Биржевое дело. Дегтярева. Книга "биржевое дело"
 Скачать 3.59 Mb.
|
|
Ценные бумаги на депозите В рассмотренном примере на счете не находились ценные бумаги. А если бы они там были, изменилось бы что-нибудь? В данном случае нет, поскольку ценные бумаги могут использоваться только для первоначальной маржи и не могут быть предоставлены в качестве вариационной маржи. Вариационная маржа — это всегда разница между всеми средствами и суммой поддерживающей маржи, и она появляется, если разница отрицательная. Ценные бумаги на депозите изменили бы ситуацию только в том случае, если бы их превратили в наличные путем продажи или займа под залог. Возможна другая ситуация. Например, на счете находятся 100 тыс. долл. в векселях Казначейства США, но нет наличных средств. Если у клиента длинная позиция по десяти фьючерсным контрактам на швейцарские франки, то ценные бумаги более чем покрывают необходимые требования (20 тыс. долл. первоначальной маржи). Однако если котировка швейцарских франков упадет хотя бы на один пункт ниже цены покупки, то на счете возникнет дефицит в 125 долл. Такая ситуация называется дефицитом наличных, и все брокерские фирмы требуют, чтобы этот дефицит был удовлетворен переводом дополнительных наличных средств. 5.4. Проблемные ситуации с маржей Как было показано выше, проблемы с маржой возникают, когда на счете недостаточно средств для ведения операций либо когда неблагоприятное движение цен уменьшает внесенную первоначальную маржу. В любом случае во избежание серьезных финансовых потерь для брокерского дома требования о дополнительных средствах должны выполняться быстро и в полном объеме. На практике ведение счетов различается в зависимости от ситуации. Обычно фьючерсные биржи требуют от своих членов собирать первоначальную и вариационную маржу с клиентов в течение "разумного периода времени". Эта расплывчатая формулировка имеет основание, поскольку существует множество видов клиентов, время на перевод денег в различных географических зонах и т.д. В большинстве случаев период больше нескольких дней не считается разумным с точки зрения биржи. Для брокерских домов задержки нежелательны еще и потому, что они должны выполнять требования расчетной палаты о переводе маржи независимо от того, сделал это их клиент или нет. У фирмы А, являющейся клиринговой фирмой Чикагской товарной биржи, имеется клиент X. В понедельник клиент открывает новую длинную позицию на 50 фьючерсных контрактов по июньским швейцарским франкам. Биржевая маржа и маржа расчетной палаты составляют 2 тыс. долл. за контракт (100 тыс. долл. всего). В результате позиция клиента Х у фирмы А увеличилась на 50 фьючерсных контрактов, а позиция фирмы А в расчетной палате Чикагской биржи увеличилась на 50 фьючерсных контрактов. Во вторник утром фирма А должна внести 100 тыс. долл. в расчетную палату независимо от того, получила ли она 100 тыс. долл отклиента X. Если средства не поступили, то положение фирмы А незавидное, так как имеется необеспеченная позиция по 50 контрактам и изъяты 100 тыс. долл. из рабочего капитала фирмы. Та же проблема возникнет для фирмы А и в случае, если эти 100 тыс. долл. будут вариационной маржой. Поэтому брокерские дома могут требовать (и многие делают это), чтобы первоначальная маржа уже находилась на счете клиента до открытия новой позиции. В то же время требования о вариационной марже возникают неожиданно. Если брокерская фирма не может переговорить с клиентом или если платежеспособность клиента сомнительна, то фирма находится в сложной ситуации. На практике брокерские фирмы устанавливают более короткие сроки для крупных клиентов (особенно институциональных клиентов), которые ежедневно должны пополнять свои счета, если это необходимо, и более либеральные сроки для индивидуальных клиентов, чья платежеспособность не вызывает сомнений. Если брокерская фирма решила предпринять действия в отношении клиента с дефицитным счетом, то типичная процедура выглядит следующим образом: клиенту делается уведомление — устное и письменное о дефиците на счете и о том, что непоступление средств приведет к ликвидации позиции согласно условиям соглашения с клиентом. Если средства не получены, брокерская фирма приступает к реализации ценных бумаг этого клиента, находящихся на депозите. Если и этих средств недостаточно, фирма может перевести избыточные средства с других счетов данного клиента. Если же и этих мер будет недостаточно, фирма может закрыть позицию. После закрытия позиции все остающиеся средства переводятся на счет клиента. В США в периоды неустойчивости рынка расчетная палата может потребовать от своих фирм-членов внести дополнительное обеспечение в любое время торгов, чтобы получить дополнительные гарантии. Фирмы—члены расчетной палаты должны сделать это в течение часа, используя телеграфный перевод. Эта сумма предназначается для обеспечения счетов в течение дня и не заносится на счет первоначального депозита. 