Кейсы по финансам организации. Методическое пособие для семинарских занятий Пермь 2007 2 Оглавление
 Скачать 0.64 Mb.
|
|
Г о с у д а р с т в е н н ы й у н и в е р с и т е т ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ Пермский филиал А.А. Ильина Сборник кейсов по курсу «Финансы корпораций» Методическое пособие для семинарских занятий Пермь 2007 2 Оглавление КЕЙС 1 ABINGTON-HILL TOYS, INC. ..................................................................................................................4 Ч АСТЬ I: Ф ИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ КОЭФФИЦИЕНТОВ КЕЙС 2 ABINGTON-HILL TOYS, INC. ..................................................................................................................8 Ч АСТЬ II: Ф ИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ КЕЙС 3 ABINGTON-HILL TOYS, INC. ................................................................................................................10 Ч АСТЬ II: Ф ИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ КЕЙС 4: BRADFORD DRUG, INC........................................................................................................................13 А НАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ КЕЙС 5 WYOMING ENERGY DEVELOPMENT, INC. ......................................................................................20 З АТРАТЫ НА КАПИТАЛ КЕЙС 6 COMMUTE AIR .........................................................................................................................................25 Р ЕШЕНИЯ ПО РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ДОЛГА КОРПОРАЦИИ КЕЙС 7 TRANER FURNITURE COMPANY........................................................................................................28 Д ИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА КОРПОРАЦИИ КЕЙС 8 WOODS GENERAL PRODUCERS .......................................................................................................37 А НАЛИЗ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ . Ф ИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ . О ПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ КЕЙС 9 J.B. FULLER, INC ....................................................................................................................................42 А НАЛИЗ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА КЕЙС 10 DESMEDT-BAKER, INC .......................................................................................................................48 А НАЛИЗ ЭФФЕКТА РЫЧАГОВ КЕЙС 11 RICHARDO OIL AND GAS CORPORATION ....................................................................................58 В ЫБОР МЕЖДУ ЛИЗИНГОМ И ПОКУПКОЙ КЕЙС 12 HAMLIN DUPLICATING COMPANY ..................................................................................................61 В ЫБОР МЕЖДУ ЛИЗИНГОМ И ПОКУПКОЙ . КЕЙС 13 BARRINGER FABRICATORS ............................................................................................................65 Р ЕФИНАНСИРОВАНИЕ ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА КЕЙС 14 BRONSON ELECTRONICS COMPANY ............................................................................................70 К ОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ : МОДЕЛЬ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ ОПЦИОНОВ КЕЙС 15 NORTHWEST TOY COMPANY ...........................................................................................................77 Р ЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ КЕЙС 16 GRUBSTAKE MINING COMPANY .....................................................................................................82 М НОГОПЕРИОДНАЯ МОДЕЛЬ САРМ 3 Предисловие Для того, чтобы действительно быть в курсе проблем, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры, и осознавать роль финансовой теории в мировой практике, студентам необходима реальная практика. В этом случае метод case study становится незаменимой и неотъемлемой частью образовательного процесса. Поскольку многие студенты во время обучения не могут получить доступ к реальному опыту в бизнесе, метод case study становится ценным инструментом моделирования реальных ситуаций, с которыми сталкивается финансовый менеджер. Данное методическое пособие предназначено для студентов, изучающих курсы «Финансы корпораций» и «Финансовый менеджмент», для самостоятельной подготовки к семинарским занятиям и контрольным работам, а также для преподавателей, ведущих данные курсы. Сборник состоит из американских кейсов, переведенных на русский язык. Все кейсы заимствованы из сборника Дэвида Ф. Скотта «Кейсы по финансам» (David F. Scott, Cases in finance. 