!экономика организации Нехорошева 2008. Ббк 65. 290 Э
 Скачать 7.91 Mb.
|
|
611 Пример расчетам ул ь тип лика торов. Имеется предприятие- аналог, по которому известны следующие данные цена предприятия Ц П ) — 1 3 4 8 2 3 0 у . е . ; выручка от реализации товаров, работу слуг без налогов за год (В) — 2 2 0 0 1 9 0 у . е . ; чистая прибыль за год ЧП у . е . ; прибыль дона лог о обложения за год (ПН) — 5 2 5 6 4 0 у . е . ; собственный капитал предприятия (СК) — 1 9 0 0 3 5 0 у . е . ; чистый денежный поток за год Ч Д П ) — 4 9 0 1 4 0 у . е . ; Тогда Ц П 1 3 4 8 2 3 0 мультипликатор ЧП Ц П 1 3 4 8 2 3 0 гм ул ь тип лика тор П Н 5 2 5 6 4 0 Ц П 1 3 4 8 2 3 0 „ D мультипликатор Ч Д П 4 9 0 1 4 0 Ц П 1 3 4 8 2 3 0 „ _ мультипликатор ВЦ П 1 3 4 8 2 3 0 . _ мультипликатор. СК 1 9 0 0 3 5 0 Для выявления области наиболее обоснованного значения рыночной стоимости оцениваемого предприятия в процессе оценки необходимо рассчитывать максимальное число ценовых мультипликаторов. Формирование итогового значения рыночной стоимости предприятия состоит из трех основных этапов. 1. Выбор размера ценового мультипликатора. Различие предприятий обусловливает широкий диапазон значений одного итого же ценового мультипликатора по пред- приятиям-аналогам. Для выбора размера ценового мультипликатора необходимо убрать экстремальные размеры и рассчитать среднее значение ценового мультипликатора по группе предприятий-аналогов. 2. Взвешивание промежуточных результатов. При определении итоговой стоимости предприятия используется метод взвешивания, заключающийся в том, что в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к информации каждому ценовому мультипликатору придается свой весовой коэффициент (сумма весовых коэффициентов должна быть равна 1). На основании взвешивания получается итоговый размер стоимости, который может быть взят за основу для проведения последующих корректировок. 6 1 2 3. Внесение итоговых корректировок. Корректируется предварительное значение рыночной стоимости предприятия, полученное в результате применения ценовых мультипликаторов. При расчете итоговой рыночной стоимости предприятия делаются следующие поправки на наличие диверсификации производства на наличие активов непроизводственного назначения (стоимость таких активов суммируется с итоговой рыночной стоимостью предприятия на ликвидность активов в виде премии за предоставляемые покупателю (инвестору) элементы контроля (возможность влияния на принятие решений органов управления согласно уставу предприятия. 2.5. О цепка предприятия доходным подходом Доходный подход предусматривает установление рыночной стоимости предприятия путем определения текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате распоряжения имуществом предприятия и возможности его дальнейшей продажи. Оценка предприятия с применением методов доходного подхода основана наследующих принципах собственник не продаст предприятие по ценен иже текущей стоимости прогнозируем будущих доходов стоимость инвестиций в предприятие зависит отбуду щи х выгод, которые получит от этого предприятие-инвестор; потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии больше, чем она может принести доходов в будущем. Наиболее часто в настоящее время в оценочной практике применяются метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации дохода. Метод дисконтирования денежных потоков заключается в дисконтировании будущих денежных потоков с использованием ставки дисконтирования, которая соответствует требуемой инвестором ставке дохода. Расчеты ожидаемой инвестором ставки дохода производятся с учетом анализа риска инвестирования в оцениваемое предприятие, атак же риска, связанного с получением ожидаемого будущего денежного потока. Данный метод обоснован для оценки предприятий, доходы которых будут отличаться от доходов ретроспективного периода и нестабильными в течение прогнозного периода. Метод также позволяет рассчитать текущую стоимость потоков будущих доходов и определить оптимальный объем инвестиций. Процесс определения рыночной оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков включает следующие основные этапы выбор модели денежного потока прогноз выручки (доходов, расходов и инвестиций расчет размера денежного потока для каждого года прогнозного периода определение видов и расчет рисков выбор ставки дисконтирования расчет текущей стоимости будущих денежных потоков расчет рыночной стоимости предприятия в постпрогноз- н ы й период расчет рыночной стоимости предприятия. внесение заключительных поправок. При рыночной оценке предприятия применяется одна изд в ух моделей денежного потока денежный поток для собственных из а ем н ы х источников капитала • бездолговой денежный поток (определяется как чистый денежный поток плюс проценты, скорректированные наставку налогообложения. Схема расчета денежного потока обеих моделей представлена в табл. 7 . 2 . 