Кейсы по финансам организации. Методическое пособие для семинарских занятий Пермь 2007 2 Оглавление
 Скачать 0.64 Mb.
|
|
Вопросы: 1. Какую ставку дисконтирования следует использовать для анализа возможности рефинансирования? 2. Предположим, что этим финансовым менеджером являетесь Вы. Проанализируйте возможность рефинансирования и дайте рекомендации. 27 Приложение 1. Комьют Эйр Отчёт о прибылях и убытках, 1987-1990 (в долл.) 1990 1989 1988 1987 Чистая выручка 50 175 647 49 981 342 50 247 168 54 543 281 Себестоимость реализованной продукции 28 822 953 28 686 939 28 873 018 31 880 297 Валовая прибыль 21 352 694 21 294 403 21374 150 22 662 984 Операционные расходы 3 357 326 3 895 529 3 457 589 3 077 910 Операционная прибыль 17 995 368 17 398 874 17 916 561 19 585 074 Процентные выплаты 10 000 000 10 000 000 10 000 000 10 000 000 Прибыль до уплаты налогов 7 995 368 7 398 874 7 916 561 9 585 074 Налог на прибыль 2 718 425 2 515 617 2 691 631 3 258 925 Чистая прибыль 5 276 943 4 883 257 $5 224 930 $6 326 149 28 Кейс 7 Traner Furniture Company Дивидендная политика корпорации Traner Furniture Company (TFC) представляет собой диверсифицированное производство мебели, расположенное в Северной Калифорнии. Около 55% продаж компании поступает от мебели из дерева, остальные 45% от продуктов для обивки мебели. Для всех продуктовых линий TFC предлагала очень высокое качество. Многие конкуренты данной компании хвалили систему контроля качества компании и считали данную систему главной причиной солидной репутации компании в отрасли. Президент компании TFC, Джон Коллберг, обладал уникальными способностями к продажам, которые обеспечивали ему репутацию мистической личности в мебельном деле. Сейчас понедельник, и Коллберг готовит своих заместителей к ежеквартальному собранию директоров, которое состоится в пятницу. Несколько отделов, прямо влияющих на финансовую картину предприятия, беспокоят исполнительного директора. Алан Бойер, старший менеджер по продажам компании, сегодня познакомил Коллберга с информацией, представленной в Приложении 1. Бойер был уверен, что в следующем финансовом году цены на виды дерева, закупаемые TFC в больших количествах, вырастут в среднем на 10%. Поскольку политика компании предполагает приверженность высокому качеству продукции, Коллберг не захотел даже слушать о применении более дешевых типов древесины, чтобы смягчить эффект от роста цен, который ожидал Отдел закупок. Он заявил, что из-за нескольких неверных поступков все 70 лет репутации пойдут насмарку. После того как информация Бойера дошла до Коллберга, Дж. Уилсон обсудил с президентом компании, насколько может измениться процентная ставка на протяжении следующего года. Уилсон является финансовым вице- президентом TFC. В октябре он изучил многочисленные правительственные 29 отчеты, документы коммерческих банков и Федерального Резервного банка, публикации брокерских фирм, в которых выдвигались предположения касательно изменений процентной ставки в следующем году. Общий тон этих прогнозов был вовсе не оптимистическим для мебельной промышленности. На основании рассмотренных им документов, Уилсон сделал свой собственный прогноз, который он и представил Коллбергу (Приложение 2). Предсказания Уилсона не обрадовали Коллберга. Для мебельной промышленности процентная ставка имеет чрезвычайно важное значение. Приложение 1 Traner Furniture Company Рост цены на дерево Подразделен ие Месторасполож ение Основные изделия Типы дерева Прогнозированное повышение цены Мэйплмаунт Гринвуд, Сев.