Биржевое дело. Дегтярева. Книга "биржевое дело"
 Скачать 3.59 Mb.
|
|
Раздел II Посредническая деятельность на фьючерсных рынках Глава 8 Организация брокерской деятельности 8.1. Функции брокерских фирм Во время биржевой сессии в торговом зале находится одновременно множество лиц, так или иначе участвующих в биржевых операциях. Среди них можно выделить две группы: служащие биржи и непосредственно торговцы. Участники, ведущие торговлю и физически присутствующие в зале, это, как правило, члены биржи. Ими могут быть торговцы, ведущие операции за счет клиентов. В США их называют брокеры в торговом зале (floor brokers), а в Англии — просто брокеры. Другая группа участников — независимые торговцы, осуществляющие операции за собственный счет. В Великобритании эта категория участников называется дилерами (dealers), a в США — местными (locals). Основная задача посредников, занятых во фьючерсной торговле, — оказание различного рода услуг своим клиентам: • прием, передача и исполнение приказов на биржевые операции; • внесение депозита и маржи в расчетную палату; • ведение счетов и отчетности; • предоставление информации о состоянии рынка; • консультации для клиентов. Как уже отмечалось, среди участников биржевой торговли прежде всего выделяются фьючерсные комиссионные купцы (futures commision merchants) — Ф KM.Эта категория посредников уполномочена оказывать все виды услуг клиентам. Например, в США эта посредническая биржевая отрасль включает свыше 400 ФКМ, имеющих более 50 тыс. торговых представителей по всему миру. ФКМ, большинство из которых имеет членские привилегии на одной и более фьючерсных биржах, обеспечивают исполнение услуг и действуют как клиринговые агенты по сделкам своих клиентов. ФКМ действуют так же как клиринговые агенты для многих членов бирж, которые совершают свои собственные сделки, но не являются клиринговыми фирмами. Некоторые ФКМ занимаются только фьючерсной торговлей, другие предоставляют полный комплекс брокерских услуг, включающий операции с акциями, облигациями и другими финансовыми инструментами. Хотя работа ФКМ в последние годы стала более диверсифицированной, для большинства основными функциями являются исполнение приказов, ведение учета и клиринг. Подобные комиссионные дома могут быть представлены разными видами фирм и организаций как специализированных, так и неспециализированных. Среди неспециализированных выделяются крупные инвестиционные банки. Для них фьючерсные операции не являются единственной сферой деятельности, в то же время они оказывают серьезное воздействие на биржевую торговлю. "Среди них особенно активны американские банки, такие, как "Хаттон", "Меррил Линч" и др. В число крупнейших комиссионных домов входят также торговые компании, работающие с реальным товаром. Многие из них участвуют и во фьючерсной торговле. Так, например, американская компания "Каргил", торгующая зерновыми, ведет большой объем фьючерсных операций на биржах США. Фирма "Интернэшнл прешиоз металз" проводит как реальные, так и фьючерсные операции с рядом цветных и драгоценных металлов. Наконец, во фьючерсной торговле есть и крупные специализированные фирмы, работающие только на срочных рынках. Это, например, "Контикоммодити сервис", являющаяся членом всех ведущих товарных бирж мира и имеющая более 30 отделений в США и в других странах. Ведущие брокерские фирмы оказывают огромное влияние на состояние биржевой торговли. Выполняя информационную и консультационную функцию, они влияют на поведение клиентов, причем весьма часто приспосабливают их деятельность к потребностям своей компании. Рассмотрим, как решается клиентами вопрос о выборе брокерской фирмы. Безусловно, такое решение всякий раз является индивидуальным, но в то же время можно отметить некоторые общие моменты. Так, крупная компания, осуществляющая торговлю большими объемами товаров, выберет скорее всего две-три брокерские фирмы, имеющие опыт работы с крупными заказами. Компания меньших размеров, возможно, предпочтет работать со средней брокерской фирмой, у которой хотя и более высокие комиссионные, но больше времени на анализ рынка и работу с каждым клиентом. Учитывается также и специализация брокеров. В биржевой торговле нефтью на биржах Нью-Йорка и Лондона есть брокеры, работающие с нефтепромышленниками, и брокеры, оказывающие услуги индивидуальным спекулянтам. Выбирая не одного, а нескольких брокеров, фирма может через одного из них размещать свои заказы на сделки, а от другого получать информацию о рынке и консультации. Кроме того, многие фирмы предпочитают иметь нескольких брокеров с тем, чтобы ни один из них не имел полного представления об операциях клиента. Иногда фирмами учитывается и такой фактор, как система оплаты, которую брокерская фирма применяет для своих служащих. Используется два варианта: базовый оклад плюс бонус, зависящий от полученной им прибыли, либо определенная доля от всех полученных брокером сумм комиссионных. 