Spiritus Аnimalis, или Как человеческая психология управляет экономикой
 Скачать 318.85 Kb.
|
|
218 Shefrin and Thaler (1988). Данные по американским домохозяйствам, согласно Обследованию потребительских расходов, подтверждают, что процент дивидендов, расходуемый на потребление, выше, чем направляемый на потребление процент доходов от прироста капитала (Baker et al. 2006). 219 Thaler and Benartzi (2004). Уровень сбережений повысился с 4,4% до 8,8% (стр. S174). Такое поведение также объясняется посредством «теории перспектив» Канемана и Тверски (Kahneman and Tversky (1979). Согласно ей, фрейминг играет важную роль при принятии решений и люди резко отрицательно относятся к потерям. В контексте исследования Тейлера и Бенарци, работники не хотят жертвовать нынешним уровнем своего потребления. 220 Gale et al. (2005). 221 Madrian and Shea (2001). 222 Lusardi and Mitchell (2005, стр. 11). 223 Ibid., стр. 12. 224 Многие аномалии, связанные со сбережением, см. в: Shiller (1982), Grossman et al. (1987), Campbell and Deaton (1989) и Deaton (1992). Холл и Мишкин (Hall and Mishkin 1982) объясняют некоторые из этих аномалий разделением индивидов на потребителей, у которых возможности брать в долг ограниченны, и тех, у кого таких ограничений нет. Ши (Shea 1995b) приводит доказательства, что ни ограниченная возможность получения кредита, ни «близорукость» не могут полностью объяснить предсказуемость потребления; он предполагает, что предсказуемость уровня потребления в значительной степени объясняется наличием у людей «отвращения к потерям». Шефрин и Тейлер собрали некоторые данные по аномалиям и составили поведенческую модель, включающую некоторые лучшие черты модели жизненного цикла Андо и Модильяни (Ando and Modigliani 1963) и приспособили ее к известным особенностям человеческого поведения (Thaler 1994). Более обстоятельное обсуждение этих вопросов см.: Thaler (1994). 225 Keynes (1973 [1936], стр. 96). 226 Холл (Hall 1978) обнаружил яркое подтверждение этой максимизирующей модели, показав, что совокупное потребление в CLIIA на протяжении времени приблизительно представляет собой случайное блуждание. Однако последующие данные породили другие интерпретации (Blinder et al. 1985; Hall 1988). Кэрролл и Саммерс (Carroll and Summers 1991) обнаружили свидетельство, опровергающее гипотезу «случайного блуждания», в том, что индивидуальное потребление склонно следовать предсказуемым изменениям дохода в течение жизненного цикла, хотя потом Кэрролл (2001) слегка пошел на попятную по части этих выводов. Ши (Shea 1995а) нашел подтверждения того, что изменения в индивидуальном потреблении можно спрогнозировать, используя данные о будущих доходах, заложенные в профсоюзных контрактах. 227 Modigliani and Brumberg (1954) and Friedman (1957). 228 Как изложено в: Angeletos et al. (2001, стр. 47), со ссылками на: Bernheim (1995) и Farkas and Johnson (1997). 229 Энген и др. (Engen et al. 1999, стр. 97) приходят к противоположному выводу. Они сравнивают реальное богатство домохозяйств с предполагаемым, рассчитанным с помощью оптимизационной модели с поправкой на норму временного дисконтирования (3%). Используя данные из Опроса общественного мнения о качестве здравоохранения и пенсионного обеспечения в США, а также включив в понятие богатства, в частности чистую (т.е. за вычетом долговых обязательств) рыночную стоимость находящейся в собственности недвижимости, они обнаружили, что реальное богатство 60,5% домохозяйств превышает медианные значения оптимального богатства, рассчитанного с помощью калиброванной модели. Мы же обращаем внимание на другой результат, вытекающий из их имитационных расчетов. Если исключить из определения богатства стоимость инвестиций в основное место жительства и принять норму межвременного дисконтирования равной нулю, то только 29,9% людей достигнут предпенсионного возраста (60 или 61 год), имея больше оптимального медианного богатства для их возрастной группы. Мы, как и авторы исследования, считаем нулевую норму дисконтирования более верной исходя из своих эмпирических и умозрительных умозаключений. Это соответствует очевидному стремлению людей не снижать уровень своего потребления при нулевой процентной ставке и позволяет одинаково учитывать уровень полезности для разных возрастов. Мы исключили стоимость основного места жительства исходя из того, что пенсионеров ничто не вынуждает покидать свой дом по финансовым соображениям или прибегать к обратной закладной. 