фин рынок. 2 Исследование инструментов финансового рынка в кругообороте доходов и продуктов 25

• Название: 2 Исследование инструментов финансового рынка в кругообороте доходов и продуктов 25
• Дата: 24.02.2023
• Размер: 1.03 Mb.
• Имя файла: фин рынок.docx
• Тип: Исследование; #953061
• страница: 7 из 8

3 Основные направления развития финансового рынка России в условиях глобальной экономической нестабильности

Для создания обоснованного прогноза развития финансового сектора как составной части российской экономики необходим учет всех взаимосвязей этого сектора с остальной национальной экономикой, равно как и учет взаимосвязей внутри самого сектора. Инструментом анализа и прогнозирования этих взаимосвязей является балансовый метод, основанный на построении отдельных балансов инструментов и секторов, в совокупности составляющих единый финансовый баланс страны. Балансы финансовых инструментов и секторов финансового рынка – это по сути компоненты финансового счета экономики, который по России не формируется, что является существенным недостатком действующей в стране системы статистического наблюдения, снижающим эффективность государственного регулирования экономики. Между тем методические основы формирования финансового счета экономики разработаны международными финансовыми организациями (Всемирным банком, Международным валютным фондом, Организацией экономического сотрудничества и развития, Организацией Объединенных Наций) и успешно применяются на практике в развитых странах. Хорошим примером успешной практической реализации данного подхода является документ ФРС США «Flow of Funds Accounts of the USA».

Финансовый рынок России, как и любой другой рынок, являясь важнейшей составной частью национальной социально-экономической системы, одновременно является и частью глобального финансового рынка, подчиняясь всеобщим тенденциям развития финансовых систем. Более того, специфика финансового рынка предполагает наивысший уровень глобализации финансового сектора по сравнению со всеми другими секторами экономики, обусловливая высокий уровень зависимости национальных финансовых рынков от развития глобального финансового рынка [20, c. 184].

В связи с этим создание прогноза развития финансового сектора России также должно учитывать основные тенденции развития глобального финансового рынка. Наиболее же сильная тенденция последних 20–30 лет на нем – достаточно устойчивая и более высокая динамика емкости его основных секторов по сравнению с общеэкономической динамикой. В основе опережающего развития финансового рынка по сравнению с экономикой в целом лежит совокупность причин, одновременно и однонаправленно воздействующих на развитие финансовых рынков во всем мире. К таким причинам относятся следующие процессы:

- Глобализация.

- Секьюритизация.

- Старение населения развитых стран.

- Обесценение национальных валют («валютные войны»).

Увеличение емкости финансового рынка происходит прежде всего за счет расширения спроса на финансовые активы.

Основными факторами такого расширения являются:

− развитие процессов глобализации, в результате чего снижаются межнациональные барьеры перетока капитала и сокращаются трансакционные издержки при осуществлении финансовых операций (в терминах платежных балансов это выражается в усилении трансграничных потоков капитала);

− опережающее развитие финансового рынка по сравнению с товарными рынками, отражающее глобальное перераспределение ресурсов в пользу финансового сектора (в терминах баланса национального дохода это выражается в ускоренном росте сбережений в финансовых активах по сравнению с ростом материальных запасов);

− появление большого количества сложных финансовых продуктов, позволяющих существенно увеличить леверидж, т.е., по сути дела, использовать один и тот же капитал многократно (в данном случае емкость того или иного сегмента финансового рынка максимально отклоняется от объема притока в него ресурсов) [20, c. 165].

Действие указанных факторов привело к существенному увеличению мирового инвестиционного потенциала, т.е. к приросту финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении инвесторов. Именно этот прирост породил расширение спроса на финансовые инструменты. Дополнительные параметры развития финансового сектора

- Доля наличных денег в совокупной денежной массе будет последовательно снижаться с 25% в 2011 г. до 17% в 2020 г.

Данное предположение весьма консервативно (по этому показателю Россия все равно будет обгонять практически все развивающиеся страны и значительно опережать все экономически развитые). Тем не менее расширение спектра банковских услуг будет содействовать увеличению объемов безналичных расчетов физических лиц и обусловит некоторый рост денежного мультипликатора.