8.2. Экономика брокерской деятельности Брокерские фирмы получают доходы из двух основных источников. • 10% дохода приходятся на проценты, как правило, с сумм наличных средств на счетах клиентов. Как отмечалось, наличные депозиты клиентов находятся на отделенных банковских счетах. Однако проценты, выплачиваемые по этим депозитам, обычно перечисляются не на индивидуальные счета клиентов, а ФКМ, на чье имя держались счета. Хотя понимание потери процентов на депозиты привело к большому использованию ценных бумаг в качестве первоначальной маржи, тем не менее крупные суммы денежных средств по-прежнему находятся в обороте фьючерсной торговли. По весьма приблизительным подсчетам, доход в виде процентов по депозитам составляет порядка 10% дохода ФКМ. • Остальные 90% дохода приходятся на комиссионные. Размер комиссионных существенно отличается в разных ФКМ и для разных клиентов, но несколько общих черт имеется. Самые высокие ставки платят индивидуальные спекулянты: обычно 25—60 долл. за контракт. Средняя ставка институциональных хеджеров и профессиональных трейдеров — 20—30 долл. за контракт Самые низкие ставки (примерно 15 долл. за контракт) платят клиенты, являющиеся членами биржи и сами заключающие на бирже свои сделки, они используют ФКМ только для клиринга. Размер комиссионных является предметом переговоров между клиентами и ФКМ. До 1974 г. в США биржи сами устанавливали размер ставок, которые ее члены должны были брать со своих клиентов, и скидки с установленных ставок не разрешались. Эта система была признана неконкурентной и отменена. После этого решения средний доход ФКМ в расчете на контракт существенно снизился, особенно в отношениях с институциональными клиентами. Средние ставки для мелких клиентов упали в меньшей степени, а в некоторых случаях даже выросли. Таблица 8.1. Отчет о доходах ФКМ Инк
Продолжение
Для понимания экономики фьючерсной брокерской деятельности рассмотрим условный пример отчета о доходах ФКМ, в котором показаны источники доходов и расходы (табл. 8.1). Статистика подобного рода дает разные данные для различных периодов и разных ФКМ, однако пример позволяет увидеть взаимосвязь различных видов доходных и расходных статей. Предположим, что доход ФКМ в качестве комиссионных составляет 100 долл. Расходы, связанные со сделкой Первой группой расходных статей являются издержки сделок (№ 4—7). Они возникают каждый раз, когда для клиента покупается или продается контракт. Главная из них — выплата комиссии. Также, как и в торговле ценными бумагами, фьючерсные сделки осуществляются персоналом, называемым исполнителями счетов, или зарегистрированными представителями (registered representatives). Эти служащие работают в отделениях ФКМ, собирают и ведут счета клиентов и получают часть комиссии, которую ФКМ получает от клиентов. Выплаты исполнителям счетов обычно составляют 30-40% от всех комиссионных. Следующим компонентом издержек является комиссия брокеру в операционном зале (№ 5). Это средства, которые ФКМ выплачивает брокерам в операционном зале, исполняющим приказы, поступающие от ФКМ. В некоторых случаях это могут быть независимые брокеры, в других случаях эти суммы платятся брокеру, являющемуся служащим ФКМ. В любом случае это важный элемент стоимости сделки. Последним компонентом являются биржевые и клиринговые сборы (№ 6). Каждая расчетная палата берет со своих членов плату за клиринг сделки. Эти сборы колеблются от 20 центов на Чикагской торговой бирже до 1,70 долл. на Нью-Йоркской товарной бирже. Однако поскольку клиринговые ассоциации являются неприбыльными, они периодически возвращают излишек сборов своим членам. Большинство бирж требует также уплаты биржевых сборов, средства от которых идут на содержание самой биржи, новое оборудование, строительство и рекламу. Эти сборы составляют от нуля на Чикагской товарной бирже до 2,00 долл. на Нью-йоркской хлопковой бирже. В табл. 8.2 приводятся обобщенные данные по стоимости сделок на основных биржах США. Сумма клиринговых и биржевых сборов вместе с комиссией, выплаченной исполнителям счетов, составляет порядка 50% комиссии, полученной от клиентов. Кроме указанных выше прямых расходов, связанных со сделками, брокерские фирмы имеют другие операционные расходы. Крупнейшей статьей являются расходы на персонал, далее расходы на связь (телефон, телекс, компьютерное оборудование) и другие услуги. Таблица 8.2. Приблизительные расходы на фьючерсные сделки для нечленов биржи на фьючерсных рынках США (в долл.США)
