Экономическая теория Чепурин. Учебник Издание 4е, дополненное и переработанное Под общей редакцией проф. Чепурина М. Н., проф. Киселевой Е. А

• Название: Учебник Издание 4е, дополненное и переработанное Под общей редакцией проф. Чепурина М. Н., проф. Киселевой Е. А
• Анкор: Экономическая теория Чепурин.doc
• Дата: 28.01.2017
• Размер: 5.79 Mb.
• Имя файла: Экономическая теория Чепурин.doc
• Тип: Учебник; #504
• страница: 34 из 58

§ 6. Спрос на деньги. Равновесие на денежном рынке

Макроэкономическое равновесие предполагает наличие определенных пропорций и на денежном рынке. Важнейшая из них - равновесие между спросом и предложением денег. Предложение денег рассматривалось в пре­дыдущих параграфах. Перейдем теперь к анализу спроса на деньги.

Спрос на деньги определяется величиной денежных средств, которые хранят хозяйственные агенты, другими словами, это спрос на денежные запасы в реальном выражении, т. е. с учетом индекса цен (Р). Реальные де­нежные запасы характеризуют соотношение денежной массы, включающей в себя не только наличность, но также остатки средств на текущих и сроч­ных счетах, и общего уровня цен в экономике, т. е. записываются как М/Р.

Функция спроса на деньги показывает взаимосвязь между величиной реальных денежных средств у населения и экономическими переменными, влияющими на решения населения поддерживать этот уровень денежных запасов. Простая функция спроса на деньги утверждает, что спрос на запа­сы реальных денежных средств находится в прямой зависимости от уров­ня дохода и в обратной зависимости от величины процентной ставки:

(М/Р)^D= L (i, Y)

(7)

где, ( М / Р )^D - спрос на реальные запасы денежных средств, i - номиналь­ная процентная ставка, а У- величина дохода.

Современные теории спроса на деньги анализируют предпочтения от-

426

Глава 20

дельных экономических агентов в отношении поддержания определенного уровня реальных денежных запасов, т. е. имеют микроэкономическую ос­нову. Важную роль в развитии современных теорий спроса на деньги сыг­рала кейнсианская теория предпочтения ликвидности. В работе «Общая теория занятости, процента и денег» Дж.М.Кейнс выдвинул три психоло­гических мотива, побуждающих людей хранить сбережения в денежной (ликвидной) форме: трансакционный, спекулятивный и предосторожности. Эти идеи стимулировали развитие нескольких направлений современных теорий спроса на деньги.

Л. Теории трансакционного спроса на деньги.

Трансакционный спрос на деньги основывается, прежде всего, на функции денег как средства обмена. Люди хранят деньги в целях осуще­ствления сделок (трансакций). А поскольку с ростом дохода растет количе­ство заключаемых сделок, то величина реальных денежных запасов нахо­дится в прямой зависимости от уровня доходов.

Трансакционный спрос на деньги зависит также от величины временного интервала между получением одного денежного дохода и по­лучением следующего. Если предположить, что хозяйственный агент рав­номерно тратит свой доход в течение данного временного интервала, то, чем короче (при прочих равных условиях) этот интервал, тем менее напря­женным является трансакционный мотив спроса на деньги.

Теории трансакционного спроса на деньги генетически связаны с коли­чественной теорией денег, возникшей еще XVIII в. и безраздельно господ­ствовавшей в экономической науке до 30-40-х гг. нашего века. Неокласси­ческая экономическая теория унаследовала основные положения количе­ственной теории денег и продолжила их развитие.

Основной постулат количественной теории денег заключается в следу­ющем: абсолютный уровень цен (Р) определяется предложением номиналь­ных денежных запасов (М). Иными словами, чем больше предложение де­нег, тем выше уровень цен. Эту зависимость можно представить в виде

уравнения обмена количественной теории денег:

MV = PY(8)

где V - скорость обращения денег по отношению к доходу, М - номи­нальное предложение денег, Р - общий уровень цен, Y - реальный доход.

