Биржевое дело. Дегтярева. Книга "биржевое дело"
 Скачать 3.59 Mb.
|
|
Межурожайная сделка. По сельскохозяйственным товарам весьма распространена так называемая межурожайная внутри рыночная сделка, которая подразумевает покупку фьючерсных контрактов в одном сельскохозяйственном году и продажу в другом. Цены в период уборки урожая падают, и фьючерсные контракты нового урожая оказываются дешевле контрактов старого урожая. Ожидая дальнейшего роста цен на старый урожай по сравнению с новым, участник сделки может приобрести контракт на старый урожай и одновременно продать контракт на новый. Если же он предполагает рост цен на новый урожай, то покупает фьючерс на новый урожай и продает поставку старого. В обоих случаях сделки осуществляются за один прием. Спред "бабочка". Спредом "бабочка" (butterfly spread) называют операцию, которая фактически включает в себя два спреда, осуществляемых с тремя или четырьмя различными сроками поставки одного фьючерсного контракта. Один из спредов предполагает сочетание: длинная ближняя позиция/короткая дальняя позиция, а другой — короткая ближняя/ длинная дальняя. В качестве примера можно рассмотреть спред на рынке золота типа: длинная августовская 1992 г./ короткая октябрьская 1992 г. и короткая декабрьская 1992 г./ длинная февральская 1993 г. Спред "бабочка "может касаться и только трех месяцев поставки, если средний служит в качестве позиции и для одного, и для другого спредов. Пример: длинная позиция на август 1992 г./ две короткие на октябрь 1992 г./ длинная на декабрь 1992 г. Спреды "бабочка" являются как бы спредами в квадрате, так как представляют собой офсетную комбинацию двух внутрирыночных спредов. Благодаря этому они имеют меньшую степень риска, чем обычные спреды, но и меньший уровень возможной прибыли. Поскольку каждая операция включает много сделок, комиссионные расходы довольно высоки по отношению к ограниченным возможностям прибыли. По этим причинам спреды "бабочка" используются главным образом членами биржи, имеющими льготы на операционных расходах. Спреды "кэш энд керри". Как отмечалось выше, операции на разнице цен представляют собой чисто фьючерсные сделки, однако в некоторых случаях они могут быть связаны и с реальной поставкой товара по фьючерсным контрактам. Подобные спреды получили название "кэш энд керри спред" (cash and carry spread). Например, на рынке нефти и нефтепродуктов, когда цена отдаленного месяца становится выше, чем цена ближайшего месяца плюс расходы на хранение, возникает возможность использования такой ситуации. В этом случае начиная операцию покупкой контракта на ближайший месяц и продажей на более дальний, игрок завершает ее принятием поставки товара по первому контракту и его вторичной поставкой по второму. В качестве примера можно привести операцию с газойлем на Нью-йоркской товарной бирже. Планируя эту операцию, учитывают расходы на хранение продукта, на финансирование сделки, на принятие и осуществление поставки. В любом случае расчеты расходов делают исходя из самых худших условий. Так, на Нью-йоркской бирже и на Международной нефтяной бирже в Лондоне стандартной процедурой поставки является перекачка нефтепродуктов из одного хранилища в другое, однако на обеих биржах возможна и необходимость изъятия продукта из хранилища при осуществлении поставки, что добавляет значительные расходы. Расходы на хранение различны на разных складах, поэтому также планируется наихудший вариант. В приводимом примере берется типичный для Нью-йоркской биржи размер расходов за хранение 2 цента за галлон. Таблица 12.2. Расчет сделки
