Биржевое дело. Дегтярева. Книга "биржевое дело"
 Скачать 3.59 Mb.
|
|
Раздел III Использование фьючерсных рынков Глава 9 Взаимосвязь цен наличного и фьючерсного рынков Первый и наиболее важный шаг в понимании коммерческого использования фьючерсных рынков — изучение взаимосвязи между ценами наличного рынка и фьючерсными ценами. Знание этой взаимосвязи необходимо для понимания механизма хеджирования и арбитражных операций. Поскольку имеются существенные различия между реальными товарами и финансовыми инструментами в вопросе взаимосвязи цен наличных и фьючерсных рынков, эту проблему следует рассматривать отдельно. Однако независимо от того, исследуем ли мы товары длительного хранения, такие, как металлы или нефтепродукты, или финансовые инструменты в виде векселей Казначейства США, осознание связи между наличным и фьючерсным рынками ярко демонстрирует, что фьючерсные рынки имеют солидную основу в реальности. Поэтому цены фьючерсных рынков — это не продукт случайного взаимодействия спекулятивных сил, оперирующих на фьючерсных рынках, а результат взаимодействия спроса и предложения для реальных товаров или финансовых инструментов на наличном рынке, спроецированный в будущее. .1. Взаимосвязь цен для реальных товаров Реальные товары можно продать и купить на двух отдельных, но связанных рынках — наличном и фьючерсном. Наличный рынок — это место, где товар меняет владельца за определенную цену. Осуществление сделок на наличном рынке представляет собой куплю-продажу наличного товара по текущим ценам, поставка которого осуществляется сразу или в течение нескольких дней после заключения сделки. Например, на рынке зерновых наличный рынок включает множество сделок, заключенных между производителями зерна и местными элеваторами, элеваторами и переработчиками, экспортерами и импортерами и т.д. Наличные цены — это цены, за которые товар продается в различных частях рынка. В каждый момент существует множество наличных цен в зависимости от качества товара, места поставки, стадии переработки товара и др. Например, цена бушеля желтой кукурузы №2 у фермера в штате Иллинойс может быть 2,25 долл. Тот же бушель в тот же день в Чикаго может продаваться за 2,35 долл., поскольку цена в Чикаго будет отражать дополнительную стоимость перевозки. Точно также на цены будет влиять качество. Например, желтая кукуруза №3, качество которой ниже, может в тот же момент иметь цену только 2,20 долл. В условиях фьючерсного рынка (рынок фьючерсных контактов) речь идет о будущей поставке товара в определенные сроки. В отличие от наличного у фьючерского рынка есть только один набор цен. Фьючерсная цена представляет собой текущую точку зрения рынка на то, сколько будет стоить товар определенного качества с определенными условиями поставки в какой-либо момент в будущем. Цена в 2,45 долл. за бушель декабрьского фьючерсного контракта на пшеницу означает, что, по мнению рынка, желтая кукуруза №2 с поставкой в Чикаго в декабре будет стоить 2,45 долл. Та же кукуруза на наличном рынке может иметь цену 2,35 долл. Время и ожидания участников рынка — вот два фактора, определяющие разницу цен на наличном и фьючерсном рынках. Информация о ценах — одна из наиболее важных функций фьючерсных рынков. Как во внутренней, так и в международной торговле товарами чаще всего ссылаются на фьючерсные цены. Оба рынка существуют параллельно, однако в момент истечения каждого месяца они как бы сливаются, уничтожая существующее различие цен. Параллельное движение этих рынков происходит в силу того, что факторы, ведущие к повышению или падению наличных цен, воздействуют на фьючерсные цены в том же направлении. Именно эта связь между наличными и фьючерсными рынками и делает возможным операции хеджирования. 9.2. Базис Разница между наличными и фьючерсными ценами и привела в биржевой практике к появлению понятия "базис"— разницы между ценой товара на наличном рынке в конкретном месте и ценой аналогичного товара на фьючерсном рынке. Базис рассчитывается путем вычитания цены на фьючерсном рынке из наличной цены, при этом обычно имеется в виду ближайший фьючерсный месяц:  Базис бывает положительный, отрицательный и нулевой. Если базис положительны и, то цена наличного рынка превышает фьючерсную цену или идет с надбавкой к фьючерсной цене. Например, в июне цена местного наличного рынка на кукурузу равна 1,9 долл./буш., а июльская фьючерсная цена — 1,8 долл./буш. Следовательно, базис положительный и составляет 10 центов (выражается обычно как +10 к июлю). Если базис отрицательный,то наличная цена ниже фьючерсной или идет со скидкой к фьючерсной цене. Например, в январе цена местного наличного рынка на кукурузу равна 1,7 долл./буш., а цена мартовского фьючерса — 1,85 долл./буш. Наличная цена