Разделив обе части вышеприведенного уравнения (8) на V и выразив величину 1IV через к, мы придем к формуле, известной как кембриджское уравнение:

M =кРY(9)

В данном выражении величина к представляет коэффициент пропорци­ональности между номинальным доходом (PY) и желаемыми денежными

Кредитно-денежная система

All

запасами (М), т. е. частью дохода, которую хозяйственные агенты желают хранить в денежной форме: к = M/PY. Нередко в современной экономичес­кой литературе показатель к, выраженный в процентах, называют коэффи­циентом монетизации, или показателем насыщенности рынка деньгами. В периоды высокой инфляции коэффициент монетизации имеет тенденцию к снижению (см. гл. 23). Рассчитывается коэффициент монетизации как со­отношение: (M2/BBIT) х 100%. Например, (255 млрд. руб./2145 млрд. руб.) х100% =10,4%, В российской экономике на конец 1998 г. величина к состав­ляла 8%, в то время как в странах с развитой рыночной экономикой этот показатель может быть и выше 50-80%.

Макроэкономическая модель денежного рынка в представлении нео­классиков, следовательно, основывается на том, что совокупный спрос на деньги - это функция уровня номинального дохода (PY), а предложение денег устанавливается экзогенно, т. е. независимо от других переменных экономической системы. Графически эта модель представлена на рис. 20.2. На рис. 20.2 изображена зависимость спроса на деньги (M^D) от уровня

цен (Р). Чем выше уровень цен, тем больший спрос предъявляется на день­ги. Наклон кривой спроса на деньги зависит от уровня реального дохода (Y)- При росте дохода кривая спроса на деньги становится более эластичной по уровню цен, о чем говорит более поло­гое положение кривой спроса M^D .

Кривая предложения денег M^S изоб­
ражена вертикальной линией, так как
эта величина не зависит от уровня цен.
_{Рис.20.2,Неоклассическаямодель}Неоклассическая модель денежного

равновесия на денежном рынкерынка учитывает именно трансакцион-

ный спрос на деньги. Равновесие на денежном рынке в этой модели наступает в точке пересечения кривых спроса и предложения денег, когда цены устанавливаются на уровне Р^A. Если же общий уровень цен снизится до величины Р^B, то возникнет избы­точное предложение денег, равное M^S- M^S₁. В таком случае деньги начина­ют обесцениваться, и происходит повышение цен, приближающее их к уровню Р^А. Таким образом, проявляется тенденция к поддержанию автома­тического равновесия на денежном рынке.

Однако, хозяйственные агенты также держат деньги в форме денежных агрегатов М2 и МЗ. Теории, объясняющие предпочтение хозяйственных агентов относительно спроса на деньги в форме М2 и МЗ, называются пор­тфельными теориями спроса на деньги.

428

Глава 20

Б. Портфельные теории спроса на деньги.

Портфельные теории спроса на деньги акцентируют внимание на функ­ции денег как средства сохранения ценности. Хозяйственные агенты хра­нят свои сбережения в денежной форме, хотя они могут их держать также в форме реальных активов (различных товаров, недвижимости) и финансо­вых активов (ценных бумаг: акций и облигаций). Следовательно, перед хо­зяйственным агентом встает проблема портфельного выбора, заключа­ющаяся в том, какова должна быть оптимальная структура его активов. Хозяйственный агент стремится обеспечить такую комбинацию активов, входящих в его портфель, чтобы обеспечить максимальный доход от свое­го богатства с учетом степени риска каждого вида активов.

В портфельных теориях спроса на деньги развивается теория предпоч­тения ликвидности Дж.М.Кейнса. Как было отмечено выше, Кейнс прида­вал важное значение спекулятивному мотиву спроса на деньги.' Рассмот­рим его подробнее. Кейнс считал, что спекулятивный спрос на деньги за­висит от процентной ставки. Если считать, что в портфель индивида вхо­дят всего два актива: деньги и облигации, то в условиях неопределенности и риска, существующих на финансовом рынке, спрос на деньги в значи­тельной степени зависит от процентной ставки по облигациям. Чем выше процент, тем выгоднее держать активы в форме облигаций, тем меньше предпочтение ликвидности. Кроме того, Кейнс выдвинул еще такой мотив хранения денег, как мотив предосторожности, который связан с функцией денег как средства обмена. В условиях неопределенности индивид может быть вынужден осуществить внезапные платежи. Если он их не сделает, то понесет потери. Поэтому лучше хранить на руках определенную сумму денег, чтобы избежать нехватки наличности. При повышении процентной ставки растут предельные издержки хранения денег (так, держа деньги «в чулке», вы упускаете возможность получения процента по вкладам в бан­ке). Вместе с тем, рост дохода, как правило, ведет к увеличению непредви­денных платежей, т. е. тогда повышаются предельные выгоды хранения денег. Индивид выберет такой уровень хранимой наличности, когда пре­дельные издержки равны предельному доходу. Важная роль в формирова­нии спроса на деньги, связанного со спекулятивным мотивом и мотивом предосторожности, принадлежит ожиданиям индивида; в связи с этим спрос на деньги становится непредсказуемым и весьма неустойчивым.

