Учебник для студентов 1 курса экономических специальностей 4е издание, переработанное и дополненное

• Название: Учебник для студентов 1 курса экономических специальностей 4е издание, переработанное и дополненное
• Анкор: Osnovi_biznesa.pdf
• Дата: 14.07.2018
• Размер: 18.16 Mb.
• Имя файла: Osnovi_biznesa.pdf
• Тип: Учебник; #21471
• страница: 24 из 64

8.4. Учреждение акционерного общества. Права и
обязанности акционеров
Для создания любого акционерного общества необходимо, прежде всего, тщательно подготовить его документы. Участники
АО, именуемые на этом этапе его учредителями, заключают между собой письменный договор, определяющий порядок осуществления ими совместной деятельности по созданию общества, размер уставного капитала общества, категории выпускаемых акций и порядок их размещения среди учредителей, размер и порядок из оплаты, права и обязанности учредителей по созданию данного АО.
Указанный договор не является учредительным, и, более того,
Гражданский кодекс России не настаивает на составлении учредительного договора акционерного общества. Согласно
Гражданскому кодексу, учредительным документом акционерного общества является его устав, утвержденный учредителями. Данный устав, помимо других сведений, должен обязательно содержать условия
- о категориях выпускаемых обществом акций, их номинальной стоимости и количестве;
293

- о размере уставного капитала акционерного общества;
- о правах акционеров данного акционерного общества;
- о составе о компетенции органов управления обществом и порядке принятия ими решений, в том числе о вопросах, решения по которым принимаются единогласно или квалифицированным большинством голосов.
По требованию своего акционера, аудитора или любого заинтересованного лица акционерное общество обязано в разумные сроки предоставить указанным лицам возможность ознакомиться с уставом данного общества, включая все изменения и дополнения к нему, сделанные в ходе функционирования АО.
Фирменное наименование акционерного общества должно обязательно содержать указание на его организационно-правовую форму и тип общества (закрытое АО или же открытое АО). В англоговорящих странах фирменные наименования акционерных обществ открытого типа обязательно содержат ссылку на понятие корпорации, как, например, наименование крупнейшей в США финансовой группы – «Ситикорп». Однако в Федеральном законе
России «Об акционерных обществах» содержится строгий запрет на использование в фирменном наименовании АО терминов и аббревиатур, заимствованных из иностранных языков.
Как и в других организационно-правовых формах предпринимательства, в акционерном предпринимательском бизнесе важную роль играет
величина
уставного
капитала предпринимательской фирмы и порядок его формирования.
Применение уставного капитала в качестве инструмента предпринимательской деятельности необходимо акционерному обществу для решения четырех основных задач. Во-первых, наличие его позволяет акционерному обществу начать собственную предпринимательскую деятельность.
Минимальный размер уставного капитала закрытого акционерного общества обязан быть, как мы помним, не менее 100 размеров минимальной месячной оплаты труда, а минимальный размер уставного капитала открытого акционерного общества – не менее 1000 РММОТ. При этом не менее
50% уставного капитала акционерного общества должно быть оплачено к моменту регистрации, а оставшаяся часть – в течение года с момента его регистрации.
294

Во-вторых, объявление величины уставного капитала дает АО возможность начать подготовку к эмиссии акций. Это имеет особенно важное значение при формировании проспекта эмиссии акций открытого акционерного общества. Величина уставного капитала акционерного общества равна совокупной номинальной стоимости всех эмитированных и размещенных им акций. И чем быстрее АО проведет основную эмиссию акций, тем скорее оно приступит к собственной предпринимательской деятельности.
В-третьих, сведения о выполнении участниками АО обязательств по оплате уставного капитала позволяет акционерному обществу принять решение о степени соблюдения ими устава данного акционерного общества. Ведь уставный капитал АО определяет минимальный размер имущества АО, гарантирующий соблюдение интересов контрагентов данного акционерного общества в процессе проведения сделок. В случае неблагоприятного стечения обстоятельств и образования задолженности акционерного общества перед другими субъектами предпринимательского или иного бизнеса именно его уставный капитал станет гарантом надежности возврата финансовых средств, если отсутствуют другие источники возврата задолженности.
В-четвертых, акционерное общество вправе начать выпуск эмиссионных облигаций для привлечения дополнительных финансовых ресурсов лишь после полной оплаты уставного капитала общества. При этом номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не должна превышать размер уставного капитала АО.
Наполнение уставного капитала любого акционерного общества зависит от принятых форм оплаты его акций. Форма оплаты акций акционерного общества в период его учреждения определяется договором о создании общества и уставом общества, а форма оплаты дополнительно эмитируемых акций и иных ценных бумаг – решением об их размещении, принятом на общем собрании акционеров АО.
Акции, которые приобретены акционерами в период основной эмиссии, называются размещенными акциями, а акции того же акционерного общества, реализуемые в период дополнительной их эмиссии, называются объявленными акциями.
Акции акционерных обществ могут приобретатьсяна деньги, другие ценные бумаги, иные объекты собственности и имущественные права, а также иные права, имеющие денежную оценку.
Открытые акционерные общества вправе осуществлять конвертацию в собственные акции других ценных бумаг,
295

