Белокопытов. Проектное финансирование строительной организации эффективность применения
 Скачать 1.34 Mb.
|
|
2.3 Анализ и оценка состояния проектной деятельностью ЗАО «Жилстрой» Учитывая, что в ближайшие годы ожидается преодоление кризисных явлений в экономике и переход на траекторию устойчивого развития, можно прогнозировать прирост объемов производственного и гражданского строи- тельства, и как следствие, рост потребности в зданиях и сооружениях, совре- менных тепло- и звукоизолирующих материалах и конструкциях. В этом же направлении будут действовать еще два фактора: 1) усиление внимания правительства к актуальной проблеме обеспечения жильем граждан; 2) в 2017 - 2019 годах планируется увеличение объёмов работ по капитальному ремонту и реконструкции сильно изношенных производственных корпусов и сооружений, жилых зданий и объектов культурно-социальной сферы. 49 Это, в свою очередь, будет способствовать увеличению объемов произ- водства и продаж строительной работ ЗАО «Жилстрой». О неэффективности или даже полном отсутствии инвестиционной по- литики в ЗАО «Жилстрой» свидетельствует неблагоприятная тенденция уве- личения среднего возраста оборудования предприятия, что является тревож- ным фактором (таблица 9). Таблица 9 - Структура возрастного состояния оборудования ЗАО «Жилстрой», % Год Оборудование Средний возраст, лет до 5 лет 6-10 лет 11-15 лет 16-20 лет более 20 лет 2011 41 22 23 8 6 8,3 2012 39 23 20 9 9 8,8 2013 37 19 21 12 11 9,6 2014 36 18 22 12 12 9,8 2015 38 17 20 15 10 9,6 По данным таблицы можно говорить о ежегодном увеличении возраста эксплуатируемого оборудования. К 2014 году доля оборудования старше 10 лет составила около 50%. За 5 лет оборудование увеличило средний возраст. ЗАО «Жилстрой» на протяжении последних лет работает на старом оборудо- вании, что может серьезно повлиять на качество выполняемых работ пред- приятия. Тенденция к обновлению производственного оборудования про- сматривается лишь в 2016 году. В перспективе для завоевания большей доли рынка предприятия стоит разработать эффективную инвестиционную политику. Несмотря на видимый ежегодный прирост размера инвестиционных вложений, индексы физического объема инвестиций в основной капитал предприятия в 2017 году по отношению к 2016 году составил всего 106,3%, а в направления, производящие товары всего 108,4% (таблица 10). 50 Таблица 10 - Динамика инвестиционных показателей ЗАО «Жилстрой», % Показатели 2014 2015 2016 2017 (прогноз) Основные фонды предприятия, к предыдущему году 100,7 100,9 101,3 102,0 Ввод в действие основных фондов, к предыдущему году 108,5 108,3 109,6 110,8 Объем строительных услуг, к предыду- щему году 103,7 107,0 107,8 108,4 Кредиты, полученные предприятием, к предыдущему году 136,4 118,1 109,3 107,9 Инвестиции в основной капитал, к предыдущему году 102,8 112,5 116,9 106,3 В 2017 году по отношению к 2016 году наблюдается увеличение объе- ма инвестиционных вложений в основной капитал на 10,8 %. При сохране- нии существующей тенденции предприятие в ближайшие годы может столк- нуться с сокращением производства, так как темпы роста предприятия за- метно ниже среднеотраслевых. Если проследить реальный прирост с учетом уровня инфляции, то данный показатель будет характеризоваться сокраще- нием размера инвестиций: так в 2017 году уровень инфляции составит по- рядка 4,9%, соответственно реальный прирост инвестиционных вложений в основной капитал близок к нулю. На основании проведенного нами анализа можно сделать вывод о том, что состояние инвестиционной деятельности ЗАО «Жилстрой» близко к кри- зисному. Приоритетным же направлением в управленческой деятельности руководителей предприятия, в настоящее время становится необходимость формирования и развития грамотной и обоснованной инвестиционной поли- тики на основании разработки инвестиционного проекта. Учитывая социальную значимость восстановления, формирования и развития эффективной инвестиционной политики руководство ЗАО «Жил- строй» продолжает работу по осуществлению мер привлечения государ- ственной поддержки, но данные усилия недостаточны. Для устойчивого развития предприятия необходимы активизация инвестиционной деятельности не только по производству строительных материалов и строительства зданий и сооружений на