¹ В терминологии современной экономической теории спекулятивный спрос часто на­зывается как «спрос на деньги со стороны активов».

Таким образом, в соответствии с теорией предпочтения ликвидности общий спрос на деньги распадается на две части:

Кредитно-денежнаясистема429

где М^D₁- размер наличности, отвечающий трансакционному мотиву и мотиву предосторожности, M^D₂- размер наличности, отвечающий спекуля­тивному мотиву; L₁(Y) - функция ликвидности, зависящая от уровня дохо­да; L₂ (r - r') - функция ликвидности, зависящая от ставки процента, при­чем r - рыночная процентная ставка, а r' - нормальная ожидаемая ставка процента.

Таким образом, кейнсианская агрегатная модель денежного рынка со­единяет функции спроса на трансакционные и спекулятивные запасы де­нежных средств, а также учитывает мотив предосторожности. Эта модель представлена в графическом изображении на рис. 20.3.



а) б) в)

Рис. 20.3. Кейнсианская модель спроса на деньги

График на рис. 20.3а показывает трансакционный спрос на деньги. Он не зависит от уровня процентной ставки (r), поэтому этот график проходит вертикально. График на рис. 20.36 характеризует спекулятивный спрос на деньги, или спрос на деньги со стороны активов. Он зависит от высоты процентной ставки, причем зависимость эта обратная. Чем выше ставка процента, тем выгоднее держать свои активы в форме облигаций, а не на­личности, т. е. тем меньше предпочтение ликвидности. На рис. 20.Зв пока­зан график общего спроса на деньги, М°, который получается сложением по горизонтали линий M^D_iи М^D₂и называется кривой предпочтения лик­видности.

В кейнсианской модели равновесие на денежном рынке устанавливает­ся при равенстве величины спроса и величины предложения денег. На рис. 20.4 совмещены в одной системе координат график спроса на деньги и гра­фик предложения денег. Предложение денег задано экзогенно (например, его определяет ЦБ по своему усмотрению) и поэтому график предложения денег проходит вертикально.

Пересечение графиков М^Dи M^S показывает, что равновесие на денежном

430

Глава 20

Рис. 20.4. Кейнсианская модель равновесия па денежном рынке

рынке устанавливается при процентной ставке r⁰. Если же, например, Централь­ный банк уменьшит предложение денег, то линия M^S сместится влево в положе­ние M^S₁Таким образом, установится новое равновесие на денежном рынке, но теперь уже при более высоком уров­не процентной ставки r₁Рис. 20.4 по­зволяет наглядно продемонстрировать, каким образом руководящие финансо­вые органы могут воздействовать на уро­вень процентных ставок, уменьшая или расширяя денежное предложение (под­робнее об этом см. § 7 данной главы).

Современные портфельные теории спроса на деньги, используя идеи Кейнса, предлагают учитывать гораздо более широкий выбор альтернатив для индивида, принимающего решение - в форме каких активов держать богатство. В соответствии с портфельными теориями при решении пробле­мы портфельного выбора индивид исходит из базового отношения между риском и доходом: чем выше риск, связанный с данным видом активов, тем выше должен быть доход. В таком случае, спрос на реальные денежные запасы выражается следующей формулой:

{MlPf = L (r_s r„ tf,W)(11)

где г. - реальные ожидаемые доходы по акциям; г_ь - реальные ожидае­мые доходы по облигациям; л* - ожидаемый темп инфляции; W - накоплен­ное богатство.

