Уберу при печати
 Скачать 1.88 Mb.
|
|
2 СОДЕРЖАНИЕ Введение ...................................................................................................................... 2 1 Теоретические аспекты методик оценки проектного финансирования и инвестиционного кредитования ................................................................................ 7 1.1 Сущность и этапы реализации инвестиционных проектов .............................. 7 1.2 Формы финансирования инвестиционных проектов ...................................... 13 1.3 Существующие методики оценки инвестиционного кредитования и проектного финансирования .................................................................................... 25 2 Анализ эффективности инвестиционной деятельности ООО «Гранит» .......... 39 2.1 Организационно-экономическая характеристика предприятия ..................... 39 2.2 Анализ финансово-хозяйственной деятельностиООО «Гранит» .................. 43 2.3 Оценка эффективности инвестиционной политики в ООО «Гранит» ......... 50 3 Рекомендации по развитию инструментов инвестиционного кредитования и проектного финансирования в ООО «Гранит» ...................................................... 56 3.1 Применение инвестиционного кредитования в ООО «Гранит» .................... 56 3.2 Внедрение методов проектного финансирования в ООО «Гранит» .............. 73 Заключение ................................................................................................................ 83 Список использованной литературы ...................................................................... 87 Приложения ............................................................................................................... 93 Уберу при печати. 3 ВВЕДЕНИЕ Для динамично развивающейся экономики осуществление крупных инвестиционных проектов характерно не только за счет собственных ресурсов собственников и бенефициаров, но и с привлечение заемного капитала на приемлемых условиях. Особенно это актуально в ситуации ограниченной ликвидности, когда у динамично развивающихся компаний надежные ликвидные активы уже заложены, а временно высвобождающиеся собственные денежные средства немедленно направляются на развитие основного бизнеса. В этой ситуации финансирование и реализация новых инвестиционных проектов возможно на условиях проектного финансирования. Вместе с тем, отечественные коммерческие банки из-за высоких проектных рисков все еще не особо стремятся выдавать деньги на инвестиции, структурированные под кредиты на принципах проектного финансирования. В результате этого доля кредитов в активах финансового сектора и удельный вес инвестиций колебался у разных российских банков (по состоянию на конец 2016 г.) от 0,01% до 1%, в то время как у банков в странах с развитой экономикой этот показатель находится в пределах от 15% до 50% [50, с.112]. Высокая потребность в проектном финансировании для развития экономических процессов в современной России в целом и при осуществлении общегосударственных инвестиционных проектов, в частности, и недостаточная при этом разработанность методологических вопросов при его использовании обусловливают актуальность данного направления исследования. Проектное финансирование является относительно новой для России, но достаточно перспективной формой кредитования. Стоит отметить, что популярность проектного финансирования как метода долгосрочного финансирования капиталоемких отраслей промышленности в последние 20 лет в основном определялась процессами частичной отмены государственного контроля на предприятиях, обслуживающих инфраструктуру (ЖКХ, транспорт, связь), и приватизацией государственного сектора. Проектное финансирование 4 возникло в связи с неэффективностью, а иногда и невозможностью использования других методов финансирования инвестиционных проектов в этих секторах экономики. Также этому способствовало интенсивное развитие глобального финансового рынка и его инвестиционного сегмента, интернационализация инвестиционных проектов (когда проект разрабатывают международные консультанты, финансируют несколько международных компаний / банков, опыт реализации аналогичного проекта одной страны используется в другой стране). Проектное финансирование применяется преимущественно для проектов с высокими объёмами инвестиций и высокими рисками, которые не могут быть финансируемы в рамках существующей структуры предприятия или же, если риски проекта, превышают возможности инициатора проекта. В отличие от традиционного финансирования , для соответствия приемлемым уровням риска , требуется доказать экономическую эффективность проекта. Все вышеизложенное определяет актуальность темы данного исследования. Цель магистерской диссертации заключается в исследовании особенностей применения современных методик оценки инвестиционного кредитования в ООО «Гранит» и обосновании предложений по внедрению новых форм проектного финансирования на данном предприятии. Для достижения указанной цели необходимо решить следующие задачи: − исследовать теоретические аспекты методики оценки проектного финансирования и инвестиционного кредитования; − осуществить анализ эффективности инвестиционной деятельности ООО «Гранит»; − предложить рекомендации по развитию инструментов инвестиционного кредитования и проектного финансирования в ООО «Гранит». 5 Объектом исследования является общество с ограниченной ответственностью «Гранит». Предметом исследования выступают финансово-экономические отношения, возникающие в процессе осуществления проектного финансирования и инвестиционного кредитования. В работе были использованы следующие методы исследования: статистический, аналитический, метод математического моделирования. Степень разработанности темы. Проблемы проектного менеджмента отражены в трудах ряда специалистов, среди них: В.Д. Шапиро, А.В. Полковников, М.Ф. Дубовик, И.М. Волков, М.