5.5. Средства клиентов В соответствии с правилами фьючерсных бирж США все средства клиентов, вложенные в качестве маржи, отделяются от средств брокерской фирмы и помещаются на отдельный банковский счет или на депозит по отдельному маржевому счету в расчетной палате. Это значит, что средства клиентов остаются отделенными от фондов брокерской фирмы и не могут использоваться для покрытия расходов или убытков по собственным операциям брокерской фирмы. Большая часть средств клиентов, помещенных в брокерские фирмы, имеет формы наличных и в большинстве случаев не приносит процентов клиентам. С другой стороны, брокерские фирмы могут инвестировать эти отделенные средства в проверенные банковские счета и в некоторые обязательства (прежде всего государственные). Таким образом, фирма может получать проценты по наличным депозитам клиентов. Поэтому многие клиенты предпочитают помещать казначейские векселя, а не наличные в качестве первоначальной маржи. Это позволяет им получать доход на вложенные в качестве первоначальной маржи средства. 5.6. Процедура клиринга и клиринговая (расчетная) палата Каждый день на счетах клиентов отражаются изменения, которые произошли в стоимости открытых ими контрактов. Если у клиента длинная позиция, а цены выросли, его средства будут увеличиваться, так как увеличивается результат по открытым позициям. Выигрыш будет составлять разницу в стоимости его открытого контракта. Как отмечалось выше, избыток средств может быть переведен клиентом или использован им для открытия новых позиций. Откуда приходят средства? Самый простой ответ — от других клиентов, которые потеряли на своих позициях столько же, сколько другие выиграли. Этот процесс ежедневного перевода средств от проигрывающих выигрывающим может быть возможен, если легко установить, кто эти участники, или если бы два клиента имели свои счета в одной брокерской фирме. Однако учитывая огромное количество контрактов, продаваемых и покупаемых каждый день, такая стыковка двух партнеров невозможна. Вместо этого каждая фьючерсная биржа имеет расчетную палату Идя осуществления всех операций и для общего перевода средств каждый день со счетов своих клиентов и им на счета. На каждой бирже существует подразделение, призванное ^обеспечивать операционную и финансовую целостность всех сделок, заключаемых на данной бирже. Это подразделение называется клиринговой (расчетной) палатой. Расчетная палата была создана для обеспечения финансовой устойчивости бирж, защиты интересов мелких клиентов и усиления государственного контроля за биржевыми операциями. Вся система клиринга состоит из нескольких звеньев: расчетной палаты, ее членов (клиринговых фирм) и расчетных банков. Членом расчетной палаты могут быть только члены соответствующей биржи, которые отвечают определенным финансовым требованиям. Эти финансовые требования довольно высоки, поскольку именно коллективная финансовая мощь членов расчетной палаты гарантирует в конечном счете исполнение всех контрактов, заключенных на бирже. Иногда от членов расчетной палаты требуется приобретение акций расчетной палаты. Таким образом, брокеры на площадке не обязательно являются членами расчетной палаты, а члены расчетной палаты не обязательно — брокерами. Расчетные банки осуществляют банковское обслуживание биржевых расчетов. Биржи, как правило, имеют определенный круг банков, которые их обслуживают. Структура расчетной палаты может быть различна. Например, Расчетная палата Чикагской торговой биржи (Board of Trade Clearing Corporation) и Расчетная палата биржи Комэкс (Clearing Association) — это отдельные единицы со своим собственным штатом и руководством. На Чикагской товарной