Каролина Качественные шезлонги Каркас, фанера, дуб 15% Хэйзлдаун Дублин, Джорджия Детская мебель Дуб, сосна 8% Бэллетт Бэллетт, Вирджиния Спальня, столовая Тополь, дуб, нисса, каркас 8% Гикори Стайл Гикори, Сев. Каролина Мягкая мебель Твердая древесина 9% Виктория Уэллсвилль, Пенсильвания Коррелированные столы Красное дерево, пекан 12% Приложение 2 Traner Furniture Company Уровни процентной ставки за предыдущие периоды и прогнозы на следующий год Время 3-месячный казначейский вексель Первоклассный вексель, акцептованный банком 4-6-месячная коммерческая бумага Текущий год* 7.04% 8.08% 8.15% 1 год назад 4.07 4.47 4.69 2 года назад 4.35 4.85 4.69 3 года назад 6.46 7.31 7.72 Следующий июль 7.53 11.77 11.80 Следующий август 8.80 12.07 11.60 Следующий сентябрь 8.82 11.47 11.58 30 * включает 11 месяцев реальных данных и прогноз на декабрь Приложение 3 Traner Furniture Company Мебельная компания Транер Число новых строительств Разрешенное количество новых жилищных единиц * (годовой уровень с учетом сезонного регулирования, в тысячах) Январь 2233 Май 1838 Сентябрь 1596 Февраль 2209 Июнь 2030 Октябрь 1316 Март 2129 Июль 1780 Ноябрь 1314 Апрель 1939 Август 1750 Декабрь 1231 * получено разрешение от местного управления строительства на текущий год. На декабрь цифры предварительные. «Взгляните на это!» - воскликнул Коллберг, пододвигая таблицу с цифрами (Приложение 3) вице-президенту. «Я только что получил этот документ из Ассоциации региональных производителей мебели». Обычные спокойствие и уравновешенность Коллберга испарились, как только он сообщил Уилсону о том, что согласно прогнозу Ассоциации, строительство новых домов будет находиться на уровне менее 10 миллионов жилищных единиц за первый квартал следующего года. Если прогноз оправдается, это будет самый низкий уровень жилищного строительства с 1966 года, и на 60% ниже того уровня, который вызвал жилищный бум 1970- 1973 годов. Приложение 4 Traner Furniture Company Г-ну Джону Коллбергу, Президенту Мебельной компании Traner Роки Маунт, Сев. Каролина Уважаемый Г-н Коллберг, В течение 3 лет я являюсь держателем небольшого количества обыкновенных акций вашей компании. Меня беспокоит то, что вы и ваш совет директоров продолжаете придерживаться чрезвычайно консервативной дивидендной политики, что мы имели возможность наблюдать в недавнем прошлом. 31 В свете (1) высокой ликвидности вашей компании, (2) низкого уровня вашего долгосрочного долга и (3) высокого жалования руководящих работников, я полагаю, что TFC является первоочередным кандидатом для выплат налога на накопленную прибыль. Мне кажется, что увеличение денежного дивиденда было бы более выгодным для владельцев компании, чем необходимость доказывать в налоговом суде, что компания не накапливала добавочный/нераспределенный капитал. Иногда у меня создается впечатление, что менеджмент TFC по-прежнему ведет себя так, будто это семейный бизнес, а не открытое акционерное общество, чьи акции законно участвуют в торгах. С уважением, Адам Рандольф Аппер Виста, Вирджиния Копия: Налоговое управление Юго-восточный регион Мемфис, Теннесси «К завтрашнему дню предоставьте мне финансовый отчет, ваши прогнозы по продажам, чистой прибыли и прибыли на акцию на каждый квартал следующего года, - попросил Коллберг Уилсона, – В свете этих событий нам необходимо дать рекомендации совету директоров относительно дивидендной политики». Коллберг напомнил Уилсону, что руководством было принято решение о повышении почасовой ставки на производственных базах в штатах Вирджиния и Северная Каролина. Поскольку в этих штатах наблюдается нехватка рабочей силы, Toп-менеджмент TFC решил предложить более высокую заработную плату, чем их конкуренты, что позволит им иметь постоянный приток необходимой рабочей силы. Приложение 5 Traner Furniture Company Выборка из финансовой статистики (TFC и его