В. Грачева и др. В их работах затрагиваются такие вопросы, как сущность и специфика проектного управления, его отличие от операционного и функционального менеджмента, стандартизация процесса управления проектами, анализ имеющегося мирового опыта проектной деятельности, управление рисками проектов и пр. Изучение научных публикаций, посвященных общей теории корпоративных финансов, риск-менеджменту, оценке эффективности инвестиционной деятельности, показывает, что в них рассматриваются те или иные аспекты теоретических, методических и практических вопросов финансирования проектной деятельности. Среди них наибольший интерес представляют научные труды Р. Брейли и С. Майерса «Принципы корпоративных финансов» и Б. Эсти«Современное проектное финансирование: справочное пособие». Российские специалисты также уделяют существенное внимание вопросам движения денежных потоков при выполнении различного рода проектов, портфелей проектов и программ. Здесь следует выделить труды российских специалистов: А.И. Базилевича, Б.С. Ирниязова, И.В. Сергеева, А.А. Чугнина, В.А. Шванда, В.Н. Шенаева и других. Научная новизна диссертации заключается в систематизации методик оценки проектного финансирования и инвестиционного кредитования для их дальнейшего анализа и практического применения. 6 Практическая значимость диссертации заключается в разработке рекомендаций, направленных на повышение эффективности осуществления инвестиционной политики исследуемого предприятия. Эмпирической базой при подготовке работы явились законодательные и нормативные документы Российской Федерации, материалы периодической печати и аналитические данные Интернет-сайтов, финансовая отчетность ООО «Гранит». В соответствии с целью и задачами построена структура диссертации. Она состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. В первой главе исследованы теоретические аспекты методики оценки проектного финансирования и инвестиционного кредитования. Во второй главе проведен анализ эффективности инвестиционной деятельности ООО «Гранит». В третьей главе разработаны рекомендации по развитию инструментов инвестиционного кредитования и проектного финансирования в ООО «Гранит». В заключении сформулированы выводы по результатам проведенного исследования. 7 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫМЕТОДИК ОЦЕНКИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ И ИНВЕСТИЦИОННОГО КРЕДИТОВАНИЯ 1.1 СУЩНОСТЬ И ЭТАПЫ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Под инвестиционным проектом понимают проект создания и выхода на рынок определенного предприятия или направления деятельности. Инвестиционный проект показывает задачи, которые ставит перед собой создатель предприятия, описывает маркетинговую, производственную, организационную, финансовую и другие составляющие проекта, дополняется финансовой моделью, представляет прогнозную оценку результативности проекта на перспективу[12, с.44]. Составление инвестиционного проекта в современных бизнес-условиях является необходимой составляющей, без которой невозможно добиться стабильного успеха в деятельности предприятия. Необходимо постоянно аккумулировать информацию о собственном состоянии и перспективах, о состоянии целевых рынков, анализировать действия конкурентов[21, c.87]. Основными составляющими разработки инвестиционного проекта являются: − определение конкретных направлений деятельности предприятия, целевых рынков и места предприятия на изучаемых рынках; − формулирование долговременных и краткосрочных целей предприятия, стратегии и тактики их достижения. Определение лиц, которые будут ответственны за реализацию разработанной стратегии; 8 − выбор состава и определение характеристик товаров и услуг, которые будут предложены предприятием рынку. Оценка производственных и торговых издержек на создание и реализацию продуктов предприятия; − выявление соответствия имеющихся на рынке трудовых ресурсов, их квалификации, систем мотивации их труда предъявляемым требованиям для достижения поставленных предприятием целей; − определение состава маркетинговых действий предприятия по изучению рынка, организации рекламной деятельности, стимулированию продаж, ценообразованию, выбору каналов сбыта; − оценка финансового положения предприятия и сопоставление имеющихся материальных и финансовых ресурсов к перспективам достижения указанных целей; − прогнозирование трудностей, рисков, которые будут мешать практической реализации инвестиционного проекта [33, с.44]. Составление инвестиционного проекта является не только способом привлечения инвесторов или партнеров, но и важным внутренним документом, необходимым для верной организации планирования инвестиционной деятельности любого предприятия. Он отражает в себе все аспекты, с которыми сталкивается владелец предприятия в ходе реализации хозяйственной деятельности или развития нового направления. Детальная проработка вопросов маркетинга позволяет ответить на вопросы: насколько продукт (товар/услуга) будет востребован рынком, по какой цене, насколько сильны его прямые и косвенные конкуренты, какие каналы рекламы будут оптимальны. Описание организационного и финансового плана дает понятие о необходимых финансовых, материальных, человеческих ресурсах, которые понадобятся при организации предприятия или развитии нового направления, открытии филиала. Оценка соотношения дохода и постоянных и переменных затрат позволяет судить о целесообразности реализации данного инвестиционного направления предприятием. 9 Управление инвестиционным проектом представляет собой процесс управления материальными, финансовыми, трудовыми ресурсами для достижения запланированных результатов в ходе инвестиционного цикла. Существует три основных подхода к управлению инвестиционным проектом [41, с.54]: − динамический подход базируется на поэтапном управлении выполняемыми работами. Такой подход позволяет учитывать результаты предыдущего этапа, прежде чем переходить к управлению следующим: − функциональный подход в своей основе использует управление основными функциями. Сюда входят организация, координация, контроль и мотивация; − при использовании предметного подхода выделяют объекты управления, которые помогут достичь запланированных результатов. К объектам управления относятся, к примеру, сырьевые ресурсы, производственные мощности, человеческие кадры определенной квалификации. Инвестиционный проект выполняет ряд специализированных функций. Инвестиционный проект позволяет не только спланировать реализацию инвестиционной