- Бюджет в текущем десятилетии будет относительно сбалансированным, не предполагающим значительного дефицита (не более 1%) и будет финансироваться из внутренних источников. В результате государственный внутренний долг возрастет к 2020 г. с 7 до 10% ВВП, тогда как внешний государственный долг снизится с 2,5 до 1,2% ВВП. Рост внутреннего государственного долга выглядит вполне обоснованным с учетом необходимости развития рынка государственных облигаций.

- Сохранение нефтяных цен на достаточно высоком уровне предполагает поддержку положительного сальдо торгового баланса.

Естественно, что в таких условиях реальный курс рубля будет оставаться стабильным с тенденцией к повышению, что будет стимулировать импорт. Предполагается, что реальный курс рубля будет возрастать незначительно, что, с одной стороны, предотвратит снижение сальдо счета по текущим операциям (напрямую провоцирующее нестабильность), с другой стороны, в определенной мере выступит «инфляционным якорем».

В целом фундаментальные гипотезы основываются на сохранении как умеренно позитивных внешних условий, так и действующей модели экономического роста. Умеренно позитивные внешние условия предполагают:

− сохранение мировых цен на нефть на достаточно высоком уровне (95–100 долл./барр.), поддерживающем относительную стабильность;

− умеренное расширение спроса на продукцию российского экспорта, предполагающее рост российского экспорта в физических объемах в текущем десятилетии на 2–3%;

− отсутствие системных потрясений на мировых рынках капитала;

− доступность (в случае необходимости) внешних займов [20, c. 166].

Перечисленные положения подразумевают реализацию энергосырьевого сценария развития российской экономики (описанного в правительственной «Стратегии социально-экономического развития РФ до 2020 года», утвержденной в октябре 2008 г.).

Изменившиеся условия, прежде всего касающиеся оценки темпов роста мировой экономики, обусловили необходимость пересмотра ключевых показателей стратегии, представленной Министерством экономического развития РФ.

Однако в целом трендовый прогноз предполагает умеренное развитие российской экономики в текущем десятилетии с темпами 3,5–4,0% в год. В отличие от МЭР мы не рассматриваем возможность возникновения глобального циклического кризиса в 2017 г. и остаемся лишь в рамках трендового прогноза.

Возможность реализации инновационного сценария, подразумевающего, кроме прочего, заметный рост инвестиций и увеличение темпов роста производства, в данном исследовании мы рассматриваем как низкую. Реализация инновационного сценария предполагает переход на новую модель развития, предъявляющую принципиально иные требования к состоянию бизнес-климата в стране, производственной и инвестиционной активности.

В рамках данного сценария принципиально меняется и роль финансового сектора. Однако требования и к банковскому сектору, и к финансовым рынкам сегодня настолько декларативны, что не подлежат детальному моделированию.

Трендовый прогноз развития экономики России в предположении сравнительно высоких (но не растущих) цен на нефть и открытых для российских заемщиков мировых рынков капитала показывает следующее. Поддержание устойчивых (выше 3,5%) темпов роста ВВП сталкивается с проблемами после 2015 г.

Стабильные цены на нефть и низкий рост физических объемов экспорта в условиях действующей модели роста оказываются недостаточными для этого факторами – для обеспечения темпов роста в 3% и выше во второй половине текущего десятилетия необходима активизация банковского кредитования и развития финансовых рынков, источниками которой должны явиться расширение рефинансирования банковской системы и увеличение чистого притока внешнего капитала.

Эти меры позволят обеспечить расширение внутреннего спроса, которое, однако, не произойдет за счет относительного снижения внутренних сбережений и внешних заимствований.

Трендовый прогноз предполагает сохранение относительной стабильности платежного баланса – отрицательное сальдо счета текущих операций ожидается лишь к 2017 г., а положительное торговое сальдо сохранится в течение всего прогнозного периода (до 2020 г.).

