ЛЕКЦИИ Финансовая среда предпринимательства и предпр. риски. Тезисы лекций по дисциплине Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски
 Скачать 1.82 Mb.
|
|
Тезисы лекций по дисциплине «Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски» 1.Финансовый рынок и его инфраструктура…………………………………. Рынок ценных бумаг……………………………………………… Назначение ценных бумаг……………………………………… 2. Концепция и методический инструментарий учета фактора риска………... 2.1.Основные понятия………………………………………………….… 2.2.Методический инструментарий оценки уровня финансового риска………………………………………………………………………. 2.3.Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска….. 2.4.Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора риска…………………………………………. 3.Сущность финансовых рисков предприятия и принципы управления ими…. 3.1.Классификация финансовых рисков предприятия………………….. 3.2.Принципы управления финансовыми рисками…………………..… 3.3.Политика управления финансовыми рисками………………………. 4.Механизмы нейтрализации финансовых рисков………………………………. 4.1.Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков……….. 4.2.Формы и виды страхования финансовых рисков…………………..... 5. Риски финансовых операций………………………………………………….... 5.1.Меры финансового риска…………………………………………...…. 5.2.Управление рисками…………………………………………………… 6. Формирование оптимального инвестиционного портфеля………………… 6.1.Проблема выбора инвестиционного портфеля……………..…….6.2.Диверсифицированный портфель…….……………………………6.3.Портфель Марковица………….……………………………………6.4. Формирование инвестиционного портфеля……………….…….6.5.Модель Ценообразования Активов Капитала……………...……1. Финансовый рынок и его инфраструктура Рынок ценных бумаг. Финансовый рынок – рынок, где товарами являются сами наличные деньги, банковские кредиты, ценные бумаги (акции, облигации, векселя, фьючерсы и др.). Выделяются денежный рынок и рынок капитала. В свою очередь рынок капитала подразделяется на кредитный и фондовый рынки (рынок ценных бумаг). Рынки денег обычно характеризуются тем, что финансовые активы, с которыми на них работают краткосрочны, ликвидны и им присущ небольшой риск. На рынках капитала оперируют инструментами с большим сроком погашения часто меньшей ликвидностью. Субъектами фондового рынка являются: эмитенты, т.е. организации, выпускающие ценные бумаги; инвесторы, т.е. владельцы, вкладывающие капитал в ценные бумаги; посредники (дилеры, брокеры, брокерские конторы, инвестиционные фонды, банки, фондовые биржи), осуществляющие продвижение ценных бумаг от эмитентов к инвесторам. Работа брокера состоит в купле – продаже ценных бумаг по поручению клиента – инвестора. Заработок брокера составляют комиссионные за услуги. Дилер приобретает ценные бумаги за свой счет и продает их от своего имени. Основной доход дилер получает за счет курсовой разницы, складывающейся во времени или пространстве (на различных рынках). Инвестиционный фонд. Основная функция состоит в приобретении портфеля ценных бумаг и эмиссии акций под образованный таким образом капитал. Владельцы акций фонда приобретают право на дивиденды. С одной стороны, фонд выполняет функции дилера, приобретающего и продающего ценные бумаги из своего портфеля, с другой стороны, является эмитентом, поставляющим свои ценные бумаги на рынок. На срочном рынке всех участников операций можно условно разделить на 3 группы с точки зрения преследуемых ими целей и осуществляемых операций: спекулянт ( лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени); хеджер ( лицо, страхующее свои финансовые активы или сделки); арбитражер ( лицо, извлекающее прибыль за счет одновременной купли – продажи одного и того же актива на разных рынках или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных отношений). В настоящее время во многих странах существует и развивается 3 рынка ценных бумаг: внебиржевой (первичный), вторичный рынок (биржевой) ценных бумаг, а также внебиржевой (уличный) рынок. Первичный (внебиржевой) оборот, как правило, охватывает новые выпуски ценных бумаг и, главным образом, размещение облигаций торгово-промышленных корпораций. Корпорации вступают в непосредственный контакт через инвестиционные банки, банкирские дома, которые приобретают эти ценные бумаги. На бирже, наоборот, котируются старые выпуски ценных бумаг, и главным образом акции торгово-промышленных корпораций. Т.о. если через внебиржевой оборот осуществляется в основном финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже путем скупки акций происходит перераспределение контроля над корпорациями и фирмами. В то же время через биржу осуществляется определенная часть финансирования, в основном через мелкого и среднего вкладчика. Особенность биржи состоит в том, что на ней действует в большей степени индивидуальный вкладчик, хотя идет процесс вытеснения его из операций кредитно-финансовыми институтами. На внебиржевом рынке действует коллективный вкладчик в лице крупных кредитно-финансовых институтов и прежде всего коммерческих банков и страховых компаний. На фондовой бирже существуют сделки различных видов, которые часто носят спекулятивный характер, к ним относятся