Чистая прибыль — 1,3 цента. Осуществляя эти операции, особенно если разница между ними составляет несколько месяцев, участники принимают во внимание изменение курсов валют и тщательно за этим следят. Поскольку на таких операциях редко бывает большая прибыль, то изменение курсов может съесть и эту скромную прибыль. На рынке золота и серебра цены дальних месяцев почти всегда идут с премией к ценам ближних месяцев по причинам, которые указаны выше. Поскольку для этих товаров в издержках хранения доля расходов на страхование и хранение очень мала, то основным фактором ценовой премии становятся процентные ставки. Появляется возможность как бы кредитовать рынок золота или же брать у него деньги взаймы. Например, предположим, что котировка июньских контрактов на золото составляет 360,50 долл., а августовских — 364,00 долл. Разница в 3,50 долл. примерно равна 6%-му доходу с суммы 360,50 долл. за двухмесячный период с 1 июня по 1 августа. Инвестор может получить этот доход, купив июньский контракт по 360,50 долл. и одновременно продав августовский контракт по 364,00 долл. Далее он принимает поставку по июньскому контракту примерно в начале июня, хранит золото два месяца и затем поставляет его по августовской позиции. Такая операция эквивалентна предоставлению кредита золотому рынку из расчета 6% годовых. Торговец золотом, имеющий запасы этого товара, может совершить и обратную сделку, продав июньский контракт и купив августовский. Далее он поставляет свое золото по июньской позиции и получает 360,50 долл., которые может использовать в течение трех месяцев. В первых числах августа он получит золото обратно, приняв поставку по августовскому контракту и заплатив 364,00 долл. Такая операция называется обратный кэш энд керрч спред, по сути она эквивалентна получению кредита от рынка золота. Поскольку операции подобного рода предполагают осуществление поставки и принятие поставки реального товара, они в основном проводятся торговцами указанных товаров, имеющими опыт в реальной торговле. Спекулянты же используют такие операции крайне редко. Межрыночные сделки Межрыночными называются сделки, осуществляемые на двух биржах по одному или очень близким товарам. В основе таких сделок лежит разница цен двух контрактов, которая в данном случае может отражать как качественные, так и географические особенности. По мере расширения числа фьючерсных контрактов и появления новых фьючерсных рынков возможности межрыночных сделок возрастают. В настоящее время возможны два типа таких операций: • между двумя фьючерсными рынками одной страны; • между двумя рынками разных стран. Первый тип сделок широко представлен в практике бирж США, где до сих пор имеется аналогичная номенклатура фьючерсных контрактов по зерновым. Например, торговля фьючерсными контрактами по этим товарам осуществляется на Чикагской торговой бирже. Среднеамериканской товарной бирже, бирже Канзас-Сити и зерновой бирже в Миннеаполисе. Операции спреда в этом случае заключаются в покупке фьючерсных контрактов на одной из бирж и продаже таких же контрактов на другой бирже. Котировки на разных биржах даже по одному и тому же товару редко бывают одинаковыми. Ценовая разница определяется в основном двумя факторами. Во-первых, это транспортные издержки, предполагающиеся при поставке товара по биржевому контракту на склады биржи. Цены на биржах, приближенных к районам производства биржевых товаров, наиболее низки, на более отдаленных — цены возрастают на разницу в плате за транспортировку. Во-вторых, это тип и сорт товара, лежащего в основе контракта. Так, в контрактах на сельскохозяйственную продукцию базисные сорта контракта в принципе совпадают, но цена каждого рынка чаще отражает сорт, наиболее распространенный именно на этой территории. Арбитраж между рынками разных стран также является весьма распространенной сделкой. К наиболее частым относятся спрединги по сахару, какао, меди, нефтепродуктам между Нью-Йорком и Лондоном, по золоту — между Нью-Йорком, Чикаго и Лондоном. Для межрыночных сделок важное значение имеет фактор времени: необходимо, чтобы оба рынка были открыты в одно и то же время, чтобы оба приказа были исполнены одновременно. Поэтому, например, по нефтепродуктам весьма распространены спреды между фьючерсными контрактами на печное топливо в Нью-Йорке и газойль в Лондоне, а также между контрактами на нефть сортов "западнотехасская" и "брент". Невозможен спред между Сингапуром и Нью-Йорком из-за несовпадения по