Сборник задач по корпоративным финансам. Сборник задач для студентов направления 080100. 62 Экономика профиля подготовки Бухгалтерский учет, анализ и аудит
![]()
|
Тема 15. ТАКТИКА СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В СИСТЕМЕ ФИНАНСОВОГО КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ План:
БАЗОВЫЕ ФОРМУЛЫ И ПРИМЕР РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ Установленные трансфертные цены являются расходами для принимающего подразделения и поступлениями для поставляющего подразделения. Поэтому трансфертная цена влияет на рентабельность каждого подразделения, на решение подразделений по величине исходных ресурсов и по выпуску продукции, то есть на общий размер прибыли всей корпорации. На практике применяются следующие методы расчета трансфертной цены:
Независимо от применяемых организацией методов трансфертного ценообразования, верхней границей трансфертной цены в рыночных условиях является рыночная цена на продукцию (услугу). Нижняя граница может быть рассчитана по следующей формуле: ТЦ=dпер+dМД (15.1) где ТЦ - нижняя граница трансфертной цены; dпер - удельная переменная себестоимость; dВМ - удельный маржинальный доход, утраченный продающим подразделением в результате отказа от внешних продаж. В случае, когда полученная таким образом величина окажется ниже рыночной стоимости продукта (работы, услуги), трансфертная цена окажется в найденном диапазоне и будет устанавливаться путем переговоров между сегментами (третий метод трансфертного ценообразования). В противном случае ТЦ бессмысленна, поскольку продукцию (услугу) выгоднее покупать у внешнего продавца. ЗАДАЧА Лечебно-оздоровительный комплекс является структурным подразделением научно-исследовательского центра. Информация о стоимости оздоровительных услуг (массаж), предоставляемых близлежащими санаториями, представлена в таблице. Для сравнения в таблице приведена стоимость услуг лечебно-оздоровительного комплекса. Рыночные цены на оздоровительные услуги анализируемого региона
Определить трансфертные цены на оздоровительные услуги лечебно-оздоровительного комплекса, основываясь на информации о рыночных ценах. Решение Стоимость массажа лечебно-оздоровительного комплекса превышают рыночные, за исключением стоимости классического массажа. Однако уровень обслуживания в рассматриваемом комплексе высок, и при формировании трансфертной цены на основе рыночной конъюнктуры следует ориентироваться на сумму 1020 руб. ЗАДАЧИ 1. Гостиничный комплекс является структурным подразделением научно-исследовательского центра. Размещает как гостей со стороны, так и сотрудников филиалов центра. Расходы гостиничного комплекса по оказанию одной услуги внутренним клиентам и формирование цены на нее
Размещение собственных сотрудников:
Информация об уровне цен на услуги, предоставляемые близлежащими гостиницами, представлена в таблице. Для сравнения в таблице приведены также цены гостиничного комплекса для внутренних клиентов. Рыночные цены на гостиничные услуги анализируемого региона
Как видно из таблицы, цены гостиничного комплекса для внутренних клиентов превышают рыночные, за исключением номеров «люкс». Это объясняется более высоким уровнем обслуживания в рассматриваемой гостинице. Определить трансфертные цены на гостиничные услуги:
2. Переменная себестоимость на услуги, оказываемые гостиничным комплексом внешним клиентам, - 1292 руб., внутренним клиентам -366 руб. При этом внешним клиентам предполагается продать 7008 гостиничных номеров по цене 2210 руб. в сутки, внутренним — 1752 номера по цене 640 руб. в сутки. Загрузка гостиничного комплекса составит при этом 60%. На сторону может быть продано 90% общего объема реализуемого номерного фонда. Данный процент изначально установлен администрацией, так как при введении в эксплуатацию гостиницы планировалась большая загрузка иностранными контрагентами и делегациями, а для высшего руководства резервировалось около 10% номерного фонда. Требуется:
Тестовые задания
Тема 16. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОРПОРАЦИЙ ПРИ КОРПОРАТИВНЫХ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ План:
БАЗОВЫЕ ФОРМУЛЫ И ПРИМЕР РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ В оценке бизнеса используется три подхода: доходный, сравнительный и затратный. В целом все известные методы расчета стоимости бизнеса можно разделить на статические и динамические. Таблица 16.1 - Методы оценки бизнеса
Согласно методу капитализации, стоимость объекта оценки определяют по формуле: V = I / R, (16.1) где V - стоимость бизнеса; I - величина прибыли; R - ставка капитализации. Ликвидационная стоимость корпорации - разница между суммарной стоимостью всех активов и затратами на его ликвидацию. Рыночную стоимость объекта устанавливают методом чистых активов как разность между рыночной стоимостью активов и обязательствами корпорации по балансу: ЧА = А – О,(16.2) где ЧА – чистые активы корпорации; А – рыночная стоимость активов; О – обязательства корпорации. Одним из наиболее известных подходов к оценке бизнеса является метод, основанный на оценке экономической добавленной стоимости, которая показывает добавленную за период стоимость с учетом альтернативных издержек и объем инвестиций, направленных на расширение, которые добавят стоимость в будущем. Для расчета экономической добавленной стоимости бухгалтерский показатель «чистая прибыль» должен быть скорректирован на величину так называемых эквивалентов собственного капитала и поправки к бухгалтерским показателям с точки зрения их рыночной оценки: EVA=ЧП - WACC · CE, (16.3) где ЧП - чистая прибыль; WACC - средневзвешенная стоимость капитала; CE - инвестированный капитал. Из формулы экономической добавленной стоимости можно вывести относительный показатель «Доходность инвестированного капитала». Экономический смысл данного показателя заключается в том, что экономическая добавленная стоимость возникает в корпорации в том случае, если за данный период времени удалось создать доходность инвестированного капитала выше, чем норма доходности инвестора. Инвесторы (собственники, акционеры) не будут считать себя удовлетворенными, если доходность их капитала, созданная корпорацией, не достигла установленной ими барьерной ставки доходности. EVA = Spread · CE = (ROCE - WACC) · CE, (16.4) где Spread - спрэд доходности (разница) между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала; CE - инвестированный капитал; ROCE - доходность инвестированного капитала. ROCE = ЧП / CE. (16.5) Спрэд представляет собой экономическую добавленную стоимость в относительном выражении (%). Если Spread положительный, то компанией заработана доходность, превышающая доходность, требуемую инвесторами. В этом случае доходность капитала, вложенного в компанию, выше альтернативной доходности для инвестора, ведь все альтернативы оценены и учтены в показателе средневзвешенных затрат на капитал. Следовательно, конечный результат - возникновение экономической добавленной стоимости означает прирост стоимости капитала за данный период. Слияние и поглощение корпораций При слияниях рыночная цена также формируется в результате взаимодействия цен спроса и предложения, а при поглощениях - в результате борьбы между конкурентами. Нередки случаи поглощения не всей корпорации, а отдельных ее частей или активов. Реструктуризация как инструмент управления ростом корпорации Синергетический эффект от объединения компаний можно определить: NAV=VAB-(VA+VB)-P-E=[VAB-(VA+VB)]-P-E, (16.6) где NAV-чистая стоимость поглощения; VAB – объединенная стоимость двух корпораций; VA – оценка компанией А своей стоимости; VB– рыночная стоимость акций компании В; Р – премия, выплаченная за компанию В; Е – издержки поглощения; [VAB-(VA+VB)] - синергетический эффект. Чтобы окупить слияние, эффект должен быть больше чем Р+Е. ЗАДАЧА Инвестиции в производство холодильных установок - 1100 тыс. руб. Норма возврата капитала 6%. При инвестиции с аналогичным уровнем риска могут принести доходность в 15%. Определить экономическую добавленную стоимость. Решение Определим экономическую добавленную стоимость. EVA = (ROCE - WACC) · CE=(0,06-0,15)·1100= -99 тыс. руб. Инвестиции в данное производство невыгодны. ЗАДАЧИ 1. Определить темп сбалансированного роста для компании, если она реинвестирует 45% прибыли, отношение активов к собственному капиталу равно 1,6, рентабельность активов – 6%. 2. Компания имеет следующие показатели в течение 3 лет.
