Биржевое дело. Дегтярева. Книга "биржевое дело"
 Скачать 3.59 Mb.
|
|
Глава 6 Правовое регулирование деятельности бирж Отношения биржи и государства в разных странах строились по-разному. В континентальной Европе биржи с самого начала находились под контролем государства, определявшего всю их деятельность. При чрезмерной спекуляции и манипуляции ценами правительства ряда стран просто закрывали товарные фьючерсные биржи. Так было в Германии в 1896 г. и в Австрии в 1903 г., когда была запрещена фьючерсная торговля зерновыми и маслосеменами (но продолжали заключаться сделки на биржах сахара, кофе, хлопка, цветных металлов), в Индии, где в 60-е годы были закрыты биржи хлопка, джута, масла и маслосемян. Закрывались биржи и в ряде других стран. В настоящее время законодательство большинства стран содержит наиболее общие положения, регулирующие деятельность бирж. 6.1. Регулирование фьючерсной торговли в США Наиболее разработанная система регулирования биржевых операций сложилась к настоящему моменту в США. Поэтому и рассмотрим ее подробно в качестве примера. Регулирование фьючерсной торговли в США осуществляют Комиссия по товарной фьючерсной торговле (КТФТ) и сами фьючерсные биржи. Основной подход к регулированию фьючерсной торговли можно определить как контролируемое самоуправление. Хотя КТФТ и имеет высшую власть в области фьючерсной торговли в США, но на практике она перекладывает на участников фьючерсной торговли обязанность разработки и внедрения эффективных мер по предотвращению манипулирования рынком. Сама же КТФТ постоянно ведет наблюдение за этим процессом самоуправления. Теория и практика современного регулирования фьючерсной торговли в США будут более понятны, если познакомиться с историческим опытом развития фьючерсных рынков США и их регулирования. В течение полувека после появления фьючерсные рынки в США не имели федерального законодательства, и каждая биржа устанавливала свои правила. После Гражданской войны (1861—1865 гг.) наступил период падения цен на сырьевые товары, в котором производители обвинили спекулянтов и фьючерсные рынки. В некоторых штатах были приняты законы, запрещающие полностью фьючерсную торговлю. Иллинойс был среди штатов, которые ввели такой закон. Закон Иллинойса, принятый в 1867 г., запрещал продажу на срок товара, который не был в наличии у продавца. В основном закон не применялся, однако в 1867 г. были арестованы семь членов Чикагской торговой биржи за сделку по продаже на срок. Хотя они были почти сразу же освобождены, инцидент вызвал волнение на бирже. На следующий год закон был отменен. В период до Первой мировой войны между правительством и фьючерсными рынками действовало перемирие, все попытки ввести регулирование этих рынков проваливались. Первым таким шагом стал в 1916 г. закон о фьючерсной торговле хлопком. В 1921 г. был разработан и принят закон о фьючерсной торговле, однако вскоре он был признан неконституционным. Текст закона был переработан и принят под названием закона о зерновой фьючерсной торговле в 1922 г. Закон впервые содержал определение контрактного рынка (официальное обозначение фьючерсной биржи) и учредил администрацию по зерновым фьючерсным контрактам в рамках департамента по сельскому хозяйству. Этот закон регулировал торговлю на Чикагской торговой бирже и девяти других зерновых биржах, существовавших в то время. Администрация получила право вести наблюдение за торговлей, собирать данные об активности рынка и проверять книги и счета членов биржи. В последующее десятилетие Конгресс США вводил различные изменения в этот закон, однако лишь кризис 1929 г. и депрессия 30-х годов привели к его пересмотру. Принятый в 1936 г. закон о товарных биржах (Commodity Exchange Act) распространил регулирование на прочие фьючерсные рынки и ввел новые понятия. Так, в этом законе предусматривалась возможность установления лимитов позиций по спекулятивным операциям. Он также требовал регистрации брокеров и комиссионных купцов. Закон 1936 г. запрещал торговлю опционами на фьючерсные контракты, этот запрет сохранялся до 1982 г. Закон 1936 г. предусматривал создание Комиссии по товарным биржам. В 1947 г. она была переименована в Администрацию по товарным биржам. Со временем выявились два недостатка этой организации: ее власть не распространялась на весь спектр фьючерсной торговли, поскольку она занималась в основном сельскохозяйственными товарами, и ее полномочия не соответствовали