времени работы сессий, тогда как спреды между Лондоном и Сингапуром возможны, поскольку в этом случае есть небольшой период совпадения времени работы. Определенную сложность при осуществлении спредов на разных рынках вызывает необходимость совпадения величины контрактов, заключаемых на обоих рынках. Например, когда осуществляется спред между печным топливом и газойлем, учитывают, что четыре контракта на газойль эквивалентны трем контрактам на печное топливо. Подобный спред требует также сопоставления цены контракта, установленной на объемных величинах и на весовом базисе. Различные участники пользуются при этом разными способами пересчета, но самый распространенный из них базируется на стандартной плотности газойля на Лондонской бирже. Цена на печное топливо в Нью-Йорке больше, чем на газойль в Лондоне на 5 долл. за тонну. Поскольку обычно этот дифференциал больше, торговец покупает контракты на печное топливо и продает контракты на газойль, соблюдая пропорцию между числом контрактов. Для европейцев надо пересчитать цену печного топлива в долларах за тонну, а для американских участников — цену газойля в центах за галлон. Чаше всего берется соотношение 3,13 галлонов за тонну при стандартном показателе плотности газойля на бирже в Лондоне 0,845 кг/литр. Умножая цену печного топлива на 3,13, получаем эквивалент в долларах за тонну, и деля цену на газойль на 3,13, получаем цену газойля в центах за галлон. Начиная операцию при дифференциале в 5 долл., торговец закрывает позиции при увеличении этого разрыва. Таблица 12.3
Таким образом, прибыль составит 5 долл. на тонну, или 1,6 центов на галлон за вычетом семикратного размера комиссии, составляющей примерно 1,4 долл. за тонну, или 0,45 цента за галлон. Чистая прибыль в итоге равна 3,6 долл. на тонну, или 1,15 центов на галлон. Межтоварный спред Межтоварная сделка использует разницу в ценах на разные, но взаимосвязанные товары. Такие товары являются либо взаимозаменимыми, либо производными, т.е. имеющими общие факторы спроса и предложения. По технике эти сделки отличаются тем, что совпадение позиций контрактов не обязательно, хотя является обычной практикой. Цены товаров, имеющих общее применение, находятся в тесной взаимосвязи. Например, такие товары, как кукуруза и овес, являются главным образом кормовыми культурами, используемыми для корма скота. Когда цены кукурузы становятся выше цен овса с учетом их пищевой ценности, то использование кукурузы уменьшается, а использование овса увеличивается. Это приводит к обратным движениям цен и восстановлению нормальных ценовых пропорций. Например, бушель овса весит 32 фунта, тогда как бушель кукурузы весит 56 фунтов. Следовательно, на весовом базисе бушель овса должен стоить примерно 57% стоимости бушеля кукурузы. Однако пищевая ценность овса в расчете на фунт примерно на 3% выше, чем кукурузы. Следовательно, цена овса должна составлять примерно 60% цены кукурузы в расчете на бушель, т.е. когда цена овса составляет 60 центов за бушель, то цена кукурузы должна быть примерно 1 долл. за бушель. Ценовой разрыв между овсом и кукурузой обычно достигает самого большого значения в период июль —• август, когда новый урожай овса приводит к понижению цен на него относительно цен на кукурузу. Цены кукурузы не обязательно падают вместе с ценами овса, поскольку сбор кукурузы начинается только в октябре. Цены на нее могут даже демонстрировать противоположную тенденцию в июле — августе, если, например, появится неблагоприятный прогноз на новый урожай. Соответственно цены на овес в течение лета обычно остаются низкими по отношению к ценам кукурузы, падая иногда до уровня менее 50% цен последних. Подобная ситуация и является весьма привлекательной для спредера. Начиная операцию в период сбора урожая овса (июль — август), он может осуществить покупку декабрьского контракта на овес и продажу декабрьского контракта на кукурузу. Когда наступает осень, и цены на овес начинают укрепляться, на рынке появляется новый урожай кукурузы (в октябре—декабре), что