Спрос на деньги определяется как результат сравнения выгоды, получа­емой хозяйственным агентом от запаса денег, и от дохода, приносимого альтернативными активами. При росте г г, п^е спрос на деньги падает; при росте W потребность в деньгах растет, т. к. увеличивается общая сумма ак­тивов, а, следовательно, и абсолютная величина накопления каждого из них. Приведенная формула не только не противоречит, но вполне согласу­ется с вышеуказанной простой функцией спроса на деньги:

{М/РУ = L (i, Y), так как при росте дохода Y увеличивается накопленное богатство индивида W, а формула Фишера i = г + Г подсказывает нам, что при повышении темпа инфляции растет номинальный процент (альтерна­тивные издержки хранения ликвидности) и, соответственно, падает спрос на деньги.

Кредитно-денежная система

431

§ 7. Основные направления кредитно-денежной политики Центрального банка

Теории спроса и предложения денег, равновесия на денежном рынке дают научную основу для проведения обоснованной, взвешенной кредит­но-денежной политики, направленной на стабилизацию экономического развития.

Кредитно-денежная (монетарная) политика представляет собой ком­плекс взаимосвязанных мероприятий, предпринимаемых Центральным банком в целях регулирования деловой активности путем планируемого воздействия на состояние кредита и денежного обращения.

Центральный банк играет ключевую роль в проведении кредитно-де­нежной политики. Тем самым, он стремиться обеспечить благоприятные условия для экономического роста и преследует конкретные цели: регули­рование темпов экономического роста, смягчение циклических колебаний, сдерживание инфляции, достижение сбалансированности внешнеэкономи­ческих связей.

Важнейшими инструментами кредитно-денежной политики Централь­ного банка являются: операции на открытом рынке; учетно-процентная (дисконтная) политика; регулирование обязательной нормы банковс­кого резервирования.

Операции на открытом рынке являются важнейшим направлением кредитно-денежной политики Центрального банка во многих странах с рыночной экономикой. Суть этих операций, воздействующих на предложе­ние денег, - покупка или продажа государственных долговых ценных бу­маг. В США на открытом рынке обращаются казначейские векселя (крат­косрочные обязательства), казначейские ноты (среднесрочные обязатель­ства) и государственные облигации (долгосрочные - до 30 лет - ценные бумаги). В России до финансового кризиса 1998 г. существовал достаточно масштабный рынок государственных краткосрочных обязательств (ГКО). Центральные банки могут с наибольшей эффективностью проводить опе­рации на открытом рынке в тех странах, где существует емкий рынок госу­дарственных ценных бумаг (США, Великобритания, Канада).

Учетно-процентная (дисконтная) политика заключается в ре­гулировании величины учетной процентной ставки (дисконта), по которой коммерческие банки могут заимствовать денежные средства у Центрально­го банка. В России эта процентная ставка называется ставкой рефинанси­рования коммерческих банков. Кроме того, используется ломбардная став­ка, представляющая собой процентную ставку, по которой Центральный банк кредитует коммерческие банки под залог их собственных долговых обязательств. Механизм регулирования учетных ставок достаточно надеж-

432

Глава 20

но функционировал еще в начале века, но затем его применение стало на­талкиваться на противодействие сформировавшихся банков-гигантов, кото­рые устанавливали процентные ставки по сговору, а не в условиях жесткой конкуренции. Интернационализация хозяйственной жизни также отрица­тельно повлияла на эффективность учетно-процентной политики. Если снижать учетную ставку в современных условиях, то это ведет к отливу капиталов из страны, что серьезно ослабляет влияние монетарной полити­ки на экономическую конъюнктуру. В то же время повышение учетных ста­вок в современных условиях часто вызывается не внутриэкономической, а международной ситуацией (например Россия, Бразилия и другие страны резко повысили свою учетную ставку из-за финансового кризиса в Юго-восточной Азии).