деятельности предприятия, но и повысить вовлеченность сотрудников в ее реализацию или привлечь внешних инвесторов и партнеров. Обязательными условиями для успешной реализации инвестиционного проекта на предприятии необходимо выполнение определенных условий. Рассмотрим данные условия. Предприятие должно обладать определенной методологической и методической базой для разработки, анализа и контроля исполнения инвестиционного проекта, а работники финансово-экономических служб должны иметь достаточный уровень квалификации, чтобы умело использовать имеющуюся эту методологию на практике [16,c.65]. Финансовые расчеты можно строить только на проверенной, актуальной информации, как о внутреннем состоянии предприятия, так и его внешнего делового окружения [17, с.143]. Построению качественного инвестиционного 10 проекта всегда предшествует обработка больших массивов информации. При составлении инвестиционного проекта необходимо учитывать все нововведения нормативно-правового обеспечения [28, с.98]. Инвестиционный процесс всегда реализуется через соответствующие организационную структуру и систему управления, составляющие организационный блок процесса [9].Организационная структура представляет собой упорядоченную совокупность органов управления, которые расположены на различных уровнях. Последовательность и верность построения организационной структуры, учет всех нюансов реализации проекта позволяет повысить согласованность решений и ускорить достижение запланированных результатов. Классификация организационных структур управления инвестиционным проектом представлена в таблице 1. Таблица 1 –Классификация организационных структур управления инвестиционным проектом[34, c.56] Тип структуры Характеристика Преимущества Недостатки Линейная Характеризуется прямыми линиями управления по иерархии: подразделения получают задания от основного руководителя. Используется для реализации небольших проектов Оперативность, надежный контроль, отсутствие двойного подчинения Снижение инициативы работников, высокие требования к управляющим проектом Функциональная Работы в ходе проекта распределяются между функциональными подразделениями Высокое качество и оперативность управления Отсутствует единство в принятии решений, в выделении приоритетов Комбинированная Руководитель проекта единолично принимает решения, но ему подчинены функциональные отделы или группы. Данная структура является комбинацией линейной и функциональной структур Сочетает преимущества первых двух типов Возрастает роль координаторов проекта, может быть использована для проекта со стабильным объемом работ 11 Продолжение таблицы 1 Тип структуры Характеристика Преимущества Недостатки Матричная К реализации проекта привлекаются специалисты из разных подразделений, подчиняются руководителю проекта, но их административная принадлежность сохраняется Высокая скорость выполнения проекта, высокая эффективность использования специалистов Приводит к возрастанию издержек, не применяется для крупных проектов Проектная Создается самостоятельная команда или структура управления под руководством менеджера проекта. Состоит из двух уровней: проектного и организационного Способствует сокращению срока реализации проекта, экономии ресурсов Подходит только для реализации крупных проектов Как показано в таблице, каждая из организационных структур управления инвестиционным проектом, может успешно использоваться в проектах определенного типа. При реализации инвестиционного проекта важно выбрать наиболее подходящую организационную структуру управления. Детальная разработка инвестиционного проекта при реализации инвестиционной деятельности, безусловно, необходима. Но помимо обязательной составляющей процесс разработки инвестиционного проекта имеет ряд преимуществ [10]. Следовательно, инвестиционный проект является не только обязательным экономическим документом для реализации инвестиционной деятельности или получения кредитов, но и важным внутренним проектом, который позволит дать реальную оценку имеющимся ресурсам, оценить рыночную ситуацию и конкурентоспособность собственного продукта (товара/услуги), объединить и направить команду предприятия на достижение единого результата. Независимо от специфики классификаций инвестиционных проектов их жизненный цикл состоит из трех этапов. Первый этап – предынвестиционный; второй этап – инвестиционный; третий – эксплуатационный. Предынвестиционный этап включает в себя: 12 − формирование идеи проекта; − технико-экономическое обоснование проекта и составление бизнес- плана; − поиск инвесторов и способов финансирования проекта; − юридическое оформление инвестиционного проекта; − заключение договоров с заказчиками [25, c.122]. Стоимость предынвестиционных работ составляет примерно 1% в общей сумме капиталовложений для крупного проекта и 5% для малых [58]. Инвестиционный этап, в течение данного этапа происходит осуществление инвестиционного проекта. В его состав входит: − разработка проектно-сметной документации; − строительство зданий и сооружений; − поставка оборудования и его монтаж; − найм и обучение персонала и другие затраты [25, c.122]. Эксплуатационный этап или производственный начинается с ввода в эксплуатацию оборудования, здания. Таким образом, получается, что чем короче будет предынвестиционный и инвестиционный этапы и длиннее эксплуатационный этап, тем выше будет эффективность инвестиционного проекта. Завершением жизненного цикла проекта может быть: − выход проекта на самоокупаемость; − ввод в действие объекта инвестирования (пример: сдача в эксплуатацию объектов социальной сферы (школ, больниц) и природоохранных объектов); − модернизация объекта инвестирования; − ликвидация проекта [25, c.122]. Таким образом, под инвестиционным проектом понимают проект создания и выхода на рынок определенного предприятия или направления деятельности. 