эмитированных самим данным АО, либо другими эмитентами. Под
конвертацией акций понимается обмен ценных бумаг, который может быть проведен в соответствии с уставом акционерного общества, либо общего собрания акционеров.
Акции
Вещи, имущественные
и иные права
Ценные бумаги
Деньги
Акции АО
Рис. 8.3. Инструменты приобретения акций.
Важное значение в процессе оплаты уставного капитала и особенно - последующей деятельности акционерного общества имеет также определение категорий выпускаемых акционерным обществом акций. В частности, нередко в акционерных обществах используются две категории акций – простые и привилегированные.
Простые (обыкновенные) акции дают акционеру право, помимо прочего, на получение дивиденда, но не гарантируют его получение в заранее установленных размерах. Эти размеры зависят от величины фактически полученной акционерным обществом чистой прибыли.
Привилегированные акции гарантируют акционерам АО получение фиксированного доходав виде дивиденда, размеры которого не зависят от величины полученной прибыли. Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться за счет специально предназначенных для этого резервных фондов акционерного общества. Обычно выпускаются привилегированные акции разных типов, каждый из которых содержит вполне определенный набор гарантий своим акционерам по участию в прибылях своего акционерного общества, а иногда и в управлении делами АО. При этом номинальная стоимость размещенных привилегированных акций акционерного общества не должна превышать 25% уставного капитала данного общества.
Перед потенциальными и, как правило, не очень опытными акционерами всегда стоит трудная дилемма: что лучше - приобрести пакет простых акций или же стать обладателем привилегированных
296

акций. Готового решения по указанной альтернативе не бывает никогда. В первом случае акционеры идут на понятный риск, во втором случае они вроде бы рискуют меньше. Тем не менее, риск может быть вознагражден, и дивиденды по простым акциям окажутся выше, чем дивиденды по привилегированным акциям, что часто и происходит. Акционерам АО следует также знать, что, согласно уставам многих акционерных обществ, внутри последних вполне возможна конвертация привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов.
Устав акционерного общества должен в обязательном порядке содержать перечень прав его акционеров. Объемы и содержание указанных прав зависят от содержания и размеров пакетов акций, которыми обладают акционеры.
Держатели обыкновенных и привилегированных акций обладают неодинаковыми правами, причем
«привилегия» обладателей привилегированных акций состоит в меньшем составе прав, которыми наделяется данное лицо. Но и держатели обыкновенных акций могут оказаться наделенными разными правами, если уставом АО будет предусмотрено, что такие акции могут быть либо голосующими (дающими их владельцу голоса на общем собрании акционеров), либо не голосующими (не дающими голосов на общем собрании акционеров).
Владельцы обыкновенных акций акционерного общества имеют имущественные права, а именно право на получение дивидендов и право на получение части имущества акционерного общества в случае его ликвидации, а также личные права, а именно право на участие в общем собрании акционеров с количеством голосов, соответствующих количеству принадлежащих им голосующих акций, и право на выход из акционерного общества.
Акционер может участвовать в общем собрании акционеров самостоятельно или назначить своего представителя, выдав ему доверенность.
В акционерных обществах устанавливается простой порядок определения общего числа голосов – одна голосующая акция имеет один голос. Вместе с тем каждый владелец голосующих акций вправе распорядиться своими голосами по собственному разумению. Например, при выборе членов совета директоров акционерного общества акционер может отдать голоса
297

по принадлежащим ему голосующим акциям полностью за одного претендента или распределить их между несколькими кандидатами.
Уставом акционерного общества могут быть установлены ограничения числа, суммарной номинальной стоимости акций или максимального числа голосов, принадлежащих одному акционеру – держателю голосующих акций.
Владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено уставом.
Зато в уставе акционерного общества обязательно должны быть определены размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая в случае ликвидации акционерного общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа.
Привилегированные акции акционерного общества могут быть
кумулятивными. В этом случае невыплаченный или не полностью выплаченный совокупный дивиденд по привилегированным акциям определенного типа, размер которого определен в уставе, может накапливаться и выплачиваться впоследствии. Некоторая строго фиксированная в уставе АО часть привилегированных акций может оказаться и
голосующей.
В этом случае владельцы привилегированных акций имеют право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам их компетенции.
Уставом акционерного общества может быть предусмотрено наличие у одного или ряда акционеров – держателей обыкновенной, либо привилегированной акции исключительных полномочий в ходе общего собрания акционеров данного АО, а именно право вето на любые принимаемые акционерным обществом решения кроме решений, требующих неукоснительного выполнения в соответствии с законом. Акционеры, обладающие таким правом, считаются держателями золотой акции данного акционерного общества. В
Федеральном законе РФ «об акционерных обществах» в качестве возможных держателей «золотых акций» называются Российская
Федерация, субъекты Российской Федерации и муниципальные образования.
Владельцы голосующих акций открытого акционерного общества имеют преимущественное право приобретения акций при осуществлении открытой подписки в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им голосующих акций данного ОАО. Уставом акционерного общества может быть установлено также преимущественное право акционеров, владеющих простыми (обыкновенными) или иными голосующими акциями, на покупку акций данного акционерного общества,
298

выпускаемых в ходе любых дополнительных эмиссий акций.
Акционеры ЗАО имеют, кроме того, преимущественное право приобретения акций, продаваемых другими акционерами этого же акционерного общества.
Порядок и сроки осуществления преимущественного права приобретения акций, устанавливаются уставом акционерного общества.
Срок осуществления преимущественного права не может быть менее 30 дней и более 60 дней с момента предложения акций на продажу.
Уставом закрытого акционерного общества может быть предусмотрено преимущественное право данного ЗАО на приобретение акций, продаваемых его акционерами, если указанные акционеры не воспользовались своим преимущественным правом приобретения акций. В уставе открытого акционерного общества такая норма, понятно, появиться не может – акционеры ОАО сами решают, кому и когда продавать свои акции на вторичном рынке ценных бумаг, они не обязаны запрашивать мнение своего акционерного общества на этот счет.
Однако, вместе с тем, владельцы голосующих акций, вправе
требовать у своего акционерного общества безусловный выкуп всех или части принадлежащих им акций в случаях
• реорганизации общества или совершения крупной сделки, решение о совершении которой принимается общим собранием акционеров, - если данные акционеры голосовали против принятия подобного решения, либо вовсе не принимали участия в голосовании по указанным вопросам;
• внесения изменений и дополнений в устав акционерного общества или утверждения устава этого общества в новой редакции, ограничивающих их права, - если они голосовали против принятия такого решения или вовсе не принимали участия в голосовании.
Кроме того, при решении вопроса о размещении посредством закрытой подписки акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции, акционерное общество обязано выкупить акции по требованию акционеров, если те голосовали против указанных решений или вовсе не принимали участия в голосовании.
Приобретенные акционерным обществом акции не предоставляют ему права голоса, по ним не происходит начисления дивидендов.
Существуют две основные схемы переуступки акций ЗАО другим акционерам, самому акционерному обществу или третьим лицам в форме продажи этих акций.
299

