доклад. Макродоклад+ЕЭК+2018. Доклад о макроэкономической ситуации в государствах членах Евразийского экономического союза и предложениях по обеспечению устойчивого экономического развития
 Скачать 2.3 Mb.
|
|
Рис. 6 Распределение отраслей промышленности по темпам прироста за январь-сентябрь 2018 года Рис. 7 Декомпозиция промышленного производства в январе-сентябре 2018 года, в п.п. Источник: национальные органы власти, расчеты Комиссии. Источник: национальные органы власти, расчеты Комиссии. Основным драйвером роста экономик является внутренний спрос. Во всех государствах – членах ЕАЭС экономический рост был поддержан внутренним спросом. Причем в Армении и Кыргызстане рост происходил в большей степени за счет валового накопления, а во всех остальных странах – за счет расходов домашних хозяйств. Рис. 8. Вклад в прирост ВВП государств- членов основных компонентов спроса в январе-июне 2018 г., в п.п. Рис. 9. Вклад в прирост внутреннего спроса основных компонентов в январе- июне 2018 г., в п.п. Источник: национальные органы власти, расчеты Комиссии. Источник: национальные органы власти, расчеты Комиссии. Также отмечается рост значимости валового накопления во внутреннем спросе во всех государствах – членах ЕАЭС за исключением России, где -10 -5 0 5 10 РА РБ РК КР РФ Горнодобывающая Обрабатывающая Газо- и водоснабжение Промышленность ВВП ЕЭК Макроэкономический доклад – 2018 11 инвестиции за первой половине года внесли меньший вклад в формирование внутреннего спроса по сравнению с тем же периодом 2017 года. Рост расходов на конечное потребление был обусловлен ростом потребительского кредитования и заработных плат. Во всех странах ЕАЭС увеличение расходов домохозяйств на конечное потребление было поддержано ростом потребительского кредитования. В Кыргызстане и Армении поддержку внутреннему спросу оказал также рост денежных переводов, обусловленный ростом экономики России. Во всех странах Союза наблюдается рост реальных заработных плат, что также способствовало восстановлению внутреннего спроса. В Беларуси прирост реальной заработной платы (12,2%) был максимальным среди всех стран ЕАЭС и привел к росту реальных располагаемых денежных доходов населения на 7,8%. 2018 год характеризуется для всех стран Союза положительной динамикой как номинальной, так и реальной заработной платы. При этом в Казахстане заработная плата в реальном выражении впервые вышла в положительную область с 2014 года. В большинстве стран Союза реальная зарплата растет более высокими темпами по сравнению с производительностью. Исключение составляют Армения и Казахстан. Вслед за увеличением реальной заработной платы наблюдается увеличение розничного товарооборота. Значимый вклад услуг в формирование ВВП мог быть связан с ростом потребительского кредитования, что отразилось как на секторе финансовых услуг, так и на сфере торговли. Продолжается рост инвестиционной активности, причем увеличение инвестиций стало всеобъемлющим. Инвестиции в основной капитал выросли во всех государствах – членах ЕАЭС. В Армении, Беларуси и Казахстане инвестиции демонстрируют уверенный рост, при этом темпы прироста значительно выше, чем в 2017 году. Прирост инвестиций в основной капитал составил 7,6%,9,7% и 21,6% в Армении, Беларуси и Казахстане соответственно. В Рис. 10. Темпы роста номинальной и реальной зарплат по сравнению с производительностью труда Источник: национальные органы власти, расчеты Комиссии. Примечание: *январь-август 12 Макроэкономический доклад – 2018 ЕЭК России и Кыргызстане темпы прироста за 9 месяцев текущего года составили 4,1% и 5,4%. Чистый экспорт неоднозначно влияет на темпы экономического роста. На фоне благоприятной внешней конъюнктуры вклад экспорта в странах- экспортерах энергетических товаров увеличился, при этом для России впервые с 2014 года он внес положительный вклад в формирование ВВП. Во всех государствах-членах растут объёмы экспорта, однако в Армении, Беларуси и Кыргызстане чистый экспорт продолжает оставаться отрицательным в связи с существенным увеличением импорта в