Диплом Анализ инвестиционной привлекательности предприятий-эмитентов металлургической отрасли России. Диплом Анализ инвестиционной привлекательности предприятий-эмите. Диплом Анализ инвестиционной привлекательности предприятийэмитентов металлургической отрасли России
 Скачать 3 Mb.
|
1. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ1.1. Инвестиционные характеристики финансовых инструментов рынка ценных бумагИнвестиционная привлекательность того или иного финансового инструмента рынка ценных бумаг, прежде всего, определяется такими характеристиками, как доходность, ликвидность и надежность – риск потери инвестированного капитала. Инвестиционные характеристики акций Стоимость акции. Акция имеет номинальную и рыночную (курсовую) стоимости. Номинальная стоимость акции используется для расчета уставного капитала и для назначения нормы дивидендов. Рыночная стоимость акции постоянно изменяется под влиянием множества факторов. Изменение рыночной стоимости акции может принести ее владельцу дополнительный доход в виде положительной разницы между ценой продажи и покупки, намного превышающий дивиденды. Методы прогнозирования рыночной стоимости акции основаны на двух подходах к анализу: фундаментальном и техническом. Фундаментальный анализ позволяет получить объективную оценку деятельности и финансового состояния предприятия-эмитента с учетом его места в отрасли, что, в свою очередь, позволяет достаточно точно спрогнозировать настроения существующих и потенциальных акционеров. Рынок, способный адекватно отреагировать на оперативную информацию, является эффективным. Технический анализ направлен на изучение непосредственно динамики рынка ценных бумаг. При этом используются графики, диаграммы движения курсов ценных бумаг, биржевые индексы и специально созданные технико-аналитические индикаторы. К приемам технического анализа можно отнести: выявление повторяющихся элементов на графике исследуемого показателя; прогноз движения одного показателя по динамике другого (например, прогноз движения цены отдельной ценной бумаги или рынка в целом по динамике объема сделок); сглаживание динамических рядов при помощи скользящей средней с последующей интерпретацией взаимного расположения графиков разнопорядковых скользящих средних: относительно друг друга; относительно графика исходного ряда фактических показателей. Точно спрогнозировать рыночную цену акции нельзя, но можно установить ориентировочный уровень ее изменения. Исходя из диаграммы доходов и расходов инвестора, рыночную стоимость акции можно определить равной дисконтированной сумме будущих дивидендов. Цена покупки акции должна компенсироваться полученными дивидендами, которые, с учетом неопределенного срока функционирования предприятия (n ® ∞) образуют своеобразную финансовую ренту. Коэффициент дисконтирования при n ® ∞ составит 1 / r, а ожидаемая цена акции будет равна: P = d / r где d – ежегодный дивиденд по акции, ожидаемый в будущем, руб.; r – ставка доходности по альтернативному вложению с аналогичным уровнем риска, в долях единицы. С учетом ожидаемого ежегодного прироста дивиденда (r1) ожидаемая цена акции определяется по формуле: P = d / (r – r1). Исходя только из приведенной формулы, можно сделать вывод, что рыночная стоимость находится в прямой зависимости от размера выплачиваемых дивидендов: чем больше дивиденды, тем больше стоимость, и наоборот. Однако на деле высокие дивиденды, выплачиваемые из чистой прибыли в текущем периоде, снижают инвестиционные возможности предприятия в будущем, что впоследствии приведет к уменьшению чистой прибыли и, соответственно, снижению уровня выплачиваемых из нее дивидендов. Доходность акции. Существует несколько вариантов расчета доходности акций в зависимости от момента времени. Доходность за период владения акцией – это отношение: (Сумма дивидендов, полученных за период + цена продажи – цена покупки)*100 / цена покупки*Срок владения в годах. Текущая доходность акции – это отношение: (Дивиденд текущего года / текущий курс) * 100% Под дивидендом текущего года понимается общая сумма дивидендных выплат за год. Надежность акции определяется в соответствии с принадлежностью к той или иной классификационной группе. Надежность простых акций определяется финансовым состоянием предприятия-эмитента. Надежность привилегированных акций определяется с помощью следующих критериев: обеспеченностью активами дивидендным покрытием; возможностью конверсии; свойством кумуляции дивидендов. Обеспеченность привилегированных акций активами определяется как: Общая стоимость активов предприятия – убытки – общая задолженность – задолженность акционеров по оплате акций Дивидендное покрытие привилегированных акций определяется с помощью следующего коэффициента: Дивидендное покрытие = (балансовая прибыль – налоги – процентные платежи по прибыли) / сумма дивидендов по привилегированным акциям Возможность конверсии привилегированных акций в облигации с фиксированным процентом позволяет инвестору защитить вложенные средства при снижении прибыли предприятия, а также вернуть их в случае ликвидации предприятия. Как известно, претензии облигационеров удовлетворяются прежде претензий