операции репорта и депорта, простая сделка с премией, опцион покупателя и продавца, сделка с маржей и др. Репорт представляет собой срочную сделку, при которой владелец ценных бумаг или валюты продает их банку (на бирже) с обязательством последующего выкупа через определенный срок, но по новой, более высокой цене (курсу). Разница между продажной и покупной ценой составляет фактическцую плату за кредит. Эта разница также называется «репорт». Депорт представляет собой срочную сделку, противоположную репорту. Заключается обычно на бирже, в расчете на понижение курса ценных бумаг или валюты с целью получения прибыли в виде курсовой разницы. В целях получения постоянной информации о ценных бумагах разрабатываются и действуют различные биржевые индексы. В настоящее время в США существуют 6 биржевых индексов: Доу – Джонса, Стандард энд Пурс, Нью–Йоркской фондовой биржи, индекс Американской фондовой биржи (НАСДАК), Вэлью Лайн, Уилшир. Важнейшим биржевым индексов является индекс Доу –Джонса. Он был разработан в 1884 году Чарлсом Доу. Он состоит из 3-х различных индексов: индексов акций 30 крупных промышленных компаний, 20 железнодорожных компаний, 15 коммунальных компаний. Представляет собой сумму цен акций в момент закрытия биржи, деленную на деноминатор акций. Индекс Стандард энд Пурс представляет собой 80% рыночной стоимости всех выпусков акций, которые котируются на Нью - Йоркской фондовой бирже. Он исчисляется отдельно по акциям 500 компаний, в которые включены 400 промышленных, 20 транспортных компаний, 40 коммунальных, а также 40 кредитно-финансовых институтов. Индекс определяется как средневзвешенная рыночная стоимость акций 500 компаний. Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи определяется как средневзвешенная величина рыночной стоимости движения курсов акций всех американских корпораций зарегистрировавших свои бумаги на Нью-Йоркской фондовой бирже. Индекс Американской фондовой биржи – индекс цен НАСДАК. Этот индекс рассчитывается по взвешенной рыночной стоимости акций по 3,5 тыс. компаний и действует с 1971г. Индекс Вэлью Лайн рассчитывается как среднегеометрическая по 1,7 тыс. выпускам акций, которые котируются на Нью – Йоркской и Американской фондовых биржах, а также во внебиржевом обороте, индекс действует с 1981г. Индекс Уилшир определяется по 5 000 компаний, отражает стоимость акций корпораций, акции которые котируются на Нью – Йоркской фондовой бирже. В отличие от США в др. странах, в частности, в странах Западной Европы и Японии имеется меньше индексов. Так, в Англии – индекс Рейтера, в Германии – индекс «Франкфурте Альгемайне Цайтунг», во Франции – индекс «Каркоран», в Японии – индекс «Никкей». Все они определяются как средневзвешенные курсы акций различных компаний. Основная цель биржевых индексов состоит в том, чтобы дать информацию инвесторам о динамике движения курсов ценных бумаг. Биржевая торговля базируется на основе 3-х типов распоряжений: Рыночный приказ – приказ на покупку и продажу акций по наиболее выгодной цене. Лимитный приказ – покупка – продажа акций по оговоренной цене. Буферный приказ – покупка – продажа акций, когда их цена достигнет оговоренной величины. Во многих странах происходит определенная работа по реформированию фондовых рынков. Цель – необходимость более гибкого приспособления рынка ценных бумаг, особенно бирж к современной структуре мирового кредитно-денежного и финансового механизмов, а также повышения государственного контроля за рынком ценных бумаг. Вместе с тем каждая фондовая биржа имеет национальные особенности. Особенностью биржевого механизма Германии является то, что фондовые биржи имеют меньшее значение в финансировании экономики, чем в других странах, т.к. основную роль здесь играют коммерческие банки. Поэтому обращение корпораций и др. компаний на рынок ценных бумаг в сопоставлении с др. странами довольно ограничено. Внебиржевой рынок представлен в Германии свободно регулируемым рынкам, контролируемым, в основном коммерческими банками. Фондовые биржи в Германии являются государственными учреждениями, создаваемыми властями земель, торговыми палатами и торговыми ассоциациями. Как правило, надзор за обращением ценных бумаг и деятельностью бирж в Германии производят органы правительств земель, а банковскую деятельность по размещению ценных бумаг регулирует федеральный орган.. Фондовые биржи Италии действуют как государственные учреждения, следовательно контрольные функции за деятельностью бирж в Италии осуществляют Министерство финансов и специальный орган – Национальная комиссия по делам компаний и бирж. Субъектами фондовых бирж являются брокеры, зарегистрированные по статусу государственных служащих. Для каждой биржи законом устанавливается количество брокеров. Наиболее крупная биржа в Милане. На Миланской бирже котируется 500 видов ценных бумаг, из которых более 30% - акции. 1.2. Назначение ценных бумаг Ценная бумага - документ, который выражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли – продажи и других сделок, служит источником получения регулярного разового дохода. Т.