периоду бурного развития фьючерсного рынка в 70-е годы. В 1974 г. был принят Закон о Комиссии по товарной фьючерсной торговле, который создал новый орган регулирования — Комитет на товарной фьючерсной торговле КТФТ). КТФТ является независимым регулирующим органом, назначаемым и подчиняющимся Конгрессу. Комиссия состоит из пяти членов, каждый назначается Президентом США и утверждается Конгрессом на пятилетний период. Основная задача КТФТ — предупреждение манипулирования рынком, защита клиентов и обеспечение выполнения фьючерсными рынками функции переноса риска и выявления цены. Регулирование фьючерсных бирж По закону фьючерсные контракты могут заключаться только на фьючерсных биржах, а КТФТ — единственный орган, обладающий правом регистрации фьючерсных бирж (или контрактных рынков). Это право регистрации является важным инструментом, особенно учитывая тот факт, что отдельной регистрации подлежит каждый фьючерсный контракт. КТФТ разработала требования для фьючерсных бирж. Эти требования касаются как предоставления подробного обоснования для предлагаемых фьючерсных контрактов, так и установления правил ведения торговли. По каждому новому правилу или изменению в правилах фьючерсные биржи должны получать одобрение КТФТ. КТФТ имеет право изменить или дополнить правила ведения торговли, если это необходимо для поддержания порядка на рынке. В исключительных случаях КТФТ может отменить регистрацию контракта и остановить торговлю конкретным контрактом либо биржи в целом. Решение КТФТ может быть обжаловано в соответствующем суде. Однако отмена регистрации контракта до настоящего времени КТФТ не применялась. Регистрация участников КТФТ осуществляет регистрацию различных категорий профессиональных участников фьючерсной торговли. Регистрация также осуществляется Национальной фьючерсной ассоциацией. Процесс регистрации включает снятие отпечатков пальцев и предоставление полной информации об участнике. В конце 80-х годов КТФТ предусматривала регистрацию шести различных категорий участников. Фьючерсные комиссионные купцы (ФКМ). Этим официальным термином обозначают то, что чаще называют брокерским домом. Любое физическое лицо и/или организация, осуществляющие прием приказов от клиентов и ведущие фьючерсные счета клиентов, могут быть зарегистрированы как ФКМ. Поэтому ФКМ могут быть как маленькие организации со штатом один-два человека, так и гигантские мультинациональные фирмы типа "Меррил Линч". На ФКМ распространяются весьма широкие нормы регулирования относительно ведения счетов, рекламы, контроля за служащими и финансового положения. Задача ФКМ — обеспечить понимание клиентами риска, связанного с фьючерсной торговлей. С этой целью клиент подписывает ряд документов, в том числе уведомления о риске, которое ясно описывают риск, связанный с фьючерсной торговлей. ФКМ обязаны обеспечить отсутствие ложной или вводящей в заблуждение рекламы или же чрезмерно настойчивой техники продаж. КТФТ требует, чтобы ФКМ наблюдали за деятельностью своих служащих. КТФТ запрещает ФКМ или их служащим исполнение любых сделок для клиента без специального разрешения клиента либо без письменного разрешения на определенную деятельность, данную клиентом исполнителю счетов или другому лицу. Это правило предупреждает так называемое "вспенивание" (чрезмерно активная торговля по одному счету с целью генерирования комиссии). Защита средств клиента — одно из основных требований КТФТ. Поэтому ФКМ должны отделять фонды клиента от средств самого ФКМ, что позволяет предотвратить использование ФКМ средств клиента на собственные операции. ФКМ также запрещается использовать средства одного клиента для внесения депозита за другого клиента. ФКМ должны обеспечить свою финансовую стабильность. КТФТ установила правила о минимуме капитала. В основном ФКМ должны иметь нетто-капитал, равный или больше 100 тыс. долл. (или 50 тыс. долл. если ФКМ — член биржи) или 4% от суммы депозитов клиентов. Брокеры в торговом зале — это лица, которые непосредственно заключают фьючерсные контракты в торговом зале от имени других участников. Брокеры не должны извлекать личной выгоды из приказов клиентов. С этой целью КТФТ введено детальное фиксирование операций. Брокеры фиксируют точное время получения приказов клиентов и время их исполнения. Они обязаны также фиксировать точное время любого изменения в приказе, сделанного клиентом (например, количества или цены). Для этого используется