Кейсы по финансам организации. Методическое пособие для семинарских занятий Пермь 2007 2 Оглавление
 Скачать 0.64 Mb.
|
|
Отчет о прибылях и убытках, Декабрь 31, прошлый год сумма Валовая выручка (sales) $40,000,000 за вычетом: Общие переменные издержки 27,685,000 Доход до вычета постоянных издержек $12,315,000 за вычетом: Общие постоянные издержки 8,612,500 Прибыль до выплаты процентов и налогов (ЕBIT) $3,702,500 за вычетом: Уплаченные проценты 447,500 Прибыль до уплаты налогов (ЕВТ) $3,255,000 за вычетом: Налоги 50% 1,637,500 Чистая прибыль $1,627,500 Приложение 2 WGP: отделение Concrete Group (CG) Отчет о прибылях и убытках, Декабрь 31, прошлый год сумма Валовая выручка (sales) $27,500,000 за вычетом: Общие переменные издержки 22,262,500 Доход до фиксированных издержек $5,237,500 за вычетом: Общие фиксированные издержки 2,680,000 Прибыль до выплаты процентов и налогов (ЕBIT) $2,557,500 за вычетом: Уплаченные проценты 180,000 Прибыль до уплаты налогов (ЕВТ) $2,377,500 за вычетом: Налоги 50% 1,188,750 Чистая прибыль $1,188,750 40 Вопросы: 1. Используя финансовые результаты прошлого года, определите точку безубыточности (в долларах) для WGP (до инвестирования в новый SIG). Точка безубыточности определяется традиционным способом: ЕBIT = $0. (Подсказка: используйте коэффициент СМ) 2. Используя финансовые результаты прошлого года, определите объем выручки для покрытия прибыли до уплаты налогов (ЕВТ). 3. В следующем году прогнозируется, что SIG принесет валовой доход в размере $15,000,000. Общие постоянные издержки составят $2,497,500. Это отделение не будет иметь непогашенной задолженности в бухгалтерском балансе. WGP использует ставку налогообложения, равную 50%, для всех своих финансовых проектов. Используя формат Приложения 1 и Приложения 2 составьте примерный отчет о прибылях и убытках для SIG. 4. Какова будет точка безубыточности для WGP (в долларах) после начала функционирования SIG: a) при использовании традиционного способа расчета; b) учитывая покрытие прибыли до налогообложения? Суммируйте прошлогодние результаты торговой деятельности старых отделений (RFG и CG) и ожидаемые результаты SIG. Используя полученный ответ в пункте 2) этого вопроса, составьте аналитический отчет о прибылях и убытках, который бы показывал, что ЕВТ = $0. 5. Используя данные об ожидаемой выручке WGP (включая SIG), рассчитайте: a) операционный рычаг (зависимость прибыли компании от уровня фиксированных издержек); b) финансовый рычаг (соотношение между собственным капиталом компании и заемными средствами); c) совокупный (комбинированный) рычаг. 41 Прокомментируйте значение каждого из этих показателей. Ответьте на вопросы 3 и 4, используя данные об объеме выручки за будущий год. 6. Используя прогнозные данные, определите, приведет ли приобретение SIG к увеличению или сокращению прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) компании WGP? 7. Сделайте выводы по поводу ключевых предположений анализа «издержки – объем – прибыль» (CVP-анализ). 42 Кейс 9 J.B. Fuller, Inc Анализ структуры капитала Дж. Б. Фуллер, Инкорпорэйтэд (JBFI) расположена в Толедо, штат Огайо. Эта фирма была основана в 1919 году Дж. Б. Фуллером, который был её президентом и председателем правления до самой своей смерти в 1955 году. Оба поста в настоящее время занимает Дж. Дж. Фуллер, внук Дж. Б. Фуллера, который продолжает традицию своего дедушки производства «высококачественной продукции для качественной промышленности». Эта фраза относится к торговой марке JBFI и появляется в рекламных объявлениях фирмы. Дэн Каллинэйн, вице президент финансов, часто был против абсолютного акцента этой фразы, чувствуя, что, концентрируясь на поставке составляющих частей только для авто промышленности, предприятие подвергалось необоснованному риску. JBFI производит широкий ассортимент составляющих частей для продажи основным производителям автомобилей, которые в значительной степени сконцентрированы в 61 миле севернее Детройта. Стандартный набор элементов, производимых JBFI, включает в себя втулки, оправы, тормоза, антиблокировочные устройства и зеркала. Дж. Б. Фуллер гордился всеми аспектами деятельности JBFI, начиная с решения расположить фирму в Толедо и заканчивая прочной репутацией фирмы в основных офисах Детройтского Здания Рыбака. Основываясь на ретроспективных данных, решение о местоположении фирмы было одним из лучших. Скоростная автомагистраль, которая соединяет Толедо с Детройтом, обеспечивает чрезвычайно быструю транспортировку груза. Более того, Толедо расположено на Уэст-Энде озера Эри и имеет хорошее портовое сооружение, которое позволяет фирме получать сырьё посредством транспортировки по воде и отправлять конечную продукцию в основные автомобильные центры, типа Кливленда. 