о. ценная бумага выступает разновидностью денежного капитала. Движение последнего определяет последующее распределение материальных ценностей. В прошлом ценные бумаги существовали исключительно в физически осязаемой бумажной форме. В последнее время в связи со значительным увеличением оборота ценных бумаг многие из них стали оформляться в виде записей в книгах учета. Поэтому на рынке ценных бумаг выпускаются , обращаются и погашаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители. В случае, если ценные бумаги не существуют в физически осязаемой форме, владельцу ценных бумаг выдается документ, удостоверяющий его право собственности на ту или иную фондовую ценность, этот документ называется сертификатом ценных бумаг. К ценным бумагам относятся : государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами «О ценных бумагах» отнесены к числу ценных бумаг. Основным законодательным документом на ценные бумаги является Гражданский Кодекс РФ (статьи 142-149, 815-816). Не признаются ценными бумагами по российскому законодательству следующие документы: документы, подтверждающие получение банковского кредита; документы, подтверждающие внесение суммы в депозиты банков (за исключением депозитных и сберегательных сертификатов); долговые расписки; завещания; страховые полисы; лотерейные билеты; суррогаты ценных бумаг ( «чековые карты», коммерческие сертификаты, билеты акционерных обществ и т.д.). Различают денежные и капитальные ценные бумаги. Ценные бумаги денежного рынка – финансовые и коммерческие векселя сроком до 1 года, банковские акцепты, краткосрочные сберегательные боны и депозитные сертификаты (эмитируемые банками), казначейские векселя. Общей чертой всех этих инструментов является их назначение оформлять необеспеченное заимствование денег на короткий срок, поэтому их называют долговые ценные бумаги. В группу капитальных ценных бумаг включают акции, облигации, инвестиционные сертификаты, закладные листы и их разновидности. Средства, полученные путем эмиссии и продажи этих ценных бумаг предназначены для образования или увеличения капитала предприятий, нацеленных на получение прибыли, которой они затем поделятся с покупателями (держателями) ценных бумаг. Акция – ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом, указывающая на долю в капитале данного общества . Акции не выпускаются государственными органами, они эмитируются только промышленными, торговыми и финансовыми корпорациями. Акционеры отвечают по обязательствам общества только в размере вложенной в его акции суммы. При банкротстве фирмы ничто не гарантирует возврата инвестированных денег. Различают номинальную, эмиссионную, рыночную (курсовую), балансовую цены акции. По характеру функционирования на рынке ценных бумаг акции подразделяются на именные и предъявительские. По форме присвоения дохода акции подразделяются на простые (обычные) и привилегированные (преференциальные). На практике более высокие дивиденды выплачиваются по простым акциям, поскольку увеличение прибыли, как правило, не сказывается на размере дивидендов по привилегированным акциям. Существует тесная взаимосвязь между динамикой дивиденда и курсом акций. Облигация – долговое обязательство организации-эмиссионера, гарантирующее ее владельцу как сохранность вложенного им капитала, так и его ежегодное приумножение по фиксированной и оговоренной норме. Облигация – гарантированный доход. Облигации выпускаются как государством, так и акционерными частными организациями. В отличие от владельцев акций держатели облигаций не являются совладельцами предприятия, а всего лишь его кредиторами. Последнее обстоятельство снижает рискованность этого рода инвестиций. Держатель облигации имеет приоритет в получении дохода или возвращении средств. Казначейские обязательства – государственные ценные бумаги, размещаются для погашения задолженности федерального бюджета по финансированию предприятий, организаций. Впервые появились в конце 1994-1995 года. Вексель – обязательно письменное договорное обязательство, составленное в установленном законом виде и дающее его владельцу безусловное право требовать по наступлении конца срока с лица, выдавшего или акцептовавшего обязательство, уплаты оговоренной в нем денежной суммы. Депозит – (вещь, отданная на хранение) представляет собой вклад денежных средств или ценных бумаг в банк на хранение. Депозиты являются источником образования ссудного банковского капитала, используемого на выдачу кредитов, проведение факторинговых операций, осуществление инвестиций и т.п. Производные ценные бумаги– (варрант, коносамент и др.) – ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу акций, облигаций, государственных долговых обязательств в т.