Основы финансовой грамотности для всех=. Ирина Дмитриевна Сердюкова основы финансовой грамотности энциклопедия эрудита учебное пособие

• Название: Ирина Дмитриевна Сердюкова основы финансовой грамотности энциклопедия эрудита учебное пособие
• Дата: 18.05.2023
• Размер: 1.35 Mb.
• Имя файла: Основы финансовой грамотности для всех=.docx
• Тип: Учебное пособие; #1142148
• страница: 41 из 51

8.5.3. Процесс управления риском

Процесс управления риском может быть разбит на шесть стадий:

определение цели, выяснение риска, оценка риска, выбор методов управления риском, их осуществление и оценка результатов.

A). С точки зрения финансового риска, определение цели сводится к обеспечению существования фирмы в случае существенных убытков.

В качестве цели может фигурировать: защита работы предприятия от условий внешней среды или оптимизация внутренней среды.

В качестве внешней среды предприятия рассматривают две группы факторов: прямого и косвенного воздействия.

К факторам прямого воздействия относят: поставщиков, покупателей, конкурентов, государство.

К факторам косвенного воздействия относят: состояние экономики, социокультурные факторы, политические факторы, достижения НТР, международные события.

К положительным факторам внутренней среды относят: наличие специальной службы “экономической безопасности”, системы “экономического сигналинга”, которая предотвращает все непредусмотренные расходы.

B). Следующим шагом является выяснение риска при помощи сбора различной информации и использования официальных и неофициальных каналов. Кроме данных финансовой отчетности и бизнес-планов к официальным источникам информации относят информацию, полученную из периодической печати, радио, телевидения и т.п. К неофициальной информации относят данные, полученные при помощи промышленного шпионажа.

C). Оценка риска. После того, как убедились, что убыток будет иметь место, следующим шагом будет определение его серьезности. Оценка риска для того и делается, чтобы правильно выбрать рисковую премию. Принцип в весьма упрощенном варианте выглядит так: 1. Оцениваем риск того, что проект провалится. Например, он составил 50%. Значит, в среднем каждый второй проект ничего нам не принесет. 2. Пусть мы хотим иметь доход от вложений во все наши проекты равным 10% в год. Но каждый второй проект не принесет ничего. Значит оставшиеся должны иметь доход с двукратным запасом. Добавляем 10% рисковой премии. И считаем его уже с этими минимальными требованиями.

D). Выбор методов управления риском. В соответствии с результатами предыдущих исследований осуществляется выбор того или иного метода управления риском. Возможна также комбинация из нескольких методов.

E). Применение выбранного метода: принятие конкретных шагов по применению того или иного методов. Например, если избранным методом является страхование, то этот шаг заключается в покупке страхового полиса. При этом выбираются разные страховые компании в зависимости от их специализации в области страховых рисков, и далее: выбирается наиболее оптимальная по времени и цене и обеспечению форма страхового полиса.

Кроме страхования, стратегия управления любым риском включает программу предотвращения и контроля убытков. При этом задействуется каждая из функций финансового менеджмента: планирование, организация, руководство и контроль.

8.5.3.1. Роль планирования как функция финансового менеджмента применительно к управлению финансовыми рисками

9‑й раздел обычного бизнес-плана представляет собой инструмент управления рисками предприятия. Важно предугадывать все возможные типы рисков с которыми может столкнуться предприниматель, обосновать источники этих рисков и все возможные моменты их возникновения. Этот раздел бизнес-плана нацелен на исследование не только финансовых, но и других рисков (например политических, законодательных, природных /стихийные действия/ и т.п). Все риски представленные в 9‑м разделе находят в финансовом плане свое денежное выражение и влияют на общую величину финансового риска. Ниже мы приведем некоторые типичные расчеты, которые осуществляются при составлении этого раздела бизнес-плана.

Применение лимитирования в отношении показателей финансовых ресурсов бюджета предприятия –конкретное выражение результатов планирования рисков. Лимитирование –это установление лимита т.е. предельных сумм расходов, продаж, кредита и т.п. Лимитирование является важным средством снижения степени риска и применяется, например –банками при выдаче ссуд, а предприятиями сферы обращения –при продаже товаров в кредит и т.д.

8.5.3.2. Организационная функция финансового менеджмента и управление рисками:

Многие крупные фирмы содержат на службе “специалистов по безопасности”. Эти менеджеры планируют стратегию управления риском данной фирмы, заключают договоры по страхованию, направляют усилия фирмы на контроль за убытками. Их функции выходят за рамки простого страхования. Они например, дают консультации как спасти страховые платежи от инфляции, выбирают способы избежания убытков. В средних по размеру фирмах, где нет специалиста по безопасности, к функциям финансового менеджмента (финансового директора) относят и обязанность управления финансовыми рисками, поэтому именно они и должны планировать методы управления финансовыми и особенно инвестиционными рисками. В мелких фирмах –это одна из функций владельца.

8.5.3.3. Контрольная функция финансового менеджмента:

Управление предотвращением убытков во многом аналогично управлением производительностью и качеством. Речь идет о руководстве в форме действий, а не словесном воздействии в соответствии с общей теорией менеджмента, которая построенной на доверии и обязательствах руководства по отношению к служащим, заключении контракта с профсоюзом (поскольку безопасность трудящихся первична для профсоюзов). Концепция же финансового менеджмента базируется на “недоверчивости к собственным сотрудникам” и “ограниченном доверии” к внутренней финансовой информации (из этого вытекают важнейшие принципы построения системы внутреннего финансового контроля).