43 Семья Фуллер владеет капиталом, который составляет 51% обыкновенных акций JBFI. За эти годы организации удалось избежать внешнего финансирования. Годовые отчёты JBFI в течение прошлых лет содержат следующее утверждение: «Мы будем продолжать финансировать корпоративный рост, прежде всего за счёт собственных средств». Недавние тенденции автомобильной промышленности, однако, потребовали некоторого отклонения в управлении JBFI от той политики, которой они были привержены ранее. Национальный спад показал, что прошлогодние продажи легковых автомобилей снизились на 24 % по сравнению с предыдущими периодами. Это, в свою очередь, неблагоприятно отразилось на рентабельности и доходности акций JBFI. Кроме того, должностные лица JBFI решили изменить основной товарный ассортимент. Фирма недооценила спрос на тормозные диски, которые были установлены приблизительно на 84-86 % легковых автомобилей за последние годы (см. приложение 1). Производственные возможности JBFI в этой области будут увеличены в течение следующего года. Объём продаж антиблокировочных устройств не достиг ожидаемого результата. Соответственно, фабричное оборудование, предназначенное для производства данного вида продукции, в дальнейшем будет использоваться для изготовления более прибыльных изделий. Отмечая положительное принятие потребителями заднего окна с туманорассеивающей системой, фирма разработала технологию, необходимую для того, чтобы быть конкурентоспособной в данной области. Однако, для того, чтобы производить данную экспертизу, в течение следующих шести месяцев требуются существенные закупки оборудования. Конечным результатом будет увеличение JBFI капитала до 10 миллионов долларов путём продажи обыкновенных акций или с помощью выпуска новых обязательств. Обыкновенные акции могли быть проданы по цене 50 долларов за акцию. Сейчас на рынке обыкновенные акции JBFI стоят 56 долларов за акцию. Энри Шмидт, работающий в инвестиционном банке, с которым довольно долго сотрудничает JBFI, уверил Дэна Каллинэйна, что 44 новый выпуск обязательств может быть размещён по 10%-ной ставке. Советы Шмидта всегда высоко ценились и Каллинэйном и другими членами руководства JBFI. Неделю назад состоялась предварительная встреча Каллинэйна, Шмидта и Фуллера. Единственной темой для обсуждения были 10 миллионов долларов, с финансированием которых столкнулась JBFI. Приложения 2, 3 и 4 посвящены подробному анализу данного вопроса. Каллинэйн чувствовал, что владельцы фирмы извлекут выгоду, Фуллер также предпочитал иметь полный контроль над действиями фирмы. Владея обыкновенными акциями в размере 51%, Фуллер знал, что он мог самостоятельно выбрать курс действий, когда JBFI сталкивалась с трудностями. Корпоративный устав JBFI не предусматривает выбор директоров через процедуру общего голосования. Каллинэйн указал Фуллеру на тот факт, что кроме Фуллеров ни один инвестор не контролирует больше, чем 5% обыкновенных акций. Таким образом, он отметил, что эффективный контроль за действиями фирмы останется в руках Фуллеров. Каллинэйн не подумал о том, что более благоразумным было бы выбрать долговую альтернативу хотя бы только потому, что это гарантировало бы Фуллерам наиболее полный контроль над JBFI во всех смыслах. Как Каллинэйн, так и Фуллер были обеспокоены наличием эффекта дополнительных финансовых рычагов в соотношении «цена-доход». Чтобы разобраться с этим вопросом Шмидт попросил своих сотрудников подготовить приложение 4. Шмидт предупредил Фуллера о том, чтобы его фирма была готова к самому худшему, что может быть. Он заявил, что соотношение «цена-доход» может остаться неизменным относительно своего существующего уровня 6,03, если будет выбрана долговая альтернатива. Однако он не предполагал, что это событие будет очень вероятным. Лучшим предположением Шмидта было то, что соотношение «цена-доход» упадёт до 45 5,91, если будут выбраны облигации, и повысится до 6,13, если будут выбраны обыкновенные акции. Перед собранием директоров, Фуллер хотел рассмотреть более полно данный вопрос с Каллинэйном и Шмидтом. Он дал Каллинэйну неделю для того, чтобы он смог подготовить всю необходимую информацию по данному вопросу. Вопросы: 1. Дэн Каллинэйн предположил, что отношение переменных издержек фирмы к продажам будет составлять 0,70 после того, как произойдёт увеличение капитала до $10 миллионов. Кроме того, постоянные издержки повысятся до ежегодного уровня, составляющего $15 миллионов. Эти предположения сохраняются и для всех последующих пунктов. Определите уровень продаж при финансировании облигаций или обыкновенных акций. 