конкурентов) (на акцию) Компания 4 года назад 3 года назад 2 года назад 1 год назад Текущий год Traner Дивидендные выплаты $ 0.59 $ 0.61 $ 0.61 $ 0.65 $ 0.69 Доход 1.58 2.03 2.12 2.79 2.71 32 Балансовая стоимость 15.69 17.14 18.62 20.77 22.67 Цена акции (среднее значение между максимальной и минимальной годовой ценой) 26.46 40.18 43.60 25.48 16.17 Barttonn South Дивидендные выплаты $ 0.63 $ 0.86 $ 1.01 $ 0.98 $ 0.98 Доход 1.36 1.90 1.99 1.93 1.48 Балансовая стоимость 10.18 11.23 12.23 13.17 13.95 Цена акции (среднее значение между максимальной и минимальной годовой ценой) 23.03 43.61 47.53 29.89 16.66 Harbor Groupings Дивидендные выплаты $ 0.29 $ 0.32 $ 0.33 $ 0.34 $ 0.35 Доход 0.90 0.72 0.99 1.21 1.64 Балансовая стоимость 5.89 6.29 6.94 7.80 9.08 Цена акции (среднее значение между максимальной и минимальной годовой ценой) 14.70 20.09 20.09 12.25 9.80 Sleepy-Boy Дивидендные выплаты $ 0.23 $ 0.29 $ 0.29 $ 0.34 $ 0.39 Доход 0.76 1.14 1.30 1.68 1.54 Балансовая стоимость 4.16 5.02 6.93 8.30 9.47 Цена акции (среднее значение между максимальной и минимальной годовой ценой) 443.12 22.05 37.73 26.95 9.31 Приложение 6 Traner Furniture Company Выборочные финансовые показатели TFC и его конкурентов (за последние 12 месяцев) Показатель Traner Barttonn Harbor Sleepy-Boy Чистый оборотный капитал на акцию $14.21 $ 8.24 $ 5.59 $ 6.31 Коэффициент текущей ликвидности 8.60Х 7.75Х 4.01Х 3.98Х Доля долгосрочных обязательств в акционерном капитале 1.4% 3.3% 20.7% 11.6% Оборачиваемость товарно- материальных запасов 4.56Х 4.61Х 4.23Х 3.75Х Прибыль на акционерный капитал (чистая прибыль/суммарный акционерный капитал) 11.8% 10.7% 17.7% 16.4% 33 Доходность активов(чистая прибыль/суммарные активы) 10.8% 9.6% 12.3% 12.2% Приложение 7 Traner Furniture Company Отчет о доходах и расходах На конец текущего финансового года Выручка $ 119,664,250 Минус: себестоимость реализованной продукции 84,701,301 Валовая прибыль $34,962,949 Минус: административные и коммерческие расходы 21,539,806 Операционный доход $ 13,423,143 Другие доходы и расходы Процентные расходы 555,450 Прочие доходы 59,436 Доход от инвестиций 234,472 Прибыль до уплаты налогов $14,153,629 Минус: налоги ( федеральные и налоги штата) 6,820,800 Чистая прибыль $7,332,829 Минус: дивиденды по привилегированным акциям 51,195 Прибыль по обыкновенным акциям $ 7,321,634 Приложение 8 Traner Furniture Company Баланс На конец текущего финансового года Сумма Активы Наличность $ 846,312 Рыночные ценные бумаги 8,340,782 Дебиторская задолженность 14,785,326 Производственные запасы 18,572,714 Оплаченные заранее расходы 668,927 Суммарные оборотные активы $ 43,214,061 Чистая стоимость собственности и оборудования 21,693,493 Другие активы 2,886,630 Суммарные активы $ 67,794,184 Денежные обязательства и акционерный капитал 34 Краткосрочные (текущие) обязательства $ 5,027,185 Долгосрочные обязательства 840,245 Акционерный капитал Привилегированные акции 1,023,904 Обыкновенные акции (2,686,950 акций) 13,193,250 Оплаченный избыток 3,736,582 Нераспределенная прибыль 44,435,084 Казначейский капитал -462,066 Суммарный акционерный капитал $ 61,926,754 Суммарные обязательства и акционерный капитал $ 67,794,184 Приложение 9 Traner Furniture Company Сравнительная годовая зарплата руководителей Должность TFC Среднее значение трех компаний-конкурентов Президент $ 133,468 $ 105,756 Финансовый вице-президент 89,389 88,420 Вице-президент по маркетингу 88,404 64,555 Приложение 10 Traner Furniture Company Финансовые прогнозы на следующий год (в тысячах, для продаж и чистой прибыли) Показатель Первый квартал Второй квартал Третий квартал Четвертый квартал Продажи $ 22,965 $ 21,729 $ 28,741 $ 27,614 Чистая прибыль 