ниже фьючерсной, и мартовский базис на данный день отрицательный и составляет 15 центов (—15 центов к марту). Если базис нулевой, то наличная цена равна фьючерсной цене. Например, в октябре наличная цена кукурузы составляет 2.1 долл/буш., как и цена декабрьского фьючерса, и базис равен нулю. В первый рабочий день месяца поставки или вскоре после него при расчете базиса начинают использовать цену следующего месяца поставки. Например, 1 мая базис подсчитывается как сумма, на которую цена местного наличного рынка выше или ниже цены фьючерса на июль (в данном примере базис рассчитывается для кукурузы). Следует также помнить, что если существует только одна цена фьючерсного контракта на декабрьскую кукурузу, то существует множество наличных цен на нее в зависимости от качества и места поставки. Следовательно, может существовать множество базисов для одного товара в одно время. Понимание этой особенности очень важно для разработки стратегии хеджирования. Хеджеру необходимо знать "свой" базис, т.е. взаимосвязь фьючерсной цены и той конкретной наличной цены рынка, на котором он действует. В то же время в более общем плане базис представляет собой разницу между наличной ценой товара определенного сорта, подлежащего поставке в указанном месте, и ближайшей котировкой фьючерсного контракта. Хотя, как отмечалось, существует высокая степень корреляции между ценами наличного и фьючерсного рынков, базис—не постоянная величина. Поскольку цены наличного и фьючерсного рынков постоянно изменяются, то базис становится шире или уже. В некоторые периоды цены наличного рынка повышаются или падают быстрее, чем фьючерсные котировки, в другие периоды фьючерсные цены могут обгонять наличные цены. Изменения наличных и фьючерсных цен и колебания базиса иллюстрирует рис. 9.1.  Рис. 9.1. Гипотетический базис Какие же факторы влияют на размер базиса? Таких факторов довольно много: прежде всего, это спрос и предложение на определенный период, объемы переходящих запасов товаров, прогноз на производство продукции в текущем году, предложение и спрос на аналогичную продукцию, экспорт и импорт товаров, наличие мощностей для хранения, транспортные расходы, расходы на страхование, сезонные колебания цен и ряд других. Динамика базиса Динамика базиса определяется факторами, влияющими на наличные и фьючерсные цены. Изменение базиса, при котором наличная цена повышается в течение определенного периода относительно фьючерсной цены, называется усилением, или сужением базиса. Другими словами, наличная цена становится более твердой по сравнению с фьючерсной. Такая динамика возможна как при повышении, так и при понижении уровня цены, так как она отражает изменения в соотношениях между наличной и фьючерсной ценами, а не фактический уровень цен. Ослабление, или расширение базиса наблюдается, когда наличная цена понижается относительно фьючерсной цены в течение определенного периода времени и становится менее устойчивой, чем фьючерсная. Так же, как и при усилении, базис может стать слабым и при понижении и повышении уровня цен , поскольку динамика базиса отражает соотношение,а не уровень цен. Чтобы лучше уяснить эти понятия, рассмотрим следующие примеры. Таблица 9.1. Усиление базиса
В этом примере уровень цен повысился с 1 июня по 15 июня, и базис усилился. Хотя с 15 по 1 июля уровень цен упал, базис тем не менее усилился, так как в обоих случаях наличная цена была более устойчивой по сравнению с фьючерсной ценой. Таблица 9.2. Ослабление базиса
В этом примере уровень цен снизился с 30 января по 15 февраля, и базис ослаб. С 15 февраля по 1 марта уровень цен повысился, но базис тем не менее стал слабее. Из этих примеров видно, что изменение уровня цен не всегда совпадает с усилением или ослаблением базиса. Тип динамики базиса, наиболее благоприятный для того или иного участника рынка, зависит от того, является ли он продавцом или покупателем. Продавец выигрывает при сильном базисе, а покупатель — при слабом. Изучение трущего базиса и сравнение его с ожидаемым помогает определить, когда и как лучше всего купить или продать товар. Рассмотрим более подробно изменения базиса. • Первый и самый важный фактор, влияющий на динамику — взаимосвязь между спросом и предложением. При нормальных условиях фьючерсные цены реальных товаров выше, чем наличные цены. Как увидим далее, эта ценовая надбавка цен фьючерсного рынка над наличными ценами (известная как нормальный рынок) обычно означает, что поставки адекватны как нынешнему, так и будущему уровню спроса. Наоборот, когда цены фьючерсного контракта ниже наличных цен, это служит индикатором высокого спроса на немедленную поставку, спроса, обычно мотивированного страхом возможного дефицита. Рис.9.2 и 9.3 иллюстрируют эти ситуации: в первом случае фьючерсные цены имеют премию к наличным ценам, а наличные цены идут со скидкой к фьючерсным (рис. 9.2), во втором — фьючерсные цены имеют скидку к ценам наличного рынка, а наличные цены имеют премию к фьючерсным ценам.  