ч. опционы акций (право покупки акций на льготных условиях). Варрант – сертификат, дающий право держателю покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени. Используется при продаже, залоге товара. Коносамент– ценная бумага, выражающая право собственности на указанный в ней товар. Транспортный документ, содержащий условия договора морской перевозки. Форвардные и фьючерсные контракты. Форвардные контракты – соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, который заключается вне биржи. Предметом являются различные активы. Фьючерсный контракт – заключается только на бирже, поэтому биржа сама разрабатывает условия. В России фьючерсные контракты заключаются между брокерскими расчетными фирмами, которые несут полную ответственность за выполнение сделки. Одной из ошибок Чубайса и Гайдара была слишком малая номинальная стоимость приватизационных ваучеров. Этот приватизационный чек можно использовать при проведении приватизации – до 29% стоимости предприятий можно будет приобрести за счет приватизационных чеков. Исходя из этой номинальной стоимости ваучера по ценам 1992 года вся Российская промышленность была оценена в 100 млрд $, что не соответствовало масштабам Российской экономики, не соответствовало тенденции рынка акций превышать стоимость ВВП страны. Ярлык в 100 млрд $, который в1992 году определили экономисты . К концу 1993 года, когда россияне смогли реально воспользоваться ваучерами инфляция и девальвация рубля «съели» 95% номинала ваучера и в результате стоимость промышленных и природных ресурсов России из 100 млрд $ снизилась до 5 млрд $. Как получаются 5 млрд $. Уличная цена ваучера в конце 1993 года составила примерно 7 $, всего было распространено 151 млн. ваучеров (151 млн. чел. * 7 $ = 1 млрд. $). Общая суммарная оценка - 1 млрд. $. Предполагалось по закону «О приватизации», что на ваучеры можно приобрести примерно 29 % стоимости предприятий, т.е. предприятий , выставленных на продажу, а это и означало, что оценочная стоимость этих предприятий, выставленных на продажу = 3 млрд. $. В 1995 году большинство российских компаний было продано еще за 1 млрд. и оставалось продать еще на 1 млрд. В результате российское государство за гроши распродало свои лучшие активы (казна ничего не получила). 2. Концепция и методический инструментарий учета фактора риска 2.1. Основные понятия Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности финансовых операций предприятия – эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему «доходность – риск»; 2) финансовый риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются наиболее ощутимыми. Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны финансовых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия. Использование соответствующего методического инструментария учета фактора риска в финансовой деятельности предприятия требует предварительного рассмотрения базовых понятий в этой области. Ниже рассматриваются основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска. РИСК – возможность наступления неблагоприятного события, связанного с различными видами потерь. ФИНАНСОВЫЙ РИСК – совокупность специфических видов риска, генерируемых неопределенностью внутренних и внешних условий осуществления финансовой деятельности предприятия. ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК – риск, присущий отдельным финансовым операциям предприятия, или отдельным финансовым инструментам, используемым им в процессе хозяйственной деятельности. ПОРТФЕЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК - общий риск, присущий сформированной совокупности финансовых инструментов, связанных с осуществлением определенных видов финансовых операций. Основными видами портфельного риска на предприятии могут выступать: риск инвестиционного портфеля (сформированной совокупности ценных бумаг); риск кредитного портфеля (сформированной совокупности дебиторской задолженности по предоставленному коммерческому или потребительскому кредиту); риск депозитного портфеля (сформированной совокупности депозитных счетов предприятия в коммерческих банках) и другие. СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК – риск, связанный с изменением конъюнктуры всего финансового рынка (или отдельных его сегнением коньюнктуры всего финансового рынка ( или отдельных его сегментов) под влиянием макроэкономических факторов. Он возникает для всех участников этого рынка и не может быть устранен ими в индивидуальном порядке. НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК – совокупная характеристика внутренних финансовых (инвестиционных) рисков, присущих деятельности конкретных хозяйствующих субъектов (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т. п.). БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ - норма доходности по финансовым (инвестиционным) операциям, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода. Этот показатель используется обычно как основа расчета необходимой нормы доходности по финансовым операциям с учетом премии за риск. БЕЗРИСКОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ – финансовые операции, по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода и гарантировано получение расчетной реальной суммы прибыли. УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА – показатель характеризующий вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации. СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА – одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, определяемая