специальная машина, пробивающая время, которую обязаны иметь брокеры. Брокеры также должны записывать на специальных карточках все осуществляемые ими сделки, Сделки фиксируются в точной хронологической последовательности, и на карточке отмечается, осуществлялась ли сделка для клиента либо для самого брокера. Основная сложность регулирования деятельности брокеров — сбалансированность эффективности и уменьшения возможности недобросовестного их поведения. Требование к брокерам вести последовательные записи операций весьма полезно, так как увеличивает доверие к рынку, но затем это требование может стать столь обременительным, что будет препятствовать основной функции брокеров — исполнению приказов. В идеале КТФТ желала бы иметь такую систему регистрации, которая позволила бы зафиксировать точное время исполнения каждого приказа. Однако брокеры справедливо указывают, что многие из них заключают в день сотни сделок и нереальные требования просто парализуют их деятельность. Большинство бирж требуют от брокеров ведения записей, которые восстанавливали бы процесс торговли с определенными промежутками времени и фиксировали время отдельных сделок с интервалом в 1 минуту. Существуют и иные, одобренные КТФТ системы, используемые на некоторых других фьючерсных биржах. Ассоциированные лица. Под этим термином подразумевается несколько категорий, таких, как исполнители счетов (account executives), ассистенты по продажам (sales assistants), управляющие отделениями (brand managers) и другие, связанные с ФКМ и деятельностью по приему приказов клиентов на заключение фьючерсных контрактов. Исключение составляют только те категории персонала, чьи функции являются вспомогательными. На практике наблюдение за ассоциированными лицами КТФТ возлагает почти исключительно на ФКМ. Это вполне разумный подход, так как число ассоциированных лиц значительно — более 50 тыс. на конец 80-х годов, и они находятся в тысячах отделений по всему миру. В 1983 г. КТФТ распространила регистрационный порядок на ассоциированных лиц, связанных с приемщиками заказов. Брокером-консультантом (commodity trading advisor) считается лицо, дающее рекомендации по фьючерсной торговле кому-либо за плату, за долю в прибыли либо за вознаграждение в другой форме. Так, издатели различных систем торговли, услуг по технике сделок и подобные им должны регистрироваться как брокеры-консультанты. Некоторые лица и организации, для которых прогнозы и информация о рынке — не основной вид деятельности, освобождаются от регистрации. Это банки и трастовые компании, газеты и журналы, издатели, журналисты, юристы, бухгалтеры, преподаватели, брокеры в торговом зале, ФКМ и биржи. Брокеры-консультанты должны обеспечивать потенциальных клиентов достаточной и правдивой информацией о консультанте и его программе для принятия ими обоснованного решения на пользование его услугами. Это такая информация, как: • имя каждого принципала брокера-консультанта, его деятельность за последние пять лет; • программа торговли, используемая брокером-консультантом (например, базируются ли решения на фундаментальной анализе, техническом анализе или на комбинации двух подходов); • результаты деятельности брокера-консультанта для всех счетов, которые он ведет и всех его клиентов за последние три года. КТФТ требует, чтобы эти сведения были представлены по специальной форме, разработанной КТФТ; • информация о любом реальном или потенциальном конфликте интересов между торговой программой брокера-консультанта и любой другой его деятельностью, или деятельностью его принципалов; • подробное описание всех платежей, которые он собирается брать; • информация о любых юридических действиях против брокера-консультанта или любого из его принципалов за последние пять лет. Оператор товарного пула (commodity pool operator) имеет функции, во многом аналогичные функциям брокера-консультанта. Однако оператор собирает средства различных клиентов и управляет ими, а не просто дает советы. КТФТ особенно внимательно наблюдает за операторами товарных пулов, которые управляют средствами большого числа клиентов, а операторы, оперирующие фондом менее 200 тыс. долл. или имеющие менее 15 участников, освобождаются от регистрации. Поскольку операторы товарных пулов контролируют средства своих клиентов, они подвергаются еще более строгому контролю, чем брокеры-консультанты. В дополнение к той информации, которую представляют брокеры-консультанты, операторы