бирже и на Нью-йоркской товарной бирже расчетные палаты являются подразделениями бирж. Особое положение занимает Международная товарная расчетная палата, обслуживающая биржи Великобритании, Франции, Австралии и Гонконга, — это отдельная корпорация, находящаяся в собственности шести банков. Число членов расчетных палат различно: от 68 в Нью-йоркской бирже кофе, какао и сахара до 450 в Международной товарной расчетной палате. Любой, купивший членство на бирже и получивший значок торговца, может заключать сделки в зале для себя и для других. Однако, если он не является членом расчетной палаты, все его сделки должны проходить через фирму — члена расчетной палаты. Это означает, что фирма, не являющаяся клиринговой, имеет счет в одной из клиринговых фирм, и все сделки фирмы — не члена расчетной палаты учитываются на этом счете. Клиринговая фирма отвечает за финансовое обеспечение этих сделок. Если фирма — нечлен расчетной палаты не выполнит своих обязательств по какой-либо причине, ответственность переносится на клиринговую фирму, которая ведет этот счет. Большинство крупнейших брокерских фирм являются клиринговыми фирмами ведущих бирж и тем самым несут ответственность как по своим сделкам, так и по сделкам своих клиентов. Предположим, в какой-то день клиент фирмы А дает приказ купить один декабрьский фьючерсный контракт на золото на бирже Комэкс, а другой клиент брокерской фирмы В продает один декабрьский фьючерсный контракт на золото. Приказы приходят на биржу в одно время, и брокер фирмы А покупает контракт у брокера фирмы В по цене 410,00 долл. Поскольку эти брокерские фирмы являются клиринговыми, сделки заносятся в их книги. Счет клиента в фирме А показывает длинную позицию по одному декабрьскому фьючерсному контракту на золото по 410,00 долл., а счет клиента в фирме В — короткую позицию по одному декабрьскому контракту на золото по той же цене. Оба клиента внесли по 1500 долл. первоначальной маржи своим брокерским фирмам, которые в свою очередь поместили первоначальную маржу своих клиентов в расчетную палату (следует помнить, что величины первоначальной маржи для клиента и установленной расчетной палатой могут отличаться). В конце первого дня декабрьский фьючерсный контракт закрывается при цене 411,00 долл. Клиент А имеет нереализованную прибыль в 100 долл., а клиент В — нереализованный убыток 100 долл. До утра следующего дня совершаются следующие операции: 1. Расчетная палата переводит 100 долл. со счета фирмы В на счет фирмы А. Баланс фирмы А в расчетной палате составляет 1600 долл., а баланс фирмы В — 1400 долл. 2. Фирма А кредитует счет клиента на 100 долл., отмечая на его счете показатель результата открытых позиций 100 долл. У этого клиента общая сумма средств составляет 1600 долл. 3. Фирма В дебетует счет клиента на 100 долл., отмечая на его счете показатель результата открытых позиций минус 100 долл. Общая сумма средств этого клиента — 1400 долл. Движение наличных средств показано схематически на рис. 5.2 Что же следует из этого примера? Во-первых, настоящие участники этой сделки для расчетной палаты неизвестны. Расчетная палата знает только позиции своих клиринговых фирм. Во-вторых, каждая клиринговая фирма отвечает за поддержание в расчетной палате баланса, отражающего позиции своих клиентов. В-третьих, каждый клиент отвечает за поддержание баланса в клиринговой фирме, отражающего его позицию. Таким образом, клиент отвечает перед своей клиринговой фирмой, а клиринговая фирма отвечает перед расчетной палатой.  Рис. 5.2. Пример перевода вариационной маржи Другое важное замечание, вытекающее из этого примера — счета всех клиентов и клиринговой фирмы пересчитываются ежедневно. Для расчетной палаты нет необходимости знать цены каждой сделки. Единственное, что следует знать — сумму позиций клиринговых фирм и изменение цены вверх или вниз по сравнению с предыдущим днем. Соответственно для брокерской фирмы — это также единственная необходимая информация. После заключения сделки и ее регистрации расчетной палатой последняя вступает в нее в качестве посредника. Это важная особенность известна как принцип субституции, поскольку расчетная палата заменяет собой покупателя для всех продавцов и продавца для всех покупателей. Сама же расчетная палата всегда имеет сбалансированную