5 . Таблица 7.2.5 Расчет чистого денежного потока для каждого года Денежный поток для собственных и заемных источников (капитала) Бездолговой денежный поток Чистая прибыль (+) амортизационные фонды воспроизводства основных средств и нематериальных активов, рассчитанные на прогнозный период (—) прирост собственных оборотных средств ( - ) инвестиции (кроме амортизационных фондов воспроизводства основных средств и нематериальных активов) (4-) увеличение долгосрочной кредиторской задолженности (—) снижение долгосрочной кредиторской задолженности Чистая прибыль (+) амортизационные фонды воспроизводства основных средств и нематериальных активов, рассчитанные на прогнозный период (—) прирост собственных оборотных средств (—) инвестиции (кроме амортизационных фондов воспроизводства основных средств и нематериальных активов) (+) процентные выплаты, скорректированные наставку налогообложения В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как на номинальной основе (втек у щи х ценах, таки на реальной с учетом фактора инфляции. Выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) осуществляется на будущий временной период (прогнозный, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста предприятия не стабилизируются. Прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В случае невозможности составления долгосрочных прогнозов допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. При прогнозировании принимается интервал в 1 год, для точности результата можно осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие интервалы полугодие или квартал. При анализе выручки (доходов) и ее прогнозе должны быть учтены следующие факторы темпы инфляции — измеряются с помощью индексов цен, рассчитываемых в соответствии с законодательством Республики Беларусь, характеризующих среднее изменение уровня ценза определенный период размер производственных мощностей — определяется исходя из информации, представленной руководством оцениваемого предприятия. В случае прогнозируемого роста объемов производства в прогнозе должен быть заложен рост, который не превышает возможности производственных мощностей предприятия. В противном случае для обеспечения роста объемов производства оцениваемого предприятия сверх установленных пределов необходимо учесть затраты на капиталовложения перспективы и последствия капитальных вложений номенклатура выпускаемой продукции объемы производства, цены на продукцию и их динамика оценка ежегодного роста ценна продукцию предприятия основывается на макроэкономических и отраслевых исследованиях, атак жена данных о росте цен в прошлые годы ретроспективные темпы роста предприятия долгосрочные темпы роста в постпрогнозный период — оценка темпов роста на постпрогнозный (остаточный) период определяется исходя из долгосрочных инфляционных ожиданий, те. предпочтительнее исходить из роста цен, взятого в долгосрочной перспективе, а не из роста объемов производства, поскольку для стабильно работающего предприятия спрос на продукцию будет гарантирован в силу спроса на замещаемые виды продукции 615 доля оцениваемого предприятия на рынке — необходимо определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием сточки зрения спроса и потребностей конечных потребителей спрос на продукцию общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции планы предприятия. Прогноз выручки (дохода) должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными. При анализе и прогнозе расходов и затрат необходимо учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции прошлых лет изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных оценить инфляционные ожидания для каждой категории расходов изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут встречаться в финансовой отчетности запрошлые годы, нов будущем не встретятся определить размеры амортизационных фондов исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста ивы- бытия, основываясь на учетной политике предприятия рассчитать затраты на выплату процентов на основании прогнозируемых уровней задолженности сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями. Для оценки производственных расходов могут использоваться следующие данные расходы за последний отчетный год усредненный размер расходов за несколько лет скорректированный размер расходов, полученный на основании консультаций со специалистами оцениваемого предприятия. В случае, если расходы запрошлые годы включают редко повторяющиеся или единовременные расходы, то они исключаются из затрат при оценке будущих расходов. 616 Расходы на выплату процентов на основании прогнозируемых уровней задолженности основываются на размере непогашенной задолженности и стоимости заемных средств. Оценка начисляемых амортизационных фондов основывается на учетной политике оцениваемого предприятия, разработанной в соответствии с действующим законодательством с учетом будущих планов предприятия в области амортизационной политики. При анализе и прогнозе инвестиций необходимо спрогнозировать инвестиции с целью замены основных средств предприятия по мере их износа, приобретения и строительства новых активов для улучшения конкурентоспособности продукции и (или) расширения производственных мощностей в будущем. Прогноз осуществляется на основании оцененного остаточного срока службы активов и стоимости приобретения и строительства новых учесть потребность и размеры собственных оборотных средств предприятия учесть изменение остатка долгосрочной задолженности на основании потребностей в финансировании существующих долгосрочных задолженностей и графиков их погашения. Расчет денежного потока для каждого года прогнозного периода проводится одним из следующих основных методов прямым методом, основанным на анализе движения денежных средств поста т ь ям прихода и расхода, те. по бухгалтерским счетам косвенным методом, анализирующим движение денежных средств по направлениям деятельности, который представлен в табл. 7 . 