Биржевое дело. Дегтярева. Книга "биржевое дело"

• Название: Книга "биржевое дело"
• Анкор: Биржевое дело. Дегтярева.doc
• Дата: 27.04.2017
• Размер: 3.59 Mb.
• Имя файла: Биржевое дело. Дегтярева.doc
• Тип: Книга; #5971
• страница: 31 из 36

Глава 20 Современный этап биржевой деятельности в России

20.1. Возобновление деятельности товарных бирж в России

 

Современный этап в деятельности российских бирж начался в июле 1990 г. регистрацией Московской товарной биржи (МТБ). Далее в течение 1990—1991 гг. в России происходил настоящий "биржевой бум", было зарегистрировано примерно 800 бирж. Однако если их оценивать с точки зрения общепринятых стандартов в отношении бирж, то лишь незначительная часть организаций, именовавших себя биржами, могла называться ими, да и то с определенной натяжкой. Большинство же представляло собой обычные посреднические конторы.

Биржи, созданные в этот период, являлись чем-то средним между ярмаркой, крупнооптовым торговым домом и собственно биржей. Можно отметить ряд черт, которые не позволяли их с полным правом отнести к биржам:

• нерегулярность и иногда нефиксированность дней и часов торгов;

• универсальный характер номенклатуры товаров, присутствие большого количества небиржевых товаров;

• отсутствие или незначительное число однотоварных специализированных секций;

• нестандартизованность партий;

• несовершенство методов котировки, а иногда и отсутствие ее.

Главным центром биржевой торговли являлась Москва, хотя со временем биржевая торговля активизировалась и в других регионах страны.

Инициаторами создания товарных бирж в тот период чаще всего выступали коммерческие центры и территориальные управления Государственного комитета по материально-техническому снабжению СССР, которые действовали обычно при поддержке местных органов. В некоторых случаях учредителями бирж становились крупные промышленные предприятия, заинтересованные в налаживании стабильных хозяйственных связей в условиях ухудшающейся экономической ситуации. Региональные биржи, возникавшие при участии местных коммерческих структур, чаще стремились к налаживанию торговли информацией, а не к организации собственно биржевой торговли.

Создание отечественных бирж в тот период шло в специфических экономических условиях и в некоторых аспектах отличалось своеобразием. Прежде всего, в отличие от зарубежных бирж, отечественные биржи создавались как коммерческие организации. При этом, стремясь получить максимальные льготы, организаторы бирж часто использовали весьма "оригинальные" правовые формы создания бирж. Например, с целью получения льготного налогового статуса Киевская специализированная биржа зарегистрировалась как малое предприятие, что, как известно, не является организационно-правовой формой. В то же время Всесоюзная товарная биржа АПК в Рязани организовалась в форме акционерного общества открытого типа, хотя в стране не было реального фондового рынка.

Самыми распространенными формами стали:

• товарищество (общество) с ограниченной ответственностью;

• акционерное общество закрытого типа.

В тот период главной целью учредителей бирж была быстрая окупаемость внесенных средств с высокой прибыльностью первоначальных капиталовложений. При этом явно недостаточным, а иногда и просто низким был класс и качество услуг самих участников этих бирж, к тому же часто назначавших непомерно высокую цену за свои услуги.

Состав участников на отечественных биржах в тот период был довольно сложным. Как правило, присутствовали две группы участников: инвесторы (учредители и собственники торговых мест) и торговые предприниматели (владельцы брокерских контор и фирм).

Учредителями считались инициаторы создания биржи, подписавшие учредительное соглашение и внесшие первоначальные взносы. В отличие от зарубежных бирж, где доля основателей обычно ограничивается 3—5% от разрешенного к подписке капитала, в нашей стране фиксированного предела доли учредителей не было и на большинстве бирж она колебалась от 15 до 30%. В отдельных случаях все голосующие акции распределялись между учредителями.

Обычно за учредителями закреплялось первоочередное право на получение дивидендов либо по фиксированной норме на отдельную акцию, скажем, 25—30% по итогам года, либо в определенной доле от чистой прибыли общества, например 10%. При ликвидации биржи уставный капитал возвращался учредителям, т.е. они на время существования биржи как бы сдавали его в аренду, не утрачивая на него права собственности.

Учредителям давалось, как правило бесплатно, право открыть одну или несколько брокерских контор, что также составляло важную привилегию. Иногда за ними резервировалось первоочередное право приобретения освобождающихся брокерских мест.

Владельцы брокерских мест, даже покупая их, все равно не становились их собственниками, так как в отличие, например, от американских бирж они не становились полноправными участниками биржевого рынка.

Отличительную особенность отечественных бирж составляет и группа посетителей. Их разделяют на постоянных, внесших фиксированную плату за право торговать в течение определенного периода, и разовых, получающих доступ на один или несколько дней. Наличие группы посетителей в первые годы существования российских бирж означало, что формально считающиеся закрытыми многие биржи на самом деле являлись смешанными. Плата за место постоянного посетителя являлась фактически разновидностью дополнительного биржевого налога на право вести торговлю на формально закрытом рынке, что к тому же не освобождало от необходимости вносить биржевой сбор за совершенные сделки. Таким образом, на отечественных биржах ни постоянные, ни разовые посетители не могли быть признаны в качестве участников.

Поскольку традиция организации биржевых торгов в России к 90-м годам давно исчезла, каждая из вновь образовывавшихся бирж выбирала свою схему деятельности.

Существенная разница имелась и в трактовке понятия "маклер". На старых биржах России маклер — это торговый деятель. На новых биржах — это, как правило, ведущий торги. Старые маклеры проходили не только внутрибиржевую аттестацию, как сейчас брокеры, а еще утверждались министром торговли и промышленности, приводились к присяге, звание их было пожизненным, если не было с их стороны отказа или их не лишали прав. Официальный статус маклера — главное отличие от современного брокера.

