Белокопытов. Проектное финансирование строительной организации эффективность применения
 Скачать 1.34 Mb.
|
|
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ при ПРЕЗИДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ» Среднерусский институт управления – филиал Факультет: Государственное, муниципальное управление и экономика народного хозяйства Выпускающая кафедра: Экономика и экономическая безопасность Направление подготовки: 38.03.01 «Экономика» Профиль: Финансы и кредит ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА на тему: «Проектное финансирование строительной организации: эффективность применения» (на материалах ЗАО «Жилстрой», г. Орел) Автор работы: Студент 4 курса очной формы обучения Белокопытов А.М. ____________ Руководитель работы: Доктор экономических наук, профессор Строева Олеся Анатольевна ____________ Заведующий выпускающей кафедрой: Доктор экономических наук, Заведующий кафедрой, профессор Проняева Людмила Ивановна ____________ Орел - 2017 г. 2 Содержание Введение ................................................................................................................... 3 1 Теоретико-методологические основы организации проектного финансирования ...................................................................................................... 5 1.1 Источники и методы финансирования проектов ........................................... 5 1.2 Особые формы проектного финансирования ............................................... 13 1.3 Правовые основы проектного финансирования .......................................... 22 2 Анализ инвестиционной деятельности ЗАО «Жилстрой» ............................. 35 2.1 Общая характеристика строительной организации ЗАО «Жилстрой» .... 35 2.2 Анализ финансово-хозяйственной деятельности ЗАО «Жилстрой» ........ 40 2.3 Анализ и оценка состояния проектной деятельностью ЗАО «Жилстрой» 48 3 Разработка мероприятий по совершенствованию практики применения проектного финансирования ЗАО «Жилстрой»................................................. 55 3.1 Развитие инвестиционно-инновационной деятельности ЗАО «Жилстрой» ........................................................................................................... 55 3.2 Разработка регламента управления проектными рисками ЗАО «Жилстрой» ........................................................................................................... 67 3.3 Реализация регламента управления рисками проекта на примере проекта ЗАО «Жилстрой» «Зареченский» ........................................................................ 74 Заключение ............................................................................................................ 80 Библиографический список ................................................................................. 83 Приложение А «Бухгалтерский баланс ЗАО «Жилстрой» за 2016 год» ......... 88 Приложение Б «Отчет о финансовых результатах ЗАО «Жилстрой» за 2016 год» ......................................................................................................................... 90 Приложение В «Реестр рисков проекта ЖК «Зареченский»» ......................... 92 3 Введение Актуальность темы исследования состоит в том, что на современном этапе своего развития отечественная промышленность в подавляющей своей части характеризуется невысоким уровнем конкурентоспособности. Исследования свидетельствуют о значительном перемещении ресурсов из производственной сферы в сферу приобретения финансовых активов. Инвестиционная ситуация как в России в целом, так и в большинстве регионов оценивается весьма негативно. Быстрое сокращение абсолютного объема накопления, резкое снижение объемов капитальных вложений характерно в первую очередь для предприятий отдельных отраслей промышленности, которые являются низко прибыльными и неконкурентоспособными. Подобные тенденции усиливают актуальность исследования проблем инвестиционной деятельности, совершенствования соответствующих институциональных механизмов. Цель данной выпускной квалификационной работы является анализ проектного финансирования строительной организации и эффективность его применения. Для достижения поставленной цели, перед нами встает ряд задач, для дальнейшего их решения: – проанализировать источники и методы финансирования проектов; – рассмотреть особые формы проектного финансирования; – дать оценку правовым основам проектного финансирования; – рассмотреть общую характеристику строительной организации ЗАО «Жилстрой»; – дать анализ финансово-хозяйственной деятельности