Возможности финансового инжиниринга в обеспечении устойчивости финансовых организаций. Возможности финансового инжиниринга в обеспечении устойчивости ф. Возможности финансового инжиниринга в обеспечении устойчивости финансовых организаций Содержание
 Скачать 0.56 Mb.
|
1.2. Теоретические основы определения сущности и направлений применения финансового ижинирингаГлобализация мирового рынка, активизация интернациональных хозяйственных связей, усложнение форм и повышение рискованности денежных операций являются тенденциями, характеризующими современное состояние интернациональной денежной системы. Эти тенденции актуализируют вопросы модернизации существующих схем осуществления финансовых соглашений посредством создания и внедрения инновационных финансовых инструментов и технологий в рамках финансового инжиниринга. Для разработки практических рекомендаций по конструированию и имплементации финансовых инноваций в рамках финансового инжиниринга в финансовой организации целесообразно изучение особенностей использования финансового инжиниринга в современной практике. История финансового инжиниринга как научного направления началась в 90-х гг. ХХ века, когда в 1997 году Нобелевской премией были отмечены научные результаты, полученные М. Шоулзом и Ф. Блэком за разработку моделей оценки опционов (Black–Scholes Option Pricing Model), которая фактически стала основным стандартом оценки деривативов на международном финансовом рынке. Возникновение финансовой инженерии было вызвано рядом факторов, наиболее существенными из которых были: неэффективность традиционных подходов и методов управления финансовыми рисками в условиях повышенной волатильности финансовых рынков; повышение информативности общества и развитие информационных технологий; переход от сегментированных финансовых рынков к единому интегрированному финансовому рынку; дерегуляция финансовых рынков и повышение их волатильности; налоговые асимметрии и регулятивные ограничения Финансовый инжиниринг за относительно короткий промежуток времени существования в мировой экономике (рис. 1.6) уже совершил качественный переворот в различных сферах деятельности, сопровождавшийся появлением и использованием новых финансовых инструментов, процессов и стратегий. Развитие финансового инжиниринга началось с рынка производных финансовых инструментов и значительно способствовало трансформации последнего. На первоначальной стадии эволюции финансового инжиниринга главной задачей экономических агентов было управление рисками, связанными с инвестиционно-инновационной деятельностью с помощью сложных инновационных финансовых продуктов, большинство из которых приобрело фундаментальное значение. Следовательно, как отмечает Т. Бедер [], среди главных достижений этого периода следует отметить формирование значительной теоретической основы финансового инжиниринга как науки (модель оценки финансовых активов (CAPM), модель ценообразования опционов Блэка-Шоулза, практическое использование дюрации Маколея и т.п.) и практически опыта имплементации последнего посредством целого набора инноваций обменного типа; различных форм стратегий на основе дюрации и иммунизации, новых методов оценки рисков [10]. Важнейшим результатом активизации инновационной деятельности в этот период было изменение приоритетов деятельности финансовых учреждений из посредничества на рынке капиталов на посредничество в сфере управления рисками.  Рис. 1.6. Генезис финансового инжиниринга. Обобщено на основе [] Новая волна финансового кризиса, развертывание которого произошло в начале XXI века, была частично спровоцирована, как считают исследователи [], появлением большого количества производных и структурированных финансовых инструментов и способствовала переходу финансового инжиниринга на новую стадию развития, особенностью которой было сферы и переориентация средств на управление системными рисками экономических агентов (так называемый Enterprise risk management). Массовое банкротство ведущих финансовых учреждений мира, ухудшение индикаторов фондовых рынков в глобальном масштабе и неконтролируемые изменения валютных курсов способствовали развитию инновационных подходов к анализу рисков финансовых учреждений – стресс-тестирования, методик VaR, имитационного моделирования, которые и в настоящее время применяются в более эффективных программах -менеджмента. Усиление роли интернациональных денежных учреждений во времена нестабильности обусловило внедрение средств денежного инжиниринга и для решения задач на макроуровне. Главными достижениями в указанный период была разработка системы макропруденциальных показателей для оценки финансовых систем и индикаторов финансовой устойчивости. Начиная с 2007 г., финансовый инжиниринг вошел в стадию рационализации, что обусловлено необходимостью сдерживания его взрывного роста в период экспансионистской денежно-кредитной и фискальной политики в сочетании с существенной дерегуляцией рынков капитала и финансовых учреждений. Ориентация финансовых и нефинансовых учреждений на достижение сбалансированности между риском и прибыльностью за счет финансовых инструментов изменена на проактивное управление системными рисками, суть которого заключается в переосмыслении существующих подходов, процедур и политик управления специфическими и системными рисками и реинжиниринга существующих бизнес-процессов. На фоне широкого использования