8.3. Организационная структура ФКМ Основой ФКМ является центральный офис, находящийся в месте нахождения фьючерсного рынка. Большая часть приказов приходит из отделений, расположенных в стране и по всему миру, но обработка данных, ведение учета и перевод маржи обычно осуществляются в центральном офисе. Хотя организационная структура ФКМ может быть различна, основные подразделения и их функции аналогичны. • Отдел новых счетов. Большинство новых счетов появляется у ФКМ через исполнителей счетов, оперирующих из местных отделений. Исполнитель счетов должен убедиться, что клиенты понимают риск, связанный с фьючерсной торговлей, и имеют достаточно финансовых ресурсов. Исполнитель счетов обеспечивает правильное и аккуратное заполнение документов новым клиентом и передает эти документы в отделение новых счетов в центральном офисе. Отделение новых счетов проверяет документы и финансовое состояние клиента и потом присваивает новому клиенту номер счета. • Отдел маржи. После открытия счета это отделение устанавливает требования по марже для клиента и разрешает ему торговлю. После начала операций служащие отдела следят за состоянием счета и выписывают требования о пополнении маржи, если необходимо. Отдел вместе с руководством фирмы принимает решения в случае дефицита на счете клиента, а также разрешает снимать средства со счета клиента. • Отдел приказов. Функции отдела — обеспечение постоянной связи с биржей и исполнение всех приказов, поступающих из местных отделений. Приказы поступают в операционный зал по телеграфу или телефону. Многие крупные брокерские фирмы используют собственные телеграфные системы — электронные коммуникационные сети, связывающие каждое отделение с операционным залом. Приказы принимаются исполнителем счетов и автоматически передаются на принимающую станцию в операционном зале, а бегун-посыльный передает их на ринг. После исполнения приказ передается в местное отделение. Обычно передача приказа занимает несколько минут. Приказы, более чувствительные ко времени и цене, обычно передаются по телефону сразу в операционный зал. • В отдел обработки данных передаются после исполнения все приказы. Здесь сделки проверяются и вводятся в компьютер, который выдает отчеты по сделкам. Отчеты посылаются клиентам и их исполнителям счетов. Детали состояния счета также направляются исполнителю счетов и в отдел маржи. Отчеты по сделкам остаются в отделе клиринга. • Отдел поставки занимается всеми поставками и получением физического товара по фьючерсным контрактам, а также расчетом наличными по тем фьючерсным контрактам, где не требуется физическая поставка. Этот отдел также выписывает нотисы на поставку, осуществляет платеж и информирует другие подразделения о процедуре и данных по поставке. Среди других подразделений ФКМ можно выделить отдел продаж, отвечающий за управление местными отделениями, отдел маркетинга и исследований. Обычно имеется также отдел управления персоналом, отдел учета, юридический отдел и ряд других. 8.4. Открытие счета клиенту Первым шагом во взаимодействии клиента и выбранной им брокерской фирмы является открытие клиенту фьючерсного счета. Хотя процедура открытия счета новому клиенту может иметь определенную специфику в разных ФКМ, общая схема действия одна и та же. Юридические и финансовые последствия несоблюдения установленных процедур могут иметь серьезный результат для ФКМ, исполнителя счетов и самого клиента. В США весьма часто брокерские фирмы, занимающиеся фьючерсными контрактами, являются одновременно членами Нью-йоркской фондовой биржи, поэтому от них требуется исполнение тех же правил и предписаний, как при открытии счета для операций с ценными бумагами. Другие фирмы, не являющиеся членами Нью-йоркской фондовой биржи, не связаны установленными правилами, но обычно используют тот же порядок. Первое правило при открытии счета — знать своего клиента. ФКМ и его представители должны выяснить основные данные о своих клиентах и их деятельности и занести эти данные в специальную форму. Американское законодательство по фьючерсной торговле требует, чтобы каждый клиент ознакомился и подписал уведомление о риске (см. Приложение 1 в конце главы), которое удостоверяет, что клиент предупрежден о риске, связанном с фьючерсной торговлей. Этот документ имеет типовую форму, и счет открывается только после того, как клиент его подпишет. Новый клиент подписывает клиентское соглашение или соглашение с брокером (см. Приложение 2 в конце главы). В этом документе детализируются права и обязанности ФКМ, взаимоотношения клиента и ФКМ в вопросах внесения маржи, процедуры поставки и даже права ФКМ в случае смерти клиента. В принципе, брокерские фирмы могут иметь и собственные дополнительные формы. Клиент после открытия счета получает специальный номер счета, по которому он осуществляет проверку каждый раз после получения подтверждения о дневных операциях или по получении месячного отчета. Для одного клиента может быть открыто несколько счетов. Так, может быть открыт отдельно счет для фьючерсных операций и торговли опционами. Кроме того, отдельно открываются счета для осуществления хеджевых и спекулятивных операций. Существует несколько типов фьючерсных и опционных счетов. • Индивидуальный счет (individual account) — решение по операциям со счетом принимаются индивидуально держателем счета. • Совместный счет (joint account) — счет может быть открыт на имя двух лиц или на имя двух и более лиц в виде совместного счета с правом передачи либо просто совместного владения. В первом случае после смерти любого из совладельцев весь доход по счету принадлежит оставшемуся совладельцу. В случае простого совместного счета каждый участник имеет долю в счете и после смерти одного из держателей другие не