13 Реализацию инвестиционного проекта включает три этапа: предынвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный. 1.2 ФОРМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ Финансирование проектов является одним из видов инвестиционной деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России. Существуют различные способы финансирования инвестиционных проектов, выбор которых нужно проводить на основе анализа сферы будущей деятельности, актуальности проекта, его значения в аспекте национальной экономики, а также многих других факторов. На данный момент выделяют: − самостоятельное финансирование проекта. В этом случае для реализации своего замысла владелец использует только средства, которые получает от своего же проекта. Применим он только к небольшим проектам, так как невозможно только за счет собственных средств реализовать масштабный замысел – их просто не хватит на первых порах; − долевое финансирование, то есть привлечение соинвесторов, между которыми в будущем будут делиться доходы соответственно проценту их вкладов; − обеспечение денежными средствами за счет получения займа в различных банковских институтах. К видам этого способа относится не только получение инвестиционного кредита, но и выпуск облигаций; − финансирование из бюджетов разных уровней бюджетной системы. Применимо в основном к значимым для страны объектам. При этом бюджетные средства могут выделяться в разном объеме, полностью или частично покрывая всю оценочную стоимость проекта; − проектное финансирование; 14 − смешанное привлечение денежных средств за счет комбинирования нескольких способов [32, c.88]. Финансирование инвестиционных проектов осуществляется в различных формах (рисунок 1). Рисунок 1 – Формы финансирования инвестиционных проектов[15, c. 102] Каждому из представленных выше методов свойственна своя структура организационных мероприятий для продуктивного запуска исполнения. Метод финансирования – вопрос политический, поэтому выбор возможных вариантов, их содержание и структура обязательно находят отражение в инвестиционной политике компании. Акционерное финансирование инвестиционных проектов включает в себя два основных вида. Первый вид производится в результате дополнительной эмиссии акций. При этом эмитентом может выступать компания в организационно-правовой форме акционерного общества. Новая эмиссия объявляется в целях финансового обеспечения конкретного проекта. Второй вид долевого финансирования предполагает выделение или учреждение новой Формы финансирования инвестиционных проектов Формы акционерного финансирования Формы заемного финансирования Формы государственного финансирования Формы лизинга Эм ис си я обы кн ове нн ы х ак ци й Э ми сс ия пр ив ил ег ир ов анны х ак ци й Кр ед ит ы Об ли га ци он ны й за йм За ем ны е сре дс тва на се ле ния Выс ок оэ ффе кт ив ные инв ес тицио нны е пр ое кт ы Це ле вы е пр ог ра м м ы В ра м ка х го су дар ств ен ны х вн еш ни х за им ст во ва ни й Оп ер ат ив ны й Фи на нс ов ы й 15 компании под цели исключительно выполнения проекта в реальной сфере. Имущественный вклад в учреждаемое предприятие в форме уставного капитала полностью работает на задачи планируемых инвестиций. К основным преимуществам акционирования как метода финансирования реальных инвестиций относят следующие: – выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества; – использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам; – эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда такой проект начнет генерировать доходы; – владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств, выделенных на нужды реализации инвестиционного проекта. Вместе с тем данный метод финансирования реальных инвестиций имеет ряд существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. К формам заемного финансирования относятся: – кредиты; – облигационные займы; 16 – заемные средства населения. Кредит – ссуда в денежной или товарной форме на условиях возвратности, срочности и платности. Основной объем ссудного капитала обычно предоставляется коммерческими банками в виде банковских ссуд. Кредиты различаются по разнообразным признакам. Основная классификация: по типу кредитора; по форме предоставления; по цели предоставления; по сроку действия. Основные формы кредита: срочный, контокоррентный, онкольный, учётный и акцептный. В качестве специфических методических инструментарий можно выделить – методы оценки(обоснования) верхнего предела цены кредита, методы построения кредитных линий и схем возврата долга и процентов [13, с.54]. Преимущество кредитной формы заключается в независимости применении полученных денежных средств. Предприятие, получая средства, может расходовать по своему выбору без каких-либо специальных условий. Организация раскрывает свою финансовую и управленческую отчетность только одному банку-кредитору на условиях полной конфиденциальности. Недостатки данной формы финансирования инвестиционных проектов: - заемщику необходимо позаботиться о залоге, стоимость которого в 1,5 - 2 раза превышает объем получаемых средств; - банк очень низко оценивает залоговое имущество; - для получения денег за заложенное имущество банку придется обращаться в суд, при неисполнении обязательств заемщиком банк, стремясь быстрее реализовать имущество должника, продает его не по максимальной цене. Кредитное финансирование на начальном этапе жизненного цикла предприятия используется, но не каждый коммерческий банк возьмет на себя риски по выдаче кредита на открытие бизнеса, и не каждое малое предприятие способно эффективно выполнить кредитные обязательства. Для использования этого источника зачастую необходима государственная поддержка. 17 Финансирование реальных инвестиций также может осуществляться путем выпуска целевого облигационного займа. Для многих компаний облигации интересны с точки зрения дешевизны привлекаемых средств. Облигации имеют ряд преимуществ: во-первых, подразумевается привлечение длинных средств, т.