территории крупных 51 городов, но средних и мелких городов и поселков Орловской области. Таким образом, проведенные анализ и оценка управления инвестиционной деятельностью ЗАО «Жилстрой» показала наличие следующих проблем: быстрое сокращение абсолютного объема накопления; абсолютное снижение объемов капитальных вложений; прогрессирующее замедление обновления основных фондов. На основе изученных материалов можно сформулировать вывод о необходимости использования следующего комплекса мер в деятельности предприятия: изыскивать возможности получения предприятием льготных креди- тов на закупку сырья и оборудования в соответствии с применяемыми в стране антикризисными мерами; использовать возможность получения налоговых льгот на сумму инвестиций, вложенных в основное производство – строительство (в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» № 39-ФЗ от 25. 02. 1999); участвовать в грантовых, инвестиционных мероприятиях и мероприятиях в области государственного заказа на строительство и ремонт зданий и сооружений, проводимых органами власти. Выявлены следующие проблемы, сдерживающие динамичное развитие и даже препятствующие развитию ЗАО «Жилстрой»: 1) технологическая отсталость, влекущая за собой низкие конкурентоспособность, качество, производительность, безопасность эксплуатации; 2) неоптимальная структура взаимодействия крупных и малых строительных предприятий-партнеров, производящих сопутствующие товары для создания конечного продукта – зданий и сооружений, отсутствие их совместных конструктивных форм взаимодействия (неэффективная 52 система договоров, отсутствие санкций за их неисполнение или ненадлежащее исполнение по срокам, качеству и требуемому количеству); 3) отсутствие единого подхода к инвестиционной и промышленной политикам в управленческой деятельности, приоритеты уделяются развитию промышленной политике в ущерб инвестиционной, которая в свою очередь может стать стартовой площадкой для ускорения темпов развития; 4) отрицательное влияние нелегального рынка трудовых ресурсов – ряд предприятий-конкурентов ЗАО «Жилстрой» используют труд нелегальных эмигрантов, не уплачивая тем самым налоги (в том числе ЕСН), снижая себестоимость и привлекая на свою сторону несведущих клиентов. В этих явлениях проявились отраслевые особенности предприятия: жесткая конкуренция как с поставщиками из других стран, так и с российскими производителями строительных товаров, зачастую не относящихся к предприятиям строительной отрасли промышленности; относительно высокая стоимость оборудования, используемого в производственном процессе ЗАО «Жилстрой» и, соответственно, сложности с оформлением заявок с ликвидным залогом и получением инвестиционных ресурсов; медленная оборачиваемость вложенных средств; возможность получения высокой нормы прибыли, что привлекает недобросовестных производителей. Таким образом, ряд проблем возможно решить в настоящее время с ис- пользованием возможностей предприятия и разработки нового обоснованно- го инвестиционного проекта, который будет фундаментом и основой для формирования и эффективного управления инвестиционной политикой ЗАО «Жилстрой». Рассмотрим на примере одного проекта, всю проектную финансовую деятельность ЗАО «Жилстрой». Проект был заключен в 2016 году между открытым акционерным обществом «Орелстрой» - заказчик и закрытым акционерным обществом 53 «Жилстрой» - генподрядчик, по строительству многоквартирного дома в городе Орле. Стоимость работ по договору составляет 176 866 200 рублей с учетом НДС. Общая площадь квартир составляет 7018,5 км. м. В стоимость не включено: 1. Стоимость оборудования: лифтов, котлов, насосов, автоматики к котлам. 