ЗАО «Жил- строй»; – проанализировать и оценить состояние проектной деятельностью ЗАО «Жилстрой»; 4 – определить развитие инвестиционно-инновационной деятельности ЗАО «Жилстрой»; – разработать регламент управления проектными рисками ЗАО «Жил- строй» – дать рекомендации по минимизации рисков при применении проект- ного финансирования. Объект исследования – предприятие строительной отрасли ЗАО «Жил- строй». Предмет исследования – организационно-экономические процессы и инструменты проектного финансирования. Методы исследования: сравнительный, факторный, горизонтальный, коэффициентный анализ, метод группировок и экспертных оценок. Информационной базой послужили законодательные и нормативно- правовые акты Российской Федерации, бухгалтерский отчет и отчет о финан- совых результатах предприятия ЗАО «Жилстрой». Практическая значимость работы заключается в том, что результаты выпускной квалификационной работы могут быть использованы для: проведения комплексной оценки проектного финансирования строительной промышленности; разработки программ формирования и совершенствования инвестиционной политики предприятий строительной промышленности; внедрения схемы формирования проектного финансирования в деятельности отдельных предприятий строительной промышленности. Цели и задачи исследования определили структуру выпускной квали- фикационной работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. 5 1 Теоретико-методологические основы организации проектного финансирования 1.1 Источники и методы финансирования проектов Проектное финансирование – это метод привлечения долгосрочного за- емного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на заимствовании под денежный поток, генери- руемый только самим проектом; он зависит от детальной оценки создания проекта, операционных рисков и рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрак- тов и других договорных соглашений. Проектное финансирование – это от- носительно новая финансовая дисциплина, которая за последние двадцать лет получила широкое распространение. В 2001 году мировые инвестиции на сумму 190 миллиардов долларов США были профинансированы с использо- ванием методов проектного финансирования. 1 Многообразие источников и форм финансирования можно отметить в качестве особенности инвестирования в долгосрочные и капиталоемкие про- екты. Преобладающей тенденцией развития проектного финансирования в промышленно развитых странах Запада является использование всей гаммы источников и методов финансирования инвестиционных проектов: – собственных средств проекта (денежного потока, в том числе, от встроенных генераторов), – взносов участников проекта в акционерный капитал, – банковских кредитов, – коммерческих (фирменных) кредитов, – финансового лизинга, – облигационных займов, 1 Никонова И.А. – Проектный анализ и проектное финансирование / И.А. Никонова. – М.: Альпина Паблишер, 2014. – 154 с. 6 – дополнительной эмиссии акций проектной компании для привлече- ния средств прямых и стратегических инвесторов, а также на фондовом рын- ке и т. д. При анализе различных форм финансирования инвестиционных проек- тов выявлены главные преимущества проектного финансирования: – возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов, суще- ственно превышающих наличные активы соискателя инвестиций, без обеспе- чения либо с частичным обеспечением на длительный срок – 5-9 лет; – возможность привлечения нескольких инвесторов и распределение рисков между участниками проекта; – налоговые преимущества, поскольку Проектная компания может быть иной юрисдикции, чем компания-инициатор проекта; – индивидуальные графики платежей, причем первые платежи можно осуществлять после того, как будет пройдена фаза запуска проекта (от 1 года до 2 лет) и он достигнет самоокупаемости. Однако при организации проектного финансирования возможно отме- тить и ряд недостатков, такие как высокие затраты на разработку и эксперти- зу проекта, жесткий контроль со стороны инвесторов и кредиторов на всех стадиях реализации проекта, риск потери финансовой и организационной не- зависимости инициатором проекта. В определенных случаях могут использоваться также государственные средства (иногда в виде государственных кредитов и субсидий, но чаще в не- прямой форме – в виде гарантий и налоговых льгот). На западе появился да- же специальный термин «финансовое конструирование» (англ. – financialdesign), означающий деятельность по построению оптимальных (с точки зрения прибыльности и надежности) схем финансирования различных проектов и сделок. Для каждой стадии развития проекта, также, как