F). Следующий (и последний) шаг в процессе управления финансовым риском – оценка результатов. Для этого необходима хорошо отлаженная система точной информации, дающая возможность рассмотреть имеющиеся убытки и сами действия, осуществляемые для их предотвращения.

Инвестор иногда принимает решения, когда результаты неопределенны и основаны на ограниченной информации. Естественно, при более полной информации можно сделать лучший прогноз и снизить риск. В этом случае полезная информация выступает в качестве товара. Стоимость полной информации рассчитывается как разница между ожидаемой стоимостью какого-нибудь приобретения, когда имеется полная информация, и ожидаемой стоимостью, когда информация неполная.

Таким образом мы вкратце описали стратегию процесса управления риском.

3С. Анализ (оценка) риска

Назначение анализа риска как одного из самых сложных этапов управления финансовыми рисками в необходимости дать потенциальным партнерам необходимые данные для принятия решений о целесообразности участия в проекте и возможности предусмотреть меры по защите от финансовых потерь.

Анализ рисков подразделяют на два взаимно дополняющих друг друга вида: качественный и количественный. 1) Качественный анализ представляет собой идентификацию всех возможных рисков. Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача – определить факторы риска, этапы работы, при выполнении которых риск возникает и т.д.

Объем убытка от вложения капитала может быть равен объему данного капитала, быть меньше или больше его. 2) Количественный анализ – это определение конкретного размера денежного ущерба отдельных подвидов финансового риска и финансового риска в совокупности.

Иногда, качественный и количественный анализ осуществляют на основе оценки влияния внутренних и внешних факторов: осуществляется поэлементная оценка удельного веса их влияния на работу данного предприятия и ее денежное выражение. Такой метод анализа является достаточно трудоемким с точки зрения количественного анализа, но приносит свои несомненные плоды при качественном анализе. В связи с этим, следует уделить большее внимание для описания методов количественного анализа финансового риска, поскольку их немало и для их грамотного применения необходим некоторый навык.

В абсолютном выражении риск может определяться величиной возможных потерь в материально-вещественном (физическом) или стоимостном (денежном) выражении.

В относительном выражении риск определяется как величина возможных потерь, отнесенная к некоторой базе, в виде которой наиболее удобно принимать либо имущественное состояние предприятия, либо общие затраты ресурсов на данный вид предпринимательской деятельности, либо ожидаемый доход (прибыль). Тогда потерями будем считать случайное отклонение прибыли, дохода, выручки в сторону снижения в сравнении с ожидаемыми величинами. Предпринимательские потери –это в первую очередь случайное снижение предпринимательского дохода. Именно величина таких потерь и характеризует степень риска. Отсюда анализ риска прежде всего связан с изучением потерь.

При разделении потерь на группы в зависимости от величины вероятных потерь целесообразно выделять три таких группы:

– потери, величина которых не превышает расчетной прибыли можно назвать допустимыми;

– потери, величина которых больше расчетной прибыли относятся к разряду критических –такие потери придется возмещать из кармана предпринимателя;

– еще более опасен катастрофический риск, при котором предприниматель рискует понести потери, превышающие все его имущество.

3C.2) Количественный анализ финансовых рисков

Если удается тем или иным способом спрогнозировать, оценить возможные потери по данной операции, то тем самым уже получена количественная оценка риска, на который идет предприниматель. Разделив абсолютную величину возможных потерь на расчетный показатель затрат или прибыли, получим количественную оценку риска в относительном выражении, в процентах.

Вероятностные методы анализа рисков

1. 
   Построение дерева решений проекта
   
2. 
   Вероятностная оценка риска
   
3. 
   Метод Монте-Карло
   

В данном параграфе опишем один из наиболее сложных инструментов анализа рисков инвестиционного проекта, базирующийся на использовании вероятностного подхода. Одним из наглядных примеров, основанном на вероятностной оценке конкретного события, является так называемое дерево решений.

Метод анализа индивидуального проектного риска с помощью построения дерева решений проекта.

Как правило, производимые во время реализации проекта затраты, требуют осуществления финансовых вложений не единовременно, а в течение определенного, достаточно длительного промежутка времени. Такое положение вещей дает менеджеру возможность проводить переоценку своих вложений и оперативно реагировать на изменение конъюнктуры реализации проекта.

Риск по проектам, при реализации которых инвестирование средств происходит в течение длительного периода времени, часто оценивается с помощью дерева решений.

Пример. Некая компания собирается инвестировать средства в производство роботов для использования в космических исследованиях. Инвестиции в данный проект производятся в три этапа.

1 этап. В начальный момент времени t=0 необходимо потратить $500 тыс. долл. на проведение маркетингового исследования рынка.

2 этап. Если в результате исследования будет выяснено, что потенциал рынка достаточно высок, то компания инвестирует еще $1,000 тыс. долл. на разработку и создание опытных образцов робота. Опытные образцы должны быть предложены к рассмотрению инженерам в центре космических исследований, которые решают вопрос о размещении заказа у данной компании.

3 этап. Если реакция инженеров благоприятная, то в момент времени t=2 компания начинает строительство нового предприятия по производству данного робота. Строительство такого предприятия требует затрат в $10,000 тыс. долл. Если данная стадия будет реализована, то по оценкам менеджеров проект будет генерировать притоки наличности в течение четырех лет. Величина этих потоков наличности будет зависеть от того, насколько хорошо этот робот будет принят на рынке.

Для анализа именно таких многостадийных решений чаще всего используется метод дерева решений.