2. Стоимость работ и услуг инспектирующих служб. В стоимость включены все затраты по строительству многоквартирного жилого дома с крышной котельной, наружных сетей и благоустройству, производство пусконаладочных работ. Стоимость работ рассчитывается базисно-индексным методом в соответствии с постановлением Госстроя России от 05.03.2004 №15/1 в редакции от 01.06.2012 № 220. В таблице 11 приведены индексы удорожания затрат. Таблица 11 – Индексы удорожания затрат к базе 2001 года. Сфера затрат Индекс удорожания На заработную плату рабочих строителей 11,99 На заработную плату каменщиков 26,51 На заработную плату штукатуров 20,78 На эксплантацию машин и механизмов 4,87 На накладные расходы 10,61 На накладные расходы на кирпичную кладку 14,97 На сметную прибыль 10,61 Заработную плату на все пусконаладочные работы 9,41 Заработную плату на все пусконаладочные работы котельной 10,07 Накладные расходы на ПНР 9,06 На эксплуатацию машин и механизмов на внутренние сантехнические работы 2,5 Выполнение работ с марта 2016 года по 4 квартал 2017 года. 54 Рисунок 7 - Схема обязанности сторон при заключении проектного финансирования в ЗАО «Жилстрой» Алгоритм проектного финансирования состоит в следующем: 1. Заказчик вправе осуществлять авансирование строительства объекта до 80% от стоимости работ в предыдущем месяце. 2. Генподрядчик ежемесячно до 30 числа текущего месяца предоставляет заказчику документы с затратами, а заказчик в течение 10 рабочих дней производит доплату до 100% стоимости фактических затрат. 3. Окончательный расчет по договору производится заказчиком после полного завершения строительства и подписания акта приемки законченного строительством объекта с зачетом ранее произведенных по договору платежей. Обеспечить непрерывное финансирование строи- тельства Обязанности ген- подрядчика: Обязанности за- казчика: Передать проектную до- кументацию Выполнить работы в соответ- ствии с проектом Выдать разрешение на строительство Обязанности сторон при заключении проектного финанси- рования многоэтажного дома Получить разрешение на использование природно- го газа Осуществлять строитель- ный контроль Несет ответственность за надлежащее исполнение работ Качественно выполняет все ви- ды работ Своевременно оформляет ис- полнительную документацию Обеспечивает безопасность ра- бот Да Нет Обеспечивает уборку строи- тельной площадки Введет журнал производства работ Проект заключен 55 3 Разработка мероприятий по совершенствованию практики применения проектного финансирования ЗАО «Жилстрой» 3.1 Развитие инвестиционно-инновационной деятельности ЗАО «Жилстрой» Среди мероприятий на уровне государства с целью развития инвести- ционной деятельности наибольшее внимание необходимо уделить: дальней- шему совершенствованию инвестиционного законодательства в соответствии со сложившимися условиями; развитию, совершенствованию и оптимизации использования лизинговых схем в инвестиционном процессе; формированию благоприятного инвестиционного климата; предоставлению бюджетных кре- дитов для реализации приоритетных инвестиционных проектов в области ре- конструкции и строительства на территории Российской Федерации. К основным направлениям совершенствования инвестиционной поли- тики ЗАО «Жилстрой» можно отнести: 1) разработка эффективного экономически обоснованного инвестици- онного проекта, который ляжет в основу формирования, развития и станет началом управления инвестиционной политикой организации; 2) развитие и использование всех элементов инвестиционной политики: получение кредитов, осуществление лизинговых операций, участие в госу- дарственных бюджетных инвестиционных программах, привлечение иных источников финансирования (например, сбережений граждан), участие в грантах и другие; 3) повышение эффективности использованиямер государственной поддержки инвестиционной деятельности ЗАО «Жилстрой», использования системыгосударственных заказов на строительство и капитальный ремонт; 4) осуществление мероприятий по информационной икадровой под- держке инвестиционной деятельности ЗАО «Жилстрой». Инвестиционные проекты следует исследовать как основу формирова- ния и управления инвестиционной политикой любого предприятия, в том 56 числе ЗАО «Жилстрой», и оценивать с учетом социально-экономических, технологических, информационных и экологических проблем во внутренней и внешней среде организации. Результаты и эффективность реализации про- ектов во многом зависят от состояния социально-экономической системы, в состав которой входит ЗАО «Жилстрой». Сами проекты также будут определенным образом воздействовать на хилэту систему. Необходимо использовать систему оценки инвестиционных проектов с учетом влияния внешней и внутренней среды организации. Си- стема оценки инвестиционных проектов ЗАО «Жилстрой» с учетом влияния внешней и внутренней среды представлена на рисунке 8. Внешняя среда состоит из корпоративной