прямой взаимосвязью этих двух показателей. В соответствии с этой концепцией рост уровня доходности финансовых операций при прочих равных условиях всегда сопровождается повышением уровня их риска и наоборот. Конкретные количественные соотношения на шкале «доходность – риск» определяются «Ценовой Моделью Капитальных Активов». ВЕРОЯТНОСТЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА – измеритель частоты возможного наступления неблагоприятного события, вызывающего финансовые потери предприятия. БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ (БЕТА) – показатель, характеризующий уровень изменчивости курса котировки отдельного финансового инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса цен всего финансового (фондового) рынка. Бета-коэффициент измеряет уровень как индивидуального так и портфельного систематического риска. Чем выше значение бета-коэффициента, тем выше уровень систематического и общего риска по конкретному финансовому инструменту или их портфелю в целом. ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ – модель определения необходимого уровня доходности отдельных финансовых (фондовых) инструментов с учетом уровня их систематического риска, измеряемого с помощью бета-коэффициента. Расчетный механизм этой модели учитывает необходимый размер премии за риск. ПРЕМИЯ ЗА РИСК – дополнительный доход выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) инвестору сверх того уровня, который может быть получен по безрисковым финансовым операциям. Этот дополнительный доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Основой определения этой количественной зависимости является график «Линии надежности рынка». «ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА» - графический метод определения зависимости между уровнем систематического риска по конкретному финансовому инструменту (ценной бумаге) и уровнем необходимой доходности по нему (этот график будет приведен и рассмотрен при изложении соответствующего раздела методического инструментария учета фактора риска). С учетом рассмотренных базовых понятий формируется конкретный методический инструментарий учета фактора риска, позволяющий решать связанные с ним конкретные задачи управления финансовой деятельностью предприятия. 2.2.Методический инструментарий оценки уровня финансового риска Методический инструментарий оценки уровня финансового риска является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уровнем квалификации менеджеров. Экономико-статистические методы составляют основу проведения оценки уровня финансового риска. К числу основных расчетных показателей такой оценки относятся: а) Уровень финансового риска. Он характеризует общий алгоритм оценки этого уровня, представленный следующей формулой: УР = ВР х РП, где УР – уровень соответствующего финансового риска; ВР – вероятность возникновения данного финансового риска; РП – размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска. В практике использования этого алгоритма размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютной величиной, а вероятность возникновения финансового риска – одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.) Соответственно уровень финансового риска при его расчете по данному алгоритму будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов. б) Дисперсия. Она характеризует степень колеблемости изучаемого показателя (в данном случае – ожидаемого дохода от осуществления финансовой операции) по отношению к его средней величине. Расчет дисперсии осуществляется по следующей формуле:  2 =  ( Ri – Rср. )2 х Рi ,где 2 – дисперсия;Ri – конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции; Rср. – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции; Рi – возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции; n – число наблюдений. в) Среднеквадратическое (стандартное) отклонение. Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального финансового риска, так же как и дисперсия определяющий степень колеблемости и построенный на ее основе. Он рассчитывается по следующей формуле: =  ( Ri – Rср. )2 х Рi , где –среднеквадратическое (стандартное) отклонение; Ri – конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассматриваемой финансовой операции; Rср. – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции; Рi – возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции; n – число наблюдений. Пример: Необходимо оценить уровень финансового риска по инвестиционной операции по следующим данным: на рассмотрение представлено два альтернативных инвестиционных проекта (проект «А» и проект «Б») с вероятностью ожидаемых доходов, представленной в табл. 2.1. Таблица 2.1. Распределение вероятности ожидаемых доходов по двум инвестиционным проектам