3-rd edition. Prentice-Hall, Inc, 1993). В данном пособии представлены кейсы по таким темам финансовых дисциплин, как «Финансовый анализ и финансовое планирование», «Анализ структуры капитала», «Анализ затрат на капитал», «Дивидендная политика корпорации», «Долгосрочные финансовые решения», «Анализ собственного и заемного капитала корпорации» и др. Несмотря на то, что все кейсы переведены с английского языка и представляют собой зарубежный опыт, несомненно, он является ценным для российских студентов, поскольку именно он взят за основу многих теорий, использующихся в российской практике финансового менеджмента. 4 Кейс 1 Abington-Hill Toys, Inc. Часть I: Финансовый анализ коэффициентов 2 декабря 1997 года Вернон Олбрайт занял должность президента компании Abington-Hill Toys (A-H). Это случилось после смерти Льюиса Хилла, последнего из первоначальных основателей фирмы. Ни у Абингтона, ни у Хилла не было сына или дочери, которые были бы заинтересованы в управлении фирмой. Финансовое состояние фирмы в последние годы управления Хиллом становилось всё хуже; однако, собственники 1 фирмы полагали, что у компании будут хорошие перспективы, если найдется талантливый менеджер, который принял бы на себя руководство. Основной заботой собственников был недостаток финансового планирования и общей модели, которая характеризует работу фирмы в последние годы. Было принято решение искать менеджера вне фирмы, который, по мнению собственников, мог превратить компанию в преуспевающее предприятие, каким оно было раньше. Благодаря рекламным объявлениям, помещенным во множестве отраслевых журналов, у собственников появился список из шести человек, которые желали и очевидно были способны восстановить A-H. После всесторонней корреспонденции и нескольких личных интервью с каждым из претендентов на должность главы фирмы был выбран Вернон Олбрайт. Одним из первых действий нового президента было назначение контролёра 2 . Был нанят Дэвид Хартли, который работал ассистентом контролёра на производственном предприятии, изготавливающего электроприборы. Он приступил к своим обязанностям 28 декабря 1997 года. Хартли стал работать в компании с тех пор, как получил MBA в 1984, и с 1 Фирма является корпорацией закрытого типа, 85 процентов акций которой находятся в руках семей Абингтон и Хилл. Оставшаяся меньшая часть процентов в основном принадлежит служащим компании, которые приобретали акции через систему фондовых опционов. 2 В прошлом Хилл справлялся с большинством функций контролёра с помощью главного бухгалтера фирмы, Джералда Коэна, который работал в фирме в течение 28 лет ее существования и хотел уйти на пенсию в течение года. Он согласился остаться в фирме по просьбе владельцев, пока не выбран новый президент, и компания не встала на ноги. Однако у Коэна было слабое здоровье и, вероятно, он вынужден был уйти на пенсию в течение года. 5 должности помощника его повысили до контролёра, отвечающего за общие счета и составление бюджета. Его опыт в бюджетных операциях рассматривался Олбрайтом с определённой пользой в свете недавних финансовых проблем компании. Первая задача Хартли состояла в том, чтобы провести полный анализ финансового состояния фирмы. А именно, Олбрайт потребовал официальный отчет о состоянии фирмы с перечислением определенных сильных и слабых сторон. Он также требовал краткого отчета о предполагаемых реальных решениях самых неотложных проблем фирмы. Вопросы: 1. Используя анализ коэффициентов и отчёт об источниках и целевом использовании средств, подготовить отчёт Хартли о финансовом состоянии фирмы. (Финансовые отчёты находятся в приложении 1, а стандартные коэффициенты промышленности – в приложении 2). 2. Основываясь на вашем анализе, ответьте, какие области в работе фирмы заслуживают наибольшего внимания? Подготовьте план действий для решения самых неотложных проблем фирмы. 