784 1,099 2,289 2,312 Доход на акцию $ 0,29 $ 0,41 $ 0,85 $ 0,86 Уилсон вышел из кабинета президента и дал знак Барни Эбботу, чтобы тот заходил. После чего он быстро провел правым указательным пальцем полукруг по шее, предупреждая тем самым Эббота о плохом настроении Коллберга. Эббот уже десятый год является юристом TFC. Коллберг дал Эбботу копию письма от акционера, в котором выражалось недовольство дивидендной политикой компании (Приложение 4). Коллберг сказал, что он 35 понятия не имел, что удержание прибыли может расцениваться судом как «неправомерное». Он дал задание Эбботу выяснить, стоит ли беспокоиться о возможных последствиях письма Адама Рандольфа. Во вторник к 12 часам дня на столе Коллберга появилась важная информация (Приложения 5-10), по вопросам дивидендной политики. Пока Коллберг изучал предоставленные ему документы, он пришел к выводу, что на собрании совета директоров придется обсудить несколько вопросов, касающихся дивидендной политики следующего года. Некоторые члены совета директоров ухватятся за письмо Адама Рандольфа, чтобы дальше продвигать свою мысль об увеличении размера годового денежного дивиденда. Другие будут настаивать на урезании выплат денежного дивиденда. Еще одна группа будет стоять за то, что оставить без изменений текущий уровень дивидендов в размере 69 центов. В заключение некоторые члены совета директоров всех этих лагерей будут решительно настаивать на том, чтобы прекратить ежеквартальные выплаты дивидендов в размере 14 центов; остальные же выступят за дополнительный дивиденд в конце каждого года. TFC следовало этой процедуре последние 5 лет. Те, кто был против этого, считают, что дополнительный дивиденд следует разделить на равные квартальные выплаты. Вопросы: 1. Составьте таблицу, в которой будут указаны годовое отношение «цена- прибыль», коэффициент «дивидендный выход» и отношение рыночной стоимости акции к балансовой для TFC и трех ее конкурентов. 2. Вычислите совокупный ежегодный тем роста прибыли на акцию для TFC и ее конкурентов. Используйте формулу: ago years EPS year current EPS _ _ 4 _ _ _ 3. Вычислите совокупный коэффициент «дивидендный выход» для TFC и конкурентов посредством формулы: 36 ∑ = 5 1 i i i E D Где Di – это дивиденд, выплаченный в период i, Ei – это EPS, полученный в период i. 4. Вспомните, что темп роста в модели Гордона может быть рассчитан как g = b*r, где b – коэффициент реинвестирования, а r – рентабельность этого реинвестирования. Используя информацию двух первых вопросов, вычислите предполагаемую доходность реинвестирования каждой компании. 5. Рассматривая информацию всех таблиц, дайте рекомендации относительно уместного размера коэффициента «дивидендный выход» для TFC, такого, чтобы можно было поддерживать его размер в течение длительного периода. 37 КЕЙС 8 Woods General Producers Анализ безубыточности. Финансовый рычаг. Операционный рычаг Woods General Producers (WGP) – среднее по размеру открытое акционерное общество, которое до последнего времени состояло только из двух структурных подразделений. Первое его отделение специализируется на розничной продаже мебели (the Retail Furniture Group = RFG). RFG имеет восемь представительств, расположенных на северо-востоке Огайо и по большей части сконцентрированных вокруг Кливленда. Розничные точки обеспечивают продажу мебели в современном и традиционном стиле, а также мебели в стиле «casual» и «leisure». Другое (более старое) подразделение WGP осуществляет производство бетона (Concrete Group = CG). В распоряжении СG три завода на севере Тонаванды (к западу от Нью- Йорка), где производятся сборные железобетонные стенные панели и бетонные фермерские бункеры. Штаб-квартира WGP