и в случае стадий жизненного цикла компаний, характерны свои возможности комбинации ис- 7 точников финансирования. Можно выделить следующие возможностей фи- нансирования роста на этапах жизни фирмы: 1 – венчурное финансирование – унизительный этап, но его лучше прой- ти, – обеспеченное банковское кредитование, – прямые инвесторы – неизбежность привлечения прямого или страте- гического инвестора: для экспансии, для примыкания, – IPO как неизбежный шаг в большом бизнесе, – портфельщики и «тихие» финансовые инвесторы – паразиты компа- нии, но друзья хозяев, – необеспеченное заимствование (корпоративные долговые или сме- шанные бумаги) – мечта, реализуемая на определенном этапе, своего рода цель. Эти схемы можно классифицировать по разным признакам (например, корпоративное и банковское проектное финансирование; проектное финан- сирование без регресса, с ограниченным регрессом, с полным регрессом кре- дитора на заемщика; «балансовое» и «внебалансовое» проектное финансиро- вание). В реальной жизни, однако, преобладают смешанные, комбинирован- ные формы проектного финансирования, каждый конкретный случай затруд- нительно или невозможно отнести к какой-либо из вышеназванных групп. С другой стороны, именно в «смешанности» способов и источников и заключа- ется суть проектного финансирования. Банки – это социальный институт, имеющий, в силу этого, в отличие от других бизнесов, особенности и ограничения в работе. Банки работают по четким процедурам. Для эффективного взаимодей- ствия с банком необходимо знать и понимать эти процедуры. В переговорах с банками надо исходить из динамики изменения рисков заемщика и проекта. 1 Крутова И.Н., Семенова Н.Н. - Проектное финансирование - важнейший принцип модификации и развития системы финансового обеспечения продовольственной безопасности. // Финансы и кредит - 2015. - №33. - С. 41-50. 8 Банки при подсчетах процентов, комиссий и штрафов любят «просчи- тываться» в свою пользу. В отличие от многих других «машинок для выращивания стоимости бизнеса с целью ее капитализации», банки представляют собой социальный институт, решающий важную социальную задачу: тем, кому нужны деньги – дать их относительно дешево на относительно длительное время, а тем, у ко- го появились «лишние» деньги – позволить сохранить их (а может быть и преумножить) также в течение относительно длительного времени. То есть, банки как бы балансируют интересы и потребности вкладчиков и заемщиков, а также перераспределяют их риски. Для проектов используются стандартные подходы оценки эффективно- сти инвестиций. Очевидно, что проектное финансирование более рискованно по сравнению с обычным инвестиционным кредитованием, поэтому требова- ния к качеству проработки проектов особенно высокие. Кроме этого, в слу- чае проектного финансирования акценты смещены в сторону более тщатель- ного анализа самого проекта и меньшего внимания оценки существующего предприятия, поскольку в большинстве случаев речь идёт о вновь созданном предприятии специально для осуществления данного проекта. Определение эффективности инвестиционного проекта осуществляется на основе расчета показателей дисконтирования: 1 а) чистого дисконтированного дохода (сокр. ЧДД или NPV), представ- ляющего разность дисконтированных величин совокупных будущих поступ- лений и издержек по проекту; б) индекса доходности (сокр. ИД или PI) – отношения суммы дискви- тированных поступлений к сумме дисконтированных затрат; в) внутренней нормы доходности (сокр. ВНД или IRR), представляю- щей расчетную ставку дисконта, которая уравнивает приведенную стоимость поступлений с приведенной стоимостью затрат по проекту. 1 Бочаров В.В. Инвестиции: учебник для вузов/ В.В. Бочаров.-2-е изд.-СПб.:Питер, 2017.-276 с. 9 Следует отметить, что на практике целесообразно использовать расчет и анализ всех трех показателей, основанных на дисконтировании. Дело в том, что у каждого показателя есть ограничения: например, NPV и PI проекта сильно чувствительны с достаточно субъективно выбираемой ставке дискон- тирования. Показатель внутренней нормы доходности, может иметь несколь- ко значений в случае, если ежегодные чистые денежные потоки в проекте меняют знак больше одного раза в течение срока жизни проекта и не всегда реалистично отражает привлекательность высокодоходных проектов в усло- виях ограниченных возможностей столь же высокодоходного реинвестиро- вания свободных средств. Банк анализирует расчёты, подготовленные специалистами предприя- тий, но выводы делает на основе построения собственных финансовых моде- лей. При этом, прежде всего банк смотрит на денежные