Венчурный капитал_ФЭ_1к. Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24
![]()
|
Лекция 7. Отбор и анализ фондов7.1. Поиск и оценка фондов, предлагающих венчурный капиталКомпании, заинтересованной в привлечении венчурных инвестиций, стоит начать с фондов, управляющие компании которых расположены ближе к ней территориально, так как фонды предпочитают работать с портфельными компаниями, расположенными неподалеку. Если не удалось привлечь венчурный капитал от фондов, работающих в том же регионе, необходимо подготовить обоснованное объяснение, почему пришлось искать венчурный капитал в других регионах. Среди основных причин могут быть следующие: неготовность региональных источников венчурного капитала инвестировать в определенную отрасль; венчурный капитал, привлекаемый из другого региона, специализируется в данном типе бизнеса; требуется не только капитал, но и специалисты, которых нет у фондов, работающих в том же регионе. После составления списка потенциальных источников (short list), можно перейти к следующей фазе – выяснить вопросы деловой этики применительно к кандидатам: выполняются ли фондом обязательства; не вовлечен ли потенциальный источник инвестиций в судебные процессы; является ли источник прибыльным; имеются ли у него в данный момент деньги и специалисты, которые смогут проанализировать заявку быстро, и т.д. Для получения сведений по фондам можно использовать кредитные бюро, записи судебных палат и другую информацию, ведь речь идет о партнере, с которым придется сотрудничать в течение длительного периода времени. В переговорах с кандидатами на роль источника инвестиций можно задать вопрос об уже заключенных сделках и связаться с компаниями, которые работали с данным источником венчурного капитала, получить отзыв (reference) обслуживающего банка и т.п. Некоторые источники венчурного капитала не ведут обсуждения инвестиций по телефону, и требуется представление заявки в письменной форме, но на каком-то этапе потребуются переговоры «вживую». В переговорах с потенциальным инвестором стоит сосредоточиться на нескольких вопросах: 1. Имеются ли у источника фонды для инвестиций в настоящее время? 2. Имеется ли у источника возможности рассмотреть заявку на инвестиции в приемлемый срок? 3. Работает ли данный источник в той области бизнеса, для которой требуются инвестиции? 4. Стоит ли попытаться установить контакты с другими источниками? 7.1.1. Наличие у источника средств для инвестиций в настоящее времяФонды венчурных инвестиций, как правило, являются стандартными механизмами, сроки и порядок работы которых определены заранее в инвестиционном меморандуме, используемом для привлечения инвесторов. Стандартом является десятилетний срок существования, из которого только первых пять лет приходятся на инвестиционный период, по истечении которого фонды, даже если их капитал инвестирован не полностью, более инвестировать не могут. Если фонд выходит из инвестиции в течение первых пяти лет, т.е. в течение инвестиционного периода, возвращенные средства могут быть реинвестированы. При этом инвестиционный период может быть продлен. Инвестиции венчурного фонда в определенную отрасль, как правило, ограничены определенным лимитом, который редко превышает 20–30% от общего объема фонда. Понятно, что если фонд работает на рынке более шести-семи лет и уже инвестировал много в ту отрасль, в которой работает компания, то обращаться в него не стоит, так как в лучшем случае возможна задержка до момента, пока управляющая компания не соберет новый фонд. 7.1.2. Наличие у источника возможности рассмотреть заявку на инвестиции в приемлемый срокУправляющие компании фондов венчурных инвестиций обычно не имеют большого штата сотрудников, и все они, как правило, всегда заняты – например, разрешением проблем, возникших у портфельных компаний, или проведением процедуры тщательного изучения и т.п. Если фонд – потенциальный источник венчурного капитала – не готов рассмотреть заявку на инвестиции в период до десяти дней, стоит поискать другой источник из списка кандидатов. 7.1.3. Работает ли данный источник в той области бизнеса, для которой требуются инвестицииВенчурный фонд может не инвестировать в определенную отрасль или, напротив, искать инвестиции в определенной области бизнеса. Необходимо выяснить наличие у управляющей компании опыта по инвестициям в отрасль, в которую привлекаются средства, так как в случае положительного ответа источник должен хорошо понимать экономику данного бизнеса и быстрее проведет анализ компании и бизнес-плана. В противном случае неизбежен период обучения, который потребует времени и затянет рассмотрение заявки. 7.1.4. Установление контактов с другими источникамиВопрос о возможности и целесообразности такого рода контактов необходимо оговорить с самого начала. Как правило, венчурные инвесторы одновременно рассматривают несколько заявок на инвестиции, и вопрос о контактах предпринимателя с другими источниками не должен вызвать непонимания, по крайней мере на первом этапе, хотя, конечно, источник капитала предпочел бы быть единственным. На данном этапе не стоит ставить вопрос об эксклюзивности, поскольку одновременные контакты с несколькими источниками могут предполагать не только конкуренцию между ними, но и возможность соинвестирования. Не нужно подталкивать венчурного инвестора аргументом, что он может пропустить предлагаемую возможность инвестирования. Таких возможностей, как правило, много, и излишняя активность в подталкивании инвестора может только навредить. 