Первая схема применяется в случаях, когда число акционеров не более 10–20. По этой схеме акционер, желающий выйти из ЗАО, должен, прежде всего, найти потенциального покупателя и согласовать с ним условия переуступки акций. Решение о переуступке акций принимается общим собранием акционеров после получения письменного заявления от продавца акций.
Возможны три варианта решения:
− собрание может потребовать, чтобы акции были проданы другим акционерам этого ЗАО в преимущественном порядке;
− собрание не возражает против продажи акций третьим лицам;
− собрание не разрешает продать акции третьим лицам, но и другие акционеры не желают покупать акции – в этом случае покупателем акций должно выступить акционерное общество как единое целое.
Вторая схема основана на аукционном принципе переуступки акций и применяется в предприятиях со значительным числом акционеров.
Общее собрание акционеров может объявить о проведении аукциона по переуступке акций и оговорить состав участников аукциона. Такой аукцион всегда имеет закрытый характер. К его участию допускаются либо только акционеры ЗАО, либо акционеры и сотрудники ЗАО, либо акционеры, сотрудники ЗАО и третьи лица, допускаемые к участию в аукционе по специальному списку.
Таким образом, для проведения сделки по переуступке акций закрытого акционерного общества необходимо наличие двух условий. Во-первых, каждый акционер принимает решение об отказе от владения акциями акционерного общества строго добровольно. Во-вторых, он может отказаться от акций акционерного общества лишь при согласии других акционеров ЗАО.
Переуступка акций может быть осуществлена не только в форме продажи акций, но так же и в форме дарения этих акций. Процедура переуступки акций через их дарение аналогична процедуре переуступки акций через их продажу.
8.5. Учредительский бизнес в акционерном обществе
Из числа лиц, обладающих определенными правами в акционерном предпринимательстве, следует выделить особую группу участников ОАО, которые все же, как показывает жизнь,
300

имеют несколько больше реальных прав, чем другие акционеры.
Обладателями таких специфических прав, обычно не упоминаемых в уставах акционерных обществ, являются учредители (или учредитель) данных обществ.
Превращение участников АО в его учредителей в процессе создания акционерного общества и отграничение их от других участников данного АО имеет наибольшее значение, пожалуй, именно в акционерном предпринимательстве. Дело в том, что, помимо прочих обстоятельств, позволяющих учредителям акционерного общества приобрести несколько иные права по сравнению с другими участниками АО (мы об этом говорили во втором разделе учебника «Основы бизнеса»), существует еще одно, специфическое исключительно для создания открытых акционерных обществ, – на этапе его образования ни один из учредителей еще не является акционером.
Участие в формировании нового акционерного общества позволяет его учредителям не только оговорить наиболее приемлемые для себя условия приобретения акций создаваемого акционерного общества, но и – в процессе формирования открытых акционерных обществ - организовать так называемый
учредительский бизнес, имеющий, как минимум, два направления.
Первое направление учредительского бизнеса основано на разнице номинальной стоимости эмитируемых акций и их курсовой цены (курса).
Акции всяких открытых акционерных обществ могут иметь номинальную, балансовую, ликвидационную и рыночную стоимость. Номинальная стоимость всех простых (обыкновенных) акций ОАО равняется денежной сумме, написанной на титуле акции подобно тому, как номиналом пятисотрублевой купюры является именно пятьсот рублей. И основная эмиссия акций ОАО, и все их дополнительные эмиссии осуществляются исходя только из их номинальной стоимости.
Балансовой является стоимость акции, определяемая по результатам деятельности открытого акционерного общества. Она рассчитывается советом директоров фирмы как отношение стоимости имущества ОАО к количеству эмитированных им акций и отражается в официальных бухгалтерских документах данного акционерного общества.
Ликвидационной называется стоимость акции, устанавливаемая в момент ликвидации открытого акционерного общества специально созданной для этих целей ликвидационной комиссией.
301

Однако самое, пожалуй, важное значение для понимания акций как специфического инструмента акционерного предпринимательства имеет рыночная стоимость акций, называемая также рыночной ценой акций, их курсовой ценой или, чаще всего, курсом акций. Курсовая цена акции отражает не только номинальную стоимость акции (номинал акции), но и, подобно любому иному объекту рыночной сделки, соотношение спроса и предложения. Курс акции – это и есть та цена, по которой акции фактически продаются на рынке. Курс акции можно определить по формуле:
Дивиденд
Курс акции =
*100%
Ставка процента по депозиту
Где бы ни продавались акции открытого акционерного общества - на фондовой бирже или на «уличном» фондовом рынке, их курс обязательно устанавливается с учетом соотношения спроса на указанные акции и их предложения (например – путем расчета средневзвешенного значения курсовой цены акции).
Курс акций находится в прямой зависимости от размеров получаемого дивиденда: чем выше дивиденд, тем выше и курс акций. Кроме того, предприниматели, желающие приобрести пакет акций ради получения дивиденда, заплатят за них такую же сумму, которая, будучи положена на банковский депозит и заморожена на нем, принесет им, как минимум, не меньший доход, чем дивиденд.
Поэтому рыночная стоимость (курс) акций всегда отражает степень привлекательности акционерного способа использования временно свободных денежных ресурсов.
Если акция номинальной стоимостью в 100 долл. дает 6 долл. дивидендов в год, а норма процента на депозитном счете – 3%, то курс акции составит 200 долл. Почему же покупатели согласятся уплачивать за акцию, номинальная стоимость которой всего 100 долл., вдвое большую сумму денег?
Дело в том, что, уплатив столь высокую цену, они обеспечивают себе доход не меньший, а больший, чем тот, который могли бы получить, положив эту сумму на банковский депозит. К тому же покупатели надеются, что по мере обещанного процветания открытого акционерного общества их дивиденды никак не уменьшатся, особенно на фоне вполне вероятных банковских дефолтов.
302