держателей акций. Кроме того, облигации могут быть обеспечены различными активами предприятия, что существенно повышает гарантии их своевременного погашения в полном объеме. Кумулятивность привилегированных акций означает, что начисленные, но не выплаченные в текущем периоде дивиденды будут выплачены в последующем. Инвестиционные характеристики облигаций Облигация, как и акция, относится к эмиссионным ценным бумагам. Под эмиссионной ценной бумагой понимается ценная бумага, которая:1 размещается выпусками; закрепляет имущественные или неимущественные права (которые подлежат удостоверению, безусловному осуществлению, а также могут быть переуступлены); предоставляет равные условия осуществления приобретенных прав внутри одного выпуска независимо от времени вступления в эти права в течение срока его обращения. Выпуск эмиссионных ценных бумаг подлежит государственной регистрации. Объем выпуска, вид и способ размещения определяются условиями обращения эмиссионных ценных бумаг. Эмитентом облигации может быть любое юридическое лицо, независимо от формы собственности. Владелец облигации (облигационер) является инвестором. Условия обращения того или иного выпуска определяют круг инвесторов. Большинство облигаций размещается среди юридических лиц – институциональных инвесторов. Облигация является долговой ценной бумагой, т.е. опосредует отношения займа. Эмитент облигации, по существу, является заемщиком, а инвестор, вложивший деньги в облигацию, кредитором. Сделку купли-продажи облигации можно рассматривать как факт предоставления ссуды кредитором (инвестором) заемщику (эмитенту). К основным инвестиционным характеристикам облигаций относятся: обеспечение займа; стоимость; доходность; надежность. В соответствии с российским законодательством выпуск облигаций без дополнительных гарантий могут осуществлять предприятия, существующие не менее трех лет. Если не представлено дополнительного обеспечения, размер выпуска ограничивается величиной уставного капитала, который к моменту регистрации проспекта эмиссии должен быть полностью оплачен. Различают следующие показатели стоимости облигации: номинальная (нарицательная) стоимость; конверсионная стоимость (для конвертируемых облигаций); рыночная стоимость; стоимость при досрочном выкупе; выкупная стоимость (стоимость погашения). Номинальная стоимость указывается на лицевой стороне облигации. По номинальной стоимости осуществляется размещение облигаций. Номинальная стоимость является базой начисления дохода по облигации. Рыночная цена облигации определяется на рынке ценных бумаг на основе спроса и предложения. Процентное отношение рыночной стоимости облигации к ее номинальной стоимости называется курсом облигации. Конверсионная стоимость. Под конверсией понимается обмен ценных бумаг одного вида на ценные бумаги другого вида того же эмитента. Таким образом, конверсия ценных бумаг не является внешней операцией, т.е. не приводит к притоку или оттоку денежных средств. Конверсию следует отличать от обмена, при котором ценные бумаги одного эмитента обмениваются на ценные бумаги другого. Обмен относится к внешним операциям предприятия. Облигации могут быть конвертированы в простые акции того же эмитента. Конверсия приводит к изменению величины собственного и заемного капитала предприятия. Для оценки стоимости конверсии ценной бумаги используются два показателя: конверсионная стоимость . конверсионный коэффициент. Под конверсионной стоимостью конвертируемой облигации понимается произведение рыночной стоимости акции на конверсионный коэффициент. Конверсионная стоимость = рыночная стоимость акции * конверсионный коэффициент. Конверсионный коэффициент – количество акций, на которые обменивается одна облигация. Конвертируемая облигация гарантирует инвестору фиксированную прибыль и дает право приобрести в обмен простые акции с последующим участием в прибылях предприятия. Преимущества, которые дает инвестору конвертируемая облигация, позволяют предприятию-эмитенту выпускать конвертируемые займы по цене ниже неконвертируемых займов. Условия конверсии могут предусматривать стабильное повышение конверсионной цены облигации через равные интервалы времени. В момент выпуска конвертируемые облигации будут иметь более высокую цену, чем их конверсионная цена. Разница представляет собой конверсионную премию. Конверсионная премия = стоимость конвертируемой облигации в момент выпуска – конверсионная стоимость облигации. Минимальная стоимость конвертируемой облигации может изменяться в зависимости: 1) от движения процентной ставки; 2) от изменения финансового риска предприятия-эмитента. Если рыночная процентная ставка растет, то стоимость конвертируемой облигации снижается. Если рейтинг кредитоспособности предприятия-эмитента снижается, и доход по простым облигациям увеличивается, стоимость конвертируемых облигаций снижается. Конвертируемые облигации могут выпускаться с правом досрочного выкупа. Однако предприятия-эмитенты редко прибегают к выкупу конвертируемых облигаций и предпочитают ему ускоренную конверсию в том случае, если цена конверсии выше цены выкупа. Выкупная стоимость (стоимость погашения) представляет собой