Этот прогноз предполагает умеренную девальвацию курса рубля, при этом инфляция в России сохранится на относительно высоком уровне (5–7% в год). В результате реальное укрепление рубля будет наблюдаться на уровне 2–3% в год, что позволит как ограничить рост импорта, так и сохранить инфляцию на приемлемом уровне.

В целом данный вариант прогноза не рассматривает обменный курс рубля в качестве ключевого параметра развития финансового сектора, что подразумевает плавную девальвацию курса рубля одновременно с незначительным повышением его реального курса.

Высокий уровень нефтяных цен позволяет сводить государственный бюджет с незначительным дефицитом (не более 1% ВВП при отсутствии экспансии бюджетных расходов). Это предположение основывается на умеренном росте рынка внутреннего государственного долга [20].

Очевидно, что облигации, характеризующиеся наименьшими рисками, хорошей ликвидностью (к тому же возможностью получения рефинансирования под их залог), обладают заметными преимуществами в увеличении их доли в общем объеме долгового рынка. Однако относительно незначительное расширение рынка федеральных облигаций оставляет возможность для увеличения объемов его прочих сегментов.

Наибольший интерес (и сложности в прогнозировании) представляет собой сегмент корпоративных облигаций. С одной стороны, данный вид финансовых инструментов напрямую связан с развитием сектора «Корпорации» и с его балансом финансовых потоков. Сбалансированный сценарий развития финансового сектора предполагает равномерное развитие банковского кредитования и финансовых рынков.

Потенциальное ускорение роста банковского кредитования (для обеспечения расширения внутреннего спроса и экономического роста) во второй половине текущего десятилетия может привести к снижению темпов роста национальных финансовых рынков.

Целями банковского кредитования выступают при этом не только (и не столько) предприятия, сколько расширение внутреннего спроса – основными компонентами здесь являются потребительские кредиты и краткосрочные кредиты предприятиям.

Источники же подобных кредитов – и внешние ресурсы (национальные банки более мобильны в привлечении внешних средств), и ресурсы Центрального банка (к которым имеют доступ лишь коммерческие банки). Во всех случаях основная доля дополнительных источников финансирования экономики приходится на коммерческие банки и внешние кредиты. С другой стороны, определенными преимуществами обладает и облигационный рынок.

В целом рынок облигаций будет развиваться поступательно и темпы роста его объемов будут превышать темпы роста номинального ВВП. Его развитие будет определяться рядом факторов:

− сохранением дефицита федерального и консолидированного бюджетов и расширением рынка федеральных и субфедеральных облигаций;

− расширением спроса на заемные средства со стороны предприятий;

− увеличением ликвидности банковских активов (секъюритизацией).

Перечисленные факторы приведут к постепенному увеличению доли располагаемых ресурсов для инвестирования в финансовые инструменты, обращающиеся на облигационном рынке.

Рост данного показателя будет обеспечиваться не столько конкуренцией с банковскими кредитами, сколько снижением роли инструментов, номинированных в иностранной валюте. Одной из основных составляющих российского облигационного рынка является сегмент федеральных облигаций. Более того, его роль в первой половине текущего десятилетия существенно возрастет.

Потребность в поддержке устойчиво положительных темпов роста национальной экономики влечет за собой необходимость сохранения высокой инвестиционной активности предприятий, для чего следует использовать ресурсы.

В данном контексте благоприятные перспективы могут столкнуться с рядом ограничений:

− объем располагаемых внутренних ресурсов, предназначенных для инвестирования в финансовые инструменты;

− конкуренция со стороны федеральных облигаций;

− конкуренция со стороны глобальных рынков капитала;

− структурные ограничения рынка, связанные с отраслевым развитием, с высокими рисками изменения внешнеэкономической конъюнктуры, со структурой собственности заемщиков и др.

В то же время рынок корпоративных облигаций обладает рядом преимуществ. Прежде всего сегментированная и низкокапитализированная российская банковская система не в состоянии предоставлять значительные по объему кредиты одному заемщику. Далее, учитывая сохранение в текущем десятилетии краткосрочного характера банковских пассивов, корпоративные облигации, будучи ликвидными и обращающимися на рынке, также имеют заметное преимущество.