Такими ожиданиями и пытаются воспользоваться учредители открытых акционерных обществ. Одним из источников их обогащения является
учредительская
прибыль, которая определяется как разница между суммой номиналов акций, эмитированных при основании акционерного общества, и объемом финансовых ресурсов, фактически вкладываемых в данную акционерную предпринимательскую фирму. Эта разница образуется потому, что курсовая цена акций, как правило, превышает размеры действительного капитала, вкладываемого в акционерное общество в период массового привлечения данным ОАО сторонних финансовых ресурсов, когда обещаниям успехов и процветания со стороны учредителей такого ОАО нет числа. И если прямая продажа акций по их курсу, превышающему номинальную стоимость акций, оказывается невозможной в ходе первичного размещения акций, то учредители всегда имеют возможность провести такую операцию, используя «своего» посредника.
Второе направление учредительского бизнеса связано с использованием акций в качестве объекта купли-продажи. Оно становится возможным в трех случаях.
Во-первых, подобное происходит, когда акционерная предпринимательская фирма начинает получать более высокие прибыли, чем было объявлено. Вместо того чтобы увеличить размеры дивидендов по ранее выпущенным акциям, руководство акционерного общества принимает решение оставить уровень дивидендов прежним, но увеличить число акций данного АО путем проведения дополнительной эмиссии. В этом случае прибыль от выпуска дополнительных акций и продажи их по курсовой цене поступит в руки учредителей акционерного общества.
Во-вторых, дополнительный выпуск акций практикуется в тех случаях, когда прибыль акционерного общества остается на прежнем уровне, но на каждую акцию выплачивается меньший дивиденд, зато учредители
ОАО стремятся получить учредительскую прибыль от выпуска дополнительной партии акций и ее продажи по курсовой цене. В этом случае в устав акционерного общества должны быть внесены соответствующие изменения относительно номинальной стоимости и количества объявленных акций, однако дополнительные акции все равно в итоге будут проданы по курсовой цене.
Сама продажа акций является важной составляющей предпринимательской деятельности открытого акционерного общества. Для ОАО важно не только привлечь финансовые ресурсы
303

со стороны, но и продать свои акции по наиболее высокой цене.
Нередко учредители акционерного общества стараются продать «на сторону» не все выпущенные акции. Значительную их часть учредители ОАО предпочитают оставить в своем владении, пользовании и распоряжении, чтобы иметь возможность постоянно контролировать деятельность открытых акционерных обществ и получать дополнительную прибыль. Бывают случаи, когда ОАО создается именно для спекулятивной аккумуляции капиталов, а иные предпринимательские цели при этом не преследуются.
ОАО может не только продавать (размещать) собственные акции, но и выкупать их у своих акционеров, а также производить консолидацию и дробление акций. Под консолидацией акций понимается конвертация двух и более акций (пакета акций) акционерного общества в одну новую акцию данного акционерного общества той же самой категории. Консолидация акций позволяет сократить число акций данного ОАО, находящихся в обращении, для обеспечения контроля за движением этих акций.
Под дроблением размещенных акций понимается обратная конвертация одной акции акционерного общества в две и более акции данного АО той же самой категории. Необходимость дробления акций может быть обусловлена высокой курсовой ценой акций и наличием в обращении слишком малого числа акций данного ОАО для совершения серьезных маневров финансовыми ресурсами.
8.6. Холдинговый бизнес в акционерном обществе
Изучение современного акционерного предпринимательства было бы неполным, если бы мы не рассмотрели такое важное и чрезвычайно распространенное явление, которое называется системой участия. Система базируется на взаимосвязи дочерних и зависимых компаний с предпринимательских фирмами, которые являются учредителями (или соучредителями) таких компаний.
Определения дочерних и зависимых компаний приводились, напомним, во второй главе учебника «Основы бизнеса».
Характеризуя четвертый критерий качественного разграничения предпринимательских фирм, мы выяснили, что предпринимательская фирма признается дочерней, если другой
(основной) субъект предпринимательского бизнеса вследствие преобладающего участия в ее уставном капитале, либо в соответствии с заключенным между ними договором, либо иным
304