и инвестиционной среды, включая среду прямого и косвенного воздействия. В науке об управлении значение внешней среды и необходимости ее учета в деятельности предприя- тия появилось вместе с понятием «система» и «системный подход». Это ста- ло одним из важных вкладов системного подхода в науку об управлении, так как подчеркивалась необходимость для руководителя рассматривать свое предприятие как целостность, которая состоит из взаимосвязанных частей, взаимодействующих в свою очередь с внешней средой. Именно эти постула- ты учтены при разработке и оценке инвестиционных проектов ЗАО «Жил- строй» и применении системы. Для того, чтобы сделать правильный выбор инвестиционного проекта, который станет составной частью инвестиционной политики ЗАО «Жил- строй», требуется структурировать на две основные группы весь комплекс факторов, которые оказывают влияние на успешность проекта. Их следует оценивать в следующей последовательности: 1) оценка факторов, касающихся внешней среды, к числу которых относят следующие: степень известности торгового бренда; авторитет и известность компании в глазах общественного мнения; 57 Внешняя среда Внутренняя среда Рисунок 8 - Система оценки инвестиционных проектов ЗАО «Жилстрой» с учетом влияния внешней и внутренней среды степень развитости маркетинговой системы, в том числе сбытового маркетинга; конкуренты; Факторы прямого воздействия: - конкуренты; - поставщики ресурсов; - партнеры по бизнесу; - государственные органы; - другие. Факторы косвенного воздействия: - законодательные; - технологические; - рыночные; - социальные; - международные; - другие. Предприятие Природные Материальные Потребители продукции Готовая продукция (работы) Трудовые Технические и технологические Финансовые Ресурсы для производства строи- тельной продукции Инвестиционные проекты Информационные 58 источники сырья и комплектующих; степень привлекательности проекта для институциональных инвесторов; уровень социального значения проекта; 2) оценка внутренних факторов, в число которых входят следующие: степень профессиональной подготовленности административно- управленческих и производственных работников компании; успешность работы организационной структуры в целом; степень развития технологии и уровень технологической оснащенности производства; общая концепция по финансированию; стратегия по обеспечению гарантиями; движение денежных потоков; уровень финансовой успешности проекта; возможные риски, связанные с финансовыми потерями материальных активов В отношении внутренней структуры ЗАО «Жилстрой» осуществляемые проекты выступают в качестве социально-экономического механизма. Дан- ный механизм выполняет посредническую функцию между имеющимися у компании ресурсами и конечными потребителями продукции. Выступая в качестве составного элемента этой среды, инвестиционные проекты становят катализатором, который активизирует борьбу за имеющиеся ресурсы конку- рентного рынка и покупателей продукции данного ассортимента. Чтобы успешно выживать и развиваться в рыночных условиях конкурентной борь- бы, руководству компании ЗАО «Жилстрой» нужно обладать целым набором специальных навыков, применение которых создаст для предприятия ряд конкурентных преимуществ по отношению к другим участникам рынка дан- ной продукции. 59 Опираясь на проведенное исследование, можно сделать вывод о сле- дующем наборе необходимых навыков для высшего менеджмента компании ЗАО «Жилстрой»: сосредоточение внимания на разработке и практическому воплощению перспективных инновационных проектов; уменьшение себестоимости проведения строительных работ; расчет конкурентоспособных цен на всю линейку выпускаемой предприятием продукции; уменьшение временного цикла, который необходим для полного завершения всего технологического цикла, связанного с проведением строительства; осуществление контрольных мероприятий за имеющимися каналами сбыта; возможность оперативно и своевременно привлекать для осуществления инвестпроектов финансовые средства. Оказание влияния на общую оценку намеченного к реализации инве- стиционного проекта внешней и внутренней среды имеет два значимых по- следствия: 1) во-первых, речь идет о необходимой инвестиционного проекта организации к происходящим в указанных средах изменениях – в тех случаях, когда это является необходимым. 