Определить темп устойчивого роста компании. Правильно ли сделало руководство компании, увеличив финансовый леверидж? Как бы изменилась ситуация, если увеличение отношения активов к собственному капиталу (финансового левериджа) оказалось бы невозможным в 3-м году и пришлось бы увеличить долю реинвестированной прибыли до 65%? 3. Определить стоимость компании, если объем продаж составляет 15 тыс. руб., чистая рентабельность продаж - 8%, потребность в капитале – 25% от выручки от реализации, темп роста продаж - 8%, средневзвешенная стоимость капитала – 15%. На начальном этапе было вложено 5 тыс. руб. Что изменится, если рентабельность продаж составит 3 %? 4. Определить стоимость компании, если первоначально вложенный капитал - 15 тыс. руб., ожидаемая доходность инвестиций – 20%, средневзвешенная стоимость капитала – 15%, темпы роста - 10%. Что изменится, если компания сможет привлекать деньги в среднем:
5. Определить величину экономической добавленной стоимости, если выручка от реализации – 10 тыс. руб., производственная себестоимость – 4 тыс. руб., коммерческие расходы – 1,5 тыс. руб. Капитал компании – 4 тыс. руб., средневзвешенная стоимость капитала – 18%. Что изменится, если выручка компании упадет на 56%? 6. Определить будущий чистый денежный поток компании для оценки стоимости доходным методом, если налогооблагаемая прибыль – 100 тыс. руб., выручка от реализации – 310 тыс. руб., амортизационные отчисления 45 тыс. руб., прирост оборотного капитала – 20 тыс.руб., привлеченный капитал – 350 тыс. руб., его стоимость – 20%. 7. Инвестированный капитал компании на дату оценки составляет 160 тыс. руб. Структура инвестированного капитала:
Стоимость заемных средств - 20%, собственных средств - 25%. Прибыль до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль – 15 тыс. руб. Определить экономическую добавленную стоимость. 8. Планируется приобретение нового оборудования на 30 тыс. руб. Инвестиции в полном объеме будут произведены за счет кредита. Рентабельность инвестиций – 8%. Оценить целесообразность инвестиций на базе показателя экономическая добавленная стоимость. 9. Определить чистую стоимость присоединения компании, если компания-цель оценивается рынком в 12 тыс. руб., рыночная стоимость компании-покупателя – 55 тыс. руб., предположительная стоимость после слияния 85 тыс. руб., премия, которую придется выплатить при покупке компании, 4 тыс. руб., издержки поглощения – 1,5 тыс. руб. Что произойдет, если после присоединения компании ее стоимость составит 67 тыс. руб.? 10. Компания А хочет купить компанию В за 100 тыс. руб. Компания В будет давать денежный поток 50 тыс. руб. (40 тыс. руб. прибыль и 10 тыс. руб. амортизация) ежегодно следующие 4 года. Стоимость капитала – 12%. Следует ли проводить сделку? 11. Компания А рассматривает вопрос о поглощении компании В с помощью обыкновенных акций. Финансовая информация о компаниях представлена в таблице.
Компания планирует предложить премию в 15% сверх рыночной цены обыкновенной акции компании В. Определить:
12. Компания думает о присоединении другой фирмы. Прогноз развития представлен в таблице.
Следует ли присоединять фирму? Увеличится ли ценность компании в связи с этим? 13. Крупная компания диверсифицирует деятельность и покупает небольшую компанию, которая будет обеспечивать поставку комплектующих. Оценить целесообразность покупки компании для акционеров. Источники финансирования выкупа в n-м году
Прогноз доходов, тыс. руб.
Прогноз движения денежных средств, тыс. руб.
14. Исходные данные
Определить, выгодно ли слияние компаний. 15. Компания А приобретает компанию В. Финансовая информация отражена в таблице.
Определить:
16. Финансовый менеджер корпорации А изучает возможность приобретения компании В. Инвесторы ожидают постоянный рост прибыли и дивидендов компании В на 6%. Если состав менеджеров поменяется, то и прибыль и дивиденды будут расти на 8% в год, и при этом никаких дополнительных капиталовложений не потребуется.
Определить:
Тестовые задания
|