образом имеет возможность определять решения, принимаемые такой фирмой. Предпринимательская фирма признается зависимой, если другой
(участвующий, преобладающий) субъект предпринимательского бизнеса имеет в своем пакете более 20% голосующих акций акционерного общества, либо обладает 20% уставного капитала общества с ограниченной ответственностью.
Важно подчеркнуть, что и дочерними, и зависимыми предпринимательскими фирмами, согласно российскому законодательству, признаются исключительно хозяйственные общества, а основными (преобладающими) предпринимательскими фирмами – хозяйственные товарищества (для дочерних обществ) и хозяйственные общества (и для дочерних обществ, и для зависимых обществ).
Обычно в англоговорящих странах такие фирмы называются
материнскими компаниями («mother companies») – в противоположность дочерним компаниями («daughter companies»).
Взаимоотношения материнской компании и дочерней компании напоминает, по мнению изобретателей указанной терминологии, взаимоотношения матери и ребенка (притом ребенка – девочки).
Данные отношения складываются как между любящими друг друга родственниками, так и между родственниками, друг друга не особенно жалующими, но все равно вынужденными считаться с наличием родственных отношений и вытекающих из этого взаимных обязательств. Рождение дочки – это, несомненно, важное событие в жизни и матери – учредителя или соучредителя новой компании, и самой дочери – нового субъекта предпринимательского бизнеса. Это рождение в современной системе бизнеса происходит, как правило, на основе применения наиболее мобильного инструмента установления и удостоверения имущественных прав в современном предпринимательском бизнесе – с помощью акций (пакетов акций) открытых акционерных обществ.
Возможности акционерного предпринимательства в форме
ОАО намного превосходят возможности чисто-долевого или условно-долевого предпринимательства, поскольку свободное обращение акций на рынке ценных бумаг позволяет сконцентрировать в материнской компании пакет акций, прежде всего голосующих акций, размеры которого необходимы для превращения эмитента данных акций в дочернюю или зависимую компанию, без использования сложных процедур переуступки акций
ЗАО или продажи долей в обществах с ограниченной ответственностью.
305

В российской практике термин «материнская компания» не получил официального законодательного закрепления, что не совсем понятно, если учесть, что парное ему понятие «дочернее общество» было легализовано благодаря Гражданскому кодексу Российской
Федерации. Материнская компания определяется либо как основное общество (по отношению к дочернему), либо как преобладающее
(участвующее) общество – по отношению к зависимому обществу.
Исходя из определений, содержащихся в Гражданском кодексе
России, можно сделать вывод о том, что, во-первых, ни дочернее общество, ни зависимое общество не являются самостоятельными организационно-правовыми формами современного российского предпринимательства, а во-вторых, зависимое акционерное общество представляет собой количественно определенную разновидность дочернего общества.
Эта количественная определенность состоит в фиксации пакета в 20% голосующих акций АО в руках другой фирмы, называемой участвующих
(преобладающим) хозяйственным обществом.
Теоретически открытое акционерное общество может оказаться дочерним в том случае, когда в руках одного из акционеров оказывается контрольных пакет акций, а практически такая возможность возникает уже с появлением мажоритарных акционеров, способных оказывать решающее влияние на принятие решений на общих собраниях акционеров такого общества.
Свободное обращение акций открытых акционерных обществ обусловливает возможность беспрепятственного приобретения акций любого эмитента, представленных на рынке ценных бумаг любым лицом, желающим стать акционером, а также взаимного обмена акциями со стороны различных эмитентов. Такие взаимосвязи в процессе акционерного предпринимательства приводят к созданию различных комбинаций пакетов акций этих эмитентов в руках акционеров.
Взаимосвязи в процессе акционерного предпринимательства, в ходе развития которых формируемые в руках мажоритарных акционеров пакеты акций обеспечивают их влияние на решения, принимаемые эмитентом, во всем мире принято называть системой
участия. Такая система участия может быть односторонней – в этих случаях одна материнская компания оказывает влияние на одну дочернюю компанию. Она может быть двусторонней – когда две компании являются и материнскими, и дочерними друг по отношению к другу одновременно. Система участия может оказаться последовательно многосторонней – когда три и более предпринимательские фирмы оказывают друг на друга влияние в
306

форме кольца, состоящего из последовательно соединенных «узлов влияния». Наконец, она может быть и непоследовательно
многосторонней – когда акционерные общества влияют друг на друга в хаотическом порядке.
В системе участия могут проявляться две группы деловых интересов акционеров и соответственно два типа непосредственного участия средств данного акционера в капитале акционерного общества. Акционер может быть заинтересован лишь в максимизации дивидендов, либо в обозначении своего участия в акционерном обществе для иных целей. Следуя в русле этого направления, данный акционер стремится сформировать собственный так называемый
портфель ценных бумаг, другими словами, составить определенную комбинацию ценных бумаг разных эмитентов.
Указанный акционер стремится, как правило, разнообразить этот портфель, так как включение в него акций разных компаний позволяет ему уменьшить степень инвестиционного риска.
Напротив, сосредоточение его персональной инвестиционной политики на приобретении акций какой-либо одной компании, как бы привлекательно эти акции ни выглядели, усиливает инвестиционный риск.
Рассматриваемый тип инвестирования получил определение
портфельного инвестирования, так как именно создание эффективного портфеля ценных бумаг, позволяющего, с одной стороны, гарантировать устойчивое получение дивидендов, а с другой, – избежать излишнего риска, является в этом случае основной целью акционера.
Вторым типом инвестирования является
прямое
инвестирование. Акционера, прежде всего, мажоритарного акционера, может интересовать не столько создание портфеля ценных бумаг, сколько приобретение контроля над тем или иным акционерным обществом. В этом случае, он будет стремиться, прежде всего, не к распылению средств между акциями разных фирм, а, напротив, к сосредоточению их для приобретения контрольного пакета акций одной или ряда корпораций. Такие действия изучаемого субъекта предпринимательского бизнеса и называются прямым инвестированием – в противоположность портфельному инвестированию.
307