2 . 6 . Таблица 7.2.6 Расчет денежного потока косвенным методом Статья Примечание 1 ... 2 Денежный поток от основной деятельности Прибыль (за вычетом налогов из прибыли (+) амортизационные фонды воспроизводства основных средств и нематериальных активов 1 Чистая прибыль равна прибыли отчетного года за вычетом налогов из прибыли Амортизационные фонды прибавляются к сумме чистой прибыли, так как они не вызывают оттока денежных средств 6 1 7 Окончание табл. 7.2.6 1 2 (—) изменения суммы текущих активов, в том числе дебиторская задолженность запасы прочие текущие активы) изменения суммы текущих обязательств, в том числе кредиторская задолженность прочие текущие обязательства Увеличение суммы текущих активов означает, что денежные средства уменьшаются за счет " замораживания" в дебиторской задолженности и запасах Увеличение текущих обязательств вызывает увеличение денежных средств за счет предоставления отсрочки оплаты от кредиторов, получения авансов от покупателей (+) Денежный ноток от иш (+/-) изменение суммы внеоборот- н ы х активов, в том числе основные средства нематериальные активы незавершенные капитальные вложения прочие внеоборотные активы) Денежный поток от (+/—) изменение размеров собственных средств уставного фонда целевых поступлений Увеличение уменьшение) задолженности указывает на увеличение уменьшение) денежных средств за счет привлечения (погашения) кредитов Увеличение собственных источников за счет размещения дополнительных акций означает увеличение денежных средств выкупа к ц и й ивы плата дивидендов приводят к их уменьшению Ставки дисконтирования определяются нижеприведенными методами. 1. Метод средневзвешенной стоимости источников капитала применяется для бездолгового денежного потока. Средневзвешенная стоимость источников (капитала) рассчитывается как сумма взвешенных ставок отдачи на собственные источники и заемные (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам, где в качестве удельного веса выступают доли заемных и собственных средств в структуре источников. Средневзвешенная стоимость источников (капитала) рассчитывается по формуле 6 1 8 где Si — премия для малых предприятий S 2 — премия за риск для отдельного предприятия С — страновой риск. Для определения ставки дисконтирования в качестве без- рисковой может быть принята ставка по вложениям, характеризующаяся наименьшим уровнем риска. Коэффициент р рассчитывается исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретного акционерного общества по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом. Данные о нем публикуются в специализированных финансовых справочниках (например "The W a l l Street J o u r n a l " и др. Показатель общей доходности рынка представляет собой среднерыночный индекс доходности и рассчитывается на основании долгосрочного анализа статистических данных. Расчет рыночной стоимости предприятия в постпрогнозный период основан на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доходи по окончании прогнозного периода. В зависимости от перспектив развития предприятия в пост- прогнозный период используют следующие методы расчета его стоимости 619 где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал безрисковая ставка дохода (3 — коэффициент систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране R m — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг. Для оценки закрытого акционерного общества где WACC — средневзвешенная стоимость источников (капитала Ил — стоимость привлеченных заемных средств t c — ставка налога на прибыль предприятия Wj — доля заемных средств в структуре источников предприятия k p — стоимость привлечения акционерных источников (привилегированные акции W p — доля привилегированных акций в структуре источников предприятия k s — стоимость привлечения средств акционеров (простые акции W s — доля обыкновенных акций в структуре источников предприятия. 2. Метод оценки капитальных активов — применяется для денежного потока собственных источников (капитала) и использует нижеприведенные формулы для нахождения ставки дисконтирования. Для оценки открытого акционерного общества метод накопления активов — может быть использован для крупного стабильно работающего предприятия, главной характеристикой которого являются значительные (более 50 % итоговой суммы баланса) внеоборотные активы метод ликвидационной стоимости — применяется в случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, либо стабильно развивающегося данный подход неприменим метод предполагаемой продажи — заключается в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых предприятий модель Гордона — ее суть сводится к тому, что годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста денежного потока. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконтирования. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что размеры накопленных за отчетный период амортизационных фондов и капиталовложений равны. Расчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордо- на производится по формуле где текущая стоимость денежных потоков Сд. — денежный потоки н тер вала прогноза (за 1 год п — прогнозный период выраженный винтер валах прогноза порядковый номер интервала прогноза первый год 2 — второй год и т . д . ) . Рассчитанную стоимость оцениваемого предприятия в пост- прогнозный период приводят к текущим стоимостным показа 2 0 где стоимость в пост прогнозный период денежный поток запер вы й год постпр огно зно го (остаточного) периода ставка дисконтирования долгосрочные темпы роста денежного потока. Текущая стоимость денежных потоков в течение прогнозного периода рассчитывается по формуле дисконтированного денежного потока телям по той же ставке дисконтирования, которая применяется для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода. Предварительное значение рыночной стоимости предприятия, рассчитанное методом дисконтирования денежных потоков, представляет собой сумму двух составляющих 1) текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода) текущего значения рыночной стоимости предприятия в постпрогнозный период. После определения предварительного значения рыночной стоимости предприятия для получения окончательного результата необходимо учесть итоговые поправки. 1. Поправка на размер стоимости нефункционирующих активов. Она основывается на том, что при оценке предприятия учитываются активы, которые участвуют в производстве и получении прибыли. При наличии на момент оценки активов, незанятых непосредственно в производственном процессе, необходимо определить их рыночную стоимость и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока. 2. Корректировка размера собственных оборотных средств. В модель дисконтированного денежного потока включается требуемое значение собственных оборотных средств, применяемое к прогнозному уровню реализации (обычно определяется по отраслевым нормам. Фактическое значение собственных оборотных средств, которыми располагает предприятие, может не совпадать с требуемым. Избыток собственных оборотных средств должен быть прибавлена дефицит — вычтен из предварительной стоимости предприятия. 3. Рассчитываются поправки на ликвидность предприятия. Метод прямой капитализации заключается в определении рыночной стоимости оцениваемого предприятия путем деления дохода предприятия наставку капитализации. Данный метод применяется для расчета рыночной стоимости предприятий, которые в течение длительного срока будут получать примерно одинаковую прибыль (или темпы ее роста будут постоянными. Процесс оценки предприятия методом прямой капитализации включает следующие основные этапы выбор размера дохода, который будет капитализирован анализ финансовой отчетности расчет ставки капитализации определение предварительной стоимости проведение поправок на размер нефункционирующих активов проведение при необходимости поправок на контрольный или неконтрольный характер оцениваемой долив уставном фонде. В качестве капитализируемой величины может выступать чистая прибыль после уплаты налогов либо прибыль до уплаты налогов, либо денежный поток. Для оценки могут использоваться доход последнего отчетного года, доход первого прогнозного года, средний доход за несколько последних отчетных лет ( 3 — 5 лет. Для капитализации выбранного значения дохода необходимо провести анализ финансовой отчетности предприятия и дополнительные корректировки. Основными документами для анализа финансовой отчетности предприятия с целью оценки являются балансовый отчет с приложениями за последние 3 — 5 лет (при наличии такого ретроспективного периода. При проведении корректировок делаются поправки на чрезвычайные и единовременные статьи, которые не носили регулярного характера в прошлой деятельности предприятия и вряд ли повторятся в будущем. К таким чрезвычайными единовременным статьям относятся доходы или убытки от реализации активов, особенно в тех случаях, когда предприятие не может постоянно реализовывать такие активы доходы или убытки от продажи части предприятия поступления по различным видам страхования поступления от удовлетворения судебных исков последствия забастовок или длительных перерывов в работе последствия аномальных колебаний цен. Расчет ставки капитализации проводится путем вычитания из ставки дисконтирования ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости оттого, какая величина капитализируется) в соответствии с формулой R = i- g, где ставка капитализации. Если прогнозируемый доход выражен в номинальных суммах (на основании текущих цен, следует использовать ставки дисконтирования для номинальных величин (без учета темпов инфляции. Если прогнозируемый доход выражен в реальных суммах (с учетом изменения уровня цен, то следует использовать ставки капитализации для реальных величин (с учетом темпов инфляции. 622 Предварительное значение рыночной стоимости предприятия методом прямой капитализации рассчитывается по формуле PV=C k / R, где настоящая стоимость ( предварительная рыночная стоимость. Для расчета окончательной рыночной стоимости предприятия методом прямой капитализации в предварительную рыночную стоимость предприятия необходимо внести итоговые поправки, аналогичные рассмотренным выше. Глава 3. Природоохранная деятельность предприятия |