ведет к снижению цен на этот продукт. Когда соотношение цен между овсом и кукурузой становится более или менее нормальным, спредер закрывает сделку, продавая декабрьский контракт на овес и покупая декабрьский контракт на кукурузу. Типичным примером спреда по взаимозаменимым товарам являются и операции по пшенице и кукурузе. Поскольку цена на пшеницу, как правило, выше цены на кукурузу, разница обычно положительная. Изменения этого дифференциала имеют сезонный характер, так как эта разница уменьшается, когда падают цены на пшеницу (в мае — июле), однако разрыв увеличивается в период уборки кукурузы (в сентябре — ноябре). Планируя движение цен, участник операции начинает спред с покупки контракта одного типа и продажи другого. Ожидая нормальное соотношение цен между пшеницей и кукурузой при малом дифференциале летом и большем — осенью, торговец покупает фьючерсные контракты на пшеницу и продает на кукурузу. Через несколько месяцев обе позиции ликвидируются. Таблица 12.4. Межтоварный спред
Сделки с переработкой Особый тип сделок базируется на разнице цен на взаимосвязанные товары, т.е. на сырье и продукты его переработки. Подобного рода спреды можно проводить по двум группам продуктов: по сое и продуктам ее переработки — соевому маслу и соевому шроту, а также по нефти и нефтепродуктам. Эти сделки получили название сделки сырье-полуфабрикат, или сделки с переработкой. Кроме этих названий, существуют и специальные названия для каждого из этих видов спреда. Так, спред, осуществляемый по соевым бобам и продуктам их переработки, называется краш-спред (crush spread), а спред по рынку нефти и. нефтепродуктов — крэк-спред (crack spread). Рассмотрим особенности краш-спреда. Соевые бобы относительно мало используются в натуральном виде, а идут на переработку, в результате которой получают соевое масло (используемое весьма широко в пищевой промышленности) и соевую муку (кормовой продукт). Цены на соевые бобы тесно связаны с ценами на продукты их переработки, но в то же время на цены продуктов воздействуют факторы, находящиеся часто за пределами чисто сельскохозяйственных. В целом динамика цен на соя-бобы и продукты их переработки демонстрирует параллельность, однако время от времени разница в ценах сырья и продуктов сужается или расширяется. Взаимосвязь между ценами бобов и стоимостью масла и муки получила название валовой прибыли от переработки (gross processing maigin). Бушель бобов весит 60 фунтов и дает примерно 11 фунтов масла и 48 фунтов муки. Подсчет валовой прибыли от переработки сложен, поскольку цены на соя-бобы котируются одним способом, а цены на продукты — другим. Соя-бобы котируются в долларах и центах за бушель, соевое масло — в центах и долях центов за фунт, а соевая мука — в долларах и центах за тонну. Все три котировки необходимо привести к одному базису, при этом обычно переводят цены масла и муки в цены бобов на базисе бушелей. Для подсчета валовой прибыли от переработки надо определить долларовую стоимость масла и муки, получающихся из бушеля соя-бобов, затем сравнить общую стоимость продуктов с ценой на соя-бобы. 1. Стоимость масла: умножить цену масла на 11, этот коэффициент — приблизительное число фунтов масла, которые дает 60-фунтовый бушель соевых бобов при переработке. 2. Стоимость муки: умножить цены соевой муки на 48, что составляет приблизительно число фунтов муки, которое дает бушель соя-бобов. Далее разделить результат на 2 000 (число фунтов в тонне), чтобы привести это в сопоставимый базис с соевым маслом. Поскольку мука котируется в долларах и центах за тонну, а соя-бобы котируются за фунт, этот шаг дает долларовую стоимость 48 фунтов соевой муки, которая получается из бушеля соя-бобов. Более простой и быстрый метод подсчета долларовой стоимости муки, получаемой из бушеля соя-бобов,—умножить цену муки на 0,024. Этот одношаговый подсчет дает тот же результат, как и деление цены муки на 2000 и затем умножение результата на 48. 