результате роста потребительской и инвестиционной активности. ЕЭК Макроэкономический доклад – 2018 13 1.1. Монетарная политика Денежно-кредитная политика в странах ЕАЭС стала более эффективной, прозрачной. С момента перехода национальными (центральными) банками к большей гибкости обменных курсов в ответ на внешние шоки, денежно- кредитная политика стала более эффективной, прозрачной, что свидетельствует о верности избранного пути. Рост эффективности денежно-кредитной политики подтверждается достижением поставленных целей, ростом трансмиссии монетарных ставок на стоимость денег в реальной экономике и большей предсказуемостью участниками рынка. Последнее является результатом осуществления более открытой и прозрачной коммуникационной политики, что привело к повышению финансовой грамотности среди населения, росту доверия к проводимой политике, формированию рациональных ожиданий у экономических субъектов и мультипликации эффективности монетарного инструментария. Однако усиление коммуникационного канала требует последовательности в принимаемых решениях, так как в обратном случае это может вызвать соответствующую неопределенность ожиданий и снизить уровень доверия у населения и бизнеса. Увеличилась роль макропруденциальной политики вследствие большей подвижности экономической структуры, которая требует более тщательного надзора за рынком для обеспечения финансовой стабильности. В течение последних лет отмечается как активное решение накопившихся проблем неэффективности в банковском секторе, так и внедрение превентивных мер для недопущения возникновения подобных трудностей в будущем. 1 Достигнутый прогресс в совершенствовании денежно-кредитной политики в ЕАЭС неоднороден. Необходимо отметить, что наибольшие успехи в совершенствовании денежно-кредитной политики достигнуты в крупнейших 1 Внедрение Базель 3 запланировано в Республике Казахстан до 2021 года, в Российской Федерации – до 2022 года. Рис. 11 Динамика количества банков, в процентах к предыдущему году Источник: национальные статистические органы, расчеты Комиссии. Примечание: *РА, РБ, РК и РФ по состоянию на 1 октября, КР по состоянию на 30 июня -5 -19 -16 -8 -8 -6 -3 -13 -4 4 4 -10 -12 -15 -10 -9 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 01 8 * 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 01 8 * 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 01 8 * 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 01 8 * 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 01 8 * РА РБ РК КР РФ 14 Макроэкономический доклад – 2018 ЕЭК экономиках союза, что связанно как с емкостью финансового рынка, так и с большей интеграцией в мировую экономику. Различный прогресс в данном направлении также обусловлен неоднородными вызовами, с которыми сталкиваются экономики, и спецификой структуры каждой из экономик Союза. Большая гибкость обменного курса помогает сглаживать внешние шоки и адаптироваться к изменению условий торговли. Обесценение национальных валют способствует предотвращению и корректировке макроэкономических дисбалансов в экономиках стран ЕАЭС. Ранее обесценение валют рассматривалось как временная мера по преодолению негативных последствий внешних шоков. По мере адаптации экономик к шокам некоторые национальные (центральные) банки возвращались к практике проведения интервенций на валютном рынке с целью сглаживания рыночной динамики обменного курса в связи с небольшой емкостью рынка. В настоящее время данная практика стала более редкой и прозрачной для всех участников рынка в связи с публикацией данных о проведенных интервенциях и информационным сопровождением. При этом волатильность обменных курсов в странах ЕАЭС в основном вызвана динамикой курсов в странах-экспортерах нефти. Рис. 11 Вклад в среднегодовую волатильность динамики обменных курсов стран ЕАЭС к доллару США Рис. 12 Отклонение РЭОК от равновесия и разрывы выпуска стран ЕАЭС для периода с 2014 по 2018 гг. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Проведение политики плавающего обменного курса на фоне действия бюджетных правил помогло не только сохранить, но и накопить международные резервы. В результате страны ЕАЭС нарастили долю к общемировому объему международных резервов, при этом в соответствии с исторической тенденцией доля развитых стран начала падать на фоне роста цен на сырьевых рынках. -50% -25% 0% 25% 50% 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 10 1 4 7 2014 2015 2016 2017 2018 Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия ЕАЭС -4 -2 0 2 4 -20 0 20 Ра зр ы в вып уск а, % Отклонение РЭОК от равновесия, % РА РБ РК КР РФ ЕЭК Макроэкономический доклад – 2018 15 Рис. 13 Динамика обменных курсов и международных резервов, в процентах к соответствующему периоду предыдущего года Рис. 14 Изменение доли ЗВР по отношению к мировому объему, в процентах к предыдущему году Источник: национальные (центральные) банки, расчеты Комиссии. Инфляционные процессы в странах ЕАЭС синхронизируются. Несмотря на различную структуру и специфику каждой из экономик ЕАЭС, наблюдается тенденция на сближение динамики изменения цен по всем компонентам инфляции. Проведение умеренно жесткой денежно-кредитной политики в странах с высоким уровнем инфляции помогло достигнуть поставленных целевых уровней. При этом на фоне некоторого роста неопределенности на внешних рынках, которая потенциально может привести к росту инфляционных рисков, переход к стимулирующей политике может быть отложен. В целом на текущий момент значения инфляции во всех странах ЕАЭС находятся не выше установленных центральными (национальными) банками целевых ориентиров, при этом ожидается некоторое их превышение в среднесрочном периоде. В некоторых странах ЕАЭС, наоборот, наблюдается замедление инфляционных процессов под влиянием как внешних, так и внутренних факторов. Различный характер внешних шоков для стран ЕАЭС приводил к десинхронизации, но на текущий момент наблюдается относительная стабилизация и синхронизация всех макроэкономических показателей. Слабое проинфляционное давление со стороны внутренних факторов. Переход экономик из отрицательного разрыва выпуска к положительному, поддержка внутреннего спроса и отдельные меры макроэкономической политики будут способствовать инфляционному давлению. В странах ЕАЭС наблюдается рост реальных заработных плат и реальных доходов населения, что на фоне роста потребительского кредитования может привести к дальнейшему увеличению потребительских расходов и формированию инфляционного давления в экономиках. -8% -4% 0% 4% 8% -1.8% -0.9% 0.0% 0.9% 1.8% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018q2 Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия ЕАЭС Развитые страны (справа) 16 Макроэкономический доклад – 2018 ЕЭК Рис. 15 Стандартные отклонения между странами ЕАЭС по компонентам инфляции в процентных пунктах Рис. 16 Стандартные отклонения основных макроэкономических показателей Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Источник: национальные статистические органы, центральные банки, расчеты ЕЭК. Наблюдается также внутренняя согласованность основных направлений денежно-кредитной политики, так как на текущий момент среднесрочная цель по инфляции почти у всех стран ЕАЭС (за исключением Кыргызстана) составляет около 4%. Рис. 17 Отклонение инфляции от цели и разрывы выпуска стран ЕАЭС для периода с 2014 по сентябрь 2018 гг., п.п. Рис. 18 Целевые уровни по инфляции, % Примечание: * – среднесрочные целевые ориентиры стран ЕАЭС: Армения - 4% (через 3 года), Беларусь – 4% в среднесрочном периоде; Казахстан – 4% и ниже к 2020 г и последующие годы; Кыргызстан – 5-7%; Россия – 4%. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Дезинфляционное влияние внешних факторов ослабло. Неблагоприятная внешняя конъюнктура вместе с ограниченным внутренним потребительским спросом ранее были одним из источников дезинфляционного давления. Однако на текущий момент снижение мировых цен на продовольственные товары 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q3 Товары и услуги Продовольственные товары Непродовольственные товары Услуги 0 1 2 3 4 5 6 7 2014 2015 2016 2017 2018Q3 Цель по инфляции Инфляция Курс Ставка Разрыв выпуска -4 -2 0 2 4 -10 -5 0 5 10 Р аз ры в вы пу ска Отклонение инфляции от цели РА РБ РК КР РФ 4 8 12 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 РА РБ РК КР РФ ЕЭК Макроэкономический доклад – 2018 17 прекратилось, отмечается рост цен на сырьевые товары, при этом наблюдается рост внешнего инфляционного фона и соответствующий процесс по нормализации денежно-кредитной политики. Улучшение трансмиссионного механизма и снижение маржи по кредитам. Для обеспечения ценовой стабильности и улучшения механизмов трансмиссии сигналов денежно-кредитной политики центральные (национальные) банки обеспечивали поддержание рыночных ставок денежного и кредитного рынка вблизи ключевой ставки. В результате на фоне снижения ключевых ставок и инфляции, наблюдается сокращение кредитной маржи, что свидетельствует об удешевлении стоимости кредитования для заемщиков, в особенности для юридических лиц. Рис. 19 Отклонение ставок денежного и кредитного рынка от ключевой ставки Рис. 20 Отклонение ставок по депозитам в иностранной валюте и ставкой ФРС Источник: национальные (центральные) банки, расчеты Комиссии. Эффективность трансмиссии ДКП в странах ЕАЭС разнородна как среди экономических агентов, так и среди стран. Как можно заметить, имеется некоторая маржа, которая, в частности, для физических лиц закладывается на более высоком уровне, чем для юридических лиц, что объясняется большими рисками неплатежеспособности. Тем не менее, наблюдается положительная тенденция снижения маржи по всем экономическим агентам (за исключением Казахстана). Среди стран ЕАЭС наименьшая разница между ставкой денежного рынка и кредитными процентными ставками для реального сектора наблюдается в Беларуси и России, что может свидетельствовать о сохраняющихся различиях в функционировании процентного канала денежно-кредитной политики по сравнению с другими государствами-членами. Тенденция к снижению процентных ставок и ужесточение денежно- кредитной политики США привели к сокращению разрыва между ставками в иностранной валюте и ставкой ФРС. Причем в России, Беларуси и Казахстане -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 201 5 201 6 201 7 201 8Q2 201 5 201 6 201 7 201 8Q2 201 5 201 6 201 7 201 8Q2 201 5 201 6 201 7 201 8Q2 201 5 201 6 201 7 201 8Q2 РА РБ РК КР РФ Краткосрочная ставка (физ. лица) Долгосрочная ставка (физ. лица) Краткосрочная ставка (юр. лица) Долгосрочная ставка (юр. лица) Ставка денежного рынка 18 Макроэкономический доклад – 2018 ЕЭК номинальные ставки по депозитам в иностранной валюте стали ниже ставки ФРС, а реальные вышли в отрицательную область. Такая ситуация усиливает риски оттока капитала заграницу, если экономические агенты не переориентируются на национальны валюты. Этого не происходит, поскольку на депозиты, как в иностранной, так и в национальной валюте наблюдается сокращение спроса. В последние месяцы нестабильность валютного курса в России привела к значительному оттоку капитала. Чтобы нивелировать этот процесс, банкам пришлось повысить ставки по валютным и рублевым депозитам. Рис. 21 Темпы прироста депозитов в иностранной валюте, % Рис. 22 Темпы прироста депозитов в национальной валюте,% Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. С 2016 года в мире наблюдалась тенденция к сокращению реальных процентных ставок, однако во II квартале 2018 года они продемонстрировали рост. Это связано с ужесточением денежно-кредитной политики в США, нестабильностью на финансовых рынках и ростом ставок в Турции, Аргентине и на других развивающихся рынках. Реальные ставки в странах ЕАЭС также демонстрировали снижение с 2016 года, но с началом 2018 года в большинстве экономик снижение прекратилось. Инфляция в странах ЕАЭС находится внутри коридора мировых показателей в отличие от реальных процентных ставок, которые расположены в его верхней части. Таким образом, реальные процентные ставки в государствах-членах остаются одними из самых высоких в мире, несмотря на их снижение. |