В этом примере мы предполагаем, что очередное решение об инвестировании принимается компанией в конце каждого года. Каждое “разветвление” обозначает точку принятия решения, либо очередной этап. Число в круглых скобках, записанное слева от точки принятия решения, представляет собой чистые инвестиции. В интервале с третьего по шестой годы (с t=3 по t=6) показаны притоки наличности, которые генерируются проектом. Например, если компания решает реализовывать проект в точке t=0, то она должна потратить 500 тыс. долл. на проведение маркетингового исследования. Менеджеры компании оценивают вероятность получения благоприятного результата в 80%, и вероятность получения неблагоприятного результата в 20%. Если проект будет остановлен на этой стадии, то издержки компании составят 500 тыс. долл.

Если по результатам маркетингового исследования компания приходит к оптимистическому заключению о потенциале рынка, то в момент времени t=1 необходимо потратить еще 1,000 тыс. долл. на изготовление экспериментального варианта робота. Менеджеры компании оценивают вероятность положительного исхода в 60%, а вероятность отрицательного исхода в 40%.

Если инженеров центра космических исследований устраивает данная модель робота, тогда компания в момент времени t=2 должна инвестировать 10 000 тыс. долл. для постройки завода и начала производства. Менеджеры компании оценивают вероятность того, что в центре космических исследований воспримут такую модель благожелательно в 60% и вероятность противоположного исхода в 40% (что приведет к прекращению реализации проекта).

Если компания приступает к производству робота, то операционные потоки наличности в течение четырехлетнего срока жизни проекта будут зависеть от того, насколько хорошо продукт будет “принят” рынком. Вероятность того, что продукт будет хорошо “принят” рынком составляет 30% и в этом случае чистые притоки наличности должны составлять около 10 000 тыс. долл. в год. Вероятность того, что притоки наличности будут составлять около 4 000 тыс. долл. и 2 000 тыс. долл. в год, равна 40% и 30% соответственно. Эти ожидаемые потоки наличности показаны на нашем рисунке с третьего года по шестой.

Совместная вероятность, подсчитанная на выходе данной схемы, характеризует ожидаемую вероятность получения каждого результата.

Предположим, что ставка цены капитала компании при реализации данного проекта составляет 11,5%, и по оценкам финансовых менеджеров компании реализация данного проекта имеет риск, равный риску реализации типичного “среднего” проекта компании. Затем, умножая полученные значения чистой приведенной стоимости на соответствующие значения совместной вероятности, мы получим ожидаемую чистую приведенную стоимость инвестиционного проекта.

Поскольку ожидаемая чистая приведенная стоимость проекта получилась отрицательной, то компания должна отвергнуть этот инвестиционный проект. Однако на самом деле, вывод не так однозначен. Необходимо также учесть возможность отказа компании от реализации данного проекта на определенном этапе или стадии, что приводит к существенному изменению одной из ветвей дерева решений.

Издержки отказа от реализации проекта значительно сокращаются, если компания имеет альтернативу для использования активов проекта. Если бы в нашем примере, компания могла бы использовать оборудование для производства принципиально иного вида роботов, тогда бы проект по производству роботов для космических нужд мог быть ликвидирован с большей легкостью, следовательно, риск реализации проекта был бы меньше.

Наконец, отметим, что финансирование инвестиционных проектов – это динамичный процесс. В каждой узловой точке дерева решений условия реализации проекта могут измениться, что приводит к автоматическому изменению чистой приведенной стоимости.

2. Вероятностная оценка риска

Говоря о том, что риск измеряется величиной возможных, вероятных потерь, следует учитывать случайный характер таких потерь. Вероятность наступления события может быть определена объективным методом и субъективным.

Объективным методом пользуются для определения вероятности наступления события на основе исчисления частоты с которой происходит данное событие.

Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта по рейтингу, мнение аудитора-консультанта и т.п.

Таким образом, в основе оценки финансовых рисков лежит нахождение зависимости между определенными размерами потерь предприятия и вероятностью их возникновения. Эта зависимость находит выражение в строящейся кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь.

Построение этой кривой –чрезвычайно сложная задача, требующая от служащих, занимающихся вопросами финансового риска достаточного опыта и знаний. Для построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь (кривой риска) применяются различные способы: –статистический; –анализ целесообразности затрат; –метод экспертных оценок; –аналитический; –использование аналогов. Среди них следует особо выделить три: A. -статистический способ, B. -способ экспертных оценок, C.-аналитический способ.

A. Суть статистического метода заключается в том, что изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливается величина и частотность получения той или иной экономической отдачи, составляется наиболее вероятный прогноз на будущее.

Несомненно, риск –это вероятностная категория, и в этом смысле наиболее обоснованно с научных позиций характеризовать и измерять его как вероятность возникновения определенного уровня потерь. Вероятность означает возможность получения определенного результата.

Финансовый риск, как и любой другой имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий.

Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания, которое равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Главные инструменты статистического метода расчета финансового риска: вариация, дисперсия и стандартное отклонение. =1. Вариация –это изменение количественных показателей при переходе от одного варианта результата к другому. =2. Дисперсией –называют меру отклонения фактического знания от его среднего значения.

Таким образом, величина риска, или степень риска может быть измерена двумя критериями: среднее ожидаемое значение; колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое значение – это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Оно является средневзвешенной всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Т.е. таким образом измеряется результат, который мы ожидаем в среднем.

Частота (вероятность) возникновения некоторого уровня потерь находится по формуле:

F = N'/∑N'

N'

F = ___________,

∑N'

где F –частота возникновения некоторого уровня потерь;

N'– число случаев наступления конкретного уровня потерь;

∑N' – общее число случаев в статистической выборке.