3. Общая стоимость: стоимость масла складывается со стоимостью муки, что дает общую стоимость продуктов, получаемых из бушеля соя-бобов. Общая стоимость товаров затем сравнивается с ценой соя-бобов. Если общая стоимость товаров выше, чем цена соя-бобов, валовая прибыль от переработки положительная. Если общая стоимость продуктов ниже, чем цена соя-бобов, валовая прибыль от переработки отрицательная. Цена мартовского контракта на соевое масло составляет 21 цент за фунт, цена мартовского контракта на соевую муку — 161 долл. за тонну, а цена мартовских соя-бобов — 6,03 долл. за бушель. Для подсчета валовой прибыли от переработки умножим 21 цент на 11. Это дает стоимость масла, составляющую 2,31 долл. Далее умножаем цену соевой муки (161 долл.) на 0,024, что даст стоимость муки, составляющую 3.86 долл. Далее складываем стоимость масла и муки, что дает общую стоимость товаров 6,17 долл. за бушель соя-бобов. Эта цифра сравнивается с ценой мартовского контракта на соя-бобы, которая составляет 6,03 долл. за бушель. Поскольку общая стоимость продуктов (6,17 долл.) выше, чем цена соя-бобов (6,03 долл.), то валовая прибыль от переработки является положительной и составляет 14 центов, т. е. если купить соя-бобы по 6,03 долл. и продать масло, произведенное из бобов, по 21 цент за фунт и муку за 161 долл. за тонну, валовая прибыль составит 14 центов за бушель. Если бы общая стоимость товаров была меньше, чем цена соя-бобов, то результатом был бы убыток.
Если валовая прибыль от переработки положительная, как в этом примере, и предполагается, что стоимость продуктов будет падать относительно цены сырья, покупаются фьючерсы на соя-бобы и продаются фьючерсы на продукты. Если же валовая прибыль от переработки сузится, как и ожидал трейдер, позиции ликвидируются с прибылью по сделке. Цена соевого масла в вышеприведенном примере повышается с 21 до 22 центов за фунт, цена соевой муки повышается с 161 долл. до 166 долл. за тонну, а цена соя-бобов — с 6,03 долл. до 6,32 долл. за бушель. Подсчет относительной стоимости дает (цены за бушель):
Таким образом, хотя цены всех трех товаров повышаются, цена соя-бобов повышается в большей степени, чем общая стоимость масла и муки. Цена соя-бобов увеличилась на 29 центов на бушель (6,32 долл. — 6,03 долл.), в то время как эквивалентная долларовая стоимость масла и муки увеличилась только на 23 цента за бушель (6,40 долл. -6,17 долл.= 0,23 долл.). Следовательно, итогом операции будет прибыль в б центов на бушель (0,29 - 0,23 = 0,06). Сырье, по которому была длинная позиция, возросло относительно продуктов, по которым была короткая позиция, что в итоге сузило ценовой спред. Если трейдер считает, что стоимость продуктов будет возрастать относительно цены соя-бобов, то покупаются фьючерсы на продукты и продаются контракты на соя-бобы. Такая сделка называется обратный краш-спред. При этом трейдер ожидает увеличения валовой прибыли от переработки. Валовая прибыль от переработки положительна и составляет 14 центов, трейдер полагает, что она будет увеличиваться. Это действительно происходит, и валовая прибыль от переработки возрастает до 22 центов. Другими словами, общая стоимость продуктов возрастает на 8 центов отосительно цены соя-бобов. В таком случае позиции ликвидируются с прибылью. При этом даже если цены всех трех товаров возрастали, но общая стоимость продуктов возросла, например на 23 цента на бушель, а цена соя-бобов только на 15 центов на бушель, — это и дает прибыль в 8 центов на бушель. Стоимость продуктов, по которым была длинная позиция, возросла относительно цены сырья, по которому была короткая позиция. В результате произошло расширение спреда. Если бы цены упали, результат был бы тем же самым при условии, что цены на сырье упали в большей степени, чем общая стоимость продуктов. Сделка с переработкой может использоваться не только в спекулятивных целях для получения прибыли, но и для уменьшения риска потерь, связанных с неожиданным ростом цен на сырье или падением цен на продукты его переработки. Такая операция используется в основном производителями готовой