Центральный банк также имеет возможность непосредственно воздей­ствовать на величину банковских резервов путем регулирования обязатель­ной нормы банковского резервирования (известный нам показатель rr). Этот инструмент позволяет гибко и оперативно влиять на финансовую си­туацию и проводить необходимую кредитно-денежную политику. Норма банковского резервирования устанавливается Центральным банком и может колебаться от 3% до 20% в зависимости от экономической конъюнктуры. В США это регулирование начало осуществляться с 1933 г., а в 1980 г. был принят Закон о дерегулировании депозитных институтов и монетарном контроле, в соответствии с которым резервные требования ФРС были рас­пространены на все депозитные институты страны (ранее — только на коммерческие банки — члены ФРС). Это существенно усилило позиции и роль ФРС в кредитной системе США. В России Закон о Центральном бан­ке также предоставляет Центральному банку возможность гибко изменять обязательную норму банковского резервирования.

Следует выделить две разновидности кредитно-денежной политики. Во-первых, мягкую кредитно-денежную политику (ее называют политикой «дешевых денег»), когда Центральный банк:

а) покупает государственные ценные бумаги на открытом рынке, пере­
водя деньги в оплату за них на счета населения и в резервы банков. Это
обеспечивает расширение возможностей кредитования коммерческими бан­
ками и увеличивает денежную массу.

б) снижает учетную ставку процента, что позволяет коммерческим бан­
кам увеличить объем заимствований и расширить объем кредитования сво­
их клиентов по пониженным процентным ставкам. Это увеличивает денеж­
ную массу.

в) снижает обязательную норму банковского резервирования, что ведет
к росту денежного мультипликатора и расширению возможностей кредито­
вания экономики.

Кредитно-денежная система433

Следовательно, мягкая кредитно-денежная политика направлена на сти­мулирование экономики через рост денежной массы и снижение процент­ных ставок.

Во-вторых, жесткую кредитно-денежную политику (ее называют по­литикой «дорогих денег»), когда Центральный банк:

а) продает государственные ценные бумаги на открытом рынке, что вызы­
вает сокращение резервов коммерческих банков и текущих счетов населения,
уплачивающих за эти ценные бумаги. Это ведет к сокращению возможностей
кредитования коммерческими банками и сокращает денежную массу.

б) повышает учетную ставку процента, что вынуждает коммерческие
банки прекратить объем заимствований у Центрального банка и повысить про­
центные ставки по своим кредитам. Это сдерживает рост денежной массы.

в) повышает обязательную норму банковского резервирования, что сни­
жает денежный мультипликатор и ограничивает рост денежной массы.

Следовательно, жесткая кредитно-денежная политика носит рестриктив-ный (ограничительный) характер, сдерживает рост денежной массы и мо­жет использоваться для противодействия инфляции.

Рассмотренные выше примеры политики «дорогих» и «дешевых» денег характеризует дискреционную (гибкую) кредитно-денежную политику. Гибкой она называется потому, что изменяется в соответствии с фазами экономического цикла. Стимулирующая политика проводится в фазе спа­да, а сдерживающая - в фазе бума.

Каков же механизм проведения Центральным банком кредитно-денеж­ной, или монетарной политики?

Воздействуя различными методами, рассмотренными выше на объем денежной массы и возможности кредитования, Центральный банк влияет на конечный совокупный спрос через ряд последовательных звеньев: де­нежная масса, норма процента, инвестиции, совокупный спрос, нацио­нальный доход. В формализованном виде цепочку этих взаимосвязей мож­но записать как: Л/⁵ —> г —> / —> К

Таков, в общем виде, механизм воздействия дискреционной кредитно-денежной политики государства на изменение инвестиций, занятости и ва­лового внутреннего продукта. Однако, в реальной жизни гибкая монетар­ная политика порой приводит к непредсказуемым результатам и ее эффек­тивность снижается как результат развития побочных процессов. В частно­сти, это можно подтвердить следующим примером.

Допустим, что Центральный банк решил проводить курс на стимулиро­вание экономического роста и увеличил предложение денег с целью пони­жения процентных ставок. Однако, следствием роста предложения денег стало повышение темпа инфляции в стране. Рост цен вынудил банки под­нять уровень номинальных процентных ставок (чтобы, согласно эффекту Фишера, сохранить неизменной реальную процентную ставку - см.

28

434

Глава 20

гл. 12). Увеличение номинальных процентных ставок оказывает дести-мулирующий эффект на инвесторов: роста инвестиций не происходит. Следовательно, политика Центрального банка не привела к поставлен­ной цели - росту ВВП.