должны сообщать о • любой доле собственности либо интереса в пуле, принадлежащей оператору или любому из его принципалов; • способе, которым пул будет выполнять требования по внесению первоначального депозита; • процедуре выкупа доли в пуле (описание) и любых ограничениях передачи долей (интересов) в пуле; • всех видах платежей и комиссионных или других расходов, уплачиваемых пулом или его принципалами в связи с образованием пула или запросом на средства для пула: • положении, устанавливающим предел ответственности участников пула сверх средств, внесенных ими в пул. Оператор товарного пула обязан также предоставлять каждому участнику пула ежегодный финансовый отчет, содержащий детальную информацию. Форма отчета определяется КТФТ. Существуют также нормы, относящиеся к ведению записей и рекламы. Брокеры-приемщики заказов. Эта категория подлежит регистрации с 1982 г. Брокеры-приемщики заказов (introducing brokers) — это независимые агенты, ведущие дела с одним или несколькими ФКМ, но сами не являющиеся ни ФКМ, ни его служащими. Брокеры-приемщики заказов — это связующее звено между ФКМ и ассоциированными лицами ФКМ. Они имеют офис с соответствующим оборудованием и связью и осуществляют сбор заказов клиентов, но в отличие от ФКМ не проводят эти позиции по своим книгам, а передают их ФКМ. В соответствии с требованиями брокеры-приемщики заказов должны представлять регистрационные документы, располагать минимальным нетто-капиталом в 20 тыс. долл. или одобренным КТФТ соглашением с ФКМ, в котором он берет на себя ответственность по обязательствам брокера-приемщика заказов. Регулирование торговой практики Регулирование торговой практики призвано выполнять две ключевые задачи: • обеспечить совершение фьючерсных операций в соответствии с правилами конкуренции и методом открытого выкрика; • предотвратить, манипулирование ценами, т.е. намеренное создание искусственных цен или цен, которые не отражают спроса и предложения. Торговые правила бирж весьма сложны и детальны и на разных биржах, как правило, различны. Однако все они должны быть одобрены КТФТ. Рассмотрим регулирование торговой практики с различных сторон и с точки зрения различных участников. Брокеры в торговом зале. Регулирование деятельности брокеров направлено на обеспечение исполнения приказов клиентов путем открытой и конкурентной торговли. Особое внимание КТФТ и биржи уделяют предотвращению возможного использования брокерами приказов клиентов к собственной выгоде. Наиболее важные моменты регулирования их деятельности следующие. 1. Брокер не должен осуществлять сделку для себя, имея приказ клиента на тот же фьючерсный контракт. Например, покупка 100 фьючерсных контрактов брокером для себя до исполнения приказа клиента на покупку 100 контрактов для клиента приведет к повышению цены и создаст прибыль по сделке самого брокера. 2. Брокер не должен прямо или косвенно становиться противоположной стороной приказа клиента, если только на это есть с согласие клиента и разрешают правила биржи. Например, брокеру запрещено исполнять приказ клиента на покупку фьючерсного контракта путем продажи ему контрактов самим брокером по искусственно завышенной цене. Ограничения на заключение сделок с клиентом в некоторых случаях противоречивы, так как иногда они приносит выгоду клиенту. На неликвидных фьючерсных рынках брокер, торгующий также для себя, возможно, захочет стать второй стороной по сделке клиента по более благоприятной для последнего цене, чем кто-либо другой на ринге. 3. Брокер не должен заранее договариваться о сделке. Он не может договариваться с другим брокером, что тот станет контрагентом клиента. Он также не должен объединять приказы на покупку и продажу от своих клиентов вне торгового зала. В такой ситуации он должен осуществить либо каждый приказ отдельно на ринге либо кросс по правилам своей конкретной биржи. Запрет на пересечение приказов работает иногда против клиентов. Например, если июньские фьючерсные контракты на нефть предлагаются по цене 15,10 долл./15,14 долл., брокер с отдельными приказами на покупку пяти контрактов и продажу пяти контрактов скорее всего купит по 15,14 долл. и продаст по 15,10 долл. Если бы можно было взаимоудовлетворить, то приказы были бы исполнены по 15,12 долл. к выгоде обоих клиентов. 