приобретают дополнительной собственности. • Счет товарищества (partnership account). Товарищество представляет собой ассоциацию двух и более лиц для ведения бизнеса, в которой каждый из партнеров уполномочен действовать от имени товарищества. В отношениях с товариществами, прежде чем принять приказ на покупку или продажу фьючерсного контракта, исполнитель счетов должен иметь соглашение о товариществе, подписанное всеми партнерами. • Счет корпорации (corporation account). В работе с корпорациями ФКМ должны удостовериться, что не только сама корпорация, но и конкретно руководитель, желающий открыть фьючерсный счет, уполномочен на это должным образом. Например, если корпорация хочет открыть счет, следует внимательно просмотреть текст учредительного соглашения и убедиться, что возможность торговли на марже разрешается уставом корпорации. Обычно ФКМ требует представить копию учредительного договора. Кроме того, на некоторых фьючерсных биржах требуется представление корпоративной резолюции, подтверждающей полномочия конкретных руководителей действовать от имени корпорации. • Счет с агентскими полномочиями называется также дискретным счетом, контролируемым счетом, или управляемым счетом (discretionary account). При этом ведение операций поручается третьему лицу. В этом случае исполнитель счетов должен быть уверен, что агент выполняет инструкции своего принципала и действует в пределах своих полномочий. Для этого ФКМ требуют письменный документ от принципала, удостоверяющий полномочия агента. В торговле фьючерсными контрактами использование агентских функций ограничивается в основном только продажей и покупкой фьючерсных контрактов и не предполагает права агента на снятие денег со счета. Этот тип соглашения часто используется клиентами, которые предпочитают, чтобы управление их счетом осуществлял профессиональный консультант. • Хеджевый (торговый) счет. Клиенты, ведущие операции с физическими товарами или финансовыми инструментами, как индивидуальные, так и корпорации, обычно имеют хеджевый (торговый) счет. В США КТФТ ввела определения истинного хеджера, а Закон о фьючерсной торговле освободил хеджеров от лимитов на открытую позицию. Однако для того чтобы пользоваться такой привилегией, требуется подписание соглашения о хеджевом счете (хеджевое письмо). На некоторых фьючерсных биржах хедже-вые письма требуются также для того, чтобы пользоваться льготами по уменьшению размеров маржи. • Счет "Омнибус" — это фьючерсный счет, на котором сделки двух или более участников не отделены, а объединены. ФКМ используют такие счета либо с фирмами, не являющимися членами клиринговой палаты либо не имеющими соответственного оборудования для обработки приказов клиентов. Например, ФКМ А, не являющийся членом расчетной палаты ни одной биржи, должен открыть счет "Омнибус" в ФКМ В, который является клиринговой фирмой. Все позиции клиентов ФКМ А будут учитываться на этом счете. При этом ФКМ В может либо идентифицировать клиентов ФКМ А, либо не знать их. В последнем случае счет "Омнибус" называется нераскрытым. Правила ведения счетов существенно различаются в США и Великобритании: в США брокер обязан держать все счета клиентов и средства на них отдельно от своих средств, а в Великобритании клиент вправе сделать выбор. На отдельных биржах могут предъявляться какие-то особые требования к ведению счетов. Например, согласно правилам Чикагской торговой биржи операции со счетами клиентов могут вести только лица, срок регистрации которых составляет не менее двух лет. 8.5. Перевод счетов Заключение фьючерсного контракта должно происходить открыто и конкурентно, т.е. путем подачи предложений брокерами на покупку и продажу. Однако исключением из этого правила является перевод фьючерсных позиций из одной ФКМ в другую. Предположим, клиент хочет перевести свои счета из ФКМ А в ФКМ В. С точки зрения биржи и расчетной палаты этот перевод эквивалентен покупке ФКМ В длинных позиций клиента в ФКМ А и продаже ФКМ В коротких позиций счетов клиентов. Такого рода покупка и продажа не требуют открытого оглашения в торговом зале. Операция исполняется после того, как обе ФКМ получают письменные инструкции клиента. Эти переводы сделок известны как "сделки вне пита" (ex-pit transactions), поскольку они проводятся за пределами торгового зала. Другие виды разрешенных сделок вне пита приводятся в разделе по хеджированию. При переводе фьючерсного контракта из одной фирмы в другую клиент может нести дополнительные комиссионные расходы. ФКМ, вначале державшая все открытые позиции, должна продать все длинные позиции и купить все короткие, как описано выше. Также фирма, принимающая счет, фактически берет указанные контракты. По этим сделкам осуществляется обычная процедура клиринга. ФКМ, передающая счет, дает клиенту подтверждение и отчет, показывающий наличие фьючерсных позиций. Они берут обычную комиссию и передают принимающей ФКМ чек на сумму остатка наличных на счете клиента. Новая фирма также возьмет комиссионные, когда контракты будут закрыты. Правда, иногда принимающая ФКМ освобождает нового клиента от этих комиссионных. 