расположена в Erie, Пенсильвания. Эти заводы размещены на территории, прилегающей к Lake Erie, что на северо-западе Пенсильвании и удалены на 140 миль к северу от Питсбурга. Поскольку Erie равноудален от Кливленда и Северной Тонаванды и является связующим центром для нескольких межштатных автомагистралей, он стал наиболее удобным местом для размещения головных офисов компаний. WGP была основана 10 лет назад как Woods Producers нынешним президентом компании и председателем правления Кевином Вудсом. За время существования фирмы были периоды как умеренного, так и стремительного роста объема продаж, активов компании и доходов. Все основные управленческие решения всегда принимал Кевин Вудс, который гордился тем фактом, что его компания никогда не была в убытке, несмотря на цикличный характер производства RFG и CG. В последнее время Кевин Вудс принял решение приобрести третье структурное подразделение для компании, с целью производства 38 специального оборудования для переработки морепродуктов – Seafood Industry Group (SIG). Финансовые расчеты по приобретению были проведены вчера. В настоящий момент SIG представляет собой один перерабатывающий завод в Erie. Предполагаемый производственный процесс состоит из следующих этапов: изготовление, сборка и транспортировка оборудования. Открытие такого подразделения является очень привлекательным для компании, поскольку отражает запланированное отношение валовой маржинальной прибыли к выручке от реализации продукции, равное 0.37. Этот показатель больше, чем в двух других подразделениях WGP. Предполагается, что компания WGP в Erie будет производить новый станок «The Picker». «The Picker» был изобретен и успешно протестирован Эриком Клангом, крупным акционером и менеджером компании по переработке морепродуктов в Флоресвиле, Виржиния. Эрик Кланг разрабатывает и контролирует все операции в восточном предприятии по переработке морепродуктов, которое специализируется на заморозке и пастеризации крабового мяса. Процесс заморозки и пастеризации был несомненным достоинством в производстве морепродуктов, поскольку он позволяет производителю хранить продукт в течение продолжительного времени, ожидая возможного повышения цен. Кстати, Эрик Кланг, сравнивая свое производство с сельскохозяйственным заявил, что «морозильник в производстве морепродуктов – это то же самое, что зерновой элеватор в сельском хозяйстве». Отрасли по производству морепродуктов характерна существенная нехватка основного оборудования и соответствующее интенсивное использование труда. По словам Эрика Кланга, в Eastern Shore Processors один работник обрабатывает приблизительно 30 фунтов крабового мяса в день. Независимо от того, насколько квалифицирован работник, приблизительно 10 фунтов мяса в день он оставляет в раковинах краба. В прошлом году, после пятилетних попыток Эрик Кланг усовершенствовал 39 механизм, который позволяет вернуть около 30% потерянного мяса. Eastern Shore Processors продал все права на «The Picker» компании WGP. Таким образом, Кевин Вудс учредил SIG и запланировал немедленно начать производство «The Picker». Последние отчеты о прибылях и убытках старых отделов WGP представлены в Приложении 1 и Приложении 2. Теперь Кевин Вудс решил более точно оценить возможное влияние учреждения SIG на общее финансовое состояние WGP. Он понимает, что подобные расчеты должны быть произведены прежде, чем будет принято окончательное решение о внедрении нового производства. Однако опытность Кевина Вудса склоняет его к принятию быстрого решения. От своего главного финансового директора он запросил только часть необходимой ему информации (см. Вопросы). Приложение 1 WGP: отделение Retail Furniture Group (RFG) |