6 ПРИЛОЖЕНИЕ 1 Abington-Hill Toys, Inc. Сравнительные Бухгалтерские балансы 31 декабря, 1996-1997 31 декабря, 1996 31 декабря, 1997 Активы Денежные средства $50,000 $10,000 Дебиторская задолженность $100,000 $120,000 Товарно-материальные запасы $150,000 $150,000 Итого оборотных активов $300,000 $280,000 Основной капитал Кроме: амортизационные отчисления $1,200,000 (500,000) $1,480,000 (560,000) Итого основных средств $700,000 $920,000 Итого активов $1,000,000 $1,200,000 Заемные средства и собственный капитал Кредиторская задолженность $40,000 $42,000 Краткосрочные простые векселя $50,000 $224,000 Накопленные расходы $20,000 $24,000 Итого краткосрочных обязательств $110,000 $290,000 Долгосрочные обязательства $200,000 $200,000 Обыкновенные акции, номинал 10$ $200,000 $200,000 Излишек капитала $490,000 $510,000 Итого заемных средств и собственного капитала $1,000,000 $1,200,000 Отчет о прибылях и убытках на конец года, 31 декабря 1997 Фактически 1991 Выручка $ 1,200,000 * Себестоимость реализованной продукции $ 900,000 Валовая прибыль $ 300,000 Текущие расходы Переменные текущие расходы в денежном выражении $ 84,000 Постоянные текущие расходы в денежном выражении $ 30,000 Амортизация $ 60,000 Общая сумма текущих расходов $ 174,000 Чистый доход до уплаты процентов и налогов $ 126,000 Проценты $ 39,600 Чистый доход до уплаты налогов $ 86,400 Налоги 30% $ 25920 Чистый доход $ 60,480 * Включая 60% продаж в кредит. 7 ПРИЛОЖЕНИЕ 2 Abington-Hill Toys, Inc. Стандартные отраслевые коэффициенты Коэффициент Производство * Коэффициент ликвидности 3.50X Коэффициент критической оценки (отношение ликвидности фирмы к сумме долговых обязательств) 1.50X Средний период инкассации 60.0 дней Оборачиваемость товарных запасов 5.00X Постоянный оборот основных фондов 1.43X Общий оборот основных фондов 1.00X Коэффициент долга (отношение суммы долга к сумме активов) 45.0% Коэффициент полученных процентов (полное покрытие процентов) 4.10X Коэффициент валовой маржи 25.0% Коэффициент чистой маржи 8.0% Рентабельность активов 8.0% Рентабельность собственного капитала 14.55% * Все коэффициенты приведены на конец года (кроме средних), на 360 (а не 365) дней в году. 8 Кейс 2 Abington-Hill Toys, Inc. Часть II: Финансовое планирование Дэвид Хартли, контролёр компании A-H, осуществил финансовый анализ фирмы и, основываясь на его результатах, предложил следующий план действий 5 : 1. Попросить долгосрочную ссуду для того, чтобы повысить уровень долгосрочного долга фирмы до $386,000. 2. Принять меры для того, чтобы следующие коэффициенты соответствовали средним цифрам: a. Средний период инкассации b. Оборачиваемость товарных запасов 3. Сократить подлежащие оплате простые краткосрочные векселя до 30,000$. 4. Продать основной капитал по первоначальной стоимости 140,000$ минус износ основных средств 65,000$, по остаточной стоимости 75,000$. В заключительном докладе президенту, Хартли хотел показать результат успешного выполнения своего плана по финансовому управлению фирмой. Предположительно, если план будет одобрен президентом, он может быть полностью реализован к концу января. Вопросы: 1. Подготовить набор предварительных финансовых отчётов на конец января, отразив в них план, предложенный Хартли. При подготовке этих отчётов вы можете предположить следующее: a. В 1998 году продажи оценивались в 1,200,000$, а продажи за январь равны одной двенадцатой от этого количества. b. Переменные расходы, включая стоимость проданных товаров, остаются в постоянном соотношении с продажами. 5 См. Abington-Hill Toys, Inc., часть 1 9 c. Постоянные текущие расходы и амортизация за январь равны одной двенадцатой от общей суммы текущих расходов в 1997 году. d. Затраты на выплату процентов составляют 2,500$, проценты выплачиваются в январе. e. Кредиторская задолженность увеличилась до 46,000$ и накопленные расходы остаются постоянными на уровне 24,000$. f. Налоговые задолженности за январь выплачиваются в течение месяца, и налоговая ставка составляет 30%. 2. Используя предварительный бухгалтерский баланс и разработанный отчёт о доходах, подготовьте кассовый бюджет на январь. 3. Оцените финансовое состояние фирмы после успешной реализации предложения Хартли. (Анализ коэффициентов из предварительных отчётов фирмы на 31 января 1998 года может быть одним из способов оценки финансового состояния фирмы после осуществления плана.) 10 Кейс 3 Abington-Hill Toys, Inc. Часть II: Финансовое планирование После завершения финансового анализа компании A-H (см. Abington- НillToys, Inc., Часть I), контролёр компании, Дэвид Хартли, сделал вывод, что главное, что необходимо предпринять немедленно – это получить срочный кредит, который может использоваться для оплаты краткосрочных векселей фирмы на сумму 194,000$. Этот долг подлежал выплате в марте наступающего года. Ожидалось, что часть необходимых средств будет получена в ходе работы компании, а другая часть – от продажи основных средств за $75,000 в течение января (износ основных средств – 65,000$, в то время как первоначальная стоимость составляла 140,000$). Кроме оплаты краткосрочных векселей в марте, Хартли считал, что фирма должна увеличить кассовую наличность