 

20.2. Управление биржей

 

В первые два года биржевого движения (1990—1991 гг.) еще отсутствовала законодательная база для развития товарных бирж, что затрудняло государственное регулирование и контроль биржевой торговли, зачастую создавая ситуацию беспорядка и хаоса на товарном рынке. Первый проект Закона РСФСР "О товарной бирже и биржевой торговле" был подготовлен еще в июле 1990 г. Затем появились проекты биржевого законодательства в других республиках (Казахстан, Латвия), а также проекты нормативных актов, исходившие от самих бирж. Но все они, к сожалению, так и остались в то время проектами.

Первым документом, регламентирующим биржевую деятельность, стало Постановление Совета Министров РСФСР от 20 марта 1991 г. "О деятельности товарных бирж в РСФСР", которое утвердило Временное положение о деятельности товарных бирж в РСФСР. Приказом Государственного Комитета по антимонопольной политике в мае 1991 г. было утверждено Положение о порядке лицензирования деятельности товарных бирж в РСФСР. Однако эти документы регулировали лишь самые общие моменты деятельности бирж и оставляли нерешенными многие важные вопросы.

В настоящий момент основным нормативным документом, регулирующим биржевую торговлю, является Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле", вступивший в силу с 1 марта 1992 г. Основной идеей закона стало положение о том, что участие в бирже является не формой капиталовложения, а средством получения прибыли от собственно посреднической деятельности. Конечным результатом последовательного проведения этой идеи в жизнь было бы формирование биржи как бесприбыльной, некоммерческой организации. Однако на момент принятия Закона введение исключительно такого статуса для российских бирж не было целесообразным. Поэтому в Законе предусматривалась возможность создания биржи в форме как коммерческой, так и некоммерческой организации.

Другим важным положением Закона стало довольно строгое определение понятия биржевых товаров и прямой запрет на совершение биржевых сделок в отношении отдельных видов имущества. Эта мера была направлена на приближение уровня биржевой торговли к классическому образцу. Из сферы деятельности товарной биржи были исключены торговая и инвестиционная (с 1 января 1994 г.) деятельность, а также иная деятельность, непосредственно не связанная с организацией биржевой торговли. Биржевой товар определяется в Законе как не изъятый из оборота товар определенного рода и качества, в том числе это может быть стандартный контракт или коносамент на указанный товар. Биржевым товаром не могут быть недвижимое имущество и объекты интеллектуальной собственности.

Закон определил и основы управления товарными биржами. Высшим органом управления при всех правовых формах бирж является общее собрание. К его исключительной компетенции относятся:

• осуществление общего руководства деятельностью биржи, определение ее целей и стратегии развития;

• определение правил внутреннего распорядка;

• утверждение, изменение и дополнение учредительных документов;

• выборы и утверждение биржевого комитета, биржевого совета и ревизионной комиссии.

Постоянно действующими органами управления биржей являются; биржевой комитет и исполнительная дирекция ( в ТОО и 000); биржевой совет и правление ( в АО).

Биржевой комитет (совет) по сути подобен наблюдательному совету, представляющему всех членов и охраняющему их интересы. Осуществляет текущий контроль за деятельностью биржи и обычно проводит еженедельные заседания. Это контрольно-распорядительный орган текущего управления, имеющий право решать любой вопрос, не входящий в компетенцию общего собрания. Функции комитета:

• заслушивать отчеты исполнительной дирекции (правления), вносить поправки к правилам торговли;

• подготавливать решения общего собрания;

• устанавливать порядок и сроки внесения дополнительных вкладов в уставный капитал, размеры всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

• подготавливать решения о приеме новых членов, создании и прекращении дочерних предприятий, филиалов и представительств;

• утверждать дни и часы биржевых торгов, курсовых дней, наблюдать за котировкой цен, изданием биржевого бюллетеня и т.д.

Решения биржевого комитета обязательны для всех членов и сотрудников.

Главное отличие биржевого комитета (совета) от других постоянно действующих структур заключается в том, что это выборный орган. Он состоит из полномочных представителей членов-участников, а также квалифицированных специалистов, не имеющих статуса полномочных представителей. Обе категории лиц, входящих в биржевой комитет, должны пройти процедуру выборов на общем собрании.

Собрание назначает главу исполнительной дирекции (правления) и его заместителей, которые набирают сотрудников отделов биржи. Руководят деятельностью дирекции (правления) в наших условиях либо президент либо главный управляющий.

Правление — орган текущего непосредственного руководства, состоит в отличие от биржевого комитета либо из назначенных, либо принятых по найму лиц. Исключение составляют председатель арбитражной комиссии и его заместители, которые выбираются арбитрами, а не членами биржи.

Текущая организационно-хозяйственная деятельность включает:

• разработку программ биржевой деятельности и процедур биржевых торгов:

• налаживание взаимодействия между членами биржи;

• установление связей с партнерами;

• ведение финансового, бухгалтерского и статистического учета;

• предоставление платных услуг;

• контроль за соблюдением правил торговли и оформление сделок;

• обучение сотрудников биржи.

Исполнительная дирекция самостоятельно определяет численность сотрудников и их структуру, уровень оплаты труда, их права и обязанности.

Исполнительный директор (президент) полномочен действовать от имени биржи без доверенности, представлять ее во всех государственных органах, учреждениях, заключать договоры, распоряжаться имуществом и средствами биржи.

На отечественных биржах существуют и специальные коллегиальные органы, такие, как арбитражные комиссии, экспертные бюро.