потоки предприятия, формируемые текущей деятельностью, и на их приращение от реализации инвестиционного проекта. Банки, специализирующиеся на финансировании инвестиционных проектов, обычно имеют дело с устойчивым потоком заявок и проектных предложений от компаний – спонсоров проектов. Такие банки, как правило, создают системы отбора и сортировки заявок на основе целого ряда формальных и неформальных критериев. Облигации представляют собой безусловное обязательство заемщика по возврату заимствованных средств к определенному сроку, выпушенное и распространенное среди широкого круга инвесторов. Главной отличительной чертой облигаций выступает фиксированный доход (поэтому рынок облига- ций часто называют fixedincome). Таким образом, облигации – это публич- ный долг с фиксированным (в смысле определенности схемы начисления) доходом. Ставка купона может быть и плавающей, привязанной, например, к LIBOR или учетной ставке. Этапы осуществления облигационных займов представлены на рисунке 1. 10 Рисунок 1 – Этапы осуществления облигационного займа в Российской Федерации Основные особенности облигационных займов: 1 1 Белоглазова Г. Н. и др. Банковское дело. Организация деятельности коммерческого банка: учебник / Г. Н. Белоглазова, Л. П. Кроливецкая. – М.: Юрайт, 2017. – 604 с. Этапы осуществления облигационного займа Присвоение выпущенным облигациям международного идентификационного номера Принятие решения о выпуске облигации (оформляется протоколом) Проведение аудиторской проверки финансовой отчет- ности Осуществление регистрации выпуска облигаций и пуб- ликация в официальном издании фондовой биржи ин- формации о выпуске облигаций (не менее чем за 10 дней до начала подписки на облигации) Погашение (выкуп) облигаций. Регистрация отчета о погашении облигаций в ГКЦБРФ Использование заемных средств с оплатой процентов собственникам Размещение (продажа) облигаций Обеспечение предприятием подтверждение прав соб- ственности 11 – менее удобны, чем банковские кредиты на начальных стадиях проек- та, т. к. деньги поступают сразу в полном объеме, а не по мере необходимо- сти, и за них сразу же надо платить; – в отличие от банковских кредитов, которые принято погашать из средств, заработанных заемщиком, в случае облигационного займа нормаль- ным считается его рефинансирование из нового выпуска облигаций; – при условии ликвидности высокорисковые необеспеченные (мусор- ные) корпоративные облигации (англ. – junkbonds) российских компаний мо- гут быть более привлекательными как для иностранных инвесторов, так и для самих российских компаний, чем прямые инвестиции. Видов облигаций (прежде всего notesbonds – бондов и нотов) – очень много – достаточно полистать толстенные книги по корпоративным финан- сам. Облигации бывают процентные (купонные) или дисконтные. В первом случае по облигации регулярно выплачивается фиксированный купонный доход. Во втором случае доход от облигации выплачивается сразу в виде дисконта к номиналу. Всё множество облигаций может быть разделено на два больших клас- са: – облигации под общие гарантии (англ. – GeneralObligationBonds); – доходные облигации (англ. – RevenueBonds). При этом стоит отметить, что существуют и другие виды облигаций, являющиеся производными от основных, представлены на рисунке 2. Облигации условно можно разделить на: 1 – суверенные, выпущенные государствами различных стран – казна- чейские обязательства (например, treasurebonds, eurobonds); – корпоративные, выпущенные компаниями; – проектные, выпущенные проектной компанией; 1 Инновационный менеджмент: учебник для академическогобакалавриата / под ред. С. В. Мальце- вой. – М. : Издательство Юрайт, 2014. – 527 с. 12 – высокорисковые корпоративные и проектные (мусорные). Рисунок 2 – Виды облигаций Возможен и выпуск долговых обязательств, обеспеченных активами эмитента, залогом активов эмитента или финансовыми потоками эмитента. Например, краткосрочных обеспеченных торговых обязательств компаний (collaterizedcorporatebonds – ССВ). Облигации могут быть номинированы в национальной валюте данной страны или другой страны. Возможен выпуск специальных инструментов, которые позволяют за- емщикам, не имеющим кредитной истории, привлечь средства на глобальном рынке и, одновременно, начать строить эту историю. Например, такие как creditlinkednotes (CLN), которые выпускаются авторитетными зарубежными коммерческими или инвестиционными банками целевым назначением – для финансирования проектов компаний развивающихся стран. Облигации могут распространяться на организованном и неорганизо- ванном внутреннем и глобальных рынках. |