4. Брокеры не могут раскрывать содержание приказов, которые они имеют от клиентов. Так, если у брокера приказ на продажу большого числа контрактов, он не может ни сообщать, ни намекать другим брокерам на ринге, чтобы они заняли противоположную позицию по сделке, а затем поделили с ним прибыль. 5. Брокер должен распределять операции в строгом соответствии с правилами биржи. Это означает, что он не может купить 100 фьючерсных контрактов для шести различных клиентов, а затем отдать контракты с низшими ценами кому-то из них по своему выбору. Следует отметить, что это регулирование направлено на обеспечение честного исполнения приказов, но оно не может гарантировать компетентного исполнения. Некоторые из брокеров менее способны, другие более способны и результаты их лучше. КТФТ и биржи отвечают за контроль над честностью брокеров, а клиенты и ФКМ должны сами наблюдать за их компетентностью. ФКМ. Регулирование КТФТ в отношении ФКМ обеспечивает честное и конкурентное исполнение ими приказов клиентов. ФКМ должны передавать все приказы на соответствующий ринг, и знание приказов клиентов не должно использоваться к выгоде ФКМ или связанного с ним лица. Среди наиболее важных особых норм регулирования выделяют следующие: 1. ФКМ, ведущие операции за свой счет, должны контролировать, чтобы приказы клиентов передавались на ринг до их собственных приказов, если это одинаковые контракты. На практике запрет на такое пересечение довольно сложен. Например, у ФКМ есть 100 отделений, и они используют фьючерсные контракты на казначейские обязательства для хеджирования своего портфеля ценных бумаг. Только случай гарантирует, что приказы самих ФКМ придут на ринг до приказов клиентов. Поскольку непрактично регулировать столь чисто случайные эпизоды, КТФТ требует, чтобы приказы клиентов имели приоритет "по мере возможности", и ищет соответствующую защиту. Такая защита может включать прохождение приказов-клиентов и собственных приказов ФКМ разными внутренними путями и запрет торговцам, ведущим собственные операции ФКМ, выполнять приказы клиентов. 2. ФКМ, как и брокер, не должны сознательно выступать противоположной стороной приказов своих клиентов, так как ФКМ, использующий нескольких брокеров, может случайно оказаться противоположной стороной сделок своих клиентов. 3. ФКМ должны обеспечить осуществление приказов их клиентов на соответствующем ринге по правилам биржи и КТФТ. Так, если в Нью-Йорке офис ФКМ получает одновременно приказ от клиента А на покупку десяти июньских контрактов на золото по 425,00 долл. и приказ на продажу десяти июньских контрактов по 425,00 долл., он не может взаимозачесть эти приказы в своем офисе. Оба приказа должны быть отправлены на ринг, торгующий фьючерсными контрактами на золото, и исполнены согласно правилам биржи Комэкс. Этот пример показывает также запрет КТФТ на внебиржевую торговлю. Для данного случая это не столь важно, но если лимит цены на продажу был бы 424,00 долл., то в пределах разрыва в 1 долл. цены можно было бы согласовать, и один или оба клиента имели бы менее благоприятную цену, чем при исполнении приказов в торговом зале биржи методом открытого выкрика. Торговцы за свой счет. Регулирование КТФТ, касающееся торговли за свой счет, направлено на предотвращение манипулирования рынком, создания пулов или корнеров и т.п. Это делается путем установления лимитов на открытую позицию и требований о ведении записей. КТФТ имеет право устанавливать лимиты как на объем торговли фьючерсными контрактами, так и на позицию для всех участников рынка. Лимиты на торговлю в пределах одного дня были сняты в 1979 г., поскольку они не были необходимыми для предотвращения манипуляций, но могли повредить ликвидности. Лимиты на открытую позицию являются главным инструментом для предотвращения пулов или корнеров. В регулирование фьючерсных рынков их ввел Закон 1936 г. Однако вначале контролирующий орган мог устанавливать лимиты только для некоторых рынков — прежде всего для производимой в США сельскохозяйственной продукции. По мере увеличения числа рынков многие крупные и важные фьючерсные рынки оставались без лимитов (золото, серебро, какао, сахар, финансовые рынки). Кризис на рынке серебра в 1979—1980 гг., когда семья Хантов из Техаса собрала более 18 тыс. фьючерсных контрактов на серебро (плюс существенное количество физического металла), заставил КТФТ распространить практику лимитов на все фьючерсные рынки США. В 1982 г. КТФТ ввела правила, требующие от фьючерсных бирж установить лимиты открытой позиции для всех финансовых фьючерсных контрактов. Установленные лимиты отслеживаются КТФТ. В табл. 6.1 приводятся данные о лимитах открытой позиции для наиболее важных фьючерсных контрактов в США. Таблица 6.1. Лимиты открытой позиции и лимиты отчетности на некоторых фьючерсных рынках США