Принятие биржевого законодательства вызвало дальнейшие изменения в деятельности товарных бирж. Многие биржи отказались от выплаты дивидендов и перешли к бесприбыльной форме организации товарной биржи. Первой к такой форме перешла РТСБ. Ее концепция "нулевых дивидендов", о которой было официально объявлено еще в 1991 г., стала в то время сенсацией, но вскоре примеру РТСБ последовали и другие биржи. Изменилась целевая ориентация участников биржевой торговли: они стали стремиться извлечь прибыль не из вложения средств в биржу, а из проводимых ими на бирже посреднических операций. Многие биржи стали менять ассортимент товаров, обращавшихся на бирже, отказываясь от небиржевых товаров, занялись разработкой стандартных контрактов.

В 1993 г. пополнилась законодательная база организации срочной торговли — было разработано и утверждено "Временное положение о клиринговом учреждении".

Начиная с 1993 г. в деятельности российских бирж наблюдаются существенные перемены. Прежде всего отмечалось резкое падение деловой активности, снижение биржевых оборотов, а затем и закрытие целого ряда бирж. Причин для этого было несколько: начавшаяся либерализация цен и экономическая реформа, снятие ряда ограничений деятельности промышленных предприятий, изменения в системе налогообложения.

Начавшуюся после принятия Закона РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" перерегистрацию бирж прошли далеко не все организации, называвшие себя на тот момент биржами. Так, к середине 1992 г. перерегистрировано было только около 270 бирж. А на начало 1995 г. в России, по данным Роскомстата, насчитывалось 160 бирж.

 

20.3. Виды сделок на российских биржах и их особенности

 

На современных российских биржах с момента возрождения их деятельности существовали виды сделок, как привычных для биржевой практики старых российских бирж, так и особенных. Принятый в 1992 г. Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" обобщил существовавшую практику и дал перечень операций, осуществление которых возможно на отечественных биржах. Ст. 8 этого Закона гласит: "В целях настоящего Закона участниками биржевой торговли в ходе биржевых торгов могут совершаться сделки, связанные с

1) взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара ( фактически это определение сделки на наличный товар с немедленной поставкой);

2) взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком его поставки (форвардные сделки);

3) взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара (фьючерсные сделки);

4) уступкой прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара (опционные сделки);

5) а также другие сделки в отношении биржевого товара, контрактов или прав, установленные в правилах биржевой торговли.

Таким образом, в российском законодательстве в принципе предусмотрены все возможные и известные в международной биржевой торговле виды сделок.

В первые годы работы отечественных бирж самым распространенным видом биржевых операций являлись сделки на наличный товар с немедленной поставкой. Поставка товара по таким сделкам осуществлялась чаще всего со складов продавца, а не с биржевых складов, как на зарубежных биржах. В большинстве случаев продавец требовал либо предоплаты (т.е. покупатель осуществлял платеж через банк и получал товар лишь после того, как деньги были зачислены на счет продавца), либо аккредитив.

Каждая сделка проходит на бирже определенные обязательные стадии. Во-первых, заключение сделки между брокерами, после чего происходит оформление определенных документов. Далее сделка регистрируется маклером биржи. И, наконец, окончательно сделка оформляется в расчетном бюро биржи, как и текст контракта.

На первоначальном этапе большое распространение имели бартерные сделки, которые на некоторых биржах получили название "сделка с условием". Особый размах такие сделки получили в 1991—1992 гг. в связи с введением предельных уровней рентабельности предприятий и в ситуации товарного дефицита.

"Сделка с условием" хотя и весьма близка бартерной, но все-таки отличалась от нее. Основные отличия заключались в том, что заключение сделки шло в процессе гласного торга в операционном зале с участием маклера, учетно-расчетную функцию выполняли деньги, и сделка заключалась с использованием биржевого информационного банка данных. Брокер должен был купить встречный товар в течение месяца, в противном случае он лишался права на вознаграждение. Брокеры имели право отказаться от такой сделки.

На российских биржах довольно быстро появились форвардные сделки — сделки на товар, который передается продавцом в собственность покупателя на заранее оговоренных сторонами условиях поставки и расчетов в установленный договором срок в будущем. Однако в первые годы такие сделки шли сложно, так как часто не имели гарантии выполнения.

На некоторых российских биржах заключались так называемые сделки с залогом, при которых один контрагент выплачивает другому в момент ее заключения сумму, определенную договором между ними в качестве гарантии выполнения обязательства. Сделка с залогом на продажу — это сделка, в которой плательщиком залога является продавец. Она предназначалась для исключения торговли несуществующим товаром, когда продавец с целью получения прибыли продавал "воздух" и требовал 100% предоплаты. Сделка с залогом на покупку — это сделка, в которой плательщиком залога являлся покупатель. Она служила страховой гарантией платежеспособности покупателя.

 

20.4. Брокерская деятельность на российских биржах

 

Брокерская контора является основным операционным звеном на бирже. Все участники торгов, как брокеры, так и трейдеры, должны быть аккредитованы в одной из брокерских контор своей биржи. Как правило, брокерская контора может быть создана только при наличии места полного члена биржи, которое может быть куплено на периодически проводимых администрацией бирж тендерных торгах. На одно место полного участника может быть создана только одна брокерская контора, которая в свою очередь может бесплатно аккредитовать определенное число брокеров. Дополнительные брокеры и их помощники аккредитуются за определенную плату.

Брокерская контора имеет право заключать договоры о брокерском обслуживании с клиентами, а также действовать от своего имени и за свой счет.

Посредническая деятельность брокеров на отечественных биржах сводится в основном к выполнению поручений клиентов по заключению тех или иных видов сделок. Заключение сделок может осуществляться брокером как от имени клиента и за его счет, так и от имени самого брокера и через расчетный счет последнего, куда клиент переводит денежные средства. Фактически в последнем случае брокер становится комиссионером, а не брокером в точном смысле этого слова.