Решающим звеном любой системы участия является определение степени реального влияния материнской акционерной компании на дочернюю с помощью прямого инвестирования ресурсов материнской компании в дочернюю. В том случае, когда степень этого влияния оказывается абсолютной, материнская компания приобретает признаки холдинговой компании.
Холдинговая компания – это акционерная компания, владеющая контрольными пакетами акций других открытых акционерных обществ, являющихся самостоятельными юридическими лицами.
Холдинговая компания (или холдинг – от глагола «to hold» в английском языке, означающего «держать») это «держательская компания». Ее специфической функцией в предпринимательском бизнесе является «содержание» контрольных пакетов акций дочерних акционерных обществ. Обладая контрольными пакетами акций, холдинг приобретает реальную возможность контролировать дочерние предпринимательские фирмы, управлять их развитием и получать от их деятельности дивиденды.
В России под холдингом обычно понимается совокупность двух или более юридических лиц (участников холдинга), связанных между собой отношениями по управлению одним из участников
(головной компанией) деятельностью других участников холдинга на основе права головной компании определять решения, принимаемые другими участниками. Тем самым, отечественная версия холдинга отличается от понимания данного явления, сформированного за рубежом по истечении многих лет его развития.
По существу, функцию холдинговой компании выполняет в России головная компания, а сам российский холдинг является не чем иным, как предпринимательским объединением с участием холдинговой компании (такие объединения мы рассмотрим в следующей главе учебника «Основы бизнеса»).
Возможность превращения отдельных субъектов предпринимательского бизнеса, полностью или частично, в холдинги свидетельствует о существовании специфического направления в современном предпринимательском бизнесе, наиболее полно представленным в акционерном предпринимательстве, который правомерно было бы определить как
холдинговый предпринимательский бизнес. Специфической целью субъектов холдингового предпринимательского бизнеса является – в отличие от иных предпринимательских фирм - не конкретная производственная, коммерческая, финансовая или иная подобная деловая деятельность, а владение и управление дочерними
308

компаниями в качестве инструмента реализации собственных деловых интересов.
Холдинговые компании могут создаваться в настоящее время для достижения различных целей. Первой целью является расширение масштабов и диверсификация предпринимательских операций. Это значит, что компания, которая является чисто или частично держательской, начинает контролировать и регулировать масштабы разнообразных видов предпринимательской деятельности, которые осуществляют акционерные общества, являющиеся полностью или частично дочерними. Таким образом, возникает возможность организовать свободное перемещение финансовых ресурсов между различными сферами предпринимательского бизнеса и благодаря этому уменьшить бремя риска, которое неизбежно возникает в процессе концентрации капитала в одной из отраслей.
Второй целью является межфирменная диверсификация финансовых ресурсов. Участвуя в большой сети дочерних предприятий, холдинг имеет возможность не только перемещать капиталы между отраслями, но также перемещать их между фирмами, тем самым, ограничивая риск неудачного менеджмента внутри дочерних АО.
Третьей целью является согласование производственной, торговой, финансовой и инвестиционной политики между всеми
«дочками» для объединения усилий по внедрению на рынок и совместного противостояния конкурентам. Дочерние компании, находящиеся в одновременной зависимости от держательской компании, скорее и легче договорятся между собой, чем компании формально и фактически независимые.
Четвертой
целью является консолидация наиболее перспективных менеджеров холдинга для повышения эффективности управленческих решений, принимаемых в дочерних акционерных обществах и, тем самым, для стабилизации деловых связей как внутри данной системы участия, так со всеми контрагентами.
Пятой целью является стремление оказать посильное противодействие антимонопольной политике государства.
Антимонопольная политика проводится уполномоченными государственными органами в том случае, когда с точки зрения этих органов возникает опасность монополизации рынка или его сектора какой-либо предпринимательской фирмой. В этом случае в отношении предпринимательской фирмы могут быть осуществлены различные карательные действия - от применения штрафных
309

санкций до административной ликвидации компании. Для того чтобы этого не произошло, отдельные изобретательные предприниматели прибегают к использованию системы участий и за счет распыления капитала среди дочерних АО фактически получают возможность контролировать рынок, формально из разных центров управления, рассредоточенных в разных компаниях. Такая уловка часто позволяет сбить антимонопольный прессинг.
Шестой целью является расширение сфер применения иностранных инвестиций в том случае, если холдинг находится за пределами государства, в котором зарегистрирована дочерняя компания.
С учетом развития общемировых тенденций эволюции современного холдингового предпринимательского бизнеса можно выделить следующие виды холдинговых компаний:
• чистые холдинги - компании, функции которых сводятся исключительно к «держанию» контрольных пакетов других фирм, иными словами, к участию в общих собраниях учредителей данных фирм;
• субхолдинги - акционерные общества, контрольный пакет акций которых принадлежит какому-либо холдингу, выполняющие функции чистого холдинга по отношению к другим корпорациям;
• смешанные холдинги - компании, осуществляющие помимо чисто «держательских» функций также собственную производственную, коммерческую, финансовую или иную предпринимательскую деятельность;
• финансовые холдинги - холдинги, более 50% капитала которых составляют ценные бумаги других эмитентов и другие финансовые активы, имеющие право ведения только инвестиционной деятельности.
В жизни различные виды холдинговых компаний, как правило, существуют по соседству. Например, ключевой компанией известного итальянского автомобилестроительного концерна ФИАТ является чистый холдинг ИФИ
(Итальянское финансовое общества). Оно удерживает контрольный пакет акций смешанного холдинга
ФИАТ. А тот, в свою очередь, осуществляет одновременно и непосредственную предпринимательскую деятельность, и специфическую деятельность по управлению контрольными пакетами акций субхолдингов и акционерных компаний типа «Альфа-Ромео».
310