Среднее ожидаемое значение находят по формуле:

_

K_n = K₁ • F₁ + K₂ • F₂ +....+ K_n • F_n,

_

или: K_n = ∑ K_n • F_n

_

где k –среднее ожидаемое значение возможного результата;

K_n –n‑й возможный результат;

F_n –вероятность того, что этот n‑й результат будет иметь место.

Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решение в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Для окончательного принятия решения необходимо измерить меру изменчивости возможного результата. Поэтому можно продолжить решение нашего примера применив два близко связанных критерия: дисперсию и среднее квадратическое отклонение.

Дисперсия (G²) представляет собой среднее, взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых и

находится по формуле, _

∑ (X –X) ² n

G² = ─────────────────,

∑ n

где X – ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

–

_ X –среднее ожидаемое значение (т.е. ранее найденное k);

n – число случаев наблюдения (частота) (т.е. то, что мы ранее обозначали как N');

∑ – знак суммы.

Среднее квадратическое отклонение (G) [иногда называют стандартным отклонением] определяется так же по формуле известной из курса общей теории статистики (собственно это корень квадратный из предыдущей формулы):

┌───────────┐

G = | ∑(X –X ) ² n,

√ ∑ n

Кроме того, для анализа используется коэффициент вариации (V), который представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения

полученных значений:

G

V = ──────── • 100

-

X

Мы могли бы продолжить расчет дисперсии по нашему примеру на основе специально построенной таблицы при чем расчеты сделаем только по мероприятию А, а по В запишем только результат без расчета:

Соответственно V по мероприятию А = –24,5%, по В = –21,7. Теперь можно сделать окончательный вывод: мероприятие В более безопасно, поскольку обладает меньшей колеблемостью показателей, чем в варианте А. Построение кривой вероятностей (или таблицы) может быть исходной стадией оценки риска, хотя чаще всего приходится ограничиваться упрощенными подходами, оценивая риск по одному или нескольким показателям, представлять наиболее важные, обобщенные характеристики.

Типичная кривая вероятностей финансового риска с нормальным распределением параметров представляет в упрощенном виде классическую кривую Гаусса у которой точка максимума иногда несколько смещена от оси y вправо.
(F) y



- *=====|-–:––:========-> x (N)

a o b c d

Рис. 1
Рассматривая данную кривую устанавливают области допустимого ([ob] u [bc], то есть: от о до с) и критического риска ([ao] u [cd]).

= Анализ целесообразности затрат ориентирован на идентификацию потенциальных зон риска с учетом показателей финансовой устойчивости фирмы. В данном случае можно просто обойтись стандартными приемами финансового анализа результатов деятельности основного предприятия и деятельности его контрагентов (банка, инвестиционного фонда, предприятия– клиента, предприятия-эмитента, инвестора, покупателя, продавца и т.п.)

Напомним составляющие финансового анализа: –анализ доходности; –анализ финансовой устойчивости; –анализ кредитоспособности (критерии оценки банком потенциальных клиентов: оптимизация ассортимента и диверсификация производства, финансовые стимулы процессов социально-экономического развития); –анализ использования капитала (критерии эффективности инвестиций); –анализ уровня самофинансирования; –анализ валютной самоокупаемости; –рейтинговая оценка функционирования объектов финансового менеджмента.

B. Метод экспертных оценок обычно реализуется путем обработки мнений опытных предпринимателей и специалистов. Он отличается от статистического лишь методом сбора информации для построения кривой риска.

Данный способ предполагает сбор и изучение оценок, сделанных различными специалистами (данного предприятия или внешними экспертами) вероятностей возникновения различных уровней потерь. Эти оценки базируются на учете всех факторов финансового риска, а также статистических данных. Реализация способа экспертных оценок значительно осложняется, если количество показателей оценки невелико.

Следует упомянуть и о своеобразной комбинации экспертного и статистического методов –корреляции. Корреляция (corellatio) установление связи между признаками, состоящей в изменении средней величины одного из них в зависимости от изменения значения другого. Если среднее значение какого-либо признака изменяется в одном направлении с изменением значения другого признака, говорят о положительной корреляции. Эти тенденции измеряются коэффициентом корреляции. Таким образом корреляционная связь –это вероятностная зависимость, которая проявляется лишь в общем и только при большом количестве наблюдения. Корреляционная связь выражается уравнениями регрессии различного вида. В основном эти исследования применяются на основе применения машинной обработки информации при экономико-математическом моделировании. Моделирование позволяет найти количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами их определяющими. Экономико-математическая модель представляет собой точное математическое описание экономического процесса. Модель кроме корреляционной связи может строится и по функциональной. Функциональная связь выражается уравнением вида:

Y = f(X),

где Y‑показатель,

а Х– факторы.

При корреляционная связи изменение результативного признака (Y) обусловлено влиянием факторного признака (X) не всецело, а лишь частично, так как возможно влияние прочих факторов (a):

Y = f (X) + a.

Наиболее разработанной в теории статистики является методология так называемой парной корреляции. Различают однофакторные и многофакторные модели, построенные на корреляционной связи. При этом экспертная оценка применимости результатов расчетов производится уже после осуществления прогнозирования показателей на основе экономико-математических моделей. Поскольку исчисление индекса корреляции базируется на ранее исчисленной дисперсии, то мы могли бы продолжить наш сквозной пример, но подобные расчеты подробно и хорошо освещены в курсе общей теории статистики.

C. Считается, что построение кривой риска аналитическим способом наиболее сложно, поскольку лежащие в основе его элементы теории игр доступны только очень узким специалистам. Кроме того, известны два подвида аналитического метода: анализ чувствительности модели и анализ величины относительных рисков.