инноваций в финансовой сфере наблюдается появление универсальных финансовых учреждений, эффективно комбинирующих в себе черты традиционных и альтернативных менеджеров по управлению путем проведения ребрендинга их деятельности. Исследовав историю развития финансового инжиниринга в мире, установлено, что вместе с изменением эволюционных стадий финансового инжиниринга происходило переосмысление его сущности. На ранних стадиях деятельность по финансовому инжинирингу сводилась к конструированию производных финансовых инструментов для минимизации специфических рисков деятельности экономических агентов и создания финансовых инструментов для регулирования системы рисков в последующие годы, однако сфера применения финансового инжиниринга, его средства и задачи постоянно расширяются и обновляются. На основе предварительного анализа выделены три основных категории анализа и единицы анализа по этим категориям (табл. 1.1). Таблица 1.1
Следует отметить, что выделение указанных категорий признаков происходило в соответствии с предположением, согласно которому финансовый инжиниринг является определенным процессом. Следовательно, на основе категории "процесс" можно обнаружить, какие виды действий учёные подразумевают под финансовым инжинирингом. Категории объекта и цели процесса характеризуют, что каждый специалист понимает под конечным результатом этого процесса и на что он должен быть направлен. В данном исследовании в качестве единицы счета выступает частота повторений выделенных единиц анализа. В таблице 1.2 представлены результаты проведенного контент-анализа определения понятия «финансовый инжиниринг». Таблица 1.1 Контент-анализ определений «финансового инжиниринга», предложенных разными авторами
Источник: составлено автором Как можно увидеть из результатов контент-анализа (табл.1.1) наиболее распространенным является толкование сущности финансового инжиниринга через категории признаков процесса "создание" и "практическое использование", объекта "финансовые инструменты и технологии" и "финансовые продукты и услуги", цели "управления рисками", "увеличение доходности" и "решение финансовых проблем". Полученные результаты подтверждают тот факт, что финансовый инжиниринг по экономической сущности является процессом создания финансовых инноваций и внедрения их в практическую деятельность экономических агентов для достижения определенных финансовых целей. Основываясь на результатах анализа определений с помощью контент-анализа, можно сформулировать следующую дефиницию: финансовый инжиниринг – это процесс создания и практического использования новых финансовых продуктов и услуг, инструментов и технологий для достижения конкретных финансовых целей (сбалансирование доходности и рискованности финансовых операций, реструктуризации денежных потоков, обеспечение финансовой устойчивости и т.п.). Вариативность определений финансового инжиниринга, которые были исследованы, обуславливает распространенность его использования в разных сферах. Одной из функций финансового инжиниринга является создание эффективных финансовых инноваций для перераспределения рисков, денежных потоков, информации в соответствии с потребностями экономических агентов в различных сферах. Обзор литературных источников позволил определить следующие направления внедрения финансового инжиниринга: рынок деривативов, фондовый рынок, корпоративные финансы, банковская деятельность. Финансовый инжиниринг на рынке деривативов направлен на конструирование таких финансовых инструментов, которые обеспечивали бы максимальную защиту от рисков и предоставляли возможности для получения дополнительных доходов. Учитывая, что финансовый инжиниринг зародился именно на рынке производных ценных бумаг, большинство ученых, в частности зарубежных, ассоциируют финансовый инжиниринг с деятельностью по конструированию и практическому использованию деривативов. Финансовый инжиниринг – это наука о процессе трансформации рисков экономического субъекта с помощью производных финансовых инструментов и их комбинации. Аналогичного мнения придерживаются Р.В.Колб, Дж. Овердал и И.Люу, утверждающие, что сущность финансового инжиниринга проявляется в использовании финансовых деривативов для управления рисками и получения арбитражных возможностей. Специалисты в собственных определениях делают акцент только на технологической составляющей финансового инжиниринга как инструменте управления рисками экономических агентов, что не раскрывает полностью содержание этой категории. Обобщая приведенные и другие подходы ученых к раскрытию природы финансового инжиниринга на рынке производных финансовых инструментов, можно заключить, что его роль в этой сфере сводится к выполнению следующих функций: перераспределение рисков для максимизации прибыли; получение дополнительных доходов от арбитражных операций; достижение желаемого уровня ликвидности; поиск дополнительных источников финансирования; перераспределение информации; создание фиктивного капитала Как отмечает Я. Гидди, необходимым условием проектирования новых финансовых инструментов являются изменения элементов, из которых состоит финансовый инструмент, такие как доходность, рисковость, срочность и трансферабельность. С учетом этого можно выделить определенные группы производных финансовых инструментов, направленных на решение конкретных задач: – хеджирование и распределение рисков (своповые