Венчурный капитал_ФЭ_1к. Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24

• Название: Лекция Венчурный бизнес и его структура 24 Предпринимательство в условиях экономики, основанной на знаниях 24
• Дата: 16.10.2022
• Размер: 1.43 Mb.
• Имя файла: Венчурный капитал_ФЭ_1к.docx
• Тип: Лекция; #735934
• страница: 40 из 47

15.4. Управление инвестициями и мониторинг компании

Термин «мониторинг» часто используется при обсуждении постинвестиционной деятельности. Однако если говорить об инвестициях, то ими необходимо управлять. В то же время задачей венчурного инвестора является именно мониторинг компании после того, как она получила инвестиции. Для того чтобы успешно управлять инвестициями, жизненно важно знать, что происходит в получившей инвестиции компании. Но поскольку сами инвестиции делались из расчета на самое лучшее развитие событий, а они обычно развиваются своим, не всегда полностью соответствующим бизнес-плану, путем, то реальность часто требует оперативных действий. Изменяются рынки, появляются новые технологии и конкуренты, происходят важные политические события, а с приходом новых людей (что часто не учитывается) компании начинают развиваться в новых направлениях. Со всем этим обязано справляться руководство компании, которому нередко приходится советоваться по этим вопросам со своими акционерами.

Забота о собственных инвестициях заставляет венчурного инвестора принимать участие в подготовке и принятии всех крупных решениях по этим проблемам или даже использовать свое право вето. И здесь проявляется явное противоречие: как можно принимать крупные и ответственные решения, если тебе неизвестны все мелкие детали происходящего? Венчурный инвестор несет большую ответственность за инвестируемую компанию. Поскольку он притязает на участие в принятии важнейших решений, ему следует осознавать, что он становится действующим лицом в своих собственных инвестициях. Это похоже на случай предпринимателя, который одновременно является инвестором и менеджером компании. По этой причине постинвестиционный период обоснованно называют «венчурным менеджментом», основой которого является тесное сотрудничество с менеджментом портфельной компании.

15.5. Сотрудничество

В 1990-х годах в Нидерландах было проведено исследование с целью определения степени сотрудничества между предпринимателями и менеджерами инвестированных компаний, с одной стороны, и венчурными инвесторами – с другой, результаты которого представляют интерес для России, венчурная индустрия которой сегодня находится приблизительно на таком же уровне. Для корректного анализа результатов исследования необходимо знать, что на момент проведения исследования в Нидерландах капитал, используемый для финансирования расширения бизнеса,составлял 50–60% всех сделок, а капитал MBOи MBI – примерно 20%. Результаты показали, что в 40% случаев предприниматели/менеджеры выбирали того венчурного инвестора, от которого можно ожидать приращения стоимости. При выборе венчурного инвестора ориентация на приращение стоимости была особенно важнав случаях инвестиций начальных стадийи сделок по капиталу расширения. В 29% случаев сделка заключалась с тем венчурным инвестором, который первым проявлял интерес к бизнесу. При выборе венчурного инвестора размер и стоимость инвестиций существенной роли не играли; 40% предпринимателей/менеджеров затруднились ответить, удовлетворены ли они сотрудничеством с венчурными инвесторами, еще 40% ответили, что удовлетворены, а 20% – что не удовлетворены. Кроме того, исследование показало:

• 
  Менеджеры/предприниматели компаний-стартапов были более склонны утверждать, что они ожидали (и им было необходимо) получить больше поддержки от венчурных инвесторов.
  
• 
  Менеджеры/предприниматели компаний на этапе расширениячаще были не удовлетворены участием своих венчурных инвесторов в управлении бизнесом. Большинство из них сочли, что участие сводилось лишь к защите своих инвестиций.
  
• 
  Менеджеры/предприниматели, занимавшиеся поисками финансирования для MBO/MBI,были более склонны высказывать удовлетворение своим сотрудничеством с венчурными инвесторами. Большинство из них ощутили довольно высокий уровень поддержки.
  
• 
  В более чем 40% случаев капитала потребовалось больше, чем ожидалось.
  