230 Письмо от Гэри Бартлесса, таблица под названием «Доля социальных выплат по источникам и по квинтилям дохода для населения от 65 и старше». 231 Кандидат на пост президента США от Демократической партии во время избирательной кампании 2004 г. (прим. ред.). 232 Aaron and Reischauer (1999, стр. 174). 233 Без учета паритета покупательной способности ВВП на душу населения в Люксембурге превосходит тот же показатель для Бурунди в 897 раз (Central Intelligence Agency, 2008). 234 Кстати, как уже давно известно, существует сильная историческая связь (в виде корреляции по разным странам) между уровнем сбережений и темпами экономического роста различных государств (см., напр.: Modigliani 1970 and Carroll и Weil 1994). 235 См.: http://ask-us.cpf.gov.sg/?prof=mem 236 Peebles (2002). 237 В принятых сейчас методах измерения роста влияние сбережений на рост ВВП представляет собой произведение «доли капитала» (это, как правило, от 1/4 до 1/3) на темп роста запаса капитала. При коэффициенте капиталоемкости, равном трем, и чистой норме сбережений в 1/3 запас капитала будет расти с темпом 1/9. Вклад сбережений в рост ВВП тогда составит между 1/36 и 1/27. 238 Последующая информация взята из интервью, проведенных лично Энди Ди У. 239 Feinberg (1986, стр. 355). 240 Prelec and Simester (2001). 241 Лейбсон и др. (Laibson et al. 2000, стр. 38) утверждают, что людям свойственно двойственно относиться к своим сбережениям. В их сознании существуют два раздельных счета: пенсионные сбережения (которые они держат в ликвидных средствах) и долги по кредитным картам. Этим можно объяснить широко распространенную практику накопления значительных долгов по кредитным картам, процентные ставки по которым выше, нежели проценты, на пенсионных счетах. 242 Barenstein (2002). 243 Частично эта глава написана на основе совместных работ Роберта Шиллера и Джона Кемпбелла, см. напр.: Campbell and Shiller (1987, 1988). 244 В этих подсчетах использован Сводный индекс цен на ценные бумаги Standard and Poor's, деленный на Индекс потребительских цен для всех городских потребителей, рассчитанный Бюро статистики труда США; см.: http://www.robertshiller. com. 245 Пол А. Самуэльсон как-то заметил, что фондовый рынок эффективен в микроэкономическом смысле, но неэффективен в смысле макроэкономическом. Мы обнаружили в его утверждении долю правды (Jung and Shiller 2005). 246 Shiller (2000, 2005). 247 Shiller (1981) и Campbell and Shiller (1987). 248 Терри Марш и Роберт Мертон, комментируя труды LeRoy and Porter (1981) и Shiller (1981), как-то попытались привести «многообещающее доказательство» того, что цены на акции на самом деле представляют сегодняшнюю стоимость оптимально спрогнозированных дивидендов (Marsh and Merton 1986). Только ничего такого в их работе не было (Shiller 1986). Доводы в пользу того, что люди, сведущие в области инвестиций, способны сгладить любые недостатки рынка через арбитражные сделки, не представляются безупречными (Shleifer and Vishny 1997; Barberis and Thaler 2003). 249 Be Wired... Be Bullish (прим. ред.). 250 См.: Mullainathan and Shleifer (2005). 251 Allen et al. (2002). 252 От англ. delicious — восхитительные (прим. ред.). 253 Higgins (2005). 254 Shiller (1984, 2002, 2005, стр. 56-81). 255 Campbell (2006). 256 Geanakoplos (2003) и Fostel and Geanakoplos (2008). 257 Greenlaw et al. (2008) и Morris and Shin (2008). 258 Shleifer and Vishny (1992). 259 Сходный вид обратной связи может возникнуть на уровне домохозяйства, проявляясь в семейном «балансовом отчете» примерно так же, как и в балансовом отчете банка (Mishkin 2007). 260 Borio (2003) и Bernanke (2008b). 261 Cusumano (1985). 262 Fukuzawa (1969 [1876]). 263 Kaiser Argentine Plant Hit by Faulty Parts, Strikes, Delays. 264 Moffitt (1963). 265 Ikegami (2005). 266 Cusumano (1985). 267 В 1920 г. произошла одна крупная забастовка в сталелитейной компании Yahata, в 1933 г. — выступления рабочих производителя швейных машин Singer, а в 1937 r. организованная профсоюзом забастовка гейш, но ничего похожего на серьезные беспорядки, подобные тем, что случались в Аргентине, не было. 268 Alexander (2003). 