В первый период биржевой деятельности на отечественном рынке действовали как брокерские фирмы, уже имевшие опыт работы в посредничестве, так и "новички" — фирмы, созданные в ответ на потребность рынка в большом количестве посреднических структур. В последующие годы многие из фирм, действовавших на биржах, перешли в сферу обычной оптовой торговли. Это было связано как со спадом самого "биржевого бума", так и с изменявшимися условиями рынка, на котором складывалась и укреплялась крупная оптовая торговля внебиржевыми товарами. В сфере биржевой торговли постепенно остались лишь те брокерские фирмы, которые специализировались именно на биржевых операциях и имели уже сложившуюся клиентуру и опыт.

Взаимоотношения клиентов и брокерских фирм складываются на основе заключаемых ими договоров и соглашений. Таких соглашений может быть несколько: договор на брокерское обслуживание, который заключается обычно с постоянным клиентом на определенный срок; договор на информационное обслуживание, который дает возможность клиенту получать от своего брокера биржевую информацию и аналитические обзоры интересующего клиента рынка. Могут также заключаться и другие специальные соглашения, как, например, договор о представительстве или о совместной деятельности.

При работе с клиентом брокерская контора открывает в одной из расчетных фирм своей биржи счет для работы с этим клиентом.

Договариваясь с брокером о проведении сделок определенного вида, клиент выдает ему поручение. Как и на зарубежных биржах, варианты таких поручений довольно многочисленны. Так, в договоре на брокерское обслуживание одной из контор РТСБ указывается, что клиент может выдавать брокеру следующие виды поручений:

• купить товар по текущей биржевой цене;

• продать товар по текущей биржевой цене;

• купить товар по цене не выше заданной;

• продать товар по цене не ниже заданной;

• купить товар в момент, когда цена на него достигнет определенного (порогового) значения;

• продать товар, когда цена на него достигнет определенного (порогового) значения;

• купить товар по усмотрению брокера;

• продать товар по усмотрению брокера.

Большинство из этих поручений имеет свои аналоги в зарубежной практике.

За свои услуги брокерские фирмы получают вознаграждение, которое определяется как типом совершаемой сделки, так и видом поручения. Комиссионные могут взиматься либо в виде фиксированной суммы за месяц, либо за каждую сделку, либо в виде процента от прибыли.

Нынешнее состояние и перспективы биржевой торговли в России определяются многими факторами. Очевидно, что будущее бирж зависит не только от общего хода экономической реформы, но и от того, как быстро наши биржи приблизятся к биржам западного образца.

 

 

Глава 21 Фьючерсная торговля в современной России: первые итоги развития

21.1. Становление российского фьючерсного рынка

 

Первое упоминание в прессе о намерениях создать в России фьючерсный рынок относится к июню 1992 г. 15 июня было официально объявлено о межбиржевом сотрудничестве четырех бирж (Российской товарно-сырьевой. Московской товарной, Московской биржи цветных металлов и Биржи металлов) по созданию "контрактного" (имелось в виду фьючерсного) рынка. Для формирования фьючерсного рынка предлагались следующие базовые товары: сахар-песок (рафинад), пшеница второго класса мягкая ценных пород, бензин А-76, алюминий в чушках А-7. Приблизительно в это же время многие другие биржи объявили о том, что они начинают торговлю фьючерсными контрактами, однако эти сообщения были преждевременными.

Старт российским фьючерсам был дан осенью 1992 г. 21 октября на МТБ прошли первые фьючерсные торги. Первым контрактом стал контракт на 10 долл. США (с поставкой в декабре 1992 г.). Интерес к торгам и их итоги превысили все ожидания. За 30 мин торговой сессии было заключено 60 сделок, по которым было продано 235 контрактов на общую сумму 2350 долл. США.

В течение первого месяца торги проходили один раз в неделю. Фьючерсные сессии шли после окончания обычных торговых сессий на МТБ в том же зале. Фьючерсная торговля стала набирать обороты весьма высокими темпами. С середины ноября сессии стали проходить два раза в неделю. Был введен новый контракт — на 1000 долл. США. С 1994 г. торги стали проводиться четыре дня в неделю. В 1995 г. объем валютного фьючерсного контракта был увеличен до 5 тыс. долл. США.

На протяжении всего периода развития валютный фьючерсный рынок демонстрировал чрезвычайно высокие темпы роста. Важным условием его успешного становления было наличие хорошо развитого реального рынка валюты, на котором неоспоримым авторитетом пользовались котировки ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи), являясь по сути единственными признанными ориентирами. Немаловажную роль в успехе фьючерсов сыграла изменчивость валютного курса.

В условиях сильной инфляции, когда цены на товары изменялись лишь в сторону повышения, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Все попытки российских товарных бирж наладить торговлю товарными фьючерсами были безуспешными. В длительном плане рубль на протяжении 1993—1994 гг. также обесценивался, но в краткосрочном плане периоды падения курса рубля сменялись периодами стабилизации на валютном рынке и даже некоторого повышения курса рубля. Именно это и давало простор для деятельности потенциальным участникам фьючерсной торговли и привлекало клиентов на фьючерсные торги.

Введение в 1995 г. валютного коридора сократило потенциальные размеры колебаний валютного курса, однако это событие не оказало негативного влияния на развитие фьючерсного рынка, скорее, даже наоборот, стимулировало фьючерсную торговлю, так как ее участники гораздо больше заинтересованы в стабильной, предсказуемой финансовой ситуации, чем в огромных и неожиданных скачках курса рубля по отношению к доллару. К закрытию валютного фьючерсного рынка может привести лишь введение фиксированного валютного курса.

