Организация защиты от враждебных поглощений и ее влияние на стоимость компаниицели

• Название: Организация защиты от враждебных поглощений и ее влияние на стоимость компаниицели
• Дата: 11.05.2022
• Размер: 1.73 Mb.
• Имя файла: Proskura.M.doc
• Тип: Реферат; #523093
• страница: 4 из 17

1.3. Экономические причины осуществления корпоративных захватов и их влияние на стоимость компании – агрессора и компании – цели

Как правило, причины активного развития процессов поглощений экономические. Многие компании рассматривают поглощение как один из способов создания устойчивой и защищенной от конкурентов компании.

В настоящее время корпоративным захватам чаще подвергаются компании малого и среднего бизнеса. Несмотря на то, что отдача от таких организаций меньше, они интересны для захвата, так как риск проведения комплексной защиты ниже.

Причинами внимания к конкретному предприятию могут служить как появление «заказчика», так и потенциальная экономическая выгода рассматриваемого актива. Предприятия Москвы и Санкт-Петербурга в большинстве своем поглощаются ради принадлежащих им зданий и земель. В регионах захваты часто происходят по заказу крупных компаний, которые присоединяют компанию-цель к своим структурам, сохраняя профиль производства захваченных предприятий¹⁷.

Причиной развития российской практики корпоративных захватов является специфика развития экономики, особенности национального менталитета. Значительное число организаций в России в той или иной степени используют в своей деятельности серые, теневые инструменты и схемы. Черная арендная и заработная плата, невыплаты дивидендов акционерам создают основу для организации корпоративного захвата, методы которого вынудят собственника либо заплатить деньги, либо потерять весь бизнес¹⁸. Наиболее привлекательными являются такие сферы экономики, как строительство, транспорт и стратегические отрасли. Наиболее известными участниками недружественных поглощений за последние десять лет стали ООО «А1», ООО «Атон», АФК «Система», ЗАО «Интеко», причем часть из них – это самостоятельные участники конфликтов, а другие работают на заказчика.

При изучении влияния корпоративного захвата на стоимость компании-цели и компании-агрессора, необходимо проанализировать мотивы, то есть цели захвата, на основе которых мы сможем оценить стоимость.

Серьезным и оправданным мотивом корпоративных захватов служит возможность получения синергического эффекта. Отметим, что синергический эффект представляет собой потенциальную дополнительную стоимость, возникающую в результате объединения, будем рассматривать его как компонент стоимости.

Если целью сделки является достижение синергического эффекта, то возможны различные варианты его получения в зависимости от его типа. Так, если предполагается экономия от эффекта масштаба, то компания -цель должна иметь схожий бизнес, структуру, политику. Если предполагается операционная синергия от расширения бизнеса, компания-цель должна иметь более сильные позиции на рынке.

За синергию компания-агрессор должна платить премию к цене акции приобретаемой компании. Сделка будет эффективной при условии того, что премия меньше прибавки к инвестиционной стоимости. За данным выводом скрывается весьма серьезная проблема. Компания-агрессор попадает в ловушку при уплате такой премии, ведь чтобы компенсировать затраты, необходимо добиться быстрого увеличения доходности капитала в будущем. То есть, премия предписывает необходимое увеличение доходности и определяет требования к экономической прибыли.

С ростом премии нарастают претензии к доходности в годовом выражении. Они зависят от продолжительности периода ожидания результатов синергии двух капиталов. При соответствии достигнутого уровня доходности в будущем расчетным значениям с учетом премии, собственники компании-агрессора понесут убытки. В терминах инвестиционной стоимости роста не будет, так как рост масштабов бизнеса, находящегося в их собственности по завершении сделки, окажется иллюзорным. Экономическая прибыль как прибыль, получаемая над затратами на капитал, выраженная как спрэд доходности или разность фактической и барьерной доходности, будет выражаться отрицательным числом. Собственники окажутся в западне: физические масштабы их владений несомненно выросли, в бухгалтерском измерении их собственность стала масштабнее, но финансовые измерения не достигли необходимого размаха.

Также при корпоративном захвате выбор компании производится с целью снизить налоговые выплаты, увеличить кредитоспособность, получить оборотные средства.