8.6. Обслуживание счетов клиента После открытия счета обязанности ФКМ и исполнителя счетов заключаются в следующем: • обеспечить должное исполнение требований по уплате маржи; • принимать и передавать в операционный зал все инструкции клиента (приказы); • информировать клиента о всех сделках и операциях на его счете. При возникновении желательной для клиента ситуации на рынке клиент сообщает своему брокеру о желании продать или купить фьючерсный контракт либо опцион. Получив заявку клиента, брокерская фирма заполняет бланк-приказ и (в США) отмечает время приема заказа. Приказ представляет собой инструкцию клиента своей брокерской фирме купить или продать фьючерсный контракт определенным образом. Обычно приказ содержит информацию о размере сделки, ее цене и продолжительности действия приказа. Работа исполнителя счетов заключается в том, чтобы записать приказ, дать ему должную идентификацию, проставить время пол) гения приказа и быстро передать в операционный зал. Все приказы должны исполняться в торговом зале методом открытого выкрика в часы, установленные для торговли. Для фиксации различных намерений клиента в отношении фьючерсной операции в биржевой практике уже сложились различные виды приказов и распоряжений, каждый из которых имеет свое название. Основные типы приказов для осуществления фьючерсных операций • Рыночный приказ (at market). Клиент указывает количество необходимых ему контрактов и месяц поставки. Цена не оговаривается, предполагается, что сделка должна быть совершена как только приказ достигнет торгового зала и должна быть исполнена по наиболее благоприятной цене. Преимущество рыночного приказа—гарантия его исполнения, поскольку брокер в операционном зале обязан исполнить рыночный приказ немедленно. Недостаток—цена сделки может быть не очень благоприятной, особенно на неликвидных рынках. • Приказ с ограничением цены или лимитный приказ (limit order). Приказ предписывает брокеру исполнить сделку только по определенной цене или более благоприятной для клиента ("купить не выше чем"..., "продать не ниже чем"...). Таким образом, лимитный приказ на покупку исполняется по указанной или более низкой цене, а лимитный приказ на продажу — по указанной или более высокой цене. Основное преимущество лимитного приказа — клиент определяет минимально благоприятную для себя цену. Поэтому ему не надо постоянно контактировать с брокером для получения информации о результате сделки. Лимитный приказ никогда не становится рыночным: он либо исполняется, либо нет. • Приказ ад достижении цены (market if touched), т.е. на исполнение сделки (покупку/продажу) по такой наилучшей цене, когда рынок достигнет цены, указанной клиентом. Такой приказ на покупку/продажу становится рыночным на покупку, когда цена фьючерсного контракта устанавливается на уровне или ниже цены приказа, и рыночным на продажу, если фьючерсная цена устанавливается равной или выше цены приказа. Подобно лимитному приказ по достижении цены не исполняется, пока не установится указанный уровень цен или на рынке не установится указанный уровень цены. Но в отличие от лимитного приказ по достижении цены становится рыночным после установления указанной цены и должен быть исполнен, не не обязательно по указанной цене. Приказ по достижении цены на покупку используется, когда кто-либо хочет открыть длинную позицию или покрыть короткую позицию при понижении цены рынка до определенного уровня. Этот определенный уровень ниже, чем текущий уровень цен. Приказ не обязателен к исполнению по цене приказа, но обязателен, если рынок достигает указанной цены или опускается ниже. Подобный приказ на продажу используется для открытия короткой позиции или ликвидации длинной позиции, когда рынок достигает определенного уровня. Такой вид приказа гарантирует его исполнение. • Стоп-приказ (stop order), или приказ с ограничением убытков, или просто "стоп". Это приказ на покупку или продажу по рыночной цене, когда рынок достигнет указанной цены. Стоп-приказ на покупку ниже текущей цены становится рыночным, когда цена рынка опускается до указанной. Стоп-приказ на продажу, данный при текущих ценах, выше указанной в приказе, становится рыночным, когда цены устанавливаются на уровне цен приказа или ниже. Стоп-приказ отличается от приказа по достижении цены в отношении текущих рыночных цен. Стоп-приказ на покупку выполняется выше текущей рыночной цены, стоп-приказ на продажу — ниже текущей цены или повышается. Как и в случае приказа по достижении цены клиенту не гарантируется указанная цена: в зависимости от поведения рынка она может быть выше и ниже. Но стоп-приказ гарантирует клиенту, что после достижения указанного уровня приказ будет выполнен по наилучшей цене. Стоп-приказ используется в трех случаях: автоматически для остановки убытка по позиции, если цены достигнут определенного неблагоприятного уровня; защиты прибыли по существующим длинным или коротким позициям; открытия новой длинной или короткой позиции. Стоп-приказ может использоваться и в спекулятивных целях. В этом случае он исполняется до тех пор, пока цена не дойдет до определенного уровня. Например, если дается распоряжение о покупке, то контракты скупаются, пока цена не дойдет до указанного уровня. • Стоп-лимитный приказ (stop-limit order). Этот приказ содержит стоп-цену — уровень, при котором приказ приводится в действие, и лимитную цену, устанавливающую, когда приказ может быть выполнен, т.