продукции. Поясним эту сделку на примере рынка сои и рынка нефти. Так, фирма-переработчик сои должна иметь прибыль по своим операциям, при этом чтобы переработка сои дала прибыль, сою нужно купить по цене, не превышающей суммарного дохода от продажи готового масла и муки. Производители покупают фьючерсные контракты для хеджирования дальнейших закупок сои и одновременно продают фьючерсные контракты на масло и муку для страхования продаж готовой продукции. При выгодном соотношении цен на фьючерсные контракты торговец покупает контракты по сое и продает контракты на масло и муку. Он удерживает длинную позицию своего хеджа по сое до покупки нужного ему сырья на рынке наличного товара. При повышении цен на реальном рынке производитель ничего не теряет, так как цена его фьючерсных контрактов также поднялась. Приобретая реальный товар, он ликвидирует длинную позицию по более высокой цене, что примерно покроет ему дополнительные затраты на закупку сырья. Короткая часть позиции сохраняется до момента реализации масла и муки. Если на наличном рынке их цены упадут, это отразится и на ценах фьючерсных контрактов. Фирма получит меньший доход от продажи товаров на реальном рынке, но компенсирует себя прибылью на фьючерсных контрактах. Подобный краш-спред очень эффективен, поскольку защищает участников операции от неприятных ситуаций сразу на трех рынках. \ Столь же популярно использование крэк-спреда по нефти и нефтепродуктам. Чаще всего сделка идет по двум продуктам — нефть и газойль либо бензин, но широко практикуется и тройная комбинация — нефть, газойль, печное топливо при соотношении числа контрактов 3:2:1 или 5:3:2. В обоих случаях участники вносят уменьшенный размер депозита. В случаях, когда нефтеперерабатывающая компания опасается роста цен на сырую нефть и падения цен на продукты ее переработки, она покупает фьючерсные контракты на нефть и продает контракты на печное топливо и бензин. Некоторые торговцы при этом выбирают позицию по нефти на один месяц, а по нефтепродуктам — на следующий, учитывая разрыв во времени, необходимый переработчику для покупки сырья и Производства продукции, однако большинство фиксирует одинаковую позицию. Если разница в ценах нефтепродуктов и сырой нефти становится больше, участники продают контракты на нефтепродукты и покупают контракты на нефть. При этом неважно, является и дальнейшее уменьшение ценового спреда результатом повышения цен на нефть или падения цен на нефтепродукты, главное, что он уменьшается. На Нью-Йоркской бирже бензин котируется по 71,50 цента за галлон, печное топливо по 51,00 цента за галлон и нефть по 20,25 долл. за баррель, что дает дифференциал в 6,91 долл. на баррель. Продаются контракты на нефтепродукты, покупаются контракты на нефть, затем при уменьшении дифференциала позиции закрываются. Таблица 12.5. Крэк-спред
Прибыль по сделке составила 0,59 долл. на баррель за вычетом шестикратной комиссии брокеру, составляющей 0,12 долл. за баррель. В приведенном примере, как и во всех сделках спреда вообще, текущий уровень цен на разные товары не имеет значения, определяющим является размер дифференциала. В данном примере тот же результат был бы получен, если бы позиции были закрыты при цене на нефть в 16,5 долл. за баррель, бензин — в 60 центов за галлон и печного топлива — в 43 цента за галлон. В определенной ситуации участники фьючерсного рынка нефти используют и сделку, противоположную крэк-спреду. Такая сделка называется обратным крэк-спредом и совершается, когда соотношение цен отклоняется от нормального, т.е. когда цена на сырье поднимается выше цен получаемых из него продуктов. Обратный крэк-спред заключается в продаже контрактов на нефть и покупке их на продукты переработки. Затем, при возвращении соотношения цен к нормальному, сделки ликвидируются. Обратный крэк-спред, как и обычный, может использоваться для страхования от убытков. Так, нефтеперерабатывающие фирмы в период ремонта своего оборудования вынуждены для исполнения подписанных на реальном рынке контрактов покупать нефтепродукты и продавать сырую нефть. В таких случаях обратный крэк-спред оказывается весьма полезным. Выравнивание контрактов в межтоварных спредах В настоящий момент на зарубежных фьючерсных рынках (не считая рынков финансовых инструментов) наиболее популярными межтоварными спредами являются:
Каждый раз при разработке такой сделки трейдер сталкивается с проблемой выравнивания количества контрактов, поскольку часто все контракты имеют разные единицы. Это необходимо делать, так как одно и то же абсолютное увеличение цены даст небольшую прибыль или убыток по товару, имеющему маленькую единицу контракта, тогда как при большей единице контракта и прибыль, и убытки существенно возрастают. Если у трейдера была длинная позиция по июньскому контракту на крупный рогатый скот и короткая по июньскому контракту на свиней, и цены обоих контрактов упали на 5% на фунт, то он потеряет больше на своей длинной позиции, чем выиграет на короткой, поскольку единица контракта на крупный рогатый скот — 40 тыс. фунтов, а на свиней — 30 тыс. фунтов. Чтобы устранить это различие, необходимо продать четыре контракта на свиней на каждые три контракта на крупный рогатый скот, которые покупаются. Для спреда живые свиньи — свиной окорок (живые свиньи — 30 тыс. фунтов, свиной .окорок — 38 тыс. фунтов) разумным балансом будет пять контрактов на живых свиней на каждые четыре контракта на свиной окорок. Такой способ выравнивания количества контрактов подходит для товаров, цены на которые довольно близки друг к другу. Но как быть, если цены товаров существенно отличаются друг от друга, как, например, золота и серебра? Или как быть с такими контрактами, которые котируются по-разному? Совершенно очевидно, что бессмысленно балансировать спред золото/серебро путем выравнивания количества контрактов. Предположим, что будет использован такой способ. Если контракт на золото составляет 100 унций, а контракт на серебро — 5 тыс. унций, это означает, что на каждый контракт на серебро требуется 50 контрактов на золото. Учитывая различия в уровне цены, такое выравнивание может привести к катастрофическим последствиям. Следовательно, для точного выравнивания межтоварных спредов надо учитывать разницу как в единицах контрактов , так и в цене. Это можно сделать, подсчитав соотношение стоимостей контрактов двух товаров, а далее использовать этот коэффициент для "взвешивания" менее дорогостоящего контракта. Декабрьский контракт на золото котируется по 370,00 долл. за унцию, декабрьский контракт на серебро — 6,20 долл. за унцию. Необходимо определить число контрактов по каждому товару для сбалансированного спреда. Стоимость контракта на золото = 370 долл. х 100 унций = 37 000 долл. Стоимость контракта на серебро = 620 долл. х 5000 унций = 31 000 долл.  Котировка февральского контракта на свиной окорок 79,00 центов за фунт и февральского контракта на живых свиней — 60,00 центов на фунт. Необходимо выравнять число контрактов. Стоимость контракта на свиной окорок 79,00 центов х 38 000 фунтов = 30 020 долл. Стоимость контракта на живых свиней 60 центов х 30 000 фунтов = 18 000 долл.  Таким образом, сбалансированный спред требует 1,67 контрактов на живых свиней на каждый контракт на окорок (или 5 контрактов на живых свиней на каждые 3 контракта на окорок). Необходимо подчеркнуть, что в этих примерах пропорции спредов подсчитывались, чтобы извлечь прибыль на относительном изменении цены одного товара (%) по сравнению с тем, на сколько процентов изменилась цена другого товара. Такой подход является единственным способом разработки и осуществления операций межтоварного спреда. Как видим, различные виды спреда создают многочисленные возможности спекулятивных операций на фьючерсных рынках. Их результат будет определяться как типом товара, так и особенностью динамики цен соответствующих рынков. В общем виде эти стратегии представлены в табл. 12.6. Таблица 12.6. Общие правила изменения ценовых спредов для физических товаров
| ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||