цену, которую предприятие-эмитент должно заплатить за облигацию в случае ее изъятия из обращения. Выкупная цена определяется условиями займа и может совпадать или не совпадать с номинальной стоимостью. В соответствии с условиями обращения облигации выкуп может осуществляться по истечении срока займа или досрочно. В условия обращения облигации может быть включена оговорка о досрочном выкупе, которая позволяет эмитенту выкупить свои облигации до срока погашения. Решение о досрочном выкупе конвертируемых облигаций принимается в том случае, если их рыночная стоимость достигла определенного уровня (цены исполнения). В условиях обращения займов акционерных обществ в большинстве случаев предусматривается возможность досрочного выкупа облигаций, а выкупная цена обычно превышает номинальную стоимость. Сумма превышения называется выкупной премией. Выкупная премия = выкупная цена облигации – номинал облигации. Досрочный выкуп может осуществляться двумя способами:2 эмитент имеет право выкупить облигации в любой момент в течение срока обращения займа; в условиях обращения займа устанавливается период, в течение которого эмитент не имеет права осуществлять досрочный выкуп облигаций. В первом случае инвестиционные качества облигации снижаются, во втором случае период, предусматривающий защиту инвестора от попыток досрочного выкупа, наоборот, повышает их. Стоимость погашения облигации при досрочном выкупе, как правило, превышает ее номинальную стоимость, однако разница с течением времени постепенно уменьшается. Максимальная стоимость погашения при досрочном выкупе отмечается в начале периода выкупа, минимальная – в конце. Займы с правом досрочного выкупа представляют собой источники финансирования, позволяющие предприятию-эмитенту проводить более гибкую политику финансирования. Если ожидается значительное снижение процентных ставок, эмитент может досрочно выкупить облигации и затем выпустить новый заем по более низким ставкам. Досрочный выкуп также позволяет предприятию-эмитенту устранить ограничения его действий, установленные условиями обращения выпуска. Право досрочного выкупа является выгодной привилегией предприятия-эмитента, но невыгодным вариантом для инвесторов, рассчитывающих на отдачу от вложенных средств в течение определенного времени. В случае досрочного выкупа облигаций инвесторы могут вложить возвращенные средства в новый заем с более низкой ставкой дохода. Таким образом, стоимость привилегии досрочного выкупа можно определить как разницу между стоимостью облигации с правом досрочного выкупа и без права досрочного выкупа (в момент эмиссии). Стоимость привилегии досрочного выкупа определяется под вилянием спроса и предложения на рынке выкупных облигаций, в том числе: повышается в случае ожидаемого снижения процентных ставок; снижается в случае ожидаемого повышения процентных ставок. В первом случае досрочный выкуп необходим предприятию-эмитенту, чтобы не выплачивать более высокие проценты. Во втором случае вероятность досрочного выкупа мала, так как при более высокой среднерыночной ставке процента эмитент может выплачивать более низкие проценты по привлеченным средствам. Досрочный выкуп облигаций означает возврат инвесторам заимствованных у них средств и вызывает необходимость в замещении утраченного источника финансирования. В этих целях предприятие-эмитент осуществляет новый облигационный заем с другими условиями обращения. Замена одного выпуска долговых обязательств другим с целью снижения стоимости займа называется рефинансированием. При этом новый заем, как правило, предшествует погашению старого. Предприятие занимает деньги у новых инвесторов, чтобы погасить свои обязательства перед старыми инвесторами. Таким образом, в течение какого-то времени обращаются оба займа. Выгоды от рефинансирования определяются как разница между выплатами процентов по старому займу и выплатами меньших процентов по новому займу. Реальная выгода определяется как разность между притоками и оттоками денежных средств в результате рефинансирования. Денежные средства, высвобожденные в результате экономии на выплате процентов, представляют собой дополнительный источник финансирования. На период параллельного обращения двух выпусков предприятие может также вложить средства, полученные в результате рефинансирования, в краткосрочные государственные ценные бумаги и получить дополнительный доход. Замена одного займа другим связана также и с определенными расходами, к которым можно отнести расходы на выплату процентов по старому займу в течение одновременного обращения обоих выпусков; выкупную премию; расходы, связанные с новым выпуском. Поэтому чистая прибыль за год от рефинансирования может быть определена как разница между чистым притоком и оттоком денежных средств в результате замены одного займа другим. Так как выгоду от рефинансирования предприятие получит в будущем, показатель чистой прибыли следует привести к настоящему моменту времени с помощью дисконтирования. При выборе ставки дисконтирования за основу можно взять: 1) стоимость привлеченного капитала; 2) ставку премии, выплачиваемой за риск неплатежа. Рефинансирование целесообразно, если приведенная