Если на западных фьючерсных рынках на сделки, заканчивающиеся поставкой реального товара, приходится 1—2% общего оборота, то в отношении российского валютного фьючерсного рынка можно отметить следующее. По итогам оборота февральских 1993 г. долларовых контрактов (т.е. всего через несколько месяцев после начала торгов) Биржевой комитет МТБ констатировал, что на сделки, закончившиеся поставкой реального товара, пришлось 10% от общего оборота. В 1994—1995 гг. эта доля приблизилась к классическим 1—2%.

Уже летом 1993 г. на МТБ открылась принципиальная возможность хеджирования — достигнутый в то время объем фьючерсных сделок (около 400 тыс. долл. в день) вполне позволял хеджировать небольшие импортные сделки. В январе 1995 г. дневной брутто-оборот валютного фьючерсного рынка Московской товарной биржи приблизился к обороту крупнейшей валютной спот-биржи — ММВБ. В марте-апреле 1995 г. объем торгов по валютным фьючерсам составлял на МТБ в среднем 30—40 млн. долл. в день, а объем открытых позиций равнялся примерно 70 млн. долл.

В 1992—1993 гг. основная масса фьючерсных сделок на валюту преследовала чисто спекулятивные цели. Этот вид сделок в российских условиях был очень выгоден. С одной стороны, фьючерсный рынок более активен, чем валютный. Накопленные ряды котировок биржевого курса и фьючерсов позволяют сделать вывод, что фьючерсный рынок в период 1992—1993 гг. весьма эластично реагировал на изменения биржевого курса доллара, по сути умножая амплитуду его колебаний. В результате потенциальная прибыльность игры на фьючерсах в 2-3 раза превышала прибыльность игры на курсе самого доллара. С другой стороны, динамика фьючерсных котировок во многом повторяла динамику биржевого обменного курса, т.е. ее можно было прогнозировать. Такая простая динамика котировок свидетельствовала о том, что биржевые игроки прогнозируют курс, экстраполируя сложившуюся в данный момент краткосрочную тенденцию. Цикличная динамика обменного курса определяла спекулятивную стратегию: покупать фьючерсные контракты надо, когда курс доллара стабилен, а продавать — когда он растет. Однако мировой опыт развития валютной торговли показывает, что полноценный и значительный по оборотам фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. Реальный приток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджеры. Поэтому в середине 1993 г. стало очевидно, что для дальнейшего нормального развития фьючерсного рынка в России необходимо регулярное совершение на нем хеджевых сделок.

В ряде прогнозов, опубликованных еще в марте-апреле 1993 г. в газете "Коммерсантъ", предсказывалось появление на МТБ специальных агентов по хеджированию, которые бы работали исключительно на клиентов-хеджеров. Это способствовало бы более интенсивному развитию фьючерсной биржи на основе компромисса интересов игроков и импортеров. К июню 1993 г. такие агенты действительно появились. Пионером в этом начинании стала финансовая группа "Брок-Сервис".

Во фьючерсной торговле 1993 г. был годом оптимистических надежд: обороты растут, популярность фьючерсов увеличивается, на биржу приходит множество клиентов, среди которых есть и хеджеры и т.п. Примеру МТБ последовал целый ряд бирж. Валютные фьючерсные торги проводят сейчас Биржевая палата при Московской центральной фондовой бирже (МЦФБ), Российская биржа (бывшая РТСБ), Московская финансовая и фьючерсная биржа (МФФБ) и ряд региональных бирж. В 1993—1994 гг. торговлю валютными фьючерсами вела также Московская торговая палата, созданная на базе Биржи вторичных ресурсов, однако оборот этой биржи был очень небольшой (в некоторые дни сделок вообще не было) и вскоре торговля на ней прекратилась.

Однако 1994 г. (вторая его половина) принес разочарования и вызвал некоторый спад энтузиазма тех, кто имел дело с фьючерсной торговлей. Пиком кризиса стал "черный вторник" 11 октября 1994 г., когда курс рубля упал невероятно низко. Торги на МТБ были прекращены на несколько дней, временно закрылась Биржевая палата при МЦФБ. Назревавшие до этого кризисные тенденции "прорвались наружу". Что же произошло?

Сложившуюся к осени 1994 г. ситуацию во фьючерсной торговле можно охарактеризовать следующим образом: преобладающим видом сделок были сделки спекулятивные (самых разных видов, в том числе арбитражные), на поставку реального товара приходилось максимум 5—6%, никаких хеджевых операций практически не проводилось. Масштабы спекулятивных сделок возросли невероятно — ежедневный оборот валютного фьючерсного рынка МТБ во второй половине 1994 г. составлял миллионы долларов. Из-за слишком большой доли спекулятивных операций фьючерсный рынок МТБ стал очень неустойчивым, и при малейших неожиданностях брокеры впадали в панику. Обострению ситуации способствовал крах Расчетной палаты МЦФБ.

5 октября фьючерсные торги на МЦФБ были временно прекращены, что вызвало шоковую реакцию среди брокеров, так как большинство из них много выигрывали в последнее время и надеялись получить свою прибыль. Ситуация осложнялась еще и тем, что многие брокерские конторы проводили арбитражные операции между МЦФБ и МТБ, покупая контракты на первой и соответственно продавая их на второй. Не получив своего выигрыша на МЦФБ, брокеры оказались не в состоянии покрыть свой проигрыш на МТБ. Сразу за этим последовал "черный вторник", который еще больше дестабилизировал ситуацию. В результате всех этих событий МТБ была вынуждена на несколько дней прекратить торги. Они возобновились 14 октября. В целом, как отмечали руководители Московской биржи на состоявшейся вскоре после этих событий пресс-конференции, технология ведения торгов, разработанная на бирже, позволила выдержать в октябре 30%-ный скачок цен. Американские специалисты, присутствовавшие при этом, высоко оценили эту технологию, так как в США повышение цен даже на 2—3% ведет к закрытию торгов. На МЦФБ торговля возобновилась лишь в ноябре 1994 г., однако обороты ее были на чрезвычайно низком уровне. Большинство брокеров ушли с биржи, так как потеряли к ней доверие.