позицию. Поскольку любая биржевая сделка является одновременно покупкой и продажей, число покупок всегда совпадает с числом продаж. Поэтому у расчетной палаты как посредника для всех сделок число проданных контрактов равно числу купленных. Однако расчетная палата становится противоположной стороной скорее не для индивидуального клиента, а для своих членов. Она выступает как покупатель по отношению к каждому своему члену, являющемуся продавцом. Если первоначально член расчетной палаты А выступал продавцом по отношению к ее же члену В, то затем член А уже выступает продавцом по отношению к расчетной палате. Что же касается члена В, то он также скорее выступает покупателем по отношению к расчетной палате, чем к члену А. В связи с такой заменой сторон для покупателя (или продавца) нет больше необходимости находить первоначального продавца (покупателя), когда первый желает ликвидировать свою позицию. Он просто совершает равную первой и противоположную ей сделку обычно совсем с другой стороной и таким образом ликвидирует свою прежнюю позицию. Что же касается индивидуальных клиентов, то поскольку клиринговые фирмы выступают на бирже как их посредники, то таким образом для индивидуальных клиентов сделка приобретает как бы двойную гарантию: расчетной палаты через посредничество клиринговой фирмы. Систему гарантий иллюстрирует рис. 5.3:  Рис. 5.3. Система действия гарантий биржевых сделок: 1. клиринговая фирма выступает перед расчетной палатой гарантом по обязательствам своего клиента; 2. расчетная палата выступает перед клиринговой фирмой по обязательству противоположной стороны. Таким образом, обязательство каждого участника биржевой сделки имеет двойную гарантию — клиринговой фирмы и расчетной палаты. • Расчетная палата берет на себя еще одну функцию — учетную. Эта функция заключается в регистрации сделки и корректировке неправильных сделок. На бирже каждая сделка подлежит двойному учету во-первых, она регистрируется фирмой, заключившей сделку, и, во-вторых, регистрируется расчетной палатой. По каждой сделке информация в расчетную палату поступает от каждой из сторон. Эта информация содержит все сведения о сделке: покупатель и продавец, клиринговая фирма, время заключения, характер сделки (купля или продажа), объем, цена, расчетный банк, обслуживающий клиента. Расчетная палата сопоставляет информацию каждой из сторон, выявляет неправильные сделки и уведомляет об этом клиринговые фирмы. До начала следующего торгового дня все противоречия должны быть сняты. В рассмотренном выше примере сделки на золото клиентов фирм А и В предполагалось, что первоначальная маржа, переведенная клиентами своим брокерским фирмам, была в свою очередь отправлена последними на их счета в расчетной палате. Это предположение не совсем точно по двум причинам. Во-первых, сумма первоначальной маржи, которая требуется от клиринговых фирм, может отличаться от той, которую биржа требует от своих участников. Следовательно, возможно, что участник, заключивший сделку на золото, должен внести 1600 долл. первоначальной маржи, в то время как клиринговая маржа составляет только 1500 долл. Во-вторых, в большинстве случаев расчетные палаты требуют от своих фирм переводить первоначальную маржу только по их нетто-позициям. Так, в нашем примере, если у брокерской фирмы А имелся клиент, продавший один декабрьский контракт на золото, то она вообще не должна переводить в расчетную палату депозиты, поскольку, имея одну длинную и одну короткую позицию, брокерская фирма не несет риска перед расчетной палатой при условии, что первоначальная маржа внесена на оба счета. Такой подход называется нетто-принцип начисления маржи. Но если расчетная палата требует от своих членов перевести первоначальную маржу по всём позициям клиентов, даже если эти позиции покрывают одна другую, это называется брутто-принцип перевода маржи. Так, Чикагская товарная биржа и Нью-йоркская торговая биржа используют брутто-принцип. Это более консервативная политика, означающая, что большая часть фондов передана расчетной палате для гарантирования фьючерсных позиций. Но брокерские .