7.2. Проверка прошлого фонда и управляющей компанииДля того чтобы убедиться, что состоялся контакт с адекватным фондом и уважаемой (reputable) управляющей компанией, необходимо переговорить с собственным банкиром и банкиром фонда и прояснить ряд моментов: Наличие средств для инвестирования. Репутация. Сведения об аудиторе, консультантах, юристах фонда, которые также дадут некоторое представление о потенциальном партнере. Необходимо получить от венчурного фонда список компаний, в которые он уже инвестировал, и задать вопросы этим компаниям. Среди вопросов, которые необходимо выяснить, можно выделить следующие: Как долго занял процесс получения денег? Является ли стоимость услуг венчурного фонда разумной? Являются ли менеджеры управляющей компании честными, можно ли им доверять? Как ведутся переговоры, о чем в основном идет речь? Трудно ли иметь дело с управляющей компанией фонда, действует ли она как партнер? Что менеджеры управляющей компании ожидают от инвестируемой компании, что допустимо и что нет? Что можно получить от венчурного фонда кроме денег; что управляющая компания делает бесплатно, а за что потребуется платить? Насколько активно управляющая компания фонда вовлечена в бизнес, можно ли от ее менеджеров услышать конкретные советы о том, как вести бизнес? Помогает ли управляющая компания или мешает, есть ли от нее польза или вред? Как ведут себя управляющая компания и ее отдельные менеджеры в период кризисных ситуаций? В другой раз стали бы они работать с данным фондом и с той же управляющей компанией? 7.3. Время, требуемое для привлечения венчурного капиталаВопрос о времени, требуемом для привлечения венчурного капитала, – от момента установления первых контактов до момента юридического завершения сделки (legal closing) и перевода денег (fund disbursement) на счет – является ключевым, так как от него зависит время начала и сам ход реализации бизнес-плана компании. Это время может варьироваться от четырех-пяти недель до шести месяцев и зависит от множества факторов. Средним сроком является шесть-восемь недель. Управляющая компания фонда должна: Рассмотреть заявку в письменной форме, понять отрасль и место бизнеса компании-заявителя в отрасли, изучить планы компании и уровень менеджмента, и на этой основе принять решение о целесообразности продолжения работы. Провести переговоры с предпринимателями – учредителями и акционерами, а также топ-менеджерами компании и согласовать предварительные условия инвестиции (term sheet), которые в дальнейшем лягут в основу юридических документов (shareholder agreement, share sale and purchase agreement, amendments to charter). Провести тщательное изучение компании и подготовить проекты юридических документов. Подготовить материалы, необходимые для выработки и принятия решения инвестиционным комитетом. Наиболее длительное время требуется для проведения анализа отрасли, бизнеса, рынка и компании. Сократить это время можно, обратившись к источнику венчурного капитала, который уже знаком с отраслью, а также оказывая венчурному инвестору всевозможную помощь. В условиях незрелости бизнеса в России может потребоваться длительное время для юридической проверки (legal due diligence) и исправления выявленных в ее ходе нарушений. 7.4. Мифы о венчурном капитале7.4.1. Миф 1: Венчурные инвесторы заинтересованы в получении контроля над компанией и диктате в управлении компаниейЭтот миф наиболее далек от правды: Ни один венчурный инвестор намеренно не заинтересован в получении контроля над малым бизнесом. Более 50% акций компании требуются венчурному инвестору только в том случае, если меньше не получается исходя из объема средств, требуемых компании. Венчурный инвестор не заинтересован в участии в оперативном управлении бизнесом. Во-первых, как правило, у него нет соответствующего опыта и ресурсов, а во-вторых, оценка менеджмента составляет значительную часть (до 25–30%) от общей стоимости компании. Венчурному инвестору нужно, чтобы без его участия не принимались лишь важнейшие решения, определяющие корпоративную стратегию компании. 7.4.2. Миф 2: Необходимо, чтобы кто-то представил компанию венчурному фондуПредставление через социальные контакты не требуется, это время ушло: Хорошая заявка, содержащая описание бизнес-предложения, является самой лучшей формой представления. Большая часть фондов венчурного капитала управляется представителями среднего класса, а не элиты, и они заинтересованы в хороших инвестициях. С другой стороны, хорошие деловые контакты и известность в деловом мире еще никому не навредили. 