Продолжение
Следует отметить, что лимиты открытой позиции: не применяются для операций хеджеров, поскольку хеджеры имеют или будут иметь позицию на наличном рынке, и, следовательно, не представляют нетто-длинную или нетто-короткую позицию, которая могла бы повлиять на общий уровень цен. Хеджеры, желающие снять лимиты, должны подать прошение на соответствующую биржу, документально подтвердив, что их сделки являются истинно хеджевыми. При установлении лимитов КТФТ анализирует все счета, контролируемые одним либо несколькими лицами, действующими согласованно. Это означает, что кто-либо не может обойти лимиты, открыв счета на имя своих друзей, а также, что операторы торговых пулов, управляющие несколькими пулами, должны объединить позиции пулов. Другой ключевой инструмент КТФТ — лимит отчетности, установленный для каждого фьючерсного контракта (рис. 6.1). Любой трейдер, имеющий общую позицию, равную или превышающую этот лимит, должен заполнить определенные формы отчетности на бирже, где ведется торговля фьючерсными контрактами, и в КТФТ. В первый раз, когда позиция клиента совпадает или превышает лимит отчетности для любого фьючерсного контракта, ФКМ, ведущие этот счет, должны заполнить документы на соответствующей бирже и в КТФТ. Эта форма требует детальной информации, относящейся к фьючерсной позиции клиента, и должна пополняться каждый день, пока позиция превышает лимит. Трейдеры, имеющие позиции, превышающие лимит отчетности, должны ежегодно заполнять специальную форму, в которой они сообщают сведения о себе и своей торговой деятельности. Усиление регулирующих мер КТФТ Закон 1974 г. позволил КТФТ существенно усилить регулирование фьючерсных рынков. Предусматриваются непосредственные акции КТФТ и частные претензии к нарушителям норм регулирования. При наиболее существенных процедурах усиления режима КТФТ имеет право: • пересматривать все дисциплинарные меры, предпринятые биржей в отношении какого-либо своего члена, и изменить принятое решение; • приостановить либо отозвать регистрацию участника на фьючерсном рынке по ряду причин. Регулирование предусматривает двухступенчатую процедуру использования этой санкции. В случае некоторых серьезных нарушений (уголовные преступления) регистрация приостанавливается немедленно. При менее серьезных нарушениях (например, отсутствие должного контроля за служащими) проводятся сначала слушания, а затем может быть наложено прерывание членства; • требовать от федерального суда ордера о прекращении нарушений закона о фьючерсной торговле и регулирующих норм; • выписать сама ордер против кого-либо, кто подозревается в нарушении регулирования (перед этой процедурой проводятся слушания); • на административные действия против нарушителей. Расследование проводит специальный судья. При установленном нарушении он может наложить штраф до 100 тыс.долл., прервать или отозвать регистрацию и запретить нарушителю вести фьючерсную торговлю на всех биржах США. Закон о КТФТ предусматривает порядок, согласно которому физическое лицо или частная компания может произвести действия против любого лица или организации, зарегистрированной КТФТ как профессионал фьючерсного рынка. Частное лицо, подающее жалобу против нарушителя закона о КТФТ, может выбирать способ рассмотрения своей жалобы. Организация КТФТ Как отмечалось ранее, КТФТ — независимый федеральный орган, назначаемый Конгрессом. Комиссия состоит из пяти членов, включая председателя. Каждый из них назначается Президентом с согласия Сената на срок пять лет. Согласно закону не более трех членов Комиссии могут принадлежать к одной политической партии. Местонахождение Комиссии — Вашингтон. Она имеет региональные офисы в Нью-Йорке, Чикаго, Канзас-Сити и Лос-Авджелесе и субрегиональный офис в Миннеаполисе. Офис исполнительного директора оказывает различные административные услуги Комиссии в отношении бюджета, персонала, внутреннего аудита и пр. Он также руководит отделом административного права, который разбирается с жалобами клиентов на профессионалов фьючерсного бизнеса. Принятая КТФТ жалоба направляется в первую очередь в секцию жалоб офиса исполнительного директора, которая либо отказывает в рассмотрении жалобы, либо передает ее