В стремлении добиться стабилизации экономики Центральные банки сталкиваются с дилеммой: что именно выбрать в качестве инструмента монетарной политики - контроль над денежным предложением (таргети-рование¹ денежной массы) или контроль над динамикой процентной став­ки. Так, в стремлении стабилизировать процентную ставку, государство должно отказаться от каких-либо строгих ориентиров прироста денежного предложения, и увеличивать денежную массу для снижения ставки процен­та до желаемого уровня. Напротив, ЦБ придется ограничивать предложе­ние денег для повышения процентной ставки до целевого уровня. Если же приоритетной задачей ставится поддержание стабильного прироста денеж­ного предложения на всех фазах экономического цикла, то ЦБ должен до­пустить колебания процентной ставки. Невозможность одновременного контроля денежного предложения и уровня процентной ставки называется дилеммой целей кредитно-денежной политики.

Недостатками дискреционной кредитно-денежной политики, по мнению представителей монетаризма, не будет страдать так называемая автомати­ческая кредитно-денежная политика. Ее смысл сводится к сформулиро­ванному сторонниками названной школы монетарному правилу: масса денег в обращении должна ежегодно увеличиваться темпами, равными по­тенциальному росту реального ВВП (приблизительно 3-5% в год). Однако, строгое следование этому правилу «связывает руки» правительству и пре­пятствует проведению краткосрочной кредитно-денежной политики Цент­рального банка, и поэтому монетарное правило ни в одной из стран с ры­ночной экономикой не было одобрено в законодательном порядке.

В заключении мы должны отметить, что на практике правительство и Центральные банки промышленно развитых стран используют пре­имущественно гибкую монетарную политику, хотя в периоды повыше­ния темпов инфляции (1970-е гг.) приоритет отдавался весьма жесткой кредитно-денежной политике, хотя и не оформленной в виде монетар­ного правила. В конце 1980-х - начале 1990-х гг., в связи с тем, что спрос на деньги становился все более нестабильным и связь между тем­пами денежного предложения и темпами инфляции - менее предсказуе­мой, Центральные банки вновь стали отдавать предпочтение контролю над ставкой процента.

'Таргетирование - от англ. target (цель)

Кредитно-денежная система

435

Основные понятия:

Товарные деньги

Кредитные деньги

Декретные деньги

Демонетизация

Абсолютная ликвидность

Предложение денег

Спрос на деньги

Счетная единица

Средство обмена

Средство сохранения стоимости

Средство платежа

Вексель

Банкнота

Денежное обращение

Биметаллизм

Монометаллизм

Золотой стандарт

Кредит

Коммерческий кредит

Банковский кредит

Потребительский кредит

Государственный кредит

Кредитная система

Центральный банк

Коммерческие банки

Денежная масса

Наличные деньги

commodity money credit money fiat money demonetization absolute liquidity money supply money demand unit of account means of exchange store of value means of payment bill

bank note money circulation bimetallism monometallism gold standard credit

commercial credit bank credit consumer credit public credit credit system Central Bank commercial banks money volume currency

Банковские депозиты (текущие и срочные) bank deposits-current and time

check

money aggregates Ml, M2, M3

bank reserves

deposit multiplier

money multiplier

money basc(high efficiency money) liquidity preference theory

Чек

Денежные агрегаты Ml, M2, МЗ Банковские резервы Депозитный мультипликатор Денежный мультипликатор Денежная база, или деньги повышенной эффективности Теория предпочтения ликвидности

436

Глава 21


Уравнение обмена количественной теории денег Кембриджское уравнение Трансакционные теории спроса на деньги

Портфельные теории спроса на деньги Кредитно-денежная (монетарная) политика Операции на открытом рынке Учетно-процентная (дисконтная) политика

Обязательная норма банковского резервирования Мягкая и жесткая денежно-кредитная политика Дискреционная кредитно-денежная политика Монетарное правило

quantity equation Cambridge equation transactions theories of money demand portfolio theories of money demand

monetary policy open market operations

discount rate policy

required minimum reserve-deposit ratio

soft and tight monetary policy

discretionary monetary policy monetary rule