Организация защиты от враждебных поглощений и ее влияние на стоимость компаниицели
 Скачать 1.73 Mb.
|
2.3. Разработка эконометрической модели оценки стоимости компании-цели при корпоративном захватеЕще до реального начала поглощения есть способы оценить вероятность самой возможности этого. Потребуется анализ значительного числа факторов, складывающихся вокруг предприятия и в соответствующем секторе рынка. Для анализа ситуации с поглощениями и слияниями в целом по России, а именно для того чтобы выявить риски враждебного поглощения, построим модель зависимости стоимости компании-цели на рынке сделок слияния и поглощения от влияющих на этот показатель микроэкономических факторов. Стоит отметить, что ни один из существующих подходов, взятый отдельно, не дает готового ответа на вопрос, что является определяющими факторами стоимости. Однако взятые в системе они дают направление поиска. Обратимся к факторам стоимости компании. Это некая переменная, от которой зависит результативность предприятия. Все факторы, влияющие на стоимость компании, можно классифицировать и выделить 3 группы: 1. Факторы рынка 2. Финансовые факторы 3. Факторы КУ Отметим, что основное количество доступных исследований по связи корпоративного управления и стоимости компаний проведено на основе Американских данных. Рассматривая проблему концентрации собственности, обнаружено, что в законодательстве Соединенных Штатов существуют определенные ограничения на наличие доминирующего собственника на предприятии. Для примера, в США для 1984-1990 гг. доля крупнейшего акционера компании с разными типами обыкновенных акций составляла только 32%. Недавние эмпирические исследования продемонстрировали положительную связь между качеством корпоративного управления и стоимостью компании. Компании, которые демонстрируют хорошую управляемость и структуру, выглядят более привлекательными для инвесторов. В рамках данного исследования стоит обозначить структуру анализа. На первом этапе, будет рассчитан показатель риска недружественного поглощения, рассмотренный ранее. На основе этого показателя станет возможно смоделировать ситуацию враждебной атаки на компанию-цель. Также стоит провести анализ коэффициента Тобина, как показателя привлекательности компании для поглощения. Вторым этапом является расчет стоимости компании в прогнозном периоде, то есть еще до угрозы поглощения. Это даст нам возможность объективно оценить изменения, происходящие со стоимостью компании в течение борьбы с захватом. В искусственно созданной последовательности захватных мер и способов защиты, будет последовательно проводится анализ влияния того или иного противозахватного мероприятия на стоимость компании-цели. В итоге, полученная модель действий даст оценку примененным защитным мероприятиям. На этой основе мы определим наиболее эффективные меры относительно сохранения управления и стоимости компании. Зная факторы стоимости, распространенные схемы корпоративных захватов и действенные меры по противодействию им, мы построим регрессию относительно стоимости компании за 2011 год. Далее нам необходимо определиться со способами защиты. Как известно, существуют превентивные и оперативные. Данном случае, будем использовать оперативные методы, так как для упрощения, внесем допущение о том, что компания-цель не готова к недружественному поглощению и вынуждена начать защиту с неполной информацией о компании - агрессоре. При использования процедуры банкротства при захвате по нашему мнению представляется наиболее реальными меры защиты такие, как реорганизация компания (разделив ее на несколько небольших предприятий, ни одно из которых не будет подходящим объектом враждебного захвата), вывод ценных активов, реорганизация компании с целью выкупа акций (контрскупка акций), заключение договоров с конфиденциальными приложениями, вступающими в силу в том случае, если кто-либо получает контроль над ней. В этих приложениях должны содержаться условия, которые резко ухудшают финансово-экономическое состояние предприятия. Тогда агрессор, когда ему становится об этом известно, заново переоценит, стоит ли приобретать компанию, если в придачу к ней он получит множество долгов и штрафов. В модели в качестве зависимой переменной выступает показатель стоимости компании в 2011 году. В качестве независимых переменных выбраны следующие факторы: коэффициент текущей ликвидности за 2011 год, чистая прибыль компании за 2011 год, выручка за 2011 год, расходы компаний на грузоперевозки в 2011 году. Кроме этого в модель будут включены в качестве фиктивных переменных противозахватные меры, где 1 - мера применялась в компании, 0 - мера не применялась. В качестве противозахватных мер были выбраны следующие: реорганизация, вывод активов, выкуп акций, соглашение секрет. Вводимые обозначения представлены ниже: EV – стоимость компании, тыс. руб.; Current ratio (Curr. ratio) – коэффициент текущей ликвидности; Revenue – выручка от поставок 2011 год, руб. На величину выручки влияет качество продукции, определяемое состоянием активов предприятия и технологией производства; Rashod - расходы компаний на грузоперевозки в 2011 году, тыс. руб.; Clear pr – прибыль компании на конец 2011 года, тыс. руб.; Reorg – противозахватная мера; реорганизация, фиктивная переменная; Strip – противозахватная мер; вывод активов, фиктивная переменная; RD – противозахватная мера; выкуп акций, фиктивная переменная; SA – противозахватная мера; соглашение секрет, фиктивная перемеенная. Прежде чем приступать к построению модели, рассмотрим корреляцию между выбранными переменными, а так же их распределение. На представленной ниже коррелограмме видно, что выбранные регрессоры слабо коррелируют друг с другом. Таким образом в построенной модели будет отсутствовать мультиколлинеарность регрессоров. Таблица 8. Коррелограмма
Рассмотрим распределение ключевых регрессоров, таких как чистая прибыль компании за 2011 год, выручка за 2011 год, расходы компаний на грузоперевозки в 2011 году и стоимость компании в 2011 году. На представленном ниже рисунке 2 распределения переменной, показывающей стоимость компании в 2011 году по отношению к нормальному распределению.  Рис. 2. Скаттер-диаграмма для EV11 Видно, что данное распределение ближе к логарифмическому, чем к нормальному. Остальные регрессоры имеют схожее распределение. Таким образом, чтобы сделать распределение ближе к нормальному каждый регрессор был прологарифмирован. Ниже представлена скаттер-диаграмма, на которой показано распределение переменных по отношению к зависимой переменной. Данная диаграмма поможет определиться, как включать переменные в регрессию.  Рис. 3. Скаттер – диаграммы для переменных На основании результатов скаттер-диаграммы можно сказать, что все переменные кроме логарифма расходов должны входить в модель линейно, а логарифм расходов должен иметь вторую степень. В итоге после предварительного анализа мы можем построить модель, которая в формальном виде может быть представлена так: LN_EV11 = C(1)*LN_CP + C(2)*CURR_RATIO + C(3)*(LN_RASHOD)^2 + C(4)*LN_REV + C(5)*RD + C(6)*SA + C(7)*STRIP + C(8)*REORG + C(9) В результате эконометрического анализа данной модели получим значения коэффициентов, что позволит оценить влияние данных факторов на стоимость конкретной компании. На основе этой информации мы сможем проанализировать ситуацию и дать рекомендации по совершенствованию системы предупреждения и противодействия недружественным поглощениям. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||