2) во-вторых, инвестиционный проект организации как таковой в состоянии оказывать влияние на указанные изменения. Опираясь на вышеизложенное, можно утверждать, что тот инвестици- онный проект, который планируется реализовывать в качестве основного во время формирования инвестиционной политики ЗАО «Жилстрой», должен обладать таким набором характеристик, чтобы быть в состоянии адаптиро- ваться к возможным будущими изменениям как во внешней, так и во внут- ренней средах. 60 Чтобы планы дальнейшего развития ЗАО «Жилстрой» удалось успеш- но реализовать, была завершена разработка инвестиционного проекта по строительству загородного коттеджного поселка. В качестве основной со- ставляющей данного проекта выступил специально разработанный план ти- пового коттеджа. Стоит особо подчеркнуть, что при этом у всех желающих имеется возможность по адаптации и совершенствованию вышеприведенно- го план по своему желанию. Также клиенты компании могут представить свой, альтернативный план для собственного коттеджа). Эта заранее огово- ренная возможность позволит уйти от поселка со стандартным, унифициро- ванным внешним видом домов. стандартизированного Также у каждого из будущих жителей поселка появится возможность получить в свое распоря- жение именно такой коттедж, который он хочет иметь. И наоборот, те из клиентов, для которых не принципиален внешний вид возводимых жилых зданий, могут воспользоваться готовыми типовыми зданиями по проекту, что даст возможность сэкономить на неизбежных в случае заказа нового проекта дома затратах. Следует выделить несколько основных видов проектного финансиро- вания: 1. Финансирование, которое предусматривает полный регресс на заем- щика. Его в основном используют в тех случаях, когда осуществляется фи- нансирование небольших по объему, и слабо рентабельных проектов. При подобном развитии событий на заемщика ложатся все возможные риски, ко- торые могут возникнуть в ходе реализации проектных мероприятий. 2. Финансирование, которое осуществляется без регресса на заемщика. При этой форме финансирования подразумевается, что ответственность за все возможные риски, которые могут быть прямо или косвенно связаны с практической реализацией проекта, ложатся на плечи кредитора. По уровню доходности проекты данного типа представляются максимально выгодными, вследствие минимизации непредвиденных, форс-мажорных затрат, они ока- зываются весьма привлекательными для инвесторов, конечным итогом раз- 61 вития вложений в развитие производства становится высококачественная и конкурентоспособная продукция. 3. Финансирование, которое характеризуется ограниченным регрессив- ным влиянием на заемщика. По степени распространенности она является наиболее часто встречающейся. В этом случае все участники занимаются распределением возникающих в ходе реализации проекта рисков. Исходя из этого очевидно, что каждый член коллектива имеет заинтересованность в том, чтобы проект давал положительную отдачу на всех без исключения эта- пах его реализации. Мы предлагаем ЗАО «Жилстрой» выбрать тип финансирования, кото- рый предусматривает ограниченный регресс на заемщика. На наш взгляд, это самый сбалансированный вариант между потенциальными рисками и про- гнозируемыми доходами. Исходя из имеющейся практики проектного финансирования, которая успела сложиться в отечественной и зарубежной практике, следует выделить три базовых группы показателей, характеризующих процесс принятия управ- ленческих решений. Их применяют для проведения оценки и управления рисками при системе проектного финансирования. Первая группа показателей дает определение профилю риска проекта. Существует прямая зависимость от риск-аппетитов коммерческих банков, также дается возможность сделать вывод о том, является ли целесообразным и насколько – применять ли на практике систему проектного финансирова- ния или инвестиционного кредитования под отдельно взятый проект компа- нии–исполнителя. Вторая группа – представляет собой пропорцию между заемным и соб- ственным капиталами, которыми обладает проектная компания (D/E – debt to equity ratio), расчет проводится в рамках общего финансирования проекта; Третья группа представлена коэффициентами покрытия долга (могут быть двух разновидностей - интервальными и кумулятивными). Они дают наглядное представление о степени надежности, продуманности и устойчи- 62 вости проекта, дают характеристику «запаса прочности» проекта (debt cover ratio). Профиль риска проекта - это показатель, который характеризует от- ношение общего размера задолженности (с процентами) ПК и ее кредиторов к величине EBITDA (кумулятивно для ПК и ее спонсоров). Образцовый гра- фик профиля проектов представлен на рис 8. 