Холдинговые компании обычно возникают с помощью трех разных способов запуска рассматриваемой разновидности предпринимательского бизнеса.
Первый способ – это учреждение новых открытых акционерных обществ. Данный способ создания холдингов является самым типичным. Действуя так, учредители нового субъекта акционерного предпринимательства изначально обеспечивают себя свойствами мажоритарного акционера, а если необходимо, - то и контрольным пакетом акций новой компании, которая, тем самым, с момента своего рождения автоматически приобретает признаки дочерней предпринимательской фирмы.
Вторым способом создания холдинговых компаний является объединение пакетов акций акционерного общества одним из мажоритарных акционеров данного общества до уровня контрольного пакета акций общества. Столь существенное изменение роли данного мажоритарного акционера в акционерном обществе становится возможным под воздействием двух групп интересов. Во-первых, контрольные пакеты акций ОАО, проектируемых под дочерние компании могут быть постепенно, с использованием различных технологий скуплены мажоритарными акционерами таких компаний.
Во-вторых, признание необходимости создания холдинговой компании может быть получено на уровне мажоритарных акционеров будущих дочерних фирм, которые договариваются между собой о совместном создании управляющей компании, к которой впоследствии перейдут контрольные пакеты акций всех без исключения «дочек». Подобный прием может применяться в том случае, когда мажоритарные акционеры будущих дочерних компаний желают привлечь сторонний капитал, который, по их мнению, напрямую не может быть инвестирован в существующие акционерные общества, либо в целях вуалирования своей подлинной роли в существующих акционерных обществах путем переложения внешней атрибутики руководящих полномочий на ими самими созданный холдинг, либо в целях обеспечения централизованной координации и субординации деятельности некоторой совокупности предпринимательских фирм ради поддержания предпринимательской деятельности каждой из таких фирм в устойчивом состоянии.
311

Наконец, в-третьих, холдинговые компании могут быть созданы в ходе приватизации государственных предприятий, либо в ходе преобразования других организационно-правовых форм предпринимательства в открытое акционерное общество. В условиях приватизации государственных унитарных предприятий, действительно, порой бывает очень выгодно вначале выделить различные структурные подразделения из состава унитарного предприятия, но формируя на их основе новые юридические лица – открытые акционерные общества, изначально предусмотреть размещение контрольного пакета акций такого ОАО в руках мажоритарного акционера, который, тем самым, сразу же превратится в холдинг. Именно таким способом в России возникло некоторое число крупных акционерных компаний, к числу которых относятся «Газпром» и РАО «ЕЭС России». Применение указанного способа создания холдингов позволяет эффективно воздействовать на динамику крупного предпринимательского бизнеса, прежде всего, производственного бизнеса в добывающих и перерабатывающих отраслях промышленности.
8.7. Управление акционерным обществом
Порядок управления акционерными обществами типичен для всех предпринимательских фирм с ограниченной ответственностью участников таких фирм. Высшим органом управления любым АО всегда является общее собрание акционеров. К его исключительной компетенции относятся следующие вопросы: внесение изменений и дополнений в устав акционерного общества или утверждение устава данного общества в новой редакции; реорганизация и ликвидация акционерного общества, назначение ликвидационной комиссии и утверждение промежуточного и окончательного ликвидационных балансов; определение количественного состава совета директоров
(наблюдательного совета) общества, избрание его членов и досрочное прекращение их полномочий; определение предельного размера объявленных акций, а также дробление и консолидация акций; способы размещения акций (в форме открытой и/или закрытой подписки, в форме конвертации в акции данного
АО других ценных бумаг) – в случае, если данный вопрос не
312

получил отражения в уставе акционерного общества; в ОАО такие решения принимаются либо единогласно, либо квалифицированным большинством голосов; совершение акционерным обществом крупных сделок, связанных с приобретением и отчуждением имущества; увеличение уставного капитала акционерного общества путем увеличения номинальной стоимости акций или путем размещения дополнительных акций; уменьшение уставного капитала акционерного общества путем уменьшения номинальной стоимости акций, приобретения обществом части акций в целях сокращения их количества или погашения не полностью оплаченных акций; избрание совета директоров акционерного общества, а также образование исполнительного органа акционерного общества и досрочное прекращение его полномочий, если уставом АО не предусмотрено, что данный вопрос находится в компетенции совета директоров общества; избрание членов ревизионной комиссии (ревизора) общества и досрочное прекращение их полномочий, а также утверждение аудитора данного общества; утверждение годовых отчетов, бухгалтерских балансов, счетов прибылей и убытков акционерного общества, распределение его прибылей и убытков, в том числе определение размеров и начисление дивидендов; утверждение порядка ведения общего собрания акционеров.
Решения на общем собрании акционеров всегда принимаются коллегиально. Процедурой принятия решения является голосование, механизм которого определяется уставом предпринимательской фирмы. В этом документе отмечается, какое именно количество голосов необходимо в различных случаях для принятия решения. Голосование в акционерных обществах может проводиться в очной и заочной формах.
Принцип подсчета голосов на общем собрании акционеров следующий – одна акция равна одному голосу. Если кто- либо из акционеров обладает, скажем, пятидесятью голосующими акциями фирмы, это значит, что он имеет и 50 голосов на общем собрании акционеров.
Здесь важно подчеркнуть, что «диффузия собственности», о которой мы узнали ранее, не имеет определяющего влияния на принципы проведения в жизнь наиболее важных для акционерного общества предпринимательских решений. В любом акционерном
313