Сравнивая данные по отдельным инвестиционным проектам, можно увидеть, что расчетные величины доходов по проекту «А» колеблются в пределах от 200 до 600 усл. ден. ед. при сумме ожидаемых доходов в целом 450 усл. ден. ед. По проекту «Б» сумма ожидаемых доходов в целом так же составляет 450 усл. ден. ед., однако их колеблемость осуществляется в диапазоне от 100 до 800 усл. ден. ед. Даже такое простое сопоставление позволяет сделать вывод о том, что риск реализации инвестиционного проекта «А» значительно меньше, чем «Б», где колеблемость расчетного дохода выше. Более наглядное представление об уровне риска дают результаты расчета среднеквадратического (стандартного) отклонения, представленные в табл. 2.2. Таблица 2.2 Расчет среднеквадратического (стандартного) отклонения по двум инвестиционным проектам
Результаты расчета показывают, что среднеквадратическое (стандартное) отклонение по инвестиционному проекту «А» составляет 150, в то время как по инвестиционному проекту «Б» - 221, что свидетельствует о большем уровне его риска. Рассчитанные показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения по рассматриваемым инвестиционным проектам могут быть интерпретированы графически (рис.2.1.) Из графика видно, что распределение вероятностей проектов «А» и «Б» имеют одинаковую величину расчетного дохода, однако в проекте «а» кривая уже, что свидетельствует о меньшей колеблемости вариантов расчетного дохода относительно средней его величины R, а следовательно и о меньшем уровне риска этого проекта. В   ероятность  Проект «А» Проект «Б» Расчетный доходОжидаемый доход Рисунок 2.1. Распределение вероятности ожидаемого (расчетного) дохода по двум инвестиционным проектам г) Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой. Расчет коэффициента вариации осуществляется по следующей формуле: CV = / Rср. , где CV – коэффициент вариации; - среднеквадратическое (стандартное) отклонение; Rср. – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой финансовой операции. Пример: необходимо рассчитать коэффициент вариации по трем инвестиционным проектам при различных значениях среднеквадратического (стандартного) отклонения и среднего ожидаемого значения дохода по ним. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 2.3. Результаты расчета показывают, что наименьшее значение коэффициента вариа-ции – по проекту «А», а наибольшее - по проекту «В». Таким образом, хотя ожидаемый доход по проекту «В» на 33% выше, чем по проекту «А». Таблица 2.3 Расчет коэффициента вариации по трем инвестиционным проектам
 , уровень риска по нему, определяемый коэффициентом вариации, выше на 61%  .Следовательно, при сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях следует отдавать тому из них, по которому значение коэффициентов вариации самое низкое (что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска). д) Бета-коэффициент (или бета).Он позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический финансовый риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Расчет этого показателя осуществляется по формуле: = (К х и ) / р , где — бета-коэффициент; К — степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом; и — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом); р— среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом. Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов: = 1 — средний уровень; >1 — высокий уровень; < 1 — низкий уровень. 2. Экспертные методы оценки уровня финансового риска применяются в том случае, если на предприятии отсутствуют необходимые информативные данные для осуществления расчетов экономико-статистическими методами. Эти методы базируются на опросе квалифицированных специалистов (страховых, финансовых, инвестиционных менеджеров соответствующих специализированных организаций) с последующей математической обработкой результатов этого опроса. В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды финансовых рисков, идентифицированные по данной операции (процентный, валютный, инвестиционный и т.п.). В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например: риск отсутствует: 0 баллов; риск незначительный: 10 баллов; риск ниже среднего уровня: 30 баллов; риск среднего уровня: 50 баллов; риск выше среднего уровня: 70 баллов; риск высокий: 90 баллов; риск очень высокий: 100 баллов. 3. Аналоговые методы оценки уровня финансового риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым финансовым операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких финансовых операций. 2.3. Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска Методический инструментарий формирования необходимого уровня доходности финансовых операций с учетом фактора риска позволяет обеспечить четкую количественную пропорциональность этих двух показателей в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. При определении необходимого уровня премии за риск используется следующая формула: RPn= (Rn ср- А) хn, где RPn— уровень премии за риск по конкретному финансовому (фондовому) инструменту; Rn ср — средняя норма доходности на финансовом рынке; А— безрисковая норма доходности на финансовом рынке; — бета-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному финансовому (фондовому) инструменту. Пример: Необходимо рассчитать уровень премии за риск по трем видам акций. Исходные данные и результаты расчета приведены в табл. 2.4. Таблица 2.4. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||