е. объединяет свойства стоп-приказа и лимитного приказа. При достижении стоп-цены брокеру запрещается покупать выше или продавать ниже лимитной цены. Этот тип приказа удобен клиентам, если они желают автоматически ввести в действие стоп-приказ, сохраняя ограничения лимитного приказа. Клиент, ожидающий быстрого и резкого изменения рынка, хочет действовать, пока цены кажутся благоприятными, но выходить на рынок при любой цене он не хочет. Хотя этот приказ также не гарантирует выполнения, но дает уверенность клиенту, что при исполнении цена будет не хуже, чем лимитный уровень. Стоп-лимитный приказ на покупку становится лимитным приказом на покупку, когда цены сделок или цены предложений совпадают или выше стоп-цены. Он исполняется по лимитной цене или ниже. Этим приказом может или закрываться короткая позиция либо открываться длинная позиция. Стоп-лимитный приказ на продажу становится лимитным приказом на продажу, когда сделки заключаются или предлагаются по стоп-цене и ниже. Он будет выполнен по лимитной цене или выше. Лимит, указанный в таком приказе, может не совпадать со стоп-ценой. Он может быть ниже (стоп-лимитный приказ на продажу) или выше (стоп-лимитный приказ на покупку). Если на рынке не создастся такая ценовая ситуация, т.е. указанная цена не будет достигнута, то заказ не выполняется. Этот вид приказа позволяет ограничить убытки. Временные приказы. Приказы могут действовать определенный период времени, а могут также быть "открытыми", т.е. действительными до отмены их клиентом. Приказ может быть дан на день, неделю, месяц или до отмены. • Дневной приказ (day order). Этот приказ автоматически аннулируется в конце сессии в день получения приказа, если не был отменен в течение сессии. В биржевой практике все приказы считаются дневными, если иное не указано клиентом. Они действительны только в день поступления приказа или на часть торговой сессии, которая остается после получения приказа брокером. • Приказначастьдня (time-off-the-day order). Этот приказ исполняется в определенное время или в определенном интервале времени в течение торговой сессии. • Приказнауказанноевремя (off-at-a-specific-time order). Приказ с ограниченным интервалом времени. Действителен только в указанном интервале, после чего считается отмененным. если не был выполнен. • Открытый приказ (open order), называемый также "действителен до отмены" (good till cancelled). Он автоматически аннулируется в конце сессии в последний день торговли данным месяцем поставки. Открытый приказ остается действующим, пока его не отменит клиент или не истечет контракт. Спекулянты используют этот тип приказов, когда предчувствуют будущее движение цены. • Выполнить или убить (fill or kill). Приказ исполняется сразу после получения его брокером или автоматически отменяется. После получения приказа брокер должен постараться исполнить приказ по указанной или лучшей цене. Если это невозможно, то брокер сообщает об этом клиенту, указывая последнюю котировку. Если брокер может исполнить часть приказа, то он делает это и сообщает о невозможности исполнения оставшейся части. В любом случае брокер автоматически аннулирует приказ, полностью или частично, и сообщает последнюю котировку клиенту. • Исполнить немедленно или отменить (immediate or cancel). Оговорка аналогична оговорке "выполнить или убить", но при ее включении приказ может быть выполнен частично. • Лестничный приказ, или шкалированный (scale order). Приказ на покупку или продажу двух или более лотов одного фьючерсного контракта по указанным ценовым интервалам. Если первая часть этого приказа — лимитный приказ или стоп-приказ по установленной цене, то другие лимитные или стоп-цены устанавливаются, когда приказ вводится в действие. • Комбинированный приказ (combination order). Состоит из двух взаимозависимых приказов, данных в одно время. Иногда аннулирование одного связано с исполнением другого, а иногда покупка или продажа одного контракта по лимитной цене в одном месяце зависит от поведения цены на другой месяц поставки. Комбинированные приказы могут быть двух видов: альтернативные и обусловленные. • Альтернативный приказ (alternative order). Группа приказов может быть дана одновременно с указанием, что исполнение одного из этой группы автоматически аннулирует оставшиеся. Альтернативный приказ называется также "приказ или/или" или "одно отменяет другое". Клиент использует этот тип приказа, когда желает или извлечь прибыль на короткой позиции при цене ниже рыночной, или офаничить свои убытки при определенной цене выше рыночной. Клиент дает лимитный приказ на покупку и стоп-приказ на покупку с условием, что как только один из приказов исполнен, другой немедленно отменяется. Например, клиент может дать приказ на покупку 5 февраля фьючерсного контракта на свинину либо при падении цен до 50,30 центов, либо при повышении. Или торговец, купивший пшеницу по 4,5 долл. и желающий ликвидировать контракт по цене 4,8 долл., но опасающийся потерять при падении цены, отдает такой приказ, указав ограничения 4,8 \4,2 долл. Обусловленный приказ (contingent order). Это группа приказов, при этом исполнение каждого зависит от исполнения другого, т.