Приобретение компании с неэффективным менеджментом по своей природе имеет схожие мотивы с покупкой недооцененной компании - отличие при этом лишь в том, что в первом случае субъективным фактором, приводящим к превышению потенциальной стоимости компании над реальной стоимостью, служит неэффективное управление, а во втором – конъюнктура фондового рынка и прочие субъективные факторы.¹⁹

Зачастую объектом внимания становятся предприятия, где пакет акций распылен между большим количеством мелких акционеров, а также компании, где существуют внутренние корпоративные конфликты между собственниками.

Мотив монополии - устранения конкурентов, подразумевает стремление компании - агрессора к увеличению своего влияния на рынке. Компания - цель в результате перестает быть конкурентом, а в ряде случаев и приобретается с целью последующего закрытия.

Особый мотив по сделкам поглощения со стороны компании-агрессора – увеличение стоимости компании за счет расширения бизнеса. Так, могут решаться самые разнообразные задачи:

– устранение конкурента (горизонтальная интеграция);

– выход за счет поглощаемой компании на новые рынки (горизонтальная и вертикальная интеграция);

– диверсификация бизнеса и уменьшение хозяйственных рисков, смена вида деятельности, бизнеса (сделки конгломератного типа);

– построение завершенного технологического цикла производства продукции (вертикальная интеграция);

– экспроприация чужого бизнеса (все предыдущие стратегии);

– отмывание доходов, полученных преступным путем;

– восстановление государственного контроля в отрасли (при участии государства в сделке).

Мотив диверсификации в большинстве случаев, приводит к увеличению рисков в результате снижения управляемости и прозрачности итоговой компании. Значительно более выгодной является диверсификация инвестором своих вложений, чем предприятием своей деятельности из-за затрат на диверсификацию. Кроме того, диверсификация во времени может быть достаточно привлекательной для компании-инициатора – например, если бизнес компании-инициатора является сезонным, то можно выбрать компанию-цель со стабильным оборотом в течение года²⁰.

То есть в тех случаях, когда сделка не имеет своей целью устранения конкурентов, можно заметить тенденцию к прогрессивному увеличению выпуска и сбыта продукции, а также росту цен на реализуемую продукцию.

С другой стороны, горизонтальные сделки по поглощениям, не предполагающие концентрации производства, сбыта, других функций, часто могут приводить к размытости бизнеса и, таким образом, отрицательно влиять на стоимость компании-цели.

При характеристике различных мотивов корпоративных захватов на рынке корпоративного контроля необходимо понять, оправдывают ли перечисленные мотивы себя на практике.

Как известно, в большинстве случаев наибольшую выгоду от сделок получают акционеры компании-цели. Это происходит в предшествующий период, когда их акции дорожают. При успешном захвате общая выгода держателей акций составляет 20-30% от первоначальной стоимости²¹.

Наибольший интерес вызывают предприятия, которые приносят высокий доход и активно развиваются, обладают ценными активами (например, высоко котирующимися акциями или пакетами акций других компаний, недвижимостью и движимым имуществом, значительной дебиторской задолженностью, вкладами в иностранных банках). Если предприятие относится к сельскохозяйственной отрасли, то объектом интереса могут стать земельные ресурсы, которыми они располагают²².

Резюмируя, можно отметить, что теория и практика современных корпоративных отношений выделяют ряд причин слияний и поглощений компаний, к которым относятся следующие:

1) возможность достижения синергетического эффекта, т.е. совокупный результат взаимодополняющего действия активов двух или нескольких организаций превышает суммарный итог отдельно работающих на рынке структур;

2) стремление повысить качество и эффективность управления;

3) диверсификация бизнеса;

4) покупка компании для последующей распродажи ее по частям с целью извлечения прибыли;

5) налоговые мотивы - поглощаемая компания может обладать существенными налоговыми льготами, которые полностью не используются по тем или иным причинам;

6) личные мотивы управляющих - расширение бизнеса, власти и т.д.;

7) стремление к завоеванию большей доли рынка;

8) повышение эффективности производства.

В то же время необходимо отметить, что не все сделки по поглощениям приводят к желаемому экономическому эффекту, не всегда приводят к созданию стратегического преимущества, дают новые возможности для развития.