в секцию расследования офиса исполнительного директора для вынесения резолюции. Отдел нарушений расследует и наказывает нарушителей закона о КТФТ и норм регулирования КТФТ. Расследования могут быть начаты на основе информации, полученной от других лиц в КТФТ или в результате собственных независимых расследований. При установлении факта нарушения Отдел решает, обращаться в КТФТ для установления меры административных воздействий или федеральный суд. Отдел экономического анализа ответственен за анализ фьючерсных рынков: позиций крупных трейдеров, их активности, взаимодействий цены и факторов спроса и предложения, относящихся к различным фьючерсным рынкам. Цель его деятельности — поддержка свободных, конкурентных рынков путем выявления и предупреждения манипулирования ценами и другой порочной торговой практики. Отдел также разрабатывает различные программы обучения, публикует статьи и другие материалы, способствующие пониманию роли фьючерсных рынков и регулирующей деятельности КТФТ. Отдел торговли ч рынков отвечает за выполнение фьючерсными биржами США своих обязанностей по контролю над рынком. Это подразделение пересматривает правила бирж и рассматривает просьбы о регистрации новых фьючерсных контрактов и новых фьючерсных бирж. Офис генерального советника. Генеральный советник — главный юридический советник в КТФТ при формулировании политики и административной практики. Сотрудники офиса просматривают нормативную, законодательную и административную документацию, представляемую в КТФТ, и дают ответ по применению и трактовке закона о товарных биржах. Это подразделение представляет также КТФТ перед судом присяжных, когда рассматриваются дела, затрагивающие Комиссию. Офис председателя исполняет многочисленные функции, включая координацию подготовки и распределения документов по политике, а также контроль потока информации, идущей в Комиссию. Офис содержит библиотеку КТФТ и поддерживает связь между КТФТ и другими правительственными органами, такими, как департамент сельского хозяйства. Казначейство США, Совет управляющих Федеральной резервной системы, Комиссией по ценным бумагам. Национальная фьючерсная ассоциация Национальная фьючерсная ассоциация (НФА) — саморегулируемая организация фьючерсного бизнеса. Зарегистрирована КТФТ в сентябре 1981 г. и начала работу с октября 1982 г. Закон о фьючерсной торговле разрешает образование и регистрацию в КТФТ фьючерсных ассоциаций, которые имеют ясные саморегулирующие обязательства по отношению к своим членам. НФА патронируется Национальной ассоциацией дилеров ценных бумаг. НФА — широкая по составу организация, члены ее представляют все секторы фьючерсного бизнеса, а также торговых фирм, банков и других пользователей фьючерсных рынков. Цель НФА — получение полномочий от КТФТ в тех областях, которые, по мнению Комиссии, лучше могут регулироваться самими участниками фьючерсного бизнеса. Например, НФА имеет полномочия осуществлять некоторые регистрационные процедуры от имени КТФТ для всех членов НФА, не являющихся членами фьючерсных бирж. Членство в НФА исключительно добровольное для широкого спектра участников фьючерсных рынков. С 1983 г. КТФТ потребовала, чтобы каждый, регистрируемый в качестве ФКМ, должен быть одновременно членом зарегистрированной фьючерсной ассоциации. Цель такого решения — обеспечить минимальный уровень саморегулирования. Однако пока НФА — единственная зарегистрированная фьючерсная ассоциация. Некоторые участники рынка, включая крупные ФКМ, полагают, что их собственные усилия по контролю достаточны, и членство в НФА не приносит дополнительной выгоды ни ФКМ, ни их клиентам. Сомнения в выгодах НФА подкрепляются еще и тем, что НФА финансируется за счет платы со сделок, осуществляемых для клиентов, не являющихся членами биржи, на которой сделка имела место. 