ДИПЛОМ. Теоретические основы оценочной деятельности и факторы формирования стоимости предприятия в российской федерации
 Скачать 0.62 Mb.
|
|
3. 11 Модель оценки капитальных активов с применением поправок на региональный риск В качестве очередной модификации модели оценки капитальных активов CAPM предлагается введение регионального бета-коэффициента, который характеризует региональные риски, связанные с деятельностью предприятия. Авторами работы «Определение эффективности инвестиционных проектов в строительстве с учетом региональных условий их реализации» [30] проанализированы различные подходы к оценке и учету влияния региональных рисков на результаты реализации инвестиционных проектов. Доходный подход, применяемый при оценке стоимости предприятия, основывается на ожиданиях инвесторов от приобретения предприятия. Эти ожидания заложены в коэффициент дисконтирования в виде ставки доходности. Поэтому имеет место взаимосвязь региональных рисков как для целей оценки эффективности инвестиционных проектов, так и для целей определения рыночной стоимости предприятия. Так для целей оценки стоимости предприятия возможно применение регионального бета-коэффициента, предложенного некоторыми авторами [28,31], где теоретически правильным считается проведение расчетов с учетом изменяющейся во времени нормы дисконта, в частности ее региональных составляющих (инфраструктурных, политических, ресурсных и т.д.). В качестве регионального риска рассматривается риск недополучения отдачи на инвестиции, вложенные в экономику определенного региона, возникающий в силу отсутствия стабильности в экономической, политической, социальной сферах региона и проявляющийся, в частности, в отрицательной динамике показателя валового регионального продукта (ВРП) и уровня платежеспособного спроса. Состояние экономики затрагивает большинство фирм, поэтому предполагается, что изменения в ожиданиях относительно будущего состояния экономики, в том числе и региональной, имеют большое влияние на доходность большинства организаций региона. ВРП представляет собой стоимость товаров и услуг, произведенных предприятиями, организациями и домашними хозяйствами для конечного использования. Валовой региональный продукт – это обобщающий показатель экономической деятельности региона, характеризующий процесс производства товаров и услуг и позволяющий оценить экономическое положение региона. Он также характеризует особенности развития отдельных отраслей и эффективность их функционирования. Важным элементом оценки уровня регионального риска является анализ показателя реального ВРП в динамике, который отражает реальные сложившиеся условия, являющиеся показателями инвестиционного риска региона. Формула (42) расчета нормы дисконта с учетом поправки на региональный риск выглядит следующим образом:  (42)где q – ставка дисконта (ставка доходности); qбезриск – безрисковая ставка доходности; рег - региональный бета-коэффициент; qr – среднерыночная ставка доходности; (qr - qбезриск) – премия за риск. В максимально упрощенном виде уровень регионального риска может быть определен как вероятность отклонения реального валового регионального продукта от его среднего значения по стране. В расчетах наиболее целесообразно использовать реальный ВРП, поскольку он обладает очевидным преимуществом перед номинальным ВРП в качестве показателя функционирования региональной экономики. При этом оценка регионального риска сводится к расчету регионального бета-коэффициента по формуле (43):  (43)где рег - региональный бета-коэффициент; t =  – ретроспективные периоды времени;ВРПt - значение валового регионального продукта региона за период t;  – средний показатель валового регионального продукта региона за все анализируемые периоды Т;ВРПmt – значение валового регионального продукта страны в период t;  - средний показатель валового регионального продукта страны за все анализируемые периоды Т.Величина рег может считаться коэффициентом, показывающим, насколько более рискованными являются вложения в экономику отдельного региона по сравнению с ситуацией в стране в среднем. Причем региональный риск предполагается считать систематическим (недиверсифицируемым, неустранимым) риском, но только в рамках региональной экономики. Основным недостатком данного предложения является то, что в расчете регионального бета-коэффициента могут быть отражены лишь наиболее общие направления развития поведенческих особенностей региона, непосредственно связанные с уровнем валового регионального продукта. Аналогично, как и в модели CAPM полагается, что: =1, то ситуация в регионе (в отношении изменения показателя ВРП) полностью соответствует изменению среднего значения ВРП страны; 1, то уровень регионального риска выше, чем в среднем по стране, что находит отражение в большей изменчивости показателя ВРП данного региона по сравнению со средним значением ВРП страны; 1, то величина регионального риска ниже, чем в среднем по стране, что позволяет судить о меньшей изменчивости показателя ВРП данного региона по сравнению со средним значением ВРП страны;  По мнению ряда авторов [29,30] практическая реализация данного подхода не является корректной по следующим причинам:
Но, несмотря на выявленные недостатки, практика применения регионального бета-коэффициента для предприятия Тюменской области ОАО «Мостострой-11» показала достоверную оценку стоимости данного объекта. В данном конкретном случае Тюменская область уже в течение нескольких лет представляет стабильно развивающийся регион, привлекательный для инвесторов, что продемонстрировал анализ макроэкономических параметров региона. Региональный бета-коэффициент, рассчитанный за период 2010-2012 гг., принял значение равное 0,1074, что меньше единицы, соответственно, региональный риск рассматриваемого региона ниже среднего по России. Введение регионального бета-коэффициента позволяет рассматривать риск не только с отрицательной стороны, но и с положительной, так как существует возможность повышения стоимости предприятия за счет влияния региональных условий. ЗАКЛЮЧЕНИЕ Проведенные исследования в рамках дипломного проекта позволяют сформулировать следующие выводы. Процесс оценки стоимости предприятий, неразрывно связан с адекватностью и корректностью применяемой методологии оценки. Оценочная деятельность в Российской Федерации находится в стадии развития, поэтому методы, применяемые в большинстве западных стран, для оценки стоимости предприятий в нашей стране требуют доработок и изменений. Многие из них не представляются возможными для реализации на практике. В дипломном проекте представлен анализ основных подходов к оценке стоимости предприятия, а также алгоритмированные этапы оценки наиболее распространенных методов расчета рыночной стоимости. Предложен модифицированный затратный подход, в рамках которого устранены основные недостатки затратного подхода (неучет времени необходимого для замещения «ансамбля» активов, игнорирование затрат на продвижение и преодоление стартовых трудностей) и исчезла необходимость построения длинных прогнозов потока чистых доходов (выгод), присущая в большинстве применяемых методов доходного подхода. Он предполагает расчет стоимостного эквивалента упущенной выгоды, возникающей из-за недополучения прибыли на этапе становления предприятия, и стоимостного эквивалента исчезновения специфических рисков этапа становления. По сравнению с традиционным методом чистых активов предложенный подход полнее воплощает в себе принцип замещения, поскольку дополнительно учитывает перечисленные выше факторы. Более объективным, с точки зрения определения и сущности, является доходный подход, а конкретнее метод дисконтирования денежных потоков, который является предпочтительным при оценке стоимости предприятия как объекта и как имущественного комплекса, главной целью которого является формирование прибыли. В методологию метода дисконтирования денежного потока доходного подхода входит задача определения коэффициента дисконтирования для расчета денежного потока в будущие периоды времени, который включает в себя нахождение ставки доходности (дисконта). Одной из составляющих данной ставки является бета-коэффициент, который имеет множество модификаций, призванных минимизировать недостатки модели оценки капитальных активов (CAPM), в расчете которой используется. Бета-коэффициент представляет собой меру систематического риска, который определяется макроэкономическими и политическими факторами, и отражает взаимосвязь доходности акций конкретного предприятия и доходности рынка в целом. Он предполагает добавление к безрисковой ставке поправок на превышение присущего предприятию риска над среднерыночным. В ходе проведенных исследований предложена модель оценки капитальных активов (CAPM) с применением поправки на региональный риск, оценка которого сводится к определению регионального бета-коэффициента. Бета-коэффициент позволяет «сгладить» различия в экономической, политической, социальной сферах региона и страны, так как для его расчета применяется валовой региональный продукт региона и валовой региональный продукт страны в целом. Он позволяет рассматривать риск не только с негативной позиции, но и с положительной стороны, в виду того, что увеличивает рыночную стоимость предприятия в зависимости от региональных условий того региона, в котором непосредственно функционирует предприятие. Предложенные в настоящем дипломном проекте подходы, модели и методические приемы обеспечат получение более обоснованных и точных представлений об оценке стоимости предприятий, а также принятие наиболее верных управленческих решений с учетом их последствий. СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
|