2. Установите уровень дохода для финансирования облигаций и обыкновенных акций, используя данный объём продаж, и покажите, что доход от одной акции будет тем же самым при прочих равных условиях. 3. Используйте результаты, полученные в прошлом году для базового периода. Вычислите доход одной акции при каждой ставке процента: (a) 60%, (b) 80%, (c) 100%, (d) 110% и (e) 120%. 4. Используя соотношение «цена-доход», предложенное Генри Шмидтом, найдите цену обыкновенной акции для каждой ставки процента из предыдущего пункта. 5. Определите уровень продаж, применяя «лучшее предположение» Шмидта, независимо от выбранного источника финансирования. 6. После рассмотрения недавних прогнозов маркетингового отдела относительно уровня продаж, Фуллер вынес заключение: «У фирмы чаще всего будут устойчивые доходы выше 90,2 миллионов марок». 46 Если данное утверждение верно, какой способ финансирования вы можете порекомендовать? Приложение 1 Дж. Б. Фуллер, Инкорпорэйтэд Фабричная установка выбранного оборудования (процент от общего количества установленных единиц) Оборудование для автомобилей Предыдущие года Предыдущий год Тормоза, барабан для четырёх колёс 2,4 1,0 Тормоза, диск на два или четыре колеса 64,8 74,5 Руководство для тормозного диска 19,2 11,2 Устройство для контролирования заносов 0,9 1,9 Заднее окно с туманорассеивающей системой 21,5 16,4 Источник: 1975 г. Автомобильные факты и числа, Ассоциация изготовителей автомобилей. Стр. 21. Приложение 2 Дж. Б. Фуллер, Инкорпорэйтэд Агрегированный бухгалтерский баланс, 31 декабря прошлый год Количество Активы Текущие активы $ 17,360,000 Оборудование 22,650,000 Прочие активы 1,750,000 Итого $ 41,760,000 Обязательства и активы Текущие обязательства $ 4,879,000 Долгосрочные долги: Первоначально заложенные обязательства, со сроком погашения 20 лет, ставкой 9% 3,000,000 Обыкновенные акции, S5 паритет 7,500,000 Излишек капитала 12,000,000 47 Сохранённый доход 14,381,000 Итого $ 41,760,000 Приложение 3 Дж. Б. Фуллер, Инкорпорэйтэд Доходная ведомость, 31 декабря прошлый год Количество Продажи $ 125,000,000 Переменные издержки 91,250,000 Постоянные издержки (за исключением процентов) 13,239,000 Расход капитала 270,000 Доходы до выплаты налогов $ 20,241,000 Налоги, 40% 8,096,400 Чистая прибыль $ 12,144,600 Приложение 4 Дж. Б. Фуллер, Инкорпорэйтэд Финансовые отношения с главными конкурентами Фирма Коэф-т долга 1 TIER 2 Коэф-т P/E 3 Atlas Auto Components 32,7% 7 4,2 Autonite 20,1 38 6,2 Kalsey-Ways Ltd. 4,2 14 5,7 L-G Parts 26,8 14 5,7 Morgan-Wells, Inc. 19,0 29 7,7 Среднее число 24,6% 20,4 5,9 1 Общие долги, делённые на общие активы 2 Коэф-т процентного дохода 3 Коэф-т цена-доход (P/E) 48 Кейс 10 DeSmedt-Baker, Inc Анализ эффекта рычагов В 1969 году Боб ДиСмедт закончил колледж со степенью в области химии и устроился на работу торговым представителем в крупную химическую компанию. Поскольку Боб уже обладал определенными коммерческими навыками, его работа хорошо оплачивалась, однако она не давала возможности самореализации, вследствие чего он начал серьезно подумывать о том, чтобы открыть свое собственное дело. Работая в химической промышленности, ДиСмедт отметил, что на рынке наблюдается недостаток пропилен гликоля, желатина, использующегося в производстве твердых дезодорантов. Более того, цена этого химического соединения показалась ему завышенной. ДиСмедт посчитал это уникальным шансом и вместе со своим товарищем по колледжу, Руди Бейкером, который имел опыт работы в сфере химических технологий, основал компанию «Phi Alfa Chemicals». Вместе они взяли кредит, и все полученные деньги вложили в постройку завода, на котором начали производить пропилен гликоль. Сначала они выпускали только это химическое соединение, в основном выполняя заказы компаний, занимающихся производством дезодорантов. Пропилен гликоль – это желатиновая основа, к которой добавляется стеариновокислый натрий и различные парфюмерные отдушки для получения антиперсперантов, таких как Speed Stick, Power stick и Right-guard. Со временем компания «Phi Alfa Chemicals» стала основным поставщиком пропилен гликоля в США. Затем ДиСмедт и Бейкер расширили производство и начали производить другие химические соединения, в основном используемые в сфере здравоохранения. В восьмидесятых годах компания «Phi Alfa Chemicals» продолжала стабильно расти, и в 1987 году была продана крупному промышленному объединению. Тем не менее, ДиСмедт и Бейкер продолжили работать в той 49 же