269 Kaiser Argentine Plant Hit by Faulty Parts, Strikes, Delays. 270 Эконометрические модели можно с большой долей истины описать как модели обратной связи, включающие лишь наблюдаемые данные, а все недоступное наблюдению отнесено к методическим погрешностям. Хоть мы и считаем, что эти модели часто бывают весьма полезны, в них совершенно определенно не учтен некий важный параметр, связанный с психологическими переменными, не поддающимися количественному описанию. 271 http://research.stlouisfed.org/fred2/series/OILPRICE. 272 Личные сведения Акерлофа, полученные при работе в Совете экономических консультантов в 1973 г. 273 Meadows et al. (1972, стр. 125). 274 Де Лонг и Саммерс (De Long and Summers 1992) продемонстрировали, что страны с более высоким уровнем инвестиций, особенно в оборудование, имеют более высокий прирост дохода на душу населения. Сай и Кленоу (Hsieh and Klenow (2003, стр. 1) дополняют эти заключения выводом: «Одно из наиболее отчетливо выраженных соотношений, выявленных в работах анализирующих эмпирические данные о росте, — это позитивная корреляция между уровнем инвестиций в физический капитал и уровнем производительности труда». 275 Здесь и далее цит. по: Джек Уэлч, Джон Бирн «Джек. Мои годы в GE» Манн, Иванов, Фарбер, М. 2006. 276 Welch and Byrne (2001, стр. 93, 94, 107 и 171). 277 Трумен Бьюли (Truman Bewley 2002), комментируя эксперименты Дэниела Эллсберга, показывающие, что люди отрицательно относятся к неопределенности, характеризует реакцию людей на нее как инерционную; иными словами, они стремятся сохранить статус-кво. Было разработано несколько макроэкономических моделей, показывающих, что люди реагируют на неопределенность, минимизируя убытки. В этих моделях использована теория неопределенности, разработанная Гилбоа и Шмейдлером (Gilboa and Schmeidler 1989). Симз (Sims 2001) дает обзор этой макроэкономической литературы, но отмечает, что в этих моделях неопределенность, как правило, понимается слишком узко — за несколькими деревьями исследователи не видят леса. Кабальеро и Кришнамурти (Caballero and Krishnamurthy 2006) утверждают, что фундаментальная неопределенность порождает неконтролируемый страх возможных системных сбоев в экономике, в результате чего предприниматели стремятся максимально обезопасить себя, а это запускает механизм финансового кризиса. 278 В оригинале: story — история (прим. ред.). 279 Brainard and Tobin (1968). 280 Стоимость активов может также влиять на вероятность банкротства. Компаниям на грани банкротства почти невозможно получить кредит, поэтому они, как правило, не могут воспользоваться выгодными возможностями для инвестиций, после того как изменение стоимости активов отразилось в балансовом отчете. 281 Морк и др. (Morck et al. 1990) проверили модель Тобина, используя данные отдельных компаний, а Бланшар и др. (Blanchard et al. 1993) проделали то же самое на массиве совокупных данных по США за 90 лет. Оба исследования выявили слабую корреляцию между q и инвестициями. С другой стороны, Бейкер и др. (Baker et al. 2002) показали результаты, в некотором смысле обнадеживающие для модели Тобина — применительно к определенному типу компаний. Они утверждают, что, даже если компании не используют оценки, основанные на рыночном курсе их акций, некоторые фирмы, ограниченные в доступе к кредитам и потому вынужденные в инвестиционных целях прибегать к финансированию посредством выпуска акций, будут в своей инвестиционной деятельности опираться на курсовую стоимость акций. Авторы находят убедительные доказательства того, что для таких компаний срабатывает эффект Тобина применительно к инвестициям. Эти выводы поддерживают представление о том, что наблюдаемая слабая корреляция между коэффициентом Тобина и фондовым рынком является каузальной, а колебания фондового рынка, вызванные сугубо спекулятивными изменениями, действительно служат одной из причин макроэкономических колебаний. 