1 В случае, если параметры соотношения D/ EBITDA превышают 5-6, имеет смысл заниматься реализацией проекта, основываясь на принципах проектного финансирования. Показатель D/E проектной компании представляет собой один из клю- чевых показателей, которые банки принимают во внимание во время проце- дуры по рассмотрению заявки на финансирование проекта. Пропорция D/E говорит о структуре капитала проектной компании, которая отражает схему финансирования проекта, а также его средневзвешенную стоимость (WACC), которая, в свою очередь дает представление о минимально допустимом уровне внутренней доходности проекта. Рисунок 9 –Профиль риска по сделке и условия кредитования 1 Принципы проектного финансирования / Э.Р. Йескомб: Альпина Паблишер; Москва; 2015. – 305 с. 63 Процентное соотношение между заемным и собственным капиталами, которое нужно для банков, находится в зависимости от той отрасли, к кото- рой относится специфика будущего проекта, а также той стадии жизненного цикла, которую он проходит на определенном моменте, а также профиля риска проекта. Чем больше риск проекта, тем больше должен быть размер доли собственного капитала, который предстоит в него вложить. К примеру, во время начальной стадии жизненного цикла проекта, ко- торая предшествует началу инвестиций в него, средневзвешенное значение соотношения D/E составляет 70%:30% или 80%:20%. Существует немало случаев, когда проектная компания направляет обращение в банк, с просьбой профинансировать проект на более поздних стадиях его жизненного цикла. В таких условиях требования, которые выдвигаются к величины доли соб- ственного капитала в проекте могут быть намного более скромными Если говорить о тех сферах, которые характеризуются большей степе- нью неопределенности будущих продаж произведенной продукции и полу- чения планируемой прибыли от реализации проекта (в качестве примера можно привести продукцию машиностроительной отрасли, которую характе- ризует недостаточный показатель конкурентоспособности), соотношение D/E может быть 1:1. В тех отраслях, где суммарные цифры продаж продукции более определенные (характерный пример - предприятия топливно- энергетического комплекса), пропорция D/E находиться в пределах средне- статистических значений, либо даже находиться в параметрах 90%:10%. Третья группа показателей представлена коэффициентами покрытия долга – она дает представление о возможности компании-автора проекта об- служивать собственные долговые обязательства. Следует различать два вида показателей: интервальные и кумулятивные. В перечень интервальных показателей, расчет которых ведется по определенному временному промежутку (например, год или квартал), входит так называемый коэффициент покрытия долга – DCRt (debt cover ratio) или 64 DSCRt (debt-service cover ratio). Данная пропорция отражает фактическое (либо расчетное – если речь идет о бизнес-плане) за t-й период времени сво- бодного денежного потока компании-автора проекта, (FCFt), к общей сумме задолженности (с процентами) проектной компании (Debtt), которую следует выплатить в течение данного периода (применительно к заключенным ранее кредитным договорам и всем имеющимся в наличии заемным обязатель- ствам): 1 𝐷𝐶𝑅𝑡 = 𝐹𝐶𝐹𝑡 𝐷𝑒𝑏𝑡 (14) Накопленная практика проектного финансирования показывает, что параметры величины DCR должны находиться в интервале от 1,2 до 2 – бо- лее точная цифра зависит от тех рисков, которые есть у проекта, и общих па- раметров рейтинга кредитоспособности проектной компании. Чем более се- рьезные риски имеются у проекта, тем большую величину показателя DCR могут потребовать кредиторы. Известно, что наибольшими рисками проект обладает на начальном этапе инвестиционной стадии жизненного цикла. Этот факт хорошо известен кредиторам, учитывается в расчетах и прогнозах, и с опорой на него