стоимость разницы между чистым оттоком денежных средств от старого выпуска и чистым оттоком денежных средств от нового выпуска будет положительной. Рефинансирование всегда является выгодным для эмитента. Но необходимо правильно выбрать момент его осуществления. Если процентные ставки начинают снижаться, то необязательно сразу же начинать рефинансирование. Следует подождать до тех пор, пока появится возможность выпустить новый заем по более низким ставкам. Под доходностью понимается процентное отношение совокупного дохода к вложенным средствам. Надежность облигации определяется такими характеристиками, как: рейтинг эмитента; обеспеченность займа; срок до погашения; гарантии эмитента. Рейтингованием эмитентов долговых обязательств занимаются рейтинговые агентства, которые проводят тщательный анализ информации об эмитентах и выпускаемых ими ценных бумагах. Основными аспектами анализа при этом являются: ретроспективный анализ основных показателей, характеризующих финансово-хозяйственную деятельность предприятия; анализ финансового состояния предприятия-эмитента; анализ рисков, связанных с вложениями в ценные бумаги данного эмитента, т.е. анализ значений показателей финансово-хозяйственной деятельности в предыдущих отчетных периодах, который осуществляется с целью определения сложившихся в них тенденций как базы прогноза на ближайшую перспективу. Если акции и облигации принято относить к первичным ценным бумагам, то вторичные ценные бумаги – это такие ценные бумаги, которые выражают имущественные права на основные ценные бумаги как представители действительного капитала. Вторичными ценными бумагами, предоставляющими права на приобретение основных ценных бумаг, являются опционы эмитента в форме фондовых варрантов и подписных прав. Фондовый варрант дает его владельцу право на покупку определенного числа акций (или облигаций) компании-эмитента в течение установленного периода времени по фиксированной цене, ниже рыночной. Срок существования фондового варранта обычно 10-20 лет или не ограничен. Фондовый варрант продается и покупается на рынке, как и любая другая ценная бумага. Теоретическая цена варранта определяется, с одной стороны, существующей на каждый момент времени разницей между рыночной ценой акции, и ценой, фиксированной в варранте, которая называется его «внутренней» стоимостью, а с другой стороны, зависит от времени, остающегося до истечения срока действия варранта, или «временной» стоимости, в которой отражаются перспективы или ожидания относительно динамики рыночной цены акции данной компании в будущем. Фондовые варранты могут погашаться эмитентом без обмена на акции, например, путем выкупа у владельцев и т. п. По своему экономическому содержанию фондовый варрант представляет собой опционный контракт на покупку соответствующей ценной бумаги. Отличия фондового варранта от опционного контракта на покупку состоят в следующем: варрант есть ценная бумага, которая эмитируется компанией, а опцион есть срочный контракт; количество варрантов ограничено размерами эмиссии соответствующей ценной бумаги, а количество заключенных опционных сделок определяется потребностями самого рынка; варранты выпускаются на длительные сроки, а опционный контракт – это краткосрочный контракт; в случае выпуска варрантов величина капитала компании увеличивается в ходе реализации варрантов, а заключение опционных сделок не имеет отношения к капиталу компании; варранты выдаются акционерам бесплатно, а владелец опциона уплачивает за него премию. Производные финансовые инструменты Производные финансовые инструменты не являются ценными бумагами, так как не дают своему владельцу тех прав и возможностей, которые дают ценные бумаги. К производным финансовым инструментам относятся: опционы, фьючерсы, варранты. Опцион – биржевой контракт, дающий право покупателю опциона совершить сделку купли-продажи ценных бумаг на заранее оговоренных условиях. По приобретаемому праву различают:3 опцион «колл», дающий право в течение указанного срока купить определенное количество ценных бумаг по оговоренной цене у лица, выписавшего опцион, но без обязательства эту сделку совершить; опцион «пут», дающий право в течение указанного срока продать определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене лицу, выписавшему опцион, но без обязательства эту сделку совершить. При этом продавец опциона должен подчиниться решению покупателя. По срокам исполнения различают: американский опцион может быть исполнен в любое время в течение оговоренного в контракте срока; европейский опцион может быть исполнен только в день прекращения контракта. По типу финансовых активов, являющихся предметом контракта, различают опцион на акцию и опцион на облигацию. Выписываются опционы на полный лот (партию в 100 штук). Фьючерс представляет собой контракт, согласно которому один из участников сделки берет на себя обязательство продать (или купить) по окончании срока договора другому участнику определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене. В отличие от опциона, в данном контракте реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом случае исполнить контракт в указанный в нем срок. |