области: ДиСмедт занимался разработкой химического соединения, которое можно было бы использовать в производстве антиперсперантов вместо одной из основных составляющих, алюминиевого комплекса тетрахлоргидрата и циркония. Уже к 1992 году они были готовы основать новую компанию «ДиСмедт-Бейкер» для того, чтобы начать внедрение на рынок своей разработки. Новое химическое соединение, получившее название «OWU», выгодно отличалось от алюминия тем, что не оставляло на коже белый меловой налет и к тому же было немного дешевле. Кроме того, Бейкеру и ДиСмедту играла на руку разворачивающаяся в обществе дискуссия о возможном вереде здоровью, которое может нанести использование алюминиевого комплекса тетрахлоргидрата и циркония. А именно, возникли подозрения в том, что это химическое соединение может вызывать болезнь Альцгеймера, в пользу чего свидетельствовала схожесть симптомов этого заболевания и признаков отравления алюминием. Никто в точности не знает, что вызывает болезнь Альцгеймера, однако существует несколько основных гипотез относительно причин недуга, каждая из которых тщательно изучается. Среди них: генетическая предрасположенность и вирусная инфекция, возрастные изменения в иммунной системе, а также токсины, попадающие в организм из окружающей среды (а именно, алюминий). В научных кругах до сих пор идут жаркие споры вокруг того, существует ли между алюминием и болезнью Альцгеймера причинно-следственная связь. Противники этой теории отмечают тот факт, что для болезни Альцгеймера характерна атрофия мозга, которую на поздних стадиях можно заметить невооруженным глазом. В случае же отравления алюминием (энцефалопатии) структура мозга остается нормальной даже на микроскопическом уровне, отсутствуют также характерные для болезни Альцгеймера синильные бляшки. Более того, переплетения волокон нейрофибриллы, встречающиеся в обоих случаях, сильно отличаются по своему строению: в случае отравления алюминием узлы состоят из здоровых волокон, в то время как при болезни Альцгеймера 50 их структура сильно изменена. С другой стороны повышенное содержание алюминия в клетках организма, как правило, сопутствует болезни Альцгеймера, что, по меньшей мере, говорит о возможности наличия причинно-следственной взаимосвязи между ними. Впервые подозрения в опасности использования алюминия появились в начале семидесятых годов, когда доктор Рональд МакЛафлин, невропатолог из университета Торонто, обнаружил высокое содержание алюминия в мозговой ткани пациентов с болезнью Альцгеймера. Более поздние исследования, проведенные в Англии и Франции, показали, что данное заболевание имеет более широкое распространение в районах с высоким содержанием алюминия в питьевой воде. Проводились также опыты, в ходе которых алюминий вводился в мозговую ткань кроликов, что приводило к формированию в ней патологических изменений. Кроме того, было обнаружено, что повышенное содержание алюминия в растворе для диализа приводит к развитию у пациентов слабоумия, появлению провалов памяти, а также других нарушений функций головного мозга. Наконец, клинический эксперимент, который недавно проводился доктором МакЛафлином, показал, что удаление алюминия из мозговой ткани людей с болезнью Альцгеймера может в два раза замедлить разрушение головного мозга. Таким образом, часть авторитетных экспертов отрицает наличие какой- либо связи между алюминием и болезнью Альцгеймера, в то время как другая часть не менее уважаемых исследователей твердо уверена в обратном. Как бы то ни было, споры по этому вопросу убедили ДиСмедта в том, что потребители будут заинтересованы в продукте, позволяющем избежать угрозы своему здоровью. «Почему мы должны использовать потенциально опасный продукт, когда это совсем не обязательно? Общественное беспокойство позволит нам полностью вытеснить алюминий из активных ингредиентов антиперсперантов», – говорит ДиСмедт. 51 Пробный выпуск «OWU» в небольших количествах показал, что потребители предпочитают дезодоранты, произведенные без использования алюминия, в особенности, если они были информированы о потенциальной угрозе их здоровью, связанной с этим компонентом. К сожалению, организация безубыточного производства «OWU» требует значительных инвестиций. Более того, хотя интерес к новому продукту проявили многие фирмы, компания «ДиСмедт-Бейкер» не получила ни одного реального заказа. Таким образом, все предприятие оказалось достаточно рискованным из-за невозможности точного прогнозирования будущего спроса: ДиСмедт и Бейкер смогли сделать только приблизительную оценку объемов продаж на 1993 год (Таблица 1). Таблица 1 |