) = + 100
Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = + 200
Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = - 200
Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = + 100
Ситуация 2.
Денежный поток компании (CF) = + 20
Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = + 5
Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = + 30
Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = - 15
Ситуация 3.
Денежный поток компании (CF) = + 5
Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = - 10
Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = - 100
Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = + 115
Ситуация 4.
Денежный поток компании (CF) = + 10
Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = + 50
Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = - 10
Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = - 30
Ситуация 5.
Денежный поток компании (CF) = - 40
Денежный поток от операционной деятельности (CFO) = - 20
Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI) = + 87
Денежный поток от финансовой деятельности (CFF) = - 127
На основе вышеприведенных данных определите:
на какой стадии развития, с точки зрения теории жизненного цикла, находится каждая компания?
для каких видов бизнеса указанные пропорции являются типичными?
на какие финансовые проблемы должен обратить внимание потенциальный инвестор в каждой из предложенных бизнес-ситуаций?
Задание 4. Оцените изменения в структуре денежных потоков компаний «LVMH», «Wimm-Bill-Dann» за 1999-2000, 2000-2001 года. Объясните полученные результаты. Насколько эффективным было управление денежными потоками в данных корпорациях? Какие особенности следует учитывать при анализе денежных потоков холдинговых компаний? (Необходимые статистические данные находятся в свободном доступе на сайтах указанных компаний).
библиография.
Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. М.«Дело», 2000, глава 11.
Нидлз Б., Андерсон Х., Колдуэлл Д. Принципы бухгалтерского учета. М. «Финансы и статистика», 1997, глава 18.
Карлин Т., Маклин III А. Анализ финансовой отчетности (на основе GAAP). М. «Инфра-М», 2000,
глава 5.
ТЕМА 3. ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
Целью данной темы является изучение базовой модели оценки стоимости финансовых активов (DCF- модель) и ее использование для определения внутренней стоимости ценных бумаг.
В результате изучения данной темы студенты должны знать:
понятие внутренней стоимости ценной бумаги
понятие требуемой нормы доходности на финансовых рынках
базовый алгоритм оценки стоимости финансового актива
принципы и модель оценки стоимости облигаций компании
принципы и модель оценки привилегированных акций
принципы и модель оценки обыкновенных акций компании
понятие и расчет текущей, капитализированной и совокупной нормы доходности
|
|
|
Скачать 342 Kb.