сделки, опционы, фьючерсы, финансовые ковенанты); – получение дополнительных прибылей (опционы, структурированные финансовые продукты, депозитарные расписки); – воплощение арбитражных операций (индексные фьючерсы, опционы на индексы). Следует отметить, что в целом производные финансовые инструменты предназначены для избежания разнообразных рисков в условиях повышенной волатильности финансовых рынков. Именно эта особенность в свое время стала катализатором развития финансового инжиниринга на международном финансовом рынке и способствовала популяризации производных финансовых инструментов. Еще одной областью применения финансового инжиниринга является фондовый рынок. Учитывая, что мировой фондовый рынок в основном представлен облигациями и акциями, именно эти ценные бумаги являются объектом финансового инжиниринга. Как отмечает В. Ефремов [], использование инструментов финансового инжиниринга на фондовом рынке в большей степени направлено на создание таких видов облигаций, удовлетворяющих специфические интересы эмитентов и инвесторов путем наилучшей комбинации собственных параметров: риска, доходности, ликвидности. Конструирование наиболее привлекательных с точки зрения параметров финансовых инструментов с учетом текущей ситуации на рынке и потребностей экономических агентов происходит с помощью следующих методов: – модификация параметра (метод LEGO) – изменение одного или нескольких параметров ценной бумаги для эффективного управления рисками в условиях неопределенности (включение в облигацию опциона или фьючерса на соответствующий базовый актив); – декомпозиция ("стрипирование" облигации) – отделение определенных элементов ценной бумаги друг от друга (дисконтные облигации, целевые дисконтные облигации). Главным преимуществом такого вида облигаций является минимальный кредитный риск и риск досрочного погашения, максимальная ликвидность, большой спектр инвестиционных возможностей, отсутствие риска реинвестирования, налоговые преимущества; – эмиссия пакетного (синтетического) продукта предполагает сочетание методов модификации и композиции с целью создания таких параметров облигации, которые наилучшим образом удовлетворяли бы интересы инвесторов и эмитентов (долговые ценные бумаги со встроенными деривативами); – комбинация нескольких методов – сочетание нескольких финансовых продуктов в единое (коммерческие облигации, деривативы). Из всего вышеперечисленного можно сделать вывод, что наиболее распространенным видом финансовых инноваций на рынке деривативов и фондовом рынке являются продуктовые финансовые инновации. Также следует отметить, что при создании финансового инструмента с необходимыми денежными потоками и приемлемым сочетанием риска, доходности и ликвидности необходимо обязательно учитывать особенности формирования каждого из основных и второстепенных параметров из набора желаемых. Следует заметить, что чрезмерное использование средств финансового инжиниринга при создании новых финансовых инструментов может привести к падению спроса на эти финансовые инструменты из-за чрезмерного усложнения их структуры. Разнообразие функций и возможности финансового инжиниринга стимулируют экономических агентов к внедрению его инструментов и в другие сферы, в том числе финансы корпораций и банковскую деятельность. Первыми в области создания финансовых инноваций были финансовые учреждения: инвестиционные банки, страховые компании и другие финансовые учреждения. Учитывая это, финансовые инновации получили широкое распространение и в деятельности финансово-кредитных корпораций посредством банковского финансового инжиниринга. Обоснованные и рациональные решения по конструированию финансовых инноваций в большей степени зависят от соблюдения менеджментом принципов финансового инжиниринга. Несмотря на большое количество научных трудов, в которых исследуются теоретические аспекты финансового инжиниринга, принципиальные позиции финансового инжиниринга недостаточно раскрыты. Следует отметить попытки некоторых ученых, в частности, Е. Князевой [], С. Воробьевой [] обобщить и систематизировать принципы финансового инжиниринга. Согласно позиции Е. Князевой [] финансовый инжиниринг, который по своему содержанию является производным от финансов, должен воплощать в себе принципы финансов, в частности: принципы финансирования, инвестирования, контроля и т.д. Также Князева отмечает, что финансовый инжиниринг как научно-практическое направление базируется на теории принятия решений и должен осуществляться в соответствии с принципом логичности и последовательности действий, которые осуществляет лицо при выборе альтернативы. По нашему мнению, предложенные принципиальные позиции не определяют уникальный характер финансового инжиниринга как процесса разработки финансовых инноваций и требуют уточнения. Следовательно, использование разнообразных средств финансового инжиниринга является необходимым условием для решения финансовых проблем в различных сферах деятельности финансовых учреждений. Одним из преимуществ финансового инжиниринга для финансовых учреждений является возможность выбора оптимального вида финансовой инновации для обеспечения изменений в его деятельности в рамках выбранной стратегии. Учитывая, что основными средствами финансового инжиниринга являются финансовые инновации, необходимо определение их сущности и типологии. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||