Анализ чувствительности модели состоит из следующих шагов: выбор ключевого показателя, относительно которого и производится оценка чувствительности (внутренняя норма доходности, чистый приведенный доход и т.п.); –выбор факторов (уровень инфляции, степень состояния экономики и др.); –расчет значений ключевого показателя на различных этапах осуществления проекта (закупка сырья, производство, реализация, транспортировка, капстроительство и т.п.). Сформированные таким путем последовательности затрат и поступлений финансовых ресурсов дают возможность определить потоки фондов денежных средств для каждого момента (или отрезка времени), т.е. определить показатели эффективности. Строятся диаграммы, отражающие зависимость выбранных результирующих показателей от величины исходных параметров. Сопоставляя между собой полученные диаграммы, можно определить так называемые ключевые показатели, в наибольшей степени влияющие на оценку доходности проекта.

Анализ чувствительности имеет и серьезные недостатки: он не является всеобъемлющим и не уточняет вероятность осуществления альтернативных проектов.

= Метод аналогий при анализе риска нового проекта весьма полезен, так как в данном случае исследуются данные о последствиях воздействия неблагоприятных факторов финансового риска на другие аналогичные проекты других конкурирующих предприятий.

Индексация представляет собой способ сохранения реальной величины денежных ресурсов (капитала) и доходности в условиях инфляции. В основе ее лежит использование различных индексов.

Например, при анализе и прогнозе финансовых ресурсов необходимо учитывать изменение цен для чего используются индексы цен. Индекс цен – показатель, характеризующий изменение цен за определенный период времени. Приведем пример индивидуального индекса цен:

P₁

Y = ––– ,

P₀

где P₁ – цена товара отчетного периода,

P₀ – цена товара базисного периода.

Таким образом, существующие способы построения кривой вероятностей возникновения определенного уровня потерь не совсем равноценны, но так или иначе позволяют произвести приблизительную оценку общего объема финансового риска.

8.5.3.4. Способы снижения риска

Залогом выживаемости и основой стабильного положения предприятия служит его устойчивость. Различают такие грани устойчивости: общая, ценовая, финансовая и т.п. Финансовая устойчивость является главным компонентом общей устойчивости предприятия. Финансовая устойчивость предприятия – это такое состояние его финансовых ресурсов, их перераспределение и использование, которое обеспечивает развитие предприятия на основе роста прибыли и капитала при сохранении платежеспособности и кредитоспособности в условиях допустимого уровня финансового риска.

Управление финансовым риском ставит задачу снижения издержек, связанных с риском – сведение до минимума возможной потери.

Потери могут быть оценены в денежном выражении, но оценивается также и шаги по их предотвращению. Качественный финансовый менеджмент уравновешивает эти два вила оценок и планирует, как лучше заключить сделку с минимумом риска. Обычно говорят о четырех методах управления риском: упразднение, предотвращение потери и контроль, страхование, поглощение.

А. Упразднение заключается в отказе от совершения рискового мероприятия. Но для предпринимателя чаще всего это означает: упразднение риска упраздняет и прибыль.

В. Предотвращение потерь и контроль как метод управления финансовым риском означает необходимость предотвратить потери и уберечься от случайностей, а контролировать их – означает ограничение их размера в случае если убыток имеет место.

С. Страхование – как метод управления риском означает перераспределение потерь среди группы предпринимателей, подвергшихся однотипному риску (самострахование) или обратиться за помощью к страховой фирме.

Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение риска до нуля.

Для страхования характерны целевое назначение создаваемого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений; возвратность средств. Когда используют страхование как услугу кредитного рынка, то это означает, что финансовый менеджер должен определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия – это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма – это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности или ответственность страхователя.

D. Поглощение состоит в признании ущерба и отказ от его страхования. К поглощению прибегают, когда сумма предполагаемого ущерба незначительно мала и ей можно пренебречь. И во-вторых крупные фирмы прибегают к самострахованию, то есть процессу при котором организация часто подвергающаяся однотипному риску заранее откладывает средства, из которых в результате покрывает убытки. Тем самым можно избежать дорогостоящей сделки со страховой фирмой.

Кроме того, методы управления финансовым риском могут быть классифицированы на два вида: физическая защита, экономическая защита.

Физическая защита заключается в создании таких средств как: сигнализация, приобретение сейфов, системы контроля качества продукции, защита данных от несанкционированного доступа, наем охраны и т.д.

Экономическая защита заключается в прогнозировании уровня дополнительных затрат, оценке тяжести возможного ущерба, использование всего финансового механизма для ликвидации угрозы риска или его последствий.

Кроме того, общеизвестны четыре метода управления риском: упразднение, предотвращение потери и контроль, страхование, поглощение.

А. Упразднение заключается в отказе от совершения рискового мероприятия. Но для финансового предпринимательства упразднение риска обычно упраздняет и прибыль.

В. Предотвращение потерь и контроль как метод управления финансовым риском означает определенный набор превентивных и последующих действий, которые обусловлены необходимостью предотвратить негативные последствия, уберечься от случайностей, контролировать их размер если потери уже имеют место или неизбежны.

С. Сущность страхования выражается в том, что инвестор готов отказаться от части доходов, лишь бы избежать риска, т.е. он готов заплатить за снижение риска до нуля.

Для страхования характерно целевое назначение создаваемого денежного фонда, расходование его ресурсов лишь на покрытие потерь в заранее оговоренных случаях; вероятностный характер отношений; возвратность средств. Страхование – как метод управления риском означает два вида действий:

1) перераспределение потерь среди группы предпринимателей, подвергшихся однотипному риску (самострахование);

2) обращение за помощью к страховой фирме.

