ГОСЫ_вопросы и ответы. Программа подготовки управленческих кадров 2007 госы
 Скачать 1.75 Mb.
|
|
Выручка от реализации – Точка безубыточности Запас прочности = ----------------------------------------------------------------- % Выручка от реализации Чем выше полученное значение, тем прочнее наше положение - тем меньше нашей прибыли стоит опасаться негативных изменений рынка: падения объема продаж, роста затрат. "Запас прочности" снимает влияние масштаба компании (что не позволяла "точка безубыточности"), поэтому позволяет объективно, без каких-либо условий, сравнивать предприятия с различными объемами продаж или оценивать изменения финансового положения предприятия на различных этапах его жизни. Важно знать не только минимально допустимую выручку от реализации в целом, но и необходимый вклад, который должен принести каждый продукт в общую копилку прибыли - то есть минимально необходимое количество продаж каждого вида продукции. Для этого рассчитывается точка безубыточности в натуральном выражении: Постоянные затраты Точка безубыточности = ------------------------------------------------------------------------------------------------------- (в натуральном выражении) (Цена реализации единицы продукции – Переменные затраты на ед. прод.) Формула работает безупречно, если предприятие производит только один вид продукции. В реальности такие предприятия встречаются нечасто. Для компаний с большой номенклатурой производства возникает проблема разнесения общей величины постоянных затрат на отдельные виды продукции. Традиционно постоянные затраты распределяют по видам продукции пропорционально объемам реализации. Тем самым предполагается, что продукты, которые лучше продаются, в состоянии покрыть больше постоянных затрат. Такая уравниловка несправедлива и не позволяет объективно оценить необходимый вклад отдельных видов продукции в общий результат. В составе постоянных затрат могут быть элементы, связанные с производством конкретного вида продукции. Логично, что эти конкретные затраты должны окупаться выручкой от продаж "их источника". Таким образом, управленческий учет затрат - основа объективной оценки безубыточности. На различных этапах работы предприятия безубыточный объем продаж различен, а незначительное изменение выручки может вызвать существенное изменение прибыли. В связи с этим, анализ безубыточности и планирование прибыли; должны проводиться регулярно. Опишем коротко 1. Расчет минимально допустимого объема продаж - точки безубыточности - в целом по предприятию и по каждому виду продукции. Это - обязательная планка, которую необходимо преодолеть. 2. Оценка того, насколько далеко реальные продажи находятся от минимально допустимого уровня -расчет "запаса прочности". Рост "запаса прочности" скажет нам об упрочении финансового положения компании, снижение - о необходимости корректировок - снижении затрат, увеличении цен реализации, изменения пропорций между продажами отдельных товаров. 3. Определение устойчивости прибыли к изменению объемов продаж - расчет производственного рычага. Чем выше рычаг - тем быстрее будет меняться (расти, падать) наша прибыль при изменении объемов продаж. Дальнейшие действия будут зависеть от прогнозов объема продаж. 4. Планируется рост продаж - высокий рычаг нам друг - стоит стремиться увеличивать долю постоянных затрат (зарплата на окладах, производство части комплектующих у себя). Предполагается снижение продаж - с высоким рычагом стоит побороться - найти возможности по снижению доли постоянных затрат (зарплата как процент от окладов, аутсорсинг). Когда речь идет о стабильной и успешной работе предприятия, нельзя забывать и о деньгах - именно они направляются на закупку материалов, попадают в руки в виде зарплаты и дивидендов. Превышение безубыточного объема реализации еще не гарантирует получение денег. Не забудем, что полученная прибыль "будет потрачена" на уплату налогов, на приобретение оборудования, зданий, земли (это затраты не входят в состав текущих затрат на изготовление продукции), на погашение ранее привлеченных кредитов. 19. Дивидендная политика и политика развития. Принцип анализа инвестиционных проектов. Теоретически, доход, который компания планирует получить в результате реинвестирования прибыли необходимо сравнить с доходом, который получат акционеры в результате инвестирования ими дивидендов компании. Иными словами, каждый потенциальный инвестиционный проект, финансируемый за счет собственных средств должен иметь большую доходность за вычетом риска, чем та, которую могут получить акционеры на другие свои инвестиции. Один из основных факторов, влияющих на дивиденды - темпы роста объемов продаж компании и рентабельность последующих инвестиций. Так как эти переменные зависят от стадии жизненного цикла отрасли, соответственно меняется и дивидендная политика:
На первоначальном этапе, компания не будет выплачивать дивиденды, так как ей придется реинвестировать в операционные активы всю прибыль (если она будет). Если компания оказывается успешной, рост спроса приведет к увеличению прибыли, продаж и активов (фаза II). Здесь компания также будет реинвестировать всю свою прибыль. Однако она может начать выплачивать небольшие дивиденды, чтобы показать инвесторам, что компания прибыльна, но нуждается в наличных средствах для дальнейшего роста. В фазе III рост объемов продаж несколько ослабевает, а рентабельность инвестиций снижается по причине усиления конкуренции. По этой причине возможности компании выплачивать дивиденды значительно увеличиваются. Доля прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов, может вырасти с 5-15% до 25-40%. Наконец, в фазе IV, рост объемов продаж снижается до темпов роста экономики или ниже (в случае упадка отрасли). Это ведет к дальнейшему увеличению дивидендов - до 40%-60% от прибыли, хотя этот показатель может изменяться в зависимости от финансового и операционного рычага, стабильности объемов продаж и прибыли в течение делового цикла. Согласно приведенным соображениям, дивиденды являются пассивной переменной, так как выплачиваются только в случае отсутствия альтернативного использования средств. Активной переменной является величина реинвестируемой прибыли. Единственная проблема данного подхода - возможный недоучет интересов акционеров. Хотя акционеры заинтересованы в максимизации стоимости своих вложений, некоторые из них могут отдавать предпочтение текущему доходу (дивидендам), а не приросту стоимости акций. С другой стороны, выплата большей части прибыли в форме дивидендов при наличии инвестиционный возможностей ведет к потерям на налогах, так как дивиденды облагаются налогом немедленно, а прирост стоимости акций - только после их продажи В то же время дивиденды могут быть предпочтительнее реинвестирования прибыли вследствие их информационного содержания. Увеличение дивидендов обычно воспринимается положительно, а сокращение - негативно. Поэтому корпорации, как правило, рассматривают возможности реинвестирования полученной прибыли, а потом накладывают на свои планы интересы акционеров. Как правило, компании стремятся сделать свои дивиденды более стабильными, увеличивая их только в случае достижения нового долгосрочного уровня объемов продаж и прибыли. Стабилизируя дивиденды, руководство надеется сократить требуемую акционерами доходность и увеличить стоимость акций компании. Рассмотрим другие факторы, которые могут влиять на принятие решения о выплате дивидендов. 1. Юридические ограничения. В целях защиты интересов кредиторов, законодательство запрещает выплату дивидендов, если при этом капитал компании сокращается ниже уставного капитала. 2. Ликвидность компании. Для растущих компаний, может легко оказаться, что потребность в финансировании прироста активов может перекрыть всю прибыль компании. В других случаях момент выплаты дивидендов может оказаться неблагоприятным. В таких случаях принимая решение о выплате дивидендов, необходимо четко представлять, откуда могут быть получены необходимые для поддержания ликвидности средства. 3. Доступ на рынки капитала. Далеко не все компании имеют хороший доступ на фондовый рынок. Компания, которая может легко разместить новые акции или облигации, может выплачивать больший объем дивидендов, даже привлекая для этого дополнительное долговое финансирование. 4. Контроль. Руководство средних и мелких компаний не без оснований опасается, что выплата дивидендов снизит ликвидность компании и вынудит собственников обратиться к внешним инвесторам. Многие из них (например, венчурные инвесторы) потребуют права участия в принятии текущих решений. 5. Налогообложение. Уровень налогообложения дивидендов может быть далеко не одинаковым для всех акционеров. Акционеры с высоким уровнем налогообложения обычно предпочитают реинвестирование прибыли, так как это позволяет отсрочить налоговые выплаты. Акционеры с низким уровнем налогообложения более склонны к получению текущего дохода. Из-за наличия предпочтений к форме получения доходов, компании заинтересованы в стабильности дивидендной политики - это поможет акционерам понять, в какой форме они получат доход от владения акциями компании. Выплата дивидендов в форме акций обычно осуществляется в информационных целях, так как при этом движения денежных средств не происходит, а только увеличивается количество выпущенных акций. Выплата дивидендов акциями является сигналом того, что компания имеет денежные средства для выплаты дивидендов, но реинвестирует их в текущую деятельность. Обычно рынок реагирует на дивиденды акций слегка положительно или не реагирует вовсе Расщепление акций проводится в основном в целях снижения их рыночной стоимости. Слишком высокая рыночная стоимость акций может отпугнуть мелких инвесторов. Проведение расщепления акций рассматривается как благоприятный фактор, так как его в основном проводят компании, добившиеся значительного роста объемов продаж, прибыли и стоимости акций. Скупка собственных акций может являться хорошей альтернативой выплате дивидендов, если у компании имеются свободные средства. Сокращая число акций в обращении, компания увеличивает прибыль на акцию и повышает стоимость акций. Теоретически, для акционера не имеет различия, в какой форме выплачивается доход. Однако необходимо принять во внимание разницу в налогообложении дивидендов и прироста стоимости акций (во втором случае, налоги не уплачиваются до момента продажи акций). (Вариант 2) Дивиденд- это часть чистой прибыли акционерное общество (АО) за отчетный финансовый год, распределяемая между держателями акций одной категории (типа) пропорционально числу имеющихся у них акций, Выплата дивиденда не является юридической обязанностью АО. Порядок выплаты дивидендов российскими акционерными обществами определяется Федеральным законом «Об акционерных обществах», Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров. Размер дивидендов предлагается советом директоров и акционеры имеют возможность проголосовать «за» или «против» предлагаемой им величины. Дата выплаты Д. определяется общим собранием акционеров. Если дата не определена общим собранием, срок их выплаты не может превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате. Право на получение дивидендов должны иметь акционеры и номинальные держатели акций, включенные в реестр на день составления списка лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров. Общество обязано выплатить объявленные по каждой категории (типу) акций дивиденды в сроки, определенные решением об их выплате, в противном случае акционеры вправе требовать их выплаты через суд. Однако в некоторых случаях акционерное общество не вправе выплачивать даже объявленные дивиденды а именно: • до полной оплаты всего уставного капитала общества; • до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены обществом; • если на день принятия решения общество отвечает признакам несостоятельности; • если после выплаты общество будет отвечать признакам несостоятельности. При прекращении указанных выше обстоятельств АО обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды. Общее собрание может принять решение о невыплате или неполной выплате дивиденда по привилегированным акциям, но в этом случае привилегированные акции становятся голосующими. Дивиденды не начисляются на акции, не выпущенные в обращение и находящиеся на балансе общества. Источником дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль, остающаяся после выплаты фиксированных дивидендов по привилегированным акциям. В то же время чистая прибыль является одним из внутренних источников финансирования деятельности фирмы. Успешно работающие, т.е. имеющие чистую прибыль компании стоят перед дилеммой: выплатить дивиденды по обыкновенным акциям или реинвестировать прибыль в производство. Реинвестирование прибыли является относительно дешевым, но ограниченным по объему финансирования. Использование прибыли для реализации своих инвестиционных проектов и пополнения оборотных средств позволяет компании сохранить существующую систему управления и контроля над ее деятельностью и избежать значительных затрат на размещение ценных бумаг, прежде всего дополнительных обыкновенных акций. В то же время отказ от выплаты дивидендов приводит к тому, что действующие акционеры при первой возможности начнут «сбрасывать» свои акции, что может привести к переходу контрольного пакета в руки рейдера. Разработка дивидендной политики сводится к постановке и решению двух взаимосвязанных задач: 1. обеспечить компанию необходимыми финансовыми ресурсами, важнейшими из которых выступает нераспределенная прибыль; 2. максимизировать совокупное достояние акционеров как основной критерий принятия финансовых решений. Российские АО, в основном, используют «остаточный принцип» выплаты дивидендов, т.е. выплата осуществляется после того, как обеспечено финансирование социальных и инвестиционных программ. В «Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия», утвержденных Приказом Министерства экономики РФ № 118 от 01.10.1997 г. приводятся следующие методики дивидендных выплат: 1. Методика постоянного процентного распределения прибыли. Основной принцип здесь: соблюдение постоянства показателя «дивидендный выход» => Дивиденды по обыкновенным акциям -------------------------------------------------------------------------------------------- = const Чистая прибыль за вычетом дивидендов по привилегированным акциям Преимущество этой методики заключается в простоте, а недостаток - снижение суммы дивиденда на акцию ( при уменьшении чистой прибыли) приводит к падению курса акций. 2. Методика фиксированных дивидендных выплат. Основной принцип здесь: соблюдение постоянство суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций. Регулярность дивидендных выплат. Преимущества методики: • простота; • сглаживание колебаний курковой стоимости акций. Недостатки: Если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия, 3. Методика выплаты гарантированного минимума и «экстрадивидендов». Основной принцип здесь: • соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивидендов; • В зависимости от успешности работы предприятия — выплата чрезвычайного дивиденда («экстра») как премия к фиксированной сумме дивидендов. Преимущества: Сглаживание колебаний курсов стоимости акций. Недостатки: «Экстра»-дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акций. 4. Методика выплаты дивидендов акциями. Основной принцип здесь: Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции. Преимущества: • облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении; • вся нераспределенная прибыль поступает на развитие; • появляется большая свобода маневра структурой источников; • появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями. Недостатки: Ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет продавать акции. Для обеспечения правильного удержания причитающихся с акционеров налогов номинальный держатель акций должен представить данные о лицах, в интересах которых он держит акции на дату составления списка. Налогообложение Порядок налогообложения выплаченных по результатам отчетного периода дивидендов зависит от категории акционера. Дивиденды, выплаченные российской организацией физическим лицам - налоговым резидентам РФ, облагаются налогом на доходы физических лиц. Если дивиденды выплачиваются российской организацией юридическому лицу – налоговому резиденту РФ, то полученный доход облагается налогом на прибыль организаций. |