е. один из приказов исполняется при условии выполнения другого. Обычно такие приказы исполняются двумя способами: одновременная покупка одного контракта и продажа другого по оговоренной цене или исполнение одного приказа перед исполнением другого. • Приказ "илилучше" (market not held or better). В приказе указывается желаемый уровень цены, однако брокер может повременить с исполнением приказа, если считает, что может заключить сделку по лучшей цене. В этом случае исполнение приказа не гарантируется. Приказы на открытые. Рыночный приказ на открытие (on the opening market order) должен быть исполнен в начальный период торговой сессии по наилучшей в это время цене. Он должен быть исполнен в диапазоне открытия, как это определяет соответствующая биржа, но не обязательно является первой сделкой. • Лимитный приказ на открытие (on-the-opening limit order) Клиент хочет купить или продать в период открытия сессии только при определенном лимите цены. Приказ должен быть выполнен в пределах лимита, если позволяют условия рынка, в период открытия. Если это сделать невозможно, то он считается отмененным. Приказ на закрытие (on-the-close order). Клиент желает купить или продать в период закрытия сессии. Приказ должен быть исполнен в период закрытия, установленный биржей. • Лимитный, или рыночный приказ на закрытие (limit or market on-the-close order). Независимо от цены клиент хочет исполнения приказа в этот день. Этот приказ позволяет брокеру попробовать заключить сделку в пределах установленного лимита в течение дня, но обязывает его исполнить приказ по какой-то цене в период окончания сессии. В течение дня приказ исполняется по его лимиту. Если к концу сессии он остается неисполненным, то превращается в приказ на закрытие, независимо от указанного в нем лимита. На некоторых биржах вводятся различные ограничения относительно приказов на открытие и закрытие. Например, на Чикагской торговой бирже приказы, поступающие на биржу за 15 минут до открытия и закрытия торгов, принимаются исключительно на риск клиента. Такая оговорка учитывает ситуацию, когда брокеру может просто не хватить времени на выбор самых важных распоряжений и их исполнение. • Приказ на спреды (spread order). Приказ на покупку одного фьючерсного контракта и продажу другого фьючерсного контракта либо одного типа, либо разных на одном или разных рынках. Приказ может быть либо рыночный, либо с указанием определенного дифференциала. Например: купить пять июньских и продать пять декабрьских фьючерсных контрактов на золото по рынку. Клиент также может дать приказ на спред, когда котировки декабря выше июньских на 10 долл. • Отмена приказов. Поскольку приказ — это инструкция клиента брокеру, то изменения в этих приказах осуществляются -путем отмены предшествующих инструкций. Клиент может захотеть отменить весь приказ или часть его, он может изменить часть приказа. Если изменения касаются всего приказа или части его, необходимо оформить новый приказ. Приказ на полную отмену означает для брокера отмену предыдущего приказа в целом. Приказ на отмену или замену означает отмену предшествующего приказа и замену его на новые распоряжения. • Приказ по переносу (switch order). Предписывает брокеру перенести обязательство по фьючерсному контракту с более раннего месяца на более поздний (или наоборот), при этом оговаривается допустимая разница в ценах. • На некоторых биржах не приемлют сложные приказы, например, обусловленные приказы. Любой клиент, желающий воспользоваться этими приказами, должен проверить, какие типы приказов допускаются и на каких биржах. Брокер не берет на себя ответственность за их одновременное и точное исполнение. Брокер методом открытого выкрика или шепотом заключает сделку, отмечает на бланке его выполнение, передает бланк приказа "бегуну", который возвращает его телефонному клерку. Телефонный клерк, получив индоссированный бланк приказа с указанием заключения сделки, ставит на нем штамп с обозначением времени и передает по телефону содержание сделки своей конторе, откуда его сообщение передается в офис фирмы, приславшей поручение. Брокерская контора подтверждает клиенту заключение сделки. Заключая сделки в кольце, брокер должен не только точно выполнить приказ клиента, но и соблюдать правила, установленные биржей в отношении порядка работы с заказами. Обычно правила биржи довольно четко регламентируют все стороны как комиссионной деятельности брокера, так и его собственных спекулятивных операций. Контроль за соблюдением этих правил возложен на один из комитетов биржи. Основная цель таких правил — обеспечить равенство всех клиентов независимо .