6.2. Регулирование фьючерсной торговли в других странах Регулирование фьючерсной торговли в других странах значительно отличается от американского. Существенный контраст до последнего времени представлял фьючерсный рынок Великобритании, где до 1986 г. государство практически не вмешивалось в деятельность товарных бирж. Функции наблюдения за их деятельностью выполнял Банк Англии и Департамент торговли, которые могли лишь в чрезвычайных ситуациях рекомендовать соответствующей бирже предпринять определенные действия по нормализации положения, например, повысить депозит или ограничить торговлю только ликвидацией контрактов. Одним из таких чрезвычайных обстоятельств, по мнению Банка Англии, являлись манипуляции, когда динамика биржевых котировок достаточно долго не соответствовала соотношению между спросом и предложением на рынке реального товара. В отличие от КТФТ в США, имеющей специальные нормы и четко оговоренные полномочия, Великобритания традиционно использовала более субъективный и скрытый подход. Например, если КТФТ подозревала, что фирма А находила манипулировать на рынке процентных ставок, она подыскивала нарушение определенного правила и выбирала одно из специальных действий, о которых говорилось выше. Если же Банк Англии имел подобные подозрения относительно фирмы Б, то он скорее всего приглашал кого-либо из высшего руководства фирмы для неформального разговора с целью сообщить озабоченность Банка и внушить фирме Б отказаться от своего намерения. Введенное в 1986 г. регулирование рынка финансовых услуг изменило этот традиционный для Великобритании подход: было принято специальное законодательство (Financial Services Act) и образован Совет по ценным бумагам и инвестициям, одна из задач которого — наблюдение за товарными и фондовыми биржами. Совет должен защищать интересы клиентов, вырабатывать единые стандарты и подходы в организации биржевой торговли (например, поощрять торговлю выкриками и электронную торговлю) и разрабатывать системы учета сделок по времени их заключения. В целях более строгого регулирования была организована Ассоциация фьючерсных брокеров и дилеров, в задачи которой входит регулирование деятельности основных участников биржевой торговли через их регистрацию. Ассоциация несет ответственность также за наблюдение за всеми участниками фьючерсных рынков: Правила Ассоциации касаются порядка ведения операций, процедуры сбора и перевода депозитов и установления финансовых требований к профессиональным участникам рынка. Законодательство позволяет Ассоциации проводить расследования и дисциплинарные процедуры. Совет по ценным бумагам и инвестициям уполномочен регистрировать фьючерсные и опционные биржи Великобритании в качестве зарегистрированных бирж (Recognised Investment Exchanges). Участники рынка, совершающие операции с фьючерсами и опционами через члена Ассоциации, не обязаны проходить регистрацию. Во Франции регулирование биржевой торговли — компетенция Комиссии по фьючерсным товарным рынкам. В последнее время регулирование со стороны этой Комиссии стало более жестким. Так, она обязала биржи и их членов предоставлять клиентам больше информации о рынках и движении цен, повысила размер минимального капитала для зарегистрированных членов биржи с 1 до 3,5 млн. франков. В Японии за деятельностью товарных бирж наблюдают министерство сельского хозяйства (аграрная продукция), министерство финансов (финансовые инструменты) и министерство внешней торговли и промышленности (сырьевые товары). После серии скандалов, связанных с неэтичным поведением ряда биржевых торговцев в 1983 г. правительством было введено законодательство, направленное против мошенничества во фьючерсной торговле. В 1987 г. впервые была приостановлена деятельность трех брокерских фирм. Устанавливаются также лимиты числа открытых контрактов, которые могут иметь члены и нечлены биржи (их величина существенно колеблется на разных биржах). В Сингапуре в 1986 г. был принят закон, согласно которому контроль за биржами был возложен на министерство финансов, включая утверждение создания биржи и прекращения торговли на ней. Все пользователи фьючерсных бирж от торговца до консультанта должны получить от министерства финансов соответствующую лицензию (в противном случае их ожидает наказание в виде тюремного заключения до трех лет и штрафа до 30 тыс. синг. долл.). За мошеннические сделки торговцы могут быть подвергнуты тюремному заключению на срок от семи лет и штрафу до 100 тыс. синг. долл. Кроме того, торговцы, чьи преднамеренные действия ведут к убыткам клиентов, обязаны возместить потери клиентов. Общая направленность регулирования состоит в предотвращении мошенничества, распространения слухов, манипуляций ценами или создания корнеров. В других странах используются другие подходы к регулированию фьючерсных рынков. Однако осуществление взаимных операций между биржами поставило проблему выбора законодательства для таких операций и рано или поздно должно привести к согласованию законодательных норм. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||