Время (настоящее время = 0) Рис. 9.2. Фьючерсные цены выше наличных — нормальный рынок Соотношение цены наличного рынка и ближайшей фьючерсной цены во многом определяется соотношением объема товара, находящегося на местном рынке, и спроса на него в это время. Например, если наличное предложение товара в месте поставки достаточно велико для удовлетворения будущих требований до следующего периода поставки, то цена наличного рынка обычно идет к минимальному уровню, т.е. со скидкой к цене ближайшей фьючерсной позиции. Если ожидаемый спрос больше, чем поставки, прибывающие на рынок до следующего периода поставки, то наличная цена имеет надбавку к фьючерсной цене. Другими словами, если немедленный спрос превышает наличное предложение, то наличная цена выше цены ближайшего фьючерсного контракта независимо от стоимости хранения товара.  Время (настоящее время == 0) Рис. 9.3. Фьючерсные цены ниже наличных — перевернутый рынок • Кроме спроса и предложения на базис влияют также сезонные колебания цен. Базис реальных товаров расширяется в некоторые периоды сезона сбыта и сужается в другие. Превышение фьючерсных цен над наличными и скидка фьючерсных цен по сравнению с наличными имеют тенденцию изменяться в ту или другую сторону в течение всего сезона. Это расширение и сужение отражают относительный избыток в один период и относительный дефицит товара в другой. Например, в нормальном рынке зерновых цены наличного рынка имеют тенденцию падать быстрее, чем фьючерсные цены в период сбора урожая, из-за больших поставок, приходящих на рынок в течение короткого периода времени. В результате этого базис расширяется. Как только сбор урожая завершается и уменьшается давление прибывающего товара, базис обычно начинает сужаться, то есть наличные цены или растут быстрее, или падают медленнее, чем фьючерсные. Если сезонные поставки уже использованы, имеющиеся в данном месте количества недостаточны, то наличные цены устойчивы по отношению к фьючерсным ценам. Таким образом, рамки спроса и предложения меняются в соответствии с сезонным спросом. Ряд других факторов также влияет на базис. Так, проблемы с транспортировкой могут создать недостаток поставок наличного товара, расширяя базис в одних районах и сужая в других. Наличие мест для хранения наличного товара также может быть важным фактором изменения базиса. Тем не менее, поскольку на наличный и фьючерсный рынки влияют одни и те же факторы и влияют в одном направлении, изменения базиса происходят в значительно более узких пределах, чем колебания абсолютных цен, как наличных, так и фьючерсных. И поскольку динамика базиса подчиняется определенным закономерностям и базис не подвержен таким колебаниям, как цены наличного и фьючерсного рынков, знание истории базиса местного рынка очень полезно. Не зная исторического базиса на том или ином местном рынке, невозможно принять правильного решения о проведении коммерческих операций. Предприниматели изучают местный базис, чтобы определить, что предпочтительнее — провести какую-то операцию на наличном рынке или фьючерсную сделку или же хранить товар еще некоторое время, а затем продать. Особенно важное значение имеет знание исторического местного базиса для хеджеров. Поскольку хеджеру надо противопоставить длинной или короткой позиции на наличном рынке соответствующую фьючерсную позицию, то любое отклонение от постоянного базиса представляет возможную прибыль или убыток. Хотя соотношение цен наличного и фьючерсного рынков может меняться, риск неблагоприятного изменения базиса значительно меньше, чем риск изменения самой цены наличного товара. Другими словами, риск нехеджирования значительно выше, чем риск хеджера при неблагоприятном изменении базиса. Методы записи базиса Существует множество методов ведения записи базиса. Например, можно проследить базис, записывая ежедневный базис, средний за неделю или же базис на определенный день недели (применяется наиболее часто). Для записи базиса используются две формы: табличная и схематичная (графическая). • Табличная форма представляет собой либо просто запись реальных наличных цен, фьючерсных цен и базиса, либо занесение этих данных в компьютер. Табл. 9.3 показывает данные о ценах на наличном и фьючерсном рынках для гипотетического товара в течение трех лет. Для каждого месяца подсчитывается разница между наличными и фьючерсными ценами, результат которой дан в табл. 9.4. График базиса по этим данным иллюстрирует рис.9.4. Таблица 9.3. Гипотетические наличные и фьючерсные цены
|