фирмы предпочитают нетто-принцип, поскольку этот подход позволяет им оставлять у себя большую долю средств своих клиентов и получать проценты по этим средствам. Представим схематично процесс перечисления гарантийных депозитов, считая, что все сделки относятся к одному и тому же контракту, а размер гарантийного депозита условно составляет 1 долл. (рис. 5.4). Фирма-член расчетной палаты / собирает депозиты как от своих непосредственных клиентов, так и от фирмы 3, которая не является членом биржи и членом расчетной палаты. Депозиты, собранные фирмой 3 от своих членов, поступают в фирму-член расчетной палаты 7 на так называемый счет "Омнибус", открытый на имя фирмы 3.  Рис. 5.4. Система сбора и перечисления гарантийных депозитов Как видим, клиент А купил 100 контрактов и перечисляет на свой счет в фирме один гарантийный депозит в сумме 100 долл. Клиент Б продал 90 контрактов и перечисляет на свой счет в фирме 7 90 долл. Фирма 3 перечисляет фирме 7 на счет "Омнибус" гарантийный депозит в сумме 290 долл. (150 долл. по длинной позиции клиента Г и 140 долл. по короткой позиции клиента Д). Клиент В продал 20 контрактов и перечисляет фирме 2 гарантийный депозит в 20 долл. Фирмы 1 и 2 должны перечислить полученные депозиты в расчетную палату. Это перечисление может осуществляться на основе нетто- или брутто-принципа. Каждая клиринговая фирма, ведущая операции за свой счет, должна иметь два счета в расчетной палате: счет для клиентов и счет брокерской фирмы. На счета маржа начисляется отдельно, и позиции на одном счете не могут учитываться при определении сумм перевода по другому счету. Эта мера определяется необходимостью отдельного ведения счетов, клиентов и брокерской фирмы. Механизм установления вариационной маржи для клиринговых фирм подобен механизму, установленному для клиентов, но более жесток и точен. Особенно важны три обстоятельства. 1) Не существует понятия уровня поддерживающей маржи, при нарушении которого следует запрос на дополнительные средства. Вместо этого каждая клиринговая фирма должна пересчитывать свои позиции каждый день независимо от того, большое или незначительное изменение цен произошло. Соответственно изменение цены, благоприятное клиринговой фирме, вызовет перевод средств вариационной маржи из расчетной палаты клиринговой фирме. 2) Требования о времени перевода маржи более строгие. Если, например, регламентация клиринговой палаты требует, чтобы средства были представлены к 11 час, то не принимаются никакие причины для задержки. Представитель клиринговой фирмы, ведущий маржевые расчеты, должен или непосредственно представить чек в расчетную палату, или сделать это телеграфным переводом. Если, например, средства поступили не в 11 час, а в 11.15, то фирма может ожидать дисциплинарных взысканий. В отличие от ситуации с клиентом ни географическая отдаленность, ни отсутствие уполномоченных на клиринговой фирме не принимаются во внимание расчетной палатой. Так, каждая клиринговая фирма на бирже Комэкс должна иметь офис, находящийся на "удовлетворительном" расстоянии от биржи, и служащего с правом принятия решения, который должен присутствовать постоянно во время работы биржи. В соответствии с требованием большинства расчетных палат ее члены должны иметь офис, оснащенный оборудованием для связи с отделами расчетной палаты, на расстоянии нескольких миль от нее. 3) Расчетная палата имеет право требовать дополнительные средства в рамках дневной торговли, если она считает, что такие действия нужны для защиты финансовой целостности биржи. Ликвидация путем обратной сделки Другая важная функция расчетной палаты — урегулирование контрактов путем обратных сделок. Продолжим наш пример с двумя клиентами, открывшими позиции по золоту. Допустим, что на второй день клиент захочет ограничить свои убытки по короткой позиции путем обратной покупки контракта. Он дает приказ -на покупку декабрьского контракта на золото. Когда приказ достигает ринга, брокер исполняет его по цене 411,50 долл. Таким образом, позиция передана другому клиенту, который или открыл новую короткую позицию или ликвидировал существующую длинную позицию. Для расчетной палаты это означает, что одна короткая позиция клиринговой фирмы В передана другой клиринговой фирме. Личность клиента неизвестна. Имеет значение только то, что новая брокерская фирма отвечает теперь за переданную короткую позицию. Этот метод ликвидации рыночной позиции простой покупкой проданного контракта или продажи купленного контракта значительно увеличивает ликвидность рынка. В этой процедуре центральная роль принадлежит расчетной палате и без нее была бы невозможна. Расчетная палата и процесс поставки Еще одна важная функция расчетной палаты — поставки и их выполнение. Поставка товара или финансового инструмента по фьючерсному контракту начинается, когда продавец информирует свою брокерскую фирму, что он предполагает поставить ..товар. Проверив наличие товара, брокерская фирма извещает расчетную палату о намерении совершить поставку. Дальнейшая процедура на разных биржах осуществляется по-разному, но основной ход один. Расчетная палата получает нотисы на поставку и распределяет их среди клиринговых фирм, имеющих нетто-длинные позиции в пропорции к их доле в общем показателе открытой позиции. Фирма с самой большой нетто-длинной позицией получит большее число нотисов. Далее клиринговые фирмы распределяют эти нотисы среди своих клиентов, обычно по принципу времени держания длинной позиции. Клиенты, имеющие длинную позицию более длительный период, первыми получат нотисы. Получение нотиса клиентом обычно означает, что на следующий день клиент получит поставку обозначенного товара и оплатит ее. После осуществления поставки и платежа соответствующие длинная и короткая позиции исчезают из книг расчетной палаты. Важный и часто не совсем понимаемый момент — принцип субституции (о котором говорилось раньше) не применяется к поставке. Клиринговая фирма, получающая поставку по фьючерсному контракту, принимает поставку от другой клиринговой фирмы, а не от расчетной палаты. Если с поставкой есть какие-то проблемы (например, товар не отвечает спецификации контракта), клиринговая фирма, принимающая поставку, обращается не в расчетную палату, а предъявляет претензии другой клиринговой фирме в соответствии с правилами соответствующей биржи. Финансовая целостность расчетной палаты Поскольку расчетная палата гарантирует финансовую целостность фьючерсных контрактов, то возникает логичный вопрос: что гарантирует финансовую целостность самой расчетной палаты? Гарантийные депозиты и пересчеты по открытым позициям являются основными, но не единственными инструментами системы финансового гарантирования. Расчетные палаты устанавливают ряд условий для своих членов относительно их финансовой устойчивости и формируют собственные гарантийные средства. Поддержание собственного капитала члена расчетной палаты на определенном уровне — основа для выполнения ею функций финансового гаранта по сделкам своих клиентов. На многих ведущих биржах также создается специальный гарантийный фонд, который может быть использован для покрытия непредвиденных потерь в результате невыполнения обязательств фирмами-участниками. Средства гарантийного фонда формируются за счет обязательных взносов членов расчетной палаты, размер которых зависит от величины каждой фирмы и объема ее операций. Взносы осуществляются как наличными, так и государственными ценными бумагами. Средства гарантийного фонда хранятся в расчетном банке и не могут быть изъяты без специального разрешения директора расчетной палаты. Взнос каждой из фирм предназначается на покрытие убытков не только этой конкретной фирмы, но и всех остальных членов расчетной палаты. Расчетные палаты часто создают также и фонд избыточных средств, формируемый за счет поступлений от сбора с каждой сделки и процентов по счетам расчетной палаты за вычетом операционных расходов. Правила расчетной палаты устанавливают процедуру использования гарантийного и избыточного фондов, если это необходимо. Если же и этих средств недостаточно для погашения убытков по обязательствам членов расчетной палаты, то они обязаны внести недостающую сумму из своих личных средств (на всех биржах США эта сумма не ограничивается, только на Комэкс установлен предел в 10 млн. долл.). Распределение таких взносов должно осуществляться пропорционально степени получения выгоды от участия в расчетной палате. Об общих масштабах ресурсов финансового гарантирования можно судить по данным, относящимся к Чикагской торговой бирже. По состоянию на 31 августа 1988 г. биржа располагала следующими ресурсами для гарантирования обязательств по фьючерсным сделкам (в млн. долл.):
* — могут быть использованы только депозиты фирм. не выполнивших обязательства; ** — может быть использована только та часть, которая приходится на фирмы, не выполнившие обязательства: *** — суммарная стоимость собственного капитала фирм-членов расчетной палаты. Меры против убытков В случае краха клиринговой фирмы расчетная палата должна закрыть все контракты этой фирмы у себя в течение разумного времени, покупая или продавая их на ринге. Закрытый счет дебетуется или кредитуется вместе с итоговыми прибылью или убытком. Если в итоге у клиринговой фирмы образуется дефицит перед расчетной палатой, то он удовлетворяется в первую очередь средствами на маржевом счету фирмы, затем ее средствами в гарантийном фонде и в последующем — путем продажи мест, принадлежащих этой фирме. Если этих мер недостаточно, используется фонд избыточных средств. Если и указанных мер недостаточно, расчетная палата может обратиться к своим членам для покрытия дефицита, хотя прямое покрытие еще ни разу не применялось за более чем вековую историю фьючерсных бирж США. Эти защитные меры дают расчетной палате огромную финансовую силу. Однако требование вариационной маржи — каждый час, если это необходимо, является наиболее эффективным страховым средством от убытков. В истории биржевой торговли США иногда все же случались крахи клиринговых фирм, но никогда не происходило крахов расчетной палаты. Требования отделения счетов клиентов от собственных счетов клиринговой фирмы имеет своей целью защитить денежные средства клиентов на случай неплатежеспособности клиринговой фирмы по ее собственным позициям. Кроме того, этот принцип позволяет расчетной палате в случае банкротства фирмы-члена перевести счета ее клиентов в другую фирму, избежав тем самым нарушения их торговой активности. В случае невыполнения клиринговой фирмой обязательств перед расчетной палатой биржевые правила предусматривают определенный механизм. 1. Невыполнение обязательств по собственным счетам фирмы. Расчетная палата • переводит все счета клиентов данной фирмы в другую фирму-член расчетной палаты; • берет под контроль и закрывает позиции, открытые на собственный счет фирмы; • покрывает задолженность из гарантийных депозитов по собственным позициям фирмы, перечисленным в расчетную палату, а также из гарантийного фонда фирмы; • привлекает все прочие активы фирмы, имеющиеся в распоряжении расчетной палаты (например, рыночную стоимость биржевых мест данной фирмы, средства гарантийного фонда расчетной палаты и пр.); 2. Невыполнение обязательств по счету клиента фирмы. Расчетная палата должна: • по возможности перевести счета платежеспособных клиентов в другую фирму-член расчетной палаты; • взять под контроль или закрыть открытые позиции неплатежеспособного клиента; • покрыть задолженность из гарантийных депозитов клиента и собственных депозитов клиринговой фирмы, перечисленных в расчетную палату, а также из гарантийного фонда фирмы; • привлечь все прочие активы фирмы, имеющиеся в распоряжении расчетной палаты (рыночную стоимость биржевых мест данной фирмы, средства гарантийного фонда расчетной палаты и пр.). Если эти меры окажутся недостаточными, то приводится в действие так называемое правило общей и частной ответственности, в соответствии с которым расчетная палата может для покрытия дефицита использовать имущество своих членов (использовать "общий счет"). Долг должен быть распределен в зависимости от стоимости имущества каждого члена, его доли в общем числе открытых позиций биржи. Вместе с другими подразделениями биржи расчетная палата осуществляет жесткий контроль за соблюдением фирмами всех условий членства. Для этого она использует ряд методов: • обязательную регулярную отчетность всех фирм-членов перед расчетной палатой об их финансовом состоянии; • обмен информацией с другими национальными и зарубежными клиринговыми организациями, в которых участвуют данные фирмы; • ведение дневного мониторинга, т.е. ежедневного текущего наблюдения за открытыми позициям своих членов и выявление фирм с большим числом убыточных позиций. Столь детально разработанный механизм клиринговых расчетов и гарантий характерен прежде всего для бирж США, где существует довольно жесткое регулирование биржевой деятельности со стороны Комиссии по товарной фьючерсной торговле Биржи других стран в целом практикуют подобную же систему, но с некоторыми непринципиальными особенностями. |