Крупные фирмы обычно прибегают к самострахованию, то есть процессу при котором организация часто подвергающаяся однотипному риску заранее откладывает средства, из которых в результате покрывает убытки. Тем самым можно избежать дорогостоящей сделки со страховой фирмой.

Когда же используют страхование как услугу кредитного рынка, то это обязывает финансового менеджера определить приемлемое для него соотношение между страховой премией и страховой суммой. Страховая премия –это плата за страховой риск страхователя страховщику. Страховая сумма –это денежная сумма, на которую застрахованы материальные ценности или ответственность страхователя.

D. Поглощение состоит в признании ущерба и отказ от его страхования. К поглощению прибегают, когда сумма предполагаемого ущерба незначительно мала и ей можно пренебречь.

Финансовый механизм –система действия финансовых рычагов, выражающаяся в организации, планировании и стимулировании использования финансовых ресурсов. Действие финансовых методов проявляется в образовании и использовании денежных фондов.

При выборе конкретного средства разрешения финансового риска инвестор должен исходить из следующих принципов:

– нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;

– нельзя рисковать многим ради малого;

– следует предугадывать последствия риска.

Применение на практике этих принципов означает, что всегда необходимо рассчитать максимально возможный убыток по данному виду риска, потом сопоставить его с объемом капитала предприятия, подвергаемого данному риску, и затем сопоставить весь возможный убыток с общим объемом собственных финансовых ресурсов. И только сделав последний шаг возможно определить: не приведет ли данный риск к банкротству предприятия.

Высокая степень финансового риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее искусственного снижения: назовем три универсальных способа снижения любого вида финансового риска: распределение риска между участниками проекта –самострахование (передача части риска всем соискателям прибыли от данного проекта): –страхование (заключение договора со специализированной страховой фирмой); –резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

В связи с этим, финансовый менеджер должен уметь производить элементарные расчеты сумм страховки, страхового возмещения, тяжести ущерба для фирмы занимающейся самострахованием и прибегающей к услугам посредников. Например, если применяется система пропорциональной ответственности, то величина страхового возмещения (P)

может быть найдена следующим образом:

S • W

P = ─────────,

R

где S – страховая сумма по договору;

W – фактическая сумма ущерба;

R – стоимостная оценка объекта страхования.

Практически такие же расчеты производятся при страховании по системе первого риска.

Пример: Балансовая стоимость автомобиля 100 млн.руб., заключен договор на 50 млн. руб. (страховая сумма), в результате аварии автомобиль был поврежден и фактический ущерб страхователя составил 40 млн. руб. Произведем расчет страхового возмещения, помятуя, что страховщик не будет возмещать фактическую сумму ущерба: 50 х 40 / /100 = 20 млн. руб. Т.е. страховое возмещение произведено прямо пропорционально сумме указанной в договоре и обратно пропорционально балансовой стоимости объекта.

Если применяется самострахование, то всегда необходимо узнать тяжесть ущерба для страховщика (Wo):

P • n

Wo = ────────,

S • m

где n – число объектов страхования;

m –число пострадавших объектов.

Схемы, позволяющие ограничить (застраховать) риски финансовых операций, называют хеджированием (hedging).

Приведем пример: Некий предприниматель владеющий недвижимостью (дом, склад и т.д.) хочет использовать ее в качестве обеспечения долгосрочного банковского кредита. Но банк опасается, что может произойти несчастный случай (пожар), который уничтожит заклад. Поэтому он приобретает страховой полис, который должен помочь ему при несчастном случае компенсировать часть стоимости утраченной недвижимости и явится источником уплаты долга. Таким образом, банк пытаясь исключить риск несет дополнительные расходы. Пусть все расходы по этой операции (S) составят 10 млн. руб. Из этой суммы X –передается в долг, а 10 –X это расходы на покупку полиса. Конечно, если произойдет пожар, то эффективность вклада будет ниже, чем в других случаях.

Вариант 1: И так пожара не было, тогда эффективность вклада (R) банка составит: (10 + r) X –10, где r –банковский процент.

Вариант 2: Если же пожар уничтожит имущество предпринимателя, то банк-кредитор получит от страховой компании сумму g (10 -X), где g –отношение страхового возмещения к цене полиса. R2 = g (10-X)-10. Однако, финансовый менеджер банка хочет выбрать схему, когда эффективность вклада в первом и во втором случае будет равной: R1=R2, чего можно достичь при условии:

g Такая схема хеджирования

X = ───────────.должна полностью исклю-

10 + r + g чить неопределенность.

То есть работа банка будет безрисковой.

Следует также сказать, что основным способом уменьшения риска в условиях рыночной экономики является диверсификация. Хотя не всякий риск можно уменьшить при помощи диверсификации. Поэтому в зависимости от степени диверсификации риски делятся на недиверсифицируемые (несистематические) и диверсифицируемые (систематические).

8.5.3.5. Управление отдельными видами рисков:

– кредитным риском

Даже устойчивые предприятия могут столкнуться со временным снижением доходов из-за краткосрочного падения спроса на их товары и услуги и т.п. Поэтому без кредитования основной деятельности или капитальных вложений невозможно существование предприятий в рыночной экономике. Для предупреждения этого риска обычно используют такие способы: –регулярная оценка платежеспособности предприятия; –уменьшение размеров получаемых кредитов; –страхование кредитов; –устойчивое обеспечение кредита; –заключение постоянных кредитных договоров вместо получения разовых кредитов и т.п.