282 Объясняя, как происходят инвестиции, Бланшар и др. (Blanchard et al. 1993) провели своего рода скачки между значениями q, построенными на оценках ожидаемых прибылей, и значением, основанным на ценах фондового рынка. Последнее проиграло с большим отрывом — что повторилось и в «повторном заезде», проведенном Бондом и Камминсом (Bond and Cummins 2000), которые против рыночного значения q выставили значение, выведенное из прогнозов аналитиков относительно будущих доходов. 283 Большая часть этой главы основана на совместной работе Шиллера и Карла Кейса, см., напр., Case and Shiller (1988, 2003). Принципиальное влияние оказал также Аллан Вайс, возглавлявший разработку Индексов цен на жилье Кейса-Шиллера. 284 Case (2008, стр. 4). 285 Kelly and Tuccillo (2004, стр. vii). 286 Давшие неправильные ответы последовательно ошибались и в ряде вариаций этой же задачи, из чего следует, что у них сложилось ошибочное представление о том, как движутся предметы в пространстве. 287 McCloskeyetal. (1980). 288 Not a Boom but Growth. 289 Brown (1952). Более подробный исторический обзор представлений о недвижимости как инвестиции см.: Shiller (2008а). 290 Urban Land Price Index — Japan Residential- Six Largest Cities, Japan Real Estate Institute, http://www.reinet.or.jp, deflated by Japan CPI Nationwide General Ex Fresh Food- Core Ex Fresh Food. 291 Brunnermeier and Julliard (2006). 292 Эта величина получена при использовании периодических данных Министерства сельского хозяйства США по средним ценам на фермерскую недвижимость за столетие с 1900 по 2000 г. (т.е. захвативших лишь самое начало недавнего бума недвижимости) и последующей их дефляции посредством Индекса потребительских цен. 293 Shiller (2005). Более современные данные по ценам на дома в США (Shiller 2008b) см. на: www.robertshiller.com. 294 King (1999). 295 Barrett (2008). 296 История возникновения индустрии высокорискового кредитования увлекательно рассказана у Gramlich (2007); см. также: Zandi (2008). 297 См: Standard & Poor's/Case-Shiller Tiered Home Price Indices, http://www.metroarea. s tandardandpoors. com. 298 Основой этой главы послужила совместная работа Акерлофа и Рэчел Крэнтон (Akerlof and Kranton 2000, 2008). Информацию для нее также предоставил Роберт Акерлоф (2008). 299 Позитивная дискриминация (affirmative action) — процесс активного обеспечения равенства между представителями разных полов, рас или этносов (прим. ред.). 300 Сходная, но значительно менее острая история дискриминации есть и у испаноязычных американцев. 301 Эта проблема весьма убедительно сформулирована у Уилсона (Wilson 1987). 302 Данные правозащитной организации Civil Rights Watch на основании переписи населения США 2000 г. См: http://www.hrw.org/legacy/backgrounder/usa/race/pdf/table3.pdf. 303 http://www.hrw.org/reports/2000/usa/Table3.pdf. 304 Эта оценка основана на данных по лишениям свободы на 1993 г. 305 Данные министерства юстиции США (U.S. Department of Justice 2008, табл 13, стр. 9). 306 Wentura (2005, стр. 217). 307 Geisel (1984). 308 Сила чувства принадлежности к определенной социо-экономической группе и ощущение неизменности этой принадлежности — это, судя по всему, важная составная часть человеческого счастья (Alesina et al. 2001). 309 Lamont (2000). 310 Friedman and Friedman (1980). 311 Liebow (1967). 312 Эта теория неблагополучия, обусловленного самосознанием, предложенная Акерлофом и Крэнтон, подтверждается большим количеством данных. Например, в ней обобщены основные положения таких исследований, как: Frazier (1957), Clark (1965), Du Bois (1965), Hannerz (1969), Rainwater (1970), Wilson (1987, 1996) и Anderson (1990). Бенабу и Тироль (Benabou andTirole 2000) показывают, как человеческое самомнение может стать объектом манипуляций со стороны тех, кто извлекает из этого выгоду. Работник может почувствовать, что им манипулируют, и выработать иную самооценку, снизить планку собственных притязаний. Глейзер (Glaeser 2002) показывает, что ненависть, иногда проявляемая группами меньшинств, есть в значительной степени следствие подстрекательства со стороны элементов, которые извлекают выгоду из этой ненависти, а «предложение» этой ненависти напрямую связано с экономическим положением. Концептуальные основы представлений о равновесных последствиях сложных взаимодействий социальных групп предложены Броком и Дюрлауфом (Brock and Durlauf (2003). |