Из этих результатов следует, что слишком много менеджеров и предпринимателей на этапах стартапи расширенияне получают того, чего они ожидают от венчурных инвесторов и для чего они прибегли к их помощи, тогда как большинство менеджеров MBO/MBIполучают от своих венчурных инвесторов больше, чем ожидали получить. Конечно, можно сослаться на то, что риски, связанные со сделками на этапах стартапи расширения,обыкновенно больше, чем при инвестициях в MBO/MBI. Но ведь на этих этапах и сотрудничество с менеджментом для осуществления мониторинга компании и надлежащего управления инвестициями соответственно должно быть более тесным.

Почему венчурные инвесторы лучше сотрудничают с менеджерами в случае MBO?Это связано с тем, что перед проведением конечной инвестиции для MBO новым менеджерами венчурному инвестору приходится долго работать вместе и даже часто вместе «сражаться» с общим «противником» – продавцом компании. В результате возникает и взаимопонимание, и взаимное уважение, что является надежной основой успешного сотрудничества.

Совсем иная ситуация складывается в сделках этапа расширения. В этом случае предприниматель сам построил и вырастил свой бизнес с нуля до уровня процветающей компании, которой не хватает лишь капитала, чтобы расширить свои возможности роста. До дня подписания такой сделки между сторонами существует конфликт интересов: венчурный инвестор хочет получить как можно больше акций компании за свои деньги, а предприниматель хочет получить как можно больше (инвестиций и приращенной стоимости)за каждую акцию компании. Будучи хорошими торговцами, оба дают друг другу много обещаний, которые, как показало исследование, они часто не в состоянии выполнить. Именно из-за интенсивного торга по поводу капитала и акций часто инвестируется недостаточное количество капитала. А напряженные взаимоотношения между предпринимателем и венчурным инвестором возникают именно тогда, когда обнаруживается потребность в дополнительном капитале, причем эта потребность возникает именно там, где дела перестают идти так, как планировалось. Поэтому первый шаг в менеджменте инвестициями – инвестировать необходимый объем капитала.

Кроме того, всякое сотрудничество сторон опирается на их взаимное уважение, которое нельзя получить «бесплатно», его можно лишь «заработать». В отличие от сделок по MBO,вплотьдо самого заключения сделок по расширениюбизнесау предпринимателя и венчурного инвестора сохраняются противоположные интересы. В этом случае контрагенты также должны уважать друг друга, но это взаимное уважение принципиально отличается от того, которое устанавливается при сотрудничестве в действиях с единой целью. Поэтому в сделках по расширению бизнесаи на стадии стартапсотрудничество между венчурным инвестором и менеджментом должно устанавливаться и налаживаться уже после подписания договоров.

Посмотрим на работу и поведение венчурного инвестора до заключения сделки. Он вложил много усилий в изучение изделия, рынка, технологии, финансовой отчетности, организации производства и менеджмента. Венчурный инвестор был чрезвычайно критичен и нередко казался чересчур подозрительным. Во многих случаях предприниматель, нуждаясь в финансировании, воспринимает такое поведение как должное. В процессе обсуждений, видя, как тщательно венчурный инвестор выполняет свою работу, насколько глубоко – благодаря своему критическому подходу ко всем аспектам бизнеса – венчурный инвестор стал в нем разбираться, уважение к нему может вырасти. В результате, ожидания предпринимателя в отношении вклада венчурного инвестора после заключения сделки резко возрастают.

Но вот сделка заключена. Конечно, венчурный инвестор будет интересоваться финансовой отчетностью и контактировать с командой менеджеров инвестированной компании. Но будет ли он уже после заключения сделки столь же информирован об изделиях, рынках, технологии и т.д., пользуясь, в том числе, источниками информации вне компании? Станет ли он регулярно общаться с сотрудниками компании помимо менеджеров? Или же он после инвестирования превратится просто в финансового «сторожа»? В этом случае венчурный инвестор уже не сможет иметь критического взгляда на ситуацию, как до заключения сделки. Поэтому предприниматель часто еще до того, как сотрудничество удалось наладить, разочаровывается в венчурном инвесторе. Ожидаемый «спарринг-партнер» так и не материализуется, и предприниматель теряет уважение к инвестору. Это плохо для предпринимателя, но еще хуже для венчурного инвестора. Для хорошего управления инвестициями при отсутствии отношений сотрудничества нет основы.