– процентным риском

Методы снижения процентного риска с одной стороны подобны методам снижения кредитного риска, с другой стороны подобны методам снижения риска финансовых инвестиций: свопы, фьючерсные контракты, опционы и т.д..

– налоговым риском

Управление налоговым риском не представляет сложностей для планирования, прогнозирования и организации: следует использовать все способы законного уклонения от налогов, консультации аудиторов, организовать своевременную замену устаревшей законодательной информации и т.п.

– валютным риском

Для снижения валютного риска могут быть использованы такие приемы: получение кредитов в различных валютах, форвардные контракты, страхование валютного риска (передача всего риска страховой организации), ускорение оборота валюты, работа с несколькими видами валюты (диверсификация), и конечно использование валютных: опционов, фьючерсов, форвардных контрактов и т.п., включая хеджирование

– инвестиционным риском

Под инвестициями принято понимать использование капитала в двух направлениях: –реальные инвестиции –вложение средств в материальные активы; –финансовые инвестиции.

Инвестиционный риск всегда сопутствует выбору вариантов, а выбор вариантов вложений всегда связан со значительной неопределенностью, т.е. возникает так называемый риск нежизнеспособности проекта. При этом следует максимально снизить влияние других видов рисков: кредитного, валютного и т.д. Для решения этой задачи следует количественно определить общую величину финансового риска на основе сравнения альтернативных вариантов. При этом считается, оценка риска инвестиционных рисков вообще и финансовых инвестиций в частности является одной из самых типичных и самых разработанных с точки зрения применения стандартного математического и статистического инструментария.

Поэтому нам следует привести эти расчеты более подробно на основе вышеизложенной теории.

8.5.3.5. 1. Риск финансовых инвестиций

Инвестиционный риск делят на две категории: систематический и несистематический.

d1) Систематический риск связан с общей экономической и политической ситуацией в стране и даже в мире, ростом цен на ресурсы, общерыночным падением цен на все финансовые активы.

К категории систематических относятся: риск изменения процентной ставки, риск падения общерыночных цен и риск инфляции.

d2) К категории несистематических относят риск ликвидности, отраслевой и финансовый риск предприятия-объекта инвестиций.

Риск ликвидности связан с возможной задержкой в реализации вновь приобретенной ценной бумаги (или другого актива) на рынке.

Отраслевой риск связан с изменением состояния дел в данной отрасли экономики.

Финансовый риск предприятия-эмитента определяется, если осуществляются финансовые инвестиции путем приобретения чужих ценных бумаг. При этом финансовый риск эмитента определяют как угрозу получения убытков в связи с нерентабельностью или банкротством эмитента ценных бумаг. Финансовое положение предприятия-эмитента в существенной степени определяется соотношением собственных и заемных средств. Дело в том, что заемные средства (банковские кредиты) –достаточно выгодный источник финансирования деятельности корпорации, поскольку сумма процентов, выплачиваемых за кредит, как правило (особенно в условиях стабильной экономики), меньше стоимости выпуска и размещения дополнительного тиража акций и облигаций. В то же время, чем больше доля заемных средств, тем выше риск акционеров данной корпорации остаться без дивидендов, поскольку значительная доля чистой прибыли уйдет на уплату банку процентов по долгу. При банкротстве предприятия вся сумма, полученная от реализации активов пойдет на уплату долга и возмещать инвестированные средства акционерам будет нечем.

Риск финансовых инвестиций является разновидностью инвестиционных рисков. Под риском финансовых инвестиций понимают риск инвестирования денег в ценные бумаги (поскольку они составляют в рыночной экономике большую долю финансовых инвестиций), вероятность получения убытков или недополучения ожидаемого дохода от этих операций.

Осуществляя финансовые инвестиции, предприятия преследуют одну цель –получить доход, приумножить капитал или хотя бы сохранить его на прежнем уровне.

Объем убытка при прямых инвестициях, как правило равен объему венчурного капитала. При портфельных инвестициях (покупке ценных бумаг с целью получить от них доход в дальнейшем) объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала. Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, которая измеряется с помощью коэффициента риска:

Qm

Kr = ––––,

P

где: Kr –коэффициент риска;

Qm –максимально возможная сумма убытка;

P –объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств.

Систематический инвестиционный риск достаточно точно прогнозируется фундаментальными методами изучения рыночной конъюнктуры. Анализ конъюнктуры (стечения обстоятельств, положения дел) предполагает отслеживание как текущего состояния рынка, так и прогноз его развития. Наблюдение, оценка и выявление тенденций движения рынка объединены понятием “мониторинг”.

Фундаментальные методы используются при долгосрочном прогнозировании и базируются на анализе совокупности макро-показателей. При этом учитываются состояние и перспективы развития экономики в целом, возможные изменения в государственном регулировании производства и внешней торговли, и т.п. внешние факторы. Эти методы могут включать от нескольких до тысячи показателей.

Несистематический инвестиционный риск связан с финансовым положением конкретного эмитента ценных бумаг. Оценка его требует определенных усилий как со стороны посредников рынка финансовых активов, так и со стороны инвесторов. Ведь всегда существует вероятность того, что эмитент не сможет выкупить облигации, когда подойдет срок погашения займа, а акционерное общество обанкротится или не сможет заплатить дивиденды.

Если систематические риски изучаются специалистами, то степень несистематического риска может оценить практически каждый инвестор.

Портфельные инвестиции связаны с формированием “портфеля" и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов.

Принципами формирования инвестиционного портфеля являются:

– безопасность и доходность вложений;

– их рост;

– ликвидность вложений.