Кризисные события октября 1994 г. положили начало новому, современному этапу в развитии российского фьючерсного рынка. Качественно изменился состав участников фьючерсной торговли на МТБ: на смену мелким спекулянтам пришли крупные, действующие сразу на нескольких финансовых рынках, а также заметно возрос интерес к фьючерсам со стороны потенциальных хеджеров. По данным опроса руководителей 242 торговых фирм, проведенного в конце января 1995 г. Высшей школой экономики и Институтом исследования организованных рынков, около 15% московских оптовых торговых фирм в тот момент либо уже работали с фьючерсными контрактами, либо собирались использовать этот инструмент для хеджирования от резких изменений валютного курса (в ноябре 1994 г. эта доля была 11%). Особенно высокой доля хеджеров оказалась среди фирм, торгующих импортным продовольствием. Таким образом, отечественный фьючерсный рынок в отношении состава участников стал более близким к классическим образцам.

Проявлением нового качества фьючерсного рынка можно считать события, сопровождавшие массированную игру на понижение, предпринятую в декабре 1994 г. на МТБ финансовой компанией Российский брокерский дом "С. А. & Со." и группой коммерческих банков. Это была очень крупная спекулятивная операция, в результате которой к началу января 1995 г. объем открытых позиций превысил 120 млн. долл., причем в руках РБД и действовавших через него банков сконцентрировалось свыше 90% всего объема коротких позиций. Очевидно, причиной столь рискованных действий стала информация о возможном введении в январе 1995 г. фиксированного курса рубля. Этого, однако, не произошло, и инициаторы спекулятивной игры на МТБ потеряли около 20 млн. долл. Самое главное заключается в том, что в данном случае крах спекулянтов не привел к кризису всего рынка: сработала четкая система гарантий на МТБ, определенную роль сыграла относительная прозрачность данного рынка, кроме того, сами участники фьючерсного рынка продемонстрировали новый уровень финансовой зрелости (регулярно погашая отрицательную вариационную маржу и вовремя закрывая выигрышные позиции). Данный пример — свидетельство завершения этапа становления российского фьючерсного рынка.

 

Московская биржа (МТБ)

 

Московская биржа (бывшая МТБ) стала первой настоящей фьючерсной биржей в России, и сейчас она по-прежнему сохраняет лидирующие позиции (в прессе ее даже называют "ведущей фьючерсной биржей России").

По данным ежегодного отчета МТБ, ее оборот на наличном товарном и фьючерсном рынках за 1994 г. составил 6,2 трлн. руб., что в 6 раз превосходит оборот предыдущего года в текущих ценах (в 1,9 раза — в сопоставимых ценах). Общий оборот биржи за первый квартал 1995 г. составил 9,4 трлн. руб. Объем сделок на фьючерсном рынке в 1994 г. равнялся 6,1 трлн. руб., а в первом квартале 1995 г. достиг почти 9,4 трлн. руб. Доля фьючерсной торговли в общем обороте продаж на МТБ увеличилась с 98,5% в 1994 г. до 99,6% в первом квартале 1995 г. В структуре оборота фьючерсного рынка удельный вес торговли контрактами на доллар США достиг в первом квартале 1995 г. 99,9%.

Торги на рынке наличного товара на МТБ перестали проводиться во втором квартале 1994 г. Сейчас МТБ публикует лишь бюллетень котировок (на основании поступивших от брокеров заявок), в котором указаны телефоны брокерских контор, предлагающих тот или иной товар. Отмена торгов по наличному товару означает, по всей видимости, что биржевая торговля физическим товаром себя окончательно исчерпала.

Объем валютного фьючерсного контракта равен 5 тыс. долл. США. Глубина контракта — 9 месяцев. Торговые сессии проходят строго в соответствии с расписанием и длятся 20 или 30 мин. (в зависимости от срока поставки). Порядок проведения фьючерсных торгов следующий. После открытия торговой сессии маклером брокеры подают заявки на продажу (покупку) в устной форме, фомким выкриком по формуле: "Продам (куплю) — код брокера — число контрактов — цена". Например: "Куплю — ВЕГА —20 - 5100", "Продам - БАКС - 15 - 5140". В каждый момент действительной считается только одна заявка на продажу и одна заявка на покупку одного и того же брокера. Брокер имеет право в любой момент снять свою заявку. Однако снятие заявки в момент проявления к ней интереса другим брокером приравнивается к отказу от сделки и наказывается штрафом. Поступающие заявки отражаются на электронном табло, причем лучшие заявки располагаются в верхней строке табло. При совпадении цен заявок на продажу и покупку заявки признаются устной офертой, выделяются на табло красным цветом и регистрируются биржевым маклером. Окончательная регистрация сделок производится расчетным бюро биржи на основании торговых карточек, которые брокеры обязаны заполнить и сдать в расчетное бюро в течение 10 мин. после окончания торговой сессии.

Котировочная цена определяется по следующей формуле:

1) при числе сделок n( 4, P_o= P_n .где P_o - котировочная цена, P_n — цена последней сделки;



Сделки, начиная с восьмой, усредняются с учетом весового коэффициента k_i.

Клиринг производится по итогам каждого дня торгов. Информация о результатах клиринга доводится до расчетных фирм через дневные отчеты. Моментом выпуска отчета считается 9.00 ч дня, следующего за днем фьючерсных торгов. Расчетная фирма обязана дать поручение своему банку о перечислении средств в оплату задолженности по дневному отчету не позднее дня выпуска дневного отчета. Несоблюдение этого срока влечет за собой санкции вплоть до принудительного закрытия позиций и отстранения от участия во фьючерсных торгах.