обществе всегда существует возможность осуществления эффективного контроля деятельности АО со стороны крупных акционеров. Несмотря на «диффузию собственности» и наличие мелких, невлиятельных акционеров (обычно они называются
миноритарными акционерами), акционеры, владеющие наиболее крупными пакетами акций
(обычно они называются
мажоритарными акционерами), в состоянии контролировать ход проведения общих собраний акционеров, договариваясь между собой и с некоторыми миноритарными акционерами.
Наиболее существенное значение для проведения в жизнь нужных решений в процессе организации общего собрания акционеров имеет понятие контрольного пакета акций. Под
контрольным пакетом акций обычно понимается такой масштаб участия предпринимателей в капитале акционерного общества, другими словами – сосредоточение такого количества акций данного
АО в одних руках, которое обеспечивает безусловное определяющее влияние указанных акционеров на принятие или отклонение определенных решений на общем собрании акционеров АО.
Полной гарантией обладания контрольным пакетом акций является сосредоточение в одних руках более половины акций акционерной предпринимательской фирмы (50% акций плюс одна акция). Такая гарантия может возникнуть и благодаря соответствующим записям в уставе АО, в котором может быть, к примеру, написано, что для принятия того или иного решения на общем собрании акционеров необходимо обеспечение, скажем, 91% голосов держателей акций – в этом случае можно уверенно сказать, что контрольный пакет акций данной компании будет равен 10% акций.
На практике, однако, во многих крупнейших открытых акционерных компаниях контрольные пакеты акций едва ли достигают отметки 10%. Наличие огромного количества миноритарных акционеров, к тому же рассредоточенных по всему миру, привело, например, в начале 90-х годов прошлого века к тому, что контрольный пакет акций одной из крупнейших американских корпораций «АТТ» оказался ниже отметки 0,5%.
Поэтому у мажоритарных акционеров (как правило, таковыми являются учредители АО) всегда есть возможность, остановившись на вполне скромных масштабах своего участия в акционерном обществе, успешно контролировать финансовые потоки, во много раз превышающие их собственный вклад в предпринимательскую фирму.
314

Вопросы, отнесенные к исключительной компетенции общего собрания акционеров, не могут быть переданы ими на решение других органов акционерного общества. Переданы, однако, могут быть иные вопросы. Поэтому в акционерных обществах с числом акционеров более пятидесяти в обязательном порядке должен быть создан совет директоров (наблюдательный совет). В других акционерных обществах совет директоров может не избираться.
Совет директоров акционерного общества (наблюдательный совет АО) – это орган управления акционерным обществом, осуществляющим свои полномочия в промежутках между общими собраниями акционеров. Совет директоров акционерного общества избирается исключительно из числа его акционеров. Каждый акционер АО, а также группа акционеров, являющиеся в совокупности владельцами не менее, чем двух процентов голосующих акций акционерного общества, вправе выдвинуть в совет директоров данного АО своих кандидатов. В открытых акционерных обществах с числом владельцев обыкновенных и иных голосующих акций большим 1000 количественный состав совета директоров (наблюдательного совета) общества не может быть менее семи членов, а для общества с числом владельцев обыкновенных и иных голосующих акций общества более десяти тысяч – менее девяти членов.
Работа совета директоров акционерного общества организуется его председателем (или президентом акционерного общества), который тем самым становится высшим должностным лицом акционерного общества. Председатель совета директоров избирается на первом заседании самого совета директоров АО и может переизбираться в сроки, определяемые уставом акционерного общества. В тех акционерных обществах, где совет директоров не формируется, высшим должностных лицом АО является генеральный директор АО.
Если в акционерном обществе создается совет директоров
(наблюдательный совет), устав АО должен непременно определить его исключительную компетенцию. Вопросы, отнесенные уставом акционерного общества к исключительной компетенции совета директоров (наблюдательного совета), не могут быть переданы на решение исполнительных органов данного общества.
К исключительной компетенции совета директоров
(наблюдательного совета) акционерного общества относятся следующие вопросы: определение приоритетных направлений деятельности общества;
315

созыв годового и внеочередного общих собраний акционеров, утверждение повестки дня общего собрания акционеров, определение даты составления списка акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров, и другие вопросы, возникающие в процессе подготовки общего собрания акционеров; увеличение уставного капитала акционерного общества путем увеличения номинальной стоимости акций или путем размещения новых акций; размещение иных ценных бумаг АО и приобретение ценных бумаг других эмитентов; определение рыночной стоимости имущества акционерного общества; заключение крупных сделок; использование средств созданных в АО фондов; создание филиалов и открытие представительств акционерного общества; принятие решения об участии общества в других организациях; образование исполнительного органа акционерного общества и досрочное прекращение его полномочий, если такая функция не закреплена уставом АО за общим собранием акционеров данного АО; утверждение отдельных внутренних документов акционерного общества.
Исполнительным органом акционерного общества является его правление, возглавляемое председателем правления АО, либо исполнительная дирекция, возглавляемая, соответственно, исполнительным директором АО. Данный орган акционерного общества может полностью состоять из наемных работников, и не включать акционеров фирмы. Полномочия исполнительного органа общества могут быть также переданы по договору коммерческой организации (управляющей организации) или индивидуальному предпринимателю (управляющему) – по решению общего собрания акционеров.
Правление – это постоянно действующий исполнительный орган акционерного общества. Он обладает полномочиями по оперативному управлению имуществом и финансовыми ресурсами фирмы, по заключению ею внешних договоров и по приему и увольнению сотрудников, а также по взаимодействию с органами
316

государственного управления. В силу этого правление приобретает исключительно важную роль в жизни фирмы.
В действительности для обеспечения устойчивости акционерного общества чрезвычайно важным условием является обеспечение правильных форм взаимодействия между советом директоров и правлением фирмы. Соотношение совета директоров акционерного общества и его правления (исполнительной дирекции)
– это соотношение профессиональных предпринимателей и профессиональных менеджеров в акционерном обществе. Совет директоров акционерного общества не должен вмешиваться в действия правления, но и правление в свою очередь не должно подменять собой совет директоров. Совет директоров берет в свои руки ключевую функцию с точки зрения обеспечения такой устойчивости – он наделен правом смещения председателя правления (исполнительного директора) общества с его поста. Но и у главного менеджера фирмы – председателя правления
(исполнительного директора) есть свои возможности. Подробнее о взаимодействии профессиональных предпринимателей и профессиональных менеджеров фирмы вы узнаете, изучив материалы пятого раздела учебника «Основы бизнеса».
317