Под безопасностью понимается неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получения дохода. Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом инвестора. При этом необходимо рассчитать и составить различные варианты вложения капитала по заранее принятому критерию выбора: максимум дохода /прибыли/ на рубль капитала при минимуме денежных расходов и финансовых потерь. Существует специальный набор инвестиционных инструментов, позволяющий снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Учет фактора риска основан на получении инвестором определенной компенсации. Искушенные в финансовом менеджменте инвесторы требуют вознаграждения за риск. Который рассчитывается следующим образом.

K = Ic + Iв,

где К – требуемая инвесторами норма дохода с инвестированного рубля,

Ic – свободная от риска норма дохода,

Iв – вознаграждение за риск.

Данное правило применяется, например, при учете инвестиционных рисков, т.е. учете обесценения денег:

Imin = (1 + Kn) (1 + И),

где I min –требуемая минимальная норма прибыльности;

Kn – требуемый уровень прибыльности без учета инфляции;

И – уровень ежегодной инфляции (темп прироста).

Аналогично можно описать требуемый уровень прибыльности в условиях финансовых инвестиций:

К = Iс + Iв, в свою очередь Iс = Iр + Iинф,

где: Ic – безопасный уровень доходности,

Iр – реальная (номинальная) доходность,

Iинф – инфляционная компенсация.

Пример: Предположим, что достаточный уровень реальной прибыльности составляет 30% годовых, но ожидается, что в следующем году уровень инфляции составит 90%. Это приведет к том, что минимальный безопасный уровень прибыльности по ценным бумагам или кредитным сделкам должен составлять 120% годовых.

Важнейшее правило инвестирования заключается в том, что прибыль от вложений в ценные бумаги прямо пропорциональна риску, на который готов идти инвестор. Более точная зависимость между требуемым уровнем прибыльности (K) и рассмотренными выше его составляющими с учетом степени связи с общерыночными ценами – “бета”, выражается формулой: (подробнее рассмотрим эту формулу позднее, назвав её моделью САРМ):

К = Ic +  (Iру –Ic),

где –бета, соответствующая какой-либо акции;

Iру –общерыночный средний уровень прибыльности в настоящее время, при котором  = 1.

Пример: определим требуемый уровень прибыльности некоторых акций (K). Безопасный уровень (Ic) соответствует процентной ставке государственных облигаций, т.е. 90% годовых. Бета, рассчитанная для этих акций равна 1,5. Общерыночный средний уровень прибыльности ценных бумаг в целом по рынку оценивается наблюдателями на данный год в 120%. Тогда: К = 90 + 1,5 (120– 90) = 135%. Это означает, что инвестировать в эти акции имеет смысл лишь при условии, что они обеспечат чистую прибыль как минимум 135% в год.

Прямая связь между прибыльностью ценных бумаг и соответствующим риском подтверждается мировой статистикой, более чем двухсотлетней практикой обращения ценных бумаг.

Полное исключение риска –явление крайне редкое в финансовой деятельности предприятий.

Для снижения риска финансового инвестирования предприятие обычно применяет следующие способы: диверсификация; приобретение дополнительной информации о точности выбора и результатах; лимитирование; страхование (хеджирование, арбитраж) и т.п.

Хеджированием называется любая схема действий, позволяющая исключить или ограничить риск финансовых операций, связанных с рискованными ценными бумагами.

Способом снижения риска серьезных потерь служит диверсификация портфеля, которая заключается в приобретении определенного числа различных ценных бумаг. Риск снижается, когда капитал распределяется между множеством разных ценных бумаг. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, которые не связаны между собой.

При покупке акций и облигаций одного АО инвестору следует руководствоваться финансовым левериджем, который представляет собой соотношение между облигациями и привилегированными акциями, с одной стороны, и обыкновенными акциями – с другой:

O + A'

L = -–––,

A”
где L – уровень левериджа,

O -объем облигаций,

A'– привилегированные акции,

A” - обыкновенные акции.

Зная средний доход на единицу вложенного капитала по гарантированным и по рискованным ценным бумагам, а также зная величину среднего отклонения фактически полученного дохода, можно посчитать “цену риска”:

Доход по рискованным Доход по гарантированным

ценным бумагам – ценным бумагам

Цена риска = ────────────────────────────────────────────────

Среднее отклонение дохода по рискованным ценным бумагам от среднего дохода

8.5. 2. 2.2. Риск, ассоциируемый с отдельным активом.

Совершенно очевидно, что риск является вероятностной оценкой, следовательно, его количественное измерение не может быть однозначным и предопределенным. В зависимости от того, какая методика исчисления риска применяется, величина его может меняться. Известны две методики оценки риска:

 анализ чувствительности конъюнктуры;

 анализ вероятностного распределения доходности;

Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации доходности актива (R) исходя из пессимистической (Дв ) и оптимистической (До ) ее оценок, который и рассматривается как мера риска, ассоциируемого с данным активом:

R = До – Дп

Сущность второй методики заключается в построении вероятного распределения значений доходности и исчислении стандартного отклонения от средней доходности коэффициента вариации, который и рассматривается как степень риска, ассоциируемого сданным активом. Таким образом, чем выше коэффициент вариации, тем более рискованным является данный вид активаРиск, ассоциируемый с данным активом, как правило, рассматривают во времени. Очевидно, чем дальше горизонт планирования, тем труднее предсказать доходность актива, т.е. размах вариации доходности, равно как и коэффициент вариации, увеличивается. Таким образом, с течением времени, риск связанный с данным активом, возрастает. Отсюда можно сделать вывод: чем более долговременным является вид актива, тем более он рискован, тем большая вариация доходности с ним связана.