7.4.3. Миф 3: Венчурные инвесторы заинтересованы только в новых технологических открытияхНеправда, и даже наоборот: Большинство источников венчурного капитала не заинтересованы в революционных идеях, меняющих жизнь людей. Для развития и реализации такого рода идей до момента получения существенных прибылей требуется от 10 до 20 лет, что находится за временным горизонтом венчурного капитала, редко превышающим четыре-пять лет. Венчурные инвесторы больше заинтересованы в инновационных или эволюционных технологиях – новом типе компьютера, чипа, новой маркетинговой технологии, т.е. в том, что требует относительно небольших изменений. Действительно, венчурные инвесторы ориентируются на высокие технологии, но ищут они не их, а компании, обещающие высокие темпы роста. Если имеется компания с хорошими перспективами роста на рынке значительного размера, она всегда привлечет внимание венчурного инвестора. 7.4.4. Миф 4: Венчурные инвесторы удовлетворятся скромным доходом на инвестицииПрямо противоположно: Ни один венчурный инвестор не рассчитывает на скромный доход от инвестиций – наоборот, доход должен быть «неоправданно» и неожиданно высоким, так как в этом заключается смысл работы венчурной индустрии. «Разумный» доход может быть получен от инвестиций в акции сотен торгуемых компаний при рисках, существенно более низких, чем при инвестициях в только что стартовавший и еще не зрелый малый бизнес. Каждая венчурная инвестиция предполагает высокий уровень риска, которому должна соответствовать высокая доходность. Венчурный инвестор, выбрав компанию с хорошими перспективами роста, надеется заработать не меньше, чем учредители и другие владельцы компании, каждый из которых инвестировал в эту компанию тот ресурс, которым он располагает – «драйв», мозги, опыт, руки, деньги. Даже если компания верит, что ее бизнес находится в особой ситуации и потенциал продукта и высокий спрос принесут высокий доход при низких рисках, стоит спросить себя, все ли риски и возможности неудачи удалось учесть, и почему же в таком случае компания не обращается в банк за кредитом, а пытается привлечь венчурный капитал? Реализация бизнес-плана не означает автоматический успех для компании, и часты случаи, когда это не срабатывает по независящим от компании причинам (изменение ситуации в отрасли или на глобальном рынке). 7.4.5. Миф 5: Венчурные инвесторы инвестируют быстроНет, напротив: Как правило, привлечение венчурного капитала занимает относительно длительное время – в среднем не менее шести-восьми недель. Даже если имеется хорошо подготовленное бизнес-предложение, в более короткие сроки получить средства вряд ли удастся (если нет обязательных для выполнения требований по срокам, например, в случае приватизации), так как это вызовет необходимость нарушения процедур, по которым работает фонд. К венчурному инвестору поступает в среднем от 50 до 100 заявок на инвестиции в месяц, и как минимум 10 привлекают его внимание и требуют проработки и анализа. Все 10 будут внимательно прочитаны, и пара из них потребуют более тщательного изучения, анализа, проведения переговоров и дополнительных исследований. Из двух-трех проработанных заявок одна будет проинвестирована, т.е. отдача составит не более 1%, но времени на рассмотрение понадобится на все 100% заявок. После отбора единственной заявки потребуется дополнительное время на более тщательный анализ, проработку и исследования. Поэтому, если требуется сократить время на получение инвестиций, лучше сосредоточиться на тщательной подготовке бизнес-предложения. 7.4.6. Миф 6: Венчурные инвесторы заинтересованы в поддержке новых идей и изобретений в области высоких технологий, а менеджмент компании имеет второстепенное значениеНаоборот: Венчурный инвестор ориентируется не на идею, а на способность команды менеджеров реализовать эту идею, вырастить стоимость компании и превратить ее в деньги. Если имеется хорошая идея, но недостаточный опыт в менеджменте или знание отрасли, то предпринимателю надо искать не венчурного инвестора, а менеджеров и экспертов для усиления собственной команды. Венчурный инвестор никогда не поверит в идею без команды, которая может доказать свои возможности и опыт по реализации схожих идей. Не обязательно иметь всю команду (в том числе специалистов в области финансов или маркетинга, которых может порекомендовать и венчурный инвестор), но отраслевые эксперты, сплоченные в команду, – обязательны. 7.4.7. Миф 7: Венчурному инвестору достаточно краткой базовой информации для того, чтобы инвестироватьНет, неправда: Хотя детальное и хорошо структурированное, но короткое и лаконичное бизнес-предложение об инвестициях – презентация - является единственным средством для привлечения внимания венчурного инвестора и для начала переговоров, оно не заменяет детальный бизнес-план. Каждый венчурный инвестор, перед тем как приступить к рассмотрению заявки, хочет быть уверен, что предприниматель продумал свой бизнес-план в полном объеме. Тщательно подготовленные бизнес-предложения и бизнес-план выполняют две функции: 1) информируют венчурного инвестора о наличии идеи; 2) подтверждают, что предприниматель продумал свой бизнес, знает отрасль и осознал все потенциальные проблемы. Тема 3. Структурирование сделок с использованием венчурного финансирования |