устанавливаются более высокие параметры более DCR для этого периода. Кредитор как правило вносит условие, которое касается соблюдения заемщиком принятых параметров DCR в ковенанты кредитного соглашения. Также он периодически ведет (исходя из прописанной в тексте соглашения периодичности) мониторинг данных по этому показателю. Естественно, что в условиях кредитного соглашения обязательно будут отражены те меры, ко- торые предпримет кредитором в том случае, если показатель DCR проекта упадет ниже уровня, величина которого зафиксирована в тексте соглашения. Кроме вышеописанных интервальных показателей покрытия долга, имеющаяся практика проектного финансирования также достаточно широко 1 Бочаров В.В. Инвестиции: учебник для вузов/ В.В. Бочаров.-2-е изд.-СПб.:Питер,2017.-276 с. 65 использует показатели, которые рассчитываются исходя из сравнения дан- ных кумулятивных значений денежного потока и того уровня задолженности, который имеется у проектной компании. Временной промежуток, необходи- мый для проведения анализа, может быть ограничен рамками, заданными в кредитном договоре (показатель LLCR – loan life cover ratio), либо тем вре- менем, которое оставлено на полный жизненный цикл проекта (PLCR – project life cover ratio). Показатель LLCR является наглядным отображением интересов кре- дитных организаций: 1 𝐿𝐿𝐶𝑅 = 𝑃𝑉(𝐹𝐶𝐹) за оставшийся срок использования кредита Текущая задолженность проектной компании (15) где параметр PV (FCF) обозначает свободный денежный поток, приво- димый к моменту расчета. В операциях с ним используется ставка дисконти- рования, которая является наглядным отображением общей стоимости заем- ного капитала. В показателе PLCR нашли сове отражение интересы всех стейкхолде- ров проекта в том смысле, чтобы и представленный проект, и подготовившая его проектная компания не оказались в состоянии банкротства: 2 𝑃𝐿𝐶𝑅 = 𝑃𝑉(𝐹𝐶𝐹) за оставшийся срок реализации проекта Текущая задолженность проектной компании (16) Чем более высоким является уровень волатильности FCF проекта, тем большей величины LLCR будут добиваться кредиторы для того, чтобы све- сти к минимуму возможные риски. 1 Ивасенко А.Г. Управление проектами: Учебное пособие /А.Г. Ивасенко, Я.И. Никонова, М.В. Кар- кавин.-Ростов н/Д:Феникс,2015 2 Учитель Ю.Г., Учитель М.Ю. SWOT-анализ и синтез – основа формирования стратегии организа- ции. Изд.2, сущ. перераб. и доп.,2015. 66 Тем не менее высокий уровень конкуренции на финансовом рынке в значительной степени снижает эту зависимость, делая ее менее очевидной. Чтобы правильно рассчитать показателя PLCR и проводить его мони- торинг, представляется весьма важным очень верное формулирование той цели, которую преследует проект, а также год завершения его жизненного цикла. Чтобы избежать возможных ошибок при расчетах коэффициентов по- крытия долга, следует опираться либо на прогнозируемую, либо на фактиче- скую величину потока FCF. Это нужно как для решения основной задачи, ко- торая связана с оценкой объема кредита, требуемого для успешного финан- сирования проекта с прогнозируемым денежным потоком, так и для вспомо- гательных действий, связанных с мониторингом фактических денежных по- токов проекта, определения достаточности их объемов для обслуживания кредитных обязательств в полном объеме, включая их погашение. Кумулятивные показатели существуют для характеристики способно- сти проекта и компании-автора проводить расчет по образующейся задол- женности за соответствующие временные промежутки. Их роль невозможно переоценить, поскольку верный анализ кумулятивных показателей дает воз- можность своевременно подойти к процедуре возможной реструктуризации долга, если того потребуют складывающиеся обстоятельства. Как показатели, характеризующие соотношение D/E, то есть финансо- вый рычаг, так и параметры покрытия долга, оказывают прямое влияние на конечную успешность проекта. Этому существует простое объяснение – в за- висимости от соотношения величин в данной пропорции, приводимые дан- ные могут вести как к росту тарифов (цен) на весь ассортимент выпускаемой в рамках проекта продукции, так и к общему изменению структуры издер- жек. Комбинируя все вышеприведенные действия, можно добиться того, что риски при внедрении проектного финансирования окажутся минималь- |