до минимального уровня 40,000$. Хотя он полагал, что фирма должна попытаться достичь целевого значения кассовой наличности как можно скорее, Хартли признал тот факт, что дополнительные краткосрочные ссуды будут очень дороги (возможны варианты факторинга дебиторской задолженности или займа товарно- материальных ценностей, но они обойдутся компании около 20% в год). Таким образом, Хартли надеялся, что сможет удержать существующую кассовую наличность фирмы (10,000$) и операционный денежный поток до марта, пока не будет получена долгосрочная ссуда. Денежные средства от получения ссуды и от операционной деятельности могут быть использованы для оплаты векселей в 194,000$ и достижения желаемого уровня кассовой наличности 40,000$. Приложение 1 Abington-Hill Toys, Inc. Данные по продажам, 1997-1998 1997 1998 Октябрь $100 000 Январь $90 000 Ноябрь $100 000 Февраль $90 000 Декабрь $150 000 Март $90 000 11 Апрель $100 000 Май $110 000 Июнь $100 000 Июль $90 000 В Приложении 1 представлены оценки объемов продаж следующих семи месяцев, по аналогии с предыдущими тремя месяцами. Обычно компания продает 60% продукции в кредит, и 40% составляет денежная предоплата. Что касается продаж в кредит, примерно половина из них возвращается через месяц, а остальное – через два месяца с незначительной долей безнадежных долгов. Объем закупок составляет примерно 75% от объемов продаж, закупки производится за месяц до предполагаемой даты продажи, с отсрочкой платежа в 60 дней. Переменные операционные затраты (включая издержки на организацию продаж, зарплату, рекламу и прочие затраты) составляют 7% от объемов продаж и оплачиваются в том же месяце, в котором производятся. Постоянные операционные расходы составляют примерно $2 500 месяц, оплачиваются в том же месяце. Налоги выплачиваются поквартально, основываясь на прибыли, полученной за квартал. Ежегодные амортизационные отчисления составляют $60 000. Процентные платежи по ценным бумагам составляют 12% и выплачиваются ежеквартально, в марте и в июне. Процентная ставка по долгосрочному займу составляет 6,06%, проценты выплачиваются два раза в год, в июне и в декабре. Ожидается, что вложения компании будут приносить 9,5% годовых, проценты будут выплачиваться два раза в год, начиная с сентября, в течение пяти лет. Вопросы: 1. Основываясь на имеющейся информации, подготовьте бюджет движения денежных средств для первого квартала 1998 года. 2. Основываясь на ответах вопроса 1, скажите, какой объем дополнительного долгосрочного долга должна привлечь компания A- 12 H, чтобы выплатить $194 000 по ценным бумагам и увеличить объем денежных средств до $40 000. 3. Подготовьте бюджет движения денежных средств для второго квартала 1998 года. Вы можете предположить, что компания A-H успешно передоговорилась с банком об открытии кредитной линии в размере $100 000 под 8,5% годовых с выплатой процентов ежемесячно. 4. Основываясь на всей полученной информации, составьте ориентировочный баланс и отчет о прибылях и убытках на конец полугодия. 13 Кейс 4: Bradford Drug, Inc Анализ финансовых показателей В последние годы рынок лекарств являлся достаточно успешным и процветающим рынком. В то время как большое количество фирм столкнулись с финансовыми трудностями в период рецессии в начале 1990-х, компании, действующие на рынке лекарственных препаратов, оставались в достаточно благоприятном положении. Продажи этих фирм продолжали стабильно расти. Однако, несмотря на столь впечатляющие результаты в данной отрасли, Дональд Бредфорд, президент компании «Бредфорд Драг», отнюдь не доволен финансовым состоянием компании. Хотя Бредфорд отмечает некоторый восстановительный процесс после падения объема продаж, с которым столкнулась его фирма в 1990 году, он все же беспокоится о прибыльности этих продаж. Его фирма осталась прибыльной, но главный вопрос, вызывающий беспокойство, относится к адекватности получаемой прибыли. С некоторыми подобными вопросами, вызывающими беспокойство, он некоторое время назад попросил разобраться вице- президента Майка Тодда. Однако до настоящего времени Бредфорд полагает, что его вопросы остались неразрешенными. В ответ на требования Бредфорда Тодд заметил, что операционный доход фирмы потрясающе вырос – до 141% - за последние 4 года. Поэтому Тодд убежден, что финансовое состояние фирмы значительно улучшилось. В качестве дополнения, подтверждающего финансовое благополучие компании, Тодд приводит тот факт, что издержки производства компании остаются на уровне меньшем, чем полдоллара, получаемого от продажи каждой единицы товара. 14 Приложение 1 |