В Расчетной палате МТБ — 86 членов (по данным на май 1995 г.), в числе которых есть как крупные банки, так и мелкие торговые фирмы. Система финансовых гарантий и сборов на МТБ включает:

Организационный взнос и вступительный залог, вносимые расчетной фирмой при вступлении в Расчетную палату. Их размеры устанавливает Биржевой комитет. Вступительный залог может быть внесен в следующих формах:

• денежная сумма, с которой биржа выплачивает проценты фирме;

• депозитный договор между фирмой и банком, где предусмотрены возврат депозитных средств во всех случаях на счет Расчетной палаты и возможность досрочного раскрытия депозита по требованию биржи;

• безотзывный аккредитив с автоматически продлеваемым сроком действия;

• место члена МТБ, ценные бумаги, перечень и залоговую стоимость которых устанавливает Биржевой комитет.

От размера внесенного вступительного залога зависит объем фьючерсных операций, которые разрешено вести на МТБ расчетной фирме.

Разлитые виды маржи:

• начальную,

• дополнительную,

• чрезвычайную,

• вариационную.

За каждую открытую позицию расчетная фирма вносит начальную маржу в размере, определяемом Биржевым комитетом (примерно 5—10% стоимости фьючерсного контракта). Начальная маржа возвращается, когда позиция закрывается. Дополнительная маржа в размере начальной вносится при сохранении открытой позиции в месяц поставки товара по фьючерсному контракту. Внесение чрезвычайной маржи может быть затребовано от расчетных фирм распоряжением президента МТБ в случае резкого колебания цен на рынке. Вариационная маржа — это выигрыш или проигрыш расчетной фирмы (по итогам каждой торговой сессии) при колебании рыночных цен.

За оказание услуг по организации торгов и проведению взаиморасчетов биржа взимает с каждой из сторон биржевой сделки биржевой сбор в размере, который устанавливается Биржевым комитетом для каждого вида контрактов.

 

 

Российская биржа (бывшая РТСБ)

 

На Российской бирже (бывшей РТСБ) валютные фьючерсные торги также развиваются весьма успешно. Они стали проводиться с 1993 г. За первый год объем валютной фьючерсной торговли составил 0,4 млн. долл. США. Объем продаж долларовых фьючерсов за период с января по декабрь 1994 г. составил 34,6 млн. долларов (в том числе за декабрь — 18,5 млн. долларов). К декабрю 1995 г. оборот фьючерсного рынка РБ достиг половины оборота рынка МТБ. Приведенные ниже графики показывают ежемесячную динамику объема фьючерсных торгов и количества открытых позиций на последний торговый день месяца на РБ в 1995 г.

Порядок проведения фьючерсных торгов на РБ отличается от порядка, принятого на МТБ. Как и на МТБ, биржевая сессия открывается биржевым маклером в соответствии с расписанием торгов, который объявляет наименование стандартного товара (контракта), объем, месяц поставки, котировку единицы стандартного товара на предшествующих торгах и продолжительность биржевой сессии. Заявки на продажу/покупку товара подаются либо в устной форме биржевому регистратору, который вводит их в торговую систему, либо с автоматизированного рабочего места брокера (далее АРМа) непосредственно в торговую систему. При этом сделки заключаются между участниками независимо от способа подачи заявки. Заявка в устной форме подается брокером отчетливым и громким выкриком по формуле: "продам/куплю — код брокера — количество контрактов — цена единицы товара". Заявки с АРМов подаются в соответствии с инструкцией пользователя АРМа.

Контракты заключаются на сумму 1000 долл. США. Наибольшая глубина поставки — 12 месяцев.

На РБ для каждой расчетной фирмы существует лимит открытой позиции, в пределах которого могут быть поданы заявки. Лимит открытой позиции зависит от наличия средств на счете расчетной фирмы. Заявки, ведущие к превышению лимита открытой позиции, автоматически не принимаются. Такая практика заметно повышает надежность системы финансовых гарантий на бирже. Такого рода правила не существует на МТБ, где в ходе торговой сессии можно открыть любое количество позиций, важно лишь до начала следующего торгового дня успеть внести в расчетную палату недостающие средства (иначе открытые позиции будут закрыты биржей в принудительном порядке)

При подаче заявок с АРМов в заявке указывается номер счета, на который совершается сделка. При подаче заявки с голоса номера счетов указываются в торговой карточке, заполняемой брокером после окончания торговой сессии.

Так же, как и на МТБ, заявки на продажу по наиболее низким ценам и заявки на покупку по наиболее высоким ценам отражаются на информационном табло (мониторе), установленном в торговом зале. Лучшие заявки отражаются в верхней строке табло. При совпадении цен заявок на продажу и покупку заявки признаются устной офертой, выделяются на табло красным цветом и регистрируются биржевым маклером.

Объем торгов фьючерсными контрактами на доллар США на РБ в 1995 г., млн. долл. США



 

Количество открытых позиций по фьючерсному контракту на доллар США Российской биржи на последний торговый день месяца в 1995 г.

 



При включении режима совершения сделок непосредственно между АРМами сделки совершаются между участниками через электронного маклера без дополнительного подтверждения. При этом все сделки выводятся на общий информационный монитор.

Клиринг проводится в течение двух часов после завершения торговых сессий, и не позднее чем через 3 часа расчетные фирмы получают его результаты (на МТБ — утром следующего дня). Котировка определяется по формуле средневзвешенной по всем акцептованным офертам по результатам торговой сессии, за исключением:

• акцептованных оферт, в которых разница между ценами со стороны продавца и покупателя составляет более, чем один процент;

• акцептованных оферт, исключаемых Котировальной комиссией.