от каких-то показателей. Например, регламент запрещает дискриминацию клиентов по объему заказов. Если брокер получил приказ на пять контрактов, а затем на 50 контрактов, то очередность приказов (при условии одного вида приказов) определяется по времени их поступления, а не по объему. Весьма строго определяются и правила ведения брокером операций за свой счет или счет своей фирмы. Обычно это допускается только в тех случаях, когда такие операции необходимы для поддержания "справедливого и упорядоченного рынка". Возможности работы за свой счет возникают у брокера при следующих условиях: • отсутствии заказов от клиентов; • при наличии заказов — при условии неконкуренции с заказами клиентов. Брокеры не могут продавать по цене, равной или выше цены заказов клиентов, и не могут покупать по цене, равной или ниже цены заказов клиентов. Подробно регламентируются и ситуации, когда брокер получает взаимоудовлетворяющие заказы (купить и продать один вид контрактов по одной цене). В таком случае брокеру предпочтительнее заключить сделку с самим собой. Хотя такое право у него есть, но он должен при этом соблюсти три правила: 1) обязан огласить на площадке одно из поступивших предложений. Если не поступит подтверждений от других брокеров, он имеет право заключить сделку с самим собой и получить комиссионные с обеих сторон; 2) брокер в кольце не может при этом торговать за счет своей фирмы, если это ведет к пересечению заказов клиентов; 3) брокерская контора должна известить клиентов, что данная сделка была заключена без участия другой клиринговой фирмы. Особые правила регулируют возможности совмещения брокером выполнения заказов клиентов и торговли за собственный счет. Правила биржи накладывают три основных ограничения на подобные операции. Предположим, брокерская фирма имеет купленные ею в ходе операций фьючерсные контракты. В процессе торгов она получает заказ на покупку контрактов по цене 1,5 долл. при минимальном изменении цены на 0,01 долл. В этом случае брокер должен: 1) объявить предложение заказчика в ходе публичных торгов; 2) если не нашлось другого продавца, продать контракты, находящиеся во владении его фирмы, по цене не выше 1,49 долл.; 3) брокерская фирма обязана предварительно получить от заказчика разрешение на сделку. Аналогичные действия должны быть предприняты и при покупке у клиента контрактов брокерской фирмой. Причем при осуществлении такой сделки брокерская фирма не получает комиссионных. Все эти ограничения преследуют цель исключить конкуренцию между брокерами и их собственными клиентами. Правила биржи жестко ограничивают размеры и характер спекулятивной деятельности брокеров. Как брокерским фирмам, так и брокерам на площадке категорически запрещается формировать (прямо или косвенно) товарные пулы (корнеры) с целью манипулирования ценами на бирже. 8.7.0тчетность об исполнении приказов После исполнения приказа ФКМ обязаны предоставить отчет клиенту. На приказе делаются отметки времени, когда брокер сообщает о его исполнении ФКМ, и ФКМ сообщает об этом клиенту. После получения отчета клиент может потребовать от своего исполнителя счетов проверить цены в момент осуществления сделки, если, по его мнению, отчет не совпадает с ценами, которые он видел на котировальных мониторах. Такие расхождения могут быть вызваны высоким темпом торговли. Если же произошла ошибка, служащий клиринговой фирмы связывается с отделом биржи для получения записи сделок, совершенных в указанное время. Если претензии клиента обоснованы, ФКМ соответственно дебетует или кредитует счет клиента. Запись о каждой сделке, осуществленной ФКМ для клиента, вносится в записи на счете сразу после исполнения сделки и в тот же день. В конце месяца брокер посылает копию состояния счета клиенту, а также отчет о результате каждой сделки. • Подтверждение. Когда фьючерсный приказ исполнен, ФКМ обычно устно уведомляет клиента, а также посылает письменное подтверждение, которое содержит следующую информацию: какой фьючерсный контракт был куплен или продан; биржа, на которой он был исполнен; количество; месяц поставки; цена. ФКМ должен отправить подтверждение, когда клиент открывает позицию, и другое подтверждение, когда клиент закрывает позицию. • Отчет о покупках и продажах. Вместе с подтверждением о совершении сделки клиенту посылается отчет о покупках и продажах. Этот отчет содержит следующие данные: количество, проданное или купленное; цена открытия позиции и цена закрытия сделки; валовой доход (или убыток) по сделке; начисленная комиссия; нетто-результат сделки. • Месячный отчет. Представляет сведения о всех сделках клиента за календарный месяц: количество проданных и купленных фьючерсных контрактов, полученная прибыль или убытки, открытые позиции, прибыль или убыток по открытым позициям, финансовое состояние счета на последний день месяца, куда входят все депозиты и снятые со счета суммы. | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||