е. в противовес банковским кредитам не требуется скорое погашения, во-вторых, в отличие от акционирования держатели облигаций не могут влиять на управление инвестиционным проектом. Несмотря на привлекательность инструмента, выпускаемые российскими компаниями облигации относятся к третьему эшелону, то есть характеризуются низким качеством. Причинами является низкая ликвидность и высокие риски, что объясняется низким уровнем финансовой отчетности. Как результат, инвесторы такие облигации не приобретают [36, c.177]. Наиболее сложным инструментом является привлечение дополнительных финансовых ресурсов путем первичного размещения акций – Initial Public Offering (IPO). Смысл данного инструмента заключается в продаже части компании, а значит и реализуемых проектов на открытом рынке (специальной площадке) множеству частных инвесторов. При этом девелоперская компания привлекает значительный объем денежных средств в свои инвестиционный проект, но имеет возможность не уплачивать проценты и не возвращать средства. Однако вывод компании на IPO приводит к тому, что при ухудшении прибыльности инвестора, стремительно снижается стоимость акции на бирже, что приводит к резкому снижению капитализации инвестиционных проектов. Источником финансирования реальных инвестиций может быть и инвестиционный налоговый кредит как одна из форм государственной поддержки инвесторов. Инвестиционный налоговый кредит представляет собой специфическую форму отчуждения потенциальных налоговых поступлений на счета казначейства, которые проявляются в следующем: – уменьшаются текущие налоговые обязательства организаций в течение определенного срока; 18 – суммы неоплачиваемых налогов трансформируются в дополнительный источник финансирования капитальных вложений; – пользование средствами осуществляется на льготных условиях по сравнению с условиями получения банковского кредита[24, c.133]. Кредитором в этом процессе выступает государство, заемщиком является налогоплательщик, а текущие налоговые платежи превращаются в сумму кредита, которую заемщик возвращает кредитору в том же размере, а также уплачивает проценты за пользование денежными средствами. При этом реального движения денежных средств от кредитора к заемщику не происходит, как это имеет место при получении банковского кредита. В современных условиях инвестиционная поддержка в виде инвестиционного налогового кредита особенно актуальна для малых предприятий, у которых уровень инвестирования в основной капитал остается низким. Лизинг – это особая форма финансирования, обладающая одновременно признаками кредита и долгосрочной аренды. Суть финансового лизинга заключается в приобретении лизингодателем (лизинговой компанией) по поручению предприятия имущества и последующей передаче последнего предприятию для использования в производственной деятельности. Оплата лизингополучателем стоимости имущества и процентов за лизинговое финансирование осуществляется поэтапно в течение срока действия лизингового соглашения. После окончания расчетов право собственности на имущество переходит к предприятию-лизингополучателю. Лизинговое финансирование имеет ряд налоговых преимуществ по сравнению с другими способами приобретения имущества, в частности – за счет банковского кредитования, так как лизинговые платежи в полном объеме включаются в себестоимость продукции лизингополучателя и таким образом уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль. Малые предприятия имеют дополнительную льготу, в соответствии с которой лизинговые платежи не облагаются НДС. 19 Стоимость лизингового финансирования всегда оказывается несколько выше, чем обычного банковского кредитования. Кроме того, лизинг предполагает осуществление предоплаты лизингополучателем не менее 20% от стоимости лизингового имущества. Главным фактором привлекательности лизинга для предприятия является возможность применения механизма ускоренной амортизации. Это создает возможность более раннего (по сравнению с «обычной» амортизацией) включения инвестиционных затрат в себестоимость производимой продукции и получения выгоды за счет временного снижения налога на прибыль. В рамках данной работы рассмотрим особенности проектного финансирования инвестиционных проектов. Проектное финансирование – это вид финансирования бизнес-проектов, при котором денежные средства берутся в долг у банка. При этом в виде залога выступают будущие денежные потоки, то есть доходы от проекта, а также активы, которые планируется приобрести по мере реализации. Данный вид финансирования является долгосрочным, то есть рассчитанным на длительное возвращение взятых в кредит денежных средств. Логично брать такой заем для масштабных инвестиционных проектов, так как поток финансов при этом выше, а значит, гарантий их возвращения для банковских институтов больше [45, c.101]. Как и любой из видов привлечения инвестиций проектное финансирование имеет положительные стороны и отрицательные. К плюсам относится: − получение денег от инвестора на продолжительное время; − возможная отсрочка оплаты; − отсутствие залогов, которые бы составляли 150-200% от оцененной стоимости бизнес-проекта [44, c.98]. Однако есть и негативные особенности данного типа обеспечения денежными средствами инвестиционных проектов. Например: 20 − из-за того, что страховым имуществом, которое выступает в роли залога, является только оборудование для технического обеспечения производства, а также будущие доходы от бизнес-проекта, то многие заемщики не рискуют выдавать деньги в кредит, так как такие заемные средства часто не возвращаются; − в случае если денежные средств, то банковское учреждение, выдавшее кредит, получает право собственности на все залоговое имущество. Однако сложность в реализации этой финансовой операции в том, что достаточно сложно произвести продажу, чтобы вернуть деньги, выданные в кредит [30, c. 188]. Проектное финансирование в основе своей применяется для финансового обеспечения реальных инвестиций, связанных с вложениями в основной капитал. Часто такие проекты, под которые привлекается финансирование инвестиционных проектов, решают инновационные задачи. Структура источников финансирования может состоять из внутренних и внешних или комбинированных ресурсов. Внутренние источники иногда задействуются с не меньшим, а то и большим обоснованием, чем внешние. Требуются внутренний бизнес-план под проект, выделенный бюджет проекта, в котором отражаются конкретные источники и их содержание. Ими являются амортизационный фонд, нераспределенная прибыль, иногда переведенная в фонды развития, а также добавочный капитал и уставный капитал компании. Виды проектного финансирования из внешних источников условно делятся на заемные и привлекаемые (долевые). По видам собственности различают государственные или бюджетные формы финансирования инвестиционных проектов, источники от отечественных хозяйствующих субъектов и ресурсы иностранных инвесторов. По уровню локализации ресурсов финансирования выделяют уровень государства и субъектов РФ, уровень компании и уровень локального проекта. Развернутая классификационная структура проектного финансирования представлена в таблице 2. 