Система финансовых сборов на РБ предусматривает следующие их виды:

а) взнос в страховой фонд;

б) гарантийные залоговые средства (различные виды маржи);

в) биржевые сборы;

г) страховой сбор.

Начальная маржа (залог) на РБ составляет от 40 до 200 тыс. руб. за один контракт объемом в 1000 долл. США (в зависимости от месяца поставки). Биржевой сбор равен 250 руб. с одного контракта.

В финансовом отношении ситуация на РБ является более стабильной, чем на других фьючерсных биржах, что было достигнуто за счет очень жесткой системы гарантий. Так, на РБ 1994 г., который на многих биржах был годом серьезных финансовых потрясений, не был отмечен какими-либо кризисными ситуациями.

На фьючерсном рынке РБ идет также торговля контрактами на 1000 нем. марок.

 

Московская центральная фондовая биржа (МЦФБ)

 

Организатором фьючерсного рынка на МЦФБ стало АО "Биржевая палата", выполняющее функции расчетной палаты. Оно было создано в- марте 1994 г.; в число акционеров вошли более 20 крупных банков. Валютный фьючерсный рынок МЦФБ изначально ориентировался на крупных финансовых игроков. Этим отчасти объяснялись более мягкие требования в отношении гарантийных залогов, однако это обстоятельство сыграло впоследствии отрицательную роль.

Порядок проведения фьючерсных торгов на МЦФБ основан на использовании электронной технологии. Торговля на электронном фьючерсном рынке полностью обезличена. Каждый участник видит на экране компьютера лишь общий объем заявок на покупку и на продажу, а также цены спроса и предложения. Периодически (каждые 1—2 мин) проводится фиксинг, в ходе которого по единой цене фиксируются сделки на основе заявок с совпадающими или пересекающимися ценами. Применение электронной торговли оказывает влияние на состав участников торгов, а именно: исключает (практически полностью) фигуру мелкого спекулянта, работающего с открытыми позициями в течение одного или нескольких дней, что в свою очередь оказывает негативное влияние на уровень ликвидности рынка. С другой стороны, значительные возможности электронной системы проведения торгов и ее конфиденциальность привлекают на рынок крупные финансовые структуры. Именно за счет этого фьючерсному рынку МЦФБ удалось в короткие сроки достичь очень высоких оборотов и почти сравняться с Московской биржей (МТБ). Основные условия валютного фьючерсного контракта на МЦФБ (его объем — 1000 долл. США) почти полностью совпадали с условиями контракта МТБ, что создавало хорошие возможности для проведения арбитражных операций, а это в свою очередь стимулировало рост оборотов на МЦФБ. Однако после краха расчетной палаты МЦФБ в октябре 1994 г. бирже пришлось приложить огромные усилия для восстановления испорченной репутации, что ей так до конца и не удалось.

С 1 декабря 1995 г. на МЦФБ торги фьючерсными контрактами на доллар США и курс ГКО проводятся на базе новой электронной торгово-клиринговой системы. Участники торгов получили возможность оперировать одновременно всеми контрактами, котируемыми на бирже, не дожидаясь начала торговой сессии по конкретному месяцу. Это нововведение еще более приближает МЦФБ к классическим современным западным электронным биржам.

 

 

Товарные фьючерсы

 

К сожалению, все попытки российских товарных бирж наладить торговлю товарными фьючерсами оказались безуспешными. Надо сказать, что попыток этих было достаточно много, они были весьма настойчивыми и продолжаются до сих пор. Московская биржа (МТБ) несколько раз пыталась наладить торговлю фьючерсами на алюминий. Первый контракт объемом в 20 тонн, оказавшийся неудачным, был заменен другим — объемом всего в 150 кг, но торговлю им так и не удалось наладить. Некоторое время шла фьючерсная торговля сахаром-песком, но вскоре тоже прекратилась. В июле 1994 г. был введен фьючерс на пшеницу, однако обороты по нему были во много раз меньше оборотов по долларовым фьючерсам, и сейчас торговля им почти прекратилась.

Такая же ситуация сложилась и на других товарных биржах На Российской бирже (РТСБ) в июне 1994 г. началась фьючерсная торговля скандием. Этот рынок просуществовал менее года. На торги выставлялся типовой контракт — 10 тройских унций (311,1 г) металлического скандия чистотой не ниже 99,99%. Торговые сессии проводились один раз в неделю, сроки контрактов были 4-5 месяцев. Фьючерсный рынок скандия постоянно пребывал в состоянии стагнации. За период с июня по декабрь 1994 г. на нем было заключено примерно 50 сделок на куплю-продажу 74 типовых контрактов. В начале 1995 г. на РБ начал действовать фьючерсный рынок сахара, но тоже быстро прекратил свою работу. В последнее время на РБ начали проводиться фьючерсные торги на золото.

На Московской бирже цветных металлов (МБЦМ) организована торговля трехмесячными фьючерсами на цветные металлы (контракты на алюминий А7, никель HI У, медь МОК, свинец СО). В середине 1995 г. среднее ежедневное количество заключенных фьючерсных контрактов равнялось 10.

Рослесбиржа проводит фьючерсные торги по пиломатериалам (контракт на поставку 1 м куб. пиломатериалов хвойных пород, ГОСТ 8486-86, 1-й сорт). В августе 1995 г. объем торговли составлял в среднем 2 тыс. контрактов в день (по каждому месяцу поставки). Максимальная глубина поставки — 6 месяцев.

Очевидные причины крайне низкой ликвидности товарных фьючерсных рынков в России - это недостаточная развитость соответствующих рынков реального товара, отсутствие на этих рынках общепризнанных ценовых ориентиров, наличие однозначных повышательных (под влиянием инфляции) тенденций в движении цен на абсолютное большинство биржевых товаров.