21 Таблица 2 –Классификация проектного финансирования по основным признакам[37,c.122] Классификационный признак Виды источников Субъекты источников/виды финансовых ресурсов По отношению к собственности Собственные Привлекаемые Заемные По видам собственности Государственные инвестиционные ресурсы Бюджетные средства Средства внебюджетных фондов Государственные заимствования Пакеты акций и имущество государственной собственности По видам собственности Ресурсы хозяйствующих субъектов РФ Коммерческие организации Некоммерческие организации Общественные объединения Физические лица, резиденты РФ Ресурсы иностранных инвесторов Иностранные государства Международные финансовые и инвестиционные институты Отдельные иностранные компании Институциональные иностранные инвесторы Иностранные граждане Иностранные банки и кредитные учреждения По уровням локализации ресурсов На уровне государства и субъектов РФ Собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов Привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем Заемные средства в виде государственных международных заимствований Государственные облигационные, долговые товарные и прочие займы На уровне предприятия Собственные средства предприятия Привлеченные средства, в том числе взносы, средства полученные от продажи и эмиссии акций Заемные средства На уровне инвестиционного проекта Средства бюджетов РФ и субъектов РФ, внебюджетных фондов Средства отечественных предприятий и организаций институциональных инвесторов Иностранные инвестиции в различных формах Проектное финансирование как форма возникло не случайно. Это в некотором роде вынужденная мера. Распространение она получила на Западе, а 22 раскрыться полностью может в таких развивающихся экономиках, как российская, именно от безысходности. Ну, никак у нас институты рыночной экономики не развиваются, как положено. И времени у страны нет на столетний генезис финансово-правовых институтов, как, например, у стран «золотого миллиарда». Представляется, что включатся командно-административные рычаги применительно к одному из методов финансирования, скорее всего, проектного. Организационная схема построения проектного финансирования представлена ниже (рисунок 2). Рисунок 2 – Организационная модель проектного финансирования [36, c.188] Организация проектного финансирования предполагает взаимодействие целого ряда участников. В ходе организации и получения доступа к финансовым ресурсам, как правило, установленный порядок подразумевает стандартное начало проектной разработки: инициацию, планирование, включая бизнес-планирование. В ходе планирования группа разработчиков выявляет дефицит источников финансовых ресурсов и на стратегическом комитете Предприятие-инициатор проекта Предприятие, владеющее необходимыми мощностями Предприятие, владеющее лицензиями, технологиями Финансовые институты (банки, страховые компании, инвестиционные фонды) Региональная или местная администрация Схема финансирования Проектная компания (релиз проект) Потребители 6 1 5 2 4 3 1 – создание проектной компании 2- выбор схемы финансирования 3- продажа продукции или услуг 4 – выручка от продажи продукции или услуг 5 – расчеты с кредиторами, инветорами 6 – расчеты с акционерами Выпуск акций, облигаций, векселей Кредиты Лизинг 23 осуществляется выбор проектного финансирования как средства обеспечения проектной реализации. Часто компетенций у компании-инициатора проекта для самостоятельного решения вопросов в специальных формах финансирования не хватает, особенно если масштаб инвестиций большой. Поэтому инициатор привлекает консалтинговую или иную специализированную компанию, имеющую соответствующий опыт для взаимодействия с финансовыми посредниками, да и для построения уникальных отношений с подрядчиками тоже. Компания-партнер помогает инициатору сделать правильный выбор вида проектного финансирования, получить необходимые гарантии, обустроить обеспечение. Организация проектного финансирования в форме инвестиционного кредита, как представляется, в наибольшей степени соответствует принципам данного метода. У процесса реализации настоящего вида кредитования есть свои особенности, на которых полезно остановиться, чтобы лучше понять специфику ресурсного обеспечения проектной задачи. Они состоят в следующем: − длительность выдачи инвестиционных кредитов сопоставима со сроками реализуемых проектов, под которые они привлекаются. Они носят долгосрочный характер; − уровень оформления и доказательности высоких показателей проектной эффективности должны подтверждаться качественно выполненным бизнес-планом в стандартном формате (например, в системе Project Expert). Структура и выводы бизнес-плана должны согласовываться с кредитором, а результаты – подвергаться тщательному анализу на предмет адекватности маркетинговой, технологической и финансово-экономической проработки; − как бы благоприятно ни складывались планы по динамике финансовых потоков по проекту, залоговое обеспечение продолжает играть ведущее значение для положительного решения кредитного комитета. Результат 24 процесса анализа и принятия решения зависит от ликвидности и стоимости закладываемого имущества, гарантий третьих лиц и поручительств; − кредитор должен быть уверен, что всегда получит доступ к информации о финансовом состоянии инициатора проекта, что его учет прозрачен, а финансовое благополучие (ликвидность, платежеспособность, независимость) позволит вовремя гасить транши и обслуживать заимствование. Если структура активов, пассивов, динамика финансовых результатов вызывает сомнения у банка, кредитор может предложить инициатору выделить проект в отдельный субъект хозяйственной деятельности. Это существенно повышает безопасность сделки и снижает риски; − наладить механизмы банковского контроля за целевым характером использования заемных средств очень не просто. Знаю это по личному опыту. Об изворотливости отечественных финансистов ходят легенды. Тем не менее, я бы отметил, что для проектного финансирования жесткий контроль – непременное условие успеха сотрудничества; − инициатор проекта практически всегда заинтересован в удлинении льготного периода по погашению основного тела кредита. Даже несмотря на удорожание заемных средств, при проектном финансировании стороны обычно идут на данный шаг с тем, чтобы дать проекту развернуться и успеть сгенерировать «наличность», способную покрывать помимо операционных выплат также и обслуживание кредита [38, c.182]. Итак, проектным финансированием принято называть такой способ привлечения долгосрочного капитала для реализации крупных инвестиционных проектов, при котором единственным источником возврата вложенных средств и главным обеспечением кредита служат денежные потоки, генерируемые самим проектом. Типичными примерами проектного финансирования служат проекты строительства трубопроводов, портовых терминалов, других объектов частной или общественной инфраструктуры. 25 1.3 СУЩЕСТВУЮЩИЕ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОГО КРЕДИТОВАНИЯ И ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ Далее рассмотрим методики оценки эффективности осуществления инвестиционного кредитования и проектного финансирования. В теории инвестиционного анализа под эффективностью инвестиционного проекта понимается соответствие инвестиционного проекта целям и интересам участников проекта, и которая выражается соответствующей системой показателей. Авторы, которые рассматривали вопросы, связанные с оценкой инвестиционных проектов, например, А.М. Марголин, рекомендовали проводить оценку по следующим видам эффективности инвестиционных проектов: − общественная эффективность проекта; − коммерческая эффективность по участию в проекте [19, с.125]. Общественную эффективность проекта оценивают для выявления соответствия проекта целям социально-экономического развития общества. При этом, показатели общественной эффективности должны учитывать социально-экономические последствия при осуществлении данного инвестиционного проекта в целом для общества, как непосредственные результаты и затраты проекта, так и «внешние», связанные с затратами и результатами в смежных секторах экономики, а также экологические, социальные, иные внеэкономические эффекты во внешней среде. Внешние эффекты обычно учитываются в количественной форме, если имеются соответствующие нормативные и методические материалы. В ряде случаев, если данные эффекты существенны, то при отсутствии таких методических документов может быть допущено использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Когда же «внешние» не могут быть учтены количественно, то надо проводить качественную оценку по их влиянию. 26 Показателями общественной эффективности проекта характеризуются с экономической точки зрения технические, технологические, организационные решения в рамках проекта. Коммерческая эффективность участия в проекте должна оцениваться для выявления соответствия проекта поставленным коммерческим целям, интересам участников проекта. В нее обычно включается: − коммерческая эффективность участия организаций в проекте (она же «эффективность инвестиционного проекта для организаций-участников»); − коммерческая эффективность вложений в ценные бумаги организации (приобретение акций предприятия или долей участия в капитале) (она же «эффективность для акционеров как участников инвестиционного проекта); − коммерческая эффективность участия структур более высокого уровня в проекте по отношению к организациям-участникам инвестиционного проекта, включая: − региональную и народнохозяйственную эффективность (то есть либо для экономики страны в целом, либо для отдельных регионов); − отраслевую эффективность (либо для определенных отраслей экономики, либо для крупных корпораций, финансово-промышленных групп, холдингов, транснациональных компаний); − бюджетная эффективность инвестиционного проекта (что предполагает оценку эффективности участия государства в проекте, учитывая расходы и доходы бюджета определенного уровня, включая и дополнительные налоги и неналоговые поступления) [12, с.232]. В основе оценки эффективности инвестиционного проекта лежат следующие основные принципы, которые могут быть применены к любым типам проектов, вне зависимости от их технических и технологических, экономических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей: − проект рассматривается на протяжении всего жизненного цикла, вплоть до его прекращения; 27 − учет особенностей разных участников проекта, которые имеют несовпадающие интересы; − принцип «системности», предусматривающий учет всей системы взаимоотношений между участниками проекта, их экономическим окружением, важнейшие факторы, которые влияют на формирование затрат и доходов каждого из участников, внутренние, внешние и синергические эффекты; из-за этого в описание проекта должно включаться описание механизмов взаимодействия всех его участников (то есть, организационно-экономический механизм реализации проекта); − учет всех наиболее существенных последствий проекта, и непосредственно экономические, и не лежащие в плоскости экономики (если их влияние на эффективность допускает их количественную оценку, ее необходимо производить, а в иных случаях требуется осуществление экспертной оценки); − сравнение показателей по состояниям «с проектом» и «без проекта», поскольку оценку требуется производить сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а именно «без проекта» и «с проектом» (поскольку «без проекта» может произойти ухудшение деятельности действующего бизнеса по сравнению с текущим периодом); в ряде случаев проект обязательно должен реализоваться в том или ином варианте, и тогда оценку эффективности следует проводить путем сравнения ситуаций «с проектом», для которых установлены разные варианты критериев; − моделирование денежных потоков, поскольку оценку эффективности проекта необходимо проводить для каждого участника, с учетом денежных потоков для каждого участника, а потоки эти отражают (как денежные поступления и расходы) изменение всех доходов и расходов участника за период анализа «c проектом» по сравнению с ситуацией «без проекта» (либо, если вариантов проектов несколько, «c одним вариантом проекта» в сравнении «c другим вариантом проекта»); 28 − обеспечение максимизации эффекта, отчего для оценки каждый участник проекта может использовать разные характеристики, но обобщающую оценку эффективности проекта, выбор лучшего варианта из нескольких альтернативных надо производить по единому, основному («критериальному») количественному показателю эффективности; величина такого эффекта будет отражать изменение денежных потоков для данного участника в ситуации «c проектом» и «без проекта», а предпочтение должно быть отдано проекту или варианту его реализации с максимальным эффектом, в частности, проект оценивается «эффективным», если обеспечивает неотрицательный эффект (из таких и выбирается максимум); − необходимость учета фактора времени, поскольку при оценке эффективности проекта важны динамичность (изменение во времени) параметров проекта, его экономического окружения; требуется учёт разрывов во времени (лагов) между производством (или поступлением ресурсов) и продажами с получением оплаты; надо учитывать и неравноценность разновременных доходов и расходов (а вместе с этим и предпочтительность более ранних доходов и более поздних расходов, откуда учёт временной ценности денег); в таких целях используют ставку дисконта, отражающую издержки на привлечения капитала, и ставки дисконта могут быть разными для разных участников проекта, а могут и изменяться во времени; − учет только предстоящих затрат и результатов (возникающие в процессе реализации проекта), включая расходы на привлечение ранее созданных производственных фондов, предстоящие потери, вызываемые осуществлением проекта (к примеру, от прекращения действующих производств в связи с организацией на их месте новых); − обеспечение сопоставимости условий сравнения разных проектов или вариантов одного проект, используя, в частности, одну и ту же систему цен, налогов, прочих параметров экономического окружения (в том случае, когда при оценке по одному варианту проекта учен какой-либо существенный 29 фактор, то его влияние надо проанализировать и учесть при необходимости в оценке прочих вариантов; − использование субоптимизации (оптимальные значения параметров проекта, тех, которыми можно варьировать в разработке и реализации инвестиционного проекта), притом что эти значения могут быть выбраны для максимизации эффекта инвестиционного проекта для одного участника, они должны обеспечивать выгодность проекта каждому участнику; этот принцип важен особенно при сравнении проектов или их вариантов, поскольку приняв «хорошие» значения параметров в одном проекте или варианте и «плохие» в другом, выбор может быть сделан неправильно; − осуществление многоэтапная оценка, поскольку на различных стадиях разработки и реализации проекта (этапы обоснования инвестиций, технико- экономического обоснования (ТЭО), выбора схемы финансирования, при осуществлении экономического мониторинга) эффективность проекта должна определяться заново, с разной глубиной её проработки; − учет влияния на эффективность проекта потребностей в оборотном капитале, который необходим для функционирования создаваемых при реализации проекта производственных фондов; влияния инфляции (изменения цен на разные виды продукции, а также ресурсов, которые производятся и потребляются в период реализации проекта), а также и возможности использования при реализации проекта не одной, а нескольких ключевых валют (доллары или евро – помимо национальной); − необходимость учета влияния неопределенностей и рисков, которые сопровождают реализацию проекта[3, с.227]. Также необходимо рассмотрение методики оценки эффективности инвестиционных проектов, реализуемых в рамках бизнес-планов, последовательности такой оценки. Обычно на первом этапе оценки эффективности проекта рассчитывается: − объем инвестиций, которые требуются на проект; 30 − объем привлекаемых средств для реализации инвестиций с источниками привлечения, ставкой привлечения; − объем реализации продукции, товаров, услуг в рамках проекта по периодам; − себестоимость реализации (переменные и постоянные расходы, связаны как в целом с параметрами проекта, так и с объемом реализации); − прибыль от реализации, налог на прибыль, чистую прибыль проекта; − денежный поток проекта (включает прибыль, изменение задолженности поставщиков и покупателей, амортизацию) [13, с.283]. Далее на основе этих данных можно рассчитать показатели эффективности проекта. Как правило, специалистами в области оценки эффективности инвестиционных проектов даются рекомендации начинать расчет с предположения, что проект будет финансироваться целиком за счет собственных средств участников. Уже если реализация проекта неэффективна для отдельных участников, то следует рассмотреть возможность изменения организационно-экономического механизма по реализации проекта, включая схему финансирования проекта, мер государственной поддержки его реализации, состав участников. Обычно оцениваться следующие параметры эффективности: − эффективность приобретения акций акционерных компаний- участников проекта; − эффективность участия государства (средствами бюджета) в реализации данного проекта («бюджетная эффективность»); − «региональная эффективность» проекта (для общественно значимых для регионов проектов, влияющих на экономику конкретного региона); − отраслевая эффективность (влияние проекта на развитие отрасли) [20, с. 229]. Основные показателей, которые используются для расчета эффективности проекта, в основном: − чистый дисконтированный доход (ЧДД или NPV); 31 − внутренняя норма доходности (ВНД или IRR); − индекс доходности проекта (затрат и инвестиций). [19, с.130] Важнейший показатель эффективности инвестиционных проектов – чистый дисконтированный доход (сокращенно ЧДД, его иные названия: «интегральный эффект», либо «чистая современная стоимость», «чистый дисконтированный приток денежных средств